市场营销第六章 兼并收购业务

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,第六章 兼并收购业务,第一节 概述,一、企业重组 产权变更,形式 扩张型、收缩型、内变型,1.扩张型（expansion）,合并 吸收合并 Mergers一个公司吸收其他公司a+b=a,新设合并 Consolidation,两个以上公司设立新公司,a+b=c,购受控股收益,收购 Acquisitions,Take over,资产收购,Tender offer 股权收购,两者区别,我国对并购的具体定义,公司合并,上市公司收购 流通股和非流通股,企业兼并 购买,2.收缩（contraction）,资产出售sell-offs：将公司一部分出售给第三方，获得现金收入或证券补偿,形式 资产剥离divestiture 股权切离 equity carve-outs,一家被母公司全资所有的子公司部分普通股的IPO,分立：公司将其在子公司中拥有的全部股份按比例,spin-offs 分配给公司股东，是向股东支付股息的形式,形式 子股换母股 split-offs,一部分母公司得到子公司股权,但必须放弃母公司中的股份,完全析产分股split-ups,所有子公司均独立，母公司不,再存在,资产剥离与分立的原因,适应经济环境的变化和企业发展战略的转移,纠正以往的投资决策，实现经营效率,优化资源配置，提升资产价值,实现既得收益，获得发展其他机会的资源,3.所有权结构的变更,交换发盘 exchange offers,以债券或优先股交换普通股或以普通股交换优先股或,债权，从而改变企业财务杠杆的行为,股票回购 share repurchase,公司通过在公开市场上收购、发出收购要约或私下协,议等方式收回公司的一部分股票或者用债券、优先股,换回一部分普通股股票的行为,2004年6月7日证监会发布上市公司回购社会公众股,份管理办法（试行）（征求意见稿），允许收购上,市公司回购社会公众股份并依法予以注销,转为非上市公司 going private,由投资人集团收购原来公开上市的公司的全部股东 权益，从而使该企业退出公开市场的交易，也不再受证券监管机构对上市公司所制定的法律法规的约 束,管理层收购MBO杠杆收购LBO,4.公司控制（corporate control）,溢价购回、停滞协议、反接管条款修订、代表权争夺,三、兼并收购的理论基础,1.企业理论,交易费用理论,认为市场存在缺陷，市场和企业可相互替代,并购条件是企业边际交易费用的节约额=边际组织费用,的增加额,组织资本理论 团队协同效应和道德风险,监督与激励成本因采用团队生产方式而增加的产出,代理理论,契约不完备剩余索取权与剩余控制权分离委托,代理问题激励约束机制公司控制权市场,2.兼并与收购的理论与假说,效率理论,差别效率理论 管理效率不一致 管理协同效应,经营协同效应,侧重于规模经济范围经济或削减成本方面的协同效应,规模经济指通过将产量提高到足以使固定成本充分分,散的临界值上所能实现的经济节约。范围经济指同时,经营多项业务，使得一项业务的开展有助于另一项业,务经营效率的提高,还反映在能力互补及优势互补方面,财务协同效应,建立企业内部资本市场可能获得的效率提高、企业在,融资过程中发生的固定费用与交易成本方面所能获得,的规模经济，以及企业现金流更加稳定而导致负债能,力的提高及税收的节省,现金流与资本边际收益率的互补,负债能力提高、融资成本下降,多元化理论,通过并购实现企业经营业务的多样化以减少企业经营,的不确定性和避免破产风险，为企业管理者和雇员分,散风险，保护企业的组织资本和声誉资本,价值低估理论 目标企业的价值低估,通胀造成实际重置成本高于帐面历史成本，托宾q下降,买股票要比买资产便宜,信息传递理论 并购信息推动企业价值的重新评估,代理问题,解决途径：在公司决策控制种限制代理人个人决策的,效力，设计激励代理人为委托人利益工作的报酬合约,经理人市场的完善，股票市场，并购机制,管理主义 通过并购使公司获得多元化发展或规模扩,大，使高管获得更高薪酬和地位，拥有更大权利和职,业保障，提高了管理者效用,自由现金流量假说,并购和适度负债比率使代理成本下降,市场势力假说 减少竞争对手，提高占有率，增强同供应商和买主的讨价还价能力,税收节约理论,合并重组后，有累计税收损失和税收减免的企业的,纳税属性得到继承，可利用损失递延规定避税,债务利息支付具有税收抵减能力,利用不同资产收入的税率差别获得税收节省,战略性重组理论,并购的动机是要追求企业长期持续的增长，通过战略,协同实现以增长为核心的战略优势,并购发生是由于企业环境的变化，而不仅仅是与其自身,经营决策有关,二、并,购,购的动,因,因,1.获,得,得规模,效,效益,生产规,模,模经济,生,生产资,本,本、专,业,业化生,产,产、运,输,输成本,管理规,模,模经济,管,管理费,用,用、营,销,销费用,、,、开发,、,、筹资,2.降,低,低进入,新,新行业,和,和新市,场,场的障,碍,碍,3.降,低,低企业,经,经营风,险,险,4.获,得,得科学,技,技术上,的,的竞争,优,优势,5.获,得,得经验,共,共享和,互,互补效,应,应,6.实,现,现财务,经,经济,7.有,利,利于进,行,行跨国,经,经营,8.满,足,足企业,家,家的内,在,在需求,四、兼,并,并收购,的,的类型,1.按,照,照行业,的,的相互,关,关联划,分,分,横向,并,并购Horizontal Merger,基本条,件,件：收,购,购公司,需,需要且,有,有能力,扩,扩大自,己,己产品,的,的生,产和销,售,售，兼,并,并双方,产,产品及,生,生产和,销,销售有,相,相同或,相,相似,之处,纵向,并,并购VerticalMerger,实质：,生,生产同,一,一商品,但,但处于,不,不同生,产,产阶段,的,的企业,并,并购,前向,获,获取原,材,材料供,应,应的来,源,源,后向,保,保证产,品,品销路,、,、扩大,产,产品形,象,象和市,场,场,易导致,“,“连锁,”,”效应,混合,并,并购ConglomerateMerger 跨,国,国公司,的,的战略,分散风,险,险、充,分,分利用,原,原材料,可用,于,于不同,行,行业,2.按,照,照并购,双,双方的,关,关系,善意,并,并购FriendlyAcquisition,敌意,并,并购Hostile Acquisition,熊抱,3.按,照,照股权,转,转化方,式,式,协议,转,转让,公,公开标,购,购,4.按,照,照并购,的,的出资,方,方式,购买,式,式并购,现,现,金,金方式,根据目,标,标公司,的,的整体,资,资产价,值,值,特 一,次,次性投,入,入大，,适,适用于,大,大公司,对,对小公,司,司或要,破,破产公,司,司,点 不,协,协商债,务,务，目,标,标公司,要,要资大,于,于债或,转,转产公,司,司,控股,式,式并购,服,服务,于,于收购,公,公司的,发,发展战,略,略,部分收,购,购 目,标,标公司,仍,仍具有,法,法人资,格,格,特点：,方,方式灵,活,活、风,险,险小、,分,分阶段,进,进行,吸收,股,股份式,并,并购,目标公,司,司的净,资,资产作,为,为现金,投,投入收,购,购公司,，,，成为,股,股东，,自身的,法,法人资,格,格消失,，,，原有,人,人员由,收,收购方,接,接纳,承担,债,债务式,并,并购,特点：,交,交易以,债,债务与,整,整体产,权,权价值,比,比确定,，,，法人,资,资格消,失，目,标,标公司,的,的负债,资产,五、兼,并,并收购,的,的风险,与,与成本,1.并,购,购的风,险,险,融资,风,风险,成,成本上,升,升、并,购,购失败,、,、债务,危,危机,营运,风,风险,管,管理层,问,问题、,规,规模不,经,经济,规,规模,供求,信息,风,风险,无,无法获,取,取完全,信,信息,反并,购,购风险,导致并,购,购失败,和,和并购,后,后企业,存,存在重,大,大潜在,风,风险,法律,风,风险,制,制约并,购,购，增,加,加难度,2.并,购,购的成,本,本,并购,的,的直接,成,成本,直接,的,的并购,支,支出,并购,的,的中介,费,费用,按,按报,酬,酬形式,划,划分为,前,前端手,续,续费、,成功酬,金,金、合,约,约执行,费,费用,并购,的,的间接,成,成本,整,整合成,本,本失,败,败成本,六、投,资,资银行,的,的具体,业,业务,1.为,并,并购公,司,司提供,的,的服务,寻找并,购,购机会,、,、财务,顾,顾问、,评,评估目,标,标公司,、,、与目,标,标公,司洽谈,并,并购条,款,款、编,制,制公司,公,公告、,进,进行具,体,体财务,安,安排,2.为,目,目标公,司,司提供,的,的服务,追踪潜,在,在的并,购,购公司,，,，提供,目,目标公,司,司进行,调,调整的,策,策略,针对善,意,意并购,做,做出评,价,价、编,制,制有关,公,公告、,针,针对敌,意,意并,购制定,反,反并购,策,策略,收集信,息,息寻找,潜,潜在收,购,购目标,筛选决,定,定目标,公,公司,设计并,购,购方案,评估目,标,标公司,价,价值,接洽与,尽,尽职调,查,查,交易谈,判,判,安排融,资,资,实施并,购,购,交易后,的,的整合,正式投,标,标,获得监,管,管部门,的,的批准,第二节,兼,兼并,收,收购的,运,运作,一、寻,求,求投资,银,银行合,作,作,签订协,议,议,服,服务内,容,容、费,用,用、免,责,责事项,、,、终结,条,条款,二、并,购,购的环,境,境分析,1.国,家,家经济,政,政策,产,产业,政,政策、,金,金融政,策,策、财,政,政补贴,政,政策,特殊行,业,业的限,制,制,2.法,律,律环境,3.对,出,出现重,大,大机会,的,的分析,三、物,色,色并购,目,目标,1.考,虑,虑的重,要,要因素,收购,企,企业的,动,动机,收,购,购企,业,业的,财,财务,状,状况,激进,型,型,保,保守,型,型,现金,流,流充,足,足、,收,收益,率,率低,现,金,金匮,乏,乏、,收,收益,率,率高,杠杆,收,收购,时,时要,特,特别,注,注意,自,自身,的,的财,务,务状,况,况,目,标,标企,业,业的,规,规模,控,控,制,制区,间,间,2.,可,可能,性,性分,析,析,目,目标,企,企业,、,、收,购,购企,业,业,3.,特,特征,评,评估,法,律,律方,面,面,候选,企,企业,产,产权,的,的真,实,实性,、,、合,法,法性,；,；各,种,种合,同,同、,法,法律,文,文,件是,否,否有,导,导致,法,法律,纠,纠纷,或,或诉,讼,讼的,可,可能,；,；企,业,业对,于,于生,产,产,经营,相,相关,的,的环,境,境保,护,护是,否,否符,合,合法,律,律的,规,规定,以,以及,此,此项,并,并,购交,易,易本,身,身涉,及,及的,法,法律,批,批准,程,程序,等,等,行,业,业方,面,面,经,营,营方,面,面,企业,的,的销,售,售额,特,特别,是,是主,营,营收,入,入反,映,映了,企,企业,的,的规,模,模和,市,市,场份,额,额；,成,成本,指,指标,可,可据,以,以分,析,析企,业,业的,成,成本,控,控制,能,能力,；,；,现金,流,流量,反,反映,了,了企,业,业的,盈,盈利,能,能力,和,和潜,在,在风,险,险；,资,资本,结,结,构可,据,据以,评,评价,企,企业,的,的抵,御,御风,险,险能,力,力和,融,融资,能,能力,；,；技,术,术,设备,和,和工,艺,艺的,先,先进,性,性、,产,产品,的,的成,长,长性,和,和开,发,发能,力,力以,及,及,产品,质,质量,均,均定,企,企业,的,的竞,争,争能,力,力和,未,未来,增,增长,前,前景,；,；企,业,业,和管,理,理层,能,能力,和,和内,部,部控,制,制系,统,统决,定,定企,业,业资,源,源的,配,配置,和,和,效率,筛选