资本结构的理论

Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,第1节 资本结构的理论,一、资本结构的概念,二、资本结构的种类,三、资本结构的意义,四、资本结构的理论观点,一、资本结构的概念,资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系，是企业一定时期筹资组合的结果。,资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构是指企业全部资本的各种构成及其比例关系。,狭义的资本结构是指企业各种长期资本的构成及其比例关系，尤其是指长期债务资本与（长期）股权资本之间的构成及其比例关系。,二、资本结构的种类,1.,资本的权属结构,一个企业全部资本就权属而言，通常分为两大类：一类是股权资本，另一类是债务资本。企业的全部资本按权属区分，则构成资本的权属结构。资本的权属结构是指企业不同权属资本的价值构成及其比例关系。,2.,资本的期限结构,一个企业的全部资本就期限而言，一般可以分为两大类：一类是长期资本；另一类是短期资本。这两类资本构成企业资本的期限结构。资本的期限结构是指不同期限资本的价值构成及其比例关系。,三、资本结构的意义,合理安排债务资本比例可以降低企业的综合资本成本率。,合理安排债务资本比例可以获得财务杠杆利益。,合理安排债务资本比例可以增加公司的价值。,一般而言，一个公司的现实价值等于其债务资本的市场价值与权益资本的市场价值之和，用公式表示为：,V=B+S,。,五、资本结构的理论观点,1.,早期资本结构理论,2.MM,资本结构理论观点,3.,新的资本结构理论观点,第,2,节 资本成本的测算,一、资本成本的概念内容和种类,二、资本成本的作用,三、债务资本成本率的测算,四、股权资本成本率的测算,五、综合资本成本率的测算,六、边际资本成本率的测算,一、资本成本的概念内容和种类,1.,资本成本的概念,资本成本是企业筹集和使用资本而承付的代价。,2.,资本成本的内容,包括用资费用和筹资费用两部分。,3.,资本成本的属性,有不同于一般商品成本的某些特性。,4.,资本成本率的种类,包括个别资本成本率、综合资本成本率、边际资本成本率。,三、债务资本成本率的测算,1.,个别资本成本率的测算原理,2.,长期借款资本成本率的测算,3.,长期债券资本成本率的测算,1.,个别资本成本率的测算原理,基本公式,式中，,K,表示资本成本率，以百分率表示；,D,表示用资费用额；,P,表示筹资额；,f,表示筹资费用额；,F,表示筹资费用率，即筹资费用额与筹资额的比率。,2.,长期借款资本成本率的测算,公式,K,l,表示长期借款资本成本率；,I,表示长期借款年利息额；,L,表示长期借款筹资额，即借款本金；,F,表示长期借款筹资费用融资率，即借款手续费率；,T,表示所得税税率。,R,l,表示借款利息率。,例,6-1,：,ABC,公司欲从银行取得一笔长期借款,1000,万元，手续费,1%,，年利率,5%,，期限,3,年，每年结息一次，到期一次还本。公司所得税税率为,25%,。这笔借款的资本成本率为：,例,6-2,：根据例,6-1,资料但不考虑借款手续费，则这笔借款的资本成本率为：,2.,长期借款资本成本率的测算,在借款合同附加补偿性余额条款的情况下，企业可动用的借款筹资额应扣除补偿性余额，这时借款的实际利率和资本成本率将会上升。,在借款年内结息次数超过一次时，借款实际利率也会高于名义利率，从而资本成本率上升。这时，借款资本成本率的测算公式为：,式中，,MN,表示一年内借款结息次数。,例,6-3,：,ABC,公司欲借款,1000,万元，年利率,5%,，期限,3,年，每年结息一次，到期一次还本。银行要求补偿性余额,20%,。公司所得税税率为,25%,。这笔借款的资本成本率为：,例,6-4,：,ABC,公司借款,1000,万元，年利率,5%,，期限,3,年，每季结息一次，到期一次还本。公司所得税税率为,25%,。这笔借款的资本成本率为：,3.,长期债券资本成本率的测算,在不考虑货币时间价值时，债券资本成本率可按下列公式测算：,式中，,K,b,表示债券资本成本率；,B,表示债券筹资额，按发行价格确定；,F,b,表示债券筹资费用率。,例,6-5,：,ABC,公司拟等价发行面值,1000,元，期限,5,年，票面利率,8%,的债券，每年结息一次；发行费用为发行价格的,5%,；公司所得税税率为,25%,。则该批债券的资本成本率为：,在上例中的债券系以等价发行，如果按溢价,100,元发行，则其资本成本率为：,如果按折价,50,元发行，则其资本成本率为：,在考虑货币时间价值时，公司债券的税前资本成本率也就是债券持有人的投资必要报酬率，再乘以（,1-T,）折算为税后的资本成本率。测算过程如下。,第一步，先测算债券的税前资本成本率，测算公式为：,式中，,P,0,表示债券筹资净额，即债券发行价格,(,或现值,),扣除发行费用；,I,表示债券年利息额；,P,n,表示债券面额或到期值；,R,b,表示债券投资的必要报酬率，即债券的税前资本成本率；,t,表示债券期限。,第二步，测算债券的税后资本成本率，测算公式为：,例,6-6,：,XYZ,公司准备以溢价,96,元发行面额,1000,元，票面利率,10%,，期限,5,年的债券一批。每年结息一次。平均每张债券的发行费用,16,元。公司所得税税率为,25%,。则该债券的资本成本率为：,四、股权资本成本率的测算,1.,普通股资本成本率的测算,2.,优先股资本成本率的测算,3.,保留盈余资本成本率的测算,1.,普通股资本成本率的测算,股利折现模型,式中，,P,c,表示普通股筹资净额，即发行价格扣除发行费用；,D,t,表示普通股第,t,年的股利；,K,c,表示普通股投资必要报酬率，即普通股资本成本率。,如果公司实行固定股利政策，即每年分派现金股利,D,元，则资本成本率可按左侧公式测算：,如果公司实行固定增长股利的政策，股利固定增长率为,G,，则资本成本率需按右侧公式测算：,例,6-7,：,ABC,公司拟发行一批普通股，发行价格,12,元,/,股，每股发行费用,1,元，预定每年分派现金股利每股,1.2,元。其资本成本率测算为：,例,6-8,：,XYZ,公司准备增发普通股，每股的发行价格,15,元，发行费用,1.5,元，预定第一年分派现金股利每股,1.5,元，以后每年股利增长,4%,。其资本成本率测算为：,1.,普通股资本成本率的测算,资本资产定价模型,普通股投资的必要报酬率等于无风险报酬率加上风险报酬率。,式中，,R,f,表示无风险报酬率；,R,m,表示市场报酬率；,i,表示第,i,种股票的贝塔系数。,例,6-9,：已知某股票的,值为,1.5,，市场报酬率为,10%,，无风险报酬率为,6%,。该股票的资本成本率测算为：,1.,普通股资本成本率的测算,债券投资报酬率加股票投资风险报酬率,股票投资的必要报酬率可以在债券利率的基础上加上股票投资高于债券投资的风险报酬率。,例,6-10,：,XYZ,公司已发行债券的投资报酬率为,8%,。现准备发行一批股票，经分析，该股票高于债券的投资风险报酬率为,4%,。则该股票的必要报酬率即资本成本率为：,8%+4%=12%,3.,保留盈余资本成本率的测算,保留盈余是否有资本成本？,也有资本成本，不过是一种机会资本成本。,应当如何测算保留盈余的资本成本？,与普通股基本相同，只是不考虑筹资费用。,非股份制企业股权资本成本率的测算,投入资本筹资协议有的约定了固定的利润分配比例，这类似于优先股，但不同于普通股；,投入资本及保留盈余不能在证券市场上交易，无法形成公平的交易价格，因而也就难以预计其投资的必要报酬率。,五、综合资本成本率的测算,1.,综合资本成本率的决定因素,个别资本成本率、各种长期资本比例,2.,公式：,3.,综合资本成本率中资本价值基础的选择,账面价值基础,市场价值基础,目标价值基础,例,6-12,：,ABC,公司现有长期资本总额,10000,万元，其中长期借款,2000,万元，长期债券,3500,万元，优先股,1000,万元，普通股,3000,万元，保留盈余,500,万元；各种长期资本成本率分别为,4%,，,6%,，,10%,，,14%,和,13%,。该公司综合资本成本率可按如下两步测算。,第一步，计算各种长期资本的比例。,长期借款资本比例,=2000/10000=0.20,或,20%,长期债券资本比例,=3500/10000=0.35,或,35%,优先股资本比例,=1000/10000=0.10,或,10%,普通股资本比例,=3000/10000=0.30,或,30%,保留盈余资本比例,=500/10000=0.05,或,5%,第二步，测算综合资本成本率,Kw=4%0.20+6%0.35+10%0.10+14%0.30+13%0.05=8.75%,2.,初始筹资的资本结构决策,例,6-25,：,XYZ,公司在初创时需资本总额,5000,万元，有如下三个筹资组合方案可供选择，有关资料经测算列入表,6-14,。,假定,XYZ,公司的第,，,，,三个筹资组合方案的财务风险相当，都是可以承受的。,下面分两步分别测算这三个筹资组合方案的综合资本成本率并比较其高低，以确定最佳筹资组合方案即最佳资本结构。,第一步，测算各方案各种筹资方式的筹资额占筹资总额的比例及综合资本成本率。,方案,各种筹资方式的筹资额比例,长期借款,4005000=0.08,长期债券,10005000=0.20,优先股,6005000=0.12,普通股,30005000=0.60,综合资本成本率为：,6%0.08+7%0.20+12%0.12+15%0.60=12.32%,方案,各种筹资方式的筹资额比例,长期借款,5005000=0.1,长期债券,15005000=0.3,优先股,10005000=0.2,普通股,20005000=0.4,综合资本成本率为：,6.5%0.1+8%0.3+12%0.2+15%0.4=11.45%,方案,各种筹资方式的筹资额比例,长期借款,8005000=0.16,长期债券,12005000=0.24,优先股,5005000=0.10,普通股,25005000=0.50,综合资本成本率为：,7%0.16+7.5%0.24+12%0.10+15%0.50=11.62%,第二步，比较各个筹资组合方案的综合资本成本率并作出选择。筹资组合方案,，,，,的综合资本成本率分别为,12.36%,，,11.45%,和,11.62%,。经比较，方案,的综合资本成本率最低，故在适度财务风险的条件下，应选择筹资组合方案,作为最佳筹资组合方案，由此形成的资本结构可确定为最佳资本结构。,3.,追加筹资的资本结构决策,例,6-26,：,XYZ,公司拟追加融资,1000,万元，现有两个追加筹资方案可供选择，有关资料经测算整理后列入表,6-15,。,（,1,）追加筹资方案的边际资本成本率比较法。首先，测算追加筹资方案,的边际资本成本率为：,7%(5001000)+13%(2001000)+16%(3001000)=10.9%,然后，测算追加筹资方案,的边际资本成本率为：,7.5%(6001000)+13%(2001000)+16%(2001000)=10.3%,最后，比较两个追加筹资方案。方案,的边际资本成本率为,10.3%,，低于方案,。因此，在适度财务风险的情况下，方案,优于方案,，应选追加筹资方案,。追加筹资方案,为最佳筹资方案，由此形成的,XYZ,公司新的资本结构为最佳资本结构。若,XYZ,公司原有资本总额为,5000,万元，资本结构是：长期借款,500,万元、长期债券,1500,万元、优先股,1000,万元、普通股,2000,万元，则追加筹资后的资本总额为,6000,万元，资本结构是：长期借款,