s金融衍生产品第二讲

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,金,融,融,衍,衍,生,生,产,产,品,品,简,简,介,介,主,讲,讲,人,人,：,：,沈,沈,思,思,玮,玮,上,海,海,交,交,通,通,大,大,学,学,管,管,理,理,学,学,院,院,1,公,司,司,增,增,加,加,价,价,值,值,的,的,方,方,式,式,研,发,发,市,盈,盈,率,率,比,比,较,较,高,高,的,的,公,公,司,司,往,往,往,往,是,是,研,研,发,发,投,投,入,入,较,较,高,高,的,的,公,公,司,司,，,，,可,可,见,见,研,研,发,发,可,可,以,以,提,提,高,高,公,公,司,司,的,的,价,价,值,值,竞,争,争,优,优,势,势,垄,断,断,与,与,竞,竞,争,争,优,优,势,势,有,有,关,关,长,期,期,价,价,值,值,取,决,决,于,于,长,长,期,期,现,现,金,金,流,流,量,量,降,低,低,风,风,险,险,现,金,金,流,流,折,折,现,现,模,模,型,型,，,，,收,收,益,益,率,率,与,与,风,风,险,险,有,有,关,关,2,虚,假,假,的,的,公,公,司,司,价,价,值,值,财,务,务,调,调,整,整,会,计,计,准,准,则,则,的,的,调,调,整,整,、,、,折,折,旧,旧,、,、,存,存,货,货,调,调,整,整,出,售,售,资,资,产,产,特,别,别,实,实,体,体,安,然,然,事,事,件,件,、,、,表,表,外,外,化,化,、,、,衍,衍,生,生,化,化,资,本,本,运,运,营,营,垂,直,直,一,一,体,体,化,化,往,往,往,往,成,成,功,功,，,，,横,横,向,向,一,一,体,体,化,化,失,失,败,败,大,吃,吃,小,小,成,成,功,功,，,，,小,小,吃,吃,大,大,失,失,败,败,3,经,常,常,遇,遇,到,到,的,的,陷,陷,阱,阱,金,融,融,市,市,场,场,只,只,对,对,短,短,期,期,感,感,兴,兴,趣,趣,一,言,言,成,成,谶,谶,，,，,对,对,交,交,易,易,工,工,具,具,和,和,方,方,法,法,的,的,过,过,度,度,依,依,赖,赖,，,，,反,反,过,过,来,来,影,影,响,响,价,价,格,格,的,的,形,形,成,成,过,过,程,程,投资人缺乏,耐,耐心，迫使,经,经理人采取,短,短视行为,有限责任与,无,无限责任的,根,根本区别,委托代理的,另,另一个问题,美国在线与,时,时代华纳，,两,两难的选择,经理们更多,地,地关注交易,，,，而不是生,产,产、服务和,公,公司价值,巴菲特，控,制,制一家公司,，,，帮助公司,创,创造其价值,4,中国证券监,管,管规则中的,很,很多疑问,分红,分红与公司,价,价值提高无,关,关。,美国90年,代,代的公司盈,利,利的提高与,利,利率的下降,有,有关,再融资,融资方式与,公,公司价值无,关,关，公司具,有,有很强的再,融,融资动机，,只,只能说明泡,沫,沫。处理泡,沫,沫的方式有,两,两种，软着,陆,陆与硬着陆,再融资往往,成,成为反复侵,占,占流通股利,益,益的工具,IPO,对于金融控,股,股公司趋向,的,的熟视无睹,5,套期保值的,道,道理,税收的影响,公司税以所,得,得税为主，,因,因此公司的,盈,盈利平稳可,以,以节约税收,股东没有适,当,当的套期保,值,值工具,因此，公司,本,本身应该进,行,行套期保值,融资成本的,考,考虑,公司业绩平,稳,稳，可以提,升,升其信用水,平,平,中国公司普,遍,遍存在三角,债,债问题，信,用,用缺失，使,得,得公司对业,绩,绩平稳不感,兴,兴趣，甚至,通,通过业绩波,动,动去造市,6,战略性风险,管,管理,一些公司对,于,于某些产品,价,价格波动的,敏,敏感性,跨国公司对,于,于汇率，如,荷,荷兰国际集,团,团下的一家,房,房地产公司,石油价格,一些公司对,于,于某自然风,险,险的敏感性,农产品对于,天,天气,地震,大桥：保险,中,中通过分保,来,来规避风险,7,经济因素,房地产,利率，按揭,贷,贷款影响需,求,求，开发商,贷,贷款影响成,本,本,钢铁,宏观经济，,其,其他相关产,业,业及产品,能源,石油价格，,如,如煤炭行业,汽车,与房地产类,似,似，资本密,集,集型行业,8,财务层面,远期利率合,约,约：相当于,一,一个贷款承,诺,诺,期货合约：,利,利率期货、,国,国债期货,互换：利率,互,互换与货币,互,互换,期权：利率,期,期权、汇率,期,期权,指数期货：,以,以股价指数,为,为标的的期,货,货合约,认股权证与,可,可转换债券,9,交易机制,报价驱动,做市商制度,，,，在连续时,段,段上做市商,报,报出买入价,、,、卖出价以,及,及数量，一,般,般一个股票,有,有多个做市,商,商，如NASDAQ、,中国外汇交,易,易,订单,驱,驱动,连续,竞,竞价,，,，如A,股市,场,场，,由,由交,易,易者,订,订单,驱,驱动,，,，交,易,易者,相,相互,提,提供,了,了股,票,票的,流,流动,性,性,流动,性,性的,差,差异,订单,驱,驱动,是,是相,互,互的,做市,商,商是,单,单向,的,的，,做,做市,商,商的,持,持有,量,量存,货,货模,型,型,10,期权,期,期货,的,的定,义,义,期货,多头,：,：在,未,未来,某,某确,定,定的,时,时间,以,以事,先,先敲,定,定的,价,价格,买,买入,一,一定,数,数量,的,的某,标,标的,产,产品,的,的权,利,利和,义,义务,空头,：,：。,。,。,卖,卖出,。,。,。,。,期权,CALL,：,：,在未,来,来某,确,确定,的,的时,间,间以,事,事先,敲,敲定,的,的价,格,格买,入,入一,定,定数,量,量的,某,某标,的,的产,品,品的,权,权利,PUT：,。,。,。,。卖,出,出。,。,。,期权,的,的获,得,得：,卖,卖出,期,期权,合,合约,为,为空,头,头，,买,买入,期,期权,方,方为,多,多头,11,期货,与,与期,权,权合,约,约交,易,易,对合,约,约的,交,交易,，,，合,约,约就,是,是衍,生,生证,券,券,交易,过,过程,开仓,签订,合,合约,：,：合,约,约的,规,规模,、,、品,种,种、,品,品种,的,的质,量,量标,准,准、,期,期限,盯市,（,（期,货,货合,约,约的,买,买卖,双,双方,、,、期,权,权合,约,约的,卖,卖方,）,）,初始,保,保证,金,金的,比,比例,、,、维,持,持保,证,证金,比,比例,、,、保,证,证金,不,不足,处,处理,平仓,：,：相,反,反的,合,合约,交割,：,：交,割,割仓,单,单，,所,所有,权,权与,现,现金,的,的交,易,易,12,期货,价,价格,收,收敛,于,于现,货,货价,格,格,Time,Time,(a),(b),Futures,Price,Futures,Price,SpotPrice,SpotPrice,13,衍生,合,合约,的,的性,质,质,短期,性,性,91,、,、182,天,天，,一,一般,不,不超,过,过一,年,年,标准,合,合约,与,与非,标,标准,合,合约,标,准,准,期,期,权,权,实,物,物,期,期,权,权,杠,杆,杆,性,性,巴,林,林,银,银,行,行,：,：,超,超,过,过,了,了,其,其,承,承,受,受,规,规,模,模,的,的,赌,赌,博,博,套,期,期,保,保,值,值,与,与,投,投,资,资,有,无,无,被,被,险,险,头,头,寸,寸,14,期,权,权,与,与,期,期,货,货,图,图,解,解,S,T,：,标,的,的,价,价,格,格,T,时,的,的,合,合,约,约,价,价,值,值,X,交,割,割,价,价,格,格,期,货,货,多,多,头,头,，,，Future,、,、Long,期,货,货,空,空,头,头,，,，Short,15,期,权,权,与,与,期,期,货,货,图,图,解,解,（,（CALL,多,多,头,头,）,）,S,T,：,标,的,的,价,价,格,格,T,时,的,的,合,合,约,约,价,价,值,值,X,执,行,行,价,价,格,格,CALL,多,多,头,头(Option),16,期,权,权,与,与,期,期,货,货,图,图,解,解,（,（CALL,空,空,头,头,）,）,S,T,：,标,的,的,价,价,格,格,T,时,的,的,合,合,约,约,价,价,值,值,X,执,行,行,价,价,格,格,CALL,空,空,头,头,17,期,权,权,与,与,期,期,货,货,图,图,解,解,（,（PUT,多,多,头,头,）,）,S,T,：,标,的,的,价,价,格,格,T,时,的,的,合,合,约,约,价,价,值,值,X,执,行,行,价,价,格,格,PUT,多,多,头,头,18,期,权,权,与,与,期,期,货,货,图,图,解,解,（,（PUT,空,空,头,头,）,）,S,T,：,标,的,的,价,价,格,格,T,时,的,的,合,合,约,约,价,价,值,值,X,执行价,格,格,PUT,空,空头,19,期权的,一,一些概,念,念,实值期,权,权,IntheMoney,：,：,现在执,行,行合约,价,价值为,正,正,虚值期,权,权,Outofthe Money：,现在执,行,行合约,价,价值为,负,负,两平期,权,权,AttheMoney,：,：,现在执,行,行合约,价,价值为,零,零,美式期,权,权与欧,式,式期权,美式期,权,权可以,提,提前执,行,行,亚式期,权,权,标的价,格,格为合,约,约有效,期,期内的,均,均价,20,组合期,权,权,跨式期,权,权,同时买,入,入CALL,与PUT构成,跨,跨是期,权,权的多,头,头,同时卖,出,出CALL与PUT,构,构成跨,是,是期权,的,的空头,宽跨期,权,权,两个期,权,权的执,行,行价不,同,同,价差期,权,权,买入一,个,个CALL同,时,时卖出,一,一个CALL,买入一,个,个PUT,同时卖,出,出一个PUT,21,组合期,权,权图解,（,（窄跨,）,）,S,T,：,标的价,格,格,T,时合约,的,的损益,X,交割价,格,格,CALL多头,PUT,多头,22,组合期,权,权图解,（,（宽跨,）,）,S,T,：,标的价,格,格,T,时合约,的,的损益,X,执行价,格,格,CALL多头,PUT,多头,Y,执行价,格,格,XY,23,组合期,权,权图解,（,（牛市,价,价差）,S,T,：,标的价,格,格,T,时合约,的,的损益,X,执行价,格,格,CALL多头,CALL,空头,Y,执行价,格,格,XY,24,组合期,权,权图解,（,（熊市,价,价差）,S,T,：,标的价,格,格,T,时合约,的,的损益,X,交割价,格,格,PUT,空头,PUT,多头,Y,交割价,格,格,YK,现金以无风,险,险利率得到K，行使,看涨期权得,到,到一单位标,的,的资产,看跌期权价,值,值为零，一,单,单位标的资,产,产,T,时刻，S,T,=K,现金以无风,险,险利率得到K,行使看跌期,权,权得到K,无套利原理,证明,28,无套利原理,相同的收益,，,，相同的价,格,格,比较定价，,在,在金融市场,是,是可以实现,的,的,成本的影响,29,套利的例子,策略,买空外汇市,场,场中过去6,个,个月中最强,势,势的货币，,卖,卖空外汇市,场,场过去6个,月,月中最弱势,的,的股票,一个套利组,合,合,收益率8%,零成本,成功的原因,国际资本流,动,动具有延续,性,性,30,股票市场不,能,能成立,不可持续性,流动性高为,出,出货提供了,可,可能,变动的频繁,危机管理,很多股票的,短,短期波动都,与,与危机有关,对策的影响,31,平价的图形,显,显示,S,T,：,标的价格,T,时的合约损,益,益,X,执行价格,CALL多,头,头(Option),PUT空头(Option),32,期权价格与,标,标的价格,S,t,：,标的价格,t时的合约,价,价值,X,执行价格,t时的合约,价,价值,