组合与价值投资

长江,EMBA,长江,EMBA,学以致用 经世济民,学以致用 经世济民,第,*,页,Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second Level,Third Level,Fourth Level,Fifth Level,金融市场与投资,组合与价值投资,梅建平教授,提纲及重要概念,相关性,最优投资组合,价值投资,PE,，,PB,（并购时机）,趋势交易追涨杀跌,个人理财（组合，复利）,Source:David Geltner,MIT,Will Rogers,曾经说:“拿出你所有的储蓄买入一些好股票，一直持有到它们上涨后卖掉。如果股票不涨,，,就不要去买.,注意:,当主要的赌注赚钱时，人们总是抱怨分散化,国际配置,公司,建议外国资产在总资产中,的配置比例,高盛,15%,20%,JP,摩根,10%,15%,莱曼,约 12%,美林,0%,10%,摩根斯坦利,25%,35%,美国信托,8%,11%,Wells,资本管理,约15%,国际分散化,国际投资的好处,潜在的高额回报(市场分割),分散化后的低风险,新兴市场间短期和长期的,相关性,在市场发生危机时，短期相关度趋于上升,新兴与发达市场间长期相关度的波动性趋于减少。,日本人知道如何储蓄,但他们还需要学习,如何更好地利用资金（本国偏差）,日本个人金融资产,9.6,万亿美元,美国投资者的资产组合更为分散,美国的个人金融资产,*,21,万亿美元,10,家最大的美国跨国公司,Source:,福布斯,国际分散化的障碍,缺乏信息,交易困难(成本高),外汇风险和政治风险(模棱两可,),收益不确定,最佳的方法是什么?,你不需要到海外投资，用,ADRs,就能得到大部分收益,新兴市场积极的资产管理,新兴市场回报的可预测性,市场过度反应，或投资者要求的超额风险溢价,随时间变动的期望回报和风险，需要一个动态的资产配置模型,目标:通过精心的风险管理，胜过基准收益率,Smith Barney,模型:将这些因素合并起来加以考虑,使用哪些变量?,如何对其进行分组?,对每组赋予多大权重?,对每组内的每个变量赋予多大权重,?,构建好模型类似于烹饪,Smith Barney,模型(50%,5%,20%,5%,20%),价值:,P/E,P/E(,预测值),P/B,和收益率差距,增长:下一年度收益和,GDP,的增长,风险:经常账户/,GDP,真实汇率的高估,Beta,值,利率:真实利率的变动,趋势:收益修正和价格变动,问题:如何将排序转变为权重,?,Smith Barney,模型的利弊,市场吸引力强:直观，易于理解,灵活:变量和权重能根据市场条件的变化进行调整,信息及时:使用市场信息,多重共线性:相似的信息,没有对政治和其他风险因素进行调整,交易成本比指数中的要高,对该估值方法的一个谨慎提示,P/B,并非在每个国家都起作用,P/,现金流量 并非在所有地方都起作用,P/E,跟踪和预测并非在所有地方都起作用,高抛低吸可能不奏效(泰国的例子),泰国,DS,市场价格指数,从95年1月5 到00年2月28日，周数据,1995,1996,1997,1998,1999,2000,0,200,400,600,800,1000,1200,HIGH 1100.99 2-8-96 LOW 117.06 9-3-98 LAST 251.62,来源:,DATASTREAM,总结,不学田中先生,鸡蛋不要放在一个蓝子里,学会价值投资,学会个人投资,复利威力无比,