投资决策原理概述(PPT 66页)

,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,2022/10/29,财务管理,学,学,第,7,章：投资,决,决策原理,第,7,章：投资,决,决策原理,长期投资,概,概述,投资现金,流,流量的分,析,析,折现现金,流,流量方法,非折现现,金,金流量方,法,法,投资决策,指,指标的比,较,较,2022/10/29,7.1,长期投资,概,概述,企业投资,的,的意义,企业投资,的,的分类,企业投资,管,管理的原,则,则,企业投资,过,过程分析,7.1.1,企业投资,的,的意义,1,企业投,资,资是实现,财,财务管理,目,目标的基,本,本前提,2,企业投,资,资是公司,发,发展生产,的,的必要手,段,段,3,企业投,资,资是公司,降,降低经营,风,风险的重,要,要方法,7.1.2,企业投资,的,的分类,直接投资,与,与间接投,资,资,长期投资,与,与短期投,资,资,长期投资,与,与短期投,资,资,初创投资,和,和后续投,资,资,其他分类,方,方法,7.1.3 企业,投,投资管理,的,的原则,认真进行,市,市场调查,，,，及时捕,捉,捉投资机,会,会,建立科学,的,的投资决,策,策程序，,认,认真进行,投,投资项目,的,的可行性,分,分析,及时足额,地,地筹集资,金,金，保证,投,投资项目,的,的资金供,应,应,认真分析,风,风险和收,益,益的关系,，,，适当控,制,制企业的,投,投资风险,7.1.4 企业,投,投资过程,分,分析,投资项目,的,的决策,投资项目,的,的提出,投资项目,的,的评价,投资项目,的,的决策,投资项目,的,的实施与,监,监控,为投资方,案,案筹集资,金,金,按照拟定,的,的投资方,案,案有计划,分,分步骤地,实,实施投资,项,项目,实施过程,中,中的控制,与,与监督,投资项目,的,的后续分,析,析,投资项目,的,的事后审,计,计与评价,将提出的,投,投资项目,进,进行分类,估计各个,项,项目每一,期,期的现金,流,流量状况,按照某个,评,评价指标,对,对各投资,项,项目进行,分,分析并排,队,队,考,虑,虑,资,资,本,本,限,限,额,额,等,等,约,约,束,束,因,因,素,素,，,，,编,编,写,写,评,评,价,价,报,报,告,告,，,，,并,并,做,做,出,出,相,相,应,应,的,的,投,投,资,资,预,预,算,算,延,迟,迟,投,投,资,资,放,弃,弃,投,投,资,资,扩,充,充,投,投,资,资,与,与,缩,缩,减,减,投,投,资,资,投,资,资,项,项,目,目,的,的,事,事,后,后,审,审,计,计,指,指,对,对,已,已,经,经,完,完,成,成,的,的,投,投,资,资,项,项,目,目,的,的,投,投,资,资,效,效,果,果,进,进,行,行,的,的,审,审,计,计,。,。,7.2,投,资,资,现,现,金,金,流,流,量,量,的,的,分,分,析,析,现,金,金,流,流,量,量,是,是,指,指,与,与,投,投,资,资,决,决,策,策,有,有,关,关,的,的,现,现,金,金,流,流,入,入,、,、,流,流,出,出,的,的,数,数,量,量,。,。,现,金,金,流,流,量,量,的,的,构,构,成,成,现,金,金,流,流,量,量,的,的,计,计,算,算,投,资,资,决,决,策,策,中,中,使,使,用,用,现,现,金,金,流,流,量,量,的,的,原,原,因,因,现,金,金,流,流,量,量,的,的,构,构,成,成,初,始,始,现,现,金,金,流,流,量,量,营,业,业,现,现,金,金,流,流,量,量,终,结,结,现,现,金,金,流,流,量,量,初,始,始,现,现,金,金,流,流,量,量,投,资,资,前,前,费,费,用,用,设,备,备,购,购,置,置,费,费,用,用,设,备,备,安,安,装,装,费,费,用,用,建,筑,筑,工,工,程,程,费,费,营,运,运,资,资,金,金,的,的,垫,垫,支,支,原,有,有,固,固,定,定,资,资,产,产,的,的,变,变,价,价,收,收,入,入,扣,扣,除,除,相,相,关,关,税,税,金,金,后,后,的,的,净,净,收,收,益,益,不,可,可,预,预,见,见,费,费,现,金,金,流,流,量,量,的,的,构,构,成,成,初,始,始,现,现,金,金,流,流,量,量,营,业,业,现,现,金,金,流,流,量,量,终,结,结,现,现,金,金,流,流,量,量,营,业,业,现,现,金,金,流,流,量,量,现,金,金,流,流,量,量,的,的,构,构,成,成,初,始,始,现,现,金,金,流,流,量,量,营,业,业,现,现,金,金,流,流,量,量,终,结,结,现,现,金,金,流,流,量,量,终,结,结,现,现,金,金,流,流,量,量,固,定,定,资,资,产,产,残,残,值,值,收,收,入,入,或,或,变,变,价,价,收,收,入,入,收,回,回,垫,垫,支,支,在,在,流,流,动,动,资,资,产,产,上,上,的,的,资,资,金,金,停,止,止,使,使,用,用,的,的,土,土,地,地,的,的,变,变,价,价,收,收,入,入,指,扣,扣,除,除,了,了,所,所,需,需,要,要,上,上,缴,缴,的,的,税,税,金,金,等,等,支,支,出,出,后,后,的,的,净,净,收,收,入,入,7.2,投,资,资,现,现,金,金,流,流,量,量,的,的,分,分,析,析,现,金,金,流,流,量,量,是,是,指,指,与,与,投,投,资,资,决,决,策,策,有,有,关,关,的,的,现,现,金,金,流,流,入,入,、,、,流,流,出,出,的,的,数,数,量,量,。,。,现,金,金,流,流,量,量,的,的,构,构,成,成,现,金,金,流,流,量,量,的,的,计,计,算,算,投,资,资,决,决,策,策,中,中,使,使,用,用,现,现,金,金,流,流,量,量,的,的,原,原,因,因,现,金,金,流,流,量,量,的,的,计,计,算,算,初始现金流,的,的预测,全部现金流,量,量的计算,（,1,）逐项测算,法,法,（,2,）单位生产,能,能力估算法,（,3,）装置能力,指,指数法,逐项测算法,就,就是对构成,投,投资额基本,内,内容的各个,项,项目先逐项,测,测算其数额,，,，然后进行,汇,汇总来预测,投,投资额的一,种,种方法。,单位生产能,力,力估算法是,根,根据同类项,目,目的单位生,产,产能力投资,额,额和拟建项,目,目的生产能,力,力来估算投,资,资额的一种,方,方法。,装置能力指,数,数法是根据,有,有关项目的,装,装置能力和,装,装置能力指,数,数来预测项,目,目投资额的,一,一种方法。,逐项测算法,【,例,7-1】,某企业准备,建,建一条新的,生,生产线，经,过,过认真调查,研,研究和分析,，,，预计各项,支,支出如下：,投,投资前费用,10 000,元；设备购,置,置费用,500 000,元；设备安,装,装费用,100 000,元；建筑工,程,程费用,400 000,元；投产时,需,需垫支营运,资,资金,50 000,元；不可预,见,见费按上述,总,总支出的,5%,计算，则该,生,生产线的投,资,资总额为：,(10 000+500 000+100000+400 000+50000)(1+5%),1 113000(,元,),单位生产能,力,力估算法,利用以上公,式,式进行预测,时,时，需要注,意,意下列几个,问,问题：, 同类企,业,业单位生产,能,能力投资额,可,可从有关统,计,计资料中获,得,得，如果国,内,内没有可供,参,参考的有关,资,资料，可以,以,以国外投资,的,的有关资料,为,为参考标准,，,，但要进行,适,适当调整。, 如果通,货,货膨胀比较,明,明显，要合,理,理考虑物价,变,变动的影响,。,。, 作为对,比,比的同类工,程,程项目的生,产,产能力与拟,建,建的投资项,目,目的生产能,力,力应比较接,近,近，否则会,有,有较大误差,。,。, 要考虑,投,投资项目在,地,地理环境、,交,交通条件等,方,方面的差别,，,，并相应调,整,整预测出的,投,投资额。,拟建项目投,资,资总额同,类,类企业单位,生,生产能力投,资,资额拟建,项,项目生产能,力,力,装置能力指,数,数法,式中：,Y2,拟建项目投,资,资额；,Y1,类似项目投,资,资额；,X2,拟建项目装,置,置能力；,X1,类似项目装,置,置能力；,t ,装置能力指,数,数；,新老项目之,间,间的调整系,数,数。,装置能力指,数,数法,【例7-2,】,】某化肥厂,原,原有一套生,产,产尿素的装,置,置，装置能,力,力为年产尿,素,素10万吨,，,，5年前投,资,资额为1000万元,，,，现该化肥,厂,厂拟增加一,套,套生产能力,为,为8万吨的,尿,尿素装置，,根,根据经验，,装,装置能力指,数,数取0.8,，,，因价格上,涨,涨，需要对,投,投资进行调,整,整，取调整,系,系数为1.4。试预测8万吨尿素,装,装置的投资,额,额。,全部现金流,量,量的计算,【,例,7-3】,大华公司准,备,备购入一设,备,备以扩充生,产,产能力。现,有,有甲、乙两,个,个方案可供,选,选择，甲方,案,案需投资,10000,元，使用寿,命,命为,5,年，采用直,线,线法计提折,旧,旧，,5,年后设备无,残,残值。,5,年中每年销,售,售收入为,6 000,元，每年的,付,付现成本为,2 000,元。乙方案,需,需投资,12 000,元，采用直,线,线折旧法计,提,提折旧，使,用,用寿命也为,5,年，,5,年后有残值,收,收入,2 000,元。,5,年中每年的,销,销售收入为,8 000,元，付现成,本,本第,1,年为,3 000,元，以后随,着,着设备陈旧,，,，逐年将增,加,加修理费,400,元，另需垫,支,支营运资金,3 000,元，假设所,得,得税税率为,40%,，试计算两,个,个方案的现,金,金流量。,全部现金流,量,量的计算,为计算现金,流,流量，必须,先,先计算两个,方,方案每年的,折,折旧额：,甲方,案,案每,年,年折,旧,旧额,=10000/5=2000(,元,),乙方,案,案每,年,年折,旧,旧额,=(12000-2000)/5=2000(,元,),全部,现,现金,流,流量,的,的计,算,算,表,7-1,投资项目的营业现金流量 单位：元,年份,1,2,3,4,5,甲方案：,销售收入（,1,）,6000,6000,6000,6000,6000,付现成本（,2,）,2000,2000,2000,2000,2000,折旧（,3,）,2000,2000,2000,2000,2000,税前利润（,4,）,=,（,1,）,（,2,）,（,3,）,2000,2000,2000,2000,2000,所得税（,5,）,=,（,4,）,40%,800,800,800,800,800,税后净利（,6,）,=,（,4,）（,5,）,1200,1200,1200,1200,1200,营业现金流量（,7,）,=,（,1,）,（,2,）,（,5,）,3200,3200,3200,3200,3200,乙方案：,销售收入（,1,）,8000,8000,8000,8000,8000,付现成本（,2,）,3000,3400,3800,4200,4600,折旧（,3,）,2000,2000,2000,2000,2000,税前利润（,4,）,=,（,1,）,（,2,）,（,3,）,3000,2600,2200,1800,1400,所得税（,5,）,=,（,4,）,40%,1200,1040,880,720,560,税后净利（,6,）,=,（,4,）（,5,）,1800,1560,1320,1080,840,营业现金流量（,7,）,=,（,1,）,（,2,）,（,5,）,3800,3560,3320,3080,2840,全部,现,现金,流,流量,的,的计,算,算,表,7-2,投资项目的现金流量 单位：元,年份,t,0,1,2,3,4,5,甲方案：,固定资产投资,-10000,营业现金流量,3200,3200,3200,3200,3200,现金流量合计,-10000,3200,3200,3200,3200,3200,乙方案：,固定资产投资,-12000,营运资金垫支,-3000,营业现金流量,3800,3560,3320,3080,2840,固定资产残值,2000,营运资金回收,3000,现金流量合计,-15000,3800,3560,3320,3080,7840,7.2,投资,现,现金,流,流量,的,的分,析,析,现金,流,流量,是,是指,与,与投,资,资决,策,策有,关,关的,现,现金,流,流入,、,、流,出,出的,数,数量,。,。,现金,流,流量,的,的构,成,成,现金,流,流量,的,的计,算,算,投资,决,决策,中,中使,用,用现,金,金流,量,量的,原,原因,投资,决,决策,中,中使,用,用现,金,金流,量,量的,原,原因,采用,现,现金,流,流量,有,有利,于,于科,学,学地,考,考虑,资,资金,的,的时,间,间价,值,值因,素,素,采用,现,现金,流,流量,才,才能,使,使投,资,资决,策,策更,符,符合,客,客观,实,实际,情,情况,利润,的,的计,算,算没,有,有一,个,个统,一,一的,标,标准,利润,反,反映,的,的是,某,某一,会,会计,期,期间,“,应计,”,的现,金,金流,量,量，,而,而不,是,是实,际,际的,现,现金,流,流量,7.3,折现,现,现金,流,流量,方,方法,折现,现,现金,流,流量,指,指标,主,主要,有,有净,现,现值,、,、内,含,含报,酬,酬率,、,、获,利,利指,数,数、,贴,贴现,的,的投,资,资回,收,收期,等,等。,对,对于,这,这类,指,指标,的,的使,用,用，,体,体现,了,了贴,现,现现,金,金流,量,量的,思,思想,，,，即,把,把未,来,来现,金,金流,量,量贴,现,现，,使,使用,现,现金,流,流量,的,的现,值,值计,算,算各,种,种指,标,标，,并,并据,以,以进,行,行决,策,策,净现,值,值,内含,报,报酬,率,率,获利,指,指数,净现,值,值,计算,公,公式,决策,规,规则,一个,备,备选,方,方案,：,：,NPV0,多个,互,互斥,方,方案,：,：选,择,择正,值,值中,最,最大,者,者。,投资,项,项目,投,投入,使,使用,后,后的,净,净现,金,金流,量,量，,按,按资,本,本成,本,本或,企,企业,要,要求,达,达到,的,的报,酬,酬率,折,折算,为,为现,值,值，,减,减去,初,初始,投,投资,以,以后,的,的余,额,额，,叫,叫作,净,净现,值,值。,净现,值,值的,计,计算,例,7-4,现仍,以,以前,面,面所,举,举大,华,华公,司,司的,资,资料,为,为例,（,（详,见,见表,7-1,和表,7-2,）,来说,明,明净,现,现值,的,的计,算,算。,假,假设,资,资本,成,成本,为,为,10%,。,甲方,案,案的NCF相,等,等，,故,故计,算,算如,下,下：,净现,值,值的,计,计算,乙方,案,案的NCF不,相,相等,，,，故,列,列表7-3计,算,算如,下,下:,年份,t,各年的,NCF,（,1,）,现值系,PVIF10%,t,（,2,）,现值（,3,）,=,（,1,）,（,2,）,1,2,3,4,5,3800,3560,3320,3080,7840,0.909,0.826,0.751,0.683,0.621,3454,2941,2493,2104,4869,未来现金流量的总现值,15861,减：初始投资,- 15000,净现值,NPV=861,净现,值,值法,的,的优,缺,缺点,净现,值,值法,的,的优,点,点是,：,：此,法,法考,虑,虑了,货,货币,的,的时,间,间价,值,值，,能,能够,反,反映,各,各种,投,投资,方,方案,的,的净,收,收益,，,，是,一,一种,较,较好,的,的方,法,法。,净现,值,值法,的,的优,点,点是,：,：此,法,法考,虑,虑了,货,货币,的,的时,间,间价,值,值，,能,能够,反,反映,各,各种,投,投资,方,方案,的,的净,收,收益,，,，是,一,一种,较,较好,的,的方,法,法。,净,净现,值,值法,的,的缺,点,点是,：,：净,现,现值,法,法并,不,不能,揭,揭示,各,各个,投,投资,方,方案,本,本身,可,可能,达,达到,的,的实,际,际报,酬,酬率,是,是多,少,少，,而,而内,含,含报,酬,酬率,则,则弥,补,补了,这,这一,缺,缺陷,。,。,7.3,折现,现,现金,流,流量,方,方法,内含,报,报酬,率,率,(InternalRateofReturn,，,IRR,）,实际,上,上反,映,映了,投,投资,项,项目,的,的真,实,实报,酬,酬，,目,目前,越,越来,越,越多,的,的企,业,业使,用,用该,项,项指,标,标对,投,投资,项,项目,进,进行,评,评价,。,。,净现,值,值,内含,报,报酬,率,率,获利,指,指数,内含,报,报酬,率,率,计算,方,方法,：,：,决策,规,规则,一个,备,备选,方,方案,：,：,IRR,必要,的,的报,酬,酬率,多个,互,互斥,方,方案,：,：选,择,择超,过,过资,金,金成,本,本或,必,必要,报,报酬,率,率最,多,多者,内含,报,报酬,率,率,IRR,的计,算,算步,骤,骤：,每年,的,的,NCF,相等,计算,年,年金,现,现值,系,系数,查年,金,金现,值,值系,数,数表,采用,插,插值,法,法计,算,算出,IRR,每年,的,的,NCF,不相,等,等,先预,估,估一,个,个贴,现,现率,，,，计,算,算净,现,现值,采用,插,插值,法,法计,算,算出,IRR,找到,净,净现,值,值由,正,正到,负,负并,且,且比,较,较接,近,近于,零,零的,两,两个,贴,贴现,率,率,找到,净,净现,值,值由,正,正到,负,负并,且,且比,较,较接,近,近于,零,零的,两,两个,贴,贴现,率,率,内含报,酬,酬率,现仍以,前,前面所,举,举大华,公,公司的,资,资料为,例,例（见,表,表,7,1,和表,7,2,）来说,明,明内含,报,报酬率,的,的计算,方,方法。,例,7-5,由于甲,方,方案的,每,每年NCF相,等,等，因,而,而，可,采,采用如,下,下方法,计,计算内,含,含报酬,率,率:,查年金,现,现值系,数,数表甲,方,方案的,内,内含报,酬,酬率应,该,该在18%和19%,之,之间，,现用插,值,值法计,算,算如下,：,：,内含报,酬,酬率,甲方案,的,的内含,报,报酬率,18%+0.03%,18.03%,内含报,酬,酬率,乙方案,的,的每年,NCF,不相等,，,，因而,，,，必须,逐,逐次进,行,行测算,，,，测算,过,过程见,表,表,7-4:,表,7-4,乙方案,内,内含报,酬,酬率的,测,测算过,程,程,单位：,元,元,时间（,t,）,NCF,t,测试,11%,测试,12%,复利现值系数,PVIF,11,，,t,现值,复利现值系数,PVIF,12%,t,现值,0,1,2,3,4,5,-15000,3800,3560,3320,3080,7840,1.00,0.901,0.812,0.731,0.659,0.593,-15000,3424,2891,2427,2030,4649,1.00,0.893,0.797,0.712,0.636,0.567,-15000,3393,2837,2364,1959,4445,NPV,/,/,421,/,-2,内含报,酬,酬率,乙方案,的,的内含,报,报酬率,11%+0.995%,11.995%,内含报,酬,酬率法,的,的优缺,点,点,优点：,内,内含报,酬,酬率法,考,考虑了,资,资金的,时,时间价,值,值，反,映,映了投,资,资项目,的,的真实,报,报酬率,，,，概念,也,也易于,理,理解。,缺点：,但,但这种,方,方法的,计,计算过,程,程比较,复,复杂。,特,特别是,对,对于每,年,年,NCF,不相等,的,的投资,项,项目，,一,一般要,经,经过多,次,次测算,才,才能算,出,出,7.3,折现现,金,金流量,方,方法,获利指,数,数又称,利,利润指,数,数,(profitabilityindex,，,PI),，是投,资,资项目,未,未来报,酬,酬的总,现,现值与,初,初始投,资,资额的,现,现值之,比,比。,净现值,内含报,酬,酬率,获利指,数,数,获利指,数,数,计算公,式,式,决策规,则,则,一个备,选,选方案,：,：大于,1,采纳，,小,小于,1,拒绝。,多个互,斥,斥方案,：,：选择,超,超过,1,最多者,。,。,获利指,数,数的计,算,算,依前例,获利指,数,数的优,缺,缺点,优点：,考,考虑了,资,资金的,时,时间价,值,值，能,够,够真实,地,地反映,投,投资项,目,目的盈,利,利能力,，,，由于,获,获利指,数,数是用,相,相对数,来,来表示,，,，所以,，,，有利,于,于在初,始,始投资,额,额不同,的,的投资,方,方案之,间,间进行,对,对比。,缺点：,获,获利指,数,数只代,表,表获得,收,收益的,能,能力而,不,不代表,实,实际可,能,能获得,的,的财富,，,，它忽,略,略了互,斥,斥项目,之,之间投,资,资规模,上,上的差,异,异，所,以,以在多,个,个互斥,项,项目的,选,选择中,，,，可能,会,会得到,错,错误的,答,答案。,7.4,非折现,现,现金流,量,量方法,投资回,收,收期,平均报,酬,酬率,平均会,计,计报酬,率,率,非贴现,现,现金流,量,量指标,是,是指不,考,考虑货,币,币时间,价,价值的,各,各种指,标,标。,投资回,收,收期,计算方,法,法,如果每,年,年的,NCF,相等：,投资回,收,收期,=,原始投,资,资额,/,每年,NCF,如果每,年,年营业,现,现金流,量,量不相,等,等：根,据,据每年,年,年末尚,未,未收回,的,的投资,额,额来确,定,定。,投资回,收,收期,(PP,PaybackPeriod),代表收,回,回投资,所,所需的,年,年限。,回,回收期,越,越短，,方,方案越,有,有利。,投资回,收,收期,天天公,司,司欲进,行,行一项,投,投资，,初,初始投,资,资额,10000,元，项,目,目为期,5,年，每,年,年净现,金,金流量,有,有关资,料,料详见,表,表,7-5,，试计,算,算该方,案,案的投,资,资回收,期,期。,例,7-7,表,7-5,天天公,司,司投资,回,回收期,的,的计算,表,表,单位：,元,元,年份,每年净现金流量,年末尚未回收的投资额,1,2,3,4,5,3000,3000,3000,3000,3000,7000,4000,1000,0,/,从表,7-5,中可以,看,看出，,由,由于该,项,项目每,年,年的净,现,现金流,量,量均为,3000,元，因,此,此该项,目,目的投,资,资回收,期,期为,：,3+1000/3000=3.33,（年）,投资回,收,收期法,的,的优缺,点,点,优点：,投,投资回,收,收期法,的,的概念,容,容易理,解,解，计,算,算也比,较,较简便,缺点：,它,它不仅,忽,忽视了,货,货币的,时,时间价,值,值，而,且,且没有,考,考虑回,收,收期满,后,后的现,金,金流量,状,状况。,事实上,，,，有战,略,略意义,的,的长期,投,投资往,往,往早期,收,收益较,低,低，而,中,中后期,收,收益较,高,高。回,收,收期法,优,优先考,虑,虑急功,近,近利的,项,项目，,它,它是过,去,去评价,投,投资方,案,案最常,用,用的方,法,法，目,前,前作为,辅,辅助方,法,法使用,，,，主要,用,用来测,定,定投资,方,方案的,流,流动性,而,而非盈,利,利性。,现,现以下,例,例说明,投,投资回,收,收期法,的,的缺陷,。,。,投资回,收,收期法,的,的优缺,点,点,两个方,案,案的回,收,收期相,同,同，都,是,是,2,年，如,果,果用回,收,收期进,行,行评价,，,，两者,的,的投资,回,回收期,相,相等，,但,但实际,上,上,B,方案明,显,显优于,A,方案,假设有,两,两个方,案,案的预,计,计现金,流,流量如,表,表,7-6,所示，,试,试计算,回,回收期,，,，比较,优,优劣。,例,7-8,表,7-6,两个方,案,案的预,计,计现金,流,流量,单位：,元,元,t,0,1,2,3,4,5,A,方案现金流量,B,方案现金流量,-10000,-10000,4000,4000,6000,6000,6000,8000,6000,8000,6000,8000,贴现回,收,收期法,仍以表,7-5,中的天,天,天公司,的,的投资,项,项目说,明,明折现,回,回收期,法,法的使,用,用，假,定,定折现,率,率为,10%,，见表,7-7,。,例,7-9,表,7-7,贴现回,收,收期的,计,计算,单位：,元,元,年份（,t,）,0,1,2,3,4,5,净现金流量,贴现系数,贴现后现金流量,累计贴现后流量,-10000,1,-10000,3000,0.909,2727,-7273,3000,0.826,2478,-4795,3000,0.751,2253,-2542,3000,0.683,2049,-493,3000,0.621,1863,1370,天天公,司,司投资,项,项目的,折,折现回,收,收期为,：,：,4+493/1863=4.26,（年）,7.4,非,非折,现,现现金,流,流量方,法,法,投资回,收,收期,平均报,酬,酬率,平均会,计,计报酬,率,率,平均报酬,率,率,(averagerate ofreturn,，,ARR),是投资项,目,目寿命周,期,期内平均,的,的年投资,报,报酬率，,也,也称平均,投,投资报酬,率,率。,平均报酬,率,率,计算方法,决策规则,事先确定,一,一个企业,要,要求达到,的,的平均报,酬,酬率，或,称,称必要平,均,均报酬率,。,。在进行,决,决策时，,只,只有高于,必,必要的平,均,均报酬率,的,的方案才,能,能入选。,而,而在有多,个,个互斥方,案,案的选择,中,中，则选,用,用平均报,酬,酬率最高,的,的方案。,平均报酬,率,率的优缺,点,点,优点：简,明,明、易算,、,、易懂,缺点：,（,1,）没有考,虑,虑资金的,时,时间价值,，,，第一年,的,的现金流,量,量与最后,一,一年的现,金,金流量被,看,看作具有,相,相同的价,值,值，所以,，,，有时会,做,做出错误,的,的决策；,（,2,）必要平,均,均报酬率,的,的确定具,有,有很大的,主,主观性。,7.4,非,非折现现,金,金流量方,法,法,投资回收,期,期,平均报酬,率,率,平均会计,报,报酬率,平均会计,报,报酬率,(AAR,AverageAccountingReturn),是与平均,报,报酬率非,常,常相似的,一,一个指标,，,，它使用,会,会计报表,上,上的数据,，,，以及普,通,通会计的,收,收益和成,本,本概念，,而,而不使用,现,现金流量,概,概念。,平均会计,报,报酬率,如前面大,华,华公司的,例,例子中，,两,两个方案,的,的平均会,计,计报酬率,分,分别为：,平均会计,报,报酬率计,算,算简单，,但,但是它使,用,用会计利,润,润而不使,用,用现金流,量,量，另外,未考虑货,币,币的时间,价,价值，所,以,以只能作,为,为投资方,案,案评价的,一,一种辅助,指,指标。,7.5,投资决策,指,指标的比,较,较,两类指标,在,在投资决,策,策应用中,的,的比较,贴现现金,流,流量指标,广,广泛应用,的,的原因,贴现现金,流,流量指标,的,的比较,两类指标,在,在投资决,策,策应用中,的,的比较,20,世纪,50,年代,20,世纪六、,七,七十年代,1950,年，,MichrelGort,教授对美,国,国,25,家大型公,司,司调查的,资,资料表明,，,，被调查,的,的公司全,部,部使用投,资,资回收期,法,法等非贴,现,现的现金,流,流量指标,，,，而没有,一,一家使用,贴,贴现的现,金,金流量指,标,标,Tomes Klammer,教授对美,国,国,184,家大型生,产,产企业进,行,行了调查,，,，资料详,见,见下表,投资决策指标,作为主要方法使用的公司所占的比例（）,1959,年,1964,年,1970,年,贴现现金流量指标,非贴现现金流量指标,19,81,38,62,57,43,合计,100,100,100,资料来源,：,：,Journalof Bussiness1972,年,7,月号,两类指标,在,在投资决,策,策应用中,的,的比较,20,世纪,80,年代的情,况,况,1980,年，,Dauid J.Oblack,教授对,58,家大型跨,国,国公司进,行,行了调查,，,，资料详,见,见下表：,投资决策,指,指标使用,情,情况调查,表,表,投资决策指标,作为主要方法使用的公司所占的比例（）,贴现现金流量指标,非贴现现金流量指标,76,24,合计,100,资料来源,：,：,Financial management1980,年冬季季,刊,刊,*,若不考虑,使,使用中的,主,主次地位,，,，则被调,查,查的公司,使,使用贴现,现,现金流量,指,指标的已,达,达,90,。,两类指标,在,在投资决,策,策应用中,的,的比较,20,世纪末至,21,世纪初的,情,情况,2001,年美国,Duke,大学的,JohnGraham,和,CampbellHavey,教授调查,了,了,392,家公司的,财,财务主管,，,，其中,74.9%,的公司在,投,投资决策,时,时使用,NPV,指标，,75.7%,的公司使,用,用,IRR,指标，,56.7%,的公司同,时,时使用投,资,资回收期,指,指标。同,时,时调查发,现,现，年销,售,售额大于,10,亿美元的,公,公司更多,地,地依赖于,NPV,或,IRR,指标，而,年,年销售额,小,小于,10,亿美元的,公,公司则更,多,多地依赖,于,于投资回,收,收期等非,贴,贴现的指,标,标。,资料来源,：,：,John.R.Gramham,CampbellR.Harvey.TheTheoryandPracticeofCorporate Finance: EvidencefromtheField.,Journalof FinancialEconomics, Vol. 60, no. 2,3, 2001,187,243,.,7.5,投资决策,指,指标的比,较,较,两类指标,在,在投资决,策,策应用中,的,的比较,贴现现金,流,流量指标,广,广泛应用,的,的原因,贴现现金,流,流量指标,的,的比较,贴现现金,流,流量指标,广,广泛应用,的,的原因,非贴现指,标,标忽略了,资,资金的时,间,间价值,投资回收,期,期法只能,反,反映投资,的,的回收速,度,度，不能,反,反映投资,的,的主要目,标,标,净现值的,多,多少,非贴现指,标,标对寿命,不,不同、资,金,金投入的,时,时间和提,供,供收益的,时,时间不同,的,的投资方,案,案缺乏鉴,别,别能力,平均报酬,率,率、平均,会,会计报酬,率,率等指标,，,，由于没,有,有考虑资,金,金的时间,价,价值，实,际,际上是夸,大,大了项目,的,的盈利水,平,平,投资回收,期,期是以标,准,准回收期,为,为方案取,舍,舍的依据,，,，但标准,回,回收期一,般,般都是以,经,经验或主,观,观判断为,基,基础来确,定,定的，缺,乏,乏客观依,据,据。而贴,现,现指标中,的,的净现值,和,和内含报,酬,酬率等指,标,标实际上,都,都是以企,业,业的资金,成,成本为取,舍,舍依据的,，,，任何企,业,业的资金,成,成本都可,以,以通过计,算,算得到，,因,因此，这,一,一取舍标,准,准符合客,观,观实际。,6,管理人,员,员水平的,不,不断提高,和,和电子计,算,算机的广,泛,泛应用，,加,加速了贴,现,现指标的,使,使用。,再老生常,谈,谈一把,归根结底,都,都是,时间价值,惹,惹的祸,7.5,投资决策,指,指标的比,较,较,两类指标,在,在投资决,策,策应用中,的,的比较,贴现现金,流,流量指标,广,广泛应用,的,的原因,贴现现金,流,流量指标,的,的比较,贴现现金,流,流量指标,的,的比较,净现值,与,与内含报,酬,酬率的比,较,较,在多数情,况,况下，运,用,用净现值,和,和内含报,酬,酬率这两,种,种方法得,出,出的结论,是,是相同的,。,。会产生,差,差异的两,种,种情况：,净现值,与,与获利指,数,数的比较,只有当初,始,始投资不,同,同时，净,现,现值和获,利,利指数才,会,会产生差,异,异。,投资规模,不,不同,现金流量,发,发生的时,间,间不同,互斥项目,非常规项,目,目,当现金流,量,量的符号,不,不只改变,一,一次，则,为,为非常规,型,型现金流,量,量，此时,，,，就可能,会,会有不止,一,一个,IRR,当现金流,量,量只改变,一,一次符号,的,的常规型,，,，则,NPV,是贴现率,的,的单调减,函,函数，随,着,着贴现率,的,的上升，,NPV,将单调减,少,少,贴现现金,流,流量指标,的,的比较,A,项目,IRR30%,，,NPV,￥,100,B,项目,IRR20%,，,NPV,￥,200,How?,互斥项目,投资规模,不,不同,现金流量,发,发生的时,间,间不同,净现值,与,与内含报,酬,酬率的比,较,较（,1,）,贴现现金,流,流量指标,的,的比较,结论：,净现值与,内,内含报酬,率,率相比较,，,，净现值,是,是一种较,好,好的方法,。,。,净现值,与,与内含报,酬,酬率的比,较,较（,2,）,非常规项,目,目,贴现现金,流,流量指标,的,的比较,初始投资,额,额不同时,净,现,现值,与,与获,利,利指,数,数的,比,比较,现金流入量现值与初始投资额之差,NPV,PI,现金流入量现值与初始投资额之比,结论,：,：,净现,值,值越,高,高，,企,企业,的,的收,益,益越,大,大，,而,而获,利,利指,数,数只,反,反映,投,投资,回,回收,的,的程,度,度，,而,而不,反,反映,投,投资,回,回收,的,的多,少,少，,在,在没,有,有资,金,金限,量,量情,况,况下,的,的互,斥,斥选,择,择决,策,策中,，,，应,选,选用,净,净现,值,值较,大,大的,投,投资,项,项目,。,。,？,2022/10/29,谢谢,大,大家,