辅修第一章金融市场概述

单击此处编辑标题,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,中南财经政法大学 曹永华,中南财经政法大学曹永华,单击此处编辑标题,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,华尔街的故事,之一,形成,1653,年，一群荷兰移民忙忙碌碌地在纽约市曼哈顿岛接近南端的地方竖起了一排高,12,英尺的原木墙，目的是保护自己免受印第安人和英国人的袭击与骚扰。,32,年后，一群测量人员沿着这排木墙画下了建设街道的白线，并给这条还不存在的街道起了一个名字，,WallStreet,。,梧桐树协议,在此之后的,100,多年里，华尔街一直默默无闻，直到,1792,年,5,月,17,日。,这一天，,24,个在街头买卖股票的经纪人聚集在华尔街,68,号前的一棵梧桐树下，开始讨论起有价证券交易的条件和规则。讨论的结果就是举世闻名的,梧桐树协议,，协议具有中世纪行业协议的性质，它规定,24,个签约者进行债券买卖时，彼此之间享有优惠，以统一、固定的比率提取佣金,。,梧,桐,树,协,议,梧桐树协议确立了两个重要原则：,股票经纪人只能与其他经纪人进行交易,股票交易佣金不得低于,0.25%,梧桐树协议,被认为是美国金融业排除政府影响，进行行业自律的开始。,1791,年，美国联邦政府助理财政部长,威廉,杜尔,投机案发生，许多纽约市民遭到财产损失。在此背景下，各家经纪商决定通过协商的方式制定公共管理条例，实现金融市场的自我规范，这样既可以平息公众的愤怒，同时又可以避免政府介入约束机制。,1817,年,3,月,8,日，交易者联盟在梧桐树协议的基础上草拟出,纽约证券和交易管理处条例,，,1863,年，纽约证券和交易管理处改名为,纽约证券交易所,。,虽然原来的梧桐树已于,1865,年在一次雷雨中死去，但是,“,梧桐树,”,这一代称仍持续下来。时至今日，,经济学人,的金融专栏仍名为,“,梧桐树专栏,”,。,华尔街的故事,之二,华尔街金融危机,华尔街,不仅是国际金融中心的象征,更是世界财富的聚集地。然而在,2007,年,次贷让,“,活跃,”,过度的华尔街品尝到了苦涩,伴随着金融巨头一个个倒下,“,次贷危机,”,逐渐成为盘旋在华尔街头顶的秃鹫,并向世界各地蔓延。,次贷危机（,subprime crisis,）又称次级房贷危机，也译为次债危机。它是指一场发生在美国，因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的金融风暴。它致使全球主要金融市场出现流动性不足危机。,概念,起因,2007,年,2,月,13,日美国新世纪金融公司（,New Century Finance,）发出,2006,年第四季度盈利预警。面对来自华尔街,174,亿美元逼债，作为美国第二大次级抵押贷款公司,新世纪金融公司在,2007,年,4,月,2,日宣布申请破产保护、裁减,54%,的员工。这一举措正式引爆了次贷危机的导火索。,发展,2007,年,8,月,8,日，美国第五大投行贝尔斯登宣布旗下两支基金倒闭，原因同样是由于次贷风暴。至此，次贷危机开始席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场，演变为全球金融危机。,2008,年,9,月,15,日,-20,日短短的,6,天，无疑是震撼世界的一周。近,200,年来逐渐形成的华尔街金融版图，正遭遇,“,地毯式,”,的剧变，破产和另类并购是本周华尔街的关键词。有着,158,年辉煌历史的雷曼兄弟公司轰然倒下，美林集团易主美国银行，大摩也传寻求合并；保险巨头美国国际集团（,AIG,）终获政府援手；美国最大储蓄银行,华盛顿互惠银行也在为避免破产而苦寻买主,还有更多,“,涉雷,”,、,“,涉贷,”,的坏消息在路上。曾经春风得意，制造着财富繁荣和资本神话的华尔街金融机构，如今又向全球输出着恐慌与危机。,第一章 金融市场概览,教学要点：,金融市场的界定,金融市场的要素,金融市场的分类,金融市场的功能,在现代经济系统中，有三类重要的市场对经济的运行起着主导作用，这就是要素市场、产品市场和金融市场。,要素市场是分配土地、劳动与资本等生产要素的市场,产品市场则是商品和服务进行交易的场所,在经济系统中引导资金的流向，沟通资金由盈余部门向短缺部门转移的市场即为金融市场,经济史学家声称：早在古希腊时代，第一张借据,(IOU),产生的那一刻，金融市场就出现了。金融市场需要解决的核心问题就是：如何在不确定的环境下，对资源进行跨期的最优配置。,第一节 金融市场的界定,一、金融市场的形成与发展,（一）金融市场的形成,金融市场形成的确切年代在学术界还没有一个定论，一般认为有形的、有组织的金融市场大约形成于,17,世纪的欧洲大陆。,1.,货币的出现标志着金融市场开始萌芽。,2.,银行的出现标志着现代金融市场的初步建立 。,3.,证券业的发展是金融市场形成和完善的推动力。,4.,信用形式的发展使各类金融子市场得以形成和发展。,（一）有形金融市场的形成,1631,年，荷兰阿姆期特丹证券交易所（有形市场起源）,18,世纪伦敦证券交易市场（当时最大的证交所）,一战后美国纽约金融市场的兴起,二战后新兴发展中国家金融市场（新加坡、韩国等）,（二）金融市场的发展,前提条件,发达的商品货币经济,。,推动力量,金融交易方式的演进,。,历程,金融市场发展历程大致上可以分为以下几个阶段：,第一阶段，第一次工业革命到,19,世纪中叶。,第二阶段，从,19,世纪中叶到第一次世界大战前。,第三阶段，从第一次世界大战到上世纪,60,年代。,第四阶段，,20,世纪,60,年代至今。,二、 金融市场的概念与特征,（一）金融市场的内涵,国内外学者对金融市场的多种定义：,一是场所说，即将金融市场视为金融商品交易的场所。传统意义上的市场是指买卖双方聚集交易的地方，金融商品的买主和卖主（或他们的代理人或经纪人）在交易所的一个中心地点见面并进行交易。,二是机制说，即认为金融市场是金融资产交易和确定价格的机制。在金融市场上，供求双方讨价还价，最终确定金融资产的价格，并通过金融资产的交易，将盈余单位的资金转移到赤字单位。,三是关系说，即认为金融市场是金融资产供求关系的总和以及债权与股权关系的总称。,四是结构说，即金融市场是货币市场、资本市场、外汇市场、黄金市场的总和。,（一）金融市场的内涵,我们的定义,金融市场是指资金融通的场所，是由货币资金的借贷、金融工具的发行与交易，以及外汇和黄金的买卖活动所形成的市场。简单地说，金融市场是实现货币资金借贷和办理各种金融工具发行与交易的总称。,对金融市场应当从以下三个方面理解。首先，金融市场的交易对象是同质的金融商品，即金融资产等。其次，金融市场的参与者是资金的供给者和需求者。交易双方的关系不再是单纯的买卖关系，而是建立在信用基础上的、一定时期内的资金使用权的有偿转让。第三，金融市场不受固定场所、固定时间的限制。,（二）金融资产及分类,金融资产是指一切代表未来收益或资产合法要求权的凭证，亦称为金融工具或证券。,是与实物资产相对应的。金融资产本身并不是社会财富的代表，对社会经济并没有直接的贡献，而是间接起作用。因此，金融资产是建立在债权或股权关系基础之上，持有人有对未来现金流的索取权。,金融资产可以划分为基础性金融资产与衍生性金融资产两大类。前者主要包括债务性资产和权益性资产；后者主要包括远期、期货、期权和互换等。,（三）金融市场的特征,与要素市场不同，金融市场的交易对象是各种金融工具而非生产要素；金融机构不仅是交易的参加者，还是金融工具的创造者和融资中介。,与商品市场的区别,1.,交易的对象不同，即金融市场上的交易对象具有特殊性。,2.,交易的过程不同，即金融市场的借贷活动具有集中性。,3.,交易的场所不同，即金融市场的交易场所具有非固定性。,4.,交易的价格不同，即金融市场上的价格具有一致性。,5.,交易商品的使用价值不同，即金融市场上交易商品的使用价值具有同一性。,6.,交易的双方不同，即金融市场上的买卖双方具有可变性。,金融市场的特征,20,世纪,80,年代以来，由于信息处理和电子通讯领域的科技进步，金融业取得了突飞猛进的发展。出现了一些新的特点，主要表现在：,第一，融资手段多样化。首先，,金融工具出现了全球性的创新,；,其次，金融市场的交易方式开始多样化。,第二，融资技术现代化。,第三，融资范围国际化。,三、 金融市场的地位,1,、它创造了一个价值发现过程，金融产品的,买卖双方在金融市场上相互作用决定价格。,2,、它提供了一种流动机制，人们在市场上自,由买卖。,3,、它大大降低了金融产品交易的搜寻成本和信息成本。,金融市场的地位,金融是现代经济的核心。经济的发展依赖于资源的合理配置，而资源的合理配置主要靠市场机制的运行来实现。金融市场在市场机制中扮演着主导和枢纽的角色，发挥着极为关键的作用。在一个有效的金融市场上，金融资产的价格和资金的利率能及时、合理地引导资金的流动。,1,、储蓄向投资转化的关键环节,2,、成为市场机制的主导和枢纽,四、金融市场的发展趋势,（一）金融全球化,主要表现：交易国际化 ，参与者国际化,“,金融资本的扩展总是随着产业资本的扩展进行的”,原 因,1,金融管制放松所带来的影响。,2,现代电子通讯技术的快速发展，为金融的全球化创造了便利的条件。,3,金融创新的影响。,4,国际金融市场上投资主体的变化推动了其进一步的全球化。,影,响,金融全球化促进了国际资本的流动；,金融市场的全球化也为投资者在国际金融市场上寻找投资机会；,一个金融工具丰富的市场也提供筹资者更多的选择机会，,有利于其获得低成本的资金。,使金融风险的控制显得更为复杂；,增加政府在执行货币政策与金融监管方面的难度；,使政府金融监管部门在金融监管及维护金融稳定上产生了一定的困难。,（二）金融自由化,金融自由化的主要表现：,1,减少或取消国与国之间对金融机构活动范围的限制。,2,对外汇管制的放松或解除。,3,放宽金融机构业务活动范围的限制，允许金融机构之间的业务适当交叉。,4,放宽或取消对银行的利率管制。,原因,1,经济自由主义思潮的兴起。,2,金融创新的作用。,3,金融的证券化和全球化的影响,。,影,响,金融自由化导致了金融竞争的更加激烈，这在一定程度上促进了金融业经营效率的提高。,金融市场上管制的放松，对金融机构的稳健经营提出了较高的要求，一旦处理不好，有可能危及金融体系的稳定，并导致金融动荡和经济危机。金融自由化还给货币政策的实施及金融监管带来了困难。,金融市场的发展趋势,（三）,金融工程化 ：,所谓金融工程是指将工程思维引入金融领域，综合采用各种工程技术方法设计、开发新型的金融产品，创造性地解决金融问题。,原因：社会经济制度的变革和电子技术进步。,双刃剑：东南亚金融危机，索罗斯,vs,英国政府的英镑之战。,（四）,资产证券化 ：,所谓资产证券化（,Asset Securitization,），是指把流动性较差的资产通过商业银行或投资银行的集中及重新组合，以这些资产作抵押来发行证券，实现了相关债权的流动化。资产证券化的主要特点是将原来不具有流动性的融资形式变成流动性的市场性融资。,一、金融市场的主体,第二节 金融市场的要素,金融市场的主体是指金融市场的参与者。作为金融市场的参与者必须是能够独立作出决策并承担利益和风险的经济主体，包括机构或个人，它们或者是资金的供应者，或者是资金的需求者，或者是以双重身份出现。金融市场的主体包括以下几个方面。,含义,（一）政府部门,（二）工商企业,（三）居民,（四）存款性金融机构,（五）非存款类金融机构,（六）中央银行,一、金融市场的主体,1,、基于金融活动动机分类,筹资者和投资者,投机者、套利者、套期保值者,监管者,非金融中介：政府部门、工商企业、居民,金融中介,2,、基于自身特性的金,融市场主体的分类,存款性金融机构：商行、储行、信用社,非存款性金融机构：保险公司、养老基金、投 行、投资基金,金融监管机构：央行等,二、金融市场的客体,金融市场的客体是指金融市场上交易的工具，也即金融工具。它是反映金融市场上资金供应者与资金需要者之间债权债务关系的一种凭证。其职能在于将货币资金从盈余者手中转移到需要者手中；将闲置资金转化为生产资金。,金融市场的客体,实物资产,金融资产,其运用能够增加社会总财富的资产，可以是有形的，如土地、厂房、设备及劳动者。,建立在债权或股权之上，对另一方要求在将来提供报偿的所有权或索取权,联系与区别：金融资产是实物资产的反映，反过来也会推动实物资产的运动。但金融资产不等于实物资产，金融资产不是社会财富的代表，它们在金融活动中产生并消失；而实物资产是社会财富的代表，不会随着交易而产生或消失，只会由于使用与事故而损耗或报废,。,三、金融市场的交易价格,含义,金融市场的交易价格是指货币资金使用权的转让价格，即利率。,金融市场中货币资金的交易只是交易对象持有的货币资金使用权的转移，而利率所代表的就是一定资金在规定使用期限内转让资金使用权所需要付出的价格。,金融市场的交易价格表现为各种利率,，,而利率是价值规律发生作用的重要机制 。,四、金融市场的组织形式,定义,组织形式是指金融市场的交易场所，金融市场的交易既可在有形市场进行，也可在无形市场进行。其具体组织形式主要有三种：,一是有固定场所的有组织、有制度、集中进行交易的方式，如证券交易所；,二是柜台（店头）交易方式，即在金融机构的柜台上由买卖双方进行面议的、分散的交易方式；,三是借助电子计算机网络或其他通讯手段实现交易的方式。,金融市场的组织形式,金融市场的组织形式是金融市场主体（交易双方）进行金融工具买卖的一个关键环节，也可分为两种：,拍卖方式,金融交易中的拍卖和其他商品拍卖一样，是买卖双方通过公开竞价来确定交易价格。,柜台方式,柜台方式不同于拍卖方式，它不是通过交易所把众多交易集中起来，以竞价方式确定交易价格，而是通过中介机构在交易所以外来完成各类金融工具的交易，一般也称为场外交易方式。,第三节 金融市场的分类,随着金融工具的多样化以及交易方式的复杂化，金融市场也变得日益复杂。在金融市场上，金融交易的对象、方式、条件、期限、程序、时间及空间是各不相同的，从而形成了不同类型的金融市场。为了更充分地理解和认识金融市场，尽可能全面地反映金融市场全貌，有必要对金融市场从多个角度进行分类研究。金融市场的分类方法很多，按不同的标准可以有不同的分类。,一、按标的物划分,融资目的不同,风险程度与收益水平不同,资金来源不同,资金相互流动,利率同向变化,资金存量相互影响,金融工具相互重合,二、按中介特征划分,直接金融市场和间接金融市场,直接金融市场指的是资金需求者直接从资金所有者那里融通资金的市场，一般指的是通过发行债券和股票方式在金融市场上筹集资金的场所。,间接金融市场则是通过银行等信用中介机构作为媒介来进行资金融通的市场。,三、按财务管理划分,债务证券市场、权益证券市场和衍生证券市场,所谓债务证券是指反映债权债务关系的有价证券，如商业票据、可转让定期存单、国库券等。,权益证券是指反映所有者权益的有价证券，如股票、投资基金、信托受益券等。,衍生证券市场是指进行衍生证券（衍生金融工具）交易的市场。,四、按交割方式划分,可分为现货市场、期货市场和期权市场,现货市场是指即期交易的市场，是市场上的买卖双方以现钱现货，在协议成交后即时进行交割的方式买卖金融商品的市场。,期货市场是指买卖双方就一个统一的标准合同即期货合约进行买卖并在未来的特定日期按双方事先约定的价格交割特定数量和品质商品的交易市场。,期权市场是西方金融市场上另一有组织的交易市场，它是以金融商品期权合约为交易的标的物。,五、按交易程序划分,可分为发行市场和流通市场,金融市场,发行市场,（一级市场）,流通市场,（二级市场,）,场内市场,场外市场,第三市场,第四市场,六、按有无固定场所划分,可分为有形市场和无形市场,有形市场即有固定交易场所、集中进行交易的市场，一般指的是证券交易所、期货交易所、票据交换所等有组织的交易场地。,无形市场则是指在证券交易所外进行金融资产交易的总称。,七、按成交和定价方式划分,可分为公开市场和议价市场,公开市场,公开市场指的是金融资产的交易价格通过众多的买主和卖主公开竞价而形成的市场，或者说是众多的市场主体以拍卖方式定价的市场,。,议价市场,议价市场是指没有固定场所，相对分散的市场。在议价市场上，金融资产的定价与成交是通过私下协商或面对面的讨价还价方式进行的。,八、按地域划分,可分为,国内金融市场与,国际金融市场,国内金融市场是处于一国范围内的金融商品交易场所及交易体系，包括众多的国内地方及区域金融市场。,国际金融市场是国际贸易和金融业发展的产物，是由国际性的资金借贷、结算以及证券、黄金和外汇买卖活动所形成的市场，包括国际性货币市场、资本市场、黄金市场和外汇市场,。,是什么原因导致了赛班岛离岸金融港的出现呢,?,第四节 金融市场的功能,金融市场作为货币资金借贷与金融工具发行和流通的空间和场所，在现代经济体系的运行中发挥着非常重要的作用，特别是随着经济的金融化，金融市场日益成为市场机制的主导和枢纽。金融市场的这种重要性主要是通过其功能得到体现的，而金融市场的功能又是多样化的，可以从不同的角度和不同的方式进行描述。但一般认为，对金融市场功能的完整概括应当包括融通资金功能、资源配置功能、合理引导功能、确定价格功能、信息反映功能和宏观调控功能等。,一、融通资金功能,金融市场的这项功能，就是将社会储蓄转化为社会投资,。,这里所说的储蓄，并非日常生活中讲的银行储蓄，而是指推迟现时消费的行为，是社会经济行为主体的收入扣除当前消费用的剩余。,投资是指经济行为主体以增值和盈利为目的而对资本的投入和运用，通常表现为购置新的生产设备、原材料并从事生产，也包括购置不动产。,融通资金功能,正是由于储蓄与投资主体并非同一部门，金融市场在促使储蓄向投资转化时，就必须通过提供多种可供交易者自由选择的金融工具来实现。,原因,金融市场之所以具有融通资金的功能，一是由于金融市场创造了金融资产的流动性。现代金融市场正发展成为功能齐全、法规完善的资金融通场所，资金需求者可以很方便地通过直接或间接的融资方式获取资金，而资金供应者也可通过金融市场为资金寻求到满意的投资渠道；另一个原因是金融市场的多样化的融资工具为资金供应者的资金寻求合适的投资手段找到了出路。,二、资源配置功能,金融市场的这种配置功能具体表现在三个方面：一是资源的配置，二是财富的再分配，三是风险的再分配。即：,资源配,置功能,资源配置,财富的再分配,风险的再分配,资源配置功能,资源配置,金融市场通过将资源从低效率的部门转移到高效率的部门，从而使整个社会的经济资源能够最有效地配置在效率最高的部门或效用最大的用途上，实现稀缺资源的合理配置和有效利用。,资源配置功能,财富的再分配,财富是各经济单位持有的全部资产的总价值。政府、企业及个人通过持有金融资产的方式来持有财富。,当金融市场上的金融资产价格发生波动时，其数量也会发生变化。一部分人的财富数量随金融资产价格的升高而增加，而另一部分人则由于其持有的金融资产价格下跌，所拥有的财富量相应减少。这样，社会财富就通过金融市场价格的波动实现了再分配。,资源配置功能,风险的再分配,金融市场同时也是风险再分配的场所。金融市场的存在，使投资者可通过资产组合分散，化解、降低、抵消投资的风险。,此外，金融工具的应用使得大额投资分散为小额零散资金投资，从而将较大的投资风险分为大量投资者共同承担，既使投资者的利益得到保证，同时又便于筹资者融资目标的实现。,三、合理引导功能,含 义,金融市场的合理引导功能是指其能够促进资本的合理流动，从而实现社会资源的优化配置和有效利用。,标 志,资源合理配置的一个重要标志就是：利用资源生产出来的产品既能满足社会需要，同时又不过多地超过社会需求而造成资源的浪费。,合理引导功能,结 果,金融市场不仅可以促进资源的合理分配，而且可以促进企业有效地利用资源。,金融市场因金融工具的流动性而使整个经济和金融体系的活力增强。,四、确定价格功能,确定价格功能具体体现在,价格发现机制上（逐利行为与无风险套利必然使价格确定在合理水平）。,确定资金市场价格,确定证券市场价格,确定外汇市场价格,确定黄金市场价格,五、信息反映功能,金融市场历来被称为经济运行的,“,晴雨表,”,和,“,气象台,”,，是公认的国民经济信号系统。,这实际上就是金融市场信息反映功能的写照。,信息反映功能,金融市场的信息反映功能表现在如下几个方面：,(1),金融市场反映微观经济运行状况。,(2),金融市场作为国民经济的,“,晴雨表,”,和,“,气象台,”,，不仅反应了国民经济的运行状况，而且也是国民经济运行的重要信息系统,。,(3),金融市场具有及时收集和传播信息的作用。,六、宏观调控功能,含义,宏观调控功能,是指金融市场作为政府宏观调节机制的重要组成部分，具有,宏观调节经济,的作用。一个国家的经济能否健康发展，关键在于是否建立了宏观经济调节体系，金融市场正是宏观经济调节体系的重要组成部分之一。,宏观调节,调节功能是指金融市场对宏观经济的调节作用。金融市场一边连着储蓄者，另一边连着投资者，金融市场的运行机制通过对储蓄者和投资者的影响而发挥作用。,首先，金融市场具有直接调节作用。,这实际上是金融市场通过其特有的引导资本形成及合理配置的机制首先对微观经济部门产生影响，进而影响到宏观经济活动的一种有效的自发调节机制。,其次，金融市场的存在及发展，为政府实施对宏观经济活动的间接调控创造了条件。,学习参考书目,:,朱新蓉,金融市场学,高等教育出版社,2007,年第一版,张亦春 郑振龙,金融市场学,高等教育出版社,2003,年第二版,杜金富,金融市场学,东北财经大学出版社,2005,年第二版,美,兹维,博迪,金融学,中国人民大学出版社,2000,年,美,安东尼,.M.,桑托莫罗,金融市场、 工具与机构,郭斌译 东北财经大学出版社,2000.4,