《基础化工》PPT课件

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,*,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,单击此处编辑母版标题样式,中信证券研究部,刘旭明,2010.08,基础化工行业研究方法,2,自我介绍,刘旭明,中信证券研究部基础化工行业首席分析师。,清华大学化学学士、经济学学士、经济学硕士。,2003-2004,申银万国证券研究所；,2004,年至今,中信证券。,2006,、,2007,、,2008,年,新财富,最佳分析师,“,基础化工,”,行业第一名。,2009,年,新财富,最佳分析师,“,基础化工,”,行业第四名。,电 话：,手 机：,3,行业概览,基础化工行业上市公司分类,化工产品产业链,基础化工行业提供超额收益机会,研究分析的,8,个关键点,目录,4,上市公司构成：行业代表性差，行业分类难，板块效应差,下游需求角度：农资板块占,39,；纺织上游原料占,20,；近一半纯碱用于玻璃；氯碱和有机硅应用较为分散,上游原料：煤（电）、化学矿、石油化工产品,中信证券化工分类更加详尽，适合做指数比较，将在,WIND,上提供给大家，欢迎批评指证,5,产业链一瞥：煤化工及替代原料概览,煤炭,焦炭,焦炉煤气,电石,粗苯,/,焦化苯,炭黑,乙炔,PVC,BDO,合成气（,CO+H2,）,甲醇,合成氨,氢气,乙二醇,DMC,石脑油,/,汽柴油,MTBE,二甲醚,甲醛,醋酸,/,醋酐,甲醇汽油,低碳烯烃,DMF,尿素,DAP/MAP,纯碱,硝酸,直接液化油,间接液化油,乙烯,/,丙烯,煤焦油,硝酸铵,三聚氰铵,虚线和棕色代表新技术,红色为替代原料,天然气,原油,/,天然气,原油,原油,/,天然气,6,产业链一瞥：尿素、钾肥,煤,/,天然气,/,重油,合成氨,尿素,卤水,光卤石,氯化钾,钾混盐,软钾镁矾,硫酸钾,7,产业链一瞥：磷肥及磷化工,磷矿石,硫磺,硫酸,黄磷,磷酸,磷酸一铵,磷酸二铵,合成氨,磷酸,三聚磷酸钠,其它磷酸盐,三氯化磷,/,亚磷酸二甲酯,草甘膦,甘氨酸,多聚甲醛,8,产业链一瞥：,PVC/,氯碱,氯碱行业,“,煤电化,”,一体化和循环经济模式,电石渣、废渣、炉渣可以做水泥；盐泥进行压滤脱水后，将盐泥滤饼（渣）安全填埋或对其进行综合利用；氯乙烯废气通过变压吸附装置回升利用。,电石,原盐,乙炔,氯乙烯,氯化氢,烧碱,PVC,9,产业链一瞥：纯碱,煤,/,天然气,原盐,石灰石,焦炭,合成氨,纯碱,氯化铵（联碱法）,10,产业链一瞥：聚氨酯行业,MDI,产业链,11,产业链一瞥：聚氨酯行业,TDI,产业链,DMF,产业链,12,聚氨酯行业,BDO/PTMEG,产业链,13,聚氨酯,甲醇,氨,BDO,二甲胺,醋酸,二甲基乙酰胺,四氢呋喃（,THF,）,聚四氢呋喃（,PTMEG,）,MDI,氨纶,14,化纤,服装用间位芳纶生产工艺简图,对位芳纶生产工艺流程,15,产业链一瞥：化纤,己内酰胺,锦纶,6,乔木类树木,棉短绒,木浆,粕,棉浆,粕,粘胶长丝,粘胶短纤,混二甲苯,对二甲苯,PTA,聚酯切片,MEG,涤纶,16,产业链一瞥：有机硅,金属硅,一氯甲烷,甲基氯硅烷（一甲，二甲，三甲）,硅氧烷,其他硅单体,硅油,硅橡胶,硅树脂,硅偶联剂,17,产业链一瞥：氟化工,萤石,浓硫酸,甲醇,氯化氢,氢氟酸,三氯,甲烷,含氟烃（,CFC,，,HCFC,，,HFC,）,四氟,乙烯,其它含氟烯烃,聚四氟乙烯,其它氟树脂,氟橡胶,含氟精细化工品,18,产业链一瞥：民爆行业,合成氨,稀硝酸,浓硝酸,硝酸铵,甲苯,三硝基甲苯（,TNT,）,油相、木粉,乳化剂,硝酸铵,硝酸铵,燃料油,硝酸铵,硝酸、一甲胺、硝酸钠,铵锑炸药,乳化炸药,铵油炸药,水胶炸药,19,产业链一瞥：合成树脂,苯,丙烯,氯气,苯酚,丙酮,双酚,A,环氧氯丙烷,烧碱,环氧树脂,原盐,乙炔,乙烯,醋酸,乙炔法,乙烯法,聚醋酸乙烯,甲醇,聚乙烯醇,20,超额收益机会,行业走势与经济背离，结构性机会多,基础化工子行业较多，各子行业小而特点迥异，更易受经济发展的“结构性因素”影响，因此子行业景气和宏观经济走势会出现背离的情况。,从产业链角度，化工产品一般为多对一、一对多，行业结构性机会较多,基础化工各子行业在行业周期高、低点的时间和估值,（国内经济周期底部为,98/99,、,01/02,、,05/06,年）,子行业,周期低点,周期高点,P/E,时间,P/E,时间,氮肥,43,2000,年,23,2008,年,磷肥,35,2000,年,22,2008,年,粘胶,纤维,32,1998,年,42,2000,年,67,2001,年,38,2007,年,纯碱,31,1998,年,55,2002,年,21,2005,年,33,2007,年,21,超额收益机会,易存在不对称信息,基础化工行业多且特点迥异，但统计局分类过粗,国家统计局数据并未区分基础化工产品和石化产品,可用行业数据：化肥（但氮肥范围大）、化纤（但粘胶改为人造纤维）、农药（但品种多）、染料（数据不准确）、,量本价分析弥补行业统计数据缺失,宜自下而上，而非配置投资,22,行业概览,基础化工行业上市公司分类,化工产品产业链,基础化工行业提供超额收益机会,研究分析的,8,个关键点,目录,23,背景：子行业众多，行业特点迥异，分析逻辑各有不同,资源,VS,加工型；定价机制；行业集中度,强周期和弱周期,固定成本和变动成本占比不同,目的：在同等估值条件下，投资好行业中的优质公司，关注中间行业中的龙头公司，回避差行业的公司（即使是龙头）,景气度分析方式：以行业效益,(,利润而非价格,),为核心指标，定性或定量地判断各个行业目前所处的景气位置,区分新材料行业的传统和创新需求,MDI,：不同时期的氨纶，不同区域的墙体保温,传统行业的新变化：纺织助剂行业,1,、引入策略研究思路,行业比较寻求最优，而非全面,24,2,、投资机会存在于预期发生变化,投资者追求的是,P,，而不是,P(,投资的价值所在）,A,P,(,股票定价,稳定增长模型）,I,G,A,为常数，在整个金融市场稳定（即,I,不变的情况下），,G,成为影响,P,的重要因素,预期增长率上升，股价上升,预期增长率下降，股价下降,预期增长率不变，股价不变,25,2,、投资机会存在于市场忽略的角落，尤其适用中小盘股,市场并非有效,机构覆盖很难全面，尤其是中小盘股票,专业性较强,实地调研困难,国内信息披露不规范,_,26,3,、供需是研究基础化工行业的基本出发点,产业市场：,“,价格长期看成本，短期看供需,”,；资本市场：,“,利润看供需,”,首要问题是理清化工产业链,产业链上行业之间的关系：多对多，一对多，多对一,一体化企业产业链很长，涉及多产品,利润总额在产业链上的分配结构决定投资逻辑和重点,供需分析决定行业景气长期走势，是判断盈利走势的基础,量的增长空间,盈利能力的变化趋势,行业周期性决定股票估值,周期性，弱周期性,27,4,、全球竞争力分析：进出口影响国内供需,化工产品市场全球化,国内化工行业已由进口替代转为出口导向，是行业快速成长的基础之一,产业转移、汇率、进出口政策等因素导致国内进出口环境显著变化,出口环境变化带来行业利润大幅波动,：氨纶、粘胶、氮肥、磷肥,28,5,、行业竞争结构分析,完全竞争，垄断竞争，寡头垄断，完全垄断集中度,对行业利润、产品价格波动判断的重要基础,垄断行业波动小，企业业绩确定性程度高，市场给予高估值,竞争行业波动大，企业业绩确定性程度低，市场给予低估值,垄断,VS,成长,生产商、经销商、消费者各主体之间的关系,新进入者对行业的重大影响,煤炭企业进入氮肥领域,29,潜在进入者,买方,替代品,供方,行业内现有的竞争对手,5,、波特分析模型,30,6,、行业分析的,表观和跟踪,因素,价格,化工行业供需等因素判断长期利润走势，外在表现为价格。,基础化工各细分子行业差别大，很难得到行业收入、利润因素,分析重点是利润而非价格，但价格是重要的跟踪因素和供需影响因素,价格趋势性变化比绝对值重要,重视产品价格口径,出厂价格、批发价格、零售价格,离岸价，到岸价,产品品位,31,6,、行业分析的,表观和跟踪,因素,价格,跟随产品价格投资化工上市公司是长期投资的误区，但目前国内资本市场,“,价格市,”,特点明显,原料价格也很重要,产业链各环节利润分配,注重产品价格的推动因素分析：短期,VS,长期,季节性波动：氮肥、磷肥、磷化工（黄磷），,MDI,，,PVC,政策调控：磷肥、氮肥,出口环境影响：粘胶、氨,32,7,、基础化工行业多而杂、信息不对称决定研究需要全面,案头基础工作,：查找资料，收集信息,调查：,实地、电话等多种调研方式,对象包括公司、客户、供应商、竞争对手、行业专家、政府部门,举例：交通研究员实地调研高速公路车流量,讨论：,纵向,、横向,升华形成投资逻辑：构建分析框架，建立预测模型，持续跟踪假设,量化预测和投资建议：,问,和算,33,8,、上市公司分析的目的,研究公司着眼点就是预期业绩成长及风险,盈利预测复杂短期业绩的波动性大；,估值体系“混乱”行业和公司发展的逻辑，意味长期业绩的成长空间和确定性,并购、重组等资本运作,公司管理层和治理结构的变化,其他（题材等）,34,8,、上市公司分析量化,初步建立盈利预测与估值模型，评估风险,行业和公司分析的综合及量化,模型的假设,模型的构成,敏感性分析,35,8,、上市公司分析量化需要准备好,选择合适的对象进行合适的访谈,综合、整理多方面信息，,剔除和明晰相互矛盾的内容,验证自已的许多设想，,有可能你比公司领先,实地考察公司的生产经营情况，投资项目进展情况等,核对信息披露的真实情况,了解上市公司的发展战略，评估其可实现性,完善盈利预测与估值模型，提供投资建议,36,8,、上市公司分析量化思考企业运作中的核心要素,公司短期和长期盈利的核心要素,竞争能力分析（成本优势，技术优势，品牌优势，销售优势；综合相对优势）,公司的经营管理分析，应变与创新能力,长期成长的基础（量、盈利能力，新项目，新技术储备）,公司发展中的各种风险,可能出现的问题,存在的和可能出现的机遇,37,休息时间到了！欢迎批评指正！,