第五章 国际资本

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,*,第五章 国际资本流动管理,经济全球化、金融自由化大背景下，国际资本流动,（,international capital flows,）,的规模越来越大，流动愈发频繁。既给当事国带来了资金，有促进当地经济发展的有利一面，但愈发频繁、较大规模的短期资本流动也会严重干扰相关国家经济的稳定发展。国际资本流动，主要是短期资本流动对世界经济大环境以及当事国经济基本面的反应较敏感，如何既要利用外资发展本国经济，又尽量规避、化解风险是一个很难处理但又要必须面对的现实问题。,IMF2011.1.5,日发布的一份报告称，跨境资本流动对国际金融体系的影响日益显著，对全球金融稳定至关重要，,IMF,将加强在这一领域的监督职能。报告称，资本流动在许多国家、尤其是在发达经济体中主导着国际交易，近年来在新兴市场经济的国际交易中也发挥着越来越大的作用。这是国际货币体系的一个关键特点，维护资本流动的稳定是国际货币基金组织职能的重要组成部分。,IMF,同时指出，跨境资本流动对全球金融体系产生复杂的相互依赖和政策外溢影响，但是目前并没有管理资本流动的全球统一规则。,1,第一节 国际资本流动管理概述,国际资本流动,p180,：资本使用权的跨国,/,境有偿转让。,20,世纪,90,年代至,2008,年，国际资本流动总体趋势上一直保持稳步增长。,2002,年以来，世界范围内的资本流动出现了大幅度增加，尤其是新兴市场经济体资本流入的增长更为突出。新兴市场经济体资本流入总量占,GDP,的比重从,2002,年的,2.7%,提升到,2007,年的,7.5%,。总体上，发达经济体的资本流入主要是通过证券投资和其他投资的渠道，,FDI,的增长缓慢。而新兴市场的资本流入最大的渠道仍然是,FDI,，但另外两个渠道的增长很快。,2008,年全球资本流动规模达到,16773,亿,美元,。在,2008,年，因金融危机，发达国家金融市场出现流动性短缺和信贷紧缩，导致其金融机构不得不从海外抽回资金，短期资本从发展中国家回流至发达国家。预计,2009,年受金融危机的影响，全球资本流动会遭遇拐点，规模下滑，据国际货币基金组织,(IMF),估计，总体规模将回落至,14861,亿美元。,2,一、国际资本流动内涵,可从,5,个角度分析：流动主体、流动形式、流动目的、流动性质（可逆、双向）、流动本质（对外资产的增减变动）,国际资本流动的相关信息通常包含在,BOP,表的,KA,帐户中,注：国际资金流动与国际资本流动不同。前者是单向、不可逆的，此类信息主要包含在,CA,帐户中。,定义：,p180,居民与非居民（,Residents/,Non-residents,）政府、企业、个人和非盈利机构。任何个人，无论持何国国籍，在某国居住达一年或以上属于该居住国的居民，否则就是非居民。国际性机构是任何国家的非居民。,3,二、国际资本流动类型,两大类：长期（,1,年以上）、短期（,1,年及以下）,长期资本流动包括：,1.,国际直接投资（,International Direct Investment,）,以获得企业的经营管理权为目的。具有,3,个特点，,5,种方式（方式,1,3,又称为绿地投资）,绿地就是,green field,，本义是指没有开发的土地（包括农业用地和荒地），所以绿地投资就是在没有开发过的土地上投资。,国际直接投资一般可采取绿地投资或企业并购两种方式进行。跨国公司采取何种方式进行投资取决于东道国的经济发展水平，投资行业的规模、技术水平和管理等方面的因素。跨国并购交易活动往往更集中在发达国家。,2.,国际证券投资（,International Securities,Investment,）,特点：,3,个,3.,国际贷款（,International loans,）,短期资本流动包括：,1.,贸易性（,Tradable,）,2.,金融性（,Financial,）,3.,保值性（,Stable value,）,4.,投机性（,Speculative,）,三、不同时期资本流动特征,1.,欧洲资本时期（,1945-1973,）：资本由美国流向战后的欧洲，,Marshalls Plan,2.,石油美元时期（,1973-1981,）：,OPEC,国家因油价大幅攀升，积聚大量石油美元，回流到美国和欧洲发达资本市场,3.,国际债务危机时期（,1982-1988,）：主要发生在拉美国家，持续近,10,年，国际资本流动遭重创。,4.,全球化时期（,1988-,）,4,案例材料：中国跨境资金流动概况,过去十年，我国跨境资金流动规模总体呈上升趋势。,2007,年，国际收支口径的资本流出入总量与同期,GDP,之比达到,51%,的历史峰值。,2008,年国际金融危机爆发后，跨境资金流动规模有所下降，,2010,年随着全球经济复苏而回升。,2001-2010,年，资本净流入累计,7030,亿美元，相当于同期外汇储备增量的,25%,。其中，直接投资是主体，占资本净流入总额的,98%,；证券投资和其他投资波动较大，顺逆差交替出现，十年合计大体相抵。尽管近年来证券市场对内对外开放有所扩大，但我国对于证券投资的开放依然较为审慎，开放程度总体有限。,2002,年，我国推出,QFII,制度，允许符合条件的境外专业投资机构经核准投资中国境内人民币计价的股票和债券。此后，,QFII,项下资金流入快速增长。截止,2010,年底，外汇局共批准,97,家,QFII,机构共计,197,亿美元的境内证券投资额度。,2006,年，我国推出,QDII,制度，允许符合条件的境内专业投资机构经核准投资中国境外的股票、债券等有价证券。此后，,QDII,项下资金流出规模逐年扩大且基本呈净流出状态。截止,2010,年底，外汇局共批准,88,家,QDII,机构境外证券投资额度共计,684,亿美元，,QDII,项下累计汇出资金,787,亿美元，累计汇入资金,502,亿美元（含投资本金及收益），累计净汇出资金,285,亿美元。,5,全球化时期国际资本流动特征：,1.,国际资本流动结构发生变化,（,1,）非官方,/,私人资本流动成为主流,（,2,）机构投资者成为资本流动的主力,2.,金融衍生品交易规模急剧放大,3.,国际间接投资逐渐成为国际投资中最重要部分，投资风险不断放大,4.M&A,成为国际投资的一种重要方式,5.,风险,/,创业投资（,Venture Capital,，,VC,）发展迅速,根据美国风险投资协会的定义，风险投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、具有巨大竞争,潜力,的企业中一种权益资本。即把,资本,投向蕴藏着失败风险的,高新技术,及其产品的研究开发领域，旨在促使高新技术成果尽快商品化、产业化，以取得高,资本收益,的一种投资,过程,。风险资本通过购买,股权,、提供贷款或既购买股权又提供贷款的方式进入这些企业。风险投资的运作包括融资、投资、管理、退出四个阶段。,创业板,GEM,（,Growth Enterprises Market,）：在上市门槛、监管制度、,信息披露,、交易者条件、,投资风险,等方面和主板市场有较大区别。其目的主要是扶持中小企业，尤其是高,成长性企业,，为,风险投资,和创投企业建立正常的退出机制。创业板市场最大的特点就是低门槛进入，严要求运作，有助于有潜力的中小企业获得融资机会,促进企业的发展壮大。,经,国务院,同意，证监会批准深圳证券交易所设立创业板，中国创业板于,2009,年,10,月,30,日举行,开板,仪式。,四、国际资本流动影响,6,国际资本流动对促进世界经济增长利弊皆有，总体上应该利大于弊，尤其是对于长期资本,优势：利于资金在全球优化配置；促进世界经济全球化、金融自由化进程。,劣势：金融危机频发，增加了世界经济波动性,（一）对宏观经济内外均衡的影响,外资大规模流入，如果经济基本面恶化，资本流入“,Sudden Stop”,，逆转为“,Capital Flight”,对该国经济造成严重冲击。结果是内外经济的严重失衡。,（二）对国内经济政策有效性的影响,有一个削弱效应。比如，汇率缺乏弹性下，如果资本流动加剧则会削弱货币政策的有效性；在汇率自由浮动下，如果资本流动无管制，那么财政政策无效。,（三）对国际金融市场的恶意冲击,世界上没有哪一个国家放任国际游资自由出入本国资本市场，因此对短期资本加强监管是世界各国面对的一个共同问题。对于发展中国家更是如此。,第二节 外债管理,一、外债,（,External Debt,）,的概念及类型,定义：,IMF,；特征：,3,个,我国的定义（,1987,）,p188,；主要包括,9,项；,1997,年后作了新调整：,4,项,外债适度规模与外债结构管理是外债管理的核心内容,我国外债归为如下,5,种：,7,1.,国际金融组织贷款,IMF,、,WBG,（世界银行集团）、,ADB,，,et al,2.,外国政府贷款,3.,国际商业贷款,（,1,）短期融资（,2,）中长期贷款（银团贷款,Syndicated loans,）（,3,）买方信贷（,Buyers Credit,）,（,4,）循环贷款（,Revolving Credit,）,4.,对外发行债券,5.,国际金融租赁（,Financial Leases,）,二、外债管理模式,1.,开环控制模式（印度）,2.,闭环控制模式（美国）,3.,组合控制模式（中国）,4.,组合衰减控制模式,三、外债适度规模管理,力争使外债带来的边际收益等于边际成本。通常表现为某一时点上的某个适度区间。国际上通行的最适度外债规模指标，由以下三个指标体系组成：,第一组（短期角度，,3,个，越低越好）：负债率；债务率；偿债率,负债率,=,外债余额,/GDP20%,债务率,=,外债余额,/,商品、劳务出口外汇收入,100%,偿债率,=,外债还本付息额,/,商品、劳务出口外汇收入,25%,8,第二组指标（中长期角度，,3,个）,外债利用系数,=,外债余额平均增长率,/GDP,平均增长率,1,出口创汇系数,=,外债余额平均增长率,/,商品与劳务出口外汇收入平均增长率,1,偿债系数,=,外债还本付息额平均增长率,/,商品与劳务出口外汇收入平均增长率,1,第三组指标（一国利用国际储备清偿债务能力，,4,个）,国际储备,/,外债余额,1,（大于,1,为安全线；,0.8,为警戒线；,0.4,为紧急状态）,当年还本付息额,/,国际储备,30%,（小于,0.3,为安全线；,0.4,为警戒线；大于,0.5,是紧急状态）,短期外债,/,国际储备,35%,（小于,0.35,是安全线；,0.45,警戒线；大于,0.55,紧急状态）,国际储备,/,商品、劳务进口,25%,（多于,3,个月进口需求）,四、外债结构组合管理,（一）货币结构组合管理,1.,借“硬”还“软”：借币值趋升值外债，还币值趋贬值外债,2.,外债借、用、还的一致性（规避汇率风险）,9,（二）利率结构组合管理,采用合理的利率水平和结构，以尽量降低借债的成本。,1.,利率水平的选择,（,1,）基准利率（,Base Rate,）和可变利率的选择,LIBOR,，,Federal Funds Rate,（美国,同业拆借市场,的,利率,），央行再贴现率,基准利率是利率市场化机制形成的核心。在中国，中国人民银行对国家专业银行和其他金融机构规定的存贷款利率为基准利率。在中国的利率政策中，,1,年期的存贷款利率具有基准利率的作用，其他存贷款利率在此基础上经过复利计算确定。,Shibor,（,Shanghai Interbank Offered Rate,，上海银行间同业拆放利率）,2007,年,1,月 推出。是由信用等级较高的银行组成报价团（,Shibor,报价银行团现由,16,家商业银行组成。报价银行是公开市场一级交易商或外汇市场做市商，在中国货币市场上人民币交易相对活跃、信息披露比较充分的银行）自主报出的人民币同业拆出利率计算确定的算术平均利率，是单利、无