上市公司估值方法讲义dkia

,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,*,Click to edit Master title style,专 业 理 财 团 队 一 流 投 资 服 务,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,Click to edit Master title style,上市公司估值方法,主讲：冉建荣,Email:,QQ,：,27705985,目 录,2,、两阶段,ROE/PE,估值方法,1,、常用股票估值方法,3,、两阶段,ROE/PE,估值实例,4,、两阶段,ROE/PE,估值补充说明,常用股票估值方法,1,股利折现模型,即：股票价格等于所有未来现金股利折现值的加总。,1.1,零增长模型,P,0,-,每股股价,Div-,股利（假定为恒定的）,k,E,-,权益资本成本,常用股票估值方法,1.2,固定股利增长模型,P,0,-,每股股价,Div,1,-,第,1,期预期股利,k,E,-,权益资本成本,g,股利增长率（假定为恒定的）,Gordon Shapiro,模型：,P,0,-,每股股价,EPS,1,-,第,1,期的每股收益,-,股利支付率,k,E,-,权益资本成本,1-,-,盈利留存率,r-,股权收益率,常用股票估值方法,2,自由现金流折现,(DCF),模型,自由现金流（,FCF,）,=,息税前营业利润所得税（用息税前利润,税率计算）非付现费用（折旧，债权损失准备等）非现金收入（汇兑损益等）,=,总现金流净营运资本的增加净营运资本的减少资本支出（建筑物，机器设备等）固定资产处置,=,从经营活动获取的自由现金流,V,0,公司总资本的价值,FCF,t,第,t,年的自由现金流,WACC,加权平均资本成本,说明,：,1,）计算股票的价值，应使用剩余现金流,(,即自由现金流量减去除股东以外的资本提供者的所有净支付，且用股权资本成本进行折现,),。,2,）,FCF,的计算项目很多需根据报表项目进行计算调整，使用较复杂。,常用股票估值方法,3,经济增加值,(EVA),、市场增加值（,MVA,）模型,企业的市场价值,=,投入的资本,+,市场增加值,(MVA),=,投入的资本,+,未来经济增加值,(EVA),的现值,EVA =,税后净营业利润（,NOPAT,）,-,资本费用,=NOPAT-,投入的资本,WACC,注,：股权成本一般用资本资产定价模型,(CAPM),或套利定价理论,(APT),进行估计。,由,Stern Stewart,公司开发，是一个以价值为基础的业绩度量和评估工具。,常用股票估值方法,税后经营业利润以,g,永续增长的估值模型：,Capital,T,-T,期初投入的资本；,EVA,T+1,-,第,T+1,年的经济增加值；,I,T+1,第,T+1,年增加的投资；,ROIC ,增加投入资本的回报率；,g ,税后经营业利润永续增长率。,注,：从,2010,年起，国资委对中央企业负责人业绩考核全面应用经济增加值方法。,常用股票估值方法,4,投资的现金流回报模型,(CFROI),由,HOLT Value Associates,公司开发，该模型的基本前提是证券市场基于现金流而不是公司表现的传统会计度量。,企业价值,=,现有资产的价值,+,未来资产的价值,注,：,该方法被认为其精确程度显著高于经济增加值模型。但计算过程涉及的项目多而复杂，实际操作非常困难。,常用股票估值方法,5,市盈率法,(PE),P,0,-,每股股价,EPS,0,-,第,0,期的每股收益,-,股利支付率,k,E,-,权益资本成本,g,股利固定增长率,5.1,股利不变,5.2,股利以,g,固定增长,P,0,-,每股股价,EPS,每期的每股收益,k,E,-,权益资本成本,注,：,1,）该方法没有将企业差别增长,(,率,),加以考虑；,2,）盈余系统性的依赖于财务与经营风险；,3,）盈余是以会计为基础的数字。,常用股票估值方法,历史底部各行业估值比较,(,只含,A,股,),行业简称,动态市盈率,(,倍,),市盈率,(,倍,),2005.6.3,(1014,点,),2008.11.4,(1707,点,),2010.7.5,(2364,点,),2005.6.3,(1014,点,),2008.11.4,(1707,点,),2010.7.5,(2364,点,),采掘业,8.52,13.97,13.64,9.75,12.62,16.58,传播与文化,53.42,24.02,37.77,38.3,26.66,41.84,电力煤气水,21.76,26.5,34.91,16.03,15.72,23.76,电子,25.6,17.85,44.27,25.48,15.13,49.18,房地产业,21.44,15.49,21.72,18.93,14.17,20.8,纺织、服装,17.98,11.89,37.53,19.17,11.19,26.57,机械、设备,20.36,12.49,20.49,16.96,13.94,26.16,建筑业,29.47,27.78,18.68,22.93,26.26,18.01,交通运输,18.86,9.43,16.29,21.7,11.16,23.41,金融、保险,14.85,10.38,10.69,17.92,13.74,13.33,金属非金属,6.69,6.77,20.16,8.48,7.47,31.08,木材、家具,29.52,13.77,30.81,23.26,10.39,33.18,农林牧渔,18.96,25.22,47.56,21.42,23.49,61.44,批发和零售,17.64,14.61,25.74,21.57,15.88,33.31,其他制造业,30.09,17.92,47.18,25.7,11.02,39.65,社会服务业,26.65,19.38,37.74,25,20,36.22,石油、化学,15.26,13.55,30.52,17.45,17.56,35.94,食品、饮料,17.72,21.82,25.13,24.55,29.52,34.83,信息技术业,26.49,20.45,65.63,24.63,15.09,42.49,医药、生物,22.59,18.04,28.67,27.1,21.47,31.36,造纸、印刷,16.47,11.04,28.13,18.55,13.26,25.11,综合类,39.58,20.17,29.18,29.57,21.88,34.45,合计,14.41,12.33,16.94,15.68,13.48,20.35,常用股票估值方法,6 PEG,估值法,PE,当前动态市盈率,g -,收益复合增长率,注,：一般认为,PEG,小于,0.8,较有投资价值。该方法对周期性行业不合适。,常用股票估值方法,7,市净率,(PB),注,：,1,）对新兴公司不大合适；,2,）仅可以用于整个企业的评估，不能用于企业的分部。,8,市现率,注,：该方法不受会计的影响；在评估新兴公司的股票时比较有用。,基本情况,9,市收率,(,收入乘数,),注,：该方法可以用来确定企业各分部的价值。,10 B-S,期权定价模型,注,：该方法非常复杂，适用于新兴行业公司。,目 录,2,、两阶段,ROE/PE,估值方法,1,、常用股票估值方法,3,、两阶段,ROE/PE,估值实例,4,、两阶段,ROE/PE,估值补充说明,两阶段,ROE/PE,估值方法,V,n,预期第,n,年每股总价值,R,e,预期年复利收益率,P,0,当前合适买入价格,第,n,年每股总价值,(V,n,),=,第,n,年每股预期价格,(P,n,),+,股息再投资价值,(V,e,),两阶段,ROE/PE,估值方法,第,n,年每股预期价格,(P,n,),的计算：,参数假设：,估值分为两个阶段：第一阶段：第,1,至第,n,1,年；第二阶段：第,n,1,+1,至第,n,年。,第一阶段：净资产收益率为,ROE,1,；第二阶段：净资产收益率为,ROE,2,。,第一阶段：股息率,1,；第二阶段：股息率为,2,。,第,n,年末每股净资产为,B,n,。,第,n,年的每股收益为,EPS,n,。,第,n,年末的市盈率,PE,n,。,第,n,年末的每股预期价格为,P,n,。,第,n,年的增长率为,g,n,。,计算过程：,其中：,PE,n,参照行业及公司实际设定,两阶段,ROE/PE,估值方法,其中：,两阶段,ROE/PE,估值方法,股息再投资价值,(V,e,),计算：,其中：,当,t=1,、,2,、,、,n,1,当,t=n,1,、,n,1,+1,、,、,n,目 录,2,、两阶段,ROE/PE,估值方法,1,、常用股票估值方法,3,、两阶段,ROE/PE,估值实例,4,、两阶段,ROE/PE,估值补充说明,两阶段,ROE/PE,估值实例,天士力,(600535),：,天士力集团自,1994,年成立以来，坚持打造,现代中药第一品牌,，不断推进大健康产业的发展。在做专做精现代中药的基础上，向生物药、化学药和特色医疗行业扩展，形成以医药为主要领域的生命安全保障产业板块；并逐步进入生物茶、保健品、化妆品、现代白酒、安全饮用水等生命健康需求产业领域。,天士力集团员工按学历分有,35,名博士以上，,133,名硕士。已先后承担国家“九五”、“十五”、“十一五”、,863,计划、,973,计划、国家重大新药创制研究与开发等重点科研项目,40,多项，被评为“国家级企业技术中心”，国家人事部在天士力设立“博士后科研工作站”。,2008,年，天士力集团被评为国家首批“创新型企业”。通过国家知识产权局查询得知：,选股过程：行、财、信、管、估、比、定。,两阶段,ROE/PE,估值实例,年份,净利润,净资产,ROE,ROE,扣,拆股率,EPS,股息,EPS,调,股息调,2005,1.94,12.50,15.52%,15.56%,0.68,0.30,2006,2.09,14.98,13.95%,13.93%,1.00,0.72,0.28,0.72,0.28,2007,1.86,18.22,10.21%,8.38%,1.60,0.37,0.30,0.59,0.48,2008,2.56,18.85,13.58%,13.79%,1.60,0.52,0.40,0.83,0.64,2009,3.17,19.26,16.46%,16.02%,1.60,0.65,0.40,1.04,0.64,2010,4.50,21.37,21.06%,20.47%,1.60,0.92,0.60,1.47,0.96,加权,ROE,15.33%,14.85%,平均股息率,61.84%,从历年财务报表引用数据并计算加权,ROE,和平均股息率：,我们参照上面的计算值，同时考虑公司的基本面，对,ROE,及股息率进行调整，见下页：,两阶段,ROE/PE,估值实例,天士力,(600535),估值所用参数值：,项 目,参数值,ROE,调,(,第,1-3,年,),20%,ROE,调,(,第,5-8,年,),24%,当前每股净资,6.49,元,调整股息率,(,第,1-3,年,),40%,调整股息率,(,第,3-8,年,),40%,市盈率,PE,（第,8,年）,20,倍,期望达到的年复利收益率,20%,两阶段,ROE/PE,估值实例,由公式：,得：,所以：,第,8,年每股预期价格计算：,两阶段,ROE/PE,估值实例,股息再投资价值,(V,e,),计算：,取预期年复利收益率为,20%,得：,所以，天士力第,8,年每股总价值为：,V,8,=,第,8,年每股预期价格,(P,8,)+,股息再投资价值,(V,e,),=85.76+15.30,=101.06,（元）,两阶段,ROE/PE,估值实例,天士力（,600535,）要达到年复利收益率,20