天然气设备行业系列深度报告之二：量价齐升带来的投资机会：城市燃气和管道建设-2012-09-29

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,*,Table_Header1,证券研究报告_XX,年 6 月 月 日,Table_Title,Table_Grade,16275,Table_ChartGrowth,-2%,6%,Table_Author,Table_Summary,Table_GrowthRate,Table_FooterContact,Table_Top,Table_AuthorTemp,16178,证券研究报告_行业深度分析报告,2012 年 09 14 28 日,天然气设备行业系列深度报告之二,量价齐升带来的投资机会：城市燃气和管道建设,行业评级,前次评级,行业走势,持有,真怡 分析师,：0755-82797057,eMail：,Table_Temp,-10%,执业编号：S0260511050003,买入,-18%,我国近十年处于高速城市化和高速工业化时期，对能源需求增长迅速，天然,6107000000,气作为高效清洁能源，十年国内产量和消费量的复合增长率分别为 13.0%和,-26%,-33%,2011/9,2011/12,2012/3,2012/6,16.5%，需求增长超过供给增长。,机械设备,沪深300,市场表现,1 个月,3 个月,12 个月,输入成本倒逼价格改革：1.国内多煤少油少气的资源禀赋成为天然气的先天,缺陷；2.国内天然气价格行政管制将气价锁定气价。近期进口天然气增长迅,行业指数,沪深 300,速，高价气源给“国产气补进口气、原油业务补天然气业务”的交叉补贴模,式带来巨大压力，倒逼国内终端市场天然气价格改革；天然气价格改革成为,打破当前价格机制，刺激国内供给的有效和必然途径，时刻关注两广天然气,价格改革试点进程。,天然气将迎来量价齐升周期，价格敏感行业将受到冲击，部分行业将受益供,给扩大。相对比居民的生活成本，用做工业用途的天然气直接进入工业用户,的成本核算，该部分用户对天然气价格的变动较为敏感，比如气头化工品、,天然气发电等；而本身价格承受能力较强，而受限于天然气供给的行业，将,明显受益于价格改革带来的供给扩大，比如地方燃气公司。,天然气消费量剧增之前必然是管道投资的春天：1.天然气消费规模持续增长，,对输送设备存在客观需求，管道是天然气的主要输送手段；2.天然气管输费,用不随天然气价格波动而变化，管道投资项目收益率稳定，风险相对较低；,3.管道建造周期较长，投资周期一般 2-3 年，按十二五规划目标 2015 年国产,天然气产量有望较目前将增长 50%以上，未来三年将是管道投资的景气阶段。,长输管道市场蛋糕超过千亿元。截止 2010 年年底，按照主要长输管道计算,接近 2.5 万公里，“十二五期间”长输管道建设规模接近 3 万公里，初步估,计总投资规模超过 4000 亿元，基建施工企业、材料设备商将显著受益；预计,将带来超过 350 台压缩机的需求，压缩机所消耗的天然气占管道所输气体的,3%-5%，耗能巨大且技术指标要求严格，目前我国主要长输管道的压缩机组,基本使用进口产品，未来压缩机组的需求有望带来国产化机组增量。,风险提示,替代能源（煤炭、原油）价格大幅下跌,广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服,务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。,本报告联系人：程锦,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,Table_Header2,行业深度分析报告,目录索引,一、需求提升：天然气消费增长快车道.4,(一)中期看好城市居民和商业天然气应用普及.5,(二)短期天然气发电仍不具经济优势、期待环保溢价的提升.8,二、量价齐升：看好受益供给扩大的需求行业，推荐地方燃气企业.10,(一)天然气产业中上游高度集中、政府管制锁定价格.11,(二)高价进口气源推升天然气价格、倒逼国内价格改革.12,(三)考虑量价因素、居民&商业用气受益、看好地方燃气.17,三、管道投资千亿市场蛋糕.20,(一)管道运营自然垄断、需求具有刚性.20,(二)管道投资千亿市场蛋糕、设备原材料厂商受益.23,(三)压缩机组受益国产化提升、最具增量拉动效应.25,四、风险提示.29,图表索引,1：我国天然气产量（单位：亿立方米）.4,2：我国天然气消费量（单位：亿立方米）.4,3：我国人均天然气消费量远低于其它主要国家（单位：方/人）.4,4：美国天然消费结构.5,5：中国天然气消费结构.5,6：工业燃料和城市燃气是主要需求来源.6,7：城镇化率&城镇燃气普及率驱动燃气需求增长.6,8：西气东输一线后城市天然气利用率提升尤为明显.7,9：三种燃气管网建设情况.7,10：三种城市气源消费量变化趋势.7,11：天然气发电的有利&不利因素.8,12：煤电排放环保压力较大&天然气发电经济性略差于煤电.9,13：天然气发电可承受的天然气价格.9,14：2020 年天然气发电占比将显著提升.10,15：国内天然气供需曲线变化趋势.11,16：中石油覆盖天然气产业链各业务情况.11,17：中石油天然气与管道业务收入占比小、毛利率低（营业收入、单位：亿元）12,18：美国天然气价格（单位：人民币/方）.13,19：东部主要省份不同渠道天然气价格情况.14,20：按照交叉成本补贴的价格测算（单位：元/方）.14,21：国内天然产业链定价体系.15,22：天然气产销价格传导机制.16,23：天然气价格改革方案.16,24：天然气价格改革动向.16,25：按照替代能源机制测算天然气价格.17,26：不同天然气需求行业特性.18,27：居民天然气消费量预测.18,Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-09-28 第 2 页,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,Table_Header2,行业深度分析报告,28：居民&商业天然气消费稳定.19,29：北方城市采暖为主、调峰需求较高.19,30：城市燃气运营商市场占有率.20,31：约 70%的天然气管道建设于 2000-2010 年（单位：百万公里）.21,32：中石油占据国内油气管道输送的主要份额.21,33：国内管输费定价所考虑因素.22,34：天然气管输费收取方式.23,35：国内天然气管网规划不完全统计.24,36：2015 年长输管道投资规模预测.25,37：受益管道投资的行业和上市公司.25,38：天然气管网体系.25,39：国内近年来主要长输油气管道压缩机组配置.26,40：国内未来天然气长输管道压缩机市场空间预测.27,41：用于天然气管道增压的离心式压缩机主要厂商.27,42：用于天然气管道增压的燃气轮机主要厂商.28,43：国内目前天然气压缩机组现状.28,Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-09-28 第 3 页,Table_Header2,行业深度分析报告,一、需求提升：天然气消费增长快车道,我国近十年处于高速城市化和高速工业化时期，对能源需求增长迅速，天然,气作为高效清洁能源，十年国内产量和消费量的复合增长率分别为13.0%和16.5%，,需求增长超过供给增长；目前受环保和经济两方面因素影响，未来几年仍将是天,然气消费的景气上升周期。,图 1：我国天然气产量（单位：亿立方米）,图 2：我国天然气消费量（单位：亿立方米）,1200,1000,800,25%,20%,1400,1200,1000,30%,25%,20%,600,15%,10%,800,600,15%,400,400,10%,200,0,2001 2002 2003 2004 2005,2006 2007 2008 2009 2010 2011,5%,0%,200,0,2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011,5%,0%,数据来源：WIND、广发证券发展研究中心,我国人均天然气消费量偏低，2011年人均天然气消费量约100方，而同时期,美国为约2250方，加拿大人均天然气消费量则超过3000方。如果按照天然气产业,“十二五规划”的目标，到2015年国内人均天然气消费量也不过约200方，远远,落后于美国和加拿大的水平，因此从需求角度来看我国天然气消费还有很大的增,长空间。,图 3：我国人均天然气消费量远低于其它主要国家（单位：方/人）,3500,3000,2500,2000,1500,1000,500,0,Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-09-28 第 4 页,Table_Header2,行业深度分析报告,资料来源：BP、广发证券发展研究中心,长期人均天然气消费量可以看到美国的一半。我国天然气人均消费量偏低主,要是天然气发电普及率低造成的，这也与我国的资源禀赋有关；美国天然气下游,需求中直接用于发电的比例高达47.8%，而中国仅约17%；按照可比口径，中美,天然气消费结果差异主要在发电和工业运用，原因在于这两个领域应用对天然气,价格较为敏感，在中国多煤少气的资源背景下，价格承受能力差的领域对天然气,的消费受到抑制，因此在不考虑天然气发电的前提下，我国人均天然气消费有10,倍的成长空间。,图 4：美国天然消费结构,图 5：中国天然气消费结构,Lease,Pipeline&,制氢,and,Plant,Distribution,Use,公共服务,1.0%,Fuel,6.4%,2.8%,Residential,6.7%,6.0%,采暖,CNG,8.0%,5.0%,Electric,Power,47.8%,Commercial,7.2%,制甲醇,6.0%,居民,工业燃料,34.0%,9.0%,Industrial,28.9%,合成氨,14.0%,发电,17.0%,Vehicle Fuel,0.1%,资料来源：BP、广发证券发展研究中心,从短期来看，国内天然气产业仍然靠供给端驱动，长期发展在于环保溢价。,拉动天然气消费的下游需求主要是城市居民和商业天然气普及；从长期来看，天,然气需求爆发必定是社会对清洁能源重视程度提高而给予环保溢价，天然气发电,和热电联产联供将迎来发展契机，天然气的电力利用是未来的长期看点,(一)中期看好城市居民和商业天然气应用普及,天然气作为城市燃气的主要燃料，将主要用于居民生活、商业、采暖、分布,式冷热电三联供以及车用CNG等领域；天然气作为工业燃料，将主要以气代油、,燃料置换和工业锅炉等，广泛应用在玻璃、陶瓷、建材、冶金等行业；天然气用,于发电主要用于调峰电站和热电联产项目；天然气用于化工主要用于合成氨、甲,醇以及制氯项目。,Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-09-28 第 5 页,1991,1992,1993,1994,1995,1996,1997,1998,1999,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,图 6：工业燃料和城市燃气是主要需求来源,Table_Header2,行业深度分析报告,公共服务,6%,制氢,1%,CNG,2011年消费情况（单位：亿方）,工业燃料,采暖,8%,发电,5%,制甲醇,工业燃料,34%,城市燃气,居民,公共服务,6%,居民,采暖,合成氨,9%,合成氨,发电,化工原料,制甲醇,制氢,14%,17%,机动车燃料,CNG,LNG,/,资料来源：油气储运、广发证券发展研究中心,城市化进程扩大下游天然气用户辐射面。2011年我国城镇人口已经超过了农,村人口，城镇化率超过50%；预计到2020年中国将新增2-3亿城镇人口；若按照目,前燃气普及率53%不变，那么到2020年我国将新增亿元的用气人口；而这些,新增的用气人口基本上都是天然气用户，那么单纯从下游人口覆盖上来看，到,2020年有约10%的