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,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,第二章 财务管理价值观念,货币时间价值,风险与收益,第一节 货币时间价值,一、货币时间价值的概念,货币时间价值（,TVM,）,是指一定量的货币在不同时点上价值量的差额。,货币时间价值的,实质,就是货币周转使用后的,增值额,。其产生的条件,：,存在资本市场,借贷、投资,存在商品市场,买卖、消费,货币时间价值的表示：,绝对值：货币时间价值（增加值）,相对值：货币时间价值率,货币时间价值的概念,特点：,TVM,不是针对风险和通货膨胀因素的投资报酬率，它只是投资在时间上得到的回报，没有任何风险。,货币时间价值是企业投资报酬率的最低限。,二、货币时间价值的计算,两组基本概念：,单利、复利；,现值、终值。,单利：只有本金计算利息，利息不计利息的方法；,复利：每期产生的利息并入本金一起参与计算下一期利息的计息方法。俗称“利滚利”。,现值,P,：,一定量货币在“现在”的价值，也暗指投资起点的本金。,终值,S,：,一定量的货币投资一段时间后的本金和时间价值之和。,(,一,),复利终值和现值的计算,1.,复利终值：,：,复利终值系数，用 表示。,公式也可写成：,例：,A,企业,5,年前将,10,万元借给企业,B,，,双方商定复利计息，年利率为,3%,。问,A,企业到期可收回多少钱？,S=10(1+3%),5,=101.159 =11.59,（,万元）,2.,复利现值：,：,复利现值系数，用,表示。,公式也可写成,：,贴现：由终值求现值的过程称为“贴现”，把此时的利率称为“贴现率”。,例：某企业希望,5,年后从银行提取,10,万元，年利率为,3%,，按复利计算，现在应存入的钱,?,P=10(1+3%),5,=100.863=8.63,（,万元）,（二）年金的计算,年金：在一定时期内，每期收到或者付出的等额款项。,年金的特点：,（,1,）收付同方向，或者全部是现金流出，或者是现金流入；,（,2,）各期金额相等；,（,3,）间隔期（时间）相等。,定期、等额、系列支付,分类：普通年金、预（即）付年金、,延期年金、永续年金,1.,普通年金：,每期期末有等额的收付款项的年金。,普通年金的终值,：,0,2,1,n-1,n,A,A,A,A,普通年金终值公式：,普通年金终值系数,，用 表示，可查表（,P.464,）,求得。,普通年金现值：,例：,A,项目于今年年底完工，预计从下一年起五年内每年末可产生现金收益,15,万元，那么该项目今年末的收益现值是多少？（假设贴现率为,10%,）,普通年金现值系数,，用 表示，可查表求得。,普通年金现值公式：,（万元）,预付年金的终值：,2.,预付年金：,每期期初有等额的收付款项的年金,。,预付年金,普通年金,A,A,A,A,A,A,A,A,A,A,0,2,1,n-1,n-2,n,0,2,1,n-1,n-2,n,方法,1,：,n,期预付年金终值和,n,期普通年金终值的收付款项的期数相同，但因收付款项的时间不同，从而造成,n,期预付年金的每期款项均比,n,期普通年金的每期款项多计算一次利息，因此，只要将,n,期普通年金终值乘上（,1,i,），便可求得,n,期预付年金的终值,.,n,期,预付年金终值和,n,1,期普通年金终值的计息期数相同，但收付款项的期数不同，,n,1,期普通年金比,n,期预付年金多了一期不用计息的款项，因此，只要将,n,1,期普通年金的终值减去这一期不用计息的款项,A,，便可求得,n,期预付年金的终值,.,“,期数加,1,、系数减,1”,。,A,n,期预付年金,n+1,期普通年金,A,A,A,A,A,A,A,A,A,A,0,2,1,n-1,n-2,n,0,2,1,n-1,n+1,n,方法,2,：,预付年金现值：,n,期预付年金现值和,n,期普通年金现值的收付款项的期数相同，但收付款项的时间不同，结果是,n,期预付年金的每期款项均比,n,期普通年金的每期款项少贴现一期，因此，,n,期普通年金现值除以,1/(1+i),，即乘上（,1,i,），便可得到,n,期预付年金的现值。,预付年金,普通年金,A,A,A,A,A,A,A,A,A,A,0,2,1,n-1,n-2,n,0,2,1,n-1,n-2,n,方法,1,：,n,期,预付年金现值和,n,1,期,普通年金现值的贴现期数相同，但收付款项的期数不同，结果是,n,期预付年金比,n,1,期普通年金多出一期不用贴现的款项，因此，只要将,n,1,期普通年金的现值加这一期不用贴现的款项,A,，便可求得,n,期预付年金的现值。,“期数减,1,、系数加,1”,。,n,期预付年金,n-1,期普通年金,A,A,A,A,A,A,A,A,A,0,2,1,n-1,n-2,n,0,2,1,n-1,n-2,方法,2,：,延期年金终值：,0,1,2,0,1,2,n-1,m,n,m+1,m+2,m+n-1,m+n,A,A,A,A,延期年金现值：,方法,1,：,先求后,n,期年金在,m,期初的现值，再将该值贴现，求第,1,期初的现值。,3.,延期年金,:,开始若干期没有收付款项，以后每期期末有等额收付款项的年金,.,方法,2,：将,m+n,期普通年金的现值减去,m,期普通年金的现值。,0,1,2,m,m+1,m+2,m+n-1,m+n,A,A,A,A,A,A,m+n,期普通年金,0,1,2,m-1,m,m,期普通年金,A,A,A,A,4,、永续年金,永续年金是指无限期地连续收付款项的年金。如无期限国债，优先股股利等。,永续年金没有终值,。,永续年金现值,：,当 ，永续年金现值,问题,:,下列情况应当计算何种形式的货币时间价值,?,1.,A,企业,5,年前将,10,万元借给企业,B,，双方商定复利计息，年利率为,3%,。问,A,企业到期可收回多少钱？,2.,某企业希望,5,年后从银行提取,10,万元，年利率为,3%,，按复利计算，现在应存入的钱,?,3.,王先生从今年起每年年末存入银行,10,万元,五年后可获得本利和为多少,?,4.,A,项目于今年年底完工，预计从下一年起五年内每年末可产生现金收益,15,万元，则其今年末的估价是多少？（假设贴现率为,10%,）,5.,某项目分三年投入,第,3,年末投产,第,4,年起每年末产生,50,万元现金流量,问该项目现在的价值如何估价,?,6. G,公司优先股每年年终股利均为,0.20,元,/,股，该优先股的合理价格是多少？（假设贴现率为,15%,）,问题,?,三、利率换算,当利息需要在一年内复利计息多次时候，给出的年利率（通常称之为名义年利率）就要换算成以一年为复利计息期的年利率（通常称之为实际年利率）来计算。,设名义年利率,i,，,每年按,M,次计息，计算复利的,实际年利率,r,。,则有：,或,例：投资本金,1000,元，投资期是,5,年，年利率为,4%,，按每季度复利计息，该投资的终值是多少？,方法,1,：,实际年利率,终值,方法,2,：,第二节 风险与收益,一、风险与风险价值,（一）风险,风险是指一定条件下和一定时期内发生的各种结果的变动程度。,风险是事件本身的不确定性，具有客观性。投资决策时，是否去冒险以及冒多大的险，是可以选择（主观）,风险与不确定性：风险是可测定概率的不确定性。,从个别投资主体的角度看，风险可分为市场风险（系统风险）和公司特有风险,（非系统风险）两类,。,从公司本身来看，风险分为经营风险和财务风险两类,。,（二）风险价值,投资者由于承担风险进行投资，而获得的超过货币时间价值的额外收益，就称之为投资的风险价值，或称为风险收益、风险报酬。,风险价值的表示方式：,风险收益额，,是指投资者因冒风险进行投资而获取的超过货币时间价值的那部分额外收益；,风险收益率，,是指投资者因冒风险进行投资而获取的超过货币时间价值率的那部分额外收益率，即风险收益率与原投资额的比率。,不考虑通货膨胀因素：,企业的投资收益（,K,）,=,货币时间价值（,R,f,)+,投资风险价值,(R,R,),二、单项资产的风险与收益,（一）,概率,概率分布越集中，风险越小；,概率分布越分散，风险越大。,（二）期望值,又称期望收益率、期望报酬率,.,期望值表示投资结果的集中趋势，即最可能出现的结果。,期望值越大，表明该项目可创造的收益越高。,（,三）标准（离）差,标准差：,该指标反映投资收益率偏离期望收益率的绝对程度。,越大，风险越大。,对期望收益率相同的不同项目可进行比较。,（四）标准（离）差率,该指标反映投资项目风险的相对大小；,可用该指标对期望收益率不同的投资项目进行风险比较；,V,越大，项目的风险程度越大。,（五）风险收益计算,投资者冒险进行投资，其目的就是为了获取超过货币时间价值以外的风险价值（风险收益），,可用风险收益额和风险收益率表示,.,表示风险价值的风险收益率应与反映风险程度的投资收益率的标准离差率,V,呈正比例关系。,如何把,V,转化为风险收益率？,借助一个参数,风险价值系数,b,，,就可以将投资收益率的标准离差率转换成风险收益率。,0,V,K,R,R,=bV,R,F,（,一）风险收益率,风险价值系数,b,：指该项投资的风险收益率占该项投资标准离差率的比率。确定单项投资的风险价值系数，可以采取以下四种方法：,根据对相关投资项目的总投资收益率、无风险收益率、标准离差率等历史资料计算确定。,根据相关数据进行统计回归推断。,由企业主管投资的人员会同有关专家定性评议而获得。,由专业咨询公司按不同行业定期发布，供投资者参考使用。,投资额,（二）风险收益额,三、投资组合的风险与收益,N,个,项目的投资组合总收益：,将一笔钱同时投资到不同的项目上，就形成投资组合。俗称“将鸡蛋放在不同的篮子里”。,（一）投资组合的期望收益,投资组合的期望收益率为：,X,i,-,各项所占的投资比重,（二）投资组合的风险（两项资产）,通常用,协方差和相关系数,两个指标来测量,:,协方差：,表示构成组合的项目之间的影响程度，是个绝对值。,当协方差为正值时，表示两种资产的收益率呈同方向变化；当协方差为负值时，表示两种资产的收益率呈反方向变化。协方差的绝对值越大，表示这两种资产投资收益率的关系越密切；协方差的绝对值越小，表示这两种资产投资收益率的关系越疏远。,相关系数,：,是协方差除以两个投资项目投资收益率的标准离差之积,.,表示组合中不同项目之间影响的相对大小。,相关系数的正负和协方差的正负相同。,永远满足：,表示,正相关,：一个项目收益的增加会引起另一个项目收益的增加。,表示,负相关,：一个项目收益增加会引起另一个项目收益的减少。,表示,完全正相关,（完全负相关）：引起收益同比例的增加或减少。,表示,不相关,：即项目之间没有影响。,四、资本资产定价模型,（一）系统风险与,系数,1.,单项资产的,系数,是指可以反映单项资产收益率与市场上全部资产的平均收益率之间变动关系的一个量化指标,.,= 1 ,该单项资产的收益率与市场平均收益率呈相同比例的变化，其风险情况与市场组合的风险情况一致；,1,，该单项资产的收益率变化比例大于市场平均收益率的变化比例，说明该单项资产的风险大于整个市场投资组合的风险。,1,，该单项资产的收益率变化比例小于市场平均收益率的变化比例，说明该单项资产的风险小于整个市场投资组合的风险。,2.,投资组合的,系数,投资组合的,系数是所有单项资产,系数的加权平均数，权数为各种资产在投资组合中所占的比重。,式中：,p,投资组合的,系数；,Xi,第,i,种资产在投资组合中所占的比重；,i,第,i,种资产的,系数。,(,二,),资本资产定价模型表达式,Ki,第,i,种资产或第,i,种投资组合的必要收益率；,Rf,无风险收益率（一般根据政府发行的短期债券的收益率确定）；,i,第,i,种资产或第,i,种投资组合的,系数；,市场组合的平均收益率。,CAPM,的假设条件,:, 在市场中存在许多投资者,.,所有投资者的投资决策都只针对一个确定的周期，即所有投资者计划只在一个周期内持有资产,.,投资者的投资决策是基于预期收益和风险，投资者的,决策标准是使其预期效用最大化。,所有的投资者都以相同的观点和分析方法来对待各种,投资工具，他们对所交易的金融工具未来的收益现金流,的概率分布、预期值、方差等都有相同的估计。, 投资者的所有资产都是可分的。, 投资者只能交易公开交易的金融工具（如股票、债券等），而不把人力资本（教育和培训）、政府筹资等投资项目考虑在内。但在交易过程中，投资者可以无限制的卖空。, 投资者能以固定的无风险利率进行无限制的借贷。, 无个人所得税和交易成本。, 所有的投资者都是理性的，并且都能获得完整的市场,信息，市场环境中不存在摩擦。,没有环境摩擦、处于完全竞争的均衡市场,（,三）,CAPM,的应用价值, 在投资决策中的应用（风险贴现率）, 权益资本成本的估计与测算, 投资组合风险收益的计算,投资组合风险收益率的计算,根据,CAPM,，可以推导出投资组合风险收益率的计算公式：,式中：,KP,投资组合的风险收益率；,P,投资组合的,系数；,市场组合的平均收益率；,Rf,无风险收益率。,影响因素,:,市场组合的平均收益率、无风险收益率和投资组合的,系数,.,在其他因素不变的情况下，风险收益率与投资组合的,系数成正比，,系数越大，风险收益率就越高；反之，风险收益率就越低。,教材,P60,例,2-26,2-27.,本章阅读资料,1,、,财政部注册会计师考试委员会办公室：,财务成本管理,，经济科学出版社（,2007,年版）,第四章；,2,、（美）斯蒂芬,A.,罗斯（,Stephen,A.Ross,）等：,公司理财,（第,6,版），机械工业出版社，,2006,年版 ：第三篇；,3,、傅元略：,财务管理,，厦门大学出版社，,2003,年版：第五、六章,.,
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