第3章___期货工具及其配置

单击此处编辑母版标题样式,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,第,3,章 期货工具及其配置,第,3,章 期货工具及其配置,3.1,期货交易概述,3.2,期货价格,3.3,期货交易策略,3.4,商品期货,3.5,利率期货,3.6,股票指数期货,3.7,外汇期货,3.8,期货工具案例分析,学习目标,期货交易基本概念及其原理,期货价格与定价,期货交易策略,几种常见的期货,期货的应用,3.1,期货交易概述,3.1.1,期货市场的功能,3.1.2,期货交易的特点,3.1.3,电子化的期货交易,3.1.4,期货市场与现货市场的比较,返回本章,期货的产生与发展,期货交易源于农产品买卖,.,约,700,年前的欧洲和,17,世纪的日本就出现了期货交易,.,1848,年芝加哥期货交易所,(CBOT,或,CBT),的成立,标志着现代意义上的期货交易产生,.,1972,年由美国芝加哥商业交易所,(CME),的国际货币市场,(IMM),推出的第一张外汇期货合约,标志着金融期货的产生,.,具体资料,：,第一次有记载的是,17,世纪的日本,“,大米票”,-,仓库收据；,17,世纪末期，日本道吉玛大米市场只允许期货合约的交易。,1848,年芝加哥期货交易所成立，当时由,82,家会员组成。是第一家现代化的交易所。,1851,年,3,月,13,日该所记载了第一份定期期货合约的诞生。,期货交易概述,最早的期货交易：,19,世纪中期（芝加哥期货交易所的农产品合约）,金融期货：,1972,年美国芝加哥商品交易所（,CME,）,成立了国际货币市场（,IMM,），,推出外汇期货交易,世界三大金融期货中心：,CME,；,CBOT(,CBOT 2007,年,7,月,12,日，该交易所已经与,CME,合并成为全球最大的衍生品交易所即芝加哥商品交易所集团,),；,LIFFE,金融期货,商品期货,全球化期货市场,单个国家的期货市场,几种主要的期货合约,短期利率合约,欧洲美元、欧洲日元、,3,个月的英镑期货等,债券期货,美国国债、日本政府债券、法国政府债券、英国长期金边债券等,股指期货,标普,500,指数、日经,225,指数、伦敦金融时报,100,指数等,期货交易,是指买卖双方签订一份购销契约，约定在未来的时间内按照事先确定的价格支付货款，交割货物。,3.1.1,期货市场的功能,1),价格发现,价格发现,(price discovery),是指通过期货市场推断现货市场的未来价格。,在期货契约的买卖中，交易者同意于未来某特定时间，根据目前决定的价格，进行或接受某特定商品的交割。在这种情况下，期货价格与期货契约未来交割的预期现货价格之间应该存在某种特定的关系，而且，这种关系具有高度的可预测性。,运用目前期货价格中蕴含的资讯，市场观察者可以估计某种商品在未来某特定时间的可能价格。,发现价格的功能,市场经济中，企业必须根据价格信号作出正确的经营决策，采取正确的行动。如果企业收 到的价格信号失真或扭曲，那么，企业的经营决策就会出现失误，进而影响其经营业绩和经 济效益。,需要一个能真实,反映长期供求 的、准确的、有权威的信息和价格信号,，这个信号在市场经济条件下，只能靠期货市场 形成的价格去提供。,所谓价格发现，就是指期货市场上供需双方通过公开讨价还价，通过激烈竞争 ，使商品价格水平不断更新，并且不断地向全世界传播，从而使该商品价格成 为世界价格的过程。简单地说，价格发现就是发现竞争性价格、世界性价格的 过程。,有组织的规范市场中,AUCTION,形成的价格预期,期货市场每天竞争出的期货价格 ，成为交易所外进行的交易 的成交价格基础，为现货交易提供了重要的参考数据，也是进行国际贸易的重要 价格依据，是世界行情研究的重要对象。,期货交易形成的价格特点：,通过期货交易形成的价格具有以下几个特点：,预期性,期货价格具有对未来供求关系及其变化趋势进行预测的功能。因为期货价格是由许多相关的 交易者在各自判断基础上相互报价竞争得出的，反映了大多数人的预测，因而能够反映供求 变动趋势。,连续性,期货交易是一种买卖期货合约的交易，而不是实物商品交易。期货交易者买卖期货合 约的本意大多不是为了实物交割，而是利用期货合约套期保值或投机。因而，在买进或卖出 后，必须再卖出或买进相同数量的期货合约。而实物交易完成后，如果买入实物一方不再或 不马上卖出该商品，新的商品交易就不会或不会马上产生，从而就不可能有一个连续不断的 价格。另外，由于期货合约是标准化的，转手非常方便，买卖非常频繁。,公开性,期货价格是集中在交易所内通过公开竞价达成的。根据期货市场的信息披露制度，所有在期 货交易所达成的交易及其价格都必须及时向会员报告并公之于众。通过传播媒介，交易者能 及时了解期货市场的交易情况和价格变化，并迅速传递到现货市场。,4,权威性,正是由于期货价格能真实地反映供求及价格变动趋势，具有较强的预期性、连续性和公开性 ，所以在期货交易发达、规范的国家，期货价格被视为权威价格，成为现货交易的重要参考 依据，也是研究世界市场行情和国际贸易的重要价格依据。,2),避险,许多期货市场的参与者利用期货交易来对冲现货交易的风险，针对已经持有的现货风险部位而在期货市场进行相反的操作进行避险。,返加本节,世界的风险变得越来越大了！,20,世纪后半期开始物价变化的特征：,长期物价持续上升，短期通货膨胀不确定,金融市场面临的不确定性增强：,汇率，,70,年代初固定汇率制布雷顿森林体系的崩溃导致汇率波动增强，进出口贸易双方都面临汇率,风险,利率，,80,年代初美国,FED,放弃了以利率为货币政策中介目标的惯例，开始以货币供应量增长率取而代之，结果利率极为不稳定,Price of Brazilian Coffee,Prices of Copper 1965 - 1999,Price of Crude Oil,企业的收入或支出,= P Q,交易金额,=,单价,数量,P,，,价格变动的直接影响，称为,交易风险敞口,可能导致财务困境,湖人航空公司,例如：,70,年代湖人航空,由于美元比英镑疲软英国人到美国度假旅游比较便宜，预定湖人航空的英国旅游者非常多，以至超过了公司的客运能力，为此,Freddie,Laker,借用美元增购了,5,架,DC-10,型客机,湖人航空的收入主要是英镑,-,来自英国的游客，湖人航空出现了收入和支出的不匹配。,1981,年，美元趋于坚挺，湖人支出的增加，外汇交易风险敞口日益显现。,Freddie,Laker,外汇交易风险敞口和其他经济因素导致公司破产,Caterpillar,1982,年年报中，,Caterpillar,把,80,年代初美元坚挺归结为其经营困难的主要原因,强势美元是毛毛虫公司销售和收益下降 的主要原因。, ,由于美元对日元的坚挺，使得毛毛虫公司的设备价格相对日本小松（,Komatsu),公司的设备价格上升，使得小松公司得到了竞争优势。,海湾战争受害者：大陆航空公司,1990,年,8,月,2,日，伊拉克入侵科威特，航空燃料油价格猛涨一倍多。,大陆航空公司,10,月份燃料支出比,6,月份多了,8100,万美元。因为其债务,/,资本比率是同行业平均水平的两倍，这笔额外开支对大陆航空公司的打击特别大，,10,月,24,日，公司决定出售部分飞机回笼现今来弥补亏损，但公司同时声明“没有寻求破产保护的意图。”,海湾战争受害者：大陆航空公司,11,月，航空燃料油价格略微下跌，但仍然比原来水平高,80%,。,1990,年,12,月,3,日，大陆航空公司第二次造访美国破产法庭（,83,年,9,月曾经获得暂缓向其债权人还债的保护）寻求第,11,条款的保护。,1993,年,4,月大陆航空公司结束破产保护状态,1996,年油价再次走高，但这次大陆航空公司,“由于成功防范航空燃油价格走高的风险而受到称赞。,REUTERS,通过对其油料成本的套期报值，大陆航空公司在原料价格大幅度上涨的情况下依然保持了盈利,产品能否以预期的价格出售？,原材料能否以较低的价格购进？,期货市场规避风险的功能，为生产经营者回避、转移或者分散价格风险提供了良好途径 。,期货市场常见的避险手段是,套期保值,，,即在现货市场买进或卖出实际货物的同 时，在期货市场以相反方向卖出或买进同一品种同等数量的期货合同。,期货市场规避风险的原理,一般情况下 ，现货市场和期货市场价格走势基本一致。,在现货市场买入现货的同时， 在期货市场卖出期货，如果价格变动方向是越来越高，现货市场会盈利，而期货 市场会亏损，盈利和亏损冲销后，价格稳定在原有水平上，把价格风险减少到最低 限度，达到了保值的目的。,如果价格走势越来越低，现货市场因价格买高而受 损，但期货市场补回了结对冲而盈利，可以抵消现货市场的亏损。,反之，在现 货市场先卖，在期货市场先买，根据相同的道理也能达到保值的目的。,期货交易并不是一种纯粹买空卖空、用于赌博的工 具，而是能向企业提供额外的控制成本、卖价及固定最终利润的方式方法，保 障了生产者、贸易商的利益。,由于期货交易的避险功能可使原料成本、商品利润大致得到保障，进行现货买 卖时，可以变得更有主动性，可选择最好的时机及最合适的顾客进行交易，减 少市场波动的影响。,套期保值并不是把风险消灭，只是将其转移。转 移出去的风险需要有相应的承担者，期货投机者正是期货市场风险的承受者。,投机者，就是那些自认为可以正确预测商品价格未来走势，甘愿 利用自己的资金冒险，不断地买进卖出期货合约，希望从价格的经常变动中获 取利润的人或企业。投机者介入期货市场之后，使合约买卖的数量大量增加 ，由此增加了市场的流动性，使套期保值的交易行为得以顺利实现。,3.1.2,期货交易的特点,1),组织严密的交易所,以,CBOT,为例：会员制，席位，公开叫价，不同交易商,2),标准化合约,期货合约一般都具有以下几个方面的基本条款和结构：,(1),交易单位,(trading unit),。,如,IMM,的英磅期货合约的交易规模为,62500,英磅；,CBOT,的国债期货合约规模为,100000,美元；郑交所的合约大都为,10,吨。,(2),最小变动价位,(minimum price charge),。,(3),每日价格最大波动幅度限制,(daily price limit),。,涨、跌停板制。,(4),合约月份。,(5),最后交易日,(last trading day),。,(6),部位限制。,返加本节,标准化合约,例子：,CBOT,美国长期国库券期货合约规格,交易单位,面值,100,000,美元的,TB,合约月份,3,月、,6,月、,9,月、,12,月,最小变动价位,1,点的,1/32,（每张合约,31.25,美元）,每日价格波动限制,3,点,(,每张合约,3,000,美元,),交割日,合约月份任一营业日,最后交易日,合约月份最后营业日往回的第八个营业日,交易时间,周一至周,五,:,上午,7:20-,下午,2:00(,芝加哥时间,);,夜市交易时间,:,周日至周四,:,下午,5:00-8:30.,交割,等级,剩余期限至少,15,年,息票利率,8%,交割,方式,联储,电汇转帐系统,3),清算所,清算所,它可能是一家独立的公司，也可以隶属于交易所的一部分。,没有清算所的义务关系,买方,卖方,商品,款项,具有清算所的义务关系,买方,清算所,卖方,商品,商品,款项,款项,清算所,4),保证金与逐日结算,（,1,）保证金,(Margin),交易者在经纪商帐户中存入的承诺履约的担保存款（现金、银行信用证或短期的美国公债）,（,2,）逐日结算制度（,Marking to market),即每个交易日结束时，交易帐户都必须根据当天的收盘价进行结算，立即实现当天的盈亏。,假定一个会员公司在,LIFFE,购买了一张,FTSE100,股票指数期货合约。每一指数点定义为,25,英镑,初始保证金为,2500,英镑。进一步假定该合约于周一购买,价格为,2575,从周一到周四的每日清算价格是,2580, 2560, 2550, 2555,。周五该合约以,2565,价格清仓。（假定初始点位,2575,，维持保证金为,1875,）,星期,收市价,价格波动,投资损益,保证金帐户,保证金变动,周一,2580,+5,125,2500,0,周二,2560,-20,-500,2000,-500,周三,2550,-10,-250,1875,-125,周四,2555,+5,125,1875,0,周五,2565,+10,250,0,+2125,保证金变动表,初始保证金,变动保证金,维持保证金,保证金的类型,初始保证金（,Initial margin,）,维持保证金（,Maintenance margin,）,变动保证金（,Variation margin,）,初始保证金与维持保证金之间的关系,例子：两张黄金期货合约多头的保证金的操作,:(100,盎司,),初始保证金为每张合约,$2000,，总额,$4000,；维持保证金每张,$1500,，,$3000,。合约于,6,月,1,日以,$400,价格开仓，并于,6,月,22,日按,$392.30,平仓。,日期,期货价格,每日盈亏,累计盈亏,保证金余额,保证金催付,1,397.00,(600),(600),3,400,2,396.00,(180),(780),3,220,3,398.20,420,(360),3,640,9,393.30,(420),(1,340),2,660,1,340,10,393.60,60,(1,280),4,060,11,391.80,(360),(1,640),3,700,15,387.00,(1,140),(2,600),2,740,1,260,16,387.00,0,(2,600),4,000,17,388.10,220,(2,380),4,220,22,392.30,260,(1,540),5,060,5),结束期货部位,交割,最初大多采取交割现货商品，近年来引进现金结算。（约,2%-4%,的合约采用现货交割）,冲销,大部分期货合约在到期之前通过建立一个相反的头寸，对原来的合约进行对冲。,期货转现货,交易双方同意同时交换某一特定商品的现货和期货合约的义务。期货转现货（,exchange-for-physicals,，记,EFP),期货转现货,EFP,之前,EFP,之前,A,方,做多,1,张小麦期货,希望接受小麦现货交割,B,方,做空,1,张小麦期货,希望交割现货小麦,EFP,之后,EFP,之后,A,方,同意向,B,方购买小麦而取消期货合约,接受,B,方的小麦；支付价款,向交易所申报,EFP,交易；交易所调整帐目而显示,A,方出场,B,方,同意把小麦卖给,A,方而取消现货合约,对,A,方进行小麦交割；收取价款,向交易所申报,EFP,交易；交易所调整帐目而显示,B,方出场,*,3.1.3,电子化的期货交易,传统的交易方式,:,公开叫价方式,在交易池内公开叫价，以手势表示交易的买卖及数量。一些世界著名的交易所如,CME,、,CBOT,、,LIFFE,等仍强调交易池模式的意义和价值。,电子交易,屏幕交易方式,:,一种是利用路透社金融信息系统传播价格行情，利用电话进行实际交易，再由电传证实交易；,另一种更为先进的形式则是价格传播的交易的进行均通过屏幕完成，路透交易,2000,即为此类。,3.1.4,期货市场与现货市场的比较,见表,44,。,返加本节,期货市场与现货市场的比较,期货市场的优点：,流动性强：具有标准化的合约,清算高效：清算所对交易的任一方的违约进行担保,具有杠杆效应：,交易成本低：,局限性：,缺乏灵活性：大多数合约以反向交易了结头寸或以现金支付进行清算,有保证金负担：,流动性相对较差：,期货与远期的区别,期货在期货交易所交易，而远期合约在场外柜台市场交易。,期货除价格外，所有的合约条款都高度标准化，条款都由交易所规定，而远期合约则在订立合约时由双方协商，所有条款必须经双方达成一致。,买卖期货的双方之间有一清算协会，双方不知道自己的交易对手；而远期合约中，一方直接对另一方负责，双方必须相互认定对方。,期货市场由一定的部门监管，而远期市场则通常不被监管。,期货市场的金融信用受到保护，实行保证金制，采取逐日盯市；远期没有这种市场范围的保证金制度要求，因此，远期市场的参与者倾向于与熟悉的对手做交易。,期货合约容易终止，远期合约通常不可能终止。,3.3,期货交易策略,3.3.1,套期保值,3.3.2,投 机,3.3.3,套 利,3.3,期货交易策略,3.3.1,套期保值,1.,概述,（,1,）含义,:,套期保值是通过在期货市场做一笔与现货交易的品种、数量相同的，但交易部位,(,或头寸,),相反的期货合约,(,或远期合约,),来抵消现货市场交易可能出现的价格波动风险。,（,2,）基本原理,期货价格与现货价格受相同因素的影响，从而他们的变动方向是一致的，所以，人们只要在期货市场上建立一种与其现货市场相反的部位，则在市场价格发生变动时，必然在一个市场受损而在另一市场获利，以获利弥补受损，从而达到保值的目的。,现货价格与期货价格的关系,时间,期货价格,交割期,现货价格,期货价格,现货价格,交割期,（,3,）套期保值的基本原则,交易方向相反原则,交易品种相同原则,交易数量相等原则,时间相同或相近原则,2.,做多避险（买入套期保值）,买入保值是指保值者先在期货市场上买入与其将在现货市场上买入的现货商品数量相等，交割日期相同或相近的该商品期货合约的交易。,（,1,） 买入保值的适用范围,加工制造企业为了防止日后购进原材料时价格上涨的情况,。,供货方已经与需求方签定好现货供货合同,但供货方此时尚未购进货源,担心日后购进货源时价格上涨。,需求方不能立即买入现货,担心日后现货价格上涨。,（,2,）实例,例,:,广东某一铝型材厂的主要原料是铝锭。,2008,年,3,月铝锭的现货价格为,12,900,元,/,吨，该厂根据市场的供求关系变化,认为两个月后铝锭的现货价格将要上涨。为了保值,该厂在,3,月初以,13,200,元,/,吨的价格买入,120,手（每手,5,吨）,6,月份到期的铝锭期货合约。到,5,月初,铝锭现货市场价格为,15,000,元,/,吨, 6,月份到期相同的期货价格为,15,200,元,/,吨。,试分析该铝型厂的保值状况。,做多避险实例,市场,时间,现货市场,期货市场,3,月初,现货市场价格为,12900,元,/,吨,但由于资金和库存的原因没有买入,以,13 200,元,/,吨的价格买进,120,手,6,月份到期的铝锭期货合约,5,月初,在现货市场上以,15 000,元,/,吨的价格买入,600,吨铝锭,以,15 200,元,/,吨卖出,120,手,6,月份到期的合约,结果,多支付,2,100,元,/,吨,期货对冲盈利,2 000,元,/,吨,3.,做空避险（卖出保值）,卖出保值是指保值者先在期货市场上卖出与其将在现货市场上卖出的现货商品数量相等,交割日期相同或相近的该商品期货合约的交易。,（,1,）做空避险的适用范围,直接生产商品期货实物的生产厂家，农厂，工厂等手头有库存产品尚未销售，担心日后出售时价格下跌。,储运商,、,贸易商手头有库存现货尚未出售或储运商、贸易商已签定将来以特定价格买进某一商品但尚未转售出去。,加工制造企业担心日库存原料价格下跌。,（,2,）做空避险的实例,例,:,东北某一农恳公司主要种植大豆，,2008,年,9,月初因我国饲料工业的发展而对大豆需求大增，现货价格为,3,300,元,/,吨，,2009,年,1,月初到期的期货价格为,3,400,元,/,吨。该公司经过充分的市场调查，认为未来大豆价格将下跌，决定为其即将收获的,50,000,吨大豆进行保值。于,2008,年,9,月初在大连商品交易所卖出,50,000,吨,2009,年,1,月份到期的大豆期货合约，价格为,3,400,元,/,吨。到,2009,年初，大豆现货价格为,2,700,元,/,吨，期货价格为,2,800,元,/,吨。,试分析该农恳公司的保值状况。,卖出保值实例,期货对冲盈利,600,元,/,吨,2009,年,1,月初比,2008,年,9,月底平均少卖,600,元,/,吨,买进,50 000,吨,2009,年,1,月份到期的大豆期货合约,价格为,2 800,元,/,吨,卖出收获不久的大豆,平均价格为,2 700,元,/,吨,卖出,2009,年,1,月份到期的大豆合约,50 000,吨，价格为,3 400,元,/,吨,大豆的价格为,3 300,元,/,吨,但此时新豆还未收获,结果,2009,年,1,月初,2008,年,9,月初,期货市场,现货市场,市场,时间,卖出,2009,年,1,月份到期的大豆合约,50 000,吨，价格为,3 400,元,/,吨,买进,50 000,吨,2009,年,1,月份到期的大豆期货合约,价格为,2 800,元,/,吨,卖出收获不久的大豆,平均价格为,2 700,元,/,吨,保值不完美的原因：,要保值的资产价格可能并不等于期货合约中基础资产的价格。,保值者可能不能确定资产要买入或卖出的确切日期。,保值者也许要求期货合约在到期日之前清算,退出交易。,4.,基差风险（,Basis risk,）,（,1),含义：是指一种商品的期货价格和现行现货价格之间的差异,即：,基差,=,现货资产价格,期货合约价格,基差拟套期保值资产的现货价格期货合约的期货价格,（,2,）举例,时刻：,t,1,t,2,即期价格：,S,1,S,2,期货价格：,F,1,F,2,基差：,b,1,b,2,b,1,= S,1,F,1,b,2,= S,2,F,2,基差是股指期货标的指数价格与股指期货价格之间的差值，比如，在,4,月,6,日某时点，沪深,300,指数为,3250,点，,IF1004,合约价格为,3310,点，则此时的基差为,3250-3310=-60,点。,由于现货价格与期货价格的变化幅度不完全相同，因而两者之间的价格差、即基差的大小可能发生着变化。,比如在,4,月,6,日的另一时刻，沪深,300,指数为,3260,点，,IF1004,合约的价格为,3315,点，则此时的基差变为,3260-3315=-55,点。一般情况下，基差总是处于不断的变化中。,计算：,我们假设一个空头保值交易在时刻,t,1,进行,在时刻,t,2,清算,.,我们忽略了货币的时刻价值,.,在保值交易开始时的即期价格和期货价格分别是,$2.50,和,$2.20,； 在保值交易结束时,即期价格和期货价格分别是,$2.00,和,$1.90,。那么，在时刻,t,1,和时刻,t,2,的基差风险分别是多少？,解释,通过保值交易,该套期保值者出售资产获得的有效价格,S,e,= S,2,+ F,1, F,2,= F,1,+ b,2,在我们的例子中是, $2.30.,小结,我们所说的保值风险就是有关,b,2,基差的不确定性所引起的风险，这就叫做,基差风险,(basis risk),。,结论：,b,2,b,1,对于空头套期保值者较为有利，若,b,2,b,1,对于多头套期保值者不利，若,b,2,950,，可以进行套利。到,2003,年,7,月,31,日，,9,月大豆和豆粕期货合约价格分别为,2656,元,/,吨和,2192,元,/,吨。,商品间套利,总获利：,108,元,/,吨,获利：,107,元,/,吨,获利：,1,元,/,吨,464,元,/,吨,卖出一份,9,月份到期的豆粕期货合约，价格：,2192,元,/,吨,7,月,31,日 买入一份,9,月份到期的大豆期货合约，价格：,2656,元,/,吨,572,元,/,吨,买入一份,9,月份到期的豆粕期货合约，价格：,2085,元,/,吨,6,月,6,日 卖出一份,9,月份到期的大豆期货合约，价格,2657,元,/,吨,价差,豆粕,大豆,1.,相关商品间的套利,例,7,月,30,日，,11,月份小麦合约价格为,7.50,美元,/,蒲式耳，而,11,月玉米合约价格为,2.35,（单位相同），价差为,5.15,。套利者认为此价差小于正常年份的水平，如果市场机制运行正常，价差会恢复正常水平。于是买入,1,手,11,月分小麦合约，同时卖出,1,手,11,月份玉米合约，以期有机会获利。交易情况如下表：,小麦,/,玉米套利实例,单位：美元,/,蒲式耳,7,月,30,日,买入,1,手,11,月小麦合约，价格,7.50,卖出,1,手,11,月份玉米合约，价格,2.35,价差,5.15,9,月,30,日,卖出,1,手,11,月小麦合约，价格,7.35,买入,1,手,11,月份玉米合约，价格,2.10,价差,5.25,套利结果,亏损,0.15,盈利,0.25,净获利（,0.25-0.15,）,X 5 000=500,美元,2.,原料与成品套利,原料与成品之间的套利，是指利用原材料商品和它的制成品之间的价格关系进行套利。,最典型的是大豆和它的两种制成品,豆油和豆粕之间的套利。,大豆与豆油豆粕之间的关系：,100%,大豆,=17%,（,19%,）豆油,+80%,豆粕,+3%,（,1%,）损耗,100%,大豆,X,购进价格,+,加工费用,+,利润,= 17%,（,19%,）豆油,X,销售价格,+ 80%,豆粕,X,销售价格,三种商品之间的套利有两种做法：大豆提油套利和反向大豆提油套利。,1,、大豆提油套利,大豆提油套利是大豆加工商在市场价格关系基本正常的情况下进行的，目的是防止大豆价格突然上涨，或豆油、豆粕价格突然下跌引起的损失，或是损失降至最低。,作法：购买大豆期货合约的同时卖出豆油和豆粕的期货合约，并将这些合约一直保持，当现货市场购入大豆或将成品最终销售时分别予以对冲。一方面锁定成本，一方面锁定价格。,2,、反向大豆提油套利,反向大豆提油套利是大豆加工商在市场价格反常时采用的套利。,当大豆价格受某些因素的影响出现大幅上涨时，大豆可能与其产品出现倒挂。,做法：大豆加工商卖出大豆合约，买进豆油和豆粕的期货合约，以同时缩减生产，减少豆油和豆粕的供给量，三者之间价格将趋于正常，期货市场中的盈利将有利于弥补现货市场中的亏损。,大豆提油套利应当说更象一种套期保值行为，反向的大豆提油套利则有一定的投机性质。,一般投资者主要研究三者之间的关系，在其价格差出现异常时进行套利交易。,