财务管理基础课件

财 务 管 理 基 础 1 财 务 管 理 基 础教 师 ： 刘 莹 财 务 管 理 基 础 2 本 章 提 要 资 金 的 时 间 价 值1 风 险 与 收 益234 财 务 管 理 基 础 3 货 币 起 源 考 古 发 现 ， 人 类 最 早 使 用 的 钱 币 是 贝 壳 。 财 ， 有 才 就 有 财 ； 货 ， 把 货 化 出 去 就 赚 钱 ； 资 ， 用 次 日 的 钱 办 今 天 的 事 ； 贫 ， 把 钱 分 光 就 会 贫 ； 贪 ， 把 今 天 的 钱 全 花 光 就 是 贪 ； 赚 ， 兼 营 发 展 会 赚 更 多 的 钱 。 财 务 管 理 基 础 4 第 二 课 资 金 的 时 间 价 值 引 子 ： 鲁 滨 逊 和 星 期 五 的 故 事 财 务 管 理 基 础 5 1.现 金 流 量 （ Cash Flow） 的 含 义 它 指 企 业 在 每 个 时 点 上 现 金 流 入 和 现 金 流 出的 差 。2、 现 金 流 量 的 时 间 分 布 及 影 响 现 金 流 量 数 量 的 大 小 和 其 时 间 分 布 ， 以 及现 金 流 量 的 风 险 大 小 直 接 影 响 到 企 业 的 价 值 。 在 投 资 报 酬 率 和 资 金 成 本 一 定 的 情 况 下 ，若 净 现 金 流 量 大 、 现 金 流 入 的 时 间 早 、 现 金 流 量的 风 险 小 ； 反 之 亦 然 。 资 金 的 时 间 价 值 财 务 管 理 基 础 6 终 值 (Future Value， FV）问 题 ： 鲁 滨 逊 在 出 海 之 前 买 了 1000元 债 券 ， 年 利 率 10%，10年 后 鲁 滨 逊 回 到 大 陆 上 ， 此 时 债 卷 值 多 少 钱 ？1、 含 义 ： 终 值 （ 将 来 值 ） 是 将 当 前 的 一 笔 资 金 按 复 利 利 率 计 算至 将 来 某 一 时 刻 的 价 值 。2、 单 利 与 复 利 复 利 计 算 与 单 利 计 算 的 不 同 在 于 复 利 将 投 资 所 得 的 利息 和 原 来 的 本 金 加 在 一 起 再 产 生 利 息 ， 单 利 只 有 本 金 产 生利 息 。3、 复 利 终 值 计 算 公 式 l 复 利 终 值 系 数 一 般 用 FVIF（ r， n） 表 示 ， 可 查 表 获 得 。nn rPVFV )1(0 财 务 管 理 基 础 7 问 题 ： 鲁 滨 逊 希 望 五 年 后 有 200万 元 买 房 ， 问 现在 存 入 多 少 钱 可 满 足 五 年 后 的 需 要 ？ 银 行 年 利 率12%， 每 年 计 息 一 次 。1、 含 义 现 值 是 把 将 来 某 一 时 刻 的 资 金 按 复 利 折 算 为当 前 的 值 。2、 复 利 现 值 计 算 公 式l 复 利 现 值 系 数 主 要 用 于 求 现 值 ， 一 般 用 PVIF（ r， n）表 示 ， 可 查 表 获 得 。 l nnrFVPV )1(0 现 值 (Previous Value， PV） 财 务 管 理 基 础 8 问 题 ： 某 银 行 开 展 零 存 整 取 业 务 ， 月 利 率 1%， 如 果鲁 滨 逊 每 月 月 初 存 入 1000元 ， 两 年 后 本 利 和 为 多 少 ？1、 年 金 的 含 义 它 指 等 额 等 时 间 间 隔 的 收 入 或 支 付 的 现 金 流 量 序 列 。2、 年 金 终 值 （ FVA） 它 指 年 金 中 每 项 现 金 流 量 的 终 值 之 和 ， 计 算 公 式 ：3、 年 金 终 值 系 数 用 于 求 年 金 终 值 ， 一 般 用 FVIFA（ r，n） 表 示 ， 可 查 表 获 得 。 1)1()1(1 0 rrArAFV nnt tn 年 金 （ Annuity） 财 务 管 理 基 础 9 4、 年 金 现 值 （ PVA） 它 指 年 金 中 每 项 现 金 流 量 的 现 值 之 和 。 计 算 公 式 ：5、 年 金 现 值 系 数 年 金 现 值 系 数 用 于 求 年 金 现 值 ， 一 般 用 PVIFA（ r，n） 表 示 ， 可 查 表 获 得 。 )1/(11)1( 110 r rArAPV nnt t 年 金 （ Annuity） 财 务 管 理 基 础 10 问 题 ： 鲁 宾 逊 想 存 100块 钱 ， 有 两 家 银 行 供 选 择 ，名 义 年 利 率 都 是 12%， 但 是 A银 行 计 息 周 期 是 按 半 年计 ， B银 行 计 息 周 期 是 按 月 计 ， 鲁 宾 逊 应 该 存 在 哪 家银 行 ？ 两 家 银 行 的 有 效 利 率 各 是 多 少 ？定 义 ： 名 义 利 率 vs 有 效 年 利 率名 义 年 利 率 ： 银 行 宣 称 的 年 利 率 有 效 年 利 率 ： 实 际 的 年 利 率P33不 同 复 利 间 隔 期 利 率 的 转 换 财 务 管 理 基 础 11 复 利 和 折 现 的 实 际 应 用 如 何 选 择 还款 方 式 ？ 问 题 ： 鲁 宾 逊 终 于 要 买 房 了 ， 需 要 贷 款 1万 元 ， 现 在有 等 额 本 息 和 等 额 本 金 两 种 还 款 方 式 ， 如 何 选 择 ？（ 年 利 率 12%， 五 年 还 清 ）1.等 额 本 息 方 式 ： 每 月 按 相 同 金 额 还 款 ， 利 息 逐 月 递 减 ， 本 金 逐月 递 增 。 年 末 付 款 额 利 息 本 金 本 金 余 额 0 - - - 10,000 1 2,774 1,200 1,574 8,426 2 2,774 1,011 1,763 6,663 3 2,774 800 1,974 4,689 4 2,774 563 2,211 2,478 5 2,775 297 2,478 0 13,871 3,871 10,000 财 务 管 理 基 础 12 复 利 和 折 现 的 实 际 应 用 如 何 选 择 还款 方 式 ？2.等 额 本 金 方 式 ： 还 款 金 额 递 减 ， 月 还 款 中 本 金 保持 相 同 金 额 ， 利 息 逐 月 递 减 财 务 管 理 基 础 13 复 利 和 折 现 的 实 际 应 用 如 何 选 择 还款 方 式 ？ 二 者 的 主 要 区 别 在 于 ， 前 者 每 期 还 款 金 额 相 同 ，客 户 还 贷 压 力 均 衡 ， 但 利 息 负 担 相 对 较 多 ； 后 者又 叫 递 减 还 款 法 , 前 期 还 款 压 力 大 ,但 以 后 的还 款 金 额 逐 渐 递 减 ,利 息 总 负 担 较 少 . 占 用 银 行 的 本 金 时 间 长 ， 自 然 就 要 多 付 些 利 息 ！ 财 务 管 理 基 础 14 货 币 的 时 间 价 值 复 习 题 鲁 滨 逊 在 出 海 之 前 买 了 100元 债 券 ， 3年 后 鲁 滨 逊回 到 大 陆 上 ， 此 时 债 卷 值 多 少 钱 ？ 年 利 率 10%， 每 年 计 息 一 次 。 鲁 滨 逊 希 望 五 年 后 有 200万 元 买 房 ， 问 现 在 存 入 多少 钱 可 满 足 五 年 后 的 需 要 ？ 银 行 年 利 率 12%， 每年 计 息 一 次 。 鲁 宾 逊 想 存 100块 钱 ， 有 两 家 银 行 供 选 择 ， 名 义 年利 率 都 是 12%， 但 是 A银 行 计 息 周 期 是 按 半 年 计 ，B银 行 计 息 周 期 是 按 月 计 ， 鲁 宾 逊 应 该 存 在 哪 家 银行 ？ 某 银 行 开 展 零 存 整 取 业 务 ， 月 利 率 1%， 如 果 鲁 滨逊 每 月 月 初 存 入 1000元 ， 三 个 月 后 本 利 和 为 多 少 ？如 果 每 月 月 末 存 入 1000元 ， 三 个 月 后 本 利 和 为 多少 ？ 财 务 管 理 基 础 15 第 三 课 风 险 与 收 益 问 题 ， 鲁 宾 逊 来 到 拉 斯 维 加 斯 参 加 一 场 赌 局 ， 面 临几 种 选 择 ， 他 该 如 何 选 择 ？ 如 果 是 你 怎 么 选 择 ？ l A： 扔 银 币 ， 正 面 得 100刀 ， 反 面 要 付 出 110刀 。l B： 老 虎 机 ， 0.2几 率 得 500刀 ， 0.8几 率 付 出100刀l C： 不 参 加 。 财 务 管 理 基 础 16 风 险 是 什 么 ？ 企 业 面 临 的 风 险l 产 品 市 场 风 险l 原 料 市 场 风 险l 金 融 市 场 风 险 风 险 是 一 个 抽 象 的 概 念 ？ 如 何 衡 量 一 项 投资 是 否 值 得 ？ 财 务 管 理 基 础 17 期 望 的 衡 量1.期 望 收 益 率 ： 几 种 不 确 定 性 结 果 的 加 权 平 均 收 益P37例 题 nn pkpkpkK .2211 财 务 管 理 基 础 18 风 险 的 衡 量 Source: Stocks, Bonds, Bills, and Inflation 2000 Yearbook, Ibbotson Associates, Inc., Chicago (annually updates work by Roger G. Ibbotson and Rex A. Sinquefield). All rights reserved.三 种 不 同 投 资 1926-1999的 回 报 率 财 务 管 理 基 础 19 风 险 的 衡 量 风 险 值 （ 方 差 ） ： 衡 量 不 确 定 性 的 程 度 P37例 题 nn pKkpKkpKk 2222121 )(.)()( 财 务 管 理 基 础 20 鲁 滨 逊 对 期 望 的 比 较 结 果 如 何 ？l A： 扔 银 币 ， 正 面 得 100刀 ， 反 面 要 付 出 110刀 。l B： 老 虎 机 ， 0.2几 率 得 500刀 ， 0.8几 率 付 出100刀l C： 不 参 加 。BCA nn pkpkpkK .2211 财 务 管 理 基 础 21 鲁 滨 逊 对 风 险 的 比 较 结 果 如 何 ？l A： 扔 银 币 ， 正 面 得 100刀 ， 反 面 要 付 出 110刀 。l B： 老 虎 机 ， 0.2几 率 得 500刀 ， 0.8几 率 付 出100刀l C： 不 参 加 。BAC nn pKkpKkpKk 2222121 )(.)()( 财 务 管 理 基 础 22 风 险 与 收 益理 性 人 的 特 点 是 偏 好 高 期 望 值 ， 厌 恶 高 风 险 。你 是 以 下 哪 一 种 人 ？选 择 A： 赌 徒 （ 偏 好 风 险 的 非 理 性 人 ） ：选 B高 风 险 高 收 益 ： 胆 大 的 理 性 人甚 至 会 选 择 C不 参 加 ： 小 心 谨 慎 的 理 性 人每 个 人 都 是 在 期 望 与 风 险 中 权 衡 财 务 管 理 基 础 23 证 券 组 合 的 选 择 如 何 对 几 种 证 券 进 行 投 资 组 合 ， 分 散 风 险 ？1.相 关 性 ： 两 个 变 量 相 互 关 联 的 程 度两 个 变 量 正 相 关 ， 相 关 系 数 corr（ A， B） 0两 个 变 量 负 相 关 ， 相 关 系 数 corr（ A， C） 0 财 务 管 理 基 础 24 证 券 组 合 的 选 择 对 两 种 证 券 进 行 组 合 ， 权 重 分 别 为 W1和 W2， 那么 组 合 证 券 的 方 差 为 ： 组 合 原 则 ： 选 择 相 关 性 为 负 的 资 产 进 行 组 合 ， 即两 种 证 券 的 corr越 小 越 好 211221222221212 2 corrwwwwp 财 务 管 理 基 础 25 两 种 证 券 组 合投资回报 时 间 时 间时 间 财 务 管 理 基 础 26 风 险 与 收 益 复 习 题1. P60案 例 22.分 别 计 算 以 下 两 种 游 戏 的 期 望 和 方 差 ： A： 扔 银 币 ， 正 面 得 200刀 ， 反 面 要 付 出 150刀 。 B： 老 虎 机 ， 0.3机 率 得 100刀 ， 0.7机 率 付 出 50刀3. 以 下 几 种 证 券 之 间 彼 此 的 相 关 性 如 何 ？ 如 果 要 选 择 两个 证 券 进 行 投 资 ， 你 会 如 何 选 择 ？ 财 务 管 理 基 础 27 第 四 课 证 券 估 价 1.债 券 的 估 值 2.普 通 股 票 的 估 值 财 务 管 理 基 础 28 债 券 的 估 值 1.什 么 是 债 券 ： 政 府 或 企 业 发 行 的 信 用 票 据l 政 府 发 行 的 又 叫 国 库 卷 、 国 债 （ 美 国 长 期 债 券为 10-30年 ， 中 国 分 3、 5、 8年 等 ）l 企 业 发 行 的 叫 企 业 债 券 2.与 债 券 相 关 的 三 个 术 语l 面 值 、 息 票 利 率 、 期 限 3.特 殊 类 型 的 债 券 估 值l 零 息 票 利 率 债 券 ： 也 称 到 期 付 息 债 券 ， 只 有 在到 期 日 才 能 领 取 本 金 和 利 息 的 债 券 。 l 永 久 债 券 ： 指 一 种 不 规 定 本 金 返 还 期 限 ， 可 以无 限 期 地 按 期 取 得 利 息 的 债 券 。 永 久 债 券 的 利息 一 般 高 于 浮 动 利 息 。 永 久 债 券 的 持 有 者 除 因 发 现 公 司 破产 或 有 重 大 财 务 事 件 外 ， 一 般 不 能 要 求 公 司 偿 还 财 务 管 理 基 础 29 部 分 国 债 收 益 率 一 览 表 债 券 名 称 净 价 最 新 到 期收 益 率1 05国 债 (4) 107.58 3.53%2 05国 债 (12) 102.51 3.42%3 国 债 0303 100.57 3.38%4 03国 债 (3) 100.7 3.37%5 21国 债 (7) 110.55 3.26%6 国 债 0501 107.65 3.10%7 06国 债 (03) 98.25 3.09%8 05国 债 (1) 107.8 3.07%9 国 债 0213 96.85 3.03% 10 02国 债 (13) 97.31 2.97%11 国 债 912 101.01 2.68%12 国 债 0308 101.5 2.68% 财 务 管 理 基 础 30 各 种 利 率 的 定 义 ： 息 票 利 率 银 行 利 率 期 望 利 率 ： 投 资 者 要 求 的 收 益 率l 例 题 ： 银 行 实 际 利 率 为 8%， 通 货 膨 胀 为 8%，那 么 投 资 者 要 求 的 收 益 率 （ 期 望 利 率 ） 为16% 财 务 管 理 基 础 31 债 券 的 价 值 ： 任 何 资 产 的 价 值 等 于 该 资 产 未 来 现 金 流按 合 适 折 现 率 折 为 现 值 之 和 。l 例 题 P50： 债 券 价 格 确 定 的 基 本 方 法l 例 题 P51： 到 期 一 次 还 本 付 息 债 券 价 格 的 确 定例 题 ： 某 债 券 面 值 1000元 ， 期 限 4年 ， 票 面 利 率10%， 若 市 场 利 率 为 12%， 求 该 债 券 的 价 值 （ 单利 计 算 ） 。当 债 券 接 近 到 期 日 时 ， 债 券 的 市 场 价 值 向 其 面 值 回 归债 券 的 估 值 财 务 管 理 基 础 32 预 期 通 货 膨 胀 的 影 响 息 票 利 率 为 12%， 通 货 膨 胀 影 响 如 何 ？ 当 期 望 利 率 高 于 债 券 息 票 利 率 时 ， 债 券 的市 场 价 值 低 于 债 券 面 值 （ 贴 息 ） ； 相 反 ，则 高 于 债 券 面 值 溢 价 卖 出 （ 贴 水 ） ； 财 务 管 理 基 础 33 债 券 定 价 复 习 题 定 义 一 个 债 券 的 三 大 元 素 是 什 么 ？ 例 题 ： 银 行 实 际 利 率 为 8%， 通 货 膨 胀 为8%， 那 么 投 资 者 期 望 的 收 益 率 （ 市 场 利率 ） 为 多 少 ？ 某 债 券 面 值 1000元 ， 期 限 4年 ， 票 面 利 率10%， 若 市 场 利 率 为 12%， 求 该 债 券 的 价值 （ 单 利 计 算 ） 。 当 债 券 接 近 到 期 日 时 ， 债 券 的 市 场 价 值 向 其面 值 回 归 财 务 管 理 基 础 34 倒 账 风 险 、 流 动 性 风 险 企 业 债 券 风 险 更 大 ， 要 求 的 风 险 补 偿 更 多 ，即 利 率 要 求 更 高l 倒 账 风 险 ： 由 于 帐 务 问 题 无 法 按 时 偿 还 利 息 或本 金l 流 动 性 风 险 ： 是 否 能 及 时 变 现 财 务 管 理 基 础 35 债 券 估 值 与 信 用 评 级 风 险 与 债 券 价 值 的 关 系 ： 风 险 越 大 ， 期 望收 益 越 高 用 什 么 衡 量 风 险 ？ 信 用 等 级 ， 由 专 业 金 融评 估 机 构 评 估 ， 综 合 发 债 公 司 资 产 情 况 、盈 利 能 力 ， 历 史 信 用 记 录 等 情 况 进 行 评 估 。 信 用 评 级 掌 握 着 发 债 企 业 的 生 杀 大 权 和 债券 发 行 交 易 的 定 价 权 。 财 务 管 理 基 础 36 补 充 案 例 ： 信 用 评 级 与 我 国 金 融 安 全 信 用 风 险 是 金 融 机 构 面 临 的 主 要 风 险 信 用 评 级 掌 握 着 发 债 企 业 的 生 杀 大 权 ， 没 有 公 平 、中 立 、 透 明 的 评 级 机 构 和 信 用 评 级 ， 企 业 债 券 和结 构 信 贷 市 场 就 如 同 建 在 沙 滩 上 的 高 楼 。 谁 掌 握 了 评 级 标 准 ， 谁 就 掌 握 了 金 融 话 语 权 和 资产 定 价 权 财 务 管 理 基 础 37 美 国 可 以 用 炸 弹 摧 毁 一 个 国 家穆 迪 可 以 用 债 券 降 级 毁 灭 一 个 国 家 “纽 约 时 报 ” 专 栏 作 家 弗 里 德 曼 曾 说 ， “ 我 们 生 活 在 两 个 超 级 大 国 的 世 界 里 ， 一 个 是 美 国 ， 一 个 是 穆 迪 。 美 国 可 以 用 炸弹 摧 毁 一 个 国 家 ， 穆 迪 可 以 用 债 券 降 级 毁灭 一 个 国 家 ； 有 时 候 ， 两 者 的 力 量 说 不 上谁 更 大 ” 。 弗 里 德 曼 甚 至 说 ， 在 上 世 纪 90年 代 ， 对 于一 个 发 展 中 国 家 领 导 人 来 说 ， 最 重 要 的 访客 也 许 不 是 其 他 国 家 的 首 脑 ， 而 是 来 自 穆迪 的 职 员 。 财 务 管 理 基 础 38 穆 迪 的 力 量 案 例 ： 汉 诺 威 是 德 国 再 保 险 业 巨 头 ， 原 先 不 是 穆迪 的 客 户 。 穆 迪 曾 函 电 汉 诺 威 称 愿 意 为 其 初 期 提供 免 费 的 评 级 服 务 ， 并 在 未 来 建 立 收 费 服 务 。 当时 汉 诺 威 已 经 是 另 外 两 家 评 级 公 司 的 客 户 了 ， 便拒 绝 了 穆 迪 。 穆 迪 还 是 开 始 为 汉 诺 威 评 级 ， 且 连续 两 年 公 布 了 很 低 的 评 价 。 2003年 在 其 他 评 级公 司 都 认 为 汉 诺 威 财 务 状 况 良 好 的 情 况 下 ， 穆 迪却 把 汉 诺 威 的 债 券 级 别 降 至 垃 圾 级 ， 结 果 引 起 抛售 使 汉 诺 威 在 几 小 时 内 就 损 失 了 近 两 亿 美 元 ， 最终 不 得 不 向 穆 迪 投 降 。 财 务 管 理 基 础 39 信 用 评 级 金 融 危 机 与 信 用 危 机 I 金 融 危 机 对 世 界 经 济 造 成 了 巨 大 冲 击 的 反 思l 标 准 普 尔 、 穆 迪 和 惠 誉 三 大 评 级 机 构 在 其中 扮 演 了 不 光 彩 的 角 色 。 三 大 评 级 公 司 的权 威 性 受 到 广 泛 质 疑 ， 其 垄 断 地 位 也 备 受争 议 。l 评 级 机 构 在 次 级 房 贷 产 业 链 中 ， 没 有 做 到独 立 、 中 立 ， 相 反 ， 他 们 积 极 地 参 与 到 项目 的 定 价 当 中 ， 由 于 评 级 机 构 的 收 费 来 自于 债 券 的 发 行 人 ， 评 级 机 构 对 于 为 自 己 发工 资 的 “ 客 户 ” 们 显 得 过 于 友 好 。 约 瑟 夫 梅 森 财 务 管 理 基 础 40 信 用 评 级 金 融 危 机 与 信 用 危 机 II 在 美 国 国 会 调 查 金 融 海 啸 原 因 的 听 证 会 上 ，美 国 三 大 信 用 评 级 机 构 成 为 众 矢 之 的 。 听证 会 上 ， 议 员 们 指 责 三 大 国 际 信 用 评 级 机构 为 了 盈 利 ， 违 背 职 业 操 守 ， 狂 热 跟 从 华尔 街 的 金 融 创 新 。 三 大 评 级 机 构 不 得 不 承认 ， 在 收 取 了 高 额 评 级 费 后 ， 为 巨 量 垃 圾债 券 贴 上 了 AAA标 志 ， 与 华 尔 街 合 谋 欺 诈了 全 世 界 （ 近 年 来 几 乎 90 的 次 级 债 被评 为 了 AAA ） 。 财 务 管 理 基 础 41 信 用 评 级 金 融 危 机 与 信 用 危 机 III 国 际 评 级 机 构 在 次 贷 爆 发 后 ， 对 一 些 衍 生 产 品 大规 模 、 大 幅 度 的 降 级 对 次 贷 危 机 起 到 推 波 助 澜 的作 用 。l 2007年 7月 ， 标 普 和 穆 迪 分 别 下 调 了 612种 和 399种抵 押 贷 款 债 券 的 信 用 等 级 ， 引 发 全 球 金 融 市 场 大 震 荡 。l 2007年 12月 ， 标 普 调 整 6家 美 国 债 券 发 行 商 的 等 级 ，甚 至 将 其 中 一 家 下 调 12个 级 距 ， 由 “ 投 资 ” 级 别 直 接下 调 至 “ 垃 圾 ” 级 别 ， 市 场 对 信 贷 危 机 的 忧 虑 也 因 此加 剧 。 财 务 管 理 基 础 42 对 国 家 信 用 评 级 情 况 财 务 管 理 基 础 43 评 级 公 司 重 大 “ 失 误 ” 的 深 层 次 原因 I 首 先 是 评 级 市 场 缺 乏 竞 争l 1975年 ， 美 国 证 券 交 易 委 员 会 宣 布 标 普 、 穆 迪 和 惠 誉三 家 评 级 公 司 成 为 该 组 织 的 第 一 批 会 员 。 从 那 时 起 ，只 有 这 三 家 机 构 蓬 勃 发 展 ， 后 来 侥 幸 加 入 NRSR0的 评估 机 构 都 被 上 述 三 家 吞 并 。 其 他 的 信 用 评 级 机 构 根 本得 不 到 证 交 委 的 批 准 。 l 美 国 政 府 赋 予 三 大 评 级 机 构 特 权 地 位 ， 并 在 美 国 经 济霸 权 的 保 护 下 ， 以 其 特 权 地 位 对 全 世 界 主 权 国 家 ， 上市 公 司 和 各 种 证 券 进 行 评 价 。 财 务 管 理 基 础 44 评 级 公 司 重 大 “ 失 误 ” 的 深 层 次 原 因II 其 次 是 利 益 机 制 存 在 弊 端l 评 级 公 司 一 方 面 要 从 请 求 他 们 进 行 评 级 的 上 市公 司 那 里 收 取 可 观 的 费 用 ， 另 一 方 面 要 向 投 资者 提 供 有 关 上 市 公 司 情 况 的 咨 询 服 务 。 在 利 益驱 动 之 下 ， 信 用 评 级 公 司 难 免 违 心 地 提 高 上 市公 司 的 信 用 等 级 ， 以 此 作 为 巨 额 评 估 费 用 的 回报 。 l 穆 迪 首 席 执 行 官 雷 蒙 德 麦 克 丹 尼 尔 2008年 10月 在 出 席 国 会 听 证 会 时 也 承 认 ， 为 了 保 住 自 己的 市 场 份 额 ， 三 大 评 级 公 司 不 惜 降 低 标 准 ， 没有 尽 到 监 督 之 责 ， 把 全 球 金 融 系 统 置 于 巨 大 风险 之 中 。 财 务 管 理 基 础 45 小 结 ： 信 用 评 级 扮 演 着 一 个 国 家 资 本 市 场 “ 看 门人 ” 的 角 色 ， 涉 及 国 家 主 权 ， 关 系 一 国 经济 、 金 融 与 信 息 安 全 ， 因 此 ， 消 除 对 三 大公 司 的 迷 信 与 盲 目 追 捧 ， 促 进 本 土 评 级 公司 的 发 展 非 常 必 要 。 财 务 管 理 基 础 46 我 国 信 用 评 级 市 场 已 被 鲸 吞 I 上 世 纪 90年 代 ， 美 国 评 级 机 构 就 开 始 了 对 中 国 评 级 市 场的 战 略 性 渗 透 。 2000年 以 后 正 式 进 入 中 国 ：l 2000年 惠 誉 正 式 进 入 中 国 市 场 ， 并 于 2003年 6月 在 北 京成 立 了 代 表 处 。l 2001年 7月 ， 穆 迪 在 北 京 设 立 代 表 办 事 处 ， 开 拓 中 国 业 务 。2003年 2月 成 立 全 资 附 属 公 司 北 京 穆 迪 投 资 者 服 务 有限 公 司 。l 2003年 12月 ， 标 准 普 尔 在 北 京 设 立 代 表 处 ， 正 式 进 入 中 国市 场 ， 业 务 范 围 包 括 信 用 评 级 、 风 险 管 理 、 金 融 数 据 、 指 数业 务 等 。 2005年 短 期 融 资 券 市 场 的 启 动 ， 直 接 创 造 了 中 国 评 级 市场 的 需 求 ， 美 国 机 构 开 始 通 过 收 购 中 资 评 级 机 构 的 方 式 实施 其 战 略 图 谋 。 财 务 管 理 基 础 47 我 国 信 用 评 级 市 场 已 被 鲸 吞 II22%： 大 公 ；37%： 中 诚 信 （ 穆 迪 49 ）38%： 联 合 （ 惠 誉 49 ）3%： 新 世 纪 （ 普 尔 ）资 料 来 源 ： 新 华 社 多 媒 体 数 据 库极 短 时 间 内 ， 美 国 不 费 吹 灰 之 力 就 占 据 了 中 国 大 部 分 信用 评 级 市 场 ， 创 造 了 世 界 评 级 发 展 史 上 的 神 话 。 美 国 利用 被 收 购 中 国 评 级 公 司 的 分 支 机 构 和 客 户 资 源 网 络 ， 全面 进 入 中 国 的 经 济 腹 地 和 敏 感 性 行 业 而 没 有 受 任 何 阻 拦 。 财 务 管 理 基 础 48 外 资 控 制 我 国 信 用 评 级 业 的 危 害 I 中 国 未 来 的 金 融 市 场 ， 特 别 是 资 本 市 场 的 发 展 就 会被 外 资 评 级 机 构 操 纵 ,导 致 资 产 定 价 权 和 金 融 话 语权 缺 失 危 及 国 家 金 融 主 权 安 全 。 外 国 评 级 机 构 一 旦 控 制 我 国 资 本 市 场 的 话 语 权 ， 极易 动 摇 整 个 社 会 的 信 用 体 系 ， 引 发 信 用 危 机 和 经 济危 机 。l 例 如 ， 标 准 普 尔 、 穆 迪 等 评 级 机 构 每 隔 一 段 时间 都 会 对 中 国 外 币 主 权 以 及 中 资 在 港 上 市 企 业进 行 评 级 ， 每 次 评 级 都 会 引 起 香 港 股 市 震 荡 ，恒 生 指 数 单 日 下 跌 幅 度 曾 达 500点 ， 类 似 一 场“ 股 灾 ” 。 财 务 管 理 基 础 49 外 资 控 制 我 国 信 用 评 级 业 的 危 害 II 在 评 级 和 会 计 师 事 务 所 审 计 的 过 程 中 ， 外 资 方 要 求 商 业 银 行 披露 相 关 信 息 ， 这 对 我 国 的 金 融 安 全 构 成 一 定 的 威 胁 。l 例 如 在 中 行 上 市 审 计 期 间 ， 中 行 高 层 专 门 指 示 各 部 门 必 须 为普 华 永 道 提 供 一 切 可 以 提 供 的 资 料 ， 而 很 多 资 料 本 来 对 自 己的 研 究 人 员 都 实 行 保 密 。l 不 仅 如 此 ， 还 由 国 外 会 计 师 事 务 所 来 设 计 企 业 改 革 、 融 资 模式 ， 如 普 华 永 道 为 中 国 工 商 银 行 规 划 了 未 来 八 年 的 公 司 治 理机 制 和 全 面 风 险 管 理 改 革 路 线 图 ， 这 意 味 着 企 业 的 核 心 竞 争力 和 弱 点 毫 无 保 留 地 展 现 给 了 外 资 方 。 打 压 中 国 公 司 资 产 评 估 ， 导 致 资 产 缩 水 、 大 大 增 加 了 我 国 企 业到 海 外 融 资 的 成 本 ， 直 接 制 约 “ 走 出 去 ” 战 略 的 买 施 ， 使 国 家利 益 受 损 。l 一 是 中 国 企 业 的 资 本 输 出 ，l 二 是 中 国 企 业 到 国 外 资 本 市 场 去 融 资 财 务 管 理 基 础 50 促 进 我 国 评 级 业 发 展 的 政 策 建 议 现 阶 段 亟 需 鼓 励 和 支 持 发 展 我 国 独 立 自 主的 本 土 信 用 评 级 机 构 ， 这 既 是 维 护 自 身 金融 安 全 的 需 要 ， 也 有 助 于 提 升 我 国 在 国 际金 融 市 场 的 知 情 权 、 话 语 权 和 规 则 制 定 权 。 提 高 境 外 评 级 机 构 的 市 场 准 入 门 槛 针 对 国 际 评 级 机 构 及 其 评 级 报 告 ， 在 我 国构 建 再 评 级 体 系 财 务 管 理 基 础 51 1. 股 票 的 含 义 股 票 是 一 种 有 价 证 券 ， 是 股 份 有 限 公 司 公 开 发 行 的 、用 以 证 明 投 资 者 的 股 东 身 份 和 权 益 并 据 以 获 得 股 息 和红 利 的 凭 证 。 股 票 持 有 者 的 权 力 ： 红 利 分 配 权 ； 剩 余 财 产 分 配 权 ；投 票 权 。 股 票 持 有 者 的 责 任 ： 有 限 责 任 。 与 债 券 相 比 ， 没 有 固 定 股 息 ， 没 有 固 定 期 末 价 值股 票 的 定 价 财 务 管 理 基 础 52 2. 股 票 的 现 金 流 ： 股 息 卖 出 股 票 时 的 市 场 价 格股 票 的 定 价 财 务 管 理 基 础 53 2. 股 票 的 定 价 股 息 折 现 法 股 息 折 现 法 的 思 路 ： 现 值 分 析 是 以 普 通 股 收 到 的 未 来 现 金 流 通 过 适 当的 折 现 率 返 回 本 期 ， 折 现 率 不 仅 反 映 货 币 的 时 间 价 值而 且 反 映 现 金 流 的 风 险 。 计 算 公 式 为 ： 1 )1(t ttkDV 股 票 的 定 价 财 务 管 理 基 础 54 股 票 的 定 价 常 见 的 两 种 增 长 类 型 财 务 管 理 基 础 55(1 + ke)1 (1 + ke)2 (1 + ke)P0 = + + . + D0(1+g) D0(1+g)= (ke - g)D1 D0(1+g)2假 设 股 利 持 续 增 长 ， 增 长 率 为 g例 题 P55股 票 的 定 价 财 务 管 理 基 础 56 阶 段 性 增 长 模 型企 业 发 展 周 期 ： 高 速 成 长 、 成 熟 期 、 衰 退 期 ， 每 阶段 增 长 率 不 同 。例 题 ： P55股 票 的 定 价 超 常 增 长