数理金融学基本知识

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,投资学 第,1,章,*,数理金融学,第,1,章 基本知识,1.1,投资与金融资产,1.1.1,投资（,Investment,）：,为了获得可能但并不确定的未来值（,Future value,）,而作出牺牲确定的现值（,Present value,）,的行为（,William F.Sharpe,，,1990,年获得诺贝尔经济学奖,）。,时间性：牺牲当前消费（,Reduced current consumption,）,计划的未来消费（,Planned later consumption,）,资金的时间价值,不确定性（,Uncertainty,）,风险性,如果证券没有风险是否意味着没有收益？,收益性：增加投资者的财富来满足未来的消费,2,投资学 第,1,章,概念辨析,财富（,Wealth,）：,现时收入（,Present income,）,与未来收入（,Future income,）,的现值（,Present value,）,的和。,资产（,Assets,）：,所有能储存的财富,专利、大学教育、客户关系是资产吗？,实际资产（,Real assets,）,与金融资产（,Financial assets,）,专利、大学教育、客户关系是实际资产吗？,3,投资学 第,1,章,概念辨析,投机（,S,peculation,）：,高风险的投资；投机与投资可以相互转化；没有投机者市场将无法转让高风险；,套期保值者和投机者,投资级和投机级债券,套利（,Arbitrage,）：,投资和投机都是与市场打赌，有风险，但套利是无风险的。,4,投资学 第,1,章,1.1.2,金融资产,实际资产（,Real assets,）：,创造收入的资产，且一旦拥有就可以直接提供服务。包括土地、建筑、机器、知识等。代表一个经济的生产能力，决定一个社会的财富。,金融资产（,Financial assets,）：,实际资产的要求权（,Claims on real assets,），,定义实际资产在投资者之间的配置。,金融资产的价值与其物质形态没有任何关系：,债券可能并不比印制债券的纸张更值钱。,整个社会财富的总量与金融资产数量无关，金融资产不是社会财富的代表。,5,投资学 第,1,章,金融资产在经济中的作用,消费的时间安排（,Consumption Timing,）：,个人现实消费与现实收入分离，将高收入期的购买力转移到低收入期。,风险的分配（,Allocation of Risk,）：,风险来源于实际资产，风险在全社会的分散和优化配置。,问题：金融工具能否减少总体经济的风险？,所有权与经营权分离（,Separation of Ownership,），,复合所有权：变不可分割的资产为可分割的资产。例如：,GE,的股东有,50,万,股东的退出不影响公司的经营。,6,投资学 第,1,章,1.1.3,金融资产或金融工具（,Instruments,）,的分类：,按照合约的性质：债权（,Debt,）,和股权（,Equity,）。,期限长短：货币市场工具（短期，,1,年以内,）和资本市场工具（中长期，,1,年以上）。,原生（,Original,）,和衍生（,Derivative,）,金融工具：期货（,Future,）、,期权（,Option,）。,7,投资学 第,1,章,1.2,金融市场,1.2.1,金融市场（,Financial market,）,是金融资产的交易场所。,合约性质：债券市场、股票市场、期货市场、期权市场。,期限长短：货币市场和资本市场,功能：初级（一级）市场,发行市场，二级市场,交易市场。,区别：第一市场、第二市场等,组织结构：交易所、场外市场等,8,投资学 第,1,章,1.2.2,金融市场的主体,（,1,）家庭部门（,the household sector,）：,既是金融市场资金的主要供给者，又是投资者。,税收：高负税的投资者寻求免（低）税的金融工具,风险：如何利用金融工具获利和规避风险,退休后需要回南京安度晚年，能否提出个投资方案？或创造一个工具供他们投资？,9,投资学 第,1,章,案例,1.1,：一个投资家的婚礼,金融工具无所不在,假设你要结婚了，但是你首先要说服太太：婚纱照我们不拍了。,别急，你仍然爱她，但是有更有利可图的办法来表达你的浪漫。,出同样的钱，请一位现在还默默无闻的画师来给你们画一幅婚礼盛装的油画。这样你们仍然拥有纪念婚礼的浪漫，同时又创造了一个期权：画师、你和你太太三个人中间，只要有一个人将来出名了，那么这幅油画就价值连城了。因为油画是比照片更好的金融,工具,，吸收更多市场信息，承载着更多有关画师是否出名的不确定性。,10,投资学 第,1,章,（,2,）企业（,the business sector,）：,融资（,Raise funds,）,间接融资：向银行借款,直接融资：直接向家庭借款（发行股票、债券等）,目标：以低成本获得高价格（一级市场）的证券。,从理论上说，企业可以直接从家庭借款，但实际上需要通过专门的金融机构设计融资方案,投资经济分析向企业提出建议，是发行股票还是债券、利息多少、期限多少等。,11,投资学 第,1,章,讨论：企业融资的三个渠道,a.,自有资金：资本的自给自足、积累慢、规模小，无法达到资本使用的规模经济。,b.,借贷：只有大企业才能借到钱，在无法借到资本的情况下只能是股权模式（合伙制、股份制）,中小企业的融资困境是世界性难题,c.,股权：多个投资者将资金,不可撤销,地汇集，股票是无期限的证券。,问题：那种融资方式的成本最高？为什么？,12,投资学 第,1,章,案例,1.2,债务/权益互换,利用税收的不对称性为企业盈利,假设：,公司,A,：边际所得税率为,40%,，资金成本为,10%,，股利收入的,80%,享受免税待遇。,公司,B,：发行优先股，股利为,8%,，边际所得税率为,12%,。,投资策略：,公司,A,以,10%,的年利率向公司,B,借款，然后把筹集的资金投资于公司,B,的优先股。,13,投资学 第,1,章,证明,1,：公司,A,的这种投资是有意义的,由于利息支出计入税前成本，因此公司,A,实际税后成本为,10%,（,1-40%,）,=6%,。,公司,A,投资于优先股的股息税后收入为：,8%,8%,（,1,80%,）,40%=7.36%,。,证明,2,：这笔交易对公司,B,来说亦是盈利的。,公司,B,通过借出资金获得利息收入，税后收益为,10,（,1,12,）,8.8%,，而公司,B,向公司,A,支付的优先股股息为,8%,。,14,投资学 第,1,章,两个公司利用边际税率的不均衡性，通过互换债权和权益都从中得到了利益。,这就是,80,年代发展起来的债务,/,权益互换。,政府的税收收入减少了。如果利用税制漏洞的现象经常出现，那么政府就会采取行动来堵塞这些漏洞。,如果公司,A,的边际税率下降或公司,B,的边际税率上升，那么其中一个公司在互换中蒙受损失；受损失的公司可能违约。,可能解决方案：通过订立赎回条款来解决，可以通过第三方担保来解决：如交易所。,15,投资学 第,1,章,（,3,）政府（,Government sector,）,弥补财政赤字,实施货币政策：政府可以通过公开市场业务控制短期国债的投放量来控制利率。,16,投资学 第,1,章,讨论：政府解决财政赤字的三个渠道,政府支出的不确定性：战争、饥荒、自然灾害都可能使政府出现赤字。政府解决赤字的办法：,（,1,）增税；,（,2,）增发钞票,（,3,）借债：内债和外债。,上述的三种方案的利弊？政府能否发行股票？政府是否存在破产的可能？,17,投资学 第,1,章,1.2.3,金融机构（,Financial institutions,）,（,1,）,金融中介（,Financial intermediaries,）,为,间接融资,提供服务，包括：商业银行、保险公司、投资基金、养老基金等。,（,2,）证券业（,Security industry,）,为,直接融资,提供服务：,投资银行（,Investment bank,）,经纪公司（,Broker,）,和做市商（,Market-maker,）,交易所（,Exchange,）,18,投资学 第,1,章,1.2.4,金融市场的主要功能,（,1,）筹集资金（,Raise funds,）,中国证券市场只实现了这个功能！,（,2,）,优化资源配置（,Resource allocation,）：,以资金带动其他资源向有效率的企业转移。,（,3,）增强资产的流动性（,Liquidity,）：,实物资产的证券化（,Securitization,）,使其具有可分割性、易转让性。,19,投资学 第,1,章,金融体系：间接融资、直接融资与资金、证券的流动,金融中介,机构,金融市场,证券,资金,贷款人（储蓄者,投资者）：,1,、个人与家庭,2,、企业,3,、政府,4,、外国投资者,借款人（筹资者、,发行者）：,1,、个人与家庭,2,、企业,3,、政府,4,、外国投资者,证券,资金,证券,资金,资金,贷款,储蓄,资金,20,投资学 第,1,章,1.3,投资的基本原则,1.3.1,比较原则（,Comparison principle,）,投资者通过与金融市场上的其他可用的投资机会来评价一项投资，金融市场给出了机会成本。,短期国债被认为是无风险的证券，从比较原则上来看它是否是无风险的？,当前，许多股民高位套牢，那么这些股民是否需要从股票市场退出？,21,投资学 第,1,章,1.3.2,无套利原则（,No arbitrage principle,）,利用同质证券之间的定价不一致进行资金转移，从中赚取无风险利润的行为称为套利。,假设南京市的,A,银行的存贷年利率为,10,，,B,银行为,12,，其结果是什么？,套利的三个基本特征：零投资、无风险、正收益。,但世上没有免费的午餐！无套利原则说明证券之间的价格可以从技术角度予以确定。,金融工程的基本思路！,22,投资学 第,1,章,1.3.3,风险厌恶（,Risk aversion,）,原则,假设两项投资成本相同，预期回报相同，投资者将选择风险小的投资项目。,例如：投资项目,A,会得到确定的回报,10,，而项目,B,的投资项目获得,10,的回报是不确定的，则投资者必然选择项目,A,。,根据风险厌恶原则，对于同一个公司股票给出的回报要大于债券。因此，高风险的投资需要高回报予以风险补偿。,复习,：高风险高收益，低风险低收益，那无风险是否就意味着无收益？,23,投资学 第,1,章,思考题,1,、某个股份有限公司要向投资机构借款，该投资机构提出的条件要求该公司同股东的分红一样给予利息，在数量上按照借款额折算，其他条件不变。若你是该公司的股东，你的企业急需资金，你会答应吗？为什么？,24,投资学 第,1,章,思考题,2,、假设你发现一只装有,100,万人民币的宝箱,A,、,这是实物资产还是金融资产？,B,、,社会财富会因此而增加吗？,C,、,你会更富有吗？,D,、,你能解释你回答,B,和,C,问题的矛盾吗？,25,投资学 第,1,章,1.4,单个证券的收益与风险,资本利得,股息收入,（,1,）证券的持有期回报（,Holding-period return,）：,给定期限内的收益率。,其中，,p,0,表示当前的价格，,p,t,表示未来,t,时刻的价格。,26,投资学 第,1,章,（,2,）预期回报（,Expected return,）。,由于未来证券价格和股息收入的不确定性，很难确定最终总持有期收益率，故将试图量化证券所有的可能情况，从而得到其概率分布，并求得其期望回报。,问题：从统计上来看，上面公式的意义？,27,投资学 第,1,章,（,3,）证券的风险（,Risk,）,金融学上的风险表示收益的不确定性。（注意：,风险与损失的意义不同,）。由统计学上知道，所谓不确定就是偏离正常值（均值）的程度，那么，方差（标准差）是最好的工