自考国际金融课件第十四章主要国际金融理论与流派

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,*,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,第十四章 主要国际金融理论与流派,主讲人：王学涛,The Theories of Adjustment Balance of Payments,13、1,国际收支的弹性分析法,(The Elasticities Approach),13、2,国际收支的吸收分析法,(The Absorption Approach),13、3,国际收支货币分析法,(The Monetary Approach),自动调整机制(Automatic Adjustment Mechanism),价格调整机制,收入调整机制,弹性分析法,货币分析法,吸收分析法,13、1 The Elasticities Approach,一、理论背景(Background of the theory),20世纪30年代后，金本位制全面崩溃，各国纷纷实行货币贬值，汇率波动频繁。,二、代表人物:Robinson(England),三、主要观点(Main View),在进出口弹性无穷大的情况下，当满足马歇尔勒纳条件时，即进出口需求弹性之和的绝对值大于1，则货币贬值能发挥其改善贸易收支，从而改善国际收支的作用。,四、,假设条件,(Assumption Terms),五、,分析,(Analysis),六、,政策有效性,(Effectiveness of the Policy),七、,评价,(Appraisal),Assumption Terms,1、其他一切条件（国民收入 、价格、利率）不变；,2、进出口贸易商品的供给弹性无穷大；,3、没有资本移动，即国际收支等同于贸易收支；,4、汇率是由一国货币当局决定的。,Analysis,1、货币贬值对国际收支的影响,国际收支等同于贸易收支，,B=CA=P,X,Q,X,R P,M, Q,M,其中，,P,X,、P,M,分别表示以本币表示的出口商品价格和以外币表示的进口商品价格；,R表示汇率（直接标价法）；,Q,X,、Q,M,分别表示本国进出口商品的数量。,又设，E,M,、 E,X,分别表示进出口商品需求弹性。,R,P,X,P,X,/R,E,X,0时，Q,X,P,X,Q,X,CA,E,X,=0时，Q,X,不变,P,X,Q,X,不变,CA不变,R,P,M,RP,M,E,M,1时，Q,M,RP,M,Q,M,CA,RP,M,E,M,=1时，Q,M,RP,M,Q,M,不变,CA不变,=RP,M,E,M,1时，Q,M,RP,M,Q,M,0, E,X,P,M,Q,M,E,M,Q,M,P,M, P,M,Q,M,0，即E,X,E,M,1,若E,X,、E,M,取负数，则上式可表示为：,E,X,+E,M, 1,此即为“,马歇尔勒纳条件,”，它表明在进出口供给弹性无穷大时，只要满足马歇尔勒纳条件，则货币贬值可发挥其改善国际收支的作用。,Effectiveness of the Policy,货币贬值政策效应的描述J形曲线,1,、形状,CA,t,0,3、原因货币贬值的时滞效应,是指一国货币当局采取货币贬值后，相关部门贸易量的调整不会同步进行，而需要一个过程，从而在汇率变动的瞬间到国际收支均衡的恢复间产生一个时间的延滞。,2,、含义,是指货币贬值后，最初只会使国际收支状况进一步恶化，只有经过一段时间后，才会使贸易收入增加，并改善国际收支状况。,4、分析,5、时滞产生的原因,认识时滞：进口商对价格变动，存在认识上的延滞。,决策时滞：供需双方从价格变化到作出决策需要的时间。,生产时滞：出口商需要时间去增加供应。,取代时滞：进出口商需要时间处理以前的存货。,交货时滞：商品运达国际市场需要一定的时间。,R,P,X,P,M,P,X,Q,X,Q,X,Q,M,CA,P,M,Q,M,CA,Q,X,Q,M,P,X,Q,X,P,M,Q,M,Appraisal,1、作用,纠正了货币贬值一定能改善国际收支的片面看法，指出了只有在一定的进出口供求弹性条件下，货币贬值才能改善国际收支，具有现实意义。,2、缺陷,忽略了货币贬值引起的收入效应，因此是局部均衡分析；,假设贬值不改变国内外价格，不符合实际；,没有考虑国际资本移动的影响。,13、2 The Absorption Approach,一、理论背景(background),凯恩斯主义宏观经济理论在西方占据主流地位，以及二战后，国际收支问题成为各国面临的突出问题。,二、提出者：Alexander (1952年）,三、,基本思想,(Basic Idea),四、假设条件(Assumption Terms),1、国际收支等同于贸易收支；,2、非充分就业条件下，价格不随总需求的变动而变动。,五、,分析,(Analysis),六、,评价,(Appraisal),Basic Idea,贸易收支顺差意味着国民收入大于国内吸收，逆差则相反。因此，当一国贸易收支处于失衡状态时，可通过改变国民收入或国内吸收的办法来调节。具体地说，若贸易收支逆差时，则通过增加国民收入或/和减少国内吸收来调节；而顺差则相反。,Analysis,1、理论基础凯恩斯的宏观经济理论,开放经济下的国民收入决定理论,国民收入均衡等式为：Y=C+I+G+(XM),其中，I,G ,X均为外生变量，C,M为内生变量是国民收入Y的增函数,因为，贸易收支等于国际收支，所以B =CA= XM，,设， C+I+G = A，表示国内居民的总支出，又称为“总吸收“，,则，均衡等式可表述为：YA=B,结论:一国国际收支取决于国民收入和国内总吸收，因此国际收支的失衡可通过改变国民收入和国内总吸收的方法来调节。故此称为“吸收分析法”,对外贸易乘数理论,小型封闭条件下，国民收入均衡条件为：I=S,小型开放条件下，国民收入均衡条件为： I+X=S+M,若投资不变，而出口发生变动，则国民收入将发生变动，由此引起储蓄和进口的变动，,当国民收入重新恢复平衡时，则有：X=S+M,又因为，储蓄和进口是Y的增函数,因此， S=sY M =mY,其中，s为边际储蓄倾向，且0 s1,m 为边际进口倾向，且0 m1,则有，X=sY+mY,即，Y= 1/(s+m) X 且0 s+m1,其中，1/(s+m) 称为对外贸易乘数，通常用k表示。,结论：出口增加，将导致国民收入的增长和贸易顺差的扩大，其影响程度取决于对外贸易乘数的大小。,2、调节机制,非充分就业条件下,R,P,X,Q,X,当边际吸收倾向a1时,I,C,Y,B,G,A,R,P,X,P,M,Q,X,Q,M,B,E,X,+E,M, 1,充分就业条件下,R,P,Md,i,I,B,Ms不变,A,R,P,C,B,A,w下降 r上升,C,B,A,名义收入上升,T,B,A,C,结论：非充分就业时，货币贬值可通过收入效应改善国际收支，而充分就业时，只有配合紧缩政策通过吸收效应改善国际收支。,Appraisal,1、作用,把国际收支的变动与国内经济联系了起来，为一国通过货币政策和财政政策调节国际收支奠定了理论基础。,对货币贬值改善国际收支的分析比弹性法更全面。,2、缺陷,在充分就业条件下，要实现改善国际收支往往要配合紧缩的宏观经济政策，而这又与充分就业的目标不相容。,忽略了资本移动的影响；,忽略了国内货币供应和信用创造的影响。,13、3 The Monetary Approach,一、理论背景(background),随着国际经济的发展，资本移动和金融资产贸易的重要性在国际收支中超过了经常项目，以及20世纪60年代，货币主义学说在美国的兴起，在此基础上发展而成的国际收支货币分析法成为国际收支理论的主流，风靡一时。,二、提出者：Johnson,Frenkel(Am.),三、,基本思想,(Basic Idea),四、,假设条件,(Assumption Terms),五、,分析,(Analysis),六、,评价,(Appraisal),Basic Idea,国际收支,逆差,源于国内的货币供给超过了货币需求，而国际收支,顺差,源于国内的货币供给低于货币需求。在,固定汇率制,下，国际收支失衡可通过国际储备的增减自动得以恢复；在,浮动汇率制,下，国际收支失衡是通过汇率的变动自动调整的。,Assumption Terms,1、稳定的货币需求函数；,2、运行高效的世界市场；,3、货币供应量有货币当局决定；,4、一国长期内处于充分就业状态。,Analysis,1、固定汇率制下，国际收支的调整机制,金本位制下的调节机制“价格黄金流动机制”,(Price-Special-Flow Mechanism),1752年由英国经济学家Hume提出来的，所以又称“休谟机制”。,顺差,黄金流入黄金流出,Q,X,Q,M,B,P,顺差消除,逆差,黄金流入Ms,Y,Ms=Md,国际收支逆差,国际收支恢复平衡,Md,D不变,F,Ms,MdMs,P,Ms=Md,国际收支逆差,国际收支恢复平衡,R,Md,Md债务时，外汇供给需求，外汇汇率下降，本币升值。,当一国债全债务时，外汇供给需求，外汇汇率上升，本币贬值。,国际借贷说的主要缺陷,1、只说明了影响汇率的短期因素，没有说明汇率长期变动的因素,2、只说明了汇率的影响因素，没有说明决定的基础,3、忽略了影响汇率其他重要因素，如：利率等，在新的国际货币制度下不具有说服力,（二 ）购买力平价理论,一价律：当不存在运输费用和人为的贸易壁垒时，同种商品在不同国家用相同货币表示的售价相等。,例：2002年1月1日，欧元区国家所有商品用欧元 标价。,绝对购买力平价,相对购买力平价,购买力平价的两个假设,假设一：单位货币的购买力是由货币的发行量决定的。,假设二：所有商品的价格都是一样的。,一价律,一价律,为直接标价下的汇率。,一价律不成立的原因,一、交易成本的影响。,二、关税和贸易壁垒的影响。,三、非贸易商品的影响。,绝对购买力平价,一价率,为直接标价下的汇率。,绝对购买力平价不成立的原因,一、不同国家居民在商品消费偏好上的差异导致了产品的巨大差异性。,二、不同的国家在设立物价指数时，各种商品的权重不可能是相对的，甚至一国在不同时期权重也是不同的；,三、市场不可能是完全竞争的，关税、贸易壁垒以及交易成本也加大了这种偏离。,相对购买力平价,偏离系数,购买力平价总结,购买力平价是瑞典经济学家卡塞尔1922年系统提出的。,购买力平价的基础是货币的价值尺度与支付功能。,绝对购买力平价是在国际市场无壁垒，商品充分交易基础上的。,相对购买力平价是在国际市场非完全的基础上的。,价格指数不同选择的影响,对价格指数的不同选择导致不同的购买力平价,批发价格指数,消费价格指数,商品分类的影响,进口,出口,贸易,非贸易,其他影响,价格体系,经济体制,统计口径,购买力平价的局限,物价除了受到货币数量影响外，还受到,生产的禀赋：生产能力过剩,投资：投资需求旺盛,储蓄：消费不足,资本流动：国际资本流入与流出,（三） 汇兑心理说,1、由法国经济学家阿夫塔里在1927年提出,2、提出背景。1921-1924年之间，法国的国际收支好转，可是法郎却在贬值，用以前的国际借贷说和购买力平价理论不能加以解析，所以阿夫塔里在此基础上提出了会对心里说，认为汇率的变动是由于人们的主观预期产生的。,汇兑心理说的主要内容,外汇的供求取决于人们对外汇的主观效用的评价，外汇供给增加，人们的外汇边际效递减，评价降低，所以外汇贬值,反之，外汇的供给减少，人们对外汇的边际效用递增，评价升高，外汇升值,（四） 利率评价理论,1、由英国经济学家凯恩斯在1923年提出,2、提出背景。,国际收支说和购买力评价说，都是建立在实际的国际经济交流的基础上的，即：国际贸易的基础上。可是随着经济的发展，跨国资本的流动日益增加，对汇率产生了很大的影响，之前的理论很难对此作出解释。,利率平价理论的主要内容,由于资本具有追求最大利润的目的，各国的资本市场利率总有差异，资本总会从低利率的国家流向高利率的国家，但是这时会面临汇率问题，只要汇兑损失小于利差收益，即存在获利，所以，资本在流动过程中会慢慢消除此套利机会，是资本在两国的收益相等,在美国的利率为i，一美元在美国的收益是：,1*(1+i),在中国的利率为I，美元与人民币的即期汇率为S，一美元在中国的收益是：,1*S*(1+I),假设美元与人民币的远期汇率是F，在到期后两项收益应该相等，即：,1*(1+i)= 1*S*(1+I)/F,整理可得：F/S=(1+I)/(1+i),两边同时减去1，可得：( F-S)/S=(I-i)/ (1+i),公式的左边是远期汇率的升贴水率，右边是利率差距率，所以，远期汇率的升贴水取决于两国的利率差异。即：汇率的变动跟利率差异有关。,利率平价理论的主要贡献与局限,通过严格的证明说明了利率对汇率的影响，较好的解释了国际资本流动的原因。,但是他同样忽略了影响汇率的其他因素，如：外汇的交易成本，外汇管制对资本流动的影响。所以，实际结果和理论结果相差很多,汇率的货币分析法,20世界70年代，布雷顿森林体系的崩溃，各浮动汇率被广泛采用。在汇率风险加剧的条件下，国际货币市场的交易空前活跃起来。此时，外汇不仅仅作为国际收支的支付手段，还作为一项资产被人们所投资、储备。汇率的货币分析法正是在这种背景下发展起来的，可以分为汇率的弹性价格分析法（Flexible-Price Monetary Approach）与汇率的粘性价格分析法（Sticky-Price Monetary Approach）。,汇率的弹性价格货币分析法,汇率的弹性价格货币分析法,两种货币之间的汇率由两国的货币供给、两国的产出水平，以及两个的利率水平之间的差异确定。对于较高的货币供给、较低的产出、较高利率的国家，货币的价值较低。反之，对于较低的货币供给、较高的产出、较低的利率的国家，货币的价值较高。,汇率的弹性价格货币分析法,汇率的弹性价格货币分析法认为：,一、在其他因素不变的情况下，一国货币当局一次性增加货币供给，将导致在现价格下货币供给过剩，由于价格具有完全的弹性，引起物价上涨而对产出与利率不发生影响，通过购买力平价效应，本币同比例贬值。,二、在其他因素不变的情况下，一国国民收入的增加，将导致在现价格下的货币需求膨胀，引起价格下降，通过购买力平价效应，本币升值。,三、在其他因素不变情况下，本国利率的上升，将降低货币需求，在现价格下货币供给过剩，引起价格上升，通过购买力平价效应，本币贬值。,汇率粘性价格货币分析法：超调模型,超调模型是由美国经济学家鲁迪格,多恩布茨（Rudiger Dornbusch）1976年提出。该模型认为：从短期来看，商品价格由于具有粘性，对货币市场的失衡反映很慢，而证券市场与外汇市场的反映却很灵敏，因而利率与汇率立即发生变动。短期内，利率与汇率的调整超过了其长期均衡的水平。所以，从长期来看，利率与汇率又会慢慢回到其长期均衡的位置,。,汇率粘性价格货币分析法：超调模型,M,s,1,M,s,0,t,0,(a),时间,本国货币供给,P,1,P,0,t,0,(b),时间,本国价格水平,e,1,e,2,e,0,t,0,(d),时间,本币汇率,i,0,i,1,t,0,(c),时间,本国利率,汇率粘性价格货币分析法：超调模型,当本国货币供给一次性增加时。,一、长期效应，由于经济已经处于均衡状态，货币的供给最终导致价格的上升，利率不变，根据购买力平价效应，本国货币贬值。,二、短期效应，商品价格具有粘性，价格没有变动，货币供给的增加，导致以本币计价的证券收益率的下降，以及以外币计价证券收益率相对于本币收益率的上升，引起利率的迅速下调与本币的迅速贬值。,三、中期效应，利率的下调推动投资的增加，导致总产出超过充分就业时的总产出，引起物价的缓慢上升。货币需求随之上升，造成利率的逐步回升。由于货币的过度贬值，导致本币预期的升值，加上利率上升的因素，流出的资金加速回流。导致本币的慢慢升值。,汇率粘性价格货币分析法：超调模型,汇率的资产组合模型,汇率的资产组合分析法是托宾（J. Tobin）的资产选择理论在国际金融领域的应用，它是国际资本流动迅猛发展的结果。该理论接受了多恩布茨的价格在短期内具有粘性的观点，认为短期内汇率取决于资本市场和货币市场的均衡。由于各国资产之间具有替代性，一国居民既持有本国资产也持有外国资产。当国内外利率发生变动时，人们会对所持资产进行调整，从而引起国际资本流动、外汇供求以及汇率的变动。在长期内，物价也会发生慢慢调整，物价、经常帐户差额相互发生作用的结果共同影响了汇率。,基本模型,假定分析对象是一个金融开放的小国，那么该国对于外部国家的影响可以忽略不计。该国只受到其他国家的影响。并假定该国资产总量（W）由三部分构成：本国货币（M）、本国资产（B）、外国资产（F）。满足：,基本模型,基本模型,意味着，当本国利率上升时，居民对本国货币的需求减少，对本币计价的证券需求增加，对以外币计价的证券需求减少；当外币利率上升时，居民对于本国货币需求减少，对于本币计价的证券需求减少，对于外币计价的需求增加；当总资产上升时，居民对于本币货币、对于本币计价的证券、对于外币计价的证券的需求同方向增加。,基本模型,这是因为：一、本币利率上升将提高持币成本，从而导致居民对于本币货币需求的下降，对于本币表示资产需求的增加。二、本币利率的上升，由于远期汇率的变化较不敏感，导致对于本币计价证券需求的上升。外币利率的下降的效应与此相同。,内外均衡,e,M,M,BB,FF,R,i,d,线条的说明,MM曲线向上倾斜是因为在货币供给不变的情况下，较高的本币利率导致对本国货币需求的下降，但在货币市场均衡条件下，货币供给总是等于货币需求。从而只有较高的本国财富来吸收。较高的财富水平导致对于国外资产配置的需求较高，从而本币价格较低。所以，MM线是较高的本币利率与较低的本币价格，较低的本币利率与较高的本币价格配合。当货币供给增加时，MM曲线向左移动，意味着本币利率的降低与本币的贬值。当货币供给减少时，MM曲线向右移动，意味着本币利率的下降与本币的升值。,BB曲线、FF曲线向下倾斜是因为利率越高，本币计价的证券价格收益率越高，居民在资产配置中，对本国证券资产的需求越高，对外币证券资产的需求降低。从而BB曲线反映了较高的本币利率与较高的本币价格，较低的本币利率与较低的本币价格的配合。当对于本币证券需求上升时，BB线向右移动。当外币证券需求上升时，FF线向左移动。,线条说明,货币政策的短期效应,e,M,M,M,M,B,B,BB,F,F,FF,R,S,i,d,货币政策的短期效应,由于瞬间的货币供给增加导致货币供给过度，在相同的汇率条件下，推动利率下调。推动MM线向左移动到M,M,。此时由于先前的均衡点R在M,M,的右边，在相同利率下，本币价值被高估，导致对于外币资产的需求上升，推动FF线向右移动到F,F,。同样，由于本币被高估，导致本币资产需求的下降，推动BB线向左移动到B,B,。M,M,、F,F,、B,B,三条曲线相交形成了新的均衡点S。S与R相比，本币利率下降，本币价值下跌。,货币政策的长期效应,i,d,e,M,M,M,M,B,B,B,1,B,1,BB,M,1,M,1,F,F,F,1,F,1,FF,R,T,S,货币政策的长期效应,假定货币冲击之前国内经济处于充分就业水平，名义汇率等于真实汇率（即购买力平价汇率）。货币冲击发生以后，按照图所示短期均衡从R调整到S。此时名义汇率高于实际汇率，本币被低估。假定马歇尔内勒条件成立。本币的贬值将导致净出口的增加，从而增加外币资产的持有。,外币证券的增持以及外币升值的结果导致了本币计价的本国财富总量的增加。在由于经常项目盈余导致的外币证券的增持，以及本国财富总量两个外生变量的作用下，对于本国货币（M）、本币证券（B）的需求上升，对于外币证券（F）的需求下降，推动MM线向右移动、BB线向右移动、FF线向左移动，得到长期均衡点T，见图。从图中可以得出长期均衡的利率在原先均衡与短期均衡利率之间，汇率也在原先的均衡与短期均衡之间。,货币政策的长期效应,