策略研究方法论

单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,单击此处编辑母版标题样式,*,地址：中国上海市延平路,135,号 电话：,021-62580818,网址：,策略研究方法论,2,策略研究员的一天,早上：阅读财经资讯（全球一天经济数据，重大事件，各个市场，金融时报，上海证券报）,上午：阅读国内外宏观与市场研究报告,下午：阅读行业与公司研究报告,晚上：写作，读书，精读,时间是策略研究员的朋友,3,策略研究员如何看待行业公司研究,听故事和讲故事,故事的分类：业绩和题材,故事的特征,故事的级别,行业研究员讲这个故事的差异性,市场对这个故事知道多少？,4,噪音：假故事,A,股市场投资者结构的转变使得传统噪音的适用范围大大减少，也使得市场行为特征发生了巨大的变化，但是卖方研究员的大规模兴起产生了新的噪音。,市场数据信息、宏观数据信息、研究报告噪音,优秀的研究员应该能够为组合经理提供思想、解答问题且辨别噪音,上涨就是真故事？,5,策略研究员思考什么,宏观策略,风格策略,主题策略,行业策略,组合构建策略,微观策略,最终策略是回答：未来长中短期市场的展望是什么，何种风格、主题、行业和股票组合值得推荐,6,1,、宏观策略,宏观策略最重要,指明市场未来方向,行情的级别：系统性（大趋势），周期性（中趋势），交易性（小趋势）,宏观策略最重要的因素是什么？,7,1,、宏观策略,8,1,、宏观策略,9,宏观策略,市场是对每股收益增长的预测,10,1,、宏观策略,11,1,、宏观策略,12,1,、宏观策略,做宏观策略与分析宏观经济不同,估值和业绩高度相关，预期业绩就足够了,可是现在预测市场转化成预测业绩了,如何预测业绩？,13,1,、宏观策略,14,1,、宏观策略,15,宏观策略,什么决定每股收益增长？,价格类指数决定性作用：,CRB,商品指数、,CPI,、,PPI,、美元、贸易条件，货运指数,量的指数：固定资产投资，,IP,，零售增长，进出口，,ISM,，,G7,流动性：利率、利差、汇率、信用（直接和间接）和信用差,16,不要幻想一个指标能够指导市场走势,在中国，宏观经济政策的研究比一般的分析投资、进出口和消费更重要,综合考虑全球宏观变量，特别是贸易关系和汇率关系,每个时期最重要的影响因素不同，而谁是最重要的，这个就难了，取决于投资者的见识了，美女和野兽是共存的,17,在中国最难解决的问题,自上而下和自下而上业绩分析的关系,宏观指标模拟方法,行业指标加总方法,研究员的自下而上判断汇总方法,工业企业利润和上市公司利润的不同,18,行业研究员,卖方行业研究员容易爱上自己的行业,卖方行业研究员容易视野受到限制，缺少比较,一般卖方研究员研究的是公司而不是股票,利用卖方研究员可以提供有效信息,分析师的调整评级比例，分析师的个数,受宏观影响不大的行业，研究员的预测更重要,19,卖方研究员个数与,IBM,股票走势,20,宏观策略案例,1H04,的看空：美元、美利率、中国的紧缩、油价、增长的敏感指标,21,其他市场的借鉴：债券市场的噪音少,22,市场流动性是加强指标,23,为什么不能够直接进行价格分析？,目前的市场分析多数属于此类，也是噪音最多的地方,策略师应该检验哪些指标和分析工具在哪些市场背景下比较有效，利用有效的统计指标，而不是所谓的技术分析,其实多数基金经理都是价格分析派，趋势分析者,复合移动平均线、趋势线、,RSI,、市场宽度等一些指标可以描述目前的市场特征，可以有效为组合经理提供分析依据，但是不构成决定行结论,关注有价值的市场信号,24,为什么不能够直接进行价格分析？,25,交易性行情（疾病、战争与政策）,26,市场的估值可以用不同板块叠加,正常估值,强周期和烂股票,10,倍,质地一般，业绩一般,10,15,倍,一线二线蓝筹,15,25,倍,高成长股票,30,倍以及以上,27,波动性的重要性,28,一般均衡经济学与演化经济学,29,类比：中国人均,GDP,刚,2000,美元,中国的大趋势和周期性,30,类比：日本,70,年代或许更合理,31,类比：,70,年代的日本,32,周期演化：,1,、美国经济,2,、大宗商品,3,、宏观调控,33,周期向下情况下的结构性大转型,承前启后的原因在于治理一般均衡问题上政府犯错和海外影响,长期看多的原因在于和谐社会和科学发展观的演化路径正确,34,2,、投资主题,基于宏观策略的投资主题来选股,投资主题不是“市场概念”,微观层面也可以形成投资主题,举例：资产与价格重估,投资主题是长期因素,35,主题策略注重对市场以外因素的研究,经济,政策,长期人口和社会特征变化,技术,当时的社会经济背景,应从全球社会、政治、经济、金融等环境来挖掘,36,风格策略,市场结构变化的机会,安装探针来发现市场的结构性机会,行业风格、价值风格、成长风格、质量风格、市场风格、资产类型与主题风格,发现他们的适用性同时给风格一定的预测性,37,风格,38,风格,39,行业策略：选跑赢指数的行业很难,年份,市场,行业,2000,泡沫牛市,多数行业跑赢指数,2001,熊市,多数行业跑输指数,2002,熊市,多数行业负收益，汽车、电信、医疗跑赢,2003,结构性牛市,电信、电力、煤炭、汽车；多数行业跑输,2004,熊市,传媒和交运轻微正收益，多数行业负收益,2005,振荡市,银行、零售，多数行业负收益,2006,大牛市,所有行业正收益，但跑赢的：银行、证券、食品饮料、地产,2007,大牛市,多数行业跑赢，证券、煤炭、钢铁、有色涨幅最大,40,行业收益波动性与业绩波动性,41,42,寻找核心配置行业,划分标准,行业分类,我们的首选偏好,弱周期内需消费行业,食品饮料、农产品、医药、家电、,IT,硬件等,目前难以确定，需要寻找需求爆发或者受益通胀,弱周期内需服务行业,电信运营、零售百货、旅游、传媒、,IT,软件等,这里应该是寻找存在核心配置行业的领域，看好电信运营、零售百货等行业,资产价格敏感行业,地产、银行、证券、保险等,根据策略判断，更多应该是博弈机会，或者平配,外需敏感行业,造船、航运、港口、出口工业、能源、有色金属、电子元件等,博弈机会偏大,投资敏感行业,工业品、机械制造、电力、煤炭、钢铁、建材、化工、电力设备、电信设备等,更多应该是少数行业存在机会（如电信设备），博弈机会更大,货币敏感行业,造纸、航空、出口行业等,博弈机会偏大,油价敏感行业,汽车、交通运输、炼油、石油、石化等,博弈机会偏大,43,微观策略,为什么需要微观策略？,包括那些内容：调研（发现投资故事，判断企业战略）和数据分析。,数据分析是,DUPONT,分析和,FCF,分析,价值链与竞争优势分析优于附加价值分析,公司不等于股票,卖方分析师容易爱上自己研究的行业，策略师应该在更高角度对比以防止此种情况发生,44,微观策略的数据分析,通过数据分析发现价值,通过和分析师沟通发现价值,通过对比发现价值,45,什么样的公司容易出泡泡？,a，,资源（土地石油矿）；,b，,技术（充满想象力）,c，,并购重组（充满想象力）,D,，业务模式（充满想象力）,46,投资者偏爱盈利能力较高的“品牌”、“渠道”、“创新”，愿意支付较高市盈率,价值链的两端盈利能力提升,47,ROIC/WACC,G,价值加速增长,价值增长放缓,价值毁灭放缓,价值加速毁灭,是否创造价值是衡量增长的先决条件,在创造价值的前提下，增长可以要求更高的溢价,增速提高，市盈率提高,增速降低，市盈率降低,增速提高，加速毁灭价值,增速降低，缓慢毁灭价值,48,组合策略,这更多是买方策略师的工作,目前卖方策略师缺少的东西，但是这对基金经理最有帮助的工具。,用市场数据和投资逻辑来检验基金经理投资策略背后的逻辑假定是否合理，以及与市场背景的关系。,比如某种类型组合经理的方法和优劣，比如选股型、趋势型、价值型、噪音型、操纵型投资经理的方法和优劣；某种选股思路与指标的优劣与市场背景，某些投资经理背后的假定是否合理。,49,组合策略,从一般的市场概念到资产专业化概念的发展和进程,现代投资组合理论有效市场理论,正态概率分布,分布的平均值,分布的标准差,Z,值（,z-sxore),收益的协方差,收益的相关性,R,平方决定系数,有效边界,夏普比例,索定能比率,平均值方差最优化,资本资产定价模型,资本市场线,证券市场线,2,、资产收益是如何,集中和分散在它们,平均值周围,3,、资产和收,益之间是,怎样联系,4,、,最小化风险时如何最大化收益,5,、资产收益如何补偿,投资者承担风险,50,策略研究的框架：策略研究在决策中的位置,51,组合策略,千万记住承受过多的风险获得的收益表明的不是投资能力，而是组合经理的风险承受能力强。并且通过承受更多风险的超额收益难以持续,所以组合经理应该不断检查自己的策略,。,某组合经理某年取得优异成绩从而成为投资总监，这存在很大问题,52,行为金融,经济学、金融学,行为经济学、行为金融学,心理学、人类学,影响决策因素：,1,、理性预期,2,、期望效用最大化,影响决策因素：期望、信念、情感、偏好、直觉、判断力本能、可能性。,53,行为金融,资产价格的变化,基本面因素,估价因素,心理,/,技术,/,流动性因素,触底,早期恢复阶段,牛市中期,牛市见顶,熊市,20%,在好转但被忽略,30%,主要公司业绩不错,40%,孕育成长阶段,20,乐观的长期预测,30%,充分意识到形势在恶化,20%,估价有吸引力，但没有买者,50%,低价筹码大量涌现,30%,愿意付更高的价格,20%,修正模型，使行情看起来更合理,20,因认识到价格确实高估而震惊,60%,低迷、消沉、怀疑一切,20%,怀疑、思考及转变观念,30%,信任、幻想、跃跃欲试,60%,狂喜、贪婪、忘乎所以,50%,恐惧、惊慌和厌恶,54,行为金融,风动,-,幡动？心动！,今天利好,明天利好,后天利好,今天利空,明天利空,后天利空,55,行为金融学下的投资策略,反向投资策略,动量交易策略,平均成本策略,时间分散策略,小公司效应,56,配置资产是策略研究真正目的,57,卖方投资策略体系的变化,