高级财务管理教学课程

,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,高级财务管理,对外经济贸易大学 张建平教授,课程目标,1、了解并掌握现代公司理财的基本知识、理论 和思路,2、了解投资、融资和分配政策及其相互间辩证关系3、深入理解资本预算的重要意义及基本方法4、掌握科学的财务分析方法,授课安排,第一讲公司财务管理概论第二讲财务管理决策领域分析,第三讲资本预算,第四讲财务分析,公司财务管理,第一讲 公司财务管理概论,一、公司理财理论与实践的发展简史,二、财务管理在公司中的角色地位,三、几大关键概念,一、,公司理财理论与实践的发展简史,1 中国 2西方 30年代以前 1930-1960年,1960-2000,年,资产/,Assets ,负债/,Liabilities,股东权益/,Owners equity,流动资产 5,000 流动负债 4,000 普通股现金 1,000 应付帐款 股本 1,000短期投资 500 短期应付票据 发行溢价 2,000应收帐款 2, 500 短期贷款,存货 1, 000 优先股其它流动资产 0 长期负债 2,000 留存收益 1,000 长期贷款,长期资产 5,000 债券 长期投资 1,000 长期应付票据 无形资产 融资租赁 固定资产 4,000 土地 设备厂房,中国上市公司的,股本结构,二、财务管理在公司中的角色地位,总裁,生产技术 营销副总,财务副总,人力资源 总务副总,副总 副总,会计长,财务长,财务副总裁,会计长 财务长,财 务 会计 簿 记,管 理 会 计,税 务 会 计,数 据 处 理,现 金 管 理,短 期 投 资管理,应 收 账 款 和 存 货 管 理,资 本 预 算,财 务 分 析,融 资 决 策,资 本 结 构 管 理,股 利 政 策,与 外部 金 融 机 构 的 关 系,三、 几大关键概念,1.货币的时间价值,2.财务管理的基本目标 * 利润最大化目标存在的重大缺陷 * 现金流量预算管理的重要性,（案例和兰铝） * 股东财富最大化,# 现值估价方法,普通股股利估价模型,D,t,V,0, ,t=1 (1+k),t,#,成长型股利估价模型,D1,V,0,= (Ke g),Ke g,V0,每股股票价值,D1,来年每股现金股利,Ke,股东要求收益率,g,每股现金股利的年递增率,3代理问题、代理成本和解决方法,激励方法,制约方法,股票期权,大部分解决方法只能治标而难以治本,企业应有高远的目标和使命,*企业应在推动社会前进的过程中发展自己，员工应在促进企业进步的同时提升自己,第二讲 财务管理决策领域分析,1. 资本预算/,Capital Budgeting 2.,营运资本管理/,Working Capital,Management 3.,资金的来源,成本和风险/,Sources, Costs,and Risks of Funds 4.,资本结构决策/,Capital Structure,Decision 5.,股利政策/,dividend Policy 6.,风险收益分析/,risk - Return Analysis,1.,资金来源、成本和风险分析,资产/,Assets ,负债/,Liabilities ,股东权益/,Owners equity,流动资产 5,000 流动负债 4,000 普通股 现金 1,000 应付帐款 股本 1,000 短期投资 500 短期应付票据 发行溢价 2,000 应收帐款 2, 500 短期贷款,存货 1, 000 优先股其它流动资产 0 长期负债 2,000 留存收益 1,000 长期贷款,长期资产 5,000 债券 长期投资 1,000 长期应付票据 无形资产 融资租赁 固定资产 4,000 土地 设备厂房,中国上市公司的,股本结构,在有效率的资本市场上，融资成本排序如下,： 普通股 留存收益 优先股 债券,1926-1988年美国证券市场收益率,短期国债. 长期国债. 公司债. 普通股.,损益表,销 售 收 入 10 0,0 0 0销 售 成 本 6 0,0 0 0- -毛 利 4 0,0 0 0经 营 费 用 2 6,0 0 0 销 售 费 用 管 理 费 用 总 务 费 用- -经 营 利 润 1 4,0 0 0 1 4 ,0 0 0利 息 1 0,0 0 0 0- - -税 前 利 润 4 ,0 0 0 1 4 , 0 0 0 1 0,0 0 0税 40% 1,6 0 0 5 ,6 0 0 4 ,0 0 0,税 盾- - - - 税 后 利 润 2 ,4 0 0 8 ,4 0 0 6,0 0 0优 先 股 股 利 1 ,4 0 0- -归 属 普 通 股 的 收益 1, 0 0 0普 通 股 股 利 4 0 0- -留 存 收 益 6 0 0,成长型股利估价模型,D1,Ke = + g,P,0,(1 - f ),Ke,发行新股的融资成本,D1,来年每股现金股利,0,新股发行价格,f,发行费率,g,每股现金股利的年递增率,2.资本结构管理,MM1,理论,传统理论,MM2,理论,3. 营运资本管理,营运资本 = 流动资产 5,000 流动负债 4,000,1,000,现金 1,000 应付帐款,短期投资 500 短期应付票据,应收帐款 2,500 短期贷款,存货 1,000,其它流动资产 0,# 确定最佳的流动资产规模,- 流动资产投资最小化,# 确定最佳的营运资本金额 永久性流动资产 融资与投资的配比原则 金额 期限 成本与收益 风险,4. 股利政策,第三讲 资本预算,- 长期投资项目的决策和预算管理,决策：项目是否可取？ 管理项目期间现金流量,案例分析,012345,初 始 固 定 资 产 投 资 -8000,预 计 销 售 收 入 10000 20000 3000040000,经 营 性成 本 和费 用（不含折旧） -6000 -12000 -18000 -24000,折 旧 (直 线 折旧) -2000 -2000 -2000 -2000,息 税 前 收 益 2000 6000 10000 14000,税 40% -800 -2400 -4000-5600,税 后经营性 收 益 120036006000 8400,折旧 2000 2000 2000 2000,现 金 (来 年 销 售 的 10) -1000 -1000 -1000 -1000 4000,存 货 (来 年 销 售 的 20) -2000 -2000 -2000 -2000 08000,当 期,A/R (,本 年 销 售 的 60) -6000 -12000 -18000 -24000,收 回 上 期,A/R 6000 1200018000 24000,当 期 应 付 账 款 500,偿 还上期,A/P -500,期 间 固 定 资 产 投 资 0 0 0 0,固 定 资 产 期 末 残 值 0,税 后 增 量 经 营 性,现 金 流 量 -10500 -6300 -3400 -1000,8400 32000,*,这些数据对决策有何指导意义（累计增量融资曲线）*,计算税后增量经营性现金流量,A,TIOCFs (After-tax Incremental Operating Cash Flows),八大原则：,1、税后原则,2、增量原则(,Incremental Base),3、经营性现金流量原则（不减利息和本金）,4、沉没成本（,Sunk Cost）,不予考虑,5、加回非现金费用（折旧、费用摊销）,6、减去营运资本的净增加额,7、机会成本原则,8、考虑期间固定资产投资和期末固定资产残值,税后原则,增量原则,应站在现有企业的立场上，考虑由于新项目的上马而导致的额外的现金流量。,直接增量、间接增量,经营性现金流量原则,-不减利息和本金,理由,a.,一般说来，对项目经营性效益的评估与项,目的融资决策是相互独立的；,b.,为了避免重复计算。因为在计算净现值时，,折现率中已包含了利息成本，故在计算现金,流量（分子）时不应减去利息；而“期初投,资” 中也已包含了本金，因此也不应减本金。,沉没成本不予考虑,所谓沉没成本是指已经支付或必将支付的成本,新的决策对其不能产生任何影响，则在作新决策时，对此类成本不予考虑。,加回非现金费用,减去营运资本的净增加额,机会成本原则,若新项目需要使用企业现有资源，则在计算该项资源在新项目中的成本时，应以其机会成本计算，而不能按其帐面价值计算；,如：一个仓库，原值100,000 ，帐面价值,10,000 , 市值80,000，税率：40,如果新项目上马，仓库归项目使用，,若新项目不上马就卖掉，则其税后机会成本：,80,000（80,00010,000）4052,000；,若新项目不上马就闲置，则其机会成本=0；,考虑期间固定资产投资和期末固定资产残值,项目决策标准（五个）,1、,PB ：,回收期法（,Pay Back Period ）；,2、NPV：,净现值法（,Net Present Value）；,n CF,t,NPV I,0,，,t=1 (1+k),t,3、,IRR：,内部收益率法（,Internal Rate of Return）；,假设增量融资成本与再投资收益率均为内部收益率，此一假设未必合乎事实,4、,PI：,获利能力指数（,Profitability Index）；,5、Accounting Yield：,会计收益率法；,&,组合投资决策 &,a.,对各项目做个体投资决策,b.,确定融资能力,c.,确定最佳投资规模,第四讲财务分析,分析目的,需要了解哪些方面？,如何收集资料,1、短期清偿能力比率,2、管理效率比率,3、获利能力比率,4、财务杠杆比率,5、市场基准比率,1. 短期清偿能力比率,流动资产,流动比率,CR,流动负债,现金 短期投资存货应收账款其他流动资产,应付账款短期应付票据,流动资产 存货,速动比率,Quick Ratio ,流动负债,比率分析注意,要点,要选择恰当的比率组合；,要看分子、分母的绝对值；,要看分子、分母的构成；,要选择合适的标准进行比较（横向、纵向）；,要注意不同企业的会计方法的差异（如折旧方法，存货计值方法等）；,要注意比率很容易被修饰。,2. 管理效率比率,总资产周转率,固定资产周转率,流动资产周转率,现金周转率 （,Cash Turnover）,应收帐款周转率 （,A/R Turnover）,存货周转率 （,Inventory Turnover）,净销售额（,Net Sales）,总资产周转率 ,总资产（,Total Assets）,销售（,Sales）,固定资产周转率，,固定资产净值（,Net Fixed Assets）,固定资产净值,FA,累计折旧,销售（,Sales）,流动资产周转率 ,流动资产（,Current Assets）,现金周转率（,Cash Turnover）,销售（,Sales）, ,现金（,Cash）,应收帐款周转率 （,A/R Turnover）,赊销净额,平均应收帐款余额（,Average A/R）,存货周转率 （,Inventory Turnover）,销售成本（,CGS）,平均存货（,Average Inv.）,行业转折点的几大先行指标!,3、获利能力比率,(1) 销售获利能力,(2) 资产获利能力,(3) 净资产获利能力,(1)销售获利能力,毛利,销售毛利率, ,销售净额,经营利润,EBIT,经营利润率 ,销售净额,Sales,税前利润率,税后利润率,税后利润,= -,销售净额,(2)资产获利能力,经营利润,EBITEBIT,总资产经营利润率 ,总资产,TA LO.E.,EBIT EBIT,运用资本收益率 , (英国）,TACL LLO.E.,适用于中国,EBIT, ,TAA/P,EBIT,O.E.LLShort-term N/P(Loan),税后利润,EAT,总资产收益率 总资产,TA,税后利润,EAT,固定资产利润率 固定资产净值,Net Fixed Assets,(3)净资产获利能力,净资产收益率（,Return On Equity）,税后利润, ,净资产,4、财务杠杆比率,Debt,负债比率 ,TA,银行贷款,Bank Loan, ,总资产,TA,赚得利息倍数（,Times Interests Earned Ratio）,EBIT, ,I, 固定支出覆盖率（,Fixed Charges Coverage Ratio）=,EBITLease Payment ,ILease Payment（D,P,Amortization of Sinking Fund）/（1T）,动态杠杆,经营杠杆,：,由于企业的经营性成本和费用中包含了固定成本因素，从而使得销售额的每一点变化，都将导致经营利润出现更大幅度的波动；,财务杠杆,：,由于企业的资本结构中包含了固定成本的融资来源，从而使得经营利润的每一点变化，都将导致每股收益出现更大幅度的波动, 综合杠杆,经营杠杆程度,Degree of Operating Leverage,EBIT/EBIT SVDOL（at x） Sales/Sales EBIT F 1 SVF,假设前提,：经营性固定成本与变动成本可截然分开；单位变动成本率不变；固定成本不变；,若,DOL1 ,销售增加1%，,EBIT,增加；,若0 ,DOL 1，,则表明销售量没有达到保本点， 且单位售价低于单位变动成本，增加销售，反而使得亏 损增加。销售增加1，亏损增加,x；,若,DOL 0，,则表明销售量没有达到保本点，但单,位售价高于单位变动成本，增加销售，将减少亏,损。销售增加1，亏损减少,x；,财务杠杆程度,Degree of Financial Leverage,EPS/EPS,DFL（at x） ,EBIT/EBIT,EBIT, ,EBITIDp/(1T),式中：,DFL,财务杠杆程度,I,利息,EPS,每 股收益,Dp,优先股股息,T,税率,假设前提：利率不变；优先股股息不变；资本结构不变；税率不变;,综合杠杆程度,Degree of Combined Leverage( DCL),EPS/EPS,DCL=,= DOLDFL =,Sales/Sales,Sales V,EAT/EAT,=, ,EBITIDp/(1-T),Sales/Sales,Return On Equity,净资产收益率,EAT,ROE ,Equity,EAT Sales TA Sales TA Equity,获利能力 管理效率 资本结构 不易提高 不易提高 容易改变,5、市场基准比率,PPS,每股市价,市盈率,P/E Ratio ,EPS,每股盈利,PPS,每股市价,市净率 ,BPS,每股帐面价值,衷心感谢各位的耐心和协助,