中小企业上市融资实务

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,中小企业上市融资实务,中国社会科学院产业经济学博士,深圳证券交易所金融证券博士后,某 教 授,公司法,和,证券法,是企业上市法规制度体系的基础,创业板的法规体系参照中小板法规体系，并根据创业板的特点而相应调整,首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法,、,深圳证券交易所创业板股票上市规则,、,公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则,首次公开发行股票并在创业板上市申请文件,、,公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则,创业板公司招股说明书,首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法,2009,年,3,月,31,日由中国证监会颁布，,2009,年,5,月,1,日起施行。,2006,年,9,月中国证监会第,37,号令颁布。,保荐业务,管理办法,证券发行与承销管理办法,上市公司信息披露管理办法,2003,年发布，,2009,年,5,月修订，现根据创业板情况修改。,2007,年,1,月,30,日中国证监会第,40,号令发布。,深圳证券交易所创业板股票上市规则,2009,年,6,月,5,日,深,交所发布。,申请文件及招股书格式准则,200,9,年,7,月,证监会,发布创业板相关配套规则。,法规体系的基础,一、国内上市的选择,法律法规和政策,2,法规体系的形成,2,二、创业板与中小板的比较,创业板,中小板,进入门槛,进入门槛较低，上市条件较为宽松,进入门槛较高，上市条件较高,上市主体,主要针对处于成长期、创业期，而且刚刚具有一定规模和盈利能力，在技术和经营模式创新等方面具有一定特色的企业,主要针对已经进入相对成熟期、盈利能力相对稳定的企业,运作模式,其运作采取独立模式，即与主板独立运作，拥有独立的组织管理系统和交易系统，采取不同的上市标准和监管标准,采取非独立的附属市场运作模式，也称一所两板平行制，即中小企业板块附属于深交所主板（是主板的组成部分）,3,提 示,与中小板相比，创业板并不仅仅是降低了上市的盈利门槛，,重点是在成长性、技术和经营创新方面有更高的要求,。,为降低市场风险，创业板市场在投资者准入、信息披露、保荐责任、退出机制等方面较中小板有更高的要求。,不宜理解为不满足主板、中小板条件的就去创业板。也不是只要满足创业板法定条件就一定可以成功上市。,3,创业板,中小板,股本要求,IPO,后股本总额不少于人民币,3000,万元,IPO,前股本总额不少于人民币,3,000,万元,IPO,后总股本不得少于,5000,万元,财务要求,最近,两,年,连续盈利，最近两年,净利润,累计不少于,1000,万,元，且持续增长,或者最近一年盈利，且净利润不少于,500,万元，最近一年营业收入不少于,5000,万元，最近两年营业收入增长率均不低于,30,（,扣除非经常性损益,）,最近一期末净资产不少于两千万元,最近,三年,净利润,（,扣除非经常性损益,）,均为正数且累计超过人民币,3000,万,元,或者最近,3,个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计超过人民币,5000,万元，最近,3,个会计年度营业收入累计超过人民币,3,亿元,最近一期末无形资产,(,扣除土地使用权、水面养殖权和采矿权等后,),占净资产的比例不高于,20%,主营业务,主要经营一种业务,，,2,年,内主营业务没有发生重大变化,3,年,内主营业务没有发生重大变化,高管人员,董事、高管,2,年,内无重大变化,实际控制人,2,年,内无变化,董事、高管,3,年,内无重大变化,实际控制人,3,年,内无变化,规范运作,发行人及其控股股东、实际控制人最近三年内不存在损害投资者合法权益和社会公共利益的重大违法行为。,最近,36,个月内违反工商、税收、土地、环保、海关以及其他法律、行政法规，受到行政处罚，且情节严重,募集资金,有明确的用途，且,只能用于主营业务,有明确的使用方向，原则上用于主营业务,成长性,发行人具有较高的成长性，具有一定的自主创新能力，在科技创新、制度创新、管理创新等方面具有较强的竞争优势,具备持续盈利能力，上市后能够实现业绩增长,持续督导,券商持续督导期为证券上市当年剩余时间及其后,3,个,完整会计年度,券商持续督导期为证券上市当年剩余时间及其后,2,个,完整会计年度,4,创业板与中小板的比较（续）,4,5,三、国内企业上市流程概览,改制,约,1-3,个月,1,辅导，申报材料制作,约,4-6,个月,2,核准发行与上市,约,4-6,个月,3,持续督导,约2-,3,年,4,该进程的时间进度主要根据中小企业板的情况整理。,5,IPO,各步骤概览,选择中介,改制辅导,文件申报,核准发行上市,持续督导,步骤一,重组改制,目前主要有有限责任公司整体变更、发起设立两种方式设立股份公司；,实践中，有限责任公司变更的时候往往也召开“创立大会”，使两种方式的程序趋同化,整体变更成立股份公司，业绩可以连续计算,步骤二,辅导,指辅导机构对拟发行上市公司进行规范辅导；,辅导时间没有明确要求，但是辅导工作需要派出机构验收通过,步骤三,发行审核,证券监管部门对发行股票进行审核,步骤四,发行上市,通过承销商销售公开发行的股票；经过交易所核准后，股份公司在交易所挂牌交易，成为上市公司,6,股份公司设立,会计师：出具审计报告及税务规划,律师：从法律角度开展工作,保荐机构：初步尽职调查，确定改制方案,评估师：出具评估报告,报证监局辅导备案,工商登记,辅导培训、问题发现和处理,辅导总结报告,确定保荐机构,及其他中介机构,引进投资者（待定）,股东及上市主体股权结构调整,进入申报阶段,发行人：改制上市方案决策,IPO,发行上市流程介绍：,IPO,改制辅导,7,8,企业上市各步骤操作要点,IPO,改制,改制重组的目标,塑造上市主体，确定拟上市的业务、资产、股权范围，使上市主体顺利进入辅导期,原则上在股份公司成立前，进行业务、资产、股权调整,2,个原则,满足,公司法,、,证券法,、,IPO,管理办法,、,创业板暂行办法,等法律法规所规定的股票发行上市的基本条件，符合其他有关发行、上市要求,投资者喜爱的企业、资本市场欢迎的企业,改制,辅导申报,核准发行,持续督导,（,1,）改制目标,8,9,企业上市各步骤操作要点,IPO,改制,确定中介机构，券商是核心,中介机构进场开展尽职调查,根据企业资金需求接触投资者（私募）,制定重组改制方案：,改制,辅导申报,核准发行,持续督导,业务的独立性，同业竞争及关联交易的处理,资产的完整性，土地、商标等资产的处置,整合优化公司的资产结构，集中突出主营业务，剥离非经营性资产，增强盈利能力和融资能力,是否构成主营业务重大变化,根据上市规划确定合理的改制股本规模,股权结构的进一步合理化,利益均衡：兼顾股份公司与控股股东的利益,有限公司整体变更一般来说唯一的选择,（,2,）尽职调查、制定方案,9,10,企业上市各步骤操作要点,IPO,改制,以某日为基准日，由具有从业资格的会计师事务所进行审计,召开董事会、股东大会决定根据审计确认的净资产值整体变更设立股份有限公司,签署发起人协议和公司章程,签订发起人协议并召开第一次股东大会暨创立大会,具有证券期货从业资格的会计师事务所对拟变更设立的股份有限公司进行验资,由拟设立的股份有限公司的董事会向工商部门报送发起人协议、验资报告、公司章程等文件，申请股份有限公司的设立,完成工商变更登记、取得新的营业执照,改制,辅导申报,核准发行,持续督导,（,3,）整体变更设立股份公司,10,11,企业上市各步骤操作要点,IPO,辅导,辅导目的,促进拟上市企业建立良好的公司治理结构，形成独立运营和持续发展能力；,督促拟上市企业董事、监事、高级管理人员全面理解发行上市有关法律法规、证券市场规范运作和信息披露的要求，树立进入证券市场的诚信意识、法制意识，具备进入证券市场的基本条件；,改制,辅导申报,核准发行,持续督导,（,1,）辅导,11,12,企业上市各步骤操作要点,IPO,辅导,辅导对象,公司的董事、监事、高级管理人员,持有,5%,以上,(,含,5%),股份的股东,(,或其法定代表人,),辅导方式,集中授课与考试,组织自学,问题诊断与专业咨询,中介机构协调会,经验交流会,改制,辅导申报,核准发行,持续督导,（,1,）辅导（续）,12,13,企业上市各步骤操作要点,IPO,辅导,辅导内容,发行上市有关法律法规,核查运营的合法性、独立性，协助完善公司法人治理、内部决策和财务制度等,提出整改建议，会同辅导对象认真研究整改方案,辅导考试,辅导监管,监管主要采取登记备案监管的形式,辅导备案登记,定期报送辅导工作备案报告,辅导总结报告,辅导验收,改制,辅导申报,核准发行,持续督导,（,1,）辅导（续）,13,14,企业上市各步骤操作要点,IPO,辅导,辅导第一阶段,核查公司改制重组是否合法、有效，产权关系是否明晰，股权结构是否符合有关规定；督促公司实现独立运营，做到业务、资产、人员、财务、机构独立完整，主营业务突出，形成核心竞争力；核查公司是否按规定妥善处置了商标、专利、土地、房屋、采矿权、矿产资源等的法律权属问题；督促规范公司与控股股东及其他关联方的关系。,辅导第二阶段,督促公司的董事（包括独立董事）、监事、高级管理人员及持有,5%,以上股份的股东（或其法定代表人）进行全面的法规知识学习或培训，进行必要的授课，确信其理解发行上市有关法律、法规和规则，理解作为公众公司规范运作、信息披露和履行承诺等方面的责任和义务；督促公司按照有关规定初步建立符合现代企业制度，促进董事、监事和高级管理人员以及持有,5%,以上（含,5%,）股份的股东（或其法定代表人）增强法制观念和诚信意识。,改制,辅导申报,核准发行,持续督导,（,1,）辅导（续）,14,15,企业上市各步骤操作要点,IPO,辅导,辅导第三阶段,督促公司建立和完善规范的内部决策和控制制度，形成有效的财务、投资以及内部约束和激励制度；督促公司建立健全公司财务会计管理体系，适应,企业会计制度,企业会计准则,的要求，杜绝会计虚假；督促公司形成明确的业务发展目标和未来发展计划，并制定可行的募股资金投向及其他投资项目的规划。,辅导第四阶段,落实辅导中发现问题的整改；对辅导进行考核评估,对接受考核的人员进行书面考试,改制,辅导申报,核准发行,持续督导,（,1,）辅导（续）,15,16,企业上市各步骤操作要点,IPO,申报,申报财务报表审计,论证募投项目可行性,取得发改、环保等部门意见,招股说明书等材料制作,保荐机构质量控制及内核,申报材料上报中国证监会,改制,辅导申报,核准发行,持续督导,（,2,）编制申请文件,16,汇总材料,会计师：审计报告和内控鉴证报告等,律师：律师工作报告和法律意见书,保荐机构：招股说明书和保荐文件等,发行人：募集资金运用文件及其他文件,确定发行方案,保荐机构内核出具,S1,表,上报证监会,证监会机构部,保荐机构组织承销团,初审意见及修改材料,中国证监会发行审核委员会审核,证监局,出具辅导监管报告,保荐机构与发行人协商,初步拟定发行方案,进入发行上市阶段,发行上市流程介绍：,IPO,文件申报,17,18,企业上市各步骤操作要点,IPO,审核,证监会有关部门进行初审,与证监会与发审委进行有效沟通,反馈意见与补充说明,在保荐人指导下充分准备通过发审委审核,取得中国证监会核准发行批文,在主承销商指导下选择合适发行时机,凭借承销商强大的营销及公关能力成功发行,在证券交易所挂牌上市,改制,辅导申报,核准发行,持续督导,18,中国证监会发行监管部首次公开发行股票审核工作流程,按照依法行政、公开透明、集体决策、分工制衡的要求，首次公开发行股票（以下简称首发）的审核工作流程分为受理、见面会、问核、反馈会、预先披露、初审会、发审会、封卷、会后事项、核准发行等主要环节，分别由不同处室负责，相互配合、相互制约。对每一个发行人的审核决定均通过会议以集体讨论的方式提出意见，避免个人决断。,19,主板与中小企业板审核流程,受理材料,分发、分送材料,见面会,反馈会,落实反馈意见,预先披露,初审会,出具初审报告；告知发行人及其保荐机构做好发审会准备工作,发审会,5,8,7,6,问核,核准发行,落实发审委意见,会后事项审核,10,封卷,9,20,创业板审核流程,2,3,1,4,受理材料,分发材料,反馈会,问,核,见面会,预先披露,落实反馈意见,初审会,6,发审会,8,落实发审委意见,封卷,会后事项审核,核准发行,7,9,10,5,21,向交易所,上报上市申请,挂牌交易,上市宣传,登记公司完成,股份登记,通过证监会,发审会,验资,公布中签率,发行总结上报,中国证监会,股东大会,工商变更,刊登招股说明,书和发行公告,摇号,确定价格,宣传策划,划 款,验资,发行申购,刊登上市公告书,进入持续督导阶段,发行上市流程介绍：,IPO,核准发行上市,创业板将另设发审委,22,23,企业上市各步骤操作要点,IPO,持续督导,上市当年及其后三个会计年度是法定持续督导期,保荐人督促发行继续规范运作,保荐人对发行人信息披露进行审核和监督,监督募集资金的规范、有效使用,监督发行人及大股东履行承诺,监督发行人董事、监事、高管履行职责,审核发行人重大关联交易及对外担保,保荐人对发行人后续重组及再融资服务,改制,辅导申报,核准发行,持续督导,23,规范上市公司行为,签署持续督导协议,确定内容和重点,至少三个完整会计年度,保荐总结报告书,出现问题整改实施,完成全部保荐工作,发行上市流程介绍：,IPO,持续督导,24,25,证监会,IPO,发行审核程序,核准程序,第,1,周,-,第,20,周,报会,证监会受理,证监会初审及反馈,保荐人和企业补充材料,证监会进一步审核（初审报告）,专项复核,安排上会,发审会审核,过会,25,26,证监会,IPO,发行审核程序,委员填写与发行人接触事项的说明,初审人员报告,委员发表意见,聆讯（公司、保荐代表人共,4,人）,充分讨论，形成审核意见,委员对记录、审核意见确认签名,委员表决,表决结果签名,发审委组成：,25,人（创业板,35,人）。,问责：,7,人审核，,5,票通过，不设弃权票，除签名外还要提交工作底稿，对关注的问题和审核意见有异议的；关注问题以外的；尚待调查核实并影响明确判断的重大问题的，应提出有依据、明确的审核意见。,1,次审核，,5,人同意可暂缓，可邀请会外专家咨询。双向回避，封闭式记名投票。证监会如发行审核意见与结果差异明显或显失公正，可调查并更改，保留最后裁决权。,5,天前网上公布审核企业、审核委员名单，会后公布结果。（法定预披露）,26,资本市场欢迎的,上市公司,清晰的 战略定位,良好的资产质量和盈利能力,巨大的行业 成长空间,可持续的经营模式,应对行业风险与,经营环境变化的能力,领先的竞争优势,优秀的管理团队和高素质的专业人才,四、投资人和监管机构对拟上市公司的偏好情况,健全有效的 公司治理,27,创业板,更看重未来增长,业绩持续增长,取决于行业环境和企业经营,投资者认为公司业绩能够持续增长,投资者关系和信息披露,持续增长的风险低,（,1,）企业自身经营风险低,（,2,）投资者认为公司业绩持续增长的风险低,A,投资者认为他们知道公司的信息,B,投资者通过其所获得的信息判断公司持续增长的可能性高,27,28,（一）投资人和监管机构对拟上市公司的偏好情况（续）,类型,特点,品牌,知名度,美誉度,影响力,持股锁定的要求和承诺,详细见另外的图表,“,故事,”,、,“,概念,”,、,“,题材,”,行业特性明确,细分行业龙头,小而专、小而精、小而深,要“咬住青山不放松”,28,29,投资人和监管机构对拟上市公司的偏好情况（续）,类型,特点,业务经营,多在所处细分行业居于龙头地位，核心竞争力突出,多处于生命周期中的成长期，资产规模、经营业绩持续快速增长,机制灵活，善于扑捉商机，管理效率高,公司治理,注重信息披露与投资者关系,公司治理相对完善,高管团队,公司领导者大多是企业创始人，富有企业家精神,高管人员大多持有公司股份，个人收益与企业发展紧密相连,29,30,投资人和监管机构对拟上市公司的偏好情况（续）,类型,特点,投资人和监管机构对主板拟上市公司的偏好情况、审核要求,中央国企,中国百强或者世界五百强,地方大型企业,大型民企,公开发行的股份大于8000万股或者在5000万股以上企业又主动选择主板的,投资人和监管机构对中小企业板拟上市公司的偏好情况、审核要求,中型企业,传统制造业为主导,公开发行的股份小5000万股且企业又主动选择中小企业板的,投资人和监管机构对创业板拟上市公司的偏好情况、审核要求,小而专、小而精、小而深,细分和独特行业的,公开发行的股份小5000万股且企业又主动选择中小企业板的,30,31,（二）企业上市审核中的高管问题,高管资格问题（,1,）,中华人民共和国公司法,（自,2006,年,1,月,1,日起施行）,第一百四十七条有下列情形之一的，不得担任公司的董事、监事、高级管理人员：（一）无民事行为能力或者限制民事行为能力；（二）因贪污、贿赂、侵占财产、挪用财产或者破坏社会主义市场经济秩序，被判处刑罚，执行期满未逾五年，或者因犯罪被剥夺政治权利，执行期满未逾五年；（三）担任破产清算的公司、企业的董事或者厂长、经理，对该公司、企业的破产负有个人责任的，自该公司、企业破产清算完结之日起未逾三年；（四）担任因违法被吊销营业执照、责令关闭的公司、企业的法定代表人，并负有个人责任的，自该公司、企业被吊销营业执照之日起未逾三年；（五）个人所负数额较大的债务到期未清偿。,董事、监事,高级管理人员要求,31,32,董事、监事,高级管理人员要求,第一百四十八条董事、监事、高级管理人员应当遵守法律、行政法规和公司章程，对公司负有忠实义务和勤勉义务。董事、监事、高级管理人员不得利用职权收受贿赂或者其他非法收入，不得侵占公司的财产。第一百四十九条董事、高级管理人员不得有下列行为：（一）挪用公司资金；（二）将公司资金以其个人名义或者以其他个人名义开立账户存储；（三）违反公司章程的规定，未经股东会、股东大会或者董事会同意，将公司资金借贷给他人或者以公司财产为他人提供担保；（四）违反公司章程的规定或者未经股东会、股东大会同意，与本公司订立合同或者进行交易；（五）未经股东会或者股东大会同意，利用职务便利为自己或者他人谋取属于公司的商业机会，自营或者为他人经营与所任职公司同类的业务；（六）接受他人与公司交易的佣金归为己有；（七）擅自披露公司秘密；（八）违反对公司忠实义务的其他行为。董事、高级管理人员违反前款规定所得的收入应当归公司所有。,32,33,董事、监事,高级管理人员要求,第一百五十条董事、监事、高级管理人员执行公司职务时违反法律、行政法规或者公司章程的规定，给公司造成损失的，应当承担赔偿责任。,中华人民共和国公务员法,（自,2006,年,1,月,1,日起施行）,第一百零二条公务员辞去公职或者退休的，原系领导成员的公务员在离职三年内，其他公务员在离职两年内，不得到与原工作业务直接相关的企业或者其他营利性组织任职，不得从事与原工作业务直接相关的营利性活动。,另外：中纪委若干“不准不得”的要求最好与“国有”在人事、经济补偿金和社保等方面彻底了断。,讨论：,1,、公司的激励与约束要对等,“,孙悟空”与“紧箍咒”,2,、建立公司高管问责赔偿制度,3,、公司高管问责赔偿制度案例。,33,关于实际高管层重大变动问题,1,、公司法和证券法都规定一个公司董、监、高发生重大调整和变化达到三分之一的都属于公司股东会的决议事项。,2,、,2002,年中国证监会,首次公开发行股票公司改制重组指导意见,公开征求意见修改稿（十九）, ,第三条 公司申请首次公开发行股票并上市，其经营资产和业绩的主体部分必须在同一管理层下持续经营至少三年。 本条所称同一管理层是指公司董事、监事、总经理、财务负责人、技术负责人或核心技术人员、营销负责人在每一自然年度累计未发生,1/3,以上变异。,问题,要求,出资问题,发行人及其前身历次出资真实性、合法性,无形资产出资符合国家法律规定，是否会存在潜在的知识产杈纠纷以及是否以职务发明用做出资,发起人或者股东用作出资的资产的财产权转移手续已办理完毕,出资程序或出资资产瑕疵根据具体情况分析，尽早解决,（三）企业上市出资与股本问题,35,问题,要求,股权清晰、股东人数,委托、信托方式持股，明晰到个人。,工会、职工持股会转让股权的，需会员一一书面确认。,股东超,200,人（直接间接），不行，要想上市就必须规范，虽然证监会不提倡清理，但不清理是不认可的。多层公司持股，合并计算。如因上市公司持股而超过，没障碍。,审核中引进新股东（含增资和股权转让），会要求撤回材料重报。,涉及国有股的，程序是否合法（招拍挂等）。,（三）企业上市出资与股本问题（续）,36,问题,要求,集体资产量化或奖励给个人,目前国家法律、法规、政策无明确规定。,律师应对集体资产量化或奖励给个人的合法性出具意见。,提供省级人民政府出具有的确认文件。,国有资产转让给个人,转让价格的确定情况，是否履行了评估确认手续。,转让行为是否经过有权的国有资产管理部门批准。,转让款的来源及支付情况。,（三）企业上市出资与股本问题,37,问题,要求,股权转让,/PE,上市前多次增资或股权转让，关注其真实、合法性,程序、合同、真实意识表示、款项支付、工商变更、是否有纠纷或潜在纠纷。转让原因及合理性、资金来源合法性。定价原则，不公允定价要说明原因。信息披露准确性、,pe,腐败,增资价格合理性，是否涉及股份支付问题，影响财务报表,对赌条款：如果涉及股份所有权的不确定性，则不可接受，可以调整为以资金形式的安排，但仍会重点关注控股股东的大额负责问题,（三）企业上市出资与股本问题,38,独立性,问题,主营业务突出与整体上市。更看重整体上市。,关注关联交易非关联化。,资金占用（虽然可能在申报前已清理，但关注是否可持续，上市后是否可能重犯？注重实质而不是暂时的形式。,完整业务体系，独立经营能力,资产完整（生产系统、辅助系统、配套设施、土地、厂,房、设备、商标、专利、采购销售系统）,人员独立（任职、领薪、兼职）,财务独立（财务体系、财务决策、财务管理、银行帐户）,机构独立（经营管理机构）,业务独立（同业竞争、关联交易）,（四）上市前重组及公司架构搭建,39,中外合资企业,设立股份公司需要商务部审批,境内自然人股东,红筹架构,报告期资产剥离或购买,审计、评估、验资，要请具有证券从业资格机构出具专业意见,转让真实性、合理性,受让方与发行人或发行人控股股东是否有关联关系,（四）上市前重组及公司架构搭建,40,41,符合国家产业政策，结合产业目录、环保政策等,对经营环境有敏锐的洞察力，产品市场空间巨大、企业可持续发展,具有独特的经营模式，不易被模仿及复制,在市场、技术、商标、客户等方面避免对其他方的重大依赖,对自身进行恰当定位，制定明确合理的发展战略和发展目标,历史经营业绩有力体现发展战略的正确性，未来具有持续盈利能力,募集资金投资项目是企业发展战略的充分体现和合理延伸,明确的业务战略是企业长远发展的根本,明确发展战略,（四）上市前重组及公司架构搭建,41,42,产权性质及股权结构的明确、合理情况,股东大会、董事会、监事会及独立董事履行职责的情况,内部控制制度的完整性、合理性及有效性,资产、业务、人员、财务、机构五方面的独立性,与实际控制人的同业竞争情况,现代公司治理所必备的各项制度健全性及执行情况,企业决策的效率及执行力,完善的公司治理结构是建立现代企业制度的必要条件,完善公司治理,（四）上市前重组及公司架构搭建,42,43,激励机制不同于内部职工股，应选择合理的激励对象和激励方式,适当引入职业经理人，并与激励机制相结合,上市前，可采用限制性股票模式，降低审核风险,上市后，可选择限制性股票、股票期权、业绩股票、股票增值权等,成熟模式,企业持续发展需关注激励机制以下方面：,长期有效的激励机制是企业长足发展的有力保障,建立长效激励机制,（四）上市前重组及公司架构搭建,43,同一控制下合并,首次公开发行股票并上市管理办法,第十二条发行人最近,3,年内主营业务没有发生重大变化的适用意见,-,证券期货法律适用意见第,3,号,一、发行人对同一公司控制权人下相同、类似或相关业务进行重组，有利于避免同业竞争、减少关联交易、优化公司治理、确保规范运作，对于提高上市公司质量，发挥资本市场优化资源配置功能，保护投资者特别是中小投资者的合法权益，促进资本市场健康稳定发展，具有积极作用。,二、发行人报告期内存在对同一公司控制权人下相同、类似或相关业务进行重组情况的，如同时符合下列条件，视为主营业务没有发生重大变化：（一）被重组方应当自报告期期初起即与发行人受同一公司控制权人控制，如果被重组方是在报告期内新设立的，应当自成立之日即与发行人受同一公司控制权人控制；（二）被重组进入发行人的业务与发行人重组前的业务具有相关性（相同、类似行业或同一产业链的上下游）。重组方式遵循市场化原则，收购股权、资产、增资、业务合并都可以。,三、发行人报告期内存在对同一公司控制权人下相同、类似或相关业务进行重组的，应关注重组对发行人资产总额、营业收入或利润总额的影响情况。发行人应根据影响情况按照以下要求执行：被重组方重组,前一个会计年度末,的,资产总额,或前一个会计年度的,营业收入或利润总额,达到或超过重组前发行人相应项目,100%,的，为便于投资者了解重组后的整体运营情况，发行人重组后运行一个会计年度后方可申请发行。,（四）上市前重组及公司架构搭建,44,同一控制下合并及重组,并并购重组入拟上市公司的企业的总资产,拟上市公司的企业的总资产,并并购重组入拟上市公司的企业的营业收入,拟上市公司的企业的营业收入,并并购重组入拟上市公司的企业的利润总额,拟上市公司的企业的利润总额,三者中其中之一,:,1,、超过,100%,的要运行一个完整会计年度；,2,、在,50%-100%,的把并购重组入的企业纳入尽职调查范围；,3,、在,20%-50%,的申报财务报表至少需包含重组完成后的最近一期资产负债表。,（四）上市前重组及公司架构搭建,45,非同一控制下合并及重组,并并购重组入拟上市公司的企业的总资产,拟上市公司的企业的总资产,并并购重组入拟上市公司的企业的营业收入,拟上市公司的企业的营业收入,并并购重组入拟上市公司的企业的利润总额,拟上市公司的企业的利润总额,（内部规定，尚未出台适用意见）,业务相关的，三者中其中之一,:,1,、超过,100%,的要运行,36,个月以上；,2,、在,50%-100%,的要运行,24,个月以上；,3,、在,20%-50%,的要运行一个完整会计年度。,（四）上市前重组及公司架构搭建,46,非同一控制下合并及重组,并并购重组入拟上市公司的企业的总资产,拟上市公司的企业的总资产,并并购重组入拟上市公司的企业的营业收入,拟上市公司的企业的营业收入,并并购重组入拟上市公司的企业的利润总额,拟上市公司的企业的利润总额,（内部规定，尚未出台适用意见）,业务,不,相关的，三者中其中之一,:,1,、超过,50%,的要运行,36,个月以上；,2,、在,20%-50%,的要运行,24,个月以上；,3,、低与,20%,的，不论业务是否相关，不要求考察期。,（四）上市前重组及公司架构搭建,47,（五）企业上市中可能遇到的法律问题,重大违法,含义：违反国家法律、行政法规、受到行政处罚、情节严重。,原则上被处罚实施机关处以罚款以上处罚，就视为重大违法。但该机构证明不算重大违法且有合理理由的，可不视为重大违法。,主要指财政、税务、工商、海关、审计等部门的处罚，与经营活动相关。其他部门的处罚，如涉及诚信且重大，也在范围内。,三年起算点。三种情况：法律规定。发生时点。持续状态终了时。,处罚行政复议中的，不影响认定，但会等裁决后再决定后续走向。,严重损害市场、投资者、社会公共利益的行为。,48,（五）企业上市中可能遇到的法律问题,环保,生产经营与募投符合环保要求,环保投资及日常治污费用、环保设施实际运行及效果。,事故,如受到过处罚，续环保部门确认是否重大违法,重污染行业需省级以上环保部门出意见，跨省的环保部出意见。需要较长时间，要提前准备。,49,环保,公司生产经营是否符合国家或地方的环保要求。,拟投资项目是否产生环境污染，是否符合国家或地方的环保要求。,对于冶金、化工、石化、煤炭、电力、建材、造纸、酿酒、制药、纺织、制革、采矿等重污染行业，需省级环保部门出具是否合法的证明文件。,环保,上市公司信息披露管理办法（中国证券监督管理委员会令第,40,号）,中国证券监督管理委员会：,关于重污染行业生产经营公司,IPO,申请申报文件的通知,中国证监会发行监管函20086号,国家环境保护总局文件：,关于加强上市公司环境保护监督管理工作的指导意见,环发200824号,等规定，引导上市公司积极履行保护环境的社会责任，促进上市公司持续改进环境表现，争做资源节约型和环境友好型的表率,（五）企业上市中可能遇到的法律问题,50,土地,使用是否合规，历来是审核重点之一。土地使用、取得方式、程序、登记、募投土地落实等。划拨地、以租代征不允许。,3,6,个月是否违反土地法受到处罚且情节严重？,未取得土地或不合法，或者违反,国务院关于促进节约集约用地的通知,，不予核准。,募投土地至少：出让方式取得，至少签署土地使用权出让合同，足额缴纳出让金，办理使用权登记手续。购买方式取得，转让合同，办理登记。租赁方式，租赁合同及登记。作价入股，已办理登记等手续。,申报报表与原始报表差异及相关税收问题,原始报表。当年向税务部门申报的实际报表。,申报报表。本次会计师审计后作为申报材料及招股书披露依据的报表。,差异：有差异是正常的，但要有合理原因。,调整补税对上市的影响。关注性质、金额、税务机关意见、是否构成重大违法等。,（五）企业上市中可能遇到的法律问题,51,产业政策,1、国家发展与改革委员会,鼓励类,限制类,禁止类,2、国家科学技术部和中国科学院,鼓励类,限制类,禁止类,（五）企业上市中可能遇到的法律问题,52,财务结构问题,没有有息负债，是否需要借一些款？,货币资金余额过多是否要花掉一些？,固定资产太少是不是要增加一些？,董事、高管的诚信问题,董、监、高任职资格的合法合规性问题,忠实、诚信义务。从改制、出资、历史沿革、公司架构设计、关联方资金往来、担保等多角度评估。并着眼未来。,竞业禁止义务。,社保,对于社保要确保上市公司没有或有负债。,涉及社保,国家、地方规定必须缴纳的,大股东需要对以前没交的社保做承诺。,住房公积金要看地方规定,符合地方规定就可以,劳务派遣，非主业员工，最低工资标准问题,信息披露（瑕疵的核查与披露问题）,虚假记载、误导性陈述、重大遗漏。,（五）企业上市中可能遇到的法律问题,53,新业态,以互联网、移动增值服务为代表的新经济。,以商业连锁、技术,+,服务、服务外包、中介为代表的服务业。,以技术创新、服务创新、,商业模式创新、,管理创新、机制创新为代表的中国创造。,文化创意产业（动漫、教育培训、休闲娱乐、工业设计等）,现代农业等。,特点,特点：（,1,）非线性成长规律，爆发式增长（,2,）轻资产的资产结构，无形资产、现金占比高，总资产小（,3,）低负债率的财务特征（,4,）股权结构复杂，人合、激励需求（,5,）盈利主要不是靠实物资产，品牌、管理、渠道、人才是基础（,6,）消耗少，毛利高（,7,）不确定性大等。,重点关注：,1,、如何,使监管机构和投资者对其运营模式一个充分理解。,新经济模式企业盈利模式的各个环节会不断地衍生和进化，业绩的波动性也高于传统企业，常常给人以,“,易变,”,、,“,充满风险,”,、,“,充满机遇,”,的印象；运营模式与传统的工业性企业有较大区别，独特的业务结构、创新的商业模式、较大的发展潜力等特征都必须让监管机构和投资者充分理解。,2,、如何理解新经济模式企业业务的可持续性。,新经济模式企业产品和服务存在多变性的两个原因：一是经营环境发生了重大变化，导致其服务和产品的市场需求发生变化；二是技术的进步使得该类服务和产品在新的领域内产生重大需求。,3,、,特殊的财务特征并且缺少同行业对比。,资本结构与传统企业往往不具备可比性，资产负债率过高或过低，极度缺乏现金或现金过分充裕，毛利率远远高于传统行业，财务指标出现明显的波动等；很多企业都是该类业务的先行者，行业数据采样比较困难，缺少现成的可比数据，缺乏可比性数据使得审核人员将难以判断企业的素质和发展潜力。,4,、合理定位，确立,完整、清晰的投资价值主线；,突出特点与优势，深入分析与价值挖掘，,现有业务与行业发展趋势、与募投项目、与公司发展战略的匹配,。,（六）企业上市中可能遇到的新业态的财务问题,54,连锁业,品牌、渠道、价格优势。,存在的问题：,营销灵活性低、营销风险加大问题等缺陷。营销灵活性降低：大型连锁经营的企业适应市场的变化需要较长时间，连锁经营企业在经营中强调提供统一的产品和标准化的服务，因而使得各连锁门店不能随意改变自己的产品和服务，造成一些小的市场范围不能有效满足消费者需求；营销风险增加：集中统一管理是连锁经营的优势，但也使失误效果放大，一旦总部决策失误，会给整个连锁店带来巨大损失。,财务管理特点决定了公司财务规范工作困难。统一核算，分级管理：由连锁总部进行统一核算是连锁经营众多统一中的核心内容。区域性的连锁企业，由总部实行统一核算；跨区域且规模较大的连锁企业，可建立区域性的分总部，负责对本区域内的店铺进行核算，再统一汇总。票流、物流分开的特点：连锁企业实行总部统一核算，由配送中心统一进货，统一对门店配送。从流程上看，票流和物流是分开的，这同单点式经营中资金和商品同步运行有很大的不同，因此，这个特点决定了财务规范问题是个重点。,企业规范运作是公司上市应重视的问题。产权规范问题：一般来说，连锁企业的各经营店以个体户形式存在的较多，产权主体的规范统一是必须突破的问题；财务规范问题：连锁企业由于分支机构较多且分散，各分支机构规模也不大，但财务管理及规范成本较大，反映财务问题也较多，主要是会计核算不符合会计准则、会计政策运用等诸多不规范行为，造成了上市的困难；税务规范问题：这类问题主要是企业由于偷、逃税目的形成。,强化：（,1,）组织结构、总部控制（,2,）,IT,平台,(3),核心竞争力的异地复制（,4,）人才（,5,）品牌建设（,6,）募投。,关注：资产负债率高、流动负债大。服务促销收入的确认、构成、依据、可持续性。新门店扩张及对盈利的影响。税收优惠。物业租赁。劳动用工及社保等。,（六）企业上市中可能遇到的新业态的财务问题,55,软件,软件著作权的保护问题。软件行业是典型的高科技行业，也是技术革新最快的行业。软件企业高投入，高风险的特点，使得企业对自身开发的软件产品的知识产权的保护至关重要，这也关系到企业的良性循环发展。,关于税收优惠的问题。软件行业高科技行业，受到国家诸多政策的扶持，最主要的方面体现在税收优惠政策上，税收问题历来也是企业发行上市中关注的重点问题。拟上市公司除应依法纳税，避免受国家税务机关的行政处罚外，其享受的税收优惠政策的合法性、有效性也是证监会发行审核过程中关注的重点问题。,财务问题。首先是毛利率问题，软件行业毛利率远高于传统行业水平，在审核过程中需要公司、中介机构与审核机关进行有效沟通；其次是收入确认问题，不同的软件企业的销售收入有可能因为客户采购期集中的习惯而呈现不平均的状况，在申报过程中应让审核机关信服企业销售状况是正常、稳定的。,劳动合同（禁业禁止及补偿条款）。,核心人员流失。,行业地位,募投项目。,财务问题。毛利、系统集成收入确认。成本核算与分割。资产负债结构等。,（六）企业上市中可能遇到的新业态的财务问题,56,互联网,估值定价的困难。募投的选定。确定性与灵活性。,股权激励，并购重组。,低负债率、高现金储备与上市动机（怎么说清楚合理性,环境变化快、捕捉商机需要储备、风投退出，创业者、核心员工价值变现等）。,对网络视频公司来说，侵权的处理。,关注：,财务数据缺乏可比性。报表项目异常。,质疑缺乏持续盈利能力。与移动运营商合作，地位不对等,合作风险、分成政策变动风险,募投项目可行性或实施条件不成熟。（投手机动漫，但目前收入很少，前景尚难预料）,业务合规性。,（六）企业上市中可能遇到的新业态的财务问题,57,58,1,、,IPO,超过后不能骄狂，要做资本市场“好孩子”！,2,、做出业绩，充分分红或者转增扎送股权；,3,、关注股票价格，择机变现、回购等操作；,4,、择机推出股票期权激励方案；,5,、择机进行进一步的业务与规模扩张，启动定向增发、公开增发、公司债、可转债、分离交易可转债、权证、资产证券化产品等。,（七）企业,IPO,成功后市值管理与再融资问题,58,59,59,59,谢谢！愿您 的企业早日上市成功！,59,