证券投资基本知识篇

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,凯恩斯：两大投机经典现象,傻瓜游戏击鼓传花,选美比赛,凯恩斯：傻瓜游戏（击鼓传花）,智力的争斗，在于预测几个月之后按成规所能确定的股票市价，而不是预测在未来好几年中的投资收益。甚至这种争斗也不需要为行为职业投资者提供什么好处，他们相互之间就可以玩起来。,凯恩斯：傻瓜游戏（击鼓传花）,参加者也不需要真正相信，墨守成规从长远来看有什么合理的依据。从事职业投资好像是在玩一种叫停的游戏，一种传物的游戏，一种占位的游戏，总而言之，犹如一种供消遣的游戏。,凯恩斯：傻瓜游戏（击鼓传花）,在这种游戏中，胜利属于不过早或过晚叫停的人，属于在一次游戏结束前能把东西传给相邻者的人，或者在音乐停止前能占有座位的人。,凯恩斯：傻瓜游戏（击鼓传花）,这些游戏可以玩得津津有味、高高兴兴，虽然每个参加游戏的人都知道，东西总是传来传去，而在音乐停止时，总会有人没来得及把东西传出去，也总会有人没有得到座位。,凯恩斯：选美比赛,“或者我们换一种比喻，职业投资者的投资好比报纸上的,选美,竞赛，在竞赛中，参与者要从100张照片中选出最漂亮的6张，所选出的6张照片最接近于全部参与者共同选出的6张照片的人就是获奖者。,凯恩斯：选美比赛,由此可见，每一个参与者所要挑选的并不是他自己认为是最漂亮的人，而是他设想的其他参与者所要挑选的人。,凯恩斯：选美比赛,所有的参与者都会以同样的态度看待这个问题，致使挑选并不是根据个人的判断力来选出最漂亮的人，甚至也不是根据真正的平均的判断力来选出最漂亮的人，而是运用我们的智力推测一般人认为最漂亮的人。”,对两个理论的评论,它们确实反映了直至今天绝大部分市场交易者的面貌，不管这些人身处,股市,、期市、汇市，还是房市。因为所谓的选时策略、趋势投资或技术分析理论无不建立在“大傻瓜游戏”与“,选美,比赛”的基础之上。,对两个理论的评论,甚至包括互联网泡沫时代那个看谁跑得快的寓言（两个人在森林中遇见大熊，一人拔腿就跑，他并不是与熊赛跑，而是与另一个人比赛谁不会被熊吃掉），也是一样的道理。,第一篇 基本知识篇,第一章 证券投资工具,第二章 证券市场,第一章 证券投资工具,债券；,股票；,证券投资基金；,衍生金融工具。,金融工具（Financial instrument）可以分为原生金融工具和衍生金融工具，原生金融工具的价格和收益直接取决于发行者的经营业绩。衍生工具（Derivative instrument）其价值是原生金融工具的价值派生出来，是,或有要求权,（Contingent claim）。,任何金融工具都是标准化的资本证券，标准化的目的是增强流动性。一般要把期限、交易条款、交易金额标准化，只剩下交易价格需要由市场决定，从而买卖双方之间只要讨论价格，这样就减少交易成本。,金融工具,衍生金融工具,原生金融工具,固定收入证券：如债券,股票,证券投资基金,传统上，按照金融工具的期限：可以分为货币市场（,Money market,）工具和资本市场（,Capital market,）工具。,货币市场上的金融工具包括短期的、可交易的、流动的、低风险的债券。货币市场工具有时被称作是现金的等同物。相反，资本市场上的金融工具包括一些长期的、风险较大的固定收益证券和股票等。,金融工具,货币市场工具：,短期国债、欧洲美元,资本市场工具,固定收益证券,股票,衍生金融工具,1.1 债券,债券（bonds）:其是一种契约，是,政府、金融机构、工商企业,等机构直接向社会,借债,筹措资金时，向,投资者,发行，同时承诺按一定利率支付,利息,并按约定条件偿还,本金,的债权债务凭证。,从本质上说，债券是,固定收入证券,。固定收入证券指收入固定且定期得到支付的债权，主要是指一些债务类工具。,1.1 债券,债券的,基本要素,：,（1）债券面值。即票面价值，应偿还的本金。溢价、折价和平价发行。,（2）票面利率。主要受到银行利率、发行者的资信、偿还期限和资金供求状况的影响。,（3）付息期。即利息的支付时间，可能一次支付、或半年，1年支付一次。,（4）偿还期。即偿还债券本金的期限。,1.1 债券,债券,特征,：,（1）偿还性：发行人按期还本付息；,（2）流通性：债券可在市场上自由转让；,（3）安全性：固定的利率；企业破产时，可以享有对剩余资产的优先索取权；,（4）收益性：利息收入；买卖赚取差价。,1.1 债券,债券分类,（1）按偿还期限：中长期债券,中期国债（T-Notes）：一年以上10年以下,长期国债（T-Bonds） ：10年30年。,（2）按是否付息：,零息债券：不支付利息；折价发行；,附息债券：半年或一年付息一次；,息票累计债券：到期一次还本付息。,1.1 债券,中国于1990年开始购买美国政府的国债。2005.2.19，美国财政部公布，截至11月份止，中国持有的美国国债，包括中长期债和短期债，总金额达1911亿美元，较10月份的1867亿美元增加44亿美元。,但2010年3月2日美国财政部的国际资本流动报告显示，截止2009年底，中国持有美国国债总值8948亿美元。,1.1 债券,美国：中、长期债券都是以1000美元的面值发行，每半年付息一次，属于息票（Coupon）债券。,注：,传统的债券附有息票，投资者需要撕下息票到债券发行机构的代理处索取相应的利息，但现在都被计算机取代。,1.1 债券,（3）按债券券面形态,实物债券：具有标准格式实物券面的债券；,凭证式债券：债权人认购债券的收款凭证而不是债券；不是债券发行人制定的标准格式的债券。,国家储蓄券：凭证式国债收款凭证；我国1994年开始发行凭证式国债。不可上市流通，但可以提前兑付。,记账式债券：无实物形态；利用账户通过电脑系统完成债券发行、交易及兑付。我国于1994年开始发行。如果投资者进行记账式债券的买卖，就必须在证券交易所设立账户。,中国记账式债券由财政部通过无纸化方式发行的、以电脑记账方式记录债权，并可以上市交易的债券。,投资者进行记账式证券买卖，必须在证券交易所设立账户。,由于记账式国债的发行和交易均为无纸化，所以效率高，成本低，交易安全。,中国债券信息网：,.,1.1 债券,财政部2001年记账式国债,类型：固定利息附息债券,发行总额：200亿元人民币,期限：5年,票面利率按竞争性招标中标利率确定,该国债从2001年11月27日开始发行，12月3日结束。发行结束后，在全国银行间债券市场流通。该国债利息按年支付，每年11月27日支付利息，2006年11月27日偿还本金并支付最后一次利息。,1.1 债券,（4）根据发行主体,政府债券：国家发行（国债）；最安全的投资工具；（如果是地方政府发行，则被称为市政债券）,金融债券：银行等金融机构发行；,在中国,包括政策性银行、商业银行、企业集团财务公司及其他金融机构符合条件的均可进行金融债券发行,公司债券：公司发行；其违约风险高于政府债券，因此收益也相对较高。,1.1 债券,鉴于公司债券较高的风险，公司债券的发行要进行评级。穆迪、标普和惠誉国际上三大评级机构。,另外，很多公司在发行债券时提供担保，该债券被称为担保债券（Secured bonds）：该债券在公司破产时有明确的抵押品作为担保。,另外，还有无担保债券和次级担保债券。,无担保债券（,Debenture,）：无明确的抵押品,次级无担保债券（,Subordinated Debenture,）在公司破产时仅对资产具有更低一级的要求权。,问题：同一个公司发行的上述三种债券，若其他条件相同，何者价格更高？,1.1 债券,（5）根据是否能够转换为公司股票,可转换债券：债券持有者具有可以按照一定的条件，将债券按照一定的比例转换为股票的选择权。,不可转换债券：不能转换为普通股的债券，其利率一般高于可转换债券。,1.1 债券,（6）按利率是否固定,固定利率债券：其利率不随市场利率的变化而变化；可以较好地抵制通缩风险。,浮动利率债券：其利率随市场利率的波动而波动；可以较好地抵制通胀风险。,1.1 债券,（7）按是否能够提前偿还,可赎回债券：债券的发行者有根据一定的条件（赎回价格、期限）在债券到期之前赎回债券的权利。,不可赎回债券：不能在债券到期前收回的债券。,1.1 债券,（8）按偿还方式不同,（1）一次到期偿还：发行公司于债券到期日一次偿还全部债券本金的债券。,（2）分期到期偿还：即分批偿还本金的债券，可以减轻集中还本的负担。,其他的固定收益类债券：,市政债券（Municipal bond）：由地方政府发行，与国债类似。,国际债券：外国债券（由债券销售所在国之外得另一国的筹资者发行）和欧洲债券（以一国货币发行但在另一国市场出售的债券）。,垃圾债券（Junk bond）：较高的违约风险，低于标准普尔BBB级（投资级）。,1.1 债券,债券筹资的优缺点（对企业而言）：,优点：,资本成本较低；（利息税前列支，可抵税）,具有财务杠杆作用；（固定费用）,一般属于长期资金；,筹资范围广、金额大；,1.1 债券,缺点：,财务风险较大；（固定的到期日和利息支付）,限制性条款，资金使用缺乏灵活性；,1.1 债券,债券投资的特点,收益性：筹资和投资的角度,银行贷款利率,债券的利率,银行存款利率,债券融资是直接融资，中介费用少，而银行存贷款是间接融资,讨论：为什么债券的利率处于居中的位置？,安全性 ：债券,银行存款,1.1 债券,债券的收益率计算,债券收益率：债券收益与其投入本金的利率，通常用年率表示。,决定债券收益率的主要因素有票面利率、期限、面值、购买价格。,最基本的债券收益率公式（从购买直至到期）：,1.1 债券,债券收益率的几种情形,：（偿还期内转让）,1.1 债券,案例：某人于2005年1与1日以102元的价格购买了一张面值为100元、利率为10%、每年1月1日支付一次利息的2001年发行的5年期国库券，并持有到2006年1月1日到期。那么：,1.1 债券,案例：某人于2003年1月1日以120元的价格购买了一张面值为100元、利率为10%、每年1月1日支付一次利息的2002年发行的10年国库券，并在2006年1月1日以140元的价格卖出。那么：,1.2股票-1.2.1 股票的定义,股票的概念,股票：股份有限公司在筹集资本时向出资人或投资者发行的股份凭证，代表其持有者（即股东）对股份公司的所有权。,因此，股票是一种出资证明、股票的持有者可以参与企业经营管理并参与企业利润分配。,1.2股票,从本质上说，股票是一种权益证券。,证券的持有人是获得企业的经营决策权、控制权等，比一般债权人多得多的权利，股票是实施这种权利的凭证，也是获得剩余利润的依据。,以股票赋予的“权”直接控制企业，才能获得企业的“益”红利。,企业的股东是内部人，因此，股东的命运掌握的在自己的手上和脚上。,“用手投票”,(,用股权参与公司的经营决策,),和“用脚投票”（卖掉公司持有的股票）的权利。,-,手脚互补规则,1.2股票-1.2.2 股票的基本特征,普通股的基本特征：,（,1,）期限的永久性,股东是内部人（,Insider,）：期限的永久性保证了企业的永续经营；,道德风险：各国法律严格限制公司减资，股东无权要求公司退股，但股票可以转让。,对企业而言，股本资金没有期限，也无须偿还，这样企业只会增资扩股。,问题：,中国的上市企业一旦被勒令退市（如水仙、郑百文）难以转让更不能退股，对股民是伤害最大的！,1.2股票-1.2.2 股票的基本特征,（2）报酬的剩余性,股利在企业报酬支付序列中排在最后，也就是，只有支付了排在股东之前的其他利益相关者的收益后，有剩余才能支付股利。所以支付股利取决于两个条件：,企业是否有剩余的利润；,股利政策,问题：为什么股东的报酬必须是剩余的？,1.2股票-1.2.2 股票的基本特征,（3）清偿上的附属性,所谓附属性就是可有可无。股本并不是必然要偿还的。,破产法规定的清偿顺序：清算费用、职工工资、有抵押债、无抵押债、优先股，在支付上述费用后有剩余（附属部门）才是股东的。,问题：,目前破产法的瑕疵。,仅限于调整国有企业，对有限责任公司、股份有限公司、合伙企业等统统没有涉及。即便是国企，也发生了国有控股、参股企业大量增加等新变化。,1.2股票-1.2.2 股票的基本特征,（4）有限责任（Limited liability）,公司的负债本质上是股东的负债，但是股东仅以出资额为限支付债权人。通俗的说，公司的债务与股东个人的财产不具有连带关系。,区别：,无限责任企业无法清偿的部分要用股东的个人财产来清偿，且股东之间也有连带关系。,1.2股票-1.2.2 股票的基本特征,（5）高收益,债券的收益是固定的，因此也是有限的。,股东的收益却是没有封顶的，一般地，股票的收益高于债券的收益。,（6）高风险,报酬是剩余的，清偿是附属的，因此，比起债券其收益是不可预期的风险大，,因为是高风险，所以需要高收益来补偿其付出的风险。,1.2股票-1.2.2 股票的基本特征,（7）可转让,股票的可转让性，除了以前说的标准化之外，更为关键的是“有限责任”产生了责任的非人格化。,若是无限责任会是什么结果？,有限责任责任只与公司有关系脱离个人关系(非人格化)股票不会因为持有人财富的不同而价值不同责任的标准化。,1.2股票-1.2.3 股票的分类,中国目前的股票,A股：境内发行、人民币购买、对中国居民；,B股：境外发行 、外币购买、对境内外居民（从2001年起）但用人民币标明面值；,H股：企业的注册地在中国大陆，但企业在香港（Hong Kong) 上市；,N股：中国企业在纽约股票（New York）交易所上市。,1.2股票-1.2.3 股票的分类,蓝筹股：源于赌场蓝色的筹码最值钱，红色次之、白色最差。蓝筹股一般指成长性好的股票；,红筹股：Red China ，香港和国际投资机构把具有中国大陆背景的上市公司的股票称为红筹股，如华润；,ST：Special Treatment（特别处理）连续两个会计年度净利润为负，每股净资产低于股票的面值（1元）；,PT：Particular Transfer（特别转让）现在已经取消。,1.2股票-1.2.3 股票的分类,其他的股票分类,（1）按股票代表的股东权利,普通股：在公司的经营管理、盈利及财产的分配上享有普通股权利的股份。其是公司资本的基础，是股票的基本形式，目前深市和沪市交易的股票都是普通股。,优先股：其在利润分红及剩余财产分配的权利方面，优于普通股。,1.2股票-1.2.3 股票的分类,优先股和普通股的区别,股息：优先股股息固定；,剩余财产优先分配权：优先股先于普通股；,投票权：优先股没有参与企业决策的投票权；,优先购买权：优先股无权获得优先发售。,1.2股票-1.2.3 股票的分类,鉴于优先股股息固定的特点，因此可以将其归为固定收入证券，这一点与债券很相似，但优先股和债券存在很大的区别：,优先股,债券,持有人身份,公司股东,公司债权人,回报,稳定，回报率较高,固定，回报率较低,风险,低,更低,公司破产,求偿权在债券之后,优先求偿权,到期日,无到期日,有到期日,1.2股票-1.2.3 股票的分类,其他分类方法,记名和不记名股票；,有面值和无面值股票；,单一股票和复数股票；,表决权股票和无表决股票。,1.2股票-1.2.4 股票的内在价值,股票的,市值：,股票在市场上实际的交易价格,股票的,内在价值：,是指股票未来现金流入的现值。它是股票的真实价值，即理论价值。,股票是一种没有偿还期的证券，股票转让的本质是这种领取股利收入这种权利的转让。因此，公司的股票内在价值由其未来的现金流即股利的现值决定，即：,其中， 表示资本成本； 表示t期股票的预期股利收益表示的t期股票的内在价值。,根据上述公式，股票的内在价值依赖于公司的资本成本和对未来股利分配的预期。,股票的市场价值与其内在价值相等吗？,当股票价格水平相对于经济基础条件决定的内在价值出现非平稳性的向上偏移，则将其定义为价格泡沫。,一般来说，在投机性泡沫发生时，价格往往会出现突然攀升。但当其破灭时，价格会迅速的下降，导致泡沫破灭。,历史上曾爆发过英国南海泡沫、荷兰郁金香泡沫、日本泡沫经济、纳斯达克高科技股的泡沫等事件。,阅读：郁金香泡沫；日本泡沫经济（P35-38）!,1.3 证券投资基金,在现实中，有各种各样福利性质的基金，如中国青少年发展基金、国家自然科学基金，这些基金都不是本文所要讨论的。,证券投资学意义上的基金不同于其他类别的基金。本质上是为了利润最大化的投资行为，因此称为“投资基金”。,对投资者而言可以看成是另一种投资工具。,1.3.1 证券投资基金概念,证券投资基金（Mutual fund）简称基金，是指通过发售基金份额，将众多投资者的资金集中起来，形成,独立财产,，由基金托管人,托管,，基金管理人,管理,，以投资组合的方法进行证券投资的一种,利益共享、风险共担,的集合投资方式。,注意：基金当事人有三方：基金持有人（投资者）、基金管理人（基金公司）、基金托管人。,中国基金网,基 金,基金管理人,基金托管人,投资者乙,投资者甲,投资者丙,证券B,证券A,证券C,集合投资,组合投资,1.3.1 证券投资基金概念,中国主要的基金管理人请参见2009年中国基金排名（,）。,中国的基金托管人：基金托管人必须是满足一定条件的,商业银行,，资格条件包括实收资本金须超过80亿元人民币、设有专门的基金托管部、有足够的熟悉托管业务的专职人员、具备安全保管基金全部资产的条件、具备安全高效的清算和交割能力等。目前，,中国工商银行、建设银行、农业银行、中国银行及交通银行,5家国有商业银行已取得基金托管业务资格。,1.3.1 证券投资基金概念,基金托管人的职责：,安全保管基金的全部资产；,执行基金管理人的投资指令，并负责办理基金名下的资金往来；,监督基金管理人的投资运作，发现基金管理人的投资指令违法、违规的，不予执行，并向中国证监会报告；,复核、审查基金管理人计算的投资基金资产净值及基金价格；,保存基金的会计账册、记录15年以上；,出具基金业绩报告，提供基金托管情况，并向中国证监会和中国人民银行报告；,基金契约、托管协议规定的其它职责。,1.3.2 证券投资基金的特点,证券投资基金的特点：,集合投资。集合大家的财富，投资主体众多，实现投资的规模经济（信息与交易成本的节约）。,组合投资。多样化的投资对象以分散风险。,专家理财：基金本质是委托理财，基金实行的都是专家管理制度。,1.3.2 证券投资基金的特点,利益共享、风险共担。,基金管理人不参与基金收益的分配！,投资操作与财产保管严格分离。目的：相互监督、相互制约。,总结：,基金是集专家理财、组合投资、分散风险等优点于一体的集合投资方式。基金使每个人都象专业人员那样投资。,问题：基金的风险与股票、债券、银行存款等相比，顺序是？,1.3.2 证券投资基金的特点,证券投资基金与其他金融工具的比较：,经济关系：股票所有权、债券债权、基金信托。,资金投向：股票债券直接投资、基金间接投资,收益与风险：股票 基金债券国债存款。,1.3.3证券投资基金的分类,按照是否可以追加投资或赎回投资份额：,开放式基金（Open-end fund）：自由俱乐部基金规模可变，可赎回，投资资产流动性强，没有期限，风险小，一般不能上市。,封闭式基金（Close-end fund）：发行期满后封闭，不再追加新的发行单位，类似股票。,规模不变，不可赎回，可以上市，转让价格由市场供求决定，流动性相对较低，有时期限制（,5,15,年期满后，按照基金份额分配剩余资产）,开放式基金与封闭式基金比较,封闭式基金,开放式基金,期限,5年以上，多数15年,没有固定存续期,规模,不变,可变,交易场所,可以上市,不可上市,价格形成方式,主要是供求关系,完全取决于净值,投资策略,没有赎回的压力，可长期投资,有赎回压力，资金不能完全用于长期投资,激励机制,缺乏,较好,世界基金业的发展历史是一步从封闭式基金走向开放式基金的历史，中国投资基金的发展也是如此。1998年开元和金泰的发行，拉开了我国真正意义上的基金的序幕。但自2001年华安创新面市以来，开放式基金的迅速发展给封闭式基金带来了很大的冲击。截止到2008年12月16日，我国市场上共有开放式基金412只，而封闭式只有32只。,1.3.3证券投资基金的分类,按照组织形式分：,契约型（Contractual-type fund）基金：三方签订基金契约基金管理人、投资者、托管人。他们之间是合同关系，,基金本身不是一个法人，是虚拟企业。,公司型（Corporate-type fund）：投资者双重身份，既是持有人，又是股东，基金本身是一个独立法人。,投资者相当于认购股票。,注意：,无论哪种形式，,投资者为基金的,所有人。,1.3.3证券投资基金的分类,它们之间的差别：,资金性质：契约型受益凭证，,公司型股票。,投资者地位：公司型基金投资者是基金的股东，有经营权。契约型基金中只是合同关系，无经营权。所以，前者权利大。,营运依据：契约型基金契约，,公司型公司章程。,1.3.3证券投资基金的分类,中国：全部是契约型基金。中国没有基金公司，只有基金管理公司。通常所说的基金公司就是基金管理公司的简称,一个基金管理公司可以管理多只契约型基金。,美国：大部分是公司型基金。,我国香港、台湾地区以及日本大多是契约型基金。,1.3.3证券投资基金的分类,按照募集方式分类,公募基金（Public offering fund）：向非特定的对象募集基金份额。,阳光操作、信息披露、严格监管。中国规定所有基金必须公募集，美国规定共同基金必须公募。,私募基金（Private placement fund）：向特定的对象募集基金份额。,无需披露信息，监管不严，具有隐蔽性。如美国的对冲基金（,Hedge fund,），采取合伙制度，人数不等超过,100,人。私募基金主要是对冲基金。,项目,类型,对冲基金,传统投资基金,投资者资格,个人名义参加，最近两年内个人年收入至少在,20,万美元以上；家庭名义参加，夫妇最近两年的收入至少在,30,万美元以上；机构名义参加，净资产至少在,100,万美元以上。,1996,年新的规定：参与者由,100,人扩大到了,500,人，参与者的条件是个人必须拥有价值,500,万美元以上的投资证券,无特别限制,操作,合伙人和管理者可以自由、灵活运用各种投资技术，包括卖空、衍生工具的交易和杠杆,受证券法制约，基金管理者须严格按证券法投资以保证投资者利益,监管,一般不受政府监管,监管严格,筹资方式,私募发起，禁止广告推广，可通过四种方式参与：根据在上流社会获得投资消息；直接认识对冲基金的管理者；通过别的基金转入；由投资银行、证券中介公司或投资咨询公司的特别介绍,监管严格,设立地点,可以离岸设置，享受税收优惠、规避政府管制,不能离岸设立,信息披露,信息不公开，不用披露财务及资产状况,信息需要即时地公开披露,经理人员报酬,固定管理费加上年度利润奖励,大多领取固定工资,经理能否参股,可以参股,一般不参股,投资者抽资,要求股东抽资必须提前通知,一般不作限制,可否贷款交易,可以自有资产抵押进行贷款交易,不可以贷款交易,案例：对冲基金与LTCM危机,对冲基金（Hedge fund）的含义,“风险对冲过的基金”，原意是利用期货、期权等金融衍生产品，对相关联的不同股票买空卖空，但现在是有名无实。,对冲基金的投资特点,筹资方式不同 （私募、合伙制度，人数100人，门槛仍锁定在100万美元 ）,信息不公开,投资策略不确定：大量使用衍生工具，大量使用保证金等扩大杠杆，全球化运作。,截至1998年底，全世界共有5830家对冲基金。对冲基金管理的资产值达3110亿美元，年平均增长率接近20%。,目前对冲基金33.9%设在美国本土，53.6%为离岸基金（通常设在避税所如开曼群岛、英属维尔京群岛、百慕大等）。虽然在欧洲一些国家如英国、荷兰也有类似的基金，但也多由美国人设立，目的是逃避监管。,LTCM危机事件,长期资本管理公司：成立于1994年，前4年，平均每年资产收益达到了32%，资本金由12.5亿增长到1998年的48亿美元。,1998年，公司根据投资模型，看好欧洲债市，俄罗斯等国利率将上升，发达国家的利率将降低。22亿美元的资本金作抵押，借款购买250亿美元的债券，然后再用这些债券作抵押，借贷再以借款作保证金，投资总额达12500亿美元的金融衍生工具，总杠杆比率达到568倍。,大量持有德国和美国国债的空头，持有新兴市场经济国家证券多头（如俄罗斯政府债券）。它的投资决策，完全依赖于计算机，根据各种投资模型计算出不同工具的利差，观察两种证券非正常利差，然后进行套利。,98年8月14日，俄罗斯政府宣布停止国债交易，导致新兴市场债券大跌，德美两国国债大涨，公司投资失败。短短150天，净亏损43亿美元，资产净值下降90%。9月24日16家大银行出资36.5亿美元收购了公司的90%的股权。,1.3.3证券投资基金的分类,按照投资对象分类,货币市场基金：货币市场主要是机构投资者，个人一般通过基金投资于该市场,股权基金：股票基金,固定收益基金：债券基金,混合基金：多种投资工具并存,指数基金:试图与一个主板市场的指数业绩相匹配,为什么要这样分类？,细分市场；,西方国家对基金的管制。如养老基金要求十分稳健的投资，所以这类基金投资股票受到限制。 5%的股票。,1.3.4 证券投资基金的治理结构,基金持有人与管理人关系,委托人与受托人,管理人：经营资产，收取管理费，,不参与分红,持有人与托管人关系,委托人与受托人,托管人：保管资产，收取托管费，,不参与分红,管理人与托管人关系,共同的受托人,（平行委托）,互相监督、过错责任,托管人与管理人严格分开,基金持有人,（投资者）,托管人,（银行）,基金管理人,（基金管,理公司）,信托,（所有者与经营者）,信托,（委托与受托）,互相监督,基金管理人,托管人,投资者,资金,收益,指令复核,证券市场,证券,基金所有的财产：包括各种证券、现金、印章都存放在托管人处，基金管理人只有指令权，而没有控制实际的资产。,1.3.5 证券投资基金的交易,封闭式基金,通过经纪人基金二级市场上自由转让，交易规则同股票。,竞价规则：价格优先、时间优先,最小价格变动单位：0.001元,最小和最大数量：100份，100万份,T1交割,涨停板：10,开放式基金,注意1,：开放式基金没有二级市场，投资者只能向基金管理公司申购（赎回）基金。,注意2,：开放式基金的交易是指,基金成立后,进行申购和赎回，有别于募集。,开放式基金交易的两大原则：,“未知价”交易原则：申购、赎回时候并不知道资产的成交价格；,“金额申购，份额赎回原则”,例题1：某交易日一个投资者以10000元认购了某基金，前端申购费率为1%，次日，确定前一交易日该基金单位净值为0。99元。请计算该投资者认购基金的份额数量。,申购日：申购费用=10000*1%=100元,申购日：申购金额=10000-100=9900元,次日：申购份数=申购金额/申购日基金单位净值=9900/0.99=10000份,例题2：某投资者以10000元申购某基金，申购日该基金单位净值为1元，申购费率为5%。规定赎回费率为3%，每年递减1%。假设该基金扣除运作费用后年净收益率为10%。那么，投资者在持有1年后申请全部赎回，能赎回多少资金？,申购净额=10000*0.95=9500元,申购份数=9500/1=9500份,赎回总额=9500*（1+10%）=10450元,赎回费用=10450*2%=209元,赎回金额=10450-209=10241元,例如：一张6星期以后以12美分/磅购买2000磅糖的期货合约。它的收益由6周后糖的现货价格决定。如果6周后糖的价格为13美分/磅，该合约的价值就是1美分/磅，即20美元。为什么？,该期货合约的价值是从糖的价格衍生出来的，,注意糖厂对投资者损失没有任何责任,。,任何衍生金融工具的价值取决于标的资产（Underlying assets）的价格。,衍生金融工具是一个零和博弈（Zero sum game），,这也是所有衍生金融工具的特征！,基本衍生工具,远期,期货,期权,股票期权,利率期权,货币期权,商品期权,股指期货,外汇期货,金融和能源期货,农产品期货,利率期货,金融衍生工具市场参与者：,对冲者或保值者（hedgers）:避免或降低风险；,投机者（speculators）:获得资产未来真实价格和现在远期价格之间的差额；,套利者（arbitrageurs）:在两个不同的市场同时买卖某一种资产或商品，以获得无风险的利润。,1.4.1 衍生金融工具：远期合约,远期合约是衍生工具的基本组成元素。,远期合约（forward contract）：是买卖双方约定未来的某一确定时间，按确定的价格交割一定数量资产的合约。,标的资产（underlying asset）：任何衍生工具都有标的资产，标的资产的价格直接影响衍生工具的价值，即由标的资产衍生。,交割日（delivery date）：交割时间,交割价格（delivery price）：合约中规定的价格,1.4.1 衍生金融工具：远期合约,多头（long position ）和空头（short position）：合约中标的资产的买方和卖方,记号：t时刻标的资产的价格S,t,，K代表交割价格，到期日为T。,到期日远期合约多方的收益为,S,T,K,空方的收益为,K S,T,注意：任何衍生金融工具都是零和博弈。,1.4.1 衍生金融工具：远期合约,远期合约是非标准化合约。其优缺点：,优点：灵活性较大。在签署远期合约之前，双方可以就交割地点、交割时间、交割价格、合约规模、标的物的品质等细节进行谈判，以便尽量满足双方的需要。,1.4.1 衍生金融工具：远期合约,缺点：,非集中。远期合约属于柜台交易，没有固定的、集中的交易所。不利于信息交流和传递，不利于形成统一的市场价格，市场效率较低。,流动性较差。非标准化，每份远期合约千差万别，这就给远期合约的流通造成较大不便，故远期合约要终止是很难的。,没有履约保证。当价格变动对一方有利时，对方有可能无力或无诚意履行合约，因此远期合约的违约风险较高。,1.4.2 金融衍生工具：期货,1970年代，西方国家出现严重的通货膨胀，浮动汇率制取代固定汇率制，国内外经济环境和体制安排的转变使经济活动的风险增大。,这种情况反映到金融市场上就是利率、汇率的急剧波动.,原有的远期交易由于流动性差、信息不对称、违约风险高等缺陷而无法满足人们急剧增长的需要。,1.4.2 期货概念和构成要素,期货合约（future contracts）：是指协议双方同意在约定的某个日期，按照约定的条件买卖一定,标准数量,的标的资产的,标准化协议。,合约中规定的价格就是期货价格(future price)。,标准化：期货除了价格需要谈判，其他不需要,商品期货：标的资产为实物商品的期货。,金融期货：标的资产为金融资产的期货。,基本的金融期货有：利率期货（债券工具为标的资产）、外汇期货（以外汇为标的资产）和股指期货（以股票指数为标的资产）。,期货合约的构成要素：,交易品种；,交易数量和单位；,最小变动价位；,每日价格最大波动限制；,合约月份（到期的月份）；,交易时间；,最后交易日；,交割时间；,交割标准和等级；,交割地点；,保证金；,交易手续费。,期货与远期的区别：,交易地点：期货在交易所交易，远期是场外柜台交易。,标 准 化：期货是高度标准化的合约，各项条款由交易所规定；远期合约的各项条款由交易双方在订立合约之前协商解决，所有条款均需双方认可。,清 算：期货交易的交割是由专门的清算机构完成，交易商无须认定自己的交易对手；远期合约中，一方直接对另一方负责。,监 管：商品期货市场受商品期货交易委员会（,CFTC,）监管，远期市场通常不受监管。,保 证 金：期货交易的双方均须交纳保证金，称之为“垫头（,margin,）”，保证金的结算通常采用盯市（,mark-to-market,）的方式，从而保证各方履约；远期市场不采用保证金制度，因此，市场参与者倾向于与熟悉的对手做远期交易。,合约终止：期货合约可以通过简单的平仓来终止；远期合约的终止要困难得多，事实上，通常是不能终止的。,1.4.2 期货交易特征,流动性,期货合约均在交易所进行，交易双方不直接接触，而是各自跟交易所的清算部或专设的清算公司结算。,期货合约的合约规模、交割日期、交割地点等都是标准化的，即在合约上有明确的规定，无须双方再商定。,清 算：,期货市场独特的清算程序与保证金制度避免了交易对手的违约风险；,期货交易是每天进行结算的，而不是到期一次性进行的，这样违约风险限制在1天以内。,保证金：期货交易是每天进行结算的，而不是到期一次性进行的，买卖双方在交易之前都必须在经纪公司开立专门的保证金账户。,结算：,实物交割：少于5,现金交割：期货合约的买者或卖者可在交割日之前采取对冲交易以结束其期货头寸（即平仓），而无须进行最后的实物交割。,期货市场中的交割实际上很少采用实物交割，而是普遍采用货币结算的方式。,1.4.2 期货功能,1、套期保值，锁定风险,空头保值和多头保值,股指期货的价格和股票现货（股票指数）之间的走势是基本一致的。那么如果保值者持有一篮子股票现货，他认为目前股票市场可能会出现下跌，但如果直接卖出股票，他的成本会很高，于是他可以在股指期货市场建立空头，在股票市场出现下跌的时候，股指期货可以获利，以此可以弥补股票出现的损失。这就是所谓的空头保值。,另一个基本的套期保值策略是所谓的多头保值。一个投资者预期要几个月后有一笔资金投资股票市场，但他觉得目前的股票市场很有吸引力，要等上几个月的话，可能会错失建仓良机，于是他可以在股指期货上先建立多头头寸，等到未来资金到位后，股票市场确实上涨了，建仓成本提高了，但股指期货平仓获得的的盈利可以弥补现货成本的提高，于是该投资者通过股指期货锁定了现货市场的成本。,案例：国内某证券投资基金，在06年6月2日时，其股票组合的收益达到了40%，总市值为5亿元。该基金预期银行可能加息和一些大盘股相继要上市，股票可能出现短期深幅下调，但对后市还是看好。决定用沪深300指数期货进行保值。,假设其股票组合与沪深300指数的相关系数为0.9。6月2日的沪深300指数现货指数为1400点，假设9月到期的期货合约为1420点。则该基金的套期保值数量为：（5亿/1420 100） 0.9=3169手。,06年6月22日，股票市场企稳，沪深300指数现货指数为1330， 9月到期的期货合约为1349点。该基金认为后市继续看涨，决定继续持有股票。具体操作见下表：,2、投机，增加市场流动性,那些寻求市场风险的人士,股市指数期货提供了很高风险的机会。其中一个简单的投机策略是利用股市指数期货预测市场走势以获取利润。若预期市场价格回升,投资者便购入期货合约并预期期货合约价格将上升,相对于投资股票,其低交易成本及高杠杆比率使股票指数期货更加吸引投资者。他们亦可考虑购入那个交易月份的合约或投资于恒生指数或分类指数期货合约。,案例： 中国期货市场,沿革,起步。,1988,年,5,月，国务院决定进行期货市场试点。,1990,年,10,月,12,日中国郑州粮食批发市场经国务院批准，以现货交易为基础，正式引入期货交易机制。,小高潮。到,1993,年底，全国期货交易所达到,50,多家，期货经纪公司,300,多家，而各类期货兼营机构不尽其数。,大低潮。,1993,1999,整顿，只保留上海、大连、郑州三家期货交易所 。,逐步复苏 。,2001,年开始，高层政策暖风频吹，从“规范整顿”为主的政策基调到以“规范发展”为核心的政策主调。,现状,交易规模小，交易量逐年萎缩 。,交易活跃的品种很少 。,12,个期货品种中胶合板、红小豆、籼米、啤酒大麦和花生仁等品种根本没有上市交易。实际只有,6,种：大豆、铜 、铝 、小麦 、豆粕、天然橡胶。,面临的主要问题：,刚刚推出金融期货，没有期权交易，不适应资本市场的发展要求。,期货业生存困难。,法律环境的制约，政策是期货发展中的一件紧身衣。,期货交易管理暂行条例,与国际差距很大。,补充资料：股指期货！（中国第一个金融期货！）,中金所网址,。,作业：分析巴林银行倒闭的原因，并说明金融期货交易的风险。,下周交！,1.4.3金融衍生产品：期权,期权是一种选择权，它表示在特定的时间，以特定的价格交易某种一定金融资产的权利。期权交易就是“权钱交易” 。,期权交易同任何金融交易一样，都有买方和卖方，但这种买卖的划分并不建立在商品和现金的流向基础上。它是以权利的获得和履行为划分依据的。,期权的买方就是支付期权费（Option premium）的一方，在他支付了期权费之后，即获得了能以确定的时间、价格、数量和品种买卖合约的权利。,1.4.3期权：基本概念,定义,期权合约（,Option contracts,）是期货合约的一个发展，它与期货合约的区别在于期权合约的买方有权利而没有义务一定要履行合约，而期货合约双方的权利和义务是对等的。,基本术语,行权价格（,Strike price,）：是买卖标的资产,(Underlying asset,）的价格。它在合约有效期内是固定不变的，而且它不一定就是资产的市价，可以高于或低于市价，当然也可能恰好相等。,期权费（,Option premium,）：期权买方付的购买期权的费用，也就是买卖权利的价格。买入方支付期权费，既可购买买权，也可购入卖权，同理，卖出方收取期权费，既可出售看涨期权，也可出售看跌期权。,到期日（,Maturity date,）约定的实施期权日期。过期作废，一般合约有效期不超过一年，以三个月较为普遍。例外：长期股权期权（,Long-term equity securities,，,LEAPS,）,数量（,Amount,）：以股票为例，每份期权合约代表可交易,100,股股票的权利，但执行价格却是按每股标出。,标的资产（,Underlying asset):,期权多方在支付期权费后有权购买或出售的合约中规定的资产。如股票期权的标的资产就是股票。,结算（,Settlement),。期权交易是通过经纪人在市场上竞价实现的，这经纪人就是期权清算公司，它是每笔期权交易的中间人，是所有买方的卖方和所有卖方的买方。期权清算公司采用电脑清算每一笔合约，并为其提供担保。如某个期权卖方不履行义务，公司则必须代为履约，因此，期权无信用风险。,1.4.3期权：分类,按权利分类,买权或看涨期权（,Call option,） ：看涨期权的多头方有权在某一确定时间以某一确定价格购买标的资产，但无履约义务。一旦多方决定履约，空头必须出售资产。,卖权或看跌期权（,Put option,） ：多头方有权在某一确定时间以某一确定价格出售标的资产，但无履约义务。空头方只有履约义务。,注意：这里看涨和看跌是以,多头的收益,来命名的。,看涨期权,看跌期权,多头：,买了,以一定价格,购买,某种资产的权利，希望标的资产价格上涨,空头：,卖了,以一定价格,购买,某种资产的权利，希望标的资产价格下跌。因为下跌多方不会履约，则空头赚取期权费。,多头 ：,买了,以一定价格,出售,某种资产的权利，希望标的资产价格下跌。,空头：,卖了,以一定价格,出售,某种资产的权利。希望标的资产价格上升，因为价格上升多方不会履约，则空头赚取期权费。,期,权,按合约是否可以提前执行（,Settlement,）,欧式期权（,European option,）：只有在到期日那天才可以实施的期权。,美式期权（,American option,）：有效期内任一交易日都可以实施的期权。,问题：若其他条件相同，那种期权的期权费更高？,按标的资产（,Underlying asset,）分类,权益期权：股票期权、股指期权。,固定收益期权：利率期权、货币期权。,金融期货期权：股指期货期权，将期货与期权结合在一起。,例1：清华同方股票期权（欧式）,2001年1月1日，投资者A向B,购买,未来6个月内交割的，以每股35元的价格,购买,清华同方股票的,权利（看涨期权）,，共10份合约， 100股为标准合约单位，该期权的总价格为500元，即每股期权费为0.5元。,概念辩析： 2001年1月1日为合约生效日，这里35元为行权价格，每股期权费为0.5元，2001年6月30日为到期日，也是执行日。,A是多头，B是空头。,操作步骤：,2001,年,1,月,1,日合约生效，投资者,A,必须向,B,付出,500,元。因此，不论未来的价格如何，,A,的成本是,500,元。,如果,6,月,30,日股票的价格高于,35,元，则,A,行权。那么，,A,还要再付出,35000,元购买股票，由于股票价格高于其成本，那么他马上将股票抛售就能获利。,如果到期日股票价格为,45,元，则多方的利润是多少？空方损失多少？,9500,如果到期日股票价格为,30,元，则多方的损失为？空方获利多少？,500,例2：投资者A购买清华同方股票看跌期权（欧式）,合约生效日：2001年1月1日,有效期：6个月,期权费：0.5元/股,合约数量：10份,标准合约单位：100股,执行价（行权价）： 35元/股,问题：,如果6月30日清华同方股价低于34.8元，A是否行权？,假设6月30日的价格为33.5元，A将获利1000元，A如何才能获得这1000元？,因为,（1）A必须持有股票1000股，才能在将来行权时出售给B，因此，A原先有1000股。,（2）,假设6月30日的价格为33.5元，,A行权，则以35元的价格向B出售1000股股票，获得35000元。,（3）A花33500元购买1000股股票，剩余1500元，扣除500元的期权费，A就获得1000元。,（4）现在，A拥有1000股股票加1000元现金的资产，显然A获利1000元。,第二章 证券市场,证券市场的微观主体；,股价指数；,证券市场监管,2.1 证券市场微观主体,证券市场是股票、债券、证券投资基金、金融衍生工具等各种有价证券发行和买卖的场所。,证券市场的发展经历了3个阶段：,自由放任阶段（17世纪初-20世纪20年代）；,法制建设阶段（20世纪30年代初-60年代末）；,迅速发展阶段（20世纪70年代至今）。,2.1 证券市场微观主体：证券公司,证券公司：专门从事与证券经营有关的各项业务的金融机构。（在美国被称为投资银行、英国称之为商人银行、日本称之为证券公司）。,从证券公司的功能来看，可以分为证券经纪商和证券自营商。,证券公司主要的业务有：证券承销、经纪业务、自营业务、兼并收购业务、基金管理业务、咨询业务等。,思考：次贷危机与华尔街投资银行的转型。,2.2 证券市场微观主体：证券市场分类-,按证券市场的功能不同，可以分为发行市场和交易市场,证券市场,一级市场：发行市场,二级市场：交易市场,第一市场,第二市场,第三市场,第四市场,一级市场：证券的发行市场。其是证券市场一切活动的源头和起始点。,证券的发行包括以下几种方式：,公募发行和私募发行,直接发行和间接发行,直接发行：发行人自己向投资者发售证券，如以网络直销、以股代息 、股票分割、送配股等。,间接发行,代销：承销商不承担任何销售风险，其收益是佣金 。适用于信誉好的知名企业，节约销售成本。,包销： 销售商将所有证券自己先买下，一次性付款给发行者，所有的风险由销售商承担,助销：代销,+,包销：卖不完的部分自己包下,我国证券法规定，证券承销业务采取代销或者包销的方式，包销包括全额包销和余额包销。向不特定对象发行的证券票面总值超过人民币5000万元的，应由承销团承销，承销团应由主承销商和参与承销的证券公司组成。,二级市场：有价证券的交易场所。已经发行的股票一经上市就进入了二级市场。,4,1,2,3,1：第一市场证券交易所,证券交易所：集中进行证券交易的场所。,具有固定场所、人员和设施、制度健全、门槛高，是真正意义上的场内交易市场。,公开：发行者及时的信息披露，从多不从少，从早不从迟。,组织严密：交易所对交易的担保，只有公开上市的股票才能在交易所交易。,交易所按照组织模式可以分为会员制和公司制两种类型。,会员制证券交易所,定义：由若干证券公司及企业自愿组成，不以盈利为目的，实行,自律型,管理的法人组织（不是企业）。,其法律地位相当于一般的,社会团体,。会员大会是证券交易所的最高权力机构。大会有权选举和罢免会员、理事。,费用由会员共同承担,中国的上海和深圳就是会员制交易,优点:,（1）不以盈利为目的，交易费用低；,（2）,不会滋长过度投机；,（3）证交所得到政府的支持，没有破产倒闭的可能。,缺点：,（1）,缺乏第三方担保责任。,投资者在交易中的合法利益可能得不到应有的保障。,（2）会员制交易所的参加者主要是券商，,管理者同时亦是交易的参加者,。这不利于市场的规范管理，有悖于投资的公平原则。,（3）没有,履行会员手续（类似股份）,的券商是不能进入证交所的。容易造成垄断，不利于公平的竞争，服务质量差。,会员与席位,只有具有会员资格的才能进场交易，会员取得交易席位。,交易席位（Seat）：赋予券商在交易所执行交易程序的权力。,有形：原指证券交易所大厅的席位，内有通讯设施。,无形：交易所为证券商提供的与撮合主机联网的用的通讯端口。,席位是有价值的资产！不能撤销，,可以转让和租借，临时会员向正式会员租用席位,纽交所：1878：$4,000，1998：$2,000,000,上交所：见资料,公司制交易所,公司制交易所由商业银行、证券公司、投资信托机构及各类工商企业等共同