私募股权投资简介

,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,汉红股权投资基金,*,私募股权投资简介,目,录,PE,的投资和退出,中国,PE,市场介绍,PE,投资对企业的意义,国际,PE,发展现状,基本概念,PE,投资经典案例,PE,2,基本概念,3,PE,概念,私募股权投资（,Private Equity,）简称,PE,。,广义地讲，,PE,是通过私募形式募集资金，对私有企业，即非上市企业（包含处于种子期、初创期、扩张期、成熟期阶段的非上市企业）进行的权益性投资，从而推动非上市企业价值增长，最终通过上市、并购、管理层回购、股权置换等方式出售持股套现退出的一种投资行为。,狭义地讲，私募股权仅指对具有大量和稳定现金流的成熟企业进行的股权投资。,4,私募（,private placement,）是相对于公募（,public offering,）而言，是就证券发行方法之差异，以是否向社会不特定公众发行或公开发行证券的区别，界定为公募和私募。,中国所谓的基金准确应该叫证券投资基金，例如大成、华夏、嘉实、交银施罗德等，这些公募基金受证监会严格监管，投资方向与投资比例有严格限制，它们大多管理数百亿以上资金。,私募在中国受严格限制，因为私募很容易成为“非法集资”，两者的区别就是：是否经有关部门批准，是否面向一般大众集资，资金所有权是否发生转移。如果募集人数超过,50,人，并转移至个人账户，则定为非法集资。非法集资是极严重经济犯罪，可判死刑，如浙江吴英、德隆唐万新、美国麦道夫。,私募与公募基金,5,目前中国的私募按投资标的分主要有：,1.,私募证券投资基金，经阳光化后又叫做阳光私募（投资于股票，如赤子之心、武当资产、中鑫私募联盟、星石等资产管理公司）；,2.,私募房地产投资基金（目前较少，如星浩投资）；,3.,私募股权投资基金,（即,PE,，投资于非上市公司股权，大部分以,IPO,为目的，如鼎辉，弘毅、,KKR,、高盛、凯雷、汉红）；,4.,私募风险投资基金,（即,VC,，风险大，如联想投资、软银、,IDG,）,私募与公募基金,6,共同点：,PE,（,PRIVATE EQUITY,）和,VC(VENTURE CAPITAL),都是通过私募方式对非上市企业进行的权益性投资，然后通过上市、并购或管理层回购方式，出售持股获利。,不同点：两者在投资阶段、投资规模、投资理念和投资特点等方面不同。,很多传统上的,VC,机构现在也介入,PE,业务，而许多传统上被认为专做,PE,业务的机构也参与,VC,。也就是说，,PE,和,VC,只是概念上的一个区分，在实际业务中两者界限越来越模糊。,PE,和,VC,的区别,7,PE,的类型,基金,类别,基金,类型,投资,方向,投资,风格,风险收,益特征,主要,代表,创投基金,（,VC,）,种子期（,seed capital,）基金,初创期,(start-up),基金,成长期,(expansion),基金,Pre-IPO,基金,主要投资中小型、未上市的成长企业,分散投资,参股为主,高风险,高收益,高盛、摩根斯坦利、,IDG,、软银、红杉,并购重组,基金,（,buy-out),MBO,基金,LBO,基金,重组基金,以收购成熟企业为主，单体投资规模通常很大,控股或参股,风险、,收益中等,高盛、美林、凯雷、,KKR,、黑石、华平,资产类,基金,基础设施基金,房地产投资基金,融资租赁基金,主要投资于基础设施、收益型房地产等,具有稳定现金流的资产,低风险,稳定收益,麦格理、高盛,EOP,、领汇、越秀,REIT,其他,PE,基金,PIPE,夹层基金,问题债务基金,PIPE,：上市公司非公开发行的股权,夹层基金：优先股和次级债等,问题债务基金：不良债权,-,-,夹层基金：高盛、黑石,8,按投资阶段划分的,PE,类型,9,PE,与传统金融业务的比较,PE,权益资本,高风险，高利润,考核重点：未来,无抵押担保要求,银行贷款,借贷资本,低风险，安全保值,考核重点：现状,一般要求抵押担保,10,国际,PE,发展现状,11,PE,的规模,全球十大,PE,（排名依据,2002-2006,年募集资金总规模）,排名,PE,公司,亿美元,1,凯雷,(Carlyle Group),325,2,KKR,311,3,高盛(,Goldman Sachs),310,4,黑石（,Black Stone,）,283,5,德州太平洋,(TPG),235,6,Permira,214,7,Apax Partners,188,8,贝恩,(Bain Capital),173,9,Providence Equity Partners,163,10,CVC Capital Partners,156,Source:,Private Equity International magazine,2006,年,PE,募集巨量资金,增长率：,36%,增长率：,39%,Source:,Private Equity Intelligence,清科研究,亿美元,单位：亿美元,12,PE,影响与日剧增,投资标的巨大,1989,年，,KKR,杠杆收购美国最大的食品和烟草生产商,RJR,纳贝斯克,330,亿美元,2006,年,7,月，,KKR,、贝恩资本和美林收购,美国最大医院连锁集团,HCA,250,亿美元,389,亿美元,2007,年,2,月，黑石集团,收购美国最大的房地产上市公司,EOP,房地产,445,亿美元,2007,年,2,月，,KKR,和,TPG,收购美国,最大的公用事业公司,TXU,NEW,2007,年,5,月，美国前财长约翰,.,斯诺领导的私募基金,Cerberus,资本管理公司以,55,亿欧元,(74,亿美元,),收购克莱斯勒集团,80.1%,的股份,13,PE,投资获得高额回报,高盛,25.8,亿美金入股工行，目前市值约,79,亿美金，帐面增值,200,凯雷年均回报率高达,34%,KKR,平均年回报率,27%,软银,4000,万美元投资盛大网络发展，获得,10,余倍回报,黑石企业股权投资年回报率,23%,，房地产投资年回报率,29%,CDH,摩根士丹利、鼎晖、英联投资蒙牛,4.77,亿港元，上市套现金额达,26.13,亿港元，投资回报率约,500%,中国成功案例,凯雷投资携程网,800,万美元，退出,1,亿美元，获取,15,倍的回报,红杉资本,6,号基金的年化内部回报率为,110%,，,7,号基金的内部回报率为,174%,国外成功案例,14,凯雷总统俱乐部,美国前总统乔治,布什在,1998-2003,年间出任凯雷亚洲顾问委员会主席，目前仍持有凯雷的股份；,上世纪,90,年代初期，凯雷就雇佣小布什担任旗下收购公司,Caterair,的董事，直至其,1994,年参选德州州长；,前国务卿詹姆斯,贝克在,1993-2005,年间担任公司的资深顾问和合伙人；,英国前首相约翰,梅杰在,2001-2004,年间担任凯雷欧洲分公司主席。,克林顿政府的白宫办公厅主任麦克拉提以及美国前国务卿鲍威尔、证券与交易委员会主席阿瑟,列维特都先后为凯雷打过工。在凯雷，无论你是民主党还是共和党，只要你愿意贡献出政治资本和人脉关系，就能领上高额薪酬。,菲律宾前总统拉莫斯、泰国前总理、德意志银行前行长等高官，,IBM,、雀巢、波音、,BMW,、东芝等世界最大企业的董事长、总裁等富商，先后拥有了凯雷的各种头衔。年轻的凯雷不断复制它的权钱经验，已经编织出了一张覆盖全世界的权力之网,15,PE,投资对企业的意义,16,PE,的意义不仅仅是带来金钱,帮助企业完善公司治理结构，建立激励机制,帮助企业拓展潜在业务，增加股东价值,帮助企业吸引优秀人才，完善管理团队,提高企业在市场上的国际化知名度与公信力,上市过程的全程参与，为最终实现股东价值创造条件,私募股权投资基金的价值更多的将是,“,雪中送炭,”,，而不是,“,锦上添花,”,17,提供高附加值的战略管理和资本筹划,企业目前位置,企业快速成长后,企业上市,(,可选,),企业上市成功后,投入战略资金,协助企业发现行业的发展机会，识别企业的关键成长驱动因素,引入公司治理，协助规范化公司财务管理等相关制度,利用基金的资源优势，协助企业完成并购，重组，战略联盟等一系列关键运作,协助企业制订融资计划，使得企业的价值与资本市场的趋势相匹配,协助引入关键人才,在企业国际化扩张策略中，在市场，政府关系，资本等多方面提供帮助,资本上继续支持企业,根据企业的战略，协助企业进一步寻找成为,(,保持,),行业领头羊的机会，并充分评估风险，制定详细的实施计划,面向未来资本市场的公司融资、公司治理、法律、财务、税务的建议,根据未来的投资故事，发现企业的核心价值，并协助制订围绕核心价值的实施计划,协助企业完成改制，设计改制方案，协助完成上市前的辅导工作,(,可选,),在企业国际化扩张策略中，在市场，政府关系，资本等多方面进一步提供帮助,构建上市故事，协助企业决定上市时间，地点和关键风险因素,面向资本市场的价值取向，协助企业选择并引入上市前的战略投资者,协助企业选择并决定中介机构,协助企业选定的主承销商发现企业的亮点，制定发行结构，促销计划，稳定股价策略等,协助企业选定的主承销商控制上市时间表，并实现以最大的杠杆效益撬动公司的价值,协助企业建立投资人关系等管理职能，并引入关键人才,协助企业与资本市场的沟通工作,协助企业关注资本市场对企业的分析和评价，进一步完善企业的战略与管理,协助企业完成上市后并购，重组，战略联盟等的关键运作,协助企业制订后续的资本运作计划,18,中国,PE,市场介绍,19,1,2,3,4,5,6,7,8,9,TOTAL,中国企业全球化,民营企业的水平提高,企业对财务投资者的偏好增长而不是与跨国企业成立合资企业,对于灵活快速的获得资金的需求,国有企业私有化,对于企业重组或增强企业营运能力的放松管制和资本的需求,给民营企业创始人提供退出机会,希望引进私募股权机构专业的管理及公司治理能力,其他,35%,30%,25%,20%,15%,10%,5%,0%,中国,PE,市场展望,需求,推动中国私募股权投资需求的主要因素,(,按重要性排序，,1,代表最重要的因素,),为日益活跃的中小企业、民营企业的并购、发展提供资金,内地企业境内境外公开上市前的,Pre-IPO,支持,银行及公司重组,近,10,万个国企的改革，国企民营化将是未来,PE,的关注点,跨国境的收购兼并,其他领域如不良资产处理，房地产投资等等也为,PE,提供了绝好的机会,中国,PE,业务展望,-,机遇,21,中国,PE,市场的格局,中国市场,PE,的类型,国外,PE,：凯雷、黑石、高盛、红杉,官办政策性基金：渤海、中比、中瑞、中非,官办创投集团：深圳创新投、上海创投、中新创投,华人管理境外募集：鼎晖、联创、中信资本,大企业附属基金：达晨、雅戈尔、中科英华,纯民营基金：涌金、同华、宝联,22,PE在中国投资的行业倾向,23,中国创投市场投资阶段,24,PE,投资地域分布,2007,年中国创投市场投资数量及金额的地域分布,25,中国创投市场投资情况,26,中国,PE,的成长空间,PE投资热点,：,科技进步、消费升级,新媒体,数字出版，数字期刊,新媒体,:,移动媒体, DM,网吧连锁,互联网,支付,博客,搜索引擎,网游,网上购物,IPTV,VOIP,无线服务,无线增值服务,/,娱乐,:,无线支付,消费类衣食住行玩乐,服装、鞋业,饮料、肉类、调味品、餐饮连锁,建材,(,超市,),、橱柜、家具、经济型酒店,汽车后市场、车载服务、电动车,运动产品,旅游、娱乐,健康,教育培训,环保,新能源,金融服务,新农村,28,近期,PE,投资“行情”,投资阶段越来越,“,后移,”,投资市盈率跟随股市波动明显,“,羊群效应,”,越发明显,本土,PE,“,翻身农奴把歌唱,”,29,中国式,PE,面临的风险,速度快导致的项目投资风险,全民运动式,PE,浪潮的风险,政策调整所带来的系列风险,人才团队流失风险,GP,和,LP,磨合风险,30,PE,的运作模式,31,PE,的募资（资金来源）,国外资金来源,（,1,）富有的个人 、基金的基金,（,Fund of fund,）,（,2,）养老基金 、大学基金,（,3,）保险公司等,国内资金来源,（,1,）民营资本,（,2,）国有产业资本,（,3,）国有金融资本等,32,中国,PE,的三大类型,有限责任,公司型,PE,信托型,PE,有限合伙型,PE,33,公司型,PE,（,1,）公司制基金是一种法人型的基金,（,2,）其设立方式是注册成立股份制或有限责任制投资公司,（,3,）优点：在中国目前的商业环境下，公司型基金更容易被投资人接受,（,4,）缺点：无法规避双重征税的问题，并且基金运营的重大事项决策效,率不高,34,公司型,PE,实例,中国大部分,PE,都是公司型，早期的如深圳创新投、中科招商等,东方摩尔投资管理有限公司：,由国内,50,多家民营企业投资设立的一家私募投资机构，目前首轮募集资金达,30,亿元，计划总规模为,100,亿元。目前股东背景来自房地产、汽车销售、矿产、旅游、连锁经营等行业的几十家企业，这些企业的资产大多在,10,亿元左右。本期基金最低的出资额为,2000,万元。,浙江浙商创业投资股份有限公司：,资本规模,10,亿元人民币，是一家专门从事股权投资的股份公司。浙商创投汇集了一批著名的浙商企业。,35,信托型,PE,（,1,）信托型基金是由基金管理机构与信托公司合作设立，通过发起设立,信托受益份额募集资金，然后进行投资运作的集合投资工具,（,2,）信托公司和基金管理机构组成决策委员会实施，共同进行决策,（,3,）在内部分工上，信托公司主要负责信托财产保管清算与风险隔离，,基金管理机构主要负责信托财产的管理运用和变现退出,36,信托型,PE,运作模式,创业股权投资信托计划,创业投资公司,项目公司,股权投资,受益权质押,现金回流,信托公司,（受托人）,银行（保管人）,投资顾问,保管资金,设立信托、投资监控,项目筛选、推荐、管理,投资运作,资金划拨管理,保管协议,投资顾问协议,委托人,信托合同,资金交付,参与投资决策,37,有限合伙型,PE,（,1,）合伙制基金是国外主流模式，它以特殊的规则使得投资人和管理人价值共同化,（,2,）基金投资者作为有限合伙人,(LP),只承担有限责任,（,3,）基金管理公司一般作为普通合伙人,(GP),掌握管理和投资等各项决策权，承担无限责任,（,4,）,GP,通常只出总认缴资本的,1%-2%,（,5,）盈利来源主要是基金管理费,(2%,左右,),和高达,20%,的利润分红,（,6,）国内私募股权基金采取合伙制，目前商法和市场条件基本成熟,38,有限合伙型,PE,运作模式,LP,：,Limited Partner,，,即有限合伙人,GP,：,General Partner,，,即普通合伙人,LP1,LP2,LP3,私募股权基金,投资,管理基金,2,年管理费及,20,基金分红,项目,B,项目,A,项目,C,20,亿,GP,（投资）,39,有限合伙型基金实例,温州东海创业投资有限合伙企业：,2007,年,8,月，以温州乐清,8,家民营企业和,1,名自然人为有限合伙人的温州东海创业投资有限合伙企业宣告成立，这是我国自,合伙企业法,后，长三角地区出现的首家人民币私募股权投资基金。,红石国际创业投资中心（有限合伙）：,京城首家有限合伙制的股权型私募基金正式注册成立。这家名为红石国际创业投资中心（有限合伙）的私募基金，首期基金规模为,5,亿元人民币，主要从事股权投资业务。,深圳市东方富海创业投资企业：,注册资本,9,亿元人民币。东方富海首期募集并管理境内、境外两个基金，境内基金规模为,9,亿元人民币，境外基金规模为,5000,万美元。,40,PE,的投资程序,商业计划,基本调查,投资者,初步筛选,融资意向,财务顾问,放弃,投资意向书,尽职调查,法律审计,财务审计,尽职调查,投资决策,投资合同,法律手续,资金到位,企业,财务模型,审计师,律师,41,PE,项目来源,专业的财务顾问公司,同行合作,各种关系网络，包括已投资公司、行业专家等,专业人员通过对市场和技术的了解发现潜在的投资对象,行业或投资大会,/,论坛,自己找上门的公司,42,PE,的项目筛选,投资人的行为,商业计划书数量,比例,阅读执行总结,1,000,100%,阅读整个计划书,300,30%,给创始人打电话，询问几个问题,150,15%,拜访公司并面见管理团队,100,10%,尽职调查,40,4%,价格及条款谈判,20,2%,进行投资,10,1%,43,PE,投资的尽职调查,行业,/,竞争结构,市场规模,行业增长,价格,/,利润趋势,销售渠道,竞争结构,竞争模式,盈利情况,主要竞争者情况,目标企业,管理团队,退出机会,企业产品线,财务状况,客户结构,竞争优势,企业经营改善潜力,合同、协议,或有负债,风险评估,管理能力,管理意愿,梯队建设,共同需求、利益,分析投资回报,退出机会寻找,退出障碍和风险评估,退出时间和方式,44,尽职调查途径,工商部门,供应商,客户,监管,机构,当地政府,当地金融机构,对目标企业作尽职调查要从多个方面进行，除了目标公司本身之外， 目标公司当地政府,（产业发展环境、政府评价等）、登记机构（工商登记、土地房产登记、税务等）、供应商、顾客，当地金融机构都可作为尽职调查途径。,税务局,媒体,目标公司本身,45,PE,退出途径,转让,回购,上市,清算,项目,46,中国,PE,的退出方式,47,PE,投资经典案例,48,PE,十大经典投资案例,1,、鼎晖创投、,IDG-Accel,中国成长基金、成为基金、北极光创投和保银资本对汉庭酒店,8500,万美元,2,、,GE,商务融资集团投资中科智集团,6380,万美元,3,、深圳创新投资集团公司及美国兰馨亚洲基金投资龙生集团,5500,万美元,4,、麦格里银行、华威、思科、艾威基金投资安博教育集团,5400,万美元,5,、启明创投主导，海纳亚洲创投基金和香港麦达基金投资深圳至尊汽车,5000,万美元,49,PE,十大经典投资案例,6,、花旗创投投资广西永凯糖业,5000,万美元,7,、国泰财富基金、鼎晖创投、华登国际以及成为基金共同注资世通华纳,4500,万美元,8,、富达亚洲创投、三井创投、永威投资、盈富泰克投资软件外包商软通动力,4500,万美元,9,、金沙江创投、,Mayfield,Fund,和,AsiaVest Partners,投资江西晶能光电,4000,万美元,10,、,NEA,和,Northern Light,北极光投资红孩子,2500,万美元,50,案例一：亚信与创投,1997,年,12,月，在一家投资银行的联系与安排下，亚信得到三家创业投资公司总计为,1800,万美元的联合投资。按田溯宁的说法，有了下面这三家创投公司，他不再孤军作战：,华平创投：曾投资过十多家软件公司，积累了大量关于,IT,产品开发与市场营销的经验，而且还通过其所投资的其他企业为亚信提供技术支持。,中国创业投资公司：与政府关系良好，熟悉国内投资环境,美国忠诚创投公司：熟悉证券市场和上市,51,案例二：华平对,BEA,的经典投资,1995,年,1,月，来自太阳微系统公司的,Bill Coleman,、,Ed Scott,和,Alfred Chuang,（庄思浩）创建了,BEA,系统有限公司。,三位创始人组合在一起，无论从管理、技术，还是从全球业务，均能取长补短，形成一个很有力的整合体。,1995,年，历来注重投资管理团队的华平非但提供了,5000,万美元的种子基金，并且和,BEA,一起，制定了短期经营计划和长期发展战略。,BEA,仅凭,325,页的商业计划便得到了华平,5000,万美元的投资。华平负责投资的,Bill Janeway,说：,“,因为这一计划是我与,BEA,三位创始人一起工作几个月之后做出来的，此间我对他们的判断能力、经验、知识等各个方面有了更深的了解，并更增加了信心,”,。,2001,年,8,月，,BEA,宣布，自,2000,年,8,月至,2001,年,7,月的,12,个月中，,BEA,的营业总额首次超过,10,亿美元，成为以最快速度实现,10,亿美元年收入的软件公司 。,在,1995-2005,年这,10,年的时间里，华平成功地将,5000,万美元变成了,67.5,亿美元。,52,华平三个成功的案例和一个失败案例,53,案例三：,KKR,屹立潮头,截至,2007,年,3,月,31,日，,KKR,管理的资产总值约达,534,亿美元，其中收购基金管理的资产总值约,441,亿美元。,KKR,迄今为止已经宣布或已经完成的投资项目超过,160,个，涉及,25,个行业，交易总额达,4180,亿美元。,KKR,完成的交易金额逾,10,亿美元的投资项目就有,62,个。成立,31,年来，,KKR,管理的基金实现的复合年均回报率达,26.3%,。,KKR,以完成庞大而复杂的直接投资交易著称，完成过众多标志性的直接投资项目。近两年在英国、荷兰、丹麦等国完成了最大规模的杠杆交易，单笔投资总额即超过,100,亿美元。,2007,年得州电力公司,(TXU),收购案金额达,465,亿美元，刷新了全球杠杆收购交易记录。,2006,年，,KKR,聘请了三位亚洲高级顾问，分别是联想集团前董事长兼总裁柳传志、中国网通前首席执行官田溯宁和汇丰控股前董事长,John Bond,。此外，,KKR,内部有一家咨询公司,Capstone,，在投资中起重要作用。前期参与尽职调查，帮助投资委员会做分析，收购之后帮助制定百日规划，比如如何帮助企业削减成本、提升收入。,关于,KKR,的投资方向，中国总裁刘海峰介绍说，,“,作为长期投资者，,KKR,的目标是协助中国最好的管理团队，做中国的百年老店,”,。除了惯例性的市场及业务考察以外，,KKR,着重于考察管理团队的素质和了解企业文化，企业从小到大这个转型过程中需要规范化，要承受成长中的痛苦，要考虑长期发展和短期利益的平衡。,“,其实,KKR,的灵活性很大，我们不坚持对企业控股，对于国有企业和民营企业都可以投资。我们投资原则很简单：寻求好的业务，由好的人来管理，让管理层及所有股东的利益和企业的长远利益充分挂钩，再辅以,KKR,的全球资源、网络和行业、金融专识帮助企业长远发展，这就是我们以创造企业价值为核心的投资模式。,”,54,KKR,中国首战天瑞水泥,由于运输半径在,200,公里以内，水泥是一种容易形成区域优势的行业，其前提则包括资金、技术和石灰石矿山资源。企业一旦形成这种区域优势，竞争门槛就比较高。同时，水泥设备使用周期长，中国的水泥生产成本仅相当于国际水平的几分之一。这正是价值投资者乐见的投资品种。,2002,年至今，天瑞水泥产量迅速扩至,1500,万吨，居河南省首位；市场占有率近,20%,，在全国排名第十，属国家发改委重点支持的,12,家水泥企业之一。,2005,年，天瑞进入辽宁市场，在大连新建,200,万吨的水泥生产线。至,2006,年，天瑞水泥销售收入,10,亿元，毛利率约,30%,，净利润约,1.6,亿元。,在摩根士丹利时期即操作过海螺水泥和山水水泥两宗投资，,KKR,中国总裁刘海峰对水泥行业有很深的理解。刘分析称，河南水泥市场年销量,8000,万吨，相当于美国市场的,60%,。河南,1,亿人口的人均水泥用量比全国低,16%-20%,；因此过去三到五年的增长率是,18%,。此外，河南省内需淘汰的低效重污染水泥立窑比重大，因而新型设备,(,旋转窑，新型干法水泥生产,),的市场空间更大。天瑞正在进入的辽宁市场也尚未形成行业领导者，天瑞大连水泥厂靠近港口，亦有利于发展出口。,55,KKR,天瑞水泥,2007,年,9,月，,KKR,透过项目公司泰坦,(Titan),水泥完成了对天瑞的多轮投资，投资总额达,1.15,亿美元，持有后者,43.2%,左右的股份，国际金融公司,(IFC),持有,4%,的股份。,KKR,首期资金进入后，即发起一笔金额高达,3.35,亿美元的银团贷款，由摩根大通银行牵头，其中,IFC,提供八年期美元贷款，其余的人民币贷款均为五年期。这笔银团贷款迅速置换了天瑞此前对河南各家银行的约,11,亿元短期贷款。,这是一个几乎不可能拒绝的诱惑。自,1999,年首次改组国营水泥厂以来，天瑞长期以部分承债方式多处扩建产能，高速扩张的同时债务压力亦不断加大。天瑞董事长肖家祥称，引资前，天瑞的资产负债率为,65%,。引资后天瑞水泥的资产负债率下降到,50%,左右，财务状况大为改善。,据称，这是中国境内第一笔与直接投资配套的长期人民币银团贷款。新加入银团的中信银行人士称，银团贷款帮助企业降低成本、优化债务，这在河南尚无先例，,“,对我们也是个学习的过程,”,。,56,KKR,天瑞水泥,“,完成投资只是创造价值过程的开始，,KKR,投资后花的时间远大于投资前。,”,刘海峰表示，,KKR,的投资一般要五到七年，,“,我们看中的不是资本市场的差价，所以不会考虑未来六个月资本市场的状况。,KKR,的投资利润构成中，最主要的是来自企业增值，其次才是通过杠杆融资和资本市场带来的增值。我们希望投资获得的回报是来自于企业做大做强以后价值的提升，在我们获得利润的同时，其他股东及管理团队同样也获得丰厚的回报，成功的投资一定要多方共赢。,”,按照,KKR,的惯例，投资必须制定帮助企业提升管理的百日计划。刘海峰称，百日计划并非投资后才制定，而是在尽职调查时就要找出企业需要提高的地方，提出管理建议书，并且和管理层充分讨论，达成共识之后来落实，但这些不是一步到位的，企业长远的发展提升需要长时间的努力。,“,我们认为，企业需要提高的方面包括建立管理层激励机制、引进人才和技术、制定,KPI,指标、强化财务管理、海外业务扩张、通过从资本市场融资支持企业长期发展等。,”,据悉，天瑞水泥董事会的决定包括战略方向、品牌市场定位、财务策略、重大业务与公司政策、管理权责、年度经营与资本开支预算和业务计划等重大事项。,“,我们不参与日常管理，主要是和管理层一起定目标。通过现有股东、投资人及管理层利益的充分挂钩，调动各方的积极性，并根据实际情况制定出这些促进企业增长的指标，这也是企业细化管理应该做的事情。,”,刘海峰说。,57,融资过程,2003,年,1,月成立,第一轮：,2003,年,5,月软银中国,50,万美元的风险投资,第二轮：鼎辉、,TDF,、,WI Happer,等投资,1000,多万美元,第三轮：,2004,年,11,月维众投资、高盛和,3i,投资,3000,万美元,上市,2005,年,7,月,13,日，在纳斯达克成功上市，发行价,17,美元，融资总金额,1.7,亿美元,收购,2005,年,10,月分众以不超过,1.83,亿美元的代价收购了框架传媒,2006,年,1,月分众以,9400,万美元现金、,2.31,亿美元的股票收购了聚众传媒,2007,年,3,月分众以,2.25,亿美元收购好耶,案例四分众传媒,58,