投资管理主要内容介绍

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,*,第六章投资管理,第一节 投资管理的主要内容,一、企业投资的意义（一）投资是企业生存与发展的基本前提（二）投资是获取利润的基本前提（三）投资是企业风险控制的重要手段二、企业投资管理的特点（一）属于企业的战略性决策（二）属于企业的非程序化管理（三）投资价值的波动性大,三、企业投资的分类,1.,按投资活动与企业本身的生产经营活动的关系,直接投资，是将资金直接投放于形成生产经营能力的实体性资产，直接谋取经营利润的企业投资。,间接投资间接投资，是将资金投放于股票、债券等权益性资产上的企业投资。,2.,按投资对象的存在形态和性质,项目投资购买具有实质内涵的经营资产，包括有形资产和无形资产。,项目投资，属于直接投资,。,证券投资购买属于综合生产要素的权益性权利资产的企业投资。,证券投资,属于间接投资,。,【,提示,】,直接投资与间接投资、项目投资与证券投资，两种投资分类方式的内涵和范围是一致的，只是分类角度不同。,直接投资与间接投资强调的是投资的方式性，项目投资与证券投资强调的是投资的对象性。,3.,按投资活动对企业未来生产经营前景的影响,发展性投资也可以称为战略性投资,，是指对企业未来的生产经营发展全局有重大影响的企业投资，如企业间兼并合并的决策、转换新行业和开发新产品决策、大幅度扩大生产规模的决策等等。,维持性投资也可称为战术性投资,，是为了维持企业现有的生产经营正常进行，不改变企业未来生产经营发展全局的企业投资。如更新替换旧设备决策、配套流动资金投资、生产技术革新的决策等等。,4.,按投资活动资金投出的方向,对内投资是指在本企业范围内部的资金投放，用于购买和配置各种生产经营所需的经营性资产。,对外投资通过联合投资、合作经营、换取股权、购买证券资产等投资方式，向企业外部其它单位投放资金。,5.,按投资项目之间的相互关联关系,独立投资,是相容性投资，各个投资项目之间互不关联、互不影响、可以同时并存。,互斥投资,是非相容性投资，各个投资项目之间相互关联、相互替代、不能同时并存。,【,例题,单选题,】,将企业投资区分为直接投资和间接投资的分类标准是（ ）。,A.,按投资活动与企业本身的生产经营活动的关系,B.,按投资活动对企业未来生产经营前景的影响,C.,按投资对象的存在形态和性质,D.,按投资项目之间的相互关联关系,【,答案,】A,【,解析,】,按投资活动与企业本身的生产经营活动的关系，企业投资可以分为直接投资和间接投资。,【,例题,判断题,】,直接投资与间接投资强调的是投资的对象性，项目投资与证券投资强调的是投资的方式性。,【,答案,】,【,例题,多选题,】,维持性投资也可以称为战术性投资,下列属于维持性投资的有（ ）。,A.,更新替换旧设备的决策,B.,配套流动资金投资,C.,生产技术革新的决策,D.,开发新产品决策,【,答案,】ABC,四、投资管理的原则,可行性分析原则,主要包括环境可行性、技术可行性、市场可行性、财务可行性等方面。同时，一般也包含资金筹集的可行性。,结构平衡原则,合理分布资金，包括固定资金与流动资金的配套关系、生产能力与经营规模的平衡关系、资金来源与资金运用的匹配关系、投资进度和资金供应的协调关系等等。只有遵循结构平衡的原则，投资项目实施后才能正常顺利地运行，才能避免资源的闲置和浪费。,动态监控原则,是指对投资项目实施过程中的进程控制。,第二节投资项目财务评价指标,一、项目现金流量,一、项目现金流量,现金流量的含义,由一项长期投资方案所引起的在未来一定期间所发生的现金收支，叫做现金流量。,现金流入量,;,现金流出量,;,现金净流量（简称,NCF),：,现金流入量与现金流出量相抵后的余额,。,【,提示,】,在一般情况下，投资决策中的现金流量通常指现金净流量（,NCF),。,投资项目的经济寿命周期,（一）投资期,特点：主要是现金流出量。,内容：,在长期资产上的投资；,垫支的营运资金；,注意：一般情况下，初始阶段中固定资产的原始投资通常在年内一次性投入（如购买设备），如果原始投资不是一次性投入（如工程建造），则应把投资归属于不同投入年份之中。,（二）营业期,(*),直接法：营业现金净流量,营业收入付现成本所得税,间接法：营业现金净流量,税后营业利润非付现成本,分算法：营业现金净流量,收入,（,1,所得税率）付现成本,（,1,所得税率）非付现成本,所得税率,付现成本的估算,对于在营业期内的某一年发生的,大修理支出,来说，如果会计处理在本年内一次性作为收益性支出，则直接作为该年付现成本；如果跨年摊销处理，则本年作为投资性的现金流出量，摊销年份以非付现成本形式处理。,对于在营业的某一年发生的,改良支出,来说，是一种投资，应作为该年的现金流出量，以后年份通过折旧收回。,特殊问题,（三）终结期,特点：主要是现金流入量,内容：,固定资产变价净收入：固定资产出售或报废时的出售价款或残值收入扣除清理费用后的净额。,垫支营运资金的收回：项目开始垫支的营运资金在项目结束时得到回收。,【,例,6,1】,二、净现值（,NPV,）,（一）基本原理,1.,计算公式,净现值（,NPV,）,未来现金净流量现值原始投资额现值,决策：,净现值为正，方案可行，说明方案的实际报酬率高于所要求的报酬率；净现值为负，方案不可取，说明方案的实际投资报酬率低于所要求的报酬率。当净现值为零时，说明方案的投资报酬刚好达到所要求的投资报酬，方案也可行。,（二）贴现率的参考标准,1,、以市场利率为标准；,2,、以投资者希望获得的预期最低投资报酬率为标准；,3,、以企业平均资本成本率为标准,例题,恒业公司拟购买一台新型机器，以代替原来的旧机器。新机器购价为800 000元，购入时支付60%价款，余款下年付清，按20%计息。新机器购入后当年即投入使用，使用年限6年，报废后估计有残值收入80 000元，按直线法计提折旧。使用新机器后，公司每年新增净利润70 000元。当时的银行利率为12%。要求：用净现值分析评价该公司能否购买新机器？,（二）对净现值法的评价,优点,适用性强，能基本满足项目,年限相同的互斥投资方案,的决策。,能灵活地考虑投资风险。净现值法在所设定的贴现率中包含投资风险报酬率要求，就能有效的考虑投资风险。,缺点,所采用的贴现率不易确定。,不适宜于独立投资方案的比较决策。,(,投资额不同,),净现值有时也不能对寿命期不同的互斥投资方案进行直接决策。,三、年金净流量（,ANCF),（一）含义,投资项目的未来现金净流量与原始投资额的,差额,，构成该项目的现金净流量总额。項目期间内,全部现金净流量总额,的总现值或总终值,折算为等额年金的平均现金净流量,，称为年金净流量。,（二）计算公式,年金净流量,=,现金流量总现值,/,年金现值系数,=,现金流量总终值,/,年金终值系数,【,提示,】,年金净流量,=,净现值,/,年金现值系数,（三）决策原则,1,、年金净流量指标的结果大于零，说明每年平均的现金流入能抵补现金流出，投资项目的净现值（或净终值）大于零，方案的报酬率大于所要求的报酬率，方案可行。,2,、在两个以上寿命期不同的投资方案比较时，年金净现金流量越大，方案越好。,甲、乙两个投资方案：甲方案需一次性投资,10 000,元，可用,8,年，残值,2000,元，每年取得净利润,3500,元；乙方案需一次性投资,10 000,元，可用,5,年，无残值，第一年净利润,3000,元，以后每年递增,10%,。如果资本成本率为,10%,，应采用哪种方案？,（四）优缺点,1,、优点：,适用于期限不同的投资方案决策,（与净现值的区别）。,2,、缺点：,所采用的贴现率不易确定、不便于对原始投资额不相等的独立投资方案进行决策（与净现值一样）。,【,提示,】,属于净现值法的辅助方法，在各方案寿命期相同时，实质上就是净现值法。,四、现值指数（,PVI),（一）含义,是投资项目的未来现金净流量现值与原始投资額现值之比,。,（二）计算公式,现值指数,(PVI),=,未来现金净流量现值,/,原始投资额现值,（三）决策原则,1.,若现值指数大于,1,方案可行，说明方案实施后的投资报酬率高于预期报酬率；,2.,若现值指数小于,1,方案不可行，说明方案实施后的投资报酬率低于预期报酬率。,3.,现值指数越大，方案越好。,（四）优缺点,1,、优点,便于对投资规模不同的独立投资方案进行比较和评价（与净现值法的区别）。,2,、缺点,所采用的贴现率不易确定、不便于寿命期不相等的独立投资方案进行决策（与净现值一样）。,【,提示,】,属于净现值法的辅助方法，在各方案原始投资额相同时，实质上就是净现值法。,五、内含报酬率（,IRR),（一）含义,是指对投资方案的每年现金净流量进行贴现，使所得的现值恰好与原始投资额现值相等，,从而使净现值等于零时的,贴现率,。,（二）计算,1,、当未来每年现金净流量相等时：,利用年金现值系数表，然后通过内插法求出内含报酬率。,2,、当未来每年现金净流量不相等时：,逐次测试法,首先通过逐步测试找到使净现值一个大于,0,，一个小于,0,的，并且最接近的两个折现率，然后通过内插法求出内含报酬率。,（三）决策原则,当内含报酬率高于投资人期望的最低投资报酬率时，投资项目可行。,【,例,6,6】,30,（,P/A,，,i,，,10,）,=160,（,P/A,，,i,，,10,）,=160/30= 5.3333,(IRR-12%)/(14%-12%)=(5.3333-5.6502)/(5.2161-5.6502) IRR=13.46%,该方案的内含报酬率为,13.46%,，高于最低投资报酬率,12%,，方案可行。,【,例题,单选题,】,某投资方案，当折现率为,15%,时，其净现值为,45,元，当折现率为,17%,时，其净现值为,20,元。该方案的内含报酬率为（）。,A.14.88%,B.16.86%,C.16.38% D.17.14%,正确答案,C,答案解析,本题考核内含报酬率的含义。内含报酬率是使净现值为,0,时的折现率。根据 （,15%,17%,）,/,（,15%,IRR,）,45,（,20,）,/,（,45,0,），可知，内含报酬率,16.38%,。,【,例题,7,单选题,】,一般情况下，使某投资方案的净现值小于零的折现率（ ）。,A.,一定小于该投资方案的内含报酬率,B.,一定大于该投资方案的内含报酬率,C.,一定等于该投资方案的内含报酬率,D.,可能大于也可能小于该投资方案的内含报酬率,【,答案,】B,【,解析,】,在其他条件不变的情况下，折现率越大净现值越小，所以使某投资方案的净现值小于零的折现率，一定大于该投资方案的内含报酬率。,六、回收期（,PP,）,回收期,是指投资项目的未来现金净流量与原始投资额相等时所经历的时间，即原始投资额通过未来现金流量回收所需要的时间。,（一）静态回收期,1.,含义,静态回收期没有虑货币时间价值，直接用未来现金净流量累计到原始投资数额时所经历的时间作为回收期。,2.,计算方法,（,1,）每年现金净流量相等时：,（,2,）毎年现金净流量不相等时：,根据累计现金流最来确定回收期,设,M,是收回原始投资的前一年,【,例题,判断题,】,如果项目的全部投资均于建设起一次投入，且投资期为零，营业期每年净现金流量相等，则计算内部收益率所使用的年金现值系数等于该项目静态投资回收期期数。（ ）,【,答案,】,【,解析,】,项目的全部投资均于建设起点一次投入，建设期为零，第,1,至第,n,期每期净现金流量取得了普通年金的形式，则计算内部收益率所使用的年金现值系数等于该项目投资回收期期数。,【,单选题,】,某投资项目各年的预计净现金流量分别为：,NCF0=-200,万元,NCF1=-50,万元，,NCF2,3=100,万元，,NCF4,11=250,万元，,NCF12=150,万元，则该项目包括建设期的静态投资回收期（ ）。,A.2.0,年,B.2.5,年,C.3.2,年,D.4.0,年,【,答案,】C,【,解析,】,静态投资回收期,=3+50/250=3.2,（年）,(,二）动态回收期,1.,含义,动态回收期需要将投资引起的未來现金净流量进行貼现，以未来现金净流量的现值等于原始投资額现值时所经历的时间为回收期。,2.,计算方法,（,1,）在每年现金净流入量相等时：,利用年金现值系数表，利用插值法计算。,（,P/A,，,i,，,n,）,=,原始投资额现值,/,每年现金净流量,【,教材例,6-8】,大威矿山机械厂准备从甲、乙两种机床中选购一种机床。甲机床购价为,35000,元，投入使用后，每年现金流量为,7000,元；乙机床购价为,36000,元，投入使用后，每年现金流量为,8000,元。,【,补充要求,】,假定资本成本率为,9%,用动态回收期指标决策该厂应选购哪种机床？,乙机床：,36000=8000(P/A,9%,n) (P/A,9%,n)=4.5 n=6.03,（,2,）每年现金净流量不相等时,根据累计现金流量现值来确定回收期。,设,M,是收回原始投资的前一年,（三）优缺点,优点：,回收期法计算简便，并且容易为决策人所理解，回收期越短，所冒风险越小。,缺点：,（,1,）静态回收期忽视时间价值，动态和静态回收期都没有考虑回收期以后的现金流量。,（,2,）不能计算出较为准确的投资经济效益。,【单选题】下列各项中，不属于静态投资回收期优点的是（,）。,A.,计算简便,B.,便于理解,C.,直观反映返本期限,D.,正确反映项目总回报,【答案】,D,【解析】投资回收期不能计算出较为准确的投资经济效益。,第三节,项目投资管理,一、独立投资方案的决策,(,一）决策的实质,1.,独立投资方案的决策,属于筛分决策，评价各方案本身是否可行，即方案本身是否达到某种预期的可行性标准。,2.,独立投资方案之间比较时，如何确定各种可行方案的投资顺序，即各独立方案之间评价方案的优先次序。,（二）决策的方法：内含报酬率法,【教材例,6-11,】,二、互斥投资方案的决策,（一）决策的实质,决策的实质在于,选择最优方案，属于选择决策,。,（二）决策的方法,1,、投资项目寿命期相同时（无论投资额是否相同）,决策指标：净现值、年金净流量,【,提示,】,在寿命期相同时，净现值与年金净流量指标的决策结论一致。,2.,投资项目寿命期不同时,决策指标：,（,1,）最小公倍寿命期法下的净现值,（,2,）年金净流量,【,提示,】,实务中对于期限不等的互斥方案比较，,无须换算寿命期限，直接按原始期限的年金净流量指标进行决策,。,【,教材例,6-12】,方法,1,：最小公倍寿命法（了解）,甲净现值,=8000(P/A,10%,6)-10000(P/F,10%,4)-10000 (P/F,10%,2)- 10000=80004.3553-100000.683-100000.8264-10000=9748,（元）,乙净现值,=10000 (P/A,10%,6)- 20000 (P/F,10%,3)- 20000,=100004.3553-200000.7513-20000,=8527,（元）,上述计算说明，延长寿命期后，两方案投资期限相等，甲方案净现值,9748,元高于乙方案净现值,8527,元，故甲方案优于乙方案。,方法,2,：年金净流量法,（,1,）甲方案,年金净流量,=3888/(P/A,10%,2)=3888/1.7355=2240,（元）,或：年金净流量,=,9748/(P/A,10%,6)= 9748/4.3553=2238,（元）,（,2,）乙方案,年金净流量,=4870/(P/A,10%,3)=4870/2.4869=1958,（元）,或：年金净流量,=8527 /(P/A,10%,6)=8527/4.3553=1958,（元）,所以：甲方案优于乙方案。,【,2012,年考题,计算题,】C,公司拟投资建设一条生产线，现有甲、乙两种投资方案可供选择，相关资料如表,1,所示：,说明：表中“,25”,年终的数字为等额数。“*”代表省略的数据。该公司适用的企业所得税税率为,25%,。假定基准现金折现率为,8%,，财务费用为零。相关货币时间价值系数表如表,3,所示：,要求：,（,1,）确定表,2,内英文字母代表数值（不需要列出计算过程）。,A=20 B=15625%=39 C=156+112-39=229,（,2,）计算甲方案的总投资收益率。,=156/620100%=25.16%,（,3,）若甲、乙两方案的净现值分别为,264.40,万元和,237.97,万元，且甲、乙两方案互斥，分别计算甲、乙两方案的年等额回收额，并根据计算结果进行决策。,甲方案的年等额净回收额,=264.40/,（,P/A,，,8%,，,6,）,=57.19,（万元）,乙方案的年等额净回收额,=237.97/,（,P/A,，,8%,，,5,）,=59.60,（万元）,由于乙方案的年等额净回收额大于甲方案，所以应选择乙方案。,三、固定资产更新决策,决策方法：属于互斥方案，固定资产更新决策所采用的决策方法是,净现值法和年金净流量法。,（一）寿命期相同的设备重置决策,替换重置方案中,，,所发生的现金流量主要是现金流出量。,标准：选择现金流出总现值小的方案。,1,、确定旧设备相关现金流量应注意的问题,（,1,）旧设备的初始投资额应以其变现价值考虑,（,2,）设备的使用年限应按尚可使用年限考虑,固定资产更新决策,替换重置方案,现金流量,保留旧设备,购买新设备,投资期,现金流量,-,变价收入,+,（账面价值,-,变价收入）,税率,-,（新设备投资,+,营运资金净投入）,营业期,现金流量,税后收入,-,税后付现成本,+,折旧抵税,税后收入,税后付现成本,+,折旧抵税,终结点,现金流量,会计残值,+,（税法残值,-,会计残值）,税率,+,营运资金收回,会计残值,+,（税法残值,-,会计残值）,税率,+,营运资金收回,【例,6,13】,宏基公司现有一台旧机床是三年前购进的，目前准备用一新机床替换。该公司所得税率,40%,，资本成本率为,10%,。,1.,保留旧,设备流量分析,（,1,）投资期现金流量分析,出售旧设备现金流量,=40000+1400040%=45600,保留,旧设备丧失变现流量,= -,变价收入,+,变现净损失抵税（或,-,变现净收益纳税）,= -40000+1400040%=-45600,假设旧设备目前变价收入为,60000,出售设备,现金,流量,=60000-600040%,=57600,保留,旧设备丧失变现流量,= -60000-600040%,=-57600,营业现金净流量计算的三种方法,1.,直接法,营业现金净流量,=,收入,-,付现成本,-,所得税,2.,间接法,营业现金净流量,=,税后营业利润,+,非付现成本,3.,分算法,（,2,）,营业现金流量分析,营业现金流量,=,税后收入,-,税后付现成本,+,折旧抵税,16,年税后付现成本,=-13000,（,1-40%,）,=-7800,第二年末大修成本,=-18000,（,1-40%,）,=-10800,15,年折旧抵税,=1000040%=4000,（,3,）终结点回收,现金,流量分析,最终回收残值流量,=,最终残值,+,残值净损失抵税（或,-,残值净收益纳税）,+,营运资金收回,假设报废残值,3500,元,保留旧机床方案,项目,现金,流量,现值,投资期,-40000+,（,54000-40000,）,40%,=,-,（,40000+14000,）,40%,=,-45600,-45600,营业期,13000,（,1,-,40%,）,=,-,7800,-,7800,（,P/A,，,10%,，,6,）,=,-33969,-,18000,（,1,-,40%,）,=,-,10800,-,10800,（,P/F,，,10%,，,2,）,=,-8920.8,1000040%=4000,4000,（,P/A,，,10%,，,5,）,=,15164,终结点,5500,-,（,5500-4000,）,40%,=5500,-1500,40%=4900,4900,（,P/F,，,10%,，,6,）,=,2768.5,10000,10000,（,P/F,，,10%,，,6,）,=,5650,合计,-64 907.3,2.,购买新设备流量分析,（,1,）投资期现金流量分析,（,2,）营业现金流量的分析,营业现金流量,=,税后收入,税后付现成本,+,折旧抵税,16,年税后付现成本,=7000,（,1-40%,）,=-4200,第四年末大修成本,=9000,（,1-40%,）,=-5400,16,年折旧抵税,=1200040%=4800,（,3,）购买新设备终结点回收流量的分析,购买新,机床方案,项目,现金,流量,现值,投资期,-76500+,（,11000-10000,）,=,-,（,76500+1000,）,=,-77500,-77500,营业期,7000,（,1,-,40%,）,=,-,4200,-,4200,（,P/A,，,10%,，,6,）,=,-18291,-,9000,（,1,-,40%,）,=,-,5400,-,5400,（,P/F,，,10%,，,4,）,=,-3688.2,1200040%=4800,4800,（,P/A,，,10%,，,6,）,=,20904,终结点,6000,-,（,6000-4500,）,40%,=6000,-1500,40%=5400,5400,（,P/F,，,10%,，,6,）,=,3051,11000,11000,（,P/F,，,10%,，,6,）,=,6215,合计,-69 309.2,表,6,12,和表,6,13,结果说明：在两方案营业收入一致的情况下，,新设备现金流出总现值为,69309.2,元，,旧设备现金流出总现值为,64907.3,元。,因此，继续使用旧设备比较经济。,固定资产更新决策,替换重置方案,现金流量,保留旧设备,购买新设备,投资期,现金流量,-,变价收入,+,（账面价值,-,变价收入）,税率,-,（新设备投资,+,营运资金净投入）,营业期,现金流量,税后收入,-,税后付现成本,+,折旧抵税,税后收入,税后付现成本,+,折旧抵税,终结点,现金流量,会计残值,+,（税法残值,-,会计残值）,税率,+,营运资金收回,会计残值,+,（税法残值,-,会计残值）,税率,+,营运资金收回,【例,6,14】,这是一种永久性方案，可按永续年金形式进行决策。,永续年金现值,P,A/i,。,因此，两方案现金流出总现值为：,A,方案,PA,3000,60/14,300/,（,F/A,，,14,，,5,）,/14,3752.76,（万元）,B,方案,PB=(7000,2500),70/14,420/(F/A,，,14%,，,8)/14,5155.14,（万元）,显然，,A,方案,PA,B,方案,PB,，拓宽方案为优。,（二）寿命期不同的设备重置决策,标准：选择年金成本小的方案,应考虑的现金流量：,新旧设备目前市场价值。,对于新设备而言，目前市场价格就是新设备的购价，即原始投资额；对于旧设备而言，目前市场价值就是旧设备的重置成本或变现价值。,新旧价值残值变价收入,，残值变价收入应作为现金流出的抵减。,新旧设备的年营运成本,，即年付现成本。如果考虑每年的营业现金流入，应作为每年营运成本的抵减。,年金成本的计算,无所得税、每年营运成本相等,【,例,6,15】,继续使用旧设备的年金成本,12742.76,元，,低于购买新设备的年金成本,14965.92,元，每年可以节约,2223.16,元，应当继续使用旧设备。,项目,考虑所得税后的现金净流量,投资期,现金流量,1.,长期资产投资（包括固定资产、无形资产递延资产等）,2.,垫支的营运资金,3.,原有资产变现净损益对所得税的影响（当继续使用旧资产时）,营业期,现金流量,营业收入,-,付现成本,-,所得税,=,税后营业利润,+,非付现成本,=,收入,（,1-,税率）,-,付现成本,（,1-,税率）,+,非付现成本,税率,终结点,现金流量,1.,回收垫支的营运资金,2.,回收固定资产的变价净收入,3.,回收固定资产的残值净损益对所得税的影响,（当预计残值与税法规定的净残值不一致时）,【,例,6,16】,假定企业所得税率为,40,，则应考虑所得税对现金流量的影响,（,1,）新设备,税后营运成本,8000,（,1,40,）,320040,3520,（元）,新设备的购价为,36000,元，报废时残值收入,4200,元，报废时账面残值,4000,元，因此：税后残值收入,4200,（,4200,4000,）,40,4120,（元）,税后投资净额,36000,4120,（,P/F,，,15,，,10,）,/,（,P/A,，,15,，,10,）,6969.86,（元）,综上，得：新设备年金成本,6969.86,3520,10489.86,（元）,（,2,）旧设备,每年折旧费为,3000,元，每年营运成本为,10500,元，因此：,税后营运成本,10500,（,1,40,）,300040,5100,（元）,旧设备目前变现价值为,10000,元，目前账面净值为,23000,元（,35000,30004,），资产损失为,13000,元，可抵税,5200,元（,1300040,）。同样，旧设备最终报废时残值收入为,3500,元，账面残值,5000,元，报废损失,1500,元可抵税,600,元（,150040,）。,旧设备投资额,10000,（,23000,10000,）,40,15200,（元）,旧设备税后残值收入,3500,（,5000,3500,）,40,4100,（元）,税后投资净额,15200,4100,（,P/F,，,15,，,6,）,/,（,P/A,，,15,，,6,）,3548.40,（元）,综上，得：旧设备年金成本,3548.40,5100,8648.40,（元）,上述计算表明，,继续使用旧设备的年金成本为,8648.40,元，,低于购买新设备的年金成本,10489.86,元，应采用旧设备方案,。,【,例,6,17】,由于方案一年金成本,2363.91,低于方案二年金成本,2444.25,，因此，应选择方案一。,方案,1,的年金成本,=1991.35(P/A,10%,5)+2734.01(P/A,10%,10) (P/F,10%,5)/(P/A,10%,15),=2363.83,方案,2,的年金成本,=2444.19,（元）,采用第一方案，年金成本每年,比第二方案节约,80.36,元,第四节 证券投资管理,一、证券资产的特点,二、证券投资的目的,（一）分散资金投向，降低投资风险,（二）利用闲置资金，增加企业收益,（三）稳定客户关系，保障生产经营,（四）提髙资产的流动性，增强偿债能力,三、证券资产投资的风险,（一）系统风险,1.,价格风险,由于市场利率上升,，而使证券资产价格普遍下跌的可能性。,2.,再投资风险,由于市场利率下降，,而造成的无法通过再投资而实现预期收益的可能性。,3.,购买力风险,由于通货膨胀而使货币购买力下降的可能性。,【例题,多选题,】,下列属于证券投资系统风险的有,( ),A.,价格风险,B.,再投资风险,C.,违约风险,D.,变现风险,【,答案,】 AB,（二）非系统性风险,1.,违约风险,证券资产发行者,无法按时兑付证券资产利息和偿还本金的可能性。,2.,变现风险,证券资产持有者,无法在市场上以正常的价格平仓出货的可能性。,3.,破产风险,在证券资产发行者破产清算时投资者无法收回应得权益的可能性。,四、债券投资,（一）债券要素,（二）债券的价值,1.,债券价值含义（债券本身的内在价值）,将在债券投资上未来收取的利息和收回的本金折为现值，即可得到债券的内在价值。,2.,债券期限对债券价值的敏感性,票面利率市场利率，,n,债券价值债券面值,票面利率市场利率，,n,债券价值,票面利率市场利率，,n,债券价值,未来现金流量现值与折现率反向变动。,【,例题,判断题,】,一种,10,年期的债券，票面利率为,10%,；另一种,5,年期的债券，票面利率亦为,10%,。两种债券的其他方面没有区别。在市场利息率急剧下降时，前一种债券价格上升得更多。（ ）,【,答案,】,【,解析,】,债券期限越长，债券价值越偏离债券面值。,3.,市场利率对债券价值的敏感性,（三）债券投资的收益率,2,、债券的内部收益率,简便算法（不考虑时间价值，近似估算）,折现率越小，现值越大；折现率越大，现值越小；未来现金流量现值与折现率反向变动。,计算债券的购买价格用,内部收益率。,计算债券的价值用,市场利率。,1.,当债券价值,债券购买价格，,则债券内部收益率,市场利率（投资人所期望的）；,2.,当债券价值,债券购买价格，,则债券内部收益率,市场利率；,3.,当债券价值,=,债券购买价格，,则债券内部收益率,=,市场利率；,【例题,单选题,】,下列关于债券投资的说法中，不正确的是（）。,A.,债券各期的名义利息收益是其面值与票面利率的乘积,B.,如果购买价格高于债券价值，则债券投资收益率高于市场利率,C.,利息再投资收益属于债券投资收益的一个来源,D.,债券真正的内在价值是按市场利率贴现所决定的内在价值,正确答案,B,五 、股票投资（一）股票的价值指的是投资于股票预期获得的未来现金流量的现值。,（,1,）固定增长模式有些企业的股利是不断增长的，假设其增长率是固定的。,（,2,）零增长模式如果公司未来各期发放的股利都相等，那么这种股票与优先股是相类似的。或者说，当固定增长模式中,g,0,时，有：,（,3,）阶段性增长模式,13,年的股利收入现值,=0.69,（,P/F,12%,1,）,+0.7935 ,（,P/F,12%,2,）,+0.9125,（,P/F,12%,3,）,=1.8983,（元）,4,年的股利收入现值,=D4/(RS-g),（,P/F,，,12%,，,3,）,=33.1542 0.712,V=1.8983+ 33.1542 0.712 =25.51,（元）,【例题,计算题,】,甲企业计划利用一笔长期资金投资购买股票。现有,M,公司股票、,N,公司股票、,L,公司股票可供选择，甲企业只准备投资一家公司股票。已知,M,公司股票现行市价为每股,2.5,元，上年每股股利为,0.25,元，预计以后每年以,6%,的增长率增长。,N,公司股票现行市价为每股,7,元，上年每股股利为,0.6,元，股利分配政策将一贯坚持固定股利政策。,L,公司股票现行市价为,4,元，上年每股支付股利,0.2,元。预计该公司未来三年股利第,1,年增长,14%,，第,2,年增长,14%,，第,3,年增长,5%,。第,4,年及以后将保持每年,2%,的固定增长率水平。,若无风险利率为,4%,，股票市场平均收益率为,10%M,公司股票的,系数为,2,，,N,公公司股票的,系数为,1.5,，,L,公司股票的,系数为,1,要求：,（,1,）利用股票估价模型，分别计算,M,、,N,、,L,公司股票价值。,（,2,）代甲企业作出股票投资决策。,【答案】,（,1,）甲企业对,M,公司股票要求的必要报酬率,=4%+2,（,10%-4%,）,=16%,Vm=0.25 (1+6%)/(16%-6%)=2.65,甲企业对,N,公司股票要求的必要报酬率,=4%+1.5 ,（,10%-4%,）,=13%,VN=0.6/13%=4.62,甲企业对,L,公司股票要求的必要报酬率,=4%+1,（,10%-4%,）,=10%,L,公司预期第,1,年的股利,0.2,（,1,14%,）,=0.23,（元）,L,公司预期第,2,年的股利,0.23,（,1,14%,）,=0.26,（元）,L,公司预期第,3,年的股利,0.26,（,1,5%,）,=0.27,（元）,VL=0.23,（,P/F,10%,1,）,+0.26,（,P/F,10%,2,）,+0.27(P/F,10%,3)+0.27 (1+2%)/(10%-2%) (P/F,10%,3)=3.21,（元）,（,2,）由于,M,公司股票价值（,2.65,元），高于其市价,2.5,元，故,M,公司股票值得投资购买。,N,公司股票价值（,4.62,元），低于其市价（,7,元）；,L,公司股票价值（,3.21,元），低于其市价（,4,元）。故,N,公司和,L,公司的股票都不值得投资。,（二）股票投资的收益率,1.,股票收益的来源由股利收益、股利再投资收益、转让价差收益三部分构成。,2.,股票的内部收益率在固定成长股票估价模型中，用股票的购买价格,P0,代替内在价值,VS,，有：,【,例题,单选题,】,甲股票目前的股价为,10,元，预计股利可以按照,5%,的增长率固定增长，刚刚发放的股利为,1.2,元,/,股，投资人打算长期持有，则股票投资的收益率为（）。,A.17%,B.17.6%,C.12%,D.12.6%,正确答案,B,答案解析,如果股利增长率固定，并且打算长期持有，则股票投资收益率由两部分构成：一部分是预期股利收益率,D1/Po,，另一部分是股利增长率,g,，所以，本题答案为,1.2,（,1,5%,）,/10,5%,17.6%,。,如果投资者不打算长期持有股票，股票投资收益率是使股票投资净现值为零时的贴现率，计算公式为：,【,例,6,24】,当,R,12%,时，,NPV,45.35,当,R,14%,时，,NPV,34.21,用插值法计算：,