融资融券背景下多样化交易策略

,东吴证券中期策略报告会,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,东吴证券中期策略报告会,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,东吴证券中期策略报告会,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,东吴证券中期策略报告会,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,融资融券背景下多样化交易策略,目录,量化投资研究的定位和体系构架,金融衍生产品的作用和研究成果,另类投资策略的开发,基金和债券研究,金融创新业务对接,融资融券背景下多样化交易策略,2,量化研究定位,:,致力于可实现的金融工程产品、策略,1.1,量化投资研究的定位,优化改进,3,1.2,量化投资研究体系构架,量化投资,:,客观、系统、收益与风险并重、个股与组合并重（,形象比喻：散弹枪,Vs.,狙击步枪）,期指市场指标,期现价差,持仓变化,信用交易市场,融资净买入,融资余额,技术模型,SVM,模型,Hurst,指数、熵,成交量偏移,流动性监控,资产配置,量化选股,算法交易,风险管理,投资时钟,行业配置,BL,模型,行业估值,动量反转,行业多因子模型,风格轮动,事件驱动,基本面量化,价值因子,成长因子,规模因子,多因子策略,指数化投资,技术量化,高频数据,形态突破,动量反转,冲击成本,市场容量,程序化交易,市场风险,组合风险,风险预警,借助数学和计算机工具按照一定规则进行投资,市场择时,4,2.,金融衍生产品的作用和研究成果,金融衍生产品作用 ：,为量化投资组合提供有效的,风险管理工具,、便捷的,杠杆操作工具,我们研究覆盖的衍生产品,备兑权证、股票期权、指数期权、,ETF,期权,股指期货、国债期货,部分研究成果,国内外价差交易研究,股指期货、国债期货专题研究,台湾、香港、韩国指数期权市场研究,5,3.,另类投资策略开发,无风险套利,期现套利,股指期货期现套利（目前机会很小）,操作风险、价差回归的时间性导致的风险,有风险套利,统计套利,配对交易,（一揽子）股票,Vs.,（一揽子）股票、,ETF,Vs.,ETF,可转债套利,波动率套利（理论探索）,基于实际波动和隐含波动间差异 或 均值回归,债券,/,固定收益,/,信用衍生市场上的套利（未来关注方向）,6,4.,基金和债券研究体系,基金产品的大类资产配置,基础市场运行趋势研判,市场运行风格的综合分析,至上而下的分析方法,多因素多角度的综合分析,单个基金的管理人团队,基金风格、历史业绩,风险收益水平、费用等,长期投资与短线操作机会把握,交易型基金二级市场的表现,波段操作、折溢价套利,分红除权等交易型机会,基金研究,债券研究,债券市场整体环境把握,宏观经济、货币政策,央行公开市场操作,银行间货币市场动态跟踪,债券一级市场跟踪,利率产品发行,信用产品发行,中小企业私募债,债券二级市场跟踪,利率产品：收益率、利差、估值,信用产品：收益率、信用风险、信用利差,可转债投资机会把握,7,5.,金融创新业务对接,公司金融创新业务战略智囊团,8,6.,融资融券下的多样化交易策略,什么是融资融券,一种信用交易，是指投资者向证券公司提供担保物，借入资金买入证券或借入证券并卖出的行为。,融资也称“买空”，客户借钱，到期偿还本息；,融券也称“卖空” ，借证券来卖，到期返还相同种类和数量的证券并支付利息。,9,多空双向交易,下跌也能赚钱的工具,T+0,回转交易策略、多空交易策略的基础,杠杆性交易,提高资金使用效率,带来高收益、隐含高风险,6.1,融资融券的主要特征,10,6.2,杠杆性下的高风险与高收益,买入证券,A,（假设买入价：,5,元,/,股、卖出价,6,元,/,股）,正常交易收益率,：,(6-5)/5=20%;,假设融资保证金比例为,50%,证券,A,的折算率为,70%,，,ETF,的折算率为,90%,融资买入相应的收益率如下：,以,1000,元现金作抵押,:,以,1000,元市值的证券,A,作抵押：,反之，若证券,A,出现下跌，则融资交易的风险也相应放大。,注：这里没有考虑相应的交易、融资成本。,11,6.3,主要的交易策略,基本交易策略,T+0,回转交易,趋势交易,事件性卖空交易,其他交易策略,衍生交易策略,期现套利策略,可转债套利,大宗交易套利,对冲策略,130/30,增强策略,12,低开高走（融资,T+0,）,当日普通买入,或融资买入,股票,A,，价格上涨到高点后，预计次日股价会有所回落，为了避免隔夜风险，高点融券卖出同样数量的股票,A,，次日,以,券还券方式了结融券负债，,锁定当日收益。,若股票反复震荡，可在当日多次进行回转交易,案例：,假设投资者融资买入股票,A 5000,股，买入价格为,10,元,/,股，同日高点融券卖出该股票,5000,股，卖出价格为,10.5,元。,融资买入成本：,10,元,/,股,5000,股,=50000,元,融券卖出所得资金：,10.5,元,/,股,5000,股,=52500,元,所得收益：,2500,元。（不计费用）,6.3.1,T+0,回转交易策略,(1),13,案例,1,：低开高走（融资,T+0,）,买入或融资买入,融券卖出,买入或融资买入,融券卖出,买入或融资买入,融券卖出,14,高开低走（融券,T+0,）,判断股票下跌时，在高位融券卖出，在低位买券还券，当日偿还融券负债。,适用,于利好兑现或突发利空等因素下，个股开盘后高开低走或开盘后一路下跌。,操作策略：利用融券卖出工具，锁定股价下跌带来的收益,6.3.1 T+0,回转交易策略,(2),15,案例,2,：高开低走（融券,T+0,）,2012,年,2,月,28,日，中国宝安公告因涉嫌违规，收到证监会调查书，当日股价低开低走，最终跌停,。,当日在高点融券卖出，低点买券还券，当日最大收益达,6.87%,（不计费用）。,根据个股的震荡程度，也可进行多次滚动交易。,融券卖出,买券还券,16,6.3.2,趋势交易策略,判断大盘趋势，把握市场风格，实现杠杆收益,对宏观面、政策面、基本面及技术面等分析后，若判断大盘或某行业、某类个股会出现趋势性上涨时，可普通买入后，再抵押进行融资买入，进而实现杠杆性收益。,同样，在判断大盘或某行业、某类个股会出现趋势性下跌时，可适当卖空，不仅可为不想或不能减仓的个股进行套期保值，也可实现下跌中的杠杆性收益。,特别的，当政策上有明显利好时，但个股机会有很难分辨时，可通过,ETF,工具，实现对指数及市场风格投资机会的把握。,17,指数代码,指数简称,区间涨跌幅,000001.SH,上证综指,6.40%,000016.SH,上证,50,7.96%,000300.SH,沪深,300,7.49%,399005.SZ,中小板,3.81%,399006.SZ,创业板,0.17%,趋势交易策略案例,4,月期间，在政策红利的推动下，大盘呈现趋势性上涨，大盘蓝筹优势明显。以下为,3,月,30,日至,4,月,27,日，各大指数及上证,50ETF,的统计情况,区间涨跌幅,7.7%,18,6.3.3,事件性卖空交易策略,标的证券出现突发性重大事件时，通过融券卖空获取收益,随着标的证券扩大至,280,只，由于事件性影响出现的市场机会也将显著增多,标的证券重大利空突发事件例举,重庆啤酒（,000895,）,披露乙肝疫苗结果,双汇发展（,000895,）,瘦肉精事件,中国南车（,601766,）,7.23,高铁事故,中国一重（,601106,）,日本地震核泄漏,中国宝安（,000009,）,石墨烯披露事件,上海医药（,601607,）,财务造假事件,紫金矿业（,601899,）,环保门事件,华侨城,A,（,000069,）,6.29,娱乐设施故障,华兰生物（,002007,）,贵州采浆站关停,19,事件性卖空交易,-,双汇发展瘦肉精,卖空区间收益超过,30%,20,6.3.4,其他交易策略,龙头启动，把握二线股机会,当某一概念或某行业在突发性利好或其他因素影响下启动时，龙头概念股往往先行，若投资者来不及抓强势龙头的机会，可通过融资买入二线龙头来取得一定收益。这是国外融资融券交易中的常用方法。,对大小非解禁股择时卖空,一般来说，大小非解禁之后该股票价格将下跌。解禁之前，投资者可择时融券抛出该股，待大小非解禁后，在低价位买回偿还。,大宗交易折价品种择时卖空,一般来讲，大宗交易折价率较高的品种，随后股价表现较弱，可择时进行融券卖出的,T+0,交易，获得相应收益。,21,6.3.5,衍生交易之期现套利策略,融资融券增加了股指期货期现套利操作的机会,增强正向套利,：,买入现货组合，卖出股指期货,利用杠杆，节省投入资金、提高套利收益,促成反向套利：,买入股指期货，卖空现货组合,当前可用上证,180ETF,和深证,100,进行反向套利，待沪深,300ETF,纳入两融标的后，更便于实现期现套利,22,ETF,实现期现套利的优点,ETF,组合代替股票组合，可避免股票停牌、“零股”等交易风险,ETF,品种组合对沪深,300,的跟踪误差较小，且更稳定,ETF,交易固定费用较低，不需缴纳印花税、佣金也低于股票交易佣金,正向套利中，融资买入,ETF,引入杠杆，可提高套利收益率,反向套利中，相对于卖空一揽子股票，融券卖出,2-3,个,ETF,更为可行,23,期现套利交易,计算,ETF,进行套利的成本，当基差在,14,点上下时即有套利机会,沪深,300,主力合约基差,5,分钟走势图,24,6.3.6,衍生交易之可转债套利交易,可转债套利的原理：,当转债出现一定,折价,时，投资者可以买入转债，同时融券卖出相应标的股票，并快速将转债转换成股票，用于归还借券，从而赚取收益。,当转债出现较大幅度,溢价,时，投资者可以融资买入标的股票，同时融券卖出转债，溢价率回归时了结交易，赚钱差价。,注：当前转债还不能融券卖出，因此只能在转债折价时进行套利,25,2010,年,12,月,31,日，铜陵转债折价率达,9.74%,，买入铜陵转债，同时融券卖出相应正股,2011,年,1,月,17,日，铜陵转债进入转股期，将持有的转债转股，同时偿还融券负责，,12,个交易日收益率超过,10%,可转债套利案例,26,6.3.7,衍生交易之大宗交易套利,当前大宗交易中，大多是私募折价接手大股东的股份，再通过其丰富的市场经验进行二级市场的买卖。,目前买方接手大宗交易股票的价格,多数为折价，,一般为,五,折至,十,折,。,大宗交易买方可在当日逢高融券卖出相应标的，收盘后再折价接手，次日以券还券了结融券负债，获取差价。,随着沪深交易所优化大宗交易机制的制定，锁定期将加大买方的风险，而通过融券卖出可提前锁定收益。,27,大宗交易套利案例,2012,年,3,月,19,日，沪深两市多只大盘蓝筹股发生大宗交易。如建设银行以,4.28,元（较前一日收盘价折价,9.9%,）成交,149.8,万股,。,假设投资者在,3,月,19,日以,4.74,元（当日成交均价）的价格融券卖出建设银行,100,万股，收盘后，通过大宗交易以,4.28,元买入,100,万股，,3,月,20,日直接还券锁定收益。,假设佣金为,0.08%,，,买券成本：,4.28,*,100,*（,1+0.08%,）,+0.1,（过户费）,=428.44,万元,卖券收入：,4.74,*,100,*（,1-0.18%-0.03%,）,-0.1=472.91,万元,隔夜收益：,44.47,万元,28,130/30,基金投资方式介于传统做多（,long-only,）共同基金与多空策略型（,long-short strategy,）基金之间,基金份额全部以指数为基准投资于多头，同时，利用杠杆，从证券公司融入相当于基金原有净值,30%,的证券并抛空，然后再将抛空所得的现金建多仓，基金的实际投资组合变为多头,130%,，空头,30%,基金的净权益风险敞口仍然保持在大约,100%,。因此，虽然利用了投资杠杆，,130/30,基金仍然保持着市场的风险暴露程度（即,Beta,系数接近于,1,），使得基金能够产生较高的超额收益,。,6.3.8,衍生交易之,130/30,增强策略,29,6.3.9,衍生交易之对冲交易策略,对冲交易策略：不完全对冲策略和完全对冲策略（统计套利）,基于统计套利的配对交易策略是一种市场中性策略,原理：,关联,证券,配对，做空,价格,较高,、,买进,价格,较低的,品种,，,价差,回归,后,反向操作，赚取两,者,价格收敛报酬。,方法一：基于随机选择的配对交易,方法二：基于协整的配对策略,30,配对交易策略的步骤及案例,31,表：,2012,年,1-4,月份融资融券交易统计,融资买入额前十券商,融券卖出量前十券商,融资融券余额前十券商,券商,买入额,(,亿元,),券商,卖出量,(,亿股,),券商,余额,(,亿元,),海通证券,260.30,海通证券,5.86,海通证券,163.57,申银万国,226.14,华泰证券,3.31,国泰君安,151.36,华泰证券,184.57,申银万国,2.01,申银万国,138.90,银河证券,140.57,国泰君安,1.25,华泰证券,135.85,国泰君安,136.14,中信建投,1.10,广发证券,124.88,广发证券,118.50,广发证券,0.85,招商证券,117.38,招商证券,115.86,中信证券,0.79,银河证券,112.07,中信证券,94.93,安信证券,0.54,中信证券,108.13,光大证券,92.73,银河证券,0.41,光大证券,104.39,国信证券,88.48,光大证券,0.40,国信证券,103.46,资料来源：,iFinD,，东吴证券研究所,正在开展融券融券业务的券商有,25,家，,6,月上旬将会陆续增加,10,余家券商,融券融券业务规模较大的券商特点：,券源品种丰富,、,提供多样化的交易策略,6.10,券商开展融资融券情况,32,融资融券应用的优势与困境,已成立“量化对冲”集合理财产品的券商：,国泰君安、东方证券、长江证券、中信建投、海通证券、高盛高华、国信证券、浙商证券，合计首发规模达到,36,亿元,海外成熟市场中量化对冲投资颇为盛行（如市场中性策略）：,从数据来看，取得,10%15%,的收益率并不困难；但国内目前还没有一只的收益率能够达到,8%,近期申报“量化对冲”集合理财产品的券商：,申银万国、东兴证券、广发证券；申万“宝鼎,6,期”将融资融券条款写入产品说明书,券商“量化对冲”产品可使用的金融衍生工具的拓展,（从股指期货到融资融券）,能否提升产品的业绩？,收益率,普遍做不上去，与国内衍生产品工具单一、交易监管规则严格、谨慎有莫大的关系,33,谢谢！,Q&A,