08,9风险定价理论

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,风险定价理论,风险定价的基础,资本资产定价模型,最优风险投资组合特点及市场组合,系统风险及定价模型,套利定价理论,因素模型,套利组合及定价,1,风险何以成为定价的基础,风险和收益的定性关系：,风险证券收益=无风险收益+ 风险溢价,风险和收益的定量关系：,2,最优风险投资组合的特点,必须包含投资市场所有的风险投资品,不可能包括负比例（卖空）的投资品,各投资品的资金比例必然等于各投资品市值与全部风险投资品总市值之比,这就是现实中的,包罗万象的投资市场,，故称其为,市场组合,。,3,市场组合的特点,很大程度上是一个,抽象,的概念，很难实际操作；,可以观察，使用,替代品,，在证券市场上的替代品经常是股价指数；,股价指数有多种多样，据此分析的市场组合存在,差异性,。,市场组合通常用,M,来表示。,4,资本市场线,5,单个投资品风险的测定,6,资本资产定价模型（CAPM）,7,对的理解,实质上就是单个股票（或投资组合）的变动与市场变动之间进行的比较；,这种对于市场变动的相对波动性或敏感性，能够通过历史记录估算出来；,精确测算很困难，因为对“市场”的理解有偏差，测量市场的方法也有差异；,8,应用,CAPM,判定股价高低,9,设无风险利率为6%，市场收益率为16：,一股票今天的售价为50元，年末将支付每股元红利，且贝塔值为1.2，预期在年末该股票的价格是多少？,投资者购买一企业，其预期的永久现金流为1000元，但因有风险而不确定。如果投资者认为企业的贝塔值是0.5，而实际值是时，投资者愿意支付的金额比企业实际价值高多少？,10,在1997年，短期国库券收益率约为。假定一贝塔值为的资产组合市场要求的期望收益率是12，根据资本资产定价模型：,市场资产组合的预期收益率是多少？,贝塔值为的股票的预期收益率是多少？,假定投资者正购买一股股票，价格为40元。该股票预计来年派红利元。投资者预期可以以41元的价格卖出。股票贝塔值为-0.5，该股票是高股还是低估？,11,单因素模型,12,多因素模型,13,套利,利用定价错误获取无风险或低风险收益的行为；,是竞争中获胜的必然要求；,套利机会稍纵即逝。,套利纠正产品定价错误,14,套利行为的一个事例,王先生有一个由三种股票（分别记为S,1,，S,2,，S,3,）组成的投资组合p=（1/3，1/3，1/3），该投资组合的总市值为300万，投资组合中各股票的收益率都服从因素为国内生产总值的单因素模型。三种股票的期望收益率分别为20%、15%和10%，关于国内生产总值的敏感度b,i,分别为4、2.5和3.0。下面讨论王先生如何调整其投资组合，以便在不增加投资风险的情况下提高投资收益。,15,套利组合及其条件,将,（,X,1,，,X,2,，,，,X,n,）,称套利组合。,要求投资者的总投资额不变。即：,X,1,+X,2,+X,n,=0,套利组合不含因素风险。即：,b,11,X,1,+b,21,X,2,+b,n1,X,n,=0,b,12,X,1,+b,22,X,2,+b,n2,X,n,=0, ,b,1m,X,1,+b,2m,X,2,+b,nm,X,n,=0,套利组合的期望收益率必须大于0 ,E(R,p,),= X,1,E,（,R,1,）,+X,2,E,（,R,2,）,+X,n,E,（,R,n,）,0,16,APT模型,17,对APT模型的解读,其理论基础是资产价格受不同因素影,响，,将这些因素要求的风险溢价乘以该因素对资产价格影响的贝塔系数加总，再加上无风险收益率，就得出该项资产的合理收益率。,模型对众多影响因素未能明确，只能由投资者根据经验自行判断。,模型需要众多的贝塔值，在实际应用中不如CAPM模式使用广泛。,18,假定两个资产组合,A,、,B,都已充分分散化，,E,(,R,A,)12%，,E,(,R,B,)9%，如果影响经济的要素只有一个，并且,A,1.2， ,B,0.8，可以确定无风险利率是多少？,因素组合1和因素组合2的风险溢价分别为5%和3%。无风险利率为10%。股票,A,的期望收益率为19%，对因素1的贝塔值为0.8。那么股票,A,对因素2的贝塔值为_。,a1.33 b1.5 c1.67 d2.00,e以上各项均不准确,19,市场组合在投资实践中很大程度上只是一个抽象产物，但其中蕴涵的投资最优性，仍然值得投资者仔细品味。,箴言,20,市场上有许多聪明的投资者，他们通过套利方式纠正资产估值对正常状态的偏离，结果是资产的定价与其承受的风险相对应。,箴言,21,