投资项目财务分析

单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,第,5,章 投资项目财务分析,第5章 投资项目的财务分析,5.1,可行性研究与财务评价概述,1,5.2,费用、收益识别、报表,2,5.3,资金规划,3,5.4,财务效果计算,4,5.5,案例分析,5,5.6,改建扩建改造项目评价,6,5.7,资产评估,7,1.可行性研究的主要内容,谈,判,签,约,工,程,设,计,施,工,安,装,试,运,转,竣,工,验,收,投,产,项,目,后,评,价,项,目,评,估,投,资,决,策,可,行,性,研,究,项,目,建,议,书,初,步,可,行,性,研,究,机,会,研,究,投资前期,投资时期,生产时期,5.1可行性研究和财务分析概述,5.1可行性研究和财务分析概述,1.,可行性研究的主要内容,(1),投资前期,投资前时期是决定项目效果的关键时期,是研究的重点。,在,机会研究,阶段，根据市场要求和国家的产业政策，结合企业的发展和经营规划，提出投资项目的设想，并对设想进行粗略分析。我国建设项目管理程序要求在对拟投资项目进行,初步论证,后，向有关主管部门提交,项目建议书,；在,可行性研究,完成后，主管部门或银行要组织专家进行评估，在项目评估结束通过后，进行,投资决策,。投资前时期的主要工作是可行性研究。,5.1可行性研究和财务分析概述,1.,可行性研究的主要内容,可行性研究,可行性研究就是对拟建项目技术上,经济上及其他方面的可行性进行论证。其目的是为了给投资决策者提供决策依据,同时为银行贷款,合作者签约,工程设计等提供依据和基础资料。可行性研究是决策科学化的必要步骤和手段。,主要内容主要有：,5.1可行性研究和财务分析概述,1.,可行性研究的主要内容,(1),项目的背景和历史,(2),市场调查和拟建规模,(3),资源、原材料、燃料机械协作条件,(4),建厂条件及厂址选择方案,(5),环境保护,(6),技术方案,(7),企业组织和定员,(8),项目实施计划和进度,(9),项目的财务分析,(10),项目的国民经济分析,(11),项目的综合评价及建议,5.1可行性研究和财务分析概述,2.,财务分析的目的和主要内容,（,1,）财务分析又称财务评价,是从投资项目或企业角度对项目进行的经济分析。,（,2,）国民经济分析,是从国家和社会的角度进行的经济分析。,5.1可行性研究和财务分析概述,（,3,）财务分析的主要目的,从企业或项目角度出发，分析投资效果判明企业投资所获得的实际利益。,为企业制定资金规划,为协调企业利益和国家利益提供依据,。,5.1可行性研究和财务分析概述,（,4,）财务分析的主要内容, 预测基础数据,包括：销售量、产量、价格、投资估算；成本费用及其构成估算。,预测的结果形成若干财务表：投资估算表、折旧表、成本费用表、损益表等。,编制资金规划与计划,资金来源与运用表（也称资金平衡表）,计算和分析财务效果,编制财务现金流量表，据此计算出财务分析的经济效果指标。,5.1 可行性研究和财务分析概述,3.,项目财务分析和可行性研究其他各环节的关系,项目财务分析几乎与可行性研究的前几个环节都有,关系,它所需要的基础数据,如投资、成本、利润等,来源于前期的各项调查,资金规划除了与投资、成本、,利润相关外,还与项目实施计划相联系。,项目背景,市场调查和拟建规模,资源、材料、协作,技术方案,环境保护,厂址选择,项目实施计划,企业组织、定员,综合评价,经济分析,财务效果计算,资金规划,投资估算,利润估算,成本估算,产,量,和,价,格,财务分析,流动资金,固定资产,财务分析与可行性研究各环节关系,5.2费用收益识别和基础财务报表,1.,费用、收益识别,（,1,）收益,销售收入,资产回收,补贴,5.2费用收益识别和基础财务报表,1.,费用、收益识别,（,2,）费用,投资,包括固定资产投资、固定资产投资方向调节税、无形资产投资、建设期借款利息、流动资金投资及开办费等。,销售税,包括销售税金及附加，凡需从销售收入中支付的税金均需列入。,经营成本,是生产、经营过程中的支出。,经营成本,=,总成本费用,-,折旧与摊销,-,利息支出,5.2费用收益识别和基础财务报表,1.,费用、收益识别,（,3,）价格和汇率,价格：财务分析的价格一律采用成交价格,(,市场价格或计划价格,),。,汇率：采用实际结算的汇率。,5.2费用收益识别和基础财务报表,2.,基础财务报表编制,主要财务报表,损益表、资金来源与运用表、资产负债表和现金流量表、外汇平衡表,基础性报表,投资估算表、投资计划与资金筹措表、折旧与摊销估算表、债务偿还表、成本费用估算表、销售收入、税金估算表,5.2费用收益识别和基础财务报表,各财务报表之间的关系,销售收入、税金、损益表,借款及还本付息表,现金流量表,投资计划与资金筹措表,投资估算表,折旧与摊销表,成本费用估算表,资金来源与运用表,资产负债表,5.3资金规划,1.投资的资金来源,国内,自有,新增资本金,资本公积金,提起折旧与摊销,税后利润,借入,银行,国外,国外银行贷款,我国在外国开设银行的存款,外国政府贷款,国际金融机构贷款,利用外国银行出口信贷,贸易补偿,国外发行债券,中外合资,中外合作经营,资金来源,2.,资金结构与财务风险,资金结构是指投资项目所使用的来源及数量构成。,财务风险是指与资金有关的风险。不同来源的资金所需付出的代价是不同的。,5.3资金规划,5.3资金规划,2.,资金结构与财务风险,自有资金与借款的比例结构关系：,设全部投资,K,，自有资金,Ko,贷款,K,L,全部投资收益,R,贷款利息,R,L,自有资金收益率,Ro,已知,K=Ko+K,L,5.3资金规划,2.,资金结构与财务风险,由上式可知,当,RR,L,时,R,0,R,当,R R,L,时, R,0,0,或,IRR,d,i,0,，则应进行改扩建和技改投资。然而下这样的结论，为时过早。,但增量法体现的是增量效果，不能体现绝对效果。互斥方案比选应用是通过绝对效果和相对检验。,5.6,改建扩建和技术改造项目财务分析,2.,增量法,若满足下列条件之一就是完善的：,条件一：不改扩和技改通过总量评价，改扩和技改通过增量效果评价；,条件二：进行改扩建技改同时通过总量效果和增量效果评价。,这样，仍至少要作一次总量评价，与我们要回避资产评估的愿望不符。,新的可能性。,P207,表,5-13,结论：在改扩建和技改项目评价中，一般情况下只需要进行增量效果评价；只有当企业面临亏损，需要将企业关闭、拍卖还是进行改建和技改作出决策时，才需要同时作增量效果和总量效果评价。,增量效果和总量效果的可能性排列,序号,增量效果,总量效果,增量效果,决策,不改造,改造,（,1,）,改造,（,2,）,改造,（,3,）,改造,（,4,）,不改造,（,5,）,不改造,（,6,）,不改造,表示通过，表示没通过,5.6,改建扩建和技术改造项目财务分析,2.,增量法,（,2,）增量现金流的计算,前后法：项目后的现金流减去项目前的对应现金流,该法存在一个假设：若不上项目，项目将保持项目前的水平不变，当实际情况与之不符时，将产生误差。,有无法：正确方法。有项目未来的现金流减去无项目对应的未来的现金流。,5.6,改建扩建和技术改造项目财务分析,2.,增量法,（,2,）增量现金流的计算,按前后法可能发生错误：,现金流量的变化不能体现，可能逐年增加，也可能减少,保持不变可能性不大,前后法仅是有无法的一种特例。,5.6,改建扩建和技术改造项目财务分析,2.,增量法,项目前,有项目,(,项目后,),无项目,增量净收益,项目前,有项目,(,项目后,),无项目,增量净收益,项目前,有项目,(,项目后,),无项目,增量净收益,项目前,有项目,(,项目后,),无项目,增量净收益,例55,某厂现有固定资产、流动资产800万元，技改前（现在，第0年）和假定不改造未来8年的有关预测数据如表514所列；如果进行改造，须投资180万元，假设改造当年生效，其未来8年的预测数据见表515，若基准折现率10%，该厂不存在关停并转问题，问该厂是否应当进行技术改造？,收入与支出项目,0,1,2,3,4,57,8,销售收入,600,600,600,550,550,500,500,资产回收,200,经营成本和其他支出,430,430,440,417.5,417.5,385,385,收入与支出项目,1,2,3,4,57,8,销售收入,650,650,650,650,650,650,资产回收,250,经营成本和其他支出,447.5,447.5,447.5,452.5,457.5,457.5,表,515,进行技术改造未来,8,年数据,表,514,不改造现在和未来,8,年数据,收入及支出项目,0,1,2,3,4,57,8,销售收入,50,50,50,50,50,50,资产回收,50,投资,180,经营成本及支出,17.5,17.5,17.5,22.5,27.5,27.5,收入及支出项目,0,1,2,3,4,57,8,销售收入,50,50,100,100,150,150,资产回收,50,投资,180,经营成本及支出,17.5,7.5,30,35,72.5,72.5,表,516,用前后法计算的增量现金流,表,517,用有无法计算的增量现金流,用表516计算,NPV=-180+32.52.48727.50.68322.52.4870.68372.50.4665-8.4,NPV= =-18032.50.909142.50.8264700.7513650.68377.52.4870.683127.50.4665172.7,0,1,2,3,4,5-7,8,净现金流,-180,32.5,32.5,32.5,27.5,22.5,72.5,0,1,2,3,4,5-7,8,净现金流,-180,32.5,42.5,70,65,77.5,127.5,3.财务分析步骤和实例分析,步骤：,考察是否存在关停、转让的可能性,并决定是否要作总量分析；,若作总量分析,根据情况进行企业现有资产估价；,作有项目和无项目的财务预测,列出成本、收入表及有项目时投资表；,对于增量分析,列出有无项目的增量资金平衡表及贷款偿还表；,分别列出有、无项目的现金流量表和有、无项目的增量现金流量表；,计算有、无项目的增量效果指标,判断是否通过增量效果评价；若作总量分析,则计算有项目情况下的总量效果指标,判断项目是否通过总量效果评价。,只有既通过增量效果评价,又通过总量效果评价,才是可行的。,5.7,资产评估,资产评估，就是依据国家规定和有关资料，根据指定目的，按照法定程序，运用科学方法，对资产在某一时点的价值进行评定估价。,资产评估的方法：,第一种：收益法，亦称收益现值法,第二种：成本法，亦称重置成本法,第三种：市场法，亦称现行市价法,5.7 资产评估,1.,收益法,(1),适用条件及评估程序,收益法是通过估测由于获得资产而带来的未来预期收益的现值来确定被评估资产的价值的。,适用条件：,被评估资产未来预期收益可以预测，并可以用货币来计算；,与获得资产未来预期收益相联系的风险报酬也可以估算出来。,5.7,资产评估,1.,收益法,(1),适用条件及评估程序,程序：,调查。分析影响企业未来收益的企业内部和外部因素；,收集。验证与资产未来预期收益有关的经营，财务，市场，风险等数据资料；,分析。测算与预期收益有关的经济参数；,估算资产的未来预期收益；,确定折现率；,计算资产未来预期收益的现值；,确定被评估资产的评估值。,5.7,资产评估,1.,收益法,(2),收益法的计算公式,式中：,PV,资产评估,B,t,第年的资产预期收益,资产经营的期限（年）,折现率,5.7 资产评估,1.,收益法,(2),收益法的计算公式,收益的计算方法,当被评估资产在未来的经营期限是有限时间时，或需评估有限期间的资产价值时，,(5-9),式中的,N,是一个具体数字，此时可直接按,(5-9),式计算。,1.,收益法,(2),收益法的计算公式,年金资本化计算方法,如果一项资产可以永久性经营下去，则可获得永久性收益，如企业，土地等。当资产的收益可认为是每年保持不变时，根据等额分付现值公式，,(5-9),式可变换成：,B,为等额年金，,i,为折现率，又称资本化率。,5.7,资产评估,5.7 资产评估,1.,收益法,有期限收益和年金资本化结合的计算方法,一般资产的近期收益可以比较准确地预测，预测期限越长，越难做出准确的判断。由资金的时间价值，近期收益的准确度远比远期收益的准确度对资产价值的估计更重要。因此，可将收益分段计算，近期采用有限期公式，远期采用年金资本化公式。综合起来，可用下式表示：,B,t,前年中第年的收益,m,近期年份数,有期限收益和年金资本化结合的计算方法,B,为远期年金,N ,经营期限,N,为无限大时（,N40,即可视为无限大）,如果远期预测收益呈增长趋势，则可先估计增长率，再进行综合计算，如果远期年增长率为,g,，则评估公式可写成：,例,5-8,被评估对象为一经营中企业,企业前,4,年预期净收,益为,10,万元, 11,万元, 10,万元, 12,万元,;,预计从第,5,年起每年净收益与第,4,年相同,经营期限可认为是无限的,折现率取,10% ,则该企业的评估值为,:,5.7 资产评估,（,3,）涉及的主要经济参数,收益额,指因获得资产而取得的收益扣除为取得资产收益而发生的各种费用后的余额。收益额的计算与评估角度，被评估对象的具体情况。资产权益人的性质有关，需根据实际情况处理，计算方法有：税前收益和税后收益。,5.7 资产评估,折现率,折现率或资本化率就是投资的最低希望收益率，在资产评估中要特别重视折现率中包含的风险报酬率的选取。,需要指出的是折现率的确定必须和收益计算相对应，例如，税前收益的折现率与税后收益的折现率不同，收益中考虑涨价因素与否直接影响折现率是否应包含通货膨胀率，等等。,5.7,资产评估,2.,成本法,(1),成本法的基本概念,原理公式,一项资产的价格不应高于重新建造的具有相同功能的资产的成本。,当被评估资产价值不易直接评估时，可用重新建造的具有相同功能的资产的成本来近似。其原理公式可表示为：,资产评估值重置成本实体性贬值功能性贬值经济性贬值,采用成本法的关键在于估算重置成本和贬值大小。,5.7,资产评估,2.,成本法,(1),成本法的基本概念,重置成本,又称重置全价，指重新建造或购买相同或相似的全新资产的成本或价格。按不同方式，又可将重置成本分为两种：,复原重置成本（复制成本）,是指使用与被评估资产相同的,材料,，相同的建造,工艺,，按照现行价格建造,结构,、,功能,与被评估资产完全相同的新资产的成本。这种方法是在被评估,资产未发生显著的技术进步,的前提下才是合理的。,更新重置成本,是指采用新材料，新工艺，新设计，按现行价格建造与被评估资产,功能,相同或相似的全新资产的成本。适于,资产已出现明显技术进步,的情形。,5.7 资产评估,2.,成本法,(1),成本法的基本概念,实体性贬值（有形磨损贬值）,指资产在使用中或闲置中磨损、变形、老化等造成实体性陈旧而引起的贬值。,功能性贬值（无形磨损贬值）,由于技术进步出现性能更优越的新资产而使原有资产部分或全部失去使用价值而造成的贬值。,经济性贬值,由于外界因素引起的与新置资产相比,获利能力下降而造成的损失。,5.7 资产评估,2.,成本法,（,2,）成本的估算,方法：,重置核算法，功能成本法，规模成本法,，物价指数法。,重置核算法,按资产的成本构成，以现行市价为标准，计算重置成本。这种方法要求先对资产成本进行分解，然后逐项进行核算。资产成本可分为直接成本和间接成本两大类，对与直接成本，可根据资产结构，制造工艺进行分析估算；对于间接成本，根据一定的分摊方法分摊求得。常用的分摊方法有：按工时分摊，按直接成本比例分摊。,例,5-10,被评估资产为一台,2,年前购置的机床,据了解,该型号机床现尚无换代产品。该机床帐面原值,6.8,万元,经查验资料,机床购买价为,6,万元,运输、安装、调试费为,0.8,万元。据对同类型机床制造成本调查,现有机床材料、人工费及其他间接成本比,2,年前上涨,20% ;,另外,运费上涨,80% ,安装费上涨,40% ,调试费上涨,20%,。据分析,运输、安装、调试费的比例为,25 50 25,。根据以上资料,该机床的重置分解成本可作如下核算,:,购置成本,= 6 ( 1+ 20% ) = 7. 2(,万元,),运输费用,= 0. 8 25% ( 1+ 80% ) = 0. 36(,万元,),安装费用,= 0. 8 50% ( 1+ 40% ) = 0. 56(,万元,),调试费用,= 0. 8 25% ( 1+ 20% ) = 0. 24(,万元,),则重置全价为,: 7. 2+ 0. 36+ 0. 56+ 0. 24= 8. 36(,万元,),5.7 资产评估,2.,成本法,（,2,）成本的估算,功能成本法,如果被评估资产已出现换代产品，且新资产的功能优于被评估资产，那么，就必须采用更新重置成本法。,做法：先估算新型资产的重置成本，然后折算成与被评估资产的功能相应的成本。,5.7 资产评估,2.,成本法,（,2,）成本的估算,功能成本法,当新旧资产的功能差别主要表现为生产效率时，可用下式计算：,例,5-11,被评估的资产为一台年加工,50000,件零件的车床,重新购置安装一台新型车床的成本为,6,万元,新车床一年可加工同类零件,80000,件,则被评估车床的重置成本为,:,650000/80000= 3. 75(,万元,),5.7 资产评估,2.,成本法,（,2,）成本的估算,功能成本法,当新旧资产的功能差别不表现为生产效率时，就要根据情况进行分析。,一般功能越好，成本越高。通过调查统计，可建立功能成本之间的函数关系。首先对功能进行评价，将同类资产的功能按一个或多个指标划分为可量化的等级；然后对各相应功能资产的成本进行调查分析，可得到成组的数据，通过曲线拟合，即可得到功能成本函数。根据此函数即可求出相应于某一功能的被评估资产的重置成本。曲线拟合可采用最小二乘法。,5.7 资产评估,2.,成本法,（,2,）成本的估算,规模成本法,不同生产规模的资产的成本与规模之间存在一定的关系。,通常成本的增加比规模增加的速度更慢，即存在规模经济现象。假如,A,资产和,B,资产的重置成本，则,A,资产的重置成本可用下式表示：,a,值可通过统计分析获得，不同行业的,a,值不同。,规模成本法主要用于企业整体资产的评估，功能成本法更适合于单项资产的评估。,例,5-13,已知某被评估资产生产能力为,50,万件,/,年,;,与其相似的资产生产能力为,40,万件,/,年,重置成本为,600,万元,指数,a,为,0.7,则被评估资产重置成本为,:,5.7 资产评估,2.,成本法,（,3,）各种贬值的估算,实体性贬值的估算,实体性贬值可通过对资产技术状态的观察，测量，分析估称或通过对使用年限的估计来估算。,观察法,通过有丰富经验的评估人员和工程技术人员的观察和技术鉴定，估计资产磨损程度，判断成新率。,资产实体性贬值,=,重置成本,(1-,成新率,),5.7 资产评估,2.,成本法,（,3,）各种贬值的估算,实体性贬值的估算,使用年限法,通过观察和分析，估计被评估资产的使用年限，以此估算实体性贬值。,5.7 资产评估,2.,成本法,（,3,）各种贬值的估算,实体性贬值的估算,使用年限法,式中，实际已使用年限,=,名义使用年限,资产利用率,名义已使用年限是指资产自交付使用后到评估日为止的时间,长度。,尚可使用年限可通过预计的实体性损耗速度和技术进步的,影响分析进行估计。,例,5-16,被评估对象为一条机械加工生产线,经评估,其重置成本为,85,万元,安装后投入使用,5,年,平均利用率,80% ,估计还可用,6,年。,= 6/(5 80% + 6)= 0. 6,由此可直接求得重估值,:,85 0. 6 = 51,万元。,5.7 资产评估,2.,成本法,（,3,）各种贬值的估算,功能性贬值的估算,功能性贬值考虑：,a.,新旧资产在生产产品的成本上的差异；,b.,由于新资产的使用可导致产品质量提高，销售利润增加,从而使旧资产贬值；,c.,由于新资产效率提高而使旧资产相对贬值。,5.7 资产评估,2.,成本法,（,3,）各种贬值的估算,功能性贬值的估算,a,情况存在时：,资产功能性贬值,=,被评估资产生产单位产品成本超支额,年产量,尚可使用年限内的年金现值系数,b,情况存在时：,资产功能性贬值,=,被评估资产生产单位产品利润减少额,年产量,尚可使用年限内的年金现值系数,例,5-17,被评估资产为一专用加工设备,据调查,市场上已有性能更好的设备出售,由于新设备在材料利用率、能耗等方面都优于被评估设备,测算出每生产一件产品节约成本,0.52,元,年产量为,1.5,万件,新旧设备产量相同,预计被评估设备尚可使用,6,年,折现率为,12%,则该设备功能性贬值为,:,资产功能性贬值,= 0. 52 1. 5( P / A, 0. 12, 6),= 0. 52 1. 5 4. 1114 = 3. 2(,万元,),5.7 资产评估,2.,成本法,（,3,）各种贬值的估算,经济性贬值的估算,可通过比较被评估资产与同类资产在经营环境等方面的差别进行估算。,例,5-18,被评估资产为一专用设备,由于市场竞争激烈,企业销售量将逐年减少,设备利用率因而降低,该设备已使用,6,年,预计尚可使用,4,年, 4,年后产品将停止生产,届时该设备将报废。经评估,该设备重置成本为,8,万元。设备未来,4,年利用率分别为,80% , 75% , 65% , 50%,。折现率为,10%,。对该设备的经济性贬值可作如下分析,:,在无经济贬值的情况下,设每年设备的经济贡献为,A,则未来各年的,A,值的现值之和应等于该设备的重估值。根据前面的论述,:,5.7,资产评估,3.,市场法,(1),应用条件和评估程序,市场法,(,现行市价法,),是以现行价格为依据评估资产的一种方法。构成资产的生产要素如同一般商品一样可以在市场上交换，按照替换原则，市场可比较的价格就可作为被评估资产价格的依据。,应用条件,a.,市场上存在与被评估资产相同或相似的商品，称之为市场参照物。,b.,市场参照物的经济、技术参数可以获得。,5.7 资产评估,3.,市场法,(1),应用条件和评估程序,评估程序,a.,分析评估对象的特征及表明其特征的主要经济、技术指标。,b.,进行市场调查，确定参照物；,c.,比较被评估资产和参照物的异同点；,d.,对相应资产价值的差异进行调查计算；,e.,确定被评估资产的重估价值。,5.7 资产评估,3.,市场法,（,2,）市场法的操作方法,直接法,如果在市场上找到的参照物与被评估对象在结构、性能、新旧程度导方面相同，则参照物的市场价格可直接作为被评估对象的评估值。,5.7 资产评估,3.,市场法,（,2,）市场法的操作方法,市价折余法,当被评估资产已用若干年的旧资产时，只要将被评估资产的消耗贬值从全新价格中扣除就行了，其办法类似于重置成本法。,例,5-19,被评估资产是一台已使用,3,年的设备,据调查,市场上同型号新设备每台,12,万元,预计该设备还可使用,5,年。则被评估资产重估值为,:,资产重估值,= 125/(3 + 5)= 7. 5(,万元,),习 题,【5-1】,有项目，固定资产投资,50,万元，于第,1,年初投入；流动资金投资,20,万元，于第,2,年初投入，全部为贷款，利率,8%,。项目与第,2,年投产，产品销售第,2,年为,50,万元，第,38,年为,80,万元；经营成本第,2,年为,30,万元，第,38,年为,45,万元；第,28,年折旧费为每年,6,万元；第,8,年末处理固定资产收入,8,万元。根据以上条件列出全投资现金流量表,1,、表,2,，是否正确？若有错，请改过来。,5-1 表1,年份,0,1,2,3-7,8,现金流入,销售收入,50,80,80,固定资产回收,8,现金流出,经营成本,30,45,45,固定资产投资,50,流动资金投资,20,折旧,6,6,6,净现金流,-50,-20,14,29,37,5-1 表2,序号,项目,0,1,2,3-7,8,1,1.1,1.2,1.3,现金流入,产品销售收入,固定资产回收,折旧,50,6,80,6,80,8,6,2,2.1,2.2,2.3,2.4,现金流出,