Lecture 12 股利政策

,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,*,*,Click to edit Master title style,Lecture 12,股利政策,汪宜霞,华中科技大学管理学院,2,什么是股利政策？,对公司而言：税后利润的分配,发放现金股利,?,将资金用于再投资,?,对投资者而言：股票收益的构成,现金股利收益,资本利得：股票价差,3,我国上市公司的现金股利,4,我国的强制分红政策,GM,强化上市公司红利政策：新股细化分红，上市公司树立牢固的回报股东概念,证监会新任主席郭树清,强制分红！,分红新政：,2008,年,10,月,9,日，证监会发布,关于修改上市公司现金分红若干规定的决定,，将,上市公司证券发行管理办法,第八条第（五）项修改为：“最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的,30%”,。,5,主要内容,股利的类型,现金股利,股票股利,现金股利能增加股东价值吗？,股票分割与股票股利,股票回购与现金股利,6,股利的类型,1,2,现金股利,股票股利,以,现金,的形式向股东分配利润,公司有现金流出。,如：,每,10,股派现,6,元，即每股派发现金股利,0.6,元。,以,股票,的形式发放股利，简称,送红股,。,如，每,10,股送,10,股,.,发放股票股利，现金留存在公司用于再发展。,7,现金股利与股东价值,Q,：发放现金股利是否能增加股东的价值？,8,现金股利与股票价值,回忆：第,9,章，戈登的股利贴现模型。,其中，,g,：股利增长率，,g=(1-,股利发放率,) ,ROE,ROE,：,预期的未来再投资的收益率；,r,：,股东的期望报酬率，机会成本。,戈登教授,9,现金股利与股东价值,假定,A,公司现在股价为,24,元,/,股。,每股收益,EPS,0,=4,元,/,股。,公司再投资项目的收益率：,ROE=20%,。,股东的期望收益率：,r=20%,。,公司管理层目前正在考虑制定当前的股利政策。,A,方案：,DPS=2,元,/,股,B,方案：,DPS=4,元,/,股,Q,：你作为公司股东，你会更喜欢哪种方案？,（假定没有个人所得税）,10,现金股利与股东价值,DPS,0,=2,元,/,股,DPS,0,=4,元,/,股,股利 支付率（,DPS/EPS),50%,100%,股利增长率,(g=ROE*(1-,股利支付率）,10%,0,股票价值,(,元,/,股,),22,20,股东拥有的总财富,(,元）,现金股利的发放不会影响股东价值！,24,24,11,现金股利与股东价值：,MM,股利无关论,不存在信息不对称、交易成本及个人所得税的情况下，,公司的股利政策不会影响股东的价值,。,Merton Miller,Nobel Prize in Economics in 1990,Franco Modigliani,Nobel Prize in Economics in 1985,12,如何理解,MM,股利无关论,MM,股利政策无关论的条件：,不存在信息不对称,不存在交易成本,不存在个人所得税,ROE(,公司再投资收益率）,=r,（股东的期望收益率）,公司再投资项目：,NPV=0,13,未来投资机会,ROEr,ROE=30%, r=20%,DPS,0,=2,元,/,股,DPS,0,=4,元,/,股,股利 支付率,50%,100%,股利增长率,15%,0,股票价值,(,元,/,股,),46,20,股东拥有的总财富,(,元）,48,24,ROE0,的投资机会,：当公司拥有良好的投资机会时，应选择不发放现金股利，将更多的资金用于公司的再投资。,股东从资本利得获得收益,。,当公司没有新增的良好的投资机会时，应选择发放现金股利,.,做一只现金奶牛吧！,15,微软公司的现金股利政策,微软,1986,年上市，直至,2003,年才发放首次现金股利。,2004.10.27,，微软公司宣布：,向股东支付现金股利,750,亿美元,实施这一计划后，微软仍将拥有约,390,亿美元的现金储备。,股票市场反应。,股价应声大幅上涨,3.7%,。,16,个人所得税,当存在个人所得税时,:,发放现金股利会减少股东价值。,公司,股东,0.8,元,现金股利,1.0,元,政府,0.2,元,红利税（,20%,）,17,个人所得税,资本利得税与红利税,在中国，资本利得税为,0%,，红利税为,20%,。,投资者更加偏好资本利得，不偏好现金股利。,18,微软公司的现金股利政策,布什总统的减税政策，,2003,年股利税率由,35%,降至,15%,，降低了税负。,19,交易成本,当公司面临好的投资机会，而股东（或监管层）又要求发放高股利的时候，是否意味着公司应该先发放现金股利，再去发股票为新项目融资？,公司,收到,95,元,股东：,支付发行价,100,元,发行股票融资,券商收取佣金,5,元,20,偏好现金股利的其他因素,投资者对即期收入的偏好：,戈登教授,双鸟在林，,不如一鸟在手,。,21,微软公司的股利政策,股价连续,5,年基本持平，资本利得收益较少，股东要求派现的压力与日俱增。,现金股利对小股东有利吗？,2002,年,3,月,28,日，用友软件（,600588,）公布了,2001,年年报。年报显示，在,2001,年，公司业绩出现了大幅度的增长，每股收益高达,0.70,元。业绩的增长似乎在投资者的意料之中，但其高比例现金派息的分配方案（每,10,股派息,6,元，含税）却在我国证券市场上引起了一场轩然大波，用友现象成为社会和经济学界关注的焦点。,用友的股利政策的市场反应,用友的股权结构,股东名称,上市前（,2000,）,上市后（,2001,）,所持股份类别,王文京持股股东比例,王文京持股用友比例,持股数量（股）,持股比例,持股数量（股）,持股比例,北京用友科技有限公司,41,250,000,55.00%,41,250,000,41.250%,法人股,73.600%,30.360%,北京用友企业管理研究所有限公司,11,250,000,15.00%,11,250,000,11.250%,法人股,73.600%,8.280%,上海用友科技咨询有限公司,11,250,000,15.00%,11,250,000,11.250%,法人股,90.000%,10.125%,上海益倍管理咨询有限公司,7,500,000,10.00%,750,000,7.500%,法人股,42.800%,3.210%,上海优富信息咨询有限公司,3,750,000,5.00%,375,000,3.750%,法人股,86.000%,3.225%,西部证券,418,800,0.419%,流通股,高明霞,105,760,0.106%,流通股,国铁公司,102,875,0.103%,流通股,国华实业,99,400,0.099%,流通股,吴易,96,300,0.096%,流通股,累计,65,698,135,75.823,55.200,25,分析,分析：你如何评价郭树清主席的强制分红政策？,-45,点,-1.78%,26,股票股利,股票股利的概念：,公司以股票的形式发放股利，简称,送红股,。,公司处于较高的成长期时，通常会选择以送红股的形式发放股利，将资金留存在公司用作再投资。,由于送红股来自于公司的税后利润，因此，,只有公司当年有盈余，才能向投资者送红股。,送红股的最终结果是，公司的股东权益总额增加，总股本增加。公司每股净资产减少，公司股票价格下降。,送红股，投资者需交纳个人所得税。,27,资本公积金转赠股本,资本公积金转赠股本：,公司以资本公积金向股东等比例赠送股票，简称转赠股本。,发放股票股利时（年度分红或中期分红）会计报表需经审计，而转赠股本没有严格的限制，可随时进行。,转赠股本资金来自于资本公积金。转增后，股本总数增加，每股净资产减少，股票价格下降。,转赠股本，投资者无需交所得税。,28,股票股利与资本公积金转赠股本,两者都是一种增资行为（公司资本金增加）,股票股利,(,送红股）需交税；转赠股本不交税。,市场效果： 股票总数增加，,EPS,减少，每股净资产减少 ，股票价格下降（除权）。,市场上理解为公司具有成长性。,29,股票分割,（股票拆细）,概念：公司通过向现有股东追加股票的方法使得公司总股票数目按一定比例增加。,在股票分割的情况下，股票的票面价值变得没有意义。,市场效果：,股票总数增加，,EPS,减少，每股净资产减少 ，股票价格下降（除权）。,是股票股利的一种替代形式,。,30,股票分割（续）,股票分割的意义,降低股票的市场价格，增强股票的市场交易性；,通常股票分割发出公司稳定成长的信号,股票分割的实质：公司权益总额并没有增加，老股东的控股比例 、拥有的资产数目及权益、分红都并没有发生改变，但股票数目增加，具有潜在的资本增值能力。,31,股票回购,概念：公司在二级市场上购回自己公司的股票，形成公司库藏股，或者注销。,是一种减资的行为（资本金减少）。,市场效果： 股票总数减少，,EPS,增加，每股净资产增加 ，公司股票价格上升。,是现金股利的一种替代形式,。,32,股票回购（续）,股票回购的原因：,1,）公司认为其股票价格偏低；,2,）控制因素；,3,）提高公司股票的,EPS,和股价，增强投资者信心。,4),私有化。,股票回购的方式：,1,）市场收购；,2,）招标回购；,3,）协商回购。,33,微软高派现（,2004.07.20,）,微软董事长,Bill Gates, CEO Steve Ballmer, CFO John Connors,召开新闻发布会，宣布：,向股东支付,750,亿美元,从,2004,年度起，现金股利翻番，每股,$0.32,，每年,35,亿美元，连续,4,年，总计,140,亿美元,在未来,4,年回购,300,亿美元的股票,支付每股,$3,的特别股利，总计,320,亿美元,实施这一计划后，微软仍将拥有约,390,亿美元的现金储备,股票市场反应,股价应声大幅上涨,3.7%,证券分析师认为此举意味着微软由高速成长公司转型为成熟公司,大额付现的背景,股价连续,6,年基本持平，股东和员工要求派现的压力与日俱增,反垄断官司基本上尘埃落定,布什总统的减税政策（,2003,年股利税率由,35%,降至,15%,）降低了税负,微软管理层乐观其成，,Gates 90,亿美元、,Ballmer 12,亿美元,34,小 结,公司在什么情况下发放现金股利能增加股东价值？,公司未来的投资机会,个人所得税,投资者的偏好,交易成本,股票分割与股票股利,股票回购与现金股利,