国际金融—汇率管理

,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,开放经济下政府的汇率管理,第一节 汇率政策的目标与工具,1,一、汇率政策的概念,汇率政策是指一国政府或货币当局运用一定的汇率政策工具或手段达到一定的汇率政策目标的过程。,因此，它包括汇率政策目标和汇率政策工具或手段两个方面的内容。,汇率政策是一国宏观经济政策的重要组成部分。,2,二、汇率政策的目标,1,、根本目标,汇率政策的根本目标是实现内部平衡和外部平衡，即：,（,1,）促进经济增长；,（,2,）达到充分就业；,（,3,）稳定物价；,（,4,）维持国际收支平衡。,3,二、汇率政策的目标,2,、直接目标,（,1,）维持本币对内价值与对外价值的稳定；,（,2,）促进本国对外贸易的发展；,（,3,）影响本国国际资本的流入和流出。,归纳起来，汇率政策的直接目标有三种选择：,一是维持汇率的稳定；二是保持汇率的适度弹性；,三是相机选择维持汇率稳定和保持汇率适度弹性。,4,三、汇率政策的工具或手段,1,、汇率水平的确定,一国政府或货币当局把本国货币的现实汇率人为地确定在均衡汇率水平以上或以下。,5,三、汇率政策的工具或手段,2,、汇率变动的控制,在固定汇率制度下，政府通过颁布法令降低或提高本国货币的对外价值，即本币法定贬值或升值。,在浮动汇率制度下，政府通过直接或间接干预外汇市场使汇率的变动保持在政府意愿的水平。,6,三、汇率政策的工具或手段,3,、汇率制度的选择,一国政府对本国的汇率形成机制作出制度性安排，其中，最主要的汇率制度类型是固定汇率制和浮动汇率制。,7,三、汇率政策的工具或手段,4,、国际协调与合作,主要包括：,（,1,）以协定形式确定汇率的规则；,（,2,）创设货币区；,（,3,）加强各国中央银行的紧密合作。,8,第十二章 开放经济下政府的汇率管理,第二节 汇率水平确定与汇率变动控制,9,一、本币高估与低估,1,、均衡汇率,（,1,）均衡汇率即购买力平价；,（,2,）实现内外均衡的实际汇率（威廉姆森）；,（,3,）处于国际收支平衡、低国内失业率状态且,不依赖贸易管制时的汇率（纳克斯）；,然而，琼,鲁宾逊却否定均衡汇率的存在。,10,一、本币高估与低估,2,、本币高估,本币高估是指一国政府或货币当局将外汇汇率确定在均衡汇率水平以下，从而人为地提高本币的对外价值的政策行为。,对于发达国家，本币高估有利于对外经济扩张，但不利于出口，并会导致国际收支逆差。,对于发展中国家，本币高估有利于降低进口成本，实现,“,进口替代,”,战略，减轻外债负担，但也会削弱出口竞争力。,11,一、本币高估与低估,3,、本币低估,本币低估是指一国政府或货币当局将外汇汇率确定在均衡汇率水平以上，从而人为地降低本币的对外价值的政策行为。,本币低估有利于出口、劳务输出和资本流入；不利于进口、劳务输入和资本流出。,对于发达国家，本币低估有利于增加出口，消减国际收支逆差。,对于发展中国家，本币低估有利于降低出口价格，增加出口数量，增强出口竞争力，实现,“,出口导向,”,战略；同时会加重对外债务负担。,12,二、本币法定贬值与升值,1,、本币法定贬值,固定汇率制度下政府可以利用的汇率政策之一。,实行本币法定贬值旨在进行外汇倾销，以扩大出口，,限制进口，缓和国内失业和国际收支失衡的矛盾。,所谓外汇倾销是指在通货膨胀的情况下，一国政府利用汇率上涨和物价上涨的不一致，有意提高外汇汇率使其上涨幅度大于国内物价上涨幅度，以低于世界市场的价格出口商品。,本币法定贬值的效果受到进出口需求弹性的限制，并且具有,J,曲线效应；另外也可能导致各国竞相法定贬值的,“,货币战,”,。,13,二、本币法定贬值与升值,2,、本币法定升值,固定汇率制度下政府可以利用的汇率政策之一。,实行本币法定升值旨在缓和国内通货膨胀以及国际贸易摩擦的压力。,在固定汇率制度下，如果一国国际收支顺差较大，将增加国际储备，加剧通货膨胀矛盾；同时会与有关国际收支逆差国产生贸易摩擦，受到相关国家的压力增大，从而被迫实行本币法定升值。,本币法定升值会刺激进口，增强本币支付能力，但也会降低出口竞争力。,14,三、外汇市场干预,1,、干预目标,（,1,）防止汇率在短期内过度波动；,（,2,）避免汇率在中长期内偏离目标区间；,（,3,）满足政策搭配的需要；,（,4,）其他（调整外汇储备规模和结构；刺激进口和出口等）,15,三、外汇市场干预,2,、干预方式,（,1,）直接干预和间接干预,直接干预是指政府或货币当局直接参与外汇市场的买卖，以改变外汇市场的供求关系，从而引起汇率的变化。,间接干预是指政府通过财政政策和货币政策以及信息发布来影响短期资本的流出流入，进而间接影响外汇市场的供求关系汇率水平。,间接干预是通过改变利率等国内金融变量和改变市场参与者的预期这两种机制来发挥作用的。,16,三、外汇市场干预,（,2,）积极干预和消极干预,积极干预是指政府或货币当局为了使汇率水平接近预先设定的目标而主动地在外汇市场操作或影响外汇市场走势。,消极干预是指外汇市场已经出现急剧波动，偏离了本国设定的目标汇率水平，政府或货币当局采取补救性的干预措施。,17,三、外汇市场干预,（,3,）冲销干预和非冲销干预,冲销干预是指政府或货币当局在外汇市场进行交易的同时，运用其他货币政策工具（主要是国债市场的公开市场业务）进行冲销操作，以抵消外汇交易对货币供应量的影响从而达到既影响汇率，又维持货币供应量不变的外汇干预行为。,非冲销干预是指政府或货币当局在外汇市场进行交易时，不采取冲销措施的外汇干预行为。,18,三、外汇市场干预,（,4,）单边干预与联合干预,单边干预是指一国在没有其他相关国家的配合下单方面采取措施对外汇市场进行干预。,联合干预是指两国乃至多国采取协调行动对对外汇市场进行干预。,19,三、外汇市场干预,3,、干预效果,（,1,）干预的盈利性（增加政府或货币当局利润）,（,2,）干预的信号效应（改变市场参与者预期）,（,3,）干预的资产调整效应（改变资产数量与结构从而改变货币供应量）,20,第十二章 开放经济下政府的汇率管理,第三节 汇率制度选择与国际协调合作,21,一、汇率制度的概念与分类,1,、概念,汇率制度，又称为汇率安排，是指一国货币当局对本国货币汇率及其变动所作的安排或规定，其内容一般包括：,（,1,）确定汇率的依据；,（,2,）汇率波动的界限；,（,3,）维持汇率的举措；,（,4,）调整汇率的方式与路径。,22,一、汇率制度的概念与分类,2,、分类,传统上，汇率制度被分为固定汇率制与浮动汇率制两大类。,自,19,世纪中叶金本位制度在各主要西方国家实施以来，一直到,1973,年，世界各国的汇率制度基本上属于固定汇率制。,1973,年后，世界主要发达国家实行的是浮动汇率制，而许多发展中国家仍然实行不同形式的固定汇率制。,23,一、汇率制度的概念与分类,不过，严格地说，,1973,年后，各国的汇率制度已不限于固定汇率制和浮动汇率制两类，还有许多介于两者之间的汇率制度。因此，传统的两分法已不符合实际情况。,目前，学术界和实践中更倾向于将汇率制度分为钉住汇率制和弹性汇率制。,所谓钉住汇率制，是指汇率在短期内基本不变或变动幅度很小的汇率制度；其他汇率制度则被统称为弹性汇率制。,24,一、汇率制度的概念与分类,汇率制度的分类如下图所示：,汇率制度,固定汇率制,浮动汇率制,其他汇率制度,纸币本位制下的固定汇率制,可调整的钉住汇率制,金本位制下的固定汇率制,严格的固定汇率制,按浮动形式分,单独浮动汇率制,按干预与否分,联合浮动汇率制,自由浮动汇率制,管理浮动汇率制,钉住汇率制,按调整形式和幅度分,按钉住形式分,钉住单一货币汇率制,钉住合成货币汇率制,平行钉住汇率制,爬行钉住汇率制,爬行区间钉住汇率制,汇率目标区制,联系汇率制（货币局制）,25,一、汇率制度的概念与分类,（,1,）固定汇率制度,固定汇率制度是指汇率基本固定且汇率的波动幅度被控制在很小的范围之内的汇率制度。,基本特点是：各国货币与本国货币都规定了金平价；两国货币之间按金平价确定中心汇率；汇率水平,围绕中心汇率在很小的范围内波动。,26,一、汇率制度的概念与分类,在金本位制下，金平价是按照两国的货币含金量确定的，是真实的；现实汇率的波动被限制在黄金输送点范围之内。因而，固定汇率制是自发形成的。,在纸币本位制下，金平价是虚拟的，可调整的，现实汇率的波动范围是通过外汇干预、外汇管制或国内经济政策来维持的。因此，固定汇率制是人为确定的。,27,一、汇率制度的概念与分类,（,2,）浮动汇率制度,现实汇率由外汇市场的外汇供求关系所决定，并伴随外汇市场供求状况的变动而波动的一种汇率制度。,28,一、汇率制度的概念与分类,自由浮动与管理浮动,自由浮动是指汇率的高低完全由外汇市场上的外汇供求情况决定，政府对外汇市场不进行任何形式的干预。由于在实践中各国政府对外汇市场并不完全放任自流，都或多或少会进行干预，故严格的自由浮动汇率制事实上并不存在，故只有理论上的意义。,管理浮动是指政府对外汇市场进行一定程度的干预，使汇率的变动符合本国的政策目标或朝着有利于本国经济的方向发展。,29,一、汇率制度的概念与分类,单独浮动与联合浮动,单独浮动是指本国货币不与任何外国货币发生固定联系，其汇率根据外汇市场供求状况以及本国政府的干预程度自行浮动。,目前采用这种汇率制度的货币主要有美元、日元、欧元、英镑、加拿大元和澳大利亚元。也有少数发展中国家的货币采用这种汇率制度。,联合浮动是指某些国家组成货币集团，在集团内部各成员国货币之间保持相对固定的比价关系；而对非成员国的货币采取共同浮动。原欧共体国家的成员国货币就曾实行联合浮动汇率制度。,30,一、汇率制度的概念与分类,（,3,）其他汇率制度,A,、钉住汇率制,钉住单一货币和钉住合成货币,是指本国货币钉住某种外国货币（或某种合成货币），使两种货币之间保持固定汇率，当被钉住货币对其他货币的汇率发生变动时，实行钉住汇率制国家的货币也随之相应变动。,目前被各国钉住的单一货币主要有：美元、欧元、英镑；合成货币（又称一篮子货币）主要是特别提款权。,31,一、汇率制度的概念与分类,平行钉住、爬行钉住和爬行区间钉住,平行钉住是指在钉住某种货币的同时允许现实汇率围绕平价或中心汇率有较大幅度的波动。,爬行钉住是指在短期内钉住某种货币的同时，根据选定的指标（如通货膨胀率等）频繁地、小幅度地调整平价或中心汇率。,爬行区间钉住是指允许在短期内对平价或中心汇率有较大幅度的波动，同时又对平价或中心汇率作经常性调整。,32,一、汇率制度的概念与分类,B,、联系汇率制（货币局制）,联系汇率制是指由独立的货币发行局确定货币发行的准备货币及其与本国货币的法定比价，来发行本国货币的一种制度。,其特点是将汇率制度与货币发行制度有机地结合起来，并利用市场机制来维持汇率的运行。,目前以中国香港的联系汇率制（货币局制）最为典型。,33,一、汇率制度的概念与分类,香港联系汇率制的主要内容：,第一，以美元为港元发行的准备货币，并建立,100%,的外汇准备基金；,第二，发钞银行（汇丰、渣打、中国）若增发港,币，需按,1,美元兑,7.8,港元的固定汇率向外汇基金交存美,元，并换取债务证明书作为港币发行准备。赎回美元则,作相反操作。,34,一、汇率制度的概念与分类,第三，商业银行等金融机构需要港币，也按上述固定,汇率向发钞银行交付美元换取港币。赎回美元则作相反,操作。,第四，外汇基金和发钞银行有义务通过外汇公开市场,操作和调整利率来维护,1,美元兑换,7.8,港元的官方固定汇,率，使公开市场的汇率在官方固定汇率,2%,的范围内浮,动。,35,一、汇率制度的概念与分类,香港联系汇率制的自动调节机制：,一是套利机制。当港币贬值（或升值）时，出于套利动机，商业银行等金融机构将向发钞银行赎回美元（或交存美元）；发钞银行也会向外汇基金赎回美元（或交存美元），结果港元币值回升（或下降），港元与美元之间的汇率趋向稳定。,二是美元流动均衡机制。当港元贬值、美元等外流时，发钞银行必须赎回美元，从而导致货币供应量减少，港元利率上升，美元等内流，最终使港元币值回升；当港元升值，美元等内流，发钞银行必须交存美元，从而导致货币供应量增加，最终使港元币值下降，港元对美元汇率趋于稳定。,36,一、汇率制度的概念与分类,联系汇率制的优点：稳定汇率，自动调节国际收支，促进国际收支平衡；,联系汇率制的缺点：削弱了本国货币政策的独立性，难以利用汇率政策和利率政策调节经济，汇率长期固定不变会导致币值高估和低估，诱发货币危机。,37,一、汇率制度的概念与分类,C,、汇率目标区制,汇率目标区制是指把汇率波动限制在预先设定的一定范围内的汇率制度，其核心内容是,：,（,1,）确定参加国货币之间的中心汇率；,（,2,）明确规定市场汇率的波动区间即汇率目标区。,38,一、汇率制度的概念与分类,它与管理浮动汇率制的区别在于：一定时期内的汇率波动的区间限制更加明确；对汇率波动的关注更为强烈，必要时将运用货币政策等措施，将汇率波动限制在目标区内，有利于引导市场对汇率的预期。,它与可调整的钉住汇率制的区别在于：允许的汇率变动范围更大，使汇率保持足够的弹性，有利于反应市场均衡汇率的变动。,39,二、汇率制度的比较与选择,1,、固定汇率制度与浮动汇率制度的比较,（,1,）固定汇率制度的优缺点,优点：保持汇率基本稳定，降低汇率风险，促进对外贸易与投资、吸引外资等。,缺点：因经常性地干预外汇市场，可能造成外汇市场价格扭曲，增强了经济衰退与通货膨胀的国际传递性；容易遭致国际游资的冲击，导致货币危机；为了维持固定汇率，可能要以牺牲国内经济目标为代价。,40,二、汇率制度的比较与选择,（,2,）浮动汇率制度的优缺点,优点：具有自动稳定器作用，使国际收支均衡得以实现，无需以牺牲国内经济目标为代价来调节汇率。可增强本国货币政策的自主性和有效性；本国外汇储备不因干预外汇市场而变化，故可避免国际性通货膨胀的传递。节省外汇储备，降低机会成本，提高资源配置效率。,缺点：投机行为会导致外汇市场剧烈动荡，危害金融体系，损害国际贸易与投资；政府的扩张性货币政策与财政政策可能失控。,41,二、汇率制度的比较与选择,2,、汇率制度选择的影响因素,（,1,）经济规模,（,2,）经济开放程度,（,3,）国内外通货膨胀率差异,（,4,）贸易伙伴国集中度,（,5,）金融体系的国际化程度,（,6,）国际资本的流动性,42,二、汇率制度的比较与选择,选择固定汇率制的国家一般具有以下特点：,a,、经济规模较小；,b,、开放程度较高；,c,、国内外通货膨胀率差异较小；,d,、贸易伙伴国比较集中；,e,、金融体系国际化程度低；,f,、国际资本流动性弱,43,二、汇率制度的比较与选择,选择浮动汇率制的国家一般具有以下特点：,a,、经济规模较大；,b,、开放程度较低；,c,、国内外通货膨胀率差异较大；,d,、贸易伙伴国比较分散；,e,、金融体系国际化程度高；,f,、国际资本流动性强,44,三、创设货币区,1,、理论依据：最适货币区理论,“,最适货币区,”,理论是由蒙代尔（,1961,）最早提出，麦金农、肯南、英格拉姆等人进一步发展完善的。,“,最适货币区,”,理论的主要思想：生产要素的高度流动性是确定,“,最适货币区,”,的标准，生产要素高度流动的国家之间适合实行固定汇率，甚至可以实行单一货币。,45,三、创设货币区,2,、具体实践：创设欧元区,欧洲货币一体化进程即欧元区的创设过程是最适货币区理论的一次伟大实践。,1950,年 欧洲货币协定,1970,年 魏尔纳计划（计划实施的成果：蛇形,联合浮动机制、欧洲计算单位、欧洲,货币合作基金）,1979,年 欧洲货币体系（欧洲货币单位、欧,洲货币基金、超蛇形联合浮动）,46,三、创设货币区,1989,年 德洛尔报告,1991,年 马斯特里赫特条约，欧洲经济货币同盟,1999,年 欧元启动，取代欧洲货币单位,2002,年 欧元正式流通，欧元成为欧元区唯一法,定货币，欧元区国家目前为,12,个，即：,奥地利、比利时、芬兰、法国、德国、,希腊、爱尔兰、意大利、卢森堡、荷,兰、葡萄牙、西班牙。,47,THE END,48,