第六章 投资决策

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,*,1,第六章 投资决策,学习目标,通过本章学习，要求掌握投资决策评价的基本方法,净现值法、现值指数法、内含报酬率法、回收期法等，并能灵活应用。掌握一般投资项目现金流流入、现金流出以及净现金流量的估算。理解投资项目风险的处理方法。,3,主要内容,第一节 投资决策概述,第二节 长期投资决策的基本方法,第三节 投资项目现金流量的估算,第四节 投资项目风险处置,第五节 投资决策方法的拓展,4,第一节 投资决策概述,投资的内涵及分类,投资：是指企业以未来收回现金并取得收益为目的而发生的现金流出活动。,投资分类,按资金投放对象可分为直接和间接投资,按投资回收时间长短分为长期和短期投资,5,长期投资分类,按长期投资的对象分为固定资产投资、无形资产投资、其他投资等,按照投资时序与作用分为新建企业投资、简单再生产投资、扩大再生产投资等,按照投资项目间关系分为相关投资、独立投资和互斥投资,6,长期投资决策程序,确定目标,提出备选方案,搜集相关信息,比较分析,7,长期投资决策评价动态方法介绍,例,6-1,：某企业面临一个投资项目，该投资需要初始投资,9 00,万元，投资项目寿命为,3,年，,1-3,年中每年的净现金流见下表。假定投资项目的必要报酬率为,10%,，请对该项目的可行性做出评价。,年份,0,1,2,3,现金流,-9 00,2 00,4 00,6 00,8,净现值法,基本原理,假设预计的现金流入在年末肯定可以实现,并把原始投资看成是按预定折现率借入的。当净现值为正数时，说明在偿还本息后该项目仍有剩余的收益；当净现值为零时，说明偿还本息后一无所获；当净现值为负数时，说明该项目收益不足以偿还本息。,9,净现值计算公式,10,净现值决策规则,（,1,）对于独立的投资项目，以净现值是否大于,0,作为判断标准。如果投资项目的净现值大于,0,，则说明投资项目带来的现金流入在支付资金成本后有剩余，则投资项目可行；如果净现值小于或等于,0,，则不可行。,（,2,）对于互斥项目，则应选择净现值大于,0,中最大的投资项目。,11,例,6-2,：新科公司面临,A,、,B,两个投资方案，其先进流量分布见下表。假定投资方案,A,和,B,的必要报酬率均为,10%,，请为新科公司做出选择。,时间,0,1,2,3,4,5,A,方案现金流,-200 000,55 000,55 000,55 000,55 000,55 000,B,方案现金流,-250 000,56 000,65 000,75 000,75 000,75 000,12,净现值法的优点,（,1,）考虑了货币时间价值，并能反映预计投资收益具体金额的现值；,（,2,）考虑了投资风险的影响，因为投资者要求的必要报酬率中包括了风险报酬，风险大的投资项目，投资者要求的必要报酬率也较高；,（,3,）净现值与股东财富最大化这一财务管理目标直接联系。,13,净现值法的缺点,（,1,）净现值法只能反映投资项目增值的总额，不能反映投资项目本身的增值能力。因此，在互斥方案决策中容易造成选择投资额大和收益总额大的项目，而忽略投资额小、报酬率高的投资方案；,（,2,）折现率的确定比较困难，而其正确性与否对净现值的影响至关重要。,14,现值指数法,例,6-3,：在例,6-2,中，假定公司预算投资额为,300 000,元，且投资方案,A,和投资方案,B,是可分的，则公司应如何来选择呢？是将资金优先安排给净现值大的,B,方案，剩余的安排给部分,A,方案，还是相反？,15,现值指数的含义,现值指数（,profitability index,，）法又称获利指数法，是指投资项目未来现金流入的现值与初始投资额的现值之比。它反映了投入,1,元初始投资所获得的未来现金流入现值。,现值指数计算公式,16,现值指数法决策规则,（,1,）对于独立项目，现值指数大于,1,，表明项目未来现金流入现值超过初始投资现值，项目可行；反之，则项目不可行。,（,2,）对于互斥项目，在投资规模相同情况下，应选择现值指数高的项目。而对于规模不同的项目，则要视资金是否受限制而定。,17,内含报酬率法,内含报酬率含义,是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折线率，或者是使投资方案净现值等于零的折现率。,内含报酬率计算公式,18,例,6-4,：根据内含报酬率定义计算例,6-1,中的投资项目的内含报酬率。,内含报酬率决策规则,在用内含报酬率进行投资项目决策时，对于独立项目，只要内含报酬率大于或等于项目的必要报酬率，投资项目就可行；反之，则项目不可行。对于互斥项目，应选择内含报酬率较高的项目。,19,对内含报酬率法的评价,（,1,）内部报酬率优点是考虑了资金的时间价值，反映了投资项目的真实报酬率，,（,2,）对于非常规项目，可能出现多个内含报酬率，使人无法判别其真实的内部报酬率，这为内涵报酬率法的应用带来困难。,（,3,）当一个项目的规模大于另一项目，而较小规模项目的内含报酬率可能较大，但净现值较小，这时，采用内涵报酬率法计算所获得的结论与净现值法的结论可能出现矛盾。,20,长期投资决策静态方法介绍,回收期法,回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。,回收期计算公式,21,例,6-5,：根据例,6-2,中数据，分别计算项目,A,和项目,B,的投资回收期。,投资回收期决策规则,在用投资回收期判定投资项目是否可行时，一般会设定一个可接受的投资回收期作为基准回收期。对于独立项目，当其投资回收期短于基准回收期，则项目可行；反之，则不可行。对于互斥项目，则选择回收期最短的项目。,22,对回收期的评价,（,1,）计算简便、容易理解；,（,2,）可以用来衡量投资方案的相对风险；,（,3,）没有考虑货币时间价值；,（,4,）只注重前期现金流，而没有考虑回收期以后的现金。,23,例,6-6,：众投公司有,A,、,B,、,C,三个项目，其预期现金流如下表。请用回收期法对其进行决策，并对决策结果进行评价。,年份,A,B,C,0,-100,-100,-100,1,20,50,50,2,30,30,30,3,50,20,20,4,60,60,80,回收期（年）,?,?,?,24,会计收益率法,会计收益率是指项目投资期内平均会计收益与平均投资额的比值。,会计收益率计算公式,25,例,6-7,：众投公司面临一投资项目，初始投资额为,60 000,元，项目寿命期为,3,年，期末无残值，采用直线折旧法。投资期内相关现金流及会计收益见下表，计算该项目的会计收益率。,年份,0,1,2,3,投资形成资产账面价值,60 000,60 000,60 000,60 000,累计折旧,0,20 000,40 000,60 000,账面净值,60 000,40 000,20 000,0,净现金流入,0,20 000,30 000,40 000,会计利润,0,0,10 000,20 000,26,会计收益率法决策规则：对于独立项目，选择企业可接受的最低会计收益率，当会计收益率大于可接受的最低收益率时，接受该投资项目；否则，拒绝该项目。对于互斥项目，在项目会计收益率高于可接受的最低会计收益率情况下，应选择会计收益率较高的项目。,会计收益率法的评价：会计收益率的优点是简单、易算、易懂，缺点是没有考虑资金的时间价值，而且在两个项目的会计收益率相同的情况下无法做出决策。同时，不能反映不同投资方案的相对风险。,27,长期投资决策评价方法的比较,静态法与动态法的比较,对时间价值的考虑；,对寿命不同、资金投入时间不同等项目的鉴别能力不同；,项目取舍标准的客观性不同。,动态方法的比较,净现值法与获利指数法的比较,净现值法与内含报酬率法的比较,28,第三节 投资项目的现金流量估算,投资项目现金流量内容,按照现金流向不同,现金流出量,现金流入量,净现金流量,按照投资项目所处时期不同划分,初始现金流量,经营期现金流量,项目终结现金流量,29,投资项目现金流量的估计,例,6-8,：某公司拟新建设一生产线，需投资固定资产,240 000,元，需垫支流动资金,100 000,元，该生产线寿命期为,5,年，寿终残值为,20 000,元，用直线法计提折旧。投产后，预计每年销售收入可达,240 000,元，每年需支付的直接材料、直接人工等变动成本为,128 000,元，每年的设备维修费为,10 000,元。假定该公司的所得税税率为,30%,，项目折现率为,10%,，请估算该项目各期间的现金流。,30,0,1,2,3,4,5,-24,-10,8.46,8.46,8.46,20.46,8.46,31,现金流量估算中应注意的问题,初始投资额一般假定在期初一次投出；,经营期现金流一般假定发生在期末；,固定资产折旧的考虑；,所得税的考虑,项目终了垫付的流动资金的回收；,项目终了固定资产残值的回收。,32,第四节 投资项目的风险处置,敏感性分析,敏感性分析就是假定除某一变量外，其余所有变量均是不变的，然后分析项目决策标准（如）对该变量变化的敏感程度，通常采用决策标准变动百分比与该变量变动百分比来衡量。如果该比值越大，说明该变量变动对投资项目的影响较大；反之，则影响较小。,33,例,6-9,：例,6-8,中，假定生产线投产后，预期年销售量为,8 000,件，预计单位售价为,30,元、单位变动成本为,16,元，其他情况不变。试分析销量、单价和单位变动成本三个因素中，哪个对项目的影响较大。,34,概率决策树分析,概率决策树分析通过综合不同状况下变量的水平以及这一状况出现的概率，从而度量投资项目风险大小。,例,6-10,：假定上例中，假定生产线投产后面临三种经济情况：繁荣的、衰退的和正常的，这三种情况发生的概率分别为,25%,、,25%,和,50%,，对应的销售量、单价和单位变动成本见下表。试分析该项目的风险。,35,经济状况,出现概率,销量（件）,单价（元）,单位变动成本（元）,繁荣,25%,1 0000,32,16,衰退,25%,6 000,28,17,正常,50%,8 000,30,16,36,风险调整法,调整现金流量法,是指按特定项目风险程度的大小，对未来各年的预期现金流量进行调整，将不确定的现金流乘以肯定当量系数转换成相当于确定的现金流，并据此按照无风险的折现率计算净现值、现值指数等指标。,37,例,6-11,：例,6-8,中，假定无风险折现率为,5%,，试采用调整现金流量法对该项目进行决策。,年份,0,1,2,3,4,5,净现金流量,-340 000,84 600,84 600,84 600,84 600,204 600,肯定当量系数,1.0,0.9,0.8,0.7,0.6,0.5,调整后现金流量,-340 000,76140,67680,59220,50760,102 300,38,风险调整折现率法,调整折现率法是通过调整投资项目的折现率来考虑投资项目的风险。当投资项目风险较大时，采用的折现率较高；反之，则低些。,39,项目系统风险,（,1,）从项目本身来看,（,2,）从企业层次来看,（,3,）从股东角度来看,项目系统风险的估计,类比法,寻找一个经营业务与待评估项目类似的上市企业，以该上市企业的贝塔值作为待评估项目的贝塔值。,40,例,6-12,：已知,A,公司的资本结构为：,1/2,的权益资本，,1/2,的债务，所得税税率为,40%,，其贝塔系数为,1.2,。市场中无风险收益率为,5%,，市场组合的收益率为,8%,。现有一与,A,公司经营相同产品的投资项目，其筹集结构为,70%,的权益资本和,30%,的负债，其中，负债的利率为,6%,。则该项目的折现率应该是多少？,41,第五节 投资决策方法的拓展,规模不同的投资决策方法,例,6-13,：某企业有一台旧设备，原购置成本为,40 000,元，已使用五年，估计还可使用五年，已提折旧,20 000,元，使用期满无残值。如果继续使用，则每年需支付维护成本为,8 000,元；如果出售，则售价为,10 000,元。现有一新设备，其购置成本为,30 000,元，可使用五年，期满无残值。使用新设备，每年的维护成本为,4 000,元。假定公司的资金成本为,10%,，所得税税率为,30%,，设备均采用直线法计提折旧，且与税法相同。试对该公司是否更新设备做出决策。,42,使用新旧设备及差额现金流量 单位：元,年份,0,1,2,3,4,5,旧设备,税后成本,-10 000,-5 600,-5 6000,-5 600,-5 600,-5 600,节税额,1 200,1 200,1 200,1 200,1 200,新设备,税后成本,-30 000,-2 800,-2 800,-2 800,-2 800,-2 800,节税额,3 000,1 800,1 800,1 800,1 800,1 800,差额,-17 000,3 400,3 400,3 400,3 400,3 400,43,经营期限不同的投资决策,例,6-14,：例,6-13,中，假定新设备可以使用,10,年，其他数据不变。试对设备是否更新进行决策。,最小公倍数法,年平均使用成本法,44,资本限量下的投资决策,例,6-15,：某企业面临,A,、,B,、,C,三个投资项目，各投资项目的净现金流如下表。请为企业做出投资决策。,年份,0,1,2,3,4,5,A,（,100 000,）,30 000,30 000,30 000,30 000,30 000,B,（,300 000,）,80 000,80 000,80 000,80 000,80 000,C,（,200 000,）,50 000,55 000,55 000,55 000,55 000,45,本章要点回顾：财务管理的目标是企业价值最大化，那么，什么样的投资项目才能实现这一目标呢？本章介绍基于这一目标的投资决策评价基本方法：净现值法、现值指数法、内含报酬率法等。由于这三种方法充分考虑了货币时间价值和风险因素，因此，也被称为动态方法 。此外，本章还介绍了不考虑货币时间价值的回收期法和会计收益率法。尽管这两种方法与企业价值最大化目标不直接联系，但在实践中常被作为辅助评价指标。,投资项目评价结论的准确与否取决于对项目未来现金流量估算和风险的处理。因此，本章还分别介绍了一般投资项目现金流量的估算和投资项目风险的分析与处理方法，包括敏感性分析、概率决策树分析和风险调整等方法。最后，介绍了特殊情况下的投资决策。,46,本章思考题,1,简述净现值、内含报酬率指标在投资决策评价中是如何与企业价值最大化这一理财目标相联系的？,2,简述净现值、现值指数和内含报酬率内在联系与区别。,3,简述投资决策评价中考虑风险的方法有哪些？,4,什么是敏感性分析？在投资决策评价中为什么要进行敏感性分析？,5,简述投资回收期法的优缺点。,6,长期投资决策中为什么使用净现金流量而不用会计利润？,