证券投资基本分析

单击此处编辑母版标题样式,2009-3-7,*,单击此处编辑母版标题样式,2009-3-7,CopyrightLiuWeihong,，,DepartmentofEconomyandManagement,，,FJRTVU,*,1,证券投资基本分析,证券投资分析的信息来源,各种公开的信息材料,财经信息报道,政府有关政策、法规文件,各种统计资料和分析报告,专业投资机构的咨询报告,证券发行人应当向投资者公布的各种报告,实地考察,宏观因素、行业和区域因素、公司因素称为基本面因素，对这些因素的分析称为基本面分析,证券市场上单纯的价、量、时、空的变动称为技术面因素，对其的分析成为技术分析,基本面分析步骤：从上而下或从下而上,宏观经济分析,行业分析,目标公司分析,技术分析,单纯依据市场行为（价格、成交量）对证券价格走势进行预测，而不考虑相应的宏观经济、所处行业和公司特质等背景。,基本面分析和技术分析相结合,基本分析，是为了判断股票现行股价的价位是否合理并描绘出它长远的发展空间。,而技术分析主要是预测短期内股价涨跌的趋势。通过基本分析我们可以了解应购买何种股票，而技术分析则让我们把握具体购买的时机。,把两种分析方法结合起来加以运用：用基本分析法估计较长期趋势，而用技术分析法判断短期走势和确定买卖的时机。,7,第一节,证券市场态势与宏观经济,1,、,掌握,证券市场价格的主要影响因素,；,2,、,掌握,宏观因素的内容,；,8,一、证券市场价格的主要影响因素,1,、宏观因素,2,、产业和区域因素,3,、公司因素,4,、市场因素,9,1,、,宏观因素,主要包括对证券市场价格影响的经济因素、政治因素、法律因素、军事因素、文化自然因素等。,10,2,、,产业和区域因素,主要指产业发展前景和区域及经济发展状况对证券市场的影响。,11,3,、,公司因素,上市公司是发行证券筹集资金的运用者，也是资金使用投资收益的实现者，因此其运营、财务状况的好坏对证券市场的价格有着极大的影响。,12,4,、,市场因素,证券市场操作行为，如卖空和卖空、追涨与杀跌，以及违法违规操纵市场价格等行为都对证券市场有极大影响。,13,二、宏观经济因素变动是证券市场价格变动的首要因素,宏观经济因素的重要性在于它的影响是长期性的，是宏观经济因素影响证券市场的方式和体现。,宏观经济因素是基本面分析的首要因素,1,、所有公司都在宏观经济这个大环境中运行，现代分工专业化的经济体系使得企业间的经营业绩相互关联，表现为,“,一荣俱荣，一损俱损,”,。,2,、宏观经济运行又有周期性，在经济衰退期间，优秀公司也难以保持优秀业绩，经济繁荣期间，一般的公司也可以取得不错的业绩。,3,、数十年的实证研究表明，证券市场，尤其是股票价格和宏观经济动态有强烈的正相关关系，从长期投资而言，对宏观经济的非凡的预测能力能带来非凡的证券投资业绩。,4,、投资者应当分析、预测宏观经济走势，,“,认清大势,”,，从而把握正确的投资时机。,宏观经济因素对证券市场的影响主要有两个途径,宏观经济的周期性运行带来证券市场的周期性运行,宏观经济政策的调整带来证券市场的调整,16,第二节 宏观经济运行对证券市场的影响,掌握,国民生产总值,、,通货膨胀与通货紧缩,的概念,重点掌握,经济周期与证券市场波动关系,17,一、国民生产总值分析,国民生产总值是反映在一定时期内经济发展状况和趋势的应用最广泛的综合性指标。它是一定时期内国内经济所生产的全部商品和劳务的价值总和，标志着一个国家的经济实力。,18,一、国民生产总值分析,从理论和长期实践来看，证券价格的变动与国民生产总值的变动是一致的。如剔除通货膨胀因素，真实国民生产总值持续增长，则普通股投资的收益率将大大提高，经济繁荣，前景良好。反之则表明国民经济衰退，企业经营利润下降，股票价格下跌。,19,GDP,变动影响,GDP,变动 证券市场相应变动 影响机制,持续稳定高速增长 证券价格上涨 公司营销效益上升；投资者信心 上升；居民收入上升,高通胀下的增长证券价格下跌 企业经营困难,居民收入降低,宏观调控下减速增长证券市场平稳渐升经济矛盾得到缓解,转折性向正增长转变由下跌转为上升 恶化的环境逐步得到改善,恶化环境逐步改善向证券价格快速上涨新一轮经济高速,高增长变动 增长来临,20,二、通货膨胀与通货紧缩分析,1,、通货膨胀分析,2,、通货紧缩分析,21,1,、通货膨胀分析,通货膨胀对股票市场走势的影响十分复杂，从理论上来说，这种影响可概括为,“,两段论,”,，即通货膨胀前期（或轻度通货膨胀）的,“,刺激论,”,和通货膨胀后期（或恶性通货膨胀）的,“,抑制论,”,。,22,（,1,）,轻度通货膨胀的刺激作用,轻度通胀能增加公司的利润，从而增加可分派的股息。股息增加使股票更具人吸引力，于是股票价格上涨。,23,（,2,）,恶性通货膨胀的抑制作用,当通货膨胀率达到一定程度，如大于,6,时，且物价持续上涨， 经济发展和物价的前景就不可捉摸，整个经济形势会变得很不稳定。,24,2,、通货紧缩分析,通货紧缩是与通货膨胀相反的一种经济现象，它是指一般物价水平的持续下跌，并且这种商品和劳务价格的下跌是因货币供给不足或货币存量不能如期转化为有效需求而造成的。通货紧缩一旦形成，如果不能及时处理，就会形成经济衰退。,25,三、经济周期分析,经济周期分析是指整个国民经济活动的一种波动。,经济复苏股价回升，经济繁荣股价上升，经济危机股价下跌，经济萧条股价趋稳。,宏观经济运行周期性含义,1,、经济的衰退、萧条、复苏、繁荣交替发生的模式被称为经济周期，通常以,GDP,数据变动来表示,2,、正确把握所处的经济周期和准确判断未来的趋势，投资决策应顺应此大势,回头观察周期变换总是觉得非常明显，但判断目前周期处于哪个阶段总是当局者迷,3,、经济总是处于周期性运动之中，但每次周期的各个波段的时间长度和影响深度各不相同，这对判断经济处于什么样的周期带来困难。,波峰到波谷的时间跨度从数月到数年不等，大周期里又包括小周期,大周期,28,（一）经济运行周期的含义,宏观经济运行周期一般经历四个阶段：萧条、复苏、繁荣、衰退。这种周期性变化表现在许多宏观经济统计数据的周期性波动上，如,GNP,、消费总量、投资总量、工业生产指数、失业率等。,29,（二）如何判断经济阶段,目前主要的分析方法主要有经济指标分析、计量经济模型分析和概率分析。,30,1,、经济指标分析,经济指标是反映经济活动结果的一系列数据和比例关系。它分为三类：,（,1,）先行指标,（,2,）同步指标,（,3,）滞后指标,31,（,1,）,先行指标,先行指标具有对将来的经济状况提供预示性信息的作用，出现在每个阶段之前。如货币供应量、股价指数等。,如果观察到先行指标上升，可预测未来经济形势好转,如果观察到先行指标下降，可预测未来经济转弱,我国先行指标（了解）,轻工业总产值、一次能源生产总量、钢产量、铁矿石产量、,10,种有色金属产量、国内工业品纯购进、国内钢材库存、国内水泥库存、新开工项目数、基建贷款、海关出口额、经贸部出口成交额、狭义货币、工业贷款、工资和对个人其他支出、农产品采购支出、现金支出、商品销售收入等,33,（,2,）,同步指标,同步指标与经济阶段同时出现，反映国民经济正在发生的情况，具有实际意义。如,GNPGDP,、失业率等。,我国同步指标：,工业总产值、全民工业总产值、预算内工业企业销售收入、社会商品零售额、国内商品纯购进、国内商品纯销售、海关进口额、货币流通量、广义货币、银行现金收入等共项。,35,（,3,）,滞后指标,滞后指标出现在各阶段之后，起验证作用。如贷款利率、生产成本、物价指数等。,36,2,、计量经济模型,为证券投资而进行宏观经济分析主要运用宏观计量经济模型，即在宏观经济总量水平上把握和反映经济运动的较全面的动态特征，研究主要宏观经济指标之间的相互依存关系。,37,3,、概率预测,由于宏观经济运行的复杂性，经济变量的变化并不像计量经济模型所描述的那样稳定，而是常常在一定区间内按某种概率发生。,38,（三）经济周期与证券市场波动,1,、萧条阶段：,股市低迷、百业不兴、离场观望者多，,“,熊市,”,出现。,2,、复苏阶段：,公司业绩上升，投资者信心增加，部分投资者介入。,3,、繁荣阶段：,业绩上升较快，股价上升，人气旺盛，投资踊跃，,“,牛市,”,到来,。,4,、衰退阶段：,更多投资者基于对衰退来临的共同认识加入到抛出证券的行列，从而使整个证券市场形成向下趋势。,39,第三节 宏观经济政策调整对证券市场的影响,1,、掌握,中央银行贯彻货币政策、调整信贷与货币供应量的手段,2,、重点掌握,货币政策对证券市场的影响,3,、重点掌握,财政政策对证券市场的影响,40,一、货币政策调整的影响,中央银行贯彻货币政策、调整信贷与货币供应量的手段主要有三个：调整法定存款准备金率、再贴现政策、公开市场业务。,货币政策的调整直接、迅速地影响证券市场。,41,1,、货币供应量的调整,当增加货币供应量时，一方面市场资金增加，另一方面通货膨胀也使人们为了保值而购买证券，从而推动证券价格上扬；反之当减少货币供应量时，证券市场资金减少，价格回落使人们对购买证券保值的欲望降低，从而使证券市场价格呈回落趋势。,42,2,、,利率的调整,利率的调整也影响证券市场价格。当提高利率时证券投资的机会成本提高，同时上市公司的营运成本提高，业绩下降，从而证券价格下跌；反之，当降低利率时，证券投资的机会成本降低，而上市公司的营运成本也下降，业绩向好，证券价格上升。,43,3,、,中央银行公开市场业务,中央银行在证券市场上的实施公开市场业务，也对证券价格由直接影响，当央行买进证券，促使证券需求增加，价格上涨；反卖出证券，证券的供给增加，其价格随之下跌。,44,二、财政政策调整的影响,财政政策是通过财政收入和支出的变动来影响宏观经济活动水平的经济政策。主要手段包括：改变政府购买力、改变政府转移支付水平、改变税率。财政政策调整对证券市场的影响具有持久的但较为缓慢的影响。,45,二、财政政策调整的影响,综合地看，实行扩张性的财政政策，增加财政支出，减少财政收入，可增加总需求，使公司业绩上升，经营风险下降，居民收入增加，从而使证券价格上升；反之，实行紧缩的财政政策，减少财政支出，增加收入，可减少总需求，使过热的经济受到抑制，从而使公司业绩下滑，居民收入减少，导致证券市场价格下跌。,46,三、国际金融市场环境影响,国际金融市场通过该国国内其他金融市场的传导对一国证券市场产生影响。,47,（一）人民币汇率预期的影响,国际金融市场通过该国国内其他金融市场的传导对一国证券市场产生影响。,一般而言，在直接标价法下，汇率上升，本币贬值，本国产品竞争力强，出口型企业将增加收益，因而企业的股票和债券价格将上涨；相反，依赖于进口的企业成本增加，利润受损，股票和债券价格将下跌。同时，汇率上升，本币贬值，将导致资本流出本国，资本的流失将使得本国证券市场需求减少，从而市场价格下跌。,48,国际金融市场动荡加大了我国宏观经济增长目标的执行难度，导致出口增幅下降、外商直接投资下降，从而影响经济增长率，失业率随之上升，宏观经济环境的恶化导致上市公司业绩下降和投资者信心不足，最终使证券市场下跌。反之亦然。必须引起重视。,（二）宏观面和政策面的间接影响,49,1,、掌握,股票市场供给的决定因素与变动特点,2,、掌握,股票市场需求的决定因素与变动特点,第四节股票市场的供求关系,50,股票市场供给方面的主体是上市公司，上市公司的数量和质量构成了股票市场的供给方。决定上市公司数量的主要因素是：宏观经济环境、制度因素、上市公司质量。,一、股票市场供给的决定因素,51,总的来看，上市公司的数量和质量将随国家的宏观经济形势的变化、股票市场主管部门对股票市场实施的政策以及上市公司的整体质量等因素的变化而变化。,二、股票市场供给的变动特点,52,三、股票市场需求的决定因素,股票市场需求，即股票市场资金量的供给，是指能够进入股票市场购买股票的资金总量。股票市场的需求主要受到以下因素影响：宏观经济环境、政策因素、居民金融资产结构的调整、机构投资者的培育和壮大。,53,四、股票市场需求的变动特点,目前我国的机构投资者一般仅局限在证券投资基金、证券公司和一些非国有专业投资机构，而在国外市场上占据重要地位的保险基金、养老基金等机构投资者，还几乎是空白，今后中国机构投资者的壮大是必然趋势，必然会对推动中国证券市场发展起到积极作用。,54,1,、掌握,产业的分类、市场结构与生命周期,2,、掌握,产业周期性在证券市场上的表现,第五节产业分析,55,产业是一个企业群体。其产品很大程度上属于同一类型或可相至替代（含有形与无形）而处于彼此紧密联系的群体。,产业分析介于宏观经济分析与公司分析之间的中间层次的分析。它主要是分析产业所属的不同市场类型、所处的不同生命周期，以及产业业绩对于证券价格的影响；产业的发展状况对该产业上市公司的影响是巨大。,一、,产业的分类,56,第一产业为农业，包括农、林、牧、渔业，受自然因素影响很大。,第二产业为工业，包括采矿、能源、制造业、加工业和建筑业。一般又可分为重工业和轻工业两大类。采矿、机器制造、能源为重工业；服装、食品等消费资料的为轻工业。,第三产业为服务性行业，如运输、商业、金融保险业、教育卫生等。,在发达国家第三产业巳取代工业成为优势产业。,1,、按照规定统一标准划分,57,根据产业的发展与国民经济周期性的关系，可分为以下几类：,（,1,） 成长型产业,（,2,） 周期型产业。,（,3,） 防御型产业。,（,4,） 成长周期型产业。,2,、,根据产业发展与国民经济周期性关系,分类,58,根据产业未来可预期的发展前景分为朝阳产业和夕阳产业,。,朝阳产业,是指未来发展前景看好的产业，如信息产业等；,夕阳产业,指未来发展前景不乐观的产业，如我国的钢铁业，纺织业等。,朝阳产业和夕阳产业在划分上有一定的相对性和转化性。,3,、根据产业未来可预期的发展前景分类,59,按照产业所采用技术的先进程度可分为,新兴产业和传统产业,。,新兴产业指采用新兴技术生产，产品技术含量较高业的产业，如电子，基因工程、数字信息等等的朝阳产业。,传统产业指采用传统技术进行生产，产品技术含量低的产业，如资源型产业、机械加工、电力等的夕阳产业。,4,、按照产业所采用技术的先进程度分类,60,按照产业的要素集约度可分为,:,资本密集型、技术密集型和劳动密集型。,资本密集型指需要大量资本投入的产业。,技术密集型技术含量高的产业。,劳动密集型主要依赖于劳动力生产的产业。,5,、按照产业的要素集约度分类,61,A.,农、林、牧、渔业；,B.,采掘业；,C.,制造业；,D.,电力、煤气及水的生产和供应业；,E.,建筑业；,F.,交通运输、仓储业；,G.,信息技术业；,H.,批发和零售贸易；,I.,金融、保险业；,J.,房地产业；,K.,社会服务业；,L.,传播与文化产业；,M.,综合业。,6,、,按上市公司行业分类（,分为,13,大类）,62,市场结构取决于产业中厂商的数量,产品的属性,价格控制程度等,诸多,因素。,二、,产业所属的市场结构,63,根据市场结构因素的特征,可将产业划,大致,分为四种市场结构,:(1),完全竞争；,(2),不完全竞争；,(3),寡头垄断；,(4),完全,垄断。,1,、,市场结构的分类,64,完全竞争的特点是企业因产品没有差别而不能控制价格，产品价格和企业利润完全取于市场的供需关系。,特点,:,产品具同一性、无根本差别、产品生产的企业多，单个企业很难影响和控制产品价格。如小麦、棉花等。,(1),完全竞争,65,不完全竞争的主要特点是企业生产的产品有一定差别，这种差别可以是现实的差别，也可以仅仅是消费者观念上或消费习惯上的差别。,生产单位多、产品之间替代性很强，单个企业无法控制产品价格。如不同品牌的啤酒、服装、鞋类、家用电器、快餐业等。,(2),不完全竞争,66,寡头垄断的,特征是企业家数少，产品具有同一性或只有微小差别，相互间替代性很强、个别企业能控制产品价格，属资本密集型或技术密集型企业。如汽车、飞机制造、钢铁冶炼等。,(3),寡头垄断,67,完全,垄断的,特征是由单独一家企业生产某种没有相似以及可以替代的产品，产品价格和市场被唯一的一家企业控制。如自来水公司、煤气公司、电力公司等。,(4),完全,垄断,68,结 构 公司数量 产品的差异性 公司控制价格的程度,完全竞争 许多 相同,(,如小麦,),无,不完全竞争 许多 真实的或想象的差异,（如啤酒） 有一些,寡头垄断 少数 相同或少数的差异,（如钢铁） 有一些,完全垄断 一个 一种产品,（如公用事业公司） 相当大,2,、市场结构的,主要特征,69,产业发展的各个演变过程叫做产业的生命周期。,三、,产业的生命周期概述,70,产业生命周期分为四个阶段：,(1),初创阶段（或幼稚阶段）；,(2),成长阶段；,(3),成熟阶段；,(4),衰退阶段。,1,、,产业生命周期的阶段,71,新产品刚入市场，产业初步形成，同产业中的公司数量少，人们对产品不了解，销量较小，销售量增长缓慢。由于产量有限，研发与生产的费用很高，处于这一阶段的产业通常是亏损的，风险也很高。,(1),初创阶段（或幼稚阶段）,72,进入生命周期的成长阶段，产品开始被市场所认可，销量迅速增加；与此同时，生产成本开始下降，利润增加，整个产业由亏损转为盈利。利润的增加又吸引了新的竞争者加入，竞争的加剧进一步地降低了整个产业单位产品的价格。,成长阶段是整个产业增长最快的时期，由于整个产业的发展尚未稳定下来，因此仍然存在较大的进入风险。,(2),成长阶段,73,生命周期的成熟阶段，产品的总销售量继续增加，但增加速度开始放慢，在价格降到一个低水平时，利润也随之下降，市场份额向少数大的厂商集中，结果整个产业中的公司数量也相继减少。,对不同的产业，成熟阶段经历时间长短是不同的。对某些企业和产业而言，成熟阶段所经历的时间可能要短一些，而有些可能要长些。,如公用事业公司，产业周期的成熟阶段可以持续多年，而在高技术产业中，可能只能维持几年或更一年的时间。,(3),成,熟阶段,74,生命周期的最后阶段。就如人类进入了老年期一样，企业或产业已经渡过了生命的顶峰，开始走下坡路。,表现为整个产业的销售额持续下滑，利润变薄，甚至亏损，产业中公司的数量也越来越少，一些公司开始改行另寻出路。,(4),衰退阶段,75,初创期 成长期 成熟期 衰退期,厂商数量,很少 增加 减少 很少,利润,亏损 增加 较高 减少甚 至亏损,风险,较高 较高 减小 较低,风险形态,技术风险 市场风险 管理风险 生存,市场风险 管理风险 风险,2,、各阶段的收益和风险状况的比较,76,3,、,产业周期性和产业,业,绩,与产业,生命的,周期性相对应，产业的业绩也呈周期性变化。,77,4,、影响产业兴衰的因素,(1),需求。,(2),技术进步。,(3),政府影响和于预。,(4),社会习惯的改变。,78,四、,产业周期性在证券市场上的表现,处在不同周期阶段的产业，在证券市场上有不同的表现。,79,1,、,处于初创期的产业,收益较少或没有收益，甚至于亏损，故不符合证券市场的上市条件，只有在三板市场上市交易。,80,2,、,处于成长期的产业,由于利润快速增长，因而其股票价格也呈现快速上扬的趋势。,81,3,、,处于成熟期的产业,产业垄断已经形成，产业发展空间不大，但一般能保持适度增长，且垄断利润丰厚。故其股票价格呈现稳步攀升的走势，具有长期持股的价值，,是蓝筹股的集中地,。,82,4,、,处于衰退期的产业,基本上已无发展空间，股票价格比较低，表现为绩差股，垃圾股等。,83,五、,对产业投资的原则,1,、顺应产业结构演进的趋势，选有潜力的产业进行投资。,2,、对处在生命,周,期不同阶段的产业，不同的投资者、不同性质的资金应有不同的投资处理。,3,、正确理解国家的产业政策，把握投资机会。,1,选择有潜力的产业进行投资,由于产业生命周期的存在，各产业的此起彼伏必然使产业结构处在不断演进的动态过程中。目前，世界产业结构总的演进方向是产业结构的高度化。它包括三个方面的内容：,84,85,一是在整个产业结构中，由第一产业占优势比重向第二产业、第三产业占优势比重演进；,二是产业结构中由劳动密集型占优势比重逐渐向资本密集型、技术知识密集型占优势比重演进；,三是产业结构中由制造初级产品的产业占优势比重逐渐向制造中间产品、最终产品占优势比重演进。,产业结构的演进所引起的产业升级是极为难得的投资机会。,2,对处在生命周期不同阶段的产业，不同的投资者、不同性质的资金应进行不同的处理,由于产业生命周期各阶段的风险和收益特征的不同，以及实际投资过程中投资者资金的来源、资金的可使用周期和投资者的投资理念的差异，不同的投资者对所投资产业的选择应符合自身的实际情况。,86,处于初创期的产业，是投机者或风险投资家的天堂。,进入成长期的产业，一方面是高速成长，另一方面是竞争激烈，破产倒闭的概率大，因而适合于趋势型投资者。由于处于成长期的产业技术风险已基本消除，风险主要来源于公司的经营管理水平和市场开拓能力，因此投资于这类公司需要精心研究上市公司的经营管理水平和市场开拓能力。如果决策正确，投资者可随着产业的快速成长而获得巨额回报；如果决策失误，投资者可能会血本无归。,87,成熟期的产业，其风险较小，收益较大，但成长性已较成长期大大降低，这类产业比较适合于收益型或价值型投资者投资但不一定适合于趋势型投资者。由于成熟期的产业内大多是具有一定垄断地位的大公司，抗风险能力强，垄断收益稳定，因此，投资者发生决策失误的可能性较小。,衰退期的产业的投资只是一些特殊机构的特殊需要，或是为了做庄获利，或是为了调控指数。,88,3,正确理解国家的产业政策，把握投资机会,国家对某一产业的扶持或限制，常常意味着这一产业有更多更快的发展机会，或者被封杀了发展的空间，而且国家的产业政策往往是在对产业结构发展的方向和各产业发展规律的深刻认识的基础上作出并实施的，因而具有显著的导向作用。在把握产业结构演进趋势的基础上正确理解国家的产业政策,能更好地提高投资效益。,正确理解和把握国家的产业政策是掌握证券市场主流行情的关键。,89,