3、筹资管理71265

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,第三章 筹资管理,筹资管理概述,企业资本金制度,权益资本筹资,债务资本筹资,资金成本,资本结构,1,第一节:筹金管理概述,一,筹资动机,新建筹资动机,扩张筹资动机,调整筹资动机,双重筹资动机,2,筹资渠道,政府财政资金与国资部门资金,银行信贷资金,非银行金融机构资金,其他企业单位资金,民间资金,企业自留资金,外国和中国港澳台资金,3,筹资方式,吸收直接投资,发行股票,企业内部积累,银行借款,发行债券,融资租赁,商业信用,4,金融市场,金融市场,广义: 一切资本流动的场所,包括实物资本和货币资本的流动.,狭义:股票和债券的发行和买卖市场,金融市场的特征,以资金为交易对象,可以是有形的,也可以是无形的,5,金融市场的构成要素,资金的供应者和需求者,信用工具,调节融资活动的市场机制,资金的价格通常表现为利率,利率=纯粹利率+通货膨胀附加率+风险附加率,6,融资方法,间接融资,直接融资,7,金融性资产的特点,流动性,收益性,风险性,8,金融市场的分类,按融资对象分:,资金市场, 外汇市场, 黄金市场,按融资期限长短分:,货币市场, 资本市场,按交易性质分:,同业拆借市场,票据承兑和贴现市场,证券市场和借贷市场,按证券交易过程分:,一级市场, 二级市场,9,第二节:企业资本金制度,一,企业资本金的概念和构成,1,企业资本金,是指企业在工商行政管理部门登记的注册资金。我国公司法为不同类型的公司规定了最低的注册资金数额，即法定资本金。,2,资本金按投资主体分:,国家,法人,个人,外商,10,二,资本金的筹集,1,方式:,所有者可以货币方式出资，也可以实物财产、无形资产等方式出资。,2. 筹集期限：,实收资本制,授权资本制,折衷资本制,11,3.资本金的评估和验收,4. 责任及违约处罚,12,第三节:权益资本筹资,一,吸收投入资本:,非股份制企业筹集权益资本的基本方式,1,主体:,资本不分外等额股份,不发行股票的企业,包括独资企业,合伙企业和有限责任公司,2,出资形式:,现金,实物,工业产权和非专利技术投资,土地使用权投资,13,3,吸收投入资本的优缺点,增强企业信誉:属于自有资金,早日形成生产经营能力,财务风险较低,资金成本较高,产权清晰度差,14,二,发行股票,(一)股票的种类,1,按股东权利和义务分:普通股和,优先股,2,按票面有无记名分:记名和无记名股票,3，按票面是否标明金额:面额股票和无面额股票,4，按投资主体不同:国家股、法人股、个人股和外资股,5，按发行对象和上市地点:A股、B股、H股、N股、S股,15,(二)股票的发行方法与推销方式,1,发行方法,有偿增资:,是指投资者须按股票面额或溢价，用现金或实物购买股票。它包括：（1）公募发行（2）股东优先认购（3）第三者分摊。,股东无偿配股:目的?,无偿交付: 公积金转增资本,股票股利方式: 将盈余转为股本,股票分割方式,有偿无偿并行增资方式,:目的?,16,2,股票的推销方法,自销,承销,包销,代销,17,(三)股票发行价格的确定,1,股票价值的种类,票面价值(面值),账面价值(净资产价值),市场价值(市价),18,2,新股发行价格的确定,分析法,综合法,市盈率法,每股价格=市盈率*每股收益,19,3,股票发行价格的决策,等价,时价,中间价,20,发行股票筹资的优缺点,优点:,能提高公司信誉,没有固定到期日，不用偿还,没有固定的股利负担,筹资风险小,缺点:,资金成本较高,易分散控制权,21,优先股筹资,一,发行优先股,1,优先股,是指由股份有限公司发行的,在分配公司收益和剩余财产方面比普通股股票具有优先权的股票.,2,优先股股东的权利,优先分配股利权,优先分配剩余财产权,部分管理权(严格限制),22,3,优先股的性质:,属于自有资金,但却兼有债券的性质,股利不可以抵税,固定的股利,23,4,优先股融资的优缺点,(1)优点,没有固定到期日,不用偿还本金,股利支付虽固定,但有一定的弹性,有利于增强公司的信誉,(2)缺点,筹资成本高(不抵税),筹资限制多,财务负担重,24,债务资本筹资-银行借款,一,借款信用条件,1,信贷额度贷款限额,2,周转信贷协定,3,补偿性余额,4,按贴现法计息,25,二,实际利率,实际利率=借款人实际支付的利息/借款人所得的借款,1,按复利计算,K= (1+i),n,-1/n,2,一年内分次计算利息的复利,K=(1+i/m),m*n,-1/n,26,3,贴现利率,K=i/(1-i),4,单利贷款,要求补偿性余额,例: 向银行借款400万,名义利率8%,补偿性余额比例10%,则实际利率为?,5,周转信贷协定,例: 与银行商定的周转信贷协定额度为4 000万,年内实际使用了2 800万,承诺率1.5%,实际利率为?,27,三, 银行借款筹资的优缺点,1,筹资速度快,2,筹资成本低,3,借款弹性好,4,财务风险大,5,限制条件多,6,筹资数额有限,28,发行企业债券,企业债券,是企业依法定程序发行的,约定在一定期限内还本付息的有价证券,是持有人拥有公司债权的债券证书.,29,一，债券发行价格的确定,1,票面价值,2,债券利率,3,市场利率,4,债券期限,30,二，债券发行价格的计算,债券的发行价格由两部分构成,1, 债券到期还本面额的现值,2,债券各期利息的年金现值,(一)市场利率和债券利率一致,(二)市场利率债券利率,31,三,发行债券筹资的优缺点,1, 资金成本较低,2,具有财务杠杆作用,3,可保障控制权,4,财务风险高,5,限制条件多,6,筹资额有限,32,融资租赁,一,融资租赁的特点,二,融资租赁租金的计算,1,平均分摊法,R= (C-S)+I+F/N,2,等额年金法,A=PVA,0,/PVIFA,i,n,33,三,融资租赁的优缺点,1,能使企业迅速获得所需资产,2,受到的限制较少,3,使企业免遭设备陈旧过时的风险.,4,到期还本负担低,5,承担的税收负担轻,6,可提供一种新资金来源,7,资金成本过高,34,商业信用,一,商业信用的形式,1,应付账款,2,商业汇票,3,票据贴现,4,预收货款,35,二,商业信用的优缺点,1, 筹资便利,2,限制条件少,3,有时无筹资成本,4,期限较短,5,若放弃现金折扣,则筹资成本高,36,资金成本,一，概述,1、含义及构成,资本成本,是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。资本成本包括资金筹集费（一次性）和资金占用费（经常性）,2、资本成本的种类,37,企业筹资资本成本是选择资金来源、确定筹资方案的重要依据；,企业投资资本成本是评价投资项目、决定投资取舍的重要标准；,业绩评价资本成本可用作衡量企业经营成果的尺度。,资本成本,用途,个别资本成本,比较各种筹资方式,加权平均资本成本,资本结构决策,边际资本成本,追加筹资决策,38,资金成本,二，资金成本的计算：,（一），资金成本的计算原理,资金成本率=用资费用/(筹资总额-筹资费用),K=D/P-f,39,资金成本,（二）个别资金成本,1，长期借款资金成本：,2，债券资金成本,债券的发行价格有等价、溢价、折价。债券利息按,面额和票面利率,确定，但筹资额应按,发行价格,计算。,K=I(1-T)/P(1-F),D债券年利息；P发行总面额；F债券筹资费率,40,资金成本,例：某公司发行面额为400万元的债券800张，总价格为450万元，票面利率为12%，发行费用占发行价格的5%，公司所得税税率33%，则该债券的成本可计算如下,400*12%*（1-33%）/450*（1-5%）,=7.48%（溢价发行）,41,资金成本,3,优先股成本率,K=D/P(1-F),4，普通股成本率：其确定方法与优先股成本率相同，但普通股股利是不固定的，它随企业留利的逐年增长而增长，其每年的增长率通常以平均增长率g表示。,K= D1/P(1-F) +g,D1普通股第一年支付的股利额,g普通股股利预计每年平均增长率,42,资金成本,4，留用利润资金成本率：,来源于留用利润的资金成本是股东的机会成本。,K=D/P+g,D普通股股利；P留用利润用于追加投资的总额,43,资金成本,（三）综合资金成本率,1，,综合资金成本,是指企业全部长期资金的总成本， (Weighted Average Cost of Capital, WACC）。,2，Kw= WiKi,Wi第种i资本在总资本中所占比重，即权数；Ki第i种资本的税后资本成本。,(四）,边际资本成本,（Marginal Cost of Capital):是企业追加单位资本额而增加的资本成本。,m,i= 1,44,课堂练习,1, 某公司发行期限为5年,利率12%,的债券,发行总价格为250万,发行费率3.25%,所得税率33%,求债券的资本成本率,8.31%,2,某公司普通股现市价每股20元,现增发新股80 000股,预计筹资费率6%,第一年每股股利2元,股利增长率5%,求普通股的资本成本,15.64%,45,资本结构杠杆原理,一,经营杠杆,1, 定义:,在某一固定成本比重的作用下,销售量变动对利润产生的作用,称为经营杠杆.,2,作用:,在企业经营的其他因素不变时，经营杠杆大的企业，销售额有少许变动就会导致利润的大幅度变动。,46,3,经营杠杆系数,(1), 是EBIT变动率与销售量变动率之间的比率.,(2), 公式,47,例: 某企业生产A产品, 固定成本为60万,变动成本率40%,当企业的销售额分别为400万,200万, 经营杠杆系数分别为?,DOL1=1.33,DOL2=2,48,(3),经营杠杆系数所表达的问题：,在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售额增长（减少）所引起利润增长（减少）的幅度。,在固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杠杆系数越小,经营风险越小,.,49,二,财务杠杆,1,定义:,那些仅支付固定性资本成本的筹资方式对增加所有者收益的作用.,2,作用:,当EBIT增长(减少)时,普通股每股利润有更大的增长率(减少率).,50,3,财务杠杆系数,(1) 是普通股每股利润的变动率对于EBIT的变动率的比例.,(2)公式,51,三，总杠杆系数：,1，总杠杆作用：通常把经营杠杆和财务杠杆的连锁作用成为总杠杆作用，用总杠杆系数表示。,2，总杠杆系数：是经营杠杆系数和财务杠杆系数的乘积。,DTL=DOL*DFL,52,3，总杠杆作用的意义,从中能够估计出销售额变动对每股收益的影响,可看到经营杠杆和财务杠杆之间的关系，为了达到同一总杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有很多不同的组合。,53,课堂练习,某企业年销售额280万,EBIT为80万,固定成本为32万,变动成本率60%,资本总额为200万,债权资本比率为40%,债务利率12%.求DOL.DFL.DOL,DOL=1.4,DFL=1.14,DTL=1.6,54,资本结构,一,概述,1,资本结构:,企业各种资本的构成及比例关系.,2,最优资本结构:,综合资本成本最小,股权收益最大: EPS,ROE,3,筹资决策的目标,55,二,资本结构决策方法,(一)每股利润分析法,1,原理:是利用,每股收益无差别点,来进行资本结构决策的方法。,2,每股收益无差别点,:指每股收益不受融资方式影响的产销业务量水平.(Q,S,EBIT),56,例：某公司现有资金400万，其中自有资金普通股和借入资金债券各为200万，普通股每股10元，债券利息率为8%。现拟追加筹资200万，有增发普通股和发行债券两种方案可选。,57,EPS计算表,项目 增发普通股 发行债券,息税前利润 48 48,减：利息 16 32,税前利润 32 16,减：所得税（40%） 12.8 6.4,普通股可分配利润 19.2 9.6,普通股股份数（万股） 40 20,每股收益（元） 0.48 0.48,58,例题：根据上述分析，可绘图如下：,每股收益（元,）,息税前利润（万元）,普通股,债券,无差别点,48,0.48,59,(二)资本成本比较法,1,原理:计算并比较不同筹资方案的加权平均资本成本.,初始资本结构决策,追加资本结构决策,60,课堂练习,1,某公司目前的资本来源包括每股面值1元的普通股800万股和平均利率为10%的3 000万的债务，该公司现在拟投产一个新产品，该项目需要投资4 000万，预计投产后每年可增加EBIT400万，该项目的筹资方案有三个：,1，按11%利率发行债券,2，按面值发行股票利率为12%的优先股,3，按20元/股的价值增发普通股,目前该公司的EBIT为1 600万，所得税税率40%，证券发行费不计,61,发行债券 发行优先股 增发普通股,营业利润（万）,现有债务利息,新增债务利息,税前利润,所得税,税后利润,优先股股利,普通股收益,普通股股数（万）,EPS,62,项目 发行债券 发行优先股 增发普通股,营业利润（万） 1600+400=2000 2 000 2000,现有债务利息 3000*10%=300 300 300,新增债务利息 4000*11%=440,税前利润 1260 1700 1700,所得税 504 680 680,税后利润 756 1020 1020,优先股股利 4000*12%=480,普通股收益 756 540 1020,普通股股数（万）800 800 800+4000/20,EPS 0.95 0.68 1.02,63,2,某公司2000年的财务杠杆系数为1.5，税后利润420万，所得税税率40%，公司全年固定成本和费用总额共2350万，其中公司当年年初发行了一种债券，发行债券数量为1万，债券年利息为当年利息总额的40%，发行价格为1050元，发行费用占发行价格的2%。,要求：1，计算2000年利息总额。,2，计算2000年经营杠杆系数。,3，计算债券筹资的资本成本。,64,1，税前利润=420/（1-40%）=700万,DFL=EBIT/（EBIT-I）且EBIT=700+I,1.5=(700+I)/700 所以I=350万,2，EBIT=700+350=1050,DOL=边际贡献/EBIT,边际贡献=EBIT+固定成本=1050+（2350-350）=3050,D0L=3050/1050=2.9,65,3,债券年利息额=350*40%=140万,每一债券利息额=140/1=140元,筹资成本=8.16%,66,