第五章项目投资管理

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,第五章项目投资管理,*,MBA,财务管理课程,1,第五章 项目投资管理,【,学习目标,】,通过本章的学习，要求掌握项目投资的含义、特点与程序，掌握项目投资的现金流量测算技术，以及净现值法、净现值率法、现值指数法、内含报酬率法等项目投资决策的贴现评价法及其应用；熟悉静态投资回收期法和会计收益率法等非贴现评价法。,1,第五章项目投资管理,2,第五章 项目投资管理,第一节 项目投资概述,第二节 项目投资现金流量的测算,第三节 投资决策评价方法,第四节 投资决策评价方法的应用,2,第五章项目投资管理,3,5.1,项目投资概述,5.1.1,项目投资的特点,1.,项目投资的概念,项目投资是一种以特定项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。,单纯固定资产投资,新建项目投资,项目投资 完整工业项目投资,更新改造项目投资,3,第五章项目投资管理,4,5.1,项目投资概述,5.1.1,项目投资的特点,与其他形式的投资相比，项目投资具有以下主要特点：,（,1,）,投资金额大,（,2,）,影响时间长,（,3,）,变现能力差,（,4,）,投资风险大,4,第五章项目投资管理,5,5.1.2,项目投资的程序,5.1.3,项目计算期的构成和项目投资的内容,1.,项目计算期的构成,项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间。,2.,项目投资的内容,固定资产投资,建设投资 无形资产投资,原始投资 其他资产投资,流动资金投资,5,第五章项目投资管理,6,5.1.4,项目投资资金的投入方式,从时间特征上看，投资主体将原始投资注入具体项目的投入方式包括一次投入和分次投入两种形式。一次投入方式是指投资行为集中一次发生在项目计算期第一个年度的年初或年末；如果投资行为涉及两个或两个以上年度，或虽然只涉及一个年度但同时在该年的年初和年末发生，则属于分次投入方式,。,6,第五章项目投资管理,7,5.2,项目投资的,现金流量测算,在项目投资决策的各个步骤中，估计投资项目的预期现金流量是项目投资评价的首要环节，也是最重要、最困难的步骤之一。,5.2.1,现金流量的概念,是指一个项目在其计算期内因资本循环而可能引起的或应该发生的现金流入量和现金流出量的统称。,5.2.2,现金流量的,内容,5.2.3,确定,现金流量,应注意的问题和相关,假设,7,第五章项目投资管理,5.2.4,净,现金流量的,确定,新建项目：,建设期净现金流量：,建设期净现金流量 ,原始投资额,经营期净现金流量：,经营净现金流量营业收入付现成本各钟税款,年付现 该年总成本费用 该年折旧额、无形资产 该年计入财务,成本 （含期间费用） 和开办费用的摊销额 费用的利息支出,该年外购材料 该年工资 该年 该年,燃料和动力费 及福利费 修理费 其他费用,新建项目：,经营期净现金流量：,经营净现金流量营业收入付现成本各钟税款,简化公式：,经营期某年税 该年因使用该固定,该年因使用该固定 该年因使用该固定,前,净现金流量 资产新增的税前利润 ,资产新增折旧摊销 资产新增的利息,该年回收额,经营期某年税 该年因使用该固定 该年因使用该固定 该年因使用该固定,后,净现金流量 资产新增的净利润 资产新增的折旧摊销 资产新增的利息,该年回收额,更新改造项目：,建设期某年 新固定资产 旧固定资产,净现金流量 投资额 变价净收入,建设期末 因旧固定资产提前报废发生 （建设期不为零）,净现金流量 净损失而抵减的所得税额,经营期第一年 增加 增加 因旧固定资产提前报废发生（建设期为零）,净现金流量 净利 折旧 净损失而抵减的所得税额,经营期其他年 增加 增加 增加,净现金流量 净利 折旧 净残值,因旧固定资产提前报废发生 旧固定资产 所得税,净损失而抵减的所得税额 清理净损失,税率,例题,1,：,某固定资产项目需要一次投资,1000,万元，资金来源为银行借款，年利率,10,，建设期一年。该固定资产可使用,10,年，按直线法折旧，期满有净残值,100,万元。投入使用后，可使经营期,1,7,年每年产品销售收入增加,803.9,万元，第,810,年每年产品销售收入增加,693.9,万元，同时使,110,年每年经营成本增加,370,万元。该企业所得税率,33,，投产后第,7,年末用税后利润归还借款本金，在还本之前的每年经营期末支付借款利息,110,万元，连续归还,7,年。,要求：计算该项目现金流量。,答案：,（,1,）,n=1+10=11(,年,),（,2,）固定资产原值,1000,100010,1100,（万元）,（,3,）年折旧额（,1100,100,）,/10=100,（万元）,（,4,）经营期,17,年每年总成本增加额,370,100,110,580,（万元）,经营期,810,年每年总成本增加额,370,100,470,（万元）,（,5,）经营期,17,年每年营业利润增加额,803.9,580,223.9,（万元）,经营期,810,年每年营业利润增加额,693.9,470,223.9,（万元）,（,6,） 每年所得税增加额,223.933,73.9,（万元）,（,7,） 每年净利润增加额,223.9,73.9,150,（万元）,（,8,） 每年净现金流量为：,NCF0=-1000,万元，,NCF1,0,NCF28,150,100,110,360,（万元）,NCF910,150,100,0=250,（万元）,NCF11=150+100+100=350,（万元）,例题,2,：,某工业项目固定资产投资,1000,万元，开办费投资,50,万元，流动资产投资,200,万元，建设期一年，建设期发生与购建固定资产有关的资本化利息,100,万元。固定资产投资和开办费投资于建设起点投入，流动资金于完工时投入。该项目寿命期,10,年，固定资产按直线法折旧，期满有净残值,100,万元，开办费于投产当年一次摊销完毕。从经营期第一年起连续,4,年每年归还借款利息,110,万元，流动资金于终结点一次收回。投产后每年获净利润分别为,10,万元、,110,万元、,160,万元、,210,万元、,260,万元、,300,万元、,350,万元、,400,万元、,450,万元、,500,万元。,要求：计算各年净现金流量。,答案：,折旧额（,1100,100,）,/10=100(,万元,),NCF0=-1050(,万元,),NCF1=-200(,万元,),NCF2=10+100+50+110=270(,万元,),NCF3=110+100+0+110=32(,万元,),NCF4=160+100+0+110=370(,万元,),NCF5=210+100+0+110=420(,万元,),NCF6=280+100+0+0=360(,万元,),NCF7=300+100+0+0=400(,万元,) (,万元,),NCF8=350+100+0+0=450(,万元,),NCF9=400+100+0+0=500(,万元,),NCF10=450+100+0+0=550(,万元,),NCF11=500+100+0+0+100+200=900(,万元,),例,：,某企业打算变卖一套尚可使用,5,年的旧设备，另购置一套新设备来替换，新设备的投资额为,180 000,元，旧设备变价收入,80 000,元，折余价值,90 151,元，到第,5,年末新设备与继续用旧设备的预计净残值相等，新旧设备的替换将在当年完成。使用新设备可使企业第一年增加营业收入,50 000,元，增加经营成本,25 000,元；第,25,年每年增加营业收入,60 000,元，增加经营成本,30 000,元。设备采用直线法计提折旧，所得税率,33,。,要求：计算净现金流量。,答案,：,（,1,）增加投资额,180000,80000,100000,（元）,（,2,）,15,年增加折旧额,100000/5=20000,（,3,）第,1,年总成本增加额,25000,20000,45000,第,25,年总成本增加额,30000+20000=50000,（,4,）第,1,年营业利润增加额,50000,45000,5000,第,25,年营业利润增加额,60000,50000,10000,（,5,）旧设备提前报废净损失,90151,80000,10151,（,6,）第,1,年增加所得税,500033,1650,第,25,增加所得税,1000033,3300,第,1,年旧设备净损失抵减所得税,1015133,3350,（,7,）第,1,年增加净利润,5000,1650,3350,第,25,年增加净利润,10000,3300,6700,（,8,）,NCF0=,（,180000,80000,）,100000,NCF1,3350,20000,3350,26700,NCF25,6700,20000,0,26700,2006,年会计师考试计算题（,5,分）：,甲企业打算在,2005,年末购置一套不需要安装的新设备，以替换一套尚可使用,5,年、折余价值为,91000,元、变价收入为,80000,元的旧设备。取得新设备的投资额为,285000,元。到,2010,年末，新设备的预计净残值超过继续使用旧设备的净残值,5000,元。使用新设备可使企业在,5,年内每年增加营业利润,10000,元。新旧设备均采用直线法计提折旧。假设全部资金来源均为自有资金，适用的企业所得税税率为,33%,。,要求：,（,1,）计算更新设备比继续使用旧设备增加的投资额（,205000,）,（,2,）计算经营期因更新设备每年增加的折旧（,40000,）,（,3,）计算经营期每年因营业利润增加而导致的所得税变动额（,3300,）,（,4,）计算经营期每年因营业利润增加而增加的净利润（,6700,）,（,5,）计算因旧设备提前报废发生的处理固定资产净损失（,11000,）,（,6,）计算经营期第一年因旧设备提前报废发生的处理固定资产净损失而抵,减的所得税（,3630,）,（,7,）计算建设期起点的差量净现金流量（,-205000,）,（,8,）计算经营期第一年的差量净现金流量（,6700+40000+3630=50330,）,（,9,）计算经营期第,2-4,年每年的差量净现金流量（,6700+40000=46700,）,（,10,）计算经营期第,5,年的差量净现金流量（,6700+40000+5000=51700,）,18,利润与现金流量,在,项目,投资决策中，研究的重点是现金流量，而把利润的研究放在次要地位，理由是：,（,1,）,整个投资有效年限内，利润总计与现金净流量总计是相等的。,（,2,）,利润在各年的分布受折旧方法、摊销方法、资产减值损失提取等人为因素的影响，而现金流量的分布不受这些人为因素的影响，可以保证评价的客观性。,（,3,）,在投资分析中，现金流动状况比盈亏状况更重要。,18,第五章项目投资管理,19,19,第五章项目投资管理,项目年份,1,2,3,4,5,6,7,合计,收入,销售收入,1500,1500,1500,1500,1500,7500,直线法,折旧,付现成本,1100,1100,1100,1100,1100,5500,折旧,240,240,240,240,240,1200,利润,160,160,160,160,160,800,加速法,折旧,付现成本,1100,1100,1100,1100,1100,5500,折旧,400,320,240,160,80,1200,利润,0,80,160,240,320,800,现金,流量,投资,300,300,300,300,1200,经营,NCF,400,400,400,400,400,2000,流动资金,250,NCF,300,300,150,100,400,400,650,800,20,所得税与折旧对现金流量的影响,折旧影响现金流量，从而影响投资决策，实际上是所得税的存在引起的。,1.,税后成本和税后收入,税后成本,：,扣除了所得税影响以后的费用净额,。,税后收入,：,企业的营业收入会有一部分流出企业，企业实际得到的现金流入是税后收益：,税后收,入,=,收入金额,（,1,税率）,2.,折旧的抵税作用,折旧可以起到减少税负的作用，这种作用称之为,“,折旧抵税,”,或,“,税收挡板,”,。,20,第五章项目投资管理,21,3.,税后现金流量,考虑所得税因素以后，现金流量的计算有三种方法：,（,1,）,根据现金流量的定义计算,营业现金流量,=,营业收入付现成本所得税,（,2,）,根据年末营业结果来计算,营业现金流量,=,税后净利润折旧,（,3,）,根据所得税对收入和折旧的影响计算,营业现金流量,=,税后收入税后付现成本折旧抵税,21,第五章项目投资管理,22,5.3,投资决策评价方法,5.3.1,贴现评价法,这是考虑货币时间价值的分析评价方法，亦称为贴现现金流量分析技术。,1.,净现值法,这种方法使用净现值作为评价投资方案优劣的指标。净现值的基本计算公式为：,22,第五章项目投资管理,23,2.,净现值率法,净现值率是指投资项目的净现值占原始投资现值总和的百分比指标，记作,NPVR,。计算公式为：,3.,现值指数法,现值指数又被称为获利指数，是指未来现金流入现值与现金流出现值的比率，记作,PI,。其计算公式为：,23,第五章项目投资管理,24,4.,内含报酬率法,内含报酬率法是根据投资方案本身的内含报酬率来评价方案优劣的一种方法。其计算公式为：,5.,贴现指标之间的关系,当,NPV0,时，,NPVR0,，,PI1,，,IRR,i,c,；,当,NPV=0,时，,NPVR=0,，,PI=1,，,IRR=,i,c,；,当,NPV0,时，,NPVR0,，,PI1,，,IRR,i,c,。,24,第五章项目投资管理,25,5.3.2,非贴现评价法,非贴现评价法不考虑资金的时间价值，把不同时间的资金收支看成是等效的。这类方法在项目投资决策分析时只起辅助性作用。,1.,静态投资回收期法,静态投资回收期是指以投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需要的全部时间。,2.,会计收益率法,会计收益率又称投资利润率，它在计算时使用会计报表上的数据，以及普通会计的收益和成本观念。,25,第五章项目投资管理,26,5.4,投资决策评价方法的应用,5.4.1,单一的独立投资项目的财务可行性评价,在只有一个投资项目可供选择的条件下，需要利用评价指标考查该独立项目是否具有财务可行性，从而做出接受或拒绝该项目的决策。当有关正指标大于或等于某些特定数值，反指标小于特定数值，则该项目具有财务可行性；反之，则不具备财务可行性。,26,第五章项目投资管理,27,5.4.2,多个互斥方案的比较与优选,项目投资评价中的互斥方案是指在决策时涉及到的多个相互排斥、不能同时并存的投资方案。互斥方案评价过程就是在每一个入选方案已具备财务可行性的前提下，利用具体决策方法比较各个方案的优劣，利用评价指标从各个备选方案中最终选出一个最优方案的过程。,1.,净现值法和净现值率法,净现值法和净现值率法，适用于原始投资相同且项目计算期相等的多方案比较决策，即可以选择净现值或净现值率大的方案作为最优方案。,27,第五章项目投资管理,28,2.,差额投资内部收益率法,差额投资内部收益率法，是指在两个原始投资额不同方案的差量净现金流量,NCF,的基础上，计算出差额内部收益率,IRR,，并据以判断方案孰优孰劣的方法，它适用于原始投资额不等的多方案比较。,3.,年等额净回收额法,年等额净回收额法，是指根据所有投资方案的年等额净回收额指标的大小来选择最优方案的评价方法，它适用于原始投资额不相同的多方案比较，尤其适用于项目计算期不同的多方案比较决策。,28,第五章项目投资管理,29,5.4.3,多个投资方案组合的决策,这类决策涉及的多个项目之间不是相互排斥的关系，它们之间可以实现任意组合，又分两种情况：,1.,资金总量不受限制,在资金总量不受限制的情况下，可按每一项目净现值,NPV,大小排队，确定优先考虑的项目顺序。,2.,资金总量受到限制,在资金总量受到限制时，则需按净现值率,NPVR,的大小，结合净现值,NPV,进行各种组合排队，从中选出能使,NPV,最大的最优组合。,29,第五章项目投资管理,30,1.,项目投资的现金流入量和现金流出量分别包括哪些内容？,2.,如何进行项目投资的现金流量估计？,3.,利润与现金流量有何联系与区别？,4.,所得税与折旧对项目投资现金流量有什么影响？,5.,项目投资评价的一般方法有哪些？,6.,如何应用项目投资评价的各种方法？,30,第五章项目投资管理,复习与思考题,