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,Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,*,Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,*,第三章 企业筹资管理,1,2,例题,2,：对于发行公司来讲，采用自销方式发行股票具有可及时筹足资本，免于承担发行风险等特点（）。,答案：,解析：采用包销方式发行股票具有可及时筹足资本，免于承担发行风险的特点。,2,3,在我国，股票可以由公司决定是否按照时价或者中间价发行。（）,【,答案,】,【,解析,】,按照时价或者中间价发行，有可能出现折价的情况，这是法律所不允许的。,3,4,方法,基本公式,适用范围,市盈率法,净资产倍率法,（,资产净值法,),在,国外常用于房地产公司或资产现值要重于商业利益的公司,的股票发行，但在国内一直未采用。,现金流量折现法,现金流量折现法是通过预测公司未来盈利能力，据此,计算出公司净现值，并按一定的折现率折算,，从而确定股票发行价格的方法。,这一方法在国际主要股票市场上主要,用于对新上市公路、港口、桥梁、电厂等基建公司的估值发行的定价,。这类公司的特点是前期投资大，初期回报不高，上市时的利润一般偏低，如果采用市盈率法发行定价则会低估其真实价值，而对公司未来收益（现金流量）的分析和预测能比较准确地反映公司的整体和长远价值。,普通股发行定价,4,5,单项选择题,资产现值要重于商业利益的公司的股票发行定价适合采用的股票发行定价法是（ ）。,市盈率法,B.,净资产倍率法,C.,销售收入倍率法,D.,现金流量折现法,【,答案,】B,5,6,（一）股票上市的目的,(,有利的一面,),股票上市指的是股份有限公司公开发行的股票经批准在证券交易所进行挂牌交易。股份公司申请股票上市，一般出自于以下目的：（,1,）资本大众化，分散风险。（,2,）提高股票的变现力。（,3,）便于筹措新资金。（,4,）提高公司知名度,吸引更多顾客。（,5,）便于确定公司价值。,股票上市,的目的和条件,6,股票上市也有对公司不利的一面：,(1),公司将负担较高的信息披露成本；,(2),各种信息公开的要求可能会暴露公司的商业秘密；,(3),股价有时会歪曲公司的实际状况，丑化公司声誉；,(4),可能会分散公司控制权，造成管理上的困难。,7,8,（二） 股票上市的条件,我国,公司法,规定，股份有限公司申请股票上市，必须符合下列条件：,(1),股票经国务院证券管理部门批准已向社会公开发行。,(2),公司股本总额不少于人民币,3000,万元。,8,9,(3),向社会公开发行的股份达股份总数的,25,以上；公司股本总额超过人民币,4,亿元，其向社会公开发行股份的比例为,10,以上。,(4),公司在最近三年内无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载。,(5),证交所规定的其他条件。,9,10,例题,3,：某国有企业拟在明年初改制为独家发起的股份有限公司。现有净资产经评估价值,6000,万元，全部投入新公司，折股比率为,1,。按其计划经营规模需要总资产,3,亿元，合理的资产负债率为,30%,。预计明年税后利润为,4500,万元。请回答下列互不关联的问题：（,1,）通过发行股票应筹集多少股权资金,?,（,2,）如果市盈率不超过,15,倍，每股盈利按,0.40,元规划，最高发行价格是多少,?,（,3,）若按每股,5,元发行，至少要发行多少社会公众股,?,发行后，每股盈余是多少,?,市盈率是多少,?,（,4,）不考虑资本结构要求，按公司法规定，至少要发行多少社会公众股,?,10,11,答案：（,1,）股权资本,=3(1-30%)=2.1(,亿元,),筹集股权资金,=2.1-0.6=1.5(,亿元,),（,2,）发行价格,=0.4015=6(,元股,),(,3,）社会公众股数,=1.5/5=0.3(,亿股,),每股盈余,=0.45/(0.3+0.6)=0.5(,元,/,股,),市盈率,=5/0.5=10(,倍,),（,4,）社会公众股,=0.625%/,（,1-25%,）,=0.2(,亿股,),11,12,多选题,按照现行法规的规定，公司制企业必须经过股东大会作出决议才能（ ）。,A .,增发新股,B,发行长期债券,C,提高留存收益比率，扩大内部融资,D,举借短期银行借款,答案：,A B C,12,13,（单选题）从公司理财的角度看，与长期借款筹资相比较，普通股筹资的优点是（）。,A.,筹资速度快,B.,筹资风险小,C.,筹资成本小,D.,筹资弹性大,【,答案,】B,【,解析,】,普通股筹资没有固定到期还本付息的压力，所以筹资风险较小。,13,14,二、 长期借款筹资,长期借款是指使用期超过一年的借款。,1,长期借款的种类,(1),按照用途,:,分为固定资产投资借款、更新改造借款、科技开发和新产品试制借款等。,(2),按提供贷款的机构,:,分为政策性银行贷款、商业银行贷款等。,(3),按有无担保,:,分为信用贷款和抵押贷款。,14,2,取得长期借款的条件,企业向金融部门申请贷款，一般应具备以下条件：（,1,）独立核算、自负盈亏、有法人资格；（,2,）经营方向和业务范围符合国家产业政策，借款用途属于银行贷款办法规定的范围；（,3,）借款企业具有一定的物资和财产保证，担保单位具有相应的经济实力；（,4,）具有偿还贷款的能力； （,5,）财务管理和经济核算制度健全，资金使用效益及企业经济效益良好；（,6,）在银行设有账户，办理结算。,15,16,3,长期借款的成本,长期借款的成本,:,借款利息和筹资费用,一般用百分比表示,.,长期借款利率有固定利率和浮动利率。对于借款企业来说，若预测市场利率将上升，应与银行签订固定利率合同；反之，则应签订浮动利率合同。,16,17,4,长期借款的保护性条款,长期借款的保护性条款有二类：,一般性保护条款,:,一般性保护条款应用于大多数借款合同，但根椐具体情况会有不同内容；,特殊性保护条款,:,特殊性保护条款是针对某些特殊情况而出现在部分借款合同中。,17,18,5,长期借款筹资的特点,与其他长期负债融资相比，长期借款筹资的优点是融资速度快，借款弹性大，借款成本低。,主要缺点是限制性条款比较多，制约了企业的生产经营和借款使用。,18,19,判断题,1,从理论上说，债权人不得干预企业的资金投向和股利分配方案。（ ）,答案：错,解析,:,为保证债务能够按时足额偿还，债权人常会提出一些保护性条款，并写进贷款合同。,19,20,单选题,2,长期借款筹资与长期债券筹资相比，其特点是（ ）。,A,利息能节税,B,筹资弹性大,C,筹资费用大,D,债务利息高,答案：,B,解析,:,采用长期借款筹资方式，借款条件可通过和银行谈判确定,债券则面对社会公众，协商改变筹资条件的可能性较小。,20,21,3,、按照国际惯例，大多数长期借款合同中，为了防止借款企业偿债能力下降，都严格限制借款企业资本性支出规模，而不限制借款企业租赁固定资产的规模。（）,答案：,解析：本题考察长期借款的有关保护性条款。一般性保护条款中也对借款企业租赁固定资产的规模有限制，其目的在于防止企业负担巨额租金以致削弱其偿债能力，还在于防止企业以租赁资产的办法摆脱对其资本支出和负债的约束。,21,22,多项选择题,以下特殊债券中，票面利率通常会高于一般公司债券的有（ ）。,A.,收益公司债券,B.,附属信用债券,C.,参加公司债券,D.,附认股权债券,【,答案,】AB,22,23,发行公司凡有下列情况之一的，不得再次发行公司债券：（,1,）前一次发行的公司债券尚未募足的；（,2,）对已发行的公司债券或者其债务有违约或延迟支付本息的事实，且仍处于持续状态的。,23,24,（二）债券发行价格的确定方法,债券的发行价格是债券发行时使用的价格，即投资者购买债券时所支付的价格。,公司债券的发行价格通常有三种：,平价、溢价和折价。,债券发行价格计算公式为：,24,债券筹资的优缺点,优点,缺点,1,、,债券成本较低；,（利息税前扣除）,财务风险较高；,（定期偿付本息）,2,、,可利用财务杠杆；,限制条件较多；,3,、,保障股东控制权；,筹资数量有限。,4,、,便于调整资本结构。,25,26,多选题,在我国对公司发行债券规定的条件有（ ）。,A,、私募发行,B,、公募发行,C,、累计债券总额不超过公司净资产的,40%,D,、债券发行方案由公司股东大会通过即可实施,E,、前一次发行的债券已经全部募足,答案：,B C E,26,27,例题解析,某企业拟发行公司债券，面值为,100,万元，期限为,5,年，票面利率为,10%,，且每年付息一次到期还本。试求：若市场利率为,12%,时，发行价格应为多少,?,发行价格,=100,（,p/s,，,12%,，,5,）,+10,（,p/A,，,12%,，,5,）,=1000.5674+103.6048=92.788,万,27,融资租赁的优缺点,优点,缺点,1,、,迅速获得所需资产；,成本较高，租金总额通常要高于设备价值的,30%,；,承租企业财务困难时期，支付租金也将构成沉重的负担。,2,、,限制较少；,3,、,免遭设备陈旧过时的风险；,4,、,全部租金分期支付，降低付款风险；,5,、,租金税前扣除。,28,短期负债融资的特点,:1.,融资速度快，容易取得；,2.,融资富有弹性；,3.,融资成本较低；,4.,融资风险高。,短期负债筹资,29,短期负债融资,主要形式：,商业信用,：商品交易过程中由于延期付款或预收账款所形成的企业间的借货关系，即自发性筹资。,应付账款,应付票据,预收账款,短期借款,30,(,一,),应付账款融资,l.,应付账款融资现金折扣的意义,。,卖方允许买方在购货后一定时期内支付货款，而买方通过利用延期付款结算方式 向卖方借用资金购进商品，可以满足短期的资金需要。,应付账款可以分为：,免费信用、有代价信用和展期信用。,31,举例：,某企业按“,2/10,，,n/30”,的条件购入,10,万元商品。,10,天内付款，免费信用额：,9.8,万元 ；,11-30,天付款，有代价信用：,9.8+0.2,万元,放弃折扣成本：,32,2.,放弃折扣的隐含利息成本。,倘若买方企业放弃现金折扣，企业便要承担因放弃折扣而造成的隐含利息成本，即一种机会成本。,公式表明：放弃现金折扣的成本与折扣百分比的大小、折扣期的长短同方向变化，与信用期的长短反方向变化。,33,多选题,放弃现金折扣的成本受折扣百分比、折扣期和信用期的影响。下列各项中，使放弃现金折扣成本提高的情况有（）。,A.,信用期、折扣期不变，折扣百分比提高,B.,折扣期、折扣百分比不变，信用期延长,C.,折扣百分比不变，信用期和折扣期等量延长。,D.,折扣百分比、信用期不变，折扣期延长,【,答案,】AD 【,解析,】,信用期延长，公式的分母增大，公式的计算结果减少，,B,不正确；信用期和折扣期等量延长，公式的分母不变，公式的计算结果不变，,C,不正确。,34,例题解析,某公司拟采购一批零件，供应商报价如下：,(1),立即付款，价格为,9630,元；,(2)30,天内付款，价格为,9750,元；,(3)31,至,60,天内付款，价格为,9870,元；,(4)61,至,90,天内付款，价格为,10000,元。 假设银行短期贷款利率为,15%,，每年按,360,天计算。 要求：计算放弃现金折扣的成本,(,比率,),，并确定对该公司最有利的付款日期和价格。,35,答案：,(1),立即付款：折扣率,=,（,10000-9630,）,10000=3.70%,放弃折扣成本,=3.70%,（,1-3.70%,）,360,（,90-0,）,=15.37% (2)30,天付款： 折扣率,=,（,10000-9750,）,10000=2,5%,放弃折扣成本,=2.5%,（,1-2.5%,）,360,（,90-30,）,=15.38% (3)60,天付款： 折扣率,=,（,10000-9870,）,10000=1,3%,放弃折扣成本,=1.3%,（,1-1.3%,）,360,（,90-60,）,=15.81% (4),最有利的是第,60,天付款,9870,元。,36,解析：,放弃现金折扣的成本率，是利用现金折扣的收益率。选择大于贷款利率且利用现金折扣收益率较高的付款期。本题的关键是确定信用期及享有现金折扣的期限。,37,例题解析,某企业采购商品，已知销售商提供的条件为：不超过,20,天付款企业可享受,4%,的折扣，若企业放弃在,20,天内付款则放弃折扣的成本为,25%,，试计算销售商提供的信用期为多少天,?,38,答案,：,设信用期为,X,根椐公式,25%=4%/,（,1-4%,）,360/,（,X-20,）求得,X=80,天解析：本题可根椐放弃折扣成本的公式计算提前付款的天数求得。,39,(,二,),短期借款,短期借款种类,1,、,按目的和用途：,生产周转借款、临时借款、结算借款；,2,、,按偿还方式,：一次性偿还借款和分期偿还借款；,3,、,按利息支付方法,：收款法借款、贴现法借款和加息法借款；,4,、,按有无担保：,抵押借款和信用借款。,40,短期借款,信用条件：,（,1,）信贷限额；,银行对借款人规定的无担保贷款的最高额。有效期一般为一年，银行,并不承担提供全部信贷限额的义务,。,（,2,）周转信贷协议；,银行,具有法律义务地承诺,提供不超过某一最高限额的贷款协定。企业享用周转信贷协议，通常要就信贷限额的未使用部分付给银行一笔承诺费。,（,3,）,补偿性余额；,补偿性余额是银行要求借款企业在银行中保留相当于借款额一定比例（,10%,20%,）的最低存款余额。从银行角度讲，补偿性余额可降低贷款风险；从企业角度讲，补偿性余额提高了借款的实际利率。,41,（,4,）借款抵押,抵押借款的成本通常高于非抵押借款。,（,5,）偿还条件,贷款的偿还有到期一次偿还和在贷款期内定期（每月、季）等额偿还两种方式。一般来讲，企业不希望采用后一种偿还方式，因为这会提高借款的实际利率。比如向银行借款,12,万元，银行要求分期等额还款，每个月还款,1,万元，则企业实际可用的借款额就减少了，所以会提高实际利率。,（,6,）其他承诺,42,举例：,某企业借款,20,万元，年利率,6%,，银行要求维持,20%,的补偿性余额，则该笔借款的实际利率为：,20*6%,/,20*,（,1-20%,）,7.5%,43,借款利息的支付办法,收款法,，借款到期时向银行支付利息的方法；,贴现法，,银行向企业发放借款时，先从本金扣除利息部分、而到期时借款企业要偿还全部本金的一种计息方法；,加息法，,银行发放分期等额偿还贷款时采用的利息收取方法。,44,举例,某企业从银行取得为期,1,年的借款,10,万元，名义利率,7%,。,1,按收款法，,这笔贷款的实际利率为,7,2,按照贴现法，,这笔贷款的实际利率为,（,107%,）,/(10-10,7,）,7.53%,3,按加息法：,这笔贷款的实际利率为,107,/,（,10/2)=14%,45,单选题,1,企业从银行借入短期借款，不会导致实际利率高于名义利率的利息支付方式是（ ）。,A.,收款法,B.,贴现法,C.,加息法,D.,分期等额偿还本利和的方法,答案：,A,解析,:,采用收款法到期付息会使实际利率低于名义利率。,46,判断题,2,某企业计划购入原材料，供应商给出的付款条件为,1/20,、,N/50,。若银行短期借款利率为,10%,，则企业应在折扣期内支付货款。（ ）,答案：对 解析,:,根椐公式计算放弃折扣的机会成本为,12.12%,，高于银行短期借款利率。所以企业应当利用更便宜的银行借款在折扣期内偿还应付账款。,47,某企业从银行取得借款,10000,元，期限,1,年，年利率（即名义利率）,8%,，利息额,800,元（,100008%,）；按照贴现法付息，并且要求保留,15%,的补偿性余额，该项贷款的实际利率为：,（,100008%,）,/,（,1000085%-100008%,）,=8%/,（,1-15%-8%,）,48,多选题,按照复利计算负债利率的时候，实际利率高于名义利率情况有（）。,A.,设置偿债基金,B.,使用收款法支付利息,C.,使用贴现法支付利息,D.,使用加息法支付利息,答案：,ACD,49,单选题,甲公司与乙银行签订了一份周转信贷协定，周转信贷限额为,1 000,万元，借款利率为,6%,，承诺费率为,0.5%,，甲公司需按照实际借款额维持,10%,的补偿性余额。甲公司年度内使用借款,600,万元，则该笔借款的实际税前资本成本是（）。,A.6%,B.6.33%,C.6.67%,D.7.04%,答案：,D,50,（三）短期融资券,1,、短期融资券的含义及特征,2,、短期融资券的种类,3,、短期融资券的发行,4,、短期融资券的成本,51,1、短期融资券的含义及特征,短期融资券是由,企业,发行的无担保短期,本票。,在我国，短期融资券是指企业依照,银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法,的条件和程序在,银行间债券市场,发行和交易并约定在一定期限内还本付息的有价证券，是企业筹措,短期（,1,年以内）资金的直接融资方式。,52,1短期融资券的含义及特征,发行人为,非金融企业,？,(,但,13,年发行的短期融资券中有一些券商发行的短期融资券）,它是一种短期债券品种，期限,不超过,365,天,；,发行利率（价格）由发行人和承销商协商确定；,发行对象为银行间债券市场的机构投资者,，不向社会公众发行；,实行余额管理，待偿还融资券余额不超过企业净资产的,40%,；,可以在全国银行间债券市场机构投资人之间流通转让。,53,2、短期融资券的种类,(1),按发行方式分类，可将短期融资券分为经纪人代销的融资券和直接销售的融资券。,(2),按融资券的发行和流通范围分类，可将短期融资券分为国内融资券和国际融资券。,(3),按发行人分类，可分为金融企业短期融资券和非金融企业短期融资券。,54,短期融资券的发行程序,(1),公司做出发行短期融资券的决策；,(2),办理发行短期融资券的信用评级；,(3),向有关审批机构提出发行申请；,(4),审批机关对企业提出的申请进行审查和批准；,(5),正式发行短期融资券，取得资金。,55,4、短期融资券的成本,利息,承销及其他费用,信息披露成本,56,筹资方式与筹资渠道的配合,一定的筹资方式可能只适用某一特定的筹资渠道。,同一渠道的资金可以采用不同的筹资方式。,同一筹资方式又往往适用与不同的筹资渠道,筹资方式与筹 资渠道的配合表,国家财政资金,银行信贷资金,非银行信贷资金,社会,外商资金,方式,渠道,吸收直,接投资,发行,股票,银行,借款,商业,信用,发行,债券,租赁,融资,57,第三节 资本成本,一、资本成本的概念,资本成本,是指企业为筹措和使用资本而付出的代价。有时也称资金成本,。,58,59,二、资本成本的用途,用于投资决策、筹资决策、营运资本管理、评估企业价值和业绩评价。,资本成本,也称为最低期望报酬率、投资项目的取舍率、最低可接受的报酬率。,三、估计资本成本的方法,为了估计公司的资本成本，需要估计资本的要素成本，然后根据各种要素所占的百分比，计算出加权平均值。,加权平均资本成本的计算公式为：,59,二、个别资本成本,（一）权益资本成本,实务中常用的方法,:,1,资本资产定价模型,2,股利增长模型,3,债券收益加风险溢价法,60,61,1,资本资产定价模型,基本公式,:,K,s,R,F,（,R,m,R,F,）,式中：,R,F,无风险报酬率；,该股票的贝塔系数；,R,m,平均风险股票报酬率,;,（,R,m,R,F,）,权益市场风险溢价；,（,R,m,R,F,）,该股票的风险溢价。,61,62,例题,市场无风险报酬率为,10%,，平均风险股票报酬率,14%,，某公司普通股,值为,1.2,。普通股的成本为：,Ks=10%,1.2,（,14%-10%,）,=14.8%,62,2,股利增长模型,(1),优先股成本,:,假设优先股股利不变,K,p,：优先股成本,D,p,：优先股年股利,P,p,：筹资额,F,p,：优先股筹资费用率,63,(2),普通股成本,假设普通股股利以一种固定比率增长,Kc,：普通股成本,Pc,：筹资额,Fc,：普通股筹资费用率,Dc,：第一年股利,G,：股利年增长率,64,(3),留用利润成本,是一种机会成本（,Opportunity Cost),与普通股基本相同，只是不考虑筹资费用,K,r,=(D,c,/P,c,)+G,65,已知某普通股的值为1.2，无风险利率为6%，市场组合的必要收益率为10%，该普通股目前的市价为10元/股，预计第一期的股利为0.8元，不考虑筹资费用，假设根据资本资产定价模型和股利增长模型计算得出的普通股成本相等，则该普通股股利的年增长率为（）。A.6%B.2%C.2.8%D.3%,66,正确答案,C,普通股成本,6%,1.2,（,10%,6%,）,10.8%,，,10.8%,0.8/10,g,，解得：,g,2.8%,。,67,68,单选题,公司增发的普通股的市价为,12,元股，筹资费用率为市价的,6,，本年发放股利每股,0.6,元，已知同类股票的预计收益率为,11,，则维持此股价需要的股利年增长率为（ ）。,A. 5%,B. 5.39%,C. 5.68%,D. 10.34%,B,68,（二）债务成本,债务成本主要有长期借款成本和长期债券成本。,估计债务成本就是,确定债权人要求的收益率,。,【,提示,】,债务筹资的成本低于权益筹资的成本。,69,70,债务成本估计的方法,（一）税前债务成本,到期收益率法,基本原理,：逐步测试求折现率,即找到使得,未来现金流出的现值等于现金流入现值的那一个折现率,.,70,71,（二）税后债务成本,税后债务成本,=,税前债务成本,(1-,所得税率,),由于所得税的作用，债权人要求的收益率不等于公司的税后债务成本。因为利息可以免税，政府实际上支付了部分债务成本，所以,公司的债务成本小于债权人要求的收益率。,71,72,（三）发行成本的影响,基本公式：,K,d,是经发行成本调整后的债务税前成本。,税后债务成本,K,dt,=K,d,（,1-T,）,72,(1),长期借款成本,（,Cost of Long-term Loans),K,L,：长期借款成本,I,L,：长期借款年利息,T,：所得税率,L,：筹资额,F,L,：长期借款筹资费用率,计算时考虑：,借款利息有抵税作用,借款的附加补偿性余额,借款的筹资费用率小，一般忽略不计,所以：,K,L,R,L,（,1-T,）,73,（,2,）债券成本,（,Cost of Bonds,）,K,b,:,债券成本,I,b,：债券年利息,T,：所得税率,B,：债券筹资额,F,b,：债券筹资费用率,74,三、综合资本成本,综合资本成本是指企业全部长期资本的总成本，通常是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的，故亦称加权平均资本成本。计算公式如下：,n,K,w,=,K,j,W,j,j=1,加权平均资本成本的计算，其价值权数的选择有三种方法：,1.,帐面价值权数法,权数按帐面价值确定,2.,市场价值权数法,权数按市场价值确定,3.,目标价值权数法,权数按目标价值确定,75,76,账面价值加权,根据企业资产负债表上显示的会计价值来衡量每种资本的比例。,缺点：账面结构反映的是历史的结构，不一定符合未来的状态；账面价值会歪曲资本成本，因为账面价值与市场价值有极大的差异。,实际市场价值加权,根据当前负债和权益的市场价值比例衡量每种资本的比例,。,缺点：市场价值不断变动，负债和权益的比例也随之变动，计算出的加权平均资本成本数额也是转瞬即逝的。,目标资本结构加权,指根据按市场价值计量的目标资本结构衡量每种资本要素的比例,。,优点：这种方法可以选用平均市场价格，回避证券市场价格变动频繁的不便；可以适用于企业筹措新资金，而不像账面价值权数和实际市场价值权数那样只反映过去和现在的资本结构。,76,77,单项选择题,某企业希望在筹资计划中确定期望的加权平均资本成本，为此需要计算个别资本占全部资本的比重。此时，最适宜采用的计算基础是（ ）。,A.,目前的账面价值,B.,目前的市场价值,C.,预计的账面价值,D.,目标市场价值,【,答案,】D,77,ABC,公司按平均市场价值计量的目标资本结构是：,40%,的长期债务、,10%,的优先股、,50%,的普通股。长期债务的税后成本是,3.90%,，优先股的成本是,8.16%,，普通股的成本是,11.8%,。,解,:,该公司的加权平均成本是：,WACC,（,40%3.9%,）（,10%8.16%,）（,50%11.8%,）,1.56%,0.816%,5.9%,8.276%,78,第四节 资本结构,资本结构理论,确定资本结构的方法,79,确定资本结构的方法,1,、,最佳资本结构的含义,2,、,资本成本比较法,3,、,每股利润分析法,4,、,公司价值比较法,确,定,资,本,结,构,的,方,法,最佳资本结构是指企业在适度,财务风险的条件下，使其预期,的综合资本成本率最低，同,时使企业价值最大的资本结构。,资本成本比较法是在适度财务,风险的条件下，计算不同资本,结构的综合资本成本率，并以,此为标准相互比较确定最佳,资本结构的方法。,每股利润分析法是利用每股,利润无差别点来进行资本结,构决策的方法。,公司价值比较法是在充分反映,财务风险的条件下，以公司价,值的大小为标准，经过测算确,定公司最佳资本结构的方法。,80,81,第五节杠杆原理,一、经营风险与财务风险,经营风险,是指企业因经营上的原因而导致利润变动的风险。影响企业经营风险的主要因素有：产品需求、产品售价、产品成本、调整价格的能力、固定成本的比重。,财务风险,指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险。影响企业财务风险的是债务资本比率的高低。,81,82,82,83,【,例 单选题,】,某企业借入资本和权益资本的比例为,1:1,，则该企业（）。,A.,既有经营风险又有财务风险,B.,只有经营风险,C.,只有财务风险,D.,没有风险，因为经营风险和财务风险可以相互抵消,【,答案,】A,83,84,【,思考,】,有经营风险不一定有财务风险，有财务风险一定有经营风险。对吗？,84,85,杠杆系数,85,86,(,三,),财务管理中常用的,利润指标,及相互的关系,利润指标,公式,边际贡献（,M,）,边际贡献（,M,）,=,销售收入,-,变动成本,息税前利润,EBIT,(earnings before interest and taxes),息税前利润（,EBIT,）,=,销售收入,-,变动成本,-,固定成本,关系公式：,EBIT=M-F,税前利润,税前利润,=,息税前利润利息,=EBIT-I,净利润,净利润,=,（息税前利润利息）,（,1-,所得税率）,=,（,EBIT-I,）,（,1-T,）,归属于普通股的收益,归属于普通股的收益,=,净利润,-,优先股利,86,87,二 经营杠杆,Operating Leverage,1,含义,在某一固定成本比重的作用下，销售量变动时利润产生的作用，称为经营杠杆。,经营杠杆常被用来衡量经营风险的大小,。经营杠杆的大小一般用,经营杠杆系数,表示，它是企业计算息税前的盈余变动率与销售额变动率之间的比率。,公式：,DOL=EBIT/EBITQ/Q,式中：,DOL,经营杠杆系数 ,EBIT,息税前盈余变动额,EBIT,变动前息前税前盈余 ,Q,销售变动量,Q,变动前销售量,87,88,2,经营杠杆系数,假定企业的成本,销量利润保持线性关系，则：,EBIT,Q,（,P,V,）,F,EBIT,Q,2,（,P,V,）,F, ,Q,1,（,P,V,）,F,Q,（,P,V,）,公式,1,：,DOL,Q,=Q(P-V)/Q(P-V)-F,式中：,DOL,Q,销售量为,Q,时的经营杠杆系数；,P,产品单位销售价格,V,产品单位变动成本,F,总固定成本,公式,2,：,DOLs=(S-V,C,)/(S-V,C,-F),式中：,DOLs,销售额为,S,时的经营杠杆系数,S,销售额,VC,变动成本总额,88,89,提示,（,1,）在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售额增长（减少）所引起利润增长（减少）的幅度。 （,2,）在固定成本不变的情况下，,销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小；,反之，销售额越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大。,89,90,3.,影响因素,掌握三个方面：,（,1,）定义公式：,DOL=EBIT,变动率,/Q,变动率（,2,）计算公式,=M/,（,M-F,）,=M/ EBIT,（,3,）结论销量和单价与经营杠杆系数反向变动，固定成本和单位变动成本与经营杠杆系数同向变动。,90,91,【,例 单选题,】,下列关于经营杠杆系数的说法，正确的是（）。,A.,在产销量的相关范围内，提高经营杠杆系数，能够降低企业的经营风险,B.,在相关范围内，经营杠杆系数与产销量呈反方向变动,C.,在相关范围内，产销量上升，经营风险加大,D.,对于某一特定企业而言，经营杠杆系数是固定的,【,答案,】B,91,92,【,例 单选题,】,某企业销售收入为,500,万元，变动成本率为,65%,，固定成本为,80,万元（其中利息,15,万元），则经营杠杆系数为（）。,A.1.33,B.1.84,C.1.59,D.1.25,【,解析,】,经营杠杆系数,=,（,50035%,）,/50035%-,（,80-15,）,=1.59,。本题的关键在于，计算经营杠杆系数的分母是息税前利润，必须从固定成本中扣除利息，使用不包括利息的固定成本计算。,92,93,三、财务杠杆系数,1,、财务杠杆作用的大小通常用财务杠杆系数表示。,财务杠杆系数越大，表明财务杠杆作用越大，财务风险也就越大；财务杠杆系数越小，表明财务杠杆作用越小，财务风险也就越小。,2,、计算公式：,DFL=,（,EPS/EPS,）,/,（,EBIT/EBIT,）,式中：,DFL,财务杠杆系数 ,EPS,普通股每股收益变动额,EPS,变动前的普通股每股收益 ,EBIT,息前税前盈余变动额,EBIT,变动前的息前税前盈余,93,94,上述公式还可以推导为：,94,95,95,96,（二）财务杠杆系数说明的问题,(1,）只要在企业的筹资方式中有,固定性融资费用的债务或优先股，,就会存在息税前利润的较小变动引起每股收益较大变动的,财务杠杆效应,；,(2),财务杠杆系数表明息前税前盈余增长引起的每股收益的增长幅度。,(3),在资本总额、息前税前盈余相同的情况下，负债比率越高，,财务杠杆系数越高，财务风险越大。,(4),负债比率是可以控制的。企业可以通过合理安排资本结构，适度负债，使财务杠杆利益抵消风险增大所带来的不利影响。,96,97,【,例,】,财务杠杆效应是指（）。,A.,提高债务比例导致的所得税降低,B.,利用现金折扣获取的利益,C.,利用债务筹资给企业带来的额外收益,D.,降低债务比例所节约的利息费用,97,98,四、总杠杆系数,DOL=EBIT,变动率,/Q,变动率,DFL=EPS,变动率,/ EBIT,变动率二者的乘积表明销量变动会引起每股收益多大的变动，称为总杠杆。,总杠杆：由于固定生产经营成本和固定财务费用的共同存在而导致的每股利润变动率大于产销业务量变动率的杠杆效应。,98,99,（一）总杠杆系数的计算,DTL=DOLDFL,=,99,100,100,101,（二）总杠杆作用的意义：,（,1,）能够估计出销售额变动对每股收益造成的影响。（,2,）可看到经营杠杆与财务杠杆之间的相互关系，即为了达到某一总杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有很多不同的组合。,101,102,单选题（,2002,）,某公司的经营杠杆系数为,1.8,，财务杠杆系数为,1.5,，则该公司销售额每增长,1,倍，就会造成每股收益增加（ ）。,A,、,1.2,倍,B,、,1.5,倍,C,、,0.3,倍,D,、,2.7,倍,答案：,D,102,103,多选题,1,融资决策中的总杠杆具有如下性质（ ）。,A.,总杠杆能够起到财务杠杆和经营杠杆的综合作用,B.,总杠杆能够表达企业边际贡献与税前盈余的比率,C.,总杠杆能够估计出销售额变动对每股收益的影响,D.,总杠杆系数越大，企业经营风险越大,E.,总杠杆系数越大，企业财务风险越大,答案：,ABC,解析,:,总杠杆不仅反映经营风险也反映财务风险。,103,104,【,例 多选题,】,在边际贡献大于固定成本的情况下，下列措施中有利于降低企业复合风险的有（）。,A.,增加产品销量,B.,提高产品单价,C.,提高资产负债率,D.,节约固定成本支出,104,105,【,答案,】ABD,【,解析,】,衡量企业复合风险的指标是复合杠杆系数，复合杠杆系数,=,经营杠杆系数,财务杠杆系数，在边际贡献大于固定成本的情况下，,A,、,B,、,D,均可以导致经营杠杆系数降低，复合杠杆系数降低，从而降低企业复合风险；选项,C,会导致财务杠杆系数增加，复合杠杆系数变大，从而提高企业复合风险。,105,106,【,例,】,（判断题）某公司本年销售额,100,万元，税后净利,12,万元，固定营业成本,24,万元，财务杠杆系数,1.5,，所得税率,40%,。据此，计算得出该公司的总杠杆系数为,2.7,。（）,106,107,【,答案,】,【,解析,】,税前利润,=,税后净利,/,（,1-,所得税率）,=12/,（,1-40%,）,=20,（万元）,因为：财务杠杆系数,=,息税前利润,/,税前利润,所以：,1.5=,息税前利润,/20,则,:,息税前利润,=30,（万元）利息,=,息税前利润,-,税前利润,=10,（万元）销售收入变动成本固定成本,=,息税前利润,=30,即,100,变动成本,24=30,所以变动成本,=46,所以经营杠杆系数,=,（销售收入,-,变动成本）,/,息税前利润,=,（,100-46,）,/30=1.8,总杠杆系数,=1.81.5=2.7,107,108,108,