中国国际期货铜期货

,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,铜期货品种介绍与2021年走势预测分析,中国国际期货公司，中国中期000996,中国中期000996,一、铜内外盘标准合约,二、铜的主要生产国与消费国,三、影响铜价格变动因素,四、2021年铜市场情况综述,五、2021年沪铜行情分析,中国中期000996,中国中期000996,交易品种,阴极铜,交易单位,5吨/手,报价单位,元( 人民币)/吨,最小变动价位,10元/吨,每日价格最大波动限制,不超过上一交易日结算价,+,4%,合约交割月份,1-12月,交易时间,上午9:0011:30 下午1:30,3:00,最后交易日,合约交割月份的15日(遇法定假日顺延),交割日期,合约交割月份的16日至20日(遇法定假日顺延),交割品级,标准品：标准阴级铜，符合国标GB/T4671997 标准阴级铜规定，其中主成份铜加银含量不小于99.95%。,替代品：1、高级阴级铜，符合国标GB/T467-1997高级阴级铜规定,2、LME注册阴级铜，符合BS EN 1978:1998标准(阴级铜等级牌号Cu-CATH-1)。,交割地点,交易所指定交割仓库,最低交易保证金,合约价值的10%,交割方式,实物交割,交易代码,CU,上市交易所,上海期货交易所,铜相关外盘合约,中国中期000996,1.伦敦铜LME是世界上最大的铜期货交易市场，成立于1876年，交易品种有铜、铝、铅、锌、镍和铝合金。铜的期货交易始于1877年，进行交易的铜有两种：,阴级铜：A级铜铜棒：规格标准为重量在110125公斤之间的A级铜。其中阴级铜的交易最为活泼。所有交割的铜必须有伦敦交易所核准认可的A级铜的牌号，符合英国 BS60171981标准分类规格。 A级电解铜的合约规那么为： 合约数量单位 25吨 报价 美元/吨 价格波动最低幅度 美元/吨 交割日期 三个月内为任何一个交易日。 三个月以上至十五个月为每个月第三个星期三 交易时间 12：0012：05 12：3012：35正式牌价 15：3015：35 16：1516：20 目前LME拥有14家会员公司。会员经纪公司可以做自营，同时也为客户代理交易。与其它交易所不同的是，LME三个月期货合约是连续的合约，所以每日都有交割，LME为即期铜也就是现货CASH铜的贴水设立了底限，现货贴水不得低于三月铜30美元，相反，现货升水却可以无限大。另外，LME无涨跌停板限制。,中国中期000996,2.美国高级铜,纽约商品交易所进行期货交易的铜，一般是高级电解铜,但其他品质的铜如熔炼等也可以通过折算后进行交割，除此之外，COMES还进行铜的期权交易。 COMEX铜期货合约:(高级铜) 交易单位 25000镑 交割等级 1号电解铜 报价方式 每磅美分 最小价格变动 美分/磅 每日停板额 每磅20美分/磅 交易时间 纽约时间9:25-14:00合约月份 连续3个月份及23个月内的 1,3,5,7,9,12月 最后交易日 交割月的倒数第三个营业日,说明如何计算比价：沪铜价格是当天的人民币价格乘以当天的人民币兑美元汇率；比价的公式是：沪铜价格当日汇率/伦铜价格当天汇率。,中国中期000996,二、铜的主要生产国与消费国,一、国际市场铜资源主要分布铜资源主要分布：从国家分布看，世界铜资源主要集中在智利、美国、赞比亚、独联体和秘鲁等国。智利是世界上铜资源最丰富的国家，探明储量达1.5 亿吨，约占世界总储量的1/4；是世界上最大的产铜国，铜精矿产量约占全球产量的1/3。美国探明储量9100 万吨，居第二；赞比亚居第三。在冶炼产量方面，智利、美国、日本、中国是主要的精炼铜生产国，年产量均在百万吨以上。,中国中期000996,国际铜的进出口国家分布,世界主要铜出口国:,(1)智利: 世界上最大的铜出口国; (2)赞比亚: 输往欧共体、美国、日本等，也有局部输往中国。(3)秘鲁: 已探明储量居世界第四位，年开采量居世界第七位，出口量居世界第五位; (4)扎伊尔: 所产铜矿石大局部供给出口; (5)澳大利亚: 其产量的1/4出口; (6)加拿大: 是兴旺国家铜矿品出口最多的国家，出口量占生产量的70%左右铜的产量在20 世纪50 年代至70 年代得到急速开展，1950 年全世界精铜产量只有315 万吨，到1974 年达770 万吨。但两次石油危机导致了铜消费的萎缩从而使铜产量大幅下降。90 年代铜产量再次迅速增加，其中以智利最为突出。智利于1999 年超过美国成为全球最大的精铜生产国，宣告了美国在铜生产方面遥遥领先的时代的结束。2004 年全世界年产铜达1608.2 万吨，同比增长5.61%。,中国中期000996,铜按生产原料可以分为原生精铜和再生精铜。原生精铜是由铜精矿冶炼而得的精铜，而再生精铜那么是由废杂铜冶炼而成。从全球范围内看，目前再生精铜占精铜总量的13左右，而且由于废杂铜的供给增长有限，所以这一比例很难提高。因此，在分析和预测精铜的产量时，最为关键的是铜精矿的生产情况。按ICSG国际铜研究小组统计，从2000年以来，全球每年的铜精矿产量大致1350万吨左右(2003年全球铜精矿产量为万吨),其中南美的产量为550万吨左右，几乎占全球产量的一半，这主要是智利的产量巨大。,此外，北美的加拿大和美国、独联体国家、澳大利亚、亚洲的印尼和中国都是生产铜精矿的主要国家。从今后的开展趋势看，南美依然是未来铜矿增长的主要地区。 影响生产的主要因素有：铜矿产能、铜矿开工率、冶炼能力、冶炼厂开工率、冶炼产量、精炼产量、废铜回收量、湿法冶炼产量、精铜总产量等。,中国中期000996,铜的消费,铜消费相对集中在兴旺国家和地区。西欧是世界上铜消费量最大的地区，中国从2002 年起超过美国成为第二大市场并且是最大的铜消费国。2000 年后，开展中国国家铜消费的增长率远高于兴旺国家。西欧、美国铜消费量占全球铜消费量的比例呈递减趋势，而以中国为代表的亚洲(除日本以外)国家和地区的铜消费量那么成为铜消费的主要增长点。铜的进出口铜精矿主要出口国：智利、美国、印尼、葡萄牙、加拿大、澳大利亚等。铜精矿主要进口国：日本、中国、德国、韩国、印度等。精铜主要出口国：智利、俄罗斯、日本、哈萨克斯坦、赞比亚、秘鲁、澳大利亚、加拿大等。精铜主要进口地区：中国、美国、日本、欧共体、韩国、台湾等。,中国中期000996,二、国内市场,中国中期000996,铜资源主要分布，我国探明的铜资源储量为6752.17 万吨，储量主要分布在江西、云南、湖北、西藏、甘肃、安徽、山西、黑龙江8 省。2000 年以来，我国自产铜精矿含铜量徘徊在56-60万吨。铜的生产我国虽然铜资源贫乏，但却是世界主要的精炼铜生产国之一。2004 年阴极铜产量达209.2 万吨，占世界总产量的13%，仅次于智利。国内主要铜生产企业产量(单位：万吨),中国中期000996,铜的消费自1990 年代以来，我国铜的消费进入一个迅速开展时期，这与我国的经济建设和改革开放有很大关系。我国经济的高速开展和大规模的根底建设是促进铜消费快速增长的主要原因。而兴旺国家制造业向中国等开展中国家转移的战略也是今后我国铜消费进一步增长的重要因素。在过去的10 年中，中国的电铜消费占世界消费量的比例得到了大幅增长。该比例从1990 年的7%73.4 万t上升到1995 年的11%，到2004 年已经到达，在19902004 年间，中国的铜消费量增长了372%。,铜的进出口我国是个铜资源短缺的国家,国产铜精矿自给率由1995 年的80%下降到2003 年的40%左右，每年均需进口大量的铜精矿。铜的进口构成中原料比重较大，主要包括精铜、粗铜、废杂铜和铜精矿。出口量很少，且以半成品、加工品为主。,附：1990-2004年 中 国 铜 供 求 情 况 表(单位：万吨),中国中期000996,年份,产量,进口量,消费量,出口量,1990,55.87,3.68,72.90,1.65,1991,56.00,10.12,79.00,0.43,1992,65.92,26.10,99.00,0.98,1993,73.03,25.35,99.00,0.19,1994,73.61,7.23,91.00,1.07,1995,107.97,10.21,120.00,2.57,1996,111.91,14.97,125.00,3.98,1997,117.94,8.83,107.51,7.79,1998,115.18,26.84,110.13,12.14,1999,101.13,54.77,147.00,10.3,2000,133.05,81.21,175.00,11.87,2001,142.51,95.40,208.3,5.40,2002,155.85,118.10,266.3,7.66,2003,177.22,135.73,306.51,6.44,2004,209.20,136.10,346.80,12.62,三、影响铜的因素,供求关系,国际国内经济形势,用铜行业开展趋势的变化,铜的本钱,基金的交易方向,相关商品如石油的价格波动也会对铜价产生影响,汇率,现货铜交易ETF基金,中国中期000996,1.铜的供求关系,根据微观经济学原理，当某一商品出现供大于求时，其价格下跌，反之那么上扬。同时价格反过来又会影响供求，即当价格上涨时，供给会增加而需求减少，反之就会出现需求上升而供给减少，因此价格和供求互为影响。表达供求关系的一个重要指标是库存。铜的库存分报告库存和非报告库存。报告库存又称“显性库存,是指交易所库存，目前世界上比较有影响的进行铜期货交易的有伦敦金属交易所LME，纽约商品交易所NYMEX的COMEX 分支和上海期货交易所SHFE。三个交易所均定期公布指定仓库库存。非报告库存，又称“隐性库存,指全球范围内的生产商、贸易商和消费商手中持有的库存。由于这些库存不会定期对外公布，因此难以统计,故一般都以交易所库存来衡量。,中国中期000996,2.国际国内经济形势与政策,铜是重要的工业原材料，其需求量与经济形势密切相关。经济增长时，铜需求增加从而带动铜价上升，经济萧条时，铜需求萎缩从而促使铜价下跌。,而在分析宏观经济时，有两个指标是很重要的，一是经济增长率，或者说是GDP增长率，另一个是工业生产增长率。,进出口政策，尤其是关税政策是通过调整商品的进出口本钱从而控制某一商品的进出口量来平衡国内供求状况的重要手段。目前我国铜原料的进口关税2%，出口关税5%。,中国中期000996,期货价格不仅反映当前的供求状况，而且还反映对未来的预期，因此仅仅分析目前的供求是不够的，还要对影响未来供求的一些因素进行分析，以判断未来的供求趋势。 由于铜矿(精铜的原材料)的投资周期较长，一般是3到5年，所以铜的短期供给价格弹性较差，而需求价格弹性相对较大。在分析铜的中短期供求趋势时，最为重要的是把握它的需求趋势。精铜的需求与经济增长密切相关。要把握和预测好铜价的未来走势，把握宏观经济的演变是相当重要的。,中国中期000996,美国的重要经济数据参考,美国是世界第一大经济国家，它的政府相关部门定期公布一些经济指标，其对铜市影响较大。例如，2003年美国第三季GDP修正后增长高达8.2%，其股市三大指数道琼斯工业平均、纳斯达克综合和标普500从3月份始上升，最大涨幅24.2%、44.8%、24.5%；美国7月PMI采购经理人指数上升至；ISM制造业指数上升至；7月消费者信心指数终值升至；7月失业率下降至6.2%；7月工业定单成长1.7%；这些数据显示美国经济正在缓慢复苏，而此时LME铜价正在17001800区间徘徊，其后在此经济数据牵引下，一冲而上，2004年初涨至3000美元。,中国中期000996,以下介绍5个对铜市影响较大的经济指标： 制造业指数ISM它由美国供给管理协会公布，反映制造业在生产、订单、价格、雇员、交货等各方面综合开展状况的晴雨表，制造业指数是以百分比来表示，通常以50%作为经济强弱的分界点；当指数处于50%时以上时，被解释为制造业扩张的讯号。一般来说当指数低于50%，尤其是长时期低于42.7%时，那么有经济持续萧条的忧虑。制造业指数的走强往往意味着企业对根本金属的需求不断增长，这将对铜市带来利多的影响。,中国中期000996, 消费者物价指数(CPI) 其定义是以与居民生活有关的产品及劳务价格统计出来的物价变动指针。公布时间一般每月第三个星期；目前美国的消费者物价指数是以1982年至1984年的平均物价水准为基期，涵盖了房屋支出、食品、交通、医疗、成衣、娱乐、其它等七大类364种工程的物价来决定各种支出的权数。它是讨论通货膨胀时，最常提及的物价指数之一。消费者物价指数温和上升，对铜市利多，假设上升太多，有通货膨胀的压力，此时中央银行可能藉由调高利率来加以控制，对铜市来说是利空影响。,中国中期000996, 新屋开工率(Housing Start) 一般新屋兴建分为两种：个别住屋与群体住屋。个别住屋开始兴建时，一户的基数是1，一栋百户的公寓开始兴建时，其基数为100，依此计算出新屋开工率(Housing Start). 专家们一般较重视个别住家的兴建，因为群体住屋内的单位可以随时修改，资料通常无法掌握。发布时间为每月的16号至19号间。新屋开工率与建照准许率的增加，意味着建筑业的景气，相应对于铜市来说偏向利多，铜消费可能增加，不过仍须合并其它经济数据一同作考量。,中国中期000996, 采购经理人指数PMI它是衡量美国制造业的体检表,衡量制造业在生产、新订单、商品价格、存货、雇员、订单交货、新出口订单和进口等八个范围的状况。发布时间是当月的第一个星期；采购经理人指数是由非官方的采购经理人协会(NAPM),针对上述八大制造业的本钱工程设计一份问卷,再将50州21种产业的300多家公司的采购经理的答复进行统计而得出的。每一个产业的比重是依该产业在国民生产毛额中所占的比重来计算。采购经理人指数是以百分比来表示,常以50%作为经济强弱的分界点，现当指数高于50%时，被解释为经济扩张的讯号，对铜市有利。愈接近100%，例如十分接近60%时，那么通膨的威胁将逐渐升高。当指数低于50%，尤其是非常接近40%时，那么有经济萧条的忧虑，相应对铜市不利，一般预期联邦准备局可能会调降利率以刺激景气。,中国中期000996, 就业数据 它包括失业率(Unemployment )及非农业就业人口(Nonfarm payroll employment )。公布时间于每个月第一个星期五公布前一个月的统计结果。由于公布时间是月初，一般用来当作当月经济指针的基调。其中非农业就业人口是推估工业生产与个人所得的重要数据。失业率降低或非农业就业人口增加，表示景气转好，对铜市有利，反之那么对铜市不利。,中国中期000996,3.用铜行业开展趋势的变化,消费是影响铜价的直接因素，而用铜行业的开展那么是影响消费的重要因素。例如，20 世纪90 年代后，兴旺国家在建筑行业中管道用铜增幅巨大，建筑业成为铜消费最大的行业，从而促进了90 年代中期国际铜价的上升，美国的住房开工率也成了影响铜价的因素之一。2003 年以来，中国房地产、电力的开展极大地促进了铜消费的增长，从而成为支撑铜价的因素之一。在汽车行业,制造商正在倡导用铝代替铜以降低车重从而减少该行业的用铜量。此外,随着科技的日新月异，铜的应用范围在不断拓宽，铜在医学、生物、超导及环保等领域已开始发挥作用。 IBM 公司已采用铜代替硅芯片中的铝，这标志着铜在半导体技术应用方面的最新突破。这些变化将不同程度地影响铜的消费。,中国中期000996,以消费地区来分，按CRU统计2003年美国的消费量占全球精铜产量的15，西欧为23，而亚洲为46，这其中包括日本的7和中国的19。20世纪80年代亚洲四小龙和90年代中国的崛起是亚洲铜消费快速增长的原动力。从2002年始，中国总消费量超过美国位居全球第一位。,以消费领域来分，大约52的精铜被用于制造各种电线电缆，20用于制造铜合金，13用于铜管的制造，8用于制造各种铜板和铜条，2用于制造铜棒和铜杆，余下的5为其他用途。从消费趋势来看，家庭和汽车行业的用铜量一直处于上升阶段；自1980年以来，这两个领域的铜使用量翻了一番，而且继续呈增长势头。90年代计算机网络的普及和无线通讯的推广也大大提高了电子行业对铜的需求量。,中国中期000996,中国中期000996,4.铜的本钱,生产本钱是衡量商品价格水平的根底。铜的生产本钱包括冶炼本钱和精练本钱。不同矿山测算铜生产本钱有所不同，最普遍的经济学分析是采用“现金流量保本本钱，该本钱随副产品价值的提高而降低。20 世纪90 年代后生产本钱呈下降趋势。 目前国际上火法炼铜平均综合现金本钱约为62 美分/磅，湿法炼平均本钱约40 美分/磅。湿法炼铜的产量目前约占总产量的20%。国内生产本钱计算与国际上有所不同。,中国中期000996,5.基金的交易方向,基金业的历史虽然很长，但直到20 世纪90 年代才得到蓬勃的开展，与此同时，基金参与商品期货交易的程度也大幅度提高。从最近十年的铜市场演变来看，基金在诸多的大行情中都起到了推波助澜的作用。基金有大有小，操作手法也相差很大。一般而言，基金可以分为两大类，一类是宏观基金Macro fund，如套利基金，它们的规模较大，少那么几十亿美元，多那么上百亿美元，主要进行战略性长线投资。另一类是短线基金，这是由CTACommodity Trading Advisors所管理的基金，规模较小，一般在几千万美元左右，靠技术分析进行短线操作，所以又称技术性基金。尽管由于基金的参与，铜价的涨跌可能出现过度，但价格的总体趋势不会违背根本面，从COMEX 的铜价与非商业性头寸普遍被认为是基金的投机头寸变化来看，铜价的涨跌与基金的头寸之间有非常好的相关性。而且由于基金对宏观根本面的理解更为深刻并具有“先知先觉，所以了解基金的动向也是把握行情的关键。,中国中期000996,6.相关商品如石油的价格波动也会对铜价产生影响,原油和铜都是国际性的重要工业原材料，它们需求的旺盛与否最能反映经济的好坏，所以从长期看，油价和铜价的上下与经济开展的快慢有较好的相关性。正因为原油和铜都与宏观经济密切相关，因此就出现了铜价与油价一定程度上的正相关性。但这只是趋势上的一致，短期看，原油价格与铜价的正相关性并不十分突出。如果说油价从不到10 美元上涨到20 美元左右是价格的合理回归，更是经济复苏的表现的话，那么油价的上升应该是与铜价的上扬是一致的，因为都是经济见底上升所带动的。但如果油价上涨到一定的水平后，大家关心的不是经济复苏，而是担忧油价的飚升对未来经济开展的负面影响，甚至导致经济衰退，从而导致需求的总体下降不可防止地影响到对铜的需求，这时油价的上扬反而成了铜市场的利空因素。,中国中期000996,7.汇率,国际上铜的交易一般以美元标价，而目前国际上几种主要货币均实行浮动汇率制。随着1999 年1 月1 日欧元的正式启动，国际外汇市场形成美元、欧元和日元三足鼎立之势。 由于这三种主要货币之间的比价经常发生较大变动，以美元标价的国际铜价也会受到汇率的影响，这一点可以从1994-1995 年美元兑日元的暴跌和1999-2000 年欧元的持续疲软及2002-2004 年美元的贬值中反映出来。根据以往的经验，日元和欧元汇率的变化会影响铜价短期内的一些波动，但不会改变铜市场的大趋势。汇率对铜价有一些的影响，但决定铜价走势的根本因素是铜的供求关系，汇率因素不能改变铜市场的根本格局，而只是在涨跌幅度上可能产生影响。,中国中期000996,美元贬值对铜价的影响主要表现在三个方面,1.美国之外的消费者可以用较低的本钱来购置铜；,2.铜作为商品也是较好的避险工具，国际游资除了选择贵金属之外还可以购置铜；,3.美元的贬值会使产铜大国的扩产受到限制，甚至是关闭矿山美元贬值后他国货币相对升值，对出口不利。,中国中期000996,美元汇率的变化也会通过改变铜的供需这一根本因素来影响铜价，但这一效应是相对滞后的。美元贬值会刺激全球精铜需求增加。日本、欧洲是全球主要的精铜消费地区，美元贬值会降低该地区的消费本钱，短期内可以刺激消费增加。但欧元、日元在升值的同时也会压制当地的经济开展，降低社会总需求，所以从长期来说，美元贬值对精铜需求的影响有限。美元贬值的同时，其他国家的货币相对升值，对出口极为不利，可能缩减这些国家出口商的利益，导致铜的供给减少。,中国中期000996,目前世界主要铜精矿生产国有智利、秘鲁、美国、加拿大、澳大利亚、中国。其中中国、美国不受美元汇率变化的影响，生产本钱稳定；南美国家向来维持弱势货币以刺激出口，从2002年开始的美元贬值主要针对欧元与日元，南美地区国家的货币与美元根本保持稳定，美元贬值不会影响其生产本钱；加拿大相对美元升值15，下同、澳洲29、欧元区39以美元计算的铜精矿生产本钱大幅幅上扬，这局部产量约占全球总产量的15225万吨。,中国中期000996,8.现货铜交易ETF,2021年10月以来，有三家机构向美国证交会申请，推出现货铜交易ETF基金。这三家机构分别是摩根大通、贝莱德和ETF证券公司。其中ETF证券公司的现货铜ETF已于12月上市。而其他一些投行也有意推出现货铜ETF基金的方案。现货铜ETF，全称铜交易型开放式基金，跟踪铜现货价格波动的金融产品。与直接投资铜现货的方式相比，投资者投资铜ETF具有诸多优势。首先，投资铜 ETF所需的参与金额较低，且无需投资者直接持有铜，可大大降低投资者投资铜的门槛。其次，投资铜ETF还具有本钱低廉的优势，不会产生投资铜现货所涉及的各种费用，例如保管费用及交易费用等。,中国中期000996,因此，铜ETF在全球范围内受到了众多铜投资者的青睐。另外作为一种在交易所交易的开放式基金，铜ETF持有铜现货，并不持有或者交易高风险的金融衍生品，如期货和期权等。摩根大通现货铜基金将得万吨实物铜的支持；贝莱德的iShares Copper Trust将持万吨铜；ETF Securities亦会建一只基金，但未说明将持多少吨铜。这将推高铜价或引发下一波金融泡沫。,中国中期000996,总之，影响铜价的因素有众多方面，就某一阶段而言，影响因素可能有多种；不同阶段影响价格的因素也不尽相同。在分析判断时，一定要力求把握该阶段的主导因素。,中国中期000996,四. 2021年铜市场情况综述,2021年铜市场价格保持了剧烈震荡，但总体向上的趋势。LME铜价也在12月突破9000美元/吨。国内铜价虽然大多时间弱于外盘，但在伦铜的带动下也不断上升并创出年内新高的价格。由于铜矿罢工或事故以及原有铜矿品位不断下降、新工程建设投产时间等原因，今年铜精矿增产一直受限，这使得冶炼产能很难得到释放。作为铜矿供给状况晴雨表。铜的加工费TC/RC已经跌到历史以来的最低水平，2021年铜加工费只有美元/吨和美分/磅，而现货加工费一度降至10美元/吨和1美分/磅。,中国中期000996,而2021年铜矿供给一直处于偏紧状态，局部铜冶炼厂出现减产。如云南铜业关闭了10万吨的精炼产能，日本泛太平洋铜业把减产方案从7%扩大到13%，近期现货铜加工费有所上升，在30美元/吨和3美分/磅，但仍低于冶炼厂的生产本钱。根据CRU、BrookHunt及众多投行统计的数据，今年铜矿产量增幅都会低于1%，而过去10年铜矿产量的平均增幅在2.8%。受铜矿产量增长有限影响，铜冶炼厂的产能需要废铜来弥补，但因为欧美国家经济尤其是房地产回复力度有限，废铜的供给也显得紧张，因此铜冶炼产能难以能到完全释放。行业内估计2021年精铜产量增幅再大，也低于过去10年来的平均水平。,中国中期000996,铜具有良好的金融属性，2021年全球经济恢复还不是很稳定，主要矛盾就是通胀与资产泡沫破裂的问题，即不收缩流动性会导致高通胀，收缩流动性又会使经济出现滑破。从下半年的气氛来看，各国还是将重心放在了保经济增长上，因此通胀和流动性过剩再次成为市场的主要因素，铜市处于有利的金融环境之中。近期，随着LME铜价冲破9000美元/吨，国内外铜库存量下降迅速，且铜价已攀上新的高点，震荡前进。沪铜方面，受供给前景趋紧以及通胀忧虑提振，12月31日上海期铜主力合约再创年内新高，上涨至每吨70320元。,中国中期000996,从今年铜价波动剧烈的程度看，铜市也开创了这一金属领域的新纪录。上半年铜价两波下跌行情正好是欧洲主权债务危机爆发和到达高潮的阶段，但从全年的主导因素来看，中美国家对收缩货币流动性和保经济增长之间的取舍才是引导整个市场的最主要的原因。根本面上看，铜的供给瓶颈难以解决仍是吸引资金进入铜市的主要原因，未来铜价将持续在较高的位置继续震动。,中国中期000996,五、2021年沪铜行情分析,供给未能有效恢复,需求恢复趋势明确,中国电网投资上升,空调家电、房地产等行业将形成同的刚性需求,2021年中国需补库存,流动性仍是通胀的助推手,中国中期000996,1、供给未能有效恢复,供给未能有效恢复，明年全球精铜供给存在铜矿新增储量难以大幅增长、 品位低和资源集中度下降致使开矿本钱高昂、投资增速滞后以及有限的废铜供给等方面的问题。供给中长期缓慢增长是大概率的事件。随着精铜矿供给的紧张，废铜的替代消费趋向明显。但是我们看到目前废铜价格 与精铜价差缩小，替代作用削弱。同时，废铜的供给受技术进步的制约，使用率中短期内无法实现大规模的上升。此外，欧洲废铜回收率最高，兴旺国家废铜回收顶峰期已经过去。全球废铜回收率比较稳定，废铜的供给增长有限。因此我们认为废铜供给有限，难以弥补精铜产量的缺乏。,中国中期000996,精铜全球供需及平衡预测,中国中期000996,泛太平洋铜业公司称，预计2021年全球铜供给缺口高达万吨，远高出2021年的万吨，缺口将到达2004年以来最大；2021年全球铜供给缺口可能到达91万吨。,2、需求恢复趋势明确,由于中国保持旺盛的需求，且兴旺国家需求回暖，2021 年全球精铜消费上升至了2021 年的水平。根据CRU 和ICSG 等研究机构的预测，2021 年全球精铜消费的进一步增长将使全球铜供给缺口到达40 万吨，这是2004 年以来的最高水平，而2004 年的铜供给缺口曾经催生上一轮铜的大牛市。,由于目前主要用铜国家为美国、日本、中国、德国、意大利等国家。短期来看美、 日、德增长仍将持续，中国的增长将中长期保持强劲，而印度同为新兴市场国家，其经济的强劲增长同样推高铜的需求。,中国中期000996,3、中国电网投资上升,2021 年电网投资总额为2274 亿元，为近年来的低点，主要是因为智能电网的规划尚未完成。但经历了2021-2021 年的试点之后，“十二五期间将成为智能电网全面建设的五年，由此将带来电网投资强劲上升。根据国家电网的资料，预计“十二五期间我国电网的投资将到达2 万亿，年均到达4000 亿左右，由此将显著带动电力用铜的增加。,中国中期000996,2021年国家电网投资将上升,中国中期000996,中国对铜的消费主要集中在电线电缆和空调这两大领域里。电线电缆与中国的电网根底投资有关，而空调主要靠出口和内需拉动，与国内经济增长有关。,中国中期000996,4、空调家电、房地产等行业将形成同的刚性需求,2021 年房地产调控成为铜价的重要利空因素，但与普遍的观点不同，我们认为房地产行业调控并不会显著影响铜的需求。一方面是因为房地产占我国铜消费的比重较小；另外一方面是因为本次房地产调控注重的是抑制需求、增加供给。在住房和城乡建设部新近下发的通知中，2021 年我国将建设1000 万套保障房。因此，房地产调控并不会显著影响包括铜的需求，房地产调控对铜价的影响更主要表现为系统性的风险。而在经历了2021 年连续调控后，房地产调控的系统性风险已经根本释放，房地产调控将不会成为2021 年铜价的主要利空因素，但同样也不会成为拉动铜需求的利多因素。从其他下游行业来看，汽车行业将维持较高的增速，高铁行业呈井喷之势，对铜需求都有一定的拉动作用。,中国中期000996,5、2021年中国需补库存,中国补充库存也将势必增加进口，从而使得铜进口上升。由于2021 年囤积的隐性库存，以及持续进口亏损，2021 年中国铜进口相比2021 年大幅下滑，1-11 月精铜进口总量为265 万吨，而2021 年同期为294 万吨。同样，补库存的需求带动的铜进口需求的增加也将缩小目前的进口亏损，进而刺激投机性进口的增加。,中国中期000996,6、流动性仍是通胀的助推手,从政府的政策来看，可以认为中国货币已经进入紧缩通道，年初以来人行已经五 次上调存款准备金，并于 10 月首次加息，同时公布“国十六条临时物价调控措施， 进入 10 月调控步伐明显加快，可以认为政府“保增长的根本策略已经转为“扼通胀， 政策取向已经开始转变。,中国中期000996,中国紧缩难改流动性过剩格局,由于美联储维持量化宽松政策导致输入性通胀，中国已经于年初采取了上调存款准备金率等措施。但是，欧洲债务危机的爆发使得中国放缓了紧缩的脚步。随着美国进一步实施量化宽松的货币政策，中国再次面临输入性通胀和资产泡沫威胁，10 月份之后中国意外加息，并且连续上调存款准备金率至历史最高位。,中国中期000996,但是，中国的单方面紧缩难以改变全球流动性过剩的格局，也难以改变国内流动性过剩的格局。一方面因为美国维持量化宽松的货币政策，使得全球流动性过剩的格局难以改变；另外一方面，中国本身由于货币严重超发，短期内难以通过上调存款准备金率和加息等手段回收。目前我国M2 余额已经超过70 万亿，M2/GDP 的比例已经超过了200%，远远超过了美国60%的水平。我国2021 年信贷总额目标是6-7 万亿，M2增速目标是16%，意味着流动性不会骤然大幅收紧，短期内流动性对铜价的支撑仍然将维持，加息等因素只能影响铜价的阶段性走势。,中国中期000996,2021年中国 GDP 与货币增速预测,中国中期000996,2021年铜走势预测,包括瑞信、渣打及摩根士丹利的多家大投行，今年曾预期2021-2021年间每年铜的全球增长为5-7%，尤其是来自中国的需求也将在2021年明显得到释放。而这项预测更因美国第二轮量化宽松政策而不断调高。继渣打10月底预期铜价未来24个月将升至12000美元吨外，高盛及瑞信亦预期12个月内，铜价将升至11000-9850美元吨。,中国中期000996,总体来看，明年铜价很有可能形成冲高回归的走势。伦铜预计高点在10000-11000 美元之间。铜价回落后的合理价值将取决于经济复苏的进度以及铜本身的需求。按照金融危机之后铜价的上涨幅度，未来铜价有可能大幅回撤至7500 美元一线。但实际上，随着铜ETF 等的介入以及铜本身良好的根本面，铜价回撤的幅度可能更浅，预计最低回撤至8000 美元一线，明年伦铜的主要运行区间在8500-10000 美元之间，沪铜2021年的目标位在8200附近，随后会走出高位震荡的行情，沪铜的主要运行区间在63000-75000 之间。,中国中期000996,短期操作策略,近期美元走势再次破位下行，但是伦铜并没有受此影响出现大幅的暴涨行情。继续在9700下方展开调整，伦铜的持仓量也开始较前期缓慢上升。因此短期内看论伦铜仍将是延续调整态势，目标调整为在8900一线。,沪铜近期在冲破压力后，再创年内的新高73030点，随即承压回落展开调整的行情。目前在没有重大利空消息出台前，沪铜的高位系统性风险不能有所释放，且连续冲高的动能还有待积蓄。临近春节长假，沪铜多头追高意愿有所减弱。因此短线看，沪铜仍将保持在70000-73000区间的震荡行情。,中国中期000996,中国中期000996,中国中期000996,