海银财富研究部大类资产研究月报(2017年3月)

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,2017/3/7,#,海银财富研究部大类资产研究月报,2017,年,3,月,3,月财经日历表,亚太地区（中国、日本）,欧美地区（美国、欧盟）,目录,CONTENTS,PART 01,国内宏观,PART 02,海外宏观,PART 03,债券市场,PART 04,股权市场,PART,05,再融资市场,PART 06,股票市场,PART,07,大宗商品,&CTA,PART,08,衍生品,&,外汇,PART 09,房地产市场,PART,10,资管市场,国内宏观,01,四季度,GDP,增速小幅回升，经济下行压力稍缓；,基建投资下行，制造业投资复苏，房地产投资高位；,工业生产保持稳态，,2016,全年利润增长,8.5%,，盈利改善；,产成品库存回升，工业企业补库存仍在延续；,2016,年下半年经济下行压力缓解，四季度增速超预期，稳增长压力减小，政策重心转向“防泡沫、控风险、降杠杆”；,经济短暂企稳，用基建来对冲的紧迫性降低，但房地产投资,2017,全年仍趋降，制造业复苏维持，基建仍需乏力；,供给侧改革，去产能推进，叠加需求复苏，导致价格上行，营收增加，利润率扩大，盈利回升，上游好于,中下游,；,数据来源：,Wind,，海银投资研究中心,经济短期企稳，稳增长压力减小, 2016,年,12,月消费增速回升，创年内高点；, 2017,年,1,月进出口超预期反弹，贸易顺差创,1,年新高；, 2017,年,1,月社融超预期增长，创历史新高；,四季度消费旺季推动销售回升，全年增长,10.4%,，,2016,年下半年走强，但低于,2015,年。,2017,年增速继续下台阶，但仍是经济稳态的核心力量；,进出口同比高增主因是同期基数较低，实际环比,12,月均下滑，衰退式顺差延续，预计,2,月出口续增，进口放缓。人民币贬值，发达国家,PMI,回升，通胀上行，有助我国出口回暖；,1,月社融创新高主要受表外业务推动，但目前监管趋严，窗口有指导，预计,2,月社融和信贷将明显回落；,数据来源：,Wind,，海银投资研究中心,消费仍是中坚，社融冲高不可持续, CPI,创,3,年新高，,PPI,创逾,5,年新高；,非食品和核心,CPI,继续稳步上行；, M1-M2,货币剪刀差趋于缩小；,春节假期较上年错位，导致,1,月,CPI,明显上升，食品类和交通类价格上涨明显，预计,2,月受高基数及假期效应消退，,CPI,涨幅回落至,2%,以下；全年温和通胀，走势呈“倒,V,”型（,8,月为高点）；,1,月,PPI,涨势集中在上游及相关中游产业，如石油开采和加工、有色及黑金的开采和加工等，下游产业涨势不大，且,1,月翘尾因素较大，预计,2,月,PPI,继续加速，但全年大概率缓慢回落；,剪刀差收窄主因,M1,下滑，春节因素扰动，叠加企业投资意愿回升，预计,2,月,M1,回升，,M2,稍有回落，剪刀差再次扩大；,数据来源：,Wind,，海银投资研究中心,物价受春节扰动，,工业,价格全年回落,财政收支增速维持下行，支出增速持续高于收入；,年初以来，人民币兑美元先升后稳，贬值压力有所缓解；,人民币兑一篮子货币继续保持稳定；,2016,全年实际财政赤字率,3.8%,，财政收入增速放缓主因营改增、减税降费及印花税下滑，支出增速受收入增速制约。财政态度仍积极，,2017,年看,PPP,模式发力缓解财政支出压力，引入民间资本；,1,月美元降而人民币贬，,2,月美元升而人民币稳，显示人民币贬值压力短期缓解。中国资本管控四季度以来增强，资本外流压力放缓，,GDP,增速上升提振对中国经济信心，离岸人民币流动性偏紧等均是支撑因素。全年看美国加息仍是制约因素，贬值压力仍旧存在；,数据来源：,Wind,，海银投资研究中心,人民币短期稳定，全年仍有贬压,海外宏观,02,美国,1,月通胀继续上升，核心,PCE,稳定，但仍低于美联储,2%,目标值；,美国,1,月非农就业保持强劲，失业率处于历史低位，消费支出保持稳定，消费者信心处于高位；,美国四季度,GDP,环比速度下滑，但全年累计同比增速,1.9%,，连续两个季度回升；,美国经济仍在继续复苏，就业强劲，通胀稳步上行，企业投资回升，制造业,PMI,强劲，新房销售回升，房屋库存较低，均支持美联储后续加息操作。目前,3,月,FOMC,加息概率升至,80%,，,3,月,10,日将,公布,2,月非农数据，若数据超预期将提升,3,月加息概率。,美国经济未来看点在于特朗普减税、基建支出等计划能否成功推行，关注,3,月中旬财政悬崖问题。美国股市已提前反映财政刺激预期，若迟迟无法兑现利好，股市可能回调。美元维持强势可能性较大，但取决于美国经济基本面，四季度以来,Libor,美元利率已明显上升，流动性有所收紧；,数据来源：,Wind,，海银投资研究中心,美国延续复苏，,3,月加息概率大增,欧元区,CPI,创,4,年新高，核心,CPI,保持稳定；日本,CPI,恢复正值，但核心,CPI,依旧为负；,欧元区、日本投资信心回升，制造业,PMI,均继续回升，高于,50,；,受国际原油价格上涨推动，欧元区和日本通胀水平均有明显提升，但核心通胀均保持稳定，不存在通胀大幅上行的风险。投资信心较好，制造业,PMI,创新高，显示需求复苏，货币贬值，也利好出口，支撑经济增长。,日元、欧元偏弱，将加大输入性通胀压力。通胀,+,贬值，使欧元区内部对货币政策的认知出现分歧，以德国为首，发出退,QE,呼声。,2017,大选年将考验欧元区稳定性，欧元及经济体本身恐面临冲击。日本通胀回升，使央行压力稍稍减小，但日本央行仍将坚定货币宽松立场，等待经济更为强劲的复苏信号。,数据来源：,Wind,，海银投资研究中心,日本增长前景改善，欧元区现政策分歧,印度四季度,GDP,超预期增长,6.96%,，私人和政府消费、进出口、固定资本形成等均明显回升，尽管,11,月印度暂停大额货币流通，使经济秩序遭到冲击，经济交易活动萎缩，导致通胀加速下行至,1.8%,，,10,年期国债利率上行，但预计冲击将在,3,月之后逐渐消退，低通胀也给了央行继续降息的空间。印度长期经济增长前景仍被看好。,2016,年原油价格反弹，助力俄罗斯经济增长回升，股市大幅反弹，卢布相对美元持续升值，输入性通胀压力大幅减小，,CPI,回落至,5%,，目前基准利率下行速度慢于通胀，未来俄罗斯仍有降息来刺激经济的空间。,巴西政治动荡告一段落，经济增长逐渐恢复，股市大幅上涨，雷亚尔升值，通胀回落，受益中国需求及全球制造业回暖，巴西出口大幅回升。,2017,年巴西经济增长前景仍较好。,数据来源：,Wind,，海银投资研究中心,印度超预期增长，俄罗斯、巴西稳步复苏,债券市场,03,2,月资金面维持紧平衡状态。,2,月央行货币政策工具净回笼,5980,亿元，是,2016,年,3,月份以来首次净回笼。受到春节前后上调,MLF,和货币市场利率、定向降准预期被证伪和监管再加强等多种因素影响，短期限回购利率骤涨骤跌，成交量呈震荡态势，反应资金压力可能更多是由缴税、监管、金融投资等偏短期因素引起的，中长期流动性预期趋于平稳。,2,月利率债短端上行，长端下行调整。,在大宗商品上涨、经济企稳数据改善、海外和中国货币政策边际收紧的背景下，利率中枢上行波动幅度加大已成为共识，除国债以外的债券品种利率曲线显著上移。,2,月共发行利率债,25,088,亿元，净融资额,11,396,亿元。其中银行同业存单新发行,19,793,亿元，净融资额,9,592,亿元，单月发行规模创下新高。,2,月债券一级市场配置情绪有所恢复，长期利率债认购倍数明显回升，,10,年期国债发行平均认购倍数达到，政策性银行债平均认购倍数达到。,2,月债市回顾：利率债（,1,）,2,月债市回顾：利率债,（,2,）,国债收益率短端上行长端下行,短期和长期国开债收益率均回升,2,月资金面整体偏紧平衡,国债期限利差呈震荡走势,数据来源：,Wind,，海银投资研究中心,2,月信用债发行清淡，,净融资额为,-1093,亿元，再入负区间。分品种看，企业债和短融发行规模下降；公司债发行好转，净融资额继续回升。分行业看，各行业发行基本集中于周期性行业。需求端，投资者依然偏好高收益城投和短久期个券。,公司债发行持续收紧。,证券业协会修改非公开发行公司债的负面清单，增加了对于产能过剩行业、房地产行业和城投企业的限制条款。事实上，上述行业发债标准已经陆续收紧，公司债发行量自,16,年,10,月以来已经连续,5,个月下滑，将收紧的发行条件制度化表明监管态度依然坚决，公司债低迷仍将延续。, 资管新规加剧信用分化。,央行拟牵头三会对资产管理行业进行统一监管，监管套利难度加大，资管行业野蛮生长时代或将告终，银行理财新规如何落地值得关注。过去三年资管规模爆发过程中信用债成最大赢家，信用利差持续压缩至历史低位，而未来伴随规模扩张受限，信用利差整体趋升，而随着资金回流表内及大行，资金的风险偏好趋降，低等级信用债将首当其冲。,2,月债市回顾：信用债（,1,）,2,月债市回顾：信用债,（,2,）,数据来源：,Wind,，海银投资研究中心,3,月债市还有一波调整为大概率事件。,主要原因有三：（,1,）短期对央行态度预期差修复后，市场很快进入对,3,月,MPA,考核的担忧上来；（,2,）,3,月看到的,1-2,月经济和金融数据还可以（,3,）在此期间监管政策不断出台，对市场有所扰动。,10Y,国债向上突破,3.5%,的概率不大，维持,2-3,月,10Y,国债收益率,3.1%-3.5%,的判断不变。债市机会来自基本面和监管政策明朗，看好,2,季度行情。,建议投资者降低杠杆，保持谨慎，但在流动性边际好转时建议拉高久期做波动操作。,信用债方面，近期房价环比下跌带动通胀预期回落，收益率曲线进一步平坦化。后续实体经济难言显著改善，但流动性紧张或边际缓解，信用利差整体难言大幅收窄，但或存在不同行业的结构性机会。目前在债券震荡市下，短端交易价值好于长端，信用债受流动性冲击反复震荡，长端安全垫明显不足且尚缺乏基本面因素对债市中期趋势的支撑，,建议投资者继续以短久期低杠杆的防御策略为主，关注不同行业信用利差修复带来的机构性机会。,3,月债市展望,股权市场,04,IPO,控制节奏后依然快速,家,倍,IPO,通道顺畅：,2,月发行,33,家，,历史最快区间,；平均排队时间从年,(2016),降至,年,(2017),股权退出速度加快，退出确定性增加，股权是,长期资产配置,，有助于快钱转换为长期资金,刘士余：,IPO,（以往）暂停效果不好,“资本市场的根本动力在于为实体经济服务，,IPO,暂停没有解决资本市场的源头活水问题，效果并不好”,来源：,Wind,资讯，海银财富,3/2017,制图,2,月行业估值,来源：,Wind,资讯,20170228,制图,倍,2,月整体估值倍,较,1,月的倍上升,1.7%,，分子市值万亿,+3.9%,，分母利润万亿,+2.2%,最低估值行业,银行从倍上升至倍,最高估值行业,材料从倍降至倍,估值中位数行业,制药、生物科技与生命科学倍，持平,年度业绩快报及年报的公布是促使估值修正的主要因素,融资偏向两端，,A,轮和并购,成为资金主要发力点，,2,月,A,轮融资亿元，并购融资亿元,行业方面，化工制造以,206,亿元居首，互联网位居第二,地区集中在东南部沿海和四川湖北等地，,北京最热,一级市场偏向最前端和最后端,来源：投资中国，海银投研中心,2,月重量级投融资事件,来源：投资中国 海银投研中心,新三板开启新一轮转板 股权退出受益,新三板占,PE,退出方式的,2/3,，但成交不活跃，转板有助于提高流动性,1,月,13,日 深交所：研究制定,创业板改革,方案，更好支持服务创新创业,2,月,14,日 深交所：深化创业板改革，,推动新三板向创业板转板,试点,2,月,28,日 媒体报道深交所相关人士表示，创业板改革思路是先：,降低门槛和审核提速,“改革后，特别好的公司肯定会额外加快审批流程，最快实际审核时间可能只要,6,个月,”,2,月末 创业板发审委会议，新三板公司光莆电子,(430568),和凯伦建材,(831517),上会，,2016,年以来新三板公司掀起转板热潮，目前已经有江苏中旗、拓斯达、三星新材等,3,家已经成功上市，另外还有,85,家排队,。,300,多家挂牌企业接受上市辅导，其中近一半来自创新层,转板前,转板后,简称,交易市场,代码,简称,上市交易所,上市日期,凯伦建材,新,三,板,光莆电子,三星新材,(,退市,),603578.SH,三星申购,上海,未上市,拓斯达,(,退市,),300607.SZ,拓斯达,深圳,2017-02-09,江苏中旗,(,退市,),300575.SZ,中旗股份,深圳,2016-12-20,合纵科技,(,退市,),300477.SZ,合纵科技,深圳,2015-06-10,康斯特,(,退市,),300445.SZ,康斯特,深圳,2015-04-24,双杰电气,(,退市,),300444.SZ,双杰电气,深圳,2015-04-23,安控科技,(,退市,),300370.SZ,安控科技,深圳,2014-01-23,东土科技,(,退市,),300353.SZ,东土科技,深圳,2012-09-27,博晖创新,(,退市,),300318.SZ,博晖创新,深圳,2012-05-23,紫光华宇,(,退市,),300271.SZ,华宇软件,深圳,2011-10-26,佳讯飞鸿,(,退市,),300213.SZ,佳讯飞鸿,深圳,2011-05-05,世纪瑞尔,(,退市,),300150.SZ,世纪瑞尔,深圳,2010-12-22,北陆药业,(,退市,),300016.SZ,北陆药业,深圳,2009-10-30,久其软件,(,退市,),002279.SZ,久其软件,深圳,2009-08-11,粤传媒,5(,退市,),002181.SZ,粤传媒,深圳,2007-11-16,来源：,Wind,资讯 海银投研中心,在,IPO,加速、创业,创新、国企改革、政府引导基金和新三板扩容、中概股回归等多项事件驱动和政策利好的支持下，天使投资、创业投资、,PE,投资、并购投资得到了,长足发展、百花齐放。,政策的连续,培育出,良好的生态,同时，,PE/VC,也是实体经济的助推器和催化剂,，产业资本一直是人类发展的未来,中国新经济 + 政策红利连续,私募股权基金占整个私募基金,57%,，是最主要产品,协会登记私募基金管理,人,18048,家,已备案的产品,47532,只,实缴,规模,8.4,万亿,来源：基金业协会 截止到,2017,年,1,月数据,2016,年,PE/VC,超过万亿,投向实体经济,TMT1464,亿,股权：红利持续,释放发展生态,行业的,生态投资,的每个阶段都有机会和故事,PE,新趋势：并购重组,来源：,Wind,资讯,来源：,Wind,资讯 海银投研中心,来源：清科研究中心，海银,投资研究中心,股权市场继续大发展,来源：,Wind,资讯 海银投研中心,美国并购浪潮与国内映射,中国,PE,起步比美国晚了,30,年，但至今已经历了三个阶段：,第一阶段：,2000-2008,年，成长,型投资,阶段，盈利模式,1,变,4,，,捡钱时代,第二阶段：,08,年金融危机,后，成长,型,Pre-IPO,投资,阶段，“,2,*,2,模型”用,3-5,年实现,1,变,4,，,抢钱时代,第三阶段：,并购型投资,阶段，把握一二级市场溢价、通过并购整合提升效率、企业内生增长，实现*，,挣钱时代,来源：,Wind,资讯 海银投研中心,股权市场小结,新股发行加快，利好股权基金退出，提高退出确定性，但也冲击二级市场的估值,钱多好项目少，股权募集量再创新高，资金大量涌入也推升了一级市场估值,监管趋严，一二级市场估值溢价缩小，,pre IPO,等相对较短周期的股权“快钱”吸引力减弱,股权,FOF,基金为投资者提供稳健投资方式，新三板转板创业板等促进股权市场和多层次资本市场稳健发展,再融资,市场,05,发行家数回落，一年定增折价率维持较高水平,今年以来再融资审核趋严，定增发行家数降速较快，发审周期延长，审核周期较发行高峰期有所回落。,一年期定增折价率今年以来加权平均折价率,16.7%,，,28.4%,，折扣率环比回升；三年期定价定增由于鹏欣资源溢价定增，,2,月加权折价率为,-1.6%,。,数据来源：,Wind,，海银投资研究中心,再融资占比回落，定增目的集中度提升,数据来源：,Wind,，海银投资研究中心,定增目的今年有所集中，融资收购资产占比提升；,定增再融资占募集金额的比重有所回落，新股发行融资占比提升，,与,证监会收紧定增再融资、解决新股堰塞湖相一致。,2016VS2017,，一年期定增目的,监管引导资金脱虚向实,数据来源：,Wind,，海银投资研究中心,再融资、并购配套融资政策收紧，好刀用在刀刃上，防止监管套利，再融资发行价按发行首日定价，折价率下行，未来将更加关注内生性增长优异（,）和市场波动（,）收益；,再融资新政“新老划断”，影响融资规模达,4000,亿，未来通过公司债、优先股和可转债的融资规模将增加；,IPO,受理排队企业超,600,家，加速去化，部分优质企业缩短排队周期，支持实实在在做事的好企业，高估值板块承压，网下打新僧多粥少，打新收益趋降；,月份,新股发行、再融资事件,2017-02,上市公司非公开发行股票实施细则,部分条件进行修订,，,再融资政策收紧（再融资间隔周期、定价机制、融资规模）,2017-02,刘士余在全国证券期货工作监管会议上表示，保证质量好的公司能够及时上市，用,两三年的时间解决,IPO,堰塞湖。,2016-11,吴晓灵首次公开谈监管思路，鼓励采用发行期首日作为定价基准日。定增市场采用首日定价的创业板公司增多,2016-10,基金业协会发布,证券期货经营机构私募资产管理计划备案管理规范第,1-3,号,进一步约束结构化产品优先级、劣后级收益分配比例，贯彻“利益同享，风险共担”,2016-07,IPO,审核、批文下发双提速,2016-07,证监会发布,证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定,定增市场资金结构变化，去杠杆考验机构的资金实力,2016-06,证监会发布,关于修改（上市公司重大资产重组管理办法）的决定（征求意见稿）,炒卖“伪壳”“垃圾壳”的行为受到约束，再融资市场进一步,2016-05,窗口指导：一是证监会鼓励一年期定增以发行的首日，作为定价基准日。对于这种定价发行，证监会是鼓励的，在有关审核的时间方面可以走一些绿色通道。二是在定增价格预案发布之后，结构性的调整只能调高不能调低。,2016-05,证监会,叫停上市公司跨界定增,涉及互联网金融、游戏、影视、,VR,四个行业,。同时这四个行业的并购重组和再融资也被叫停。,2016-05,三年期定增或已从严审批，部分定增交易要接受问核和底稿审查，用于补流和偿债的配套募资也被严查。,2016-02,2015,年,10,月保荐人代表培训会议上，指导意见对三年期定增项目的穿透再次强调和限制,再融资新方向,数据来源：,Wind,，海银投资研究中心,再融资收紧，折价率进一步下降，,五类再融资工具优先顺序：可转债配股非公开发行公开增发,，优先股主要还是银行在用，对于一般企业适用度低。,可转债定义：上市公司发行的，可以在一定期限内按照约定的价格（转股价）转换成上市公司股票的债券。转股前，发行人按照约定的利率（票息）支付利息。,关键条件：,最近三个会计年加权平均净资产收益率（,ROE,）不低于,6%,、发行后累计公司债券余额（含公司债与企业债）不超过净资产的,40%,、净资产低于,15,亿元时需要追加进行担保。创业板做可转债不需要受,ROE,要求限制，但资产负债率也需要不低于,45%,。,股票市场,06,上市公司企业盈利增速前高后低,数据来源：,Wind,，海银投资研究中心,盈利传导路径：大宗商品价格,-PPI-,工业企业利润,-,全部,A,股（非金融）；,未来盈利预测：翘尾因素逐渐消失，新涨价因素恐难维持，全部,A,股净利润增速前高后低；,谨慎防范行业利润增速低于预期的风险；,风险偏好，悬顶之剑,数据来源：,Wind,，海银投资研究中心,美国加息预期，影响国内汇市的稳定，进而影响国内的货币政策及风险偏好；,限售股解禁压力集中在下半年；,估值偏高的中小创消化仍需时日，资本管制逐渐放松叠加新股发行节奏提速，虚高的估值堰塞湖或将慢慢去化,。,螺蛳壳里做道场，结构性行情主导,数据来源：,Wind,，海银投资研究中心,估值提升受限，结构性行情主导：国内货币政策稳健中性，上市公司整体估值提升空间受限，沪深两市估值高于企业债估值，沪深两市估值偏高估（部分反映了企业盈利的改善）,；,守正：把握低估值行业投资机会,-,银行、非银金融、家电、食品饮料（估值低于,06,年以来的均值,）,风格切换，价值投资迎机遇：自,16,年以来，低市盈率、高市净率股票表现占优；高市盈率、高市净率股票调整幅度较大,；,择时把握事件驱动的增强策略,数据来源：,Wind,，海银投资研究中心,高精尖，补短板：,“十三五”战略新兴产业的投资机会，年化增速逾,20%,，包括新一代信息技术、高端制造、生物、绿色低碳、数字创意,；,PPP,与一带一路,：,对冲地产投资下滑解决政府财政投入的难题，建筑、环保显著受益,；,新设备，苹果产业链机会,：,Iphone,发布十周年，创新增加（,AMOLED,、玻璃机壳、无线充电灯，,iPhone,出货量将恢复正增长,。,国企改革、债转股、供给侧改革与周期性行业；,估值低，分红率高，性价比高是硬道理,-,金融类、公用事业类、国企类,；,AH,股溢价率回落，把握,H,股低定价的股票,-,保险,；,H,股稀缺标的,-,博彩、通信,；,海外：港股投资机会，便宜是硬道理,数据来源：,Wind,，海银投资研究中心,股市,美国：,中性。和财政刺激预期和企业盈利回升的预期已提前兑现，估值较高，未来预期能否兑现尚存疑问；,欧洲：,看多。大选年，不太平，欧元和英镑偏弱，利好出口型企业。经济和通胀转暖，股市基本面修复；,日本：,看多。经济基本面有所好转，日元贬值，货币宽松维持，利好股市；,亚洲其他地区（不包含中国、日本）：,看多。资金回流新兴市场，有助股市向上；,其他地区：,看多俄罗斯及巴西股市，主因是经济复苏延续；,汇市,全年看多美元兑人民币、欧元、英镑、日元，看空美元兑卢布、雷亚尔。,房地产,北美地区：,美国房产面临按揭利率上行的压力，谨慎对待，关注西海岸城市，如西雅图、丹佛。谨慎投资加拿大；,欧洲地区：,受益本币贬值，吸引资金流入。英国房价趋稳，关注曼切斯特、利物浦等新兴增长城市。欧元区关注意大利（跌幅已深，出现回暖态势）、葡萄牙、匈牙利（政策利好，关注政策变化）；,亚洲地区：,关注泰国、印尼等地的度假、旅游地产；,大洋洲地区：,谨慎投资澳洲，看好新西兰；,数据来源：高盛，海银投资研究中心,海外：其他市场,大宗商品,&CTA,07,逻辑一：美国加息预期增强,数据来源：,Wind,，海银投资研究中心,美联储三月加息概率超过,50%,联邦基准利率上行，通胀短期可控，通胀保值债券收益率上升，策略一：做空,Comex,金，空美债期货；策略二：黄金反套（买沪金抛美黄金）,套息交易开启，抛非美买美元，人民币贬值压力增大,;,美元计价的大宗商品价格承压；反套交易（抛外盘买内盘）,国内货币政策难独立，稳健中性转向偏紧格局，债市承压，股市承压,3,月,2,日,逻辑二：供给收缩,数据来源：,Wind,，海银投资研究中心,空铁矿多螺纹，铁矿库存高位，钢厂环保核查，钢厂停产整顿，钢厂开工率下降逻辑（两会北京蓝也有此要求）；,国内玉米产量收缩，库存去化需要年迎拐点环比回落（上年年），农业供给侧改革，玉米期货价格筑底；,OPEC,减产力度大，美国增产且库存增至历史高位，价格未跌，基金净多持仓增至历史高位，关注边境税对原油价格的利多影响；,逻辑三：拉尼娜转向厄尔尼诺（预期交易）,数据来源：,Wind,，海银投资研究中心,NINO3.4,区域海水温度转正，目前已持续三周，若持续,5,个月平均温度超过,+0.4,摄氏度，即,7,月中旬可确认为厄尔尼诺天气,预期交易一：每周气候潮湿，利于大豆生产，预计大豆丰产，,CBOT,大豆偏空，导致豆粕价格偏弱，向猪肉传导动力不足，国内食品价格上涨乏力，通胀预期减弱,预期交易二：印度、印尼地区干旱少雨，棕榈油减产，做多棕榈油做空,CBOT,豆及豆粕；,CTA,特点,数据来源：芝加哥商品交易所，,Barclay Hedge,，,CISDM,CTA,长期表现,1990-2004,指标,CTA,(,CISDM CTA$),股票,(,SP500,指数,),债券,(,Lehman Gov./Corp.),年化收益率,10.85%,10.94%,7.77%,年化,标准偏差,9.96%,14.65%,4.46%,夏普比率,0.66,0.45,0.78,最差月度收益率,-6.0%,-14.5%,-4.2%,和,CTA,的相关系数,1.00,0.19,0.29,组合中加入管理,期货,（,CTA,）能优化收益风险特性，提升收益风险比,；,长期收益率与股票,相当,，超过,10%,，高于债券，风险小于股票，与股票、债券相关性小,；,CTA,策略以追求绝对收益为目标，,多空皆可操作，,在不适应的市场环境中控制回撤,，在互联网泡沫和次贷危机环境下，,CTA,指数累计净值依然增长,。,衍生品,&,外汇,08,股指期货松绑，象征意义大于实际意义,调整前,调整后,日内非套保,10,手,20,手,沪深,300,非套保保证金,40%,20%,上证,50,非套保保证金,40%,20%,中证,500,非套保保证金,40%,30%,平今仓交易手续费,万分之二十三,万分之九点二,2017,年二月，中金所为股指期货松绑,松绑后交易量有一定放大，但仍不足股灾前交易量的百分之一,股灾前,95%,是日内回转交易,，手续费仍高,20,手对机构仍少,数据来源：,Wind,，海银投资研究中心,股指期货有望持续走稳,一带一路、基建等相关题材板块领涨市场，受次影响股指期货市场本月稳步上扬,随着再融资新规出台、养老金入市在即，股指期货有望持续走稳,沪深,300,股指期货仍在处于贴水状态，随着两会临近，乐观情绪进一步发酵，贴水有望收敛,数据来源：,Wind,，海银投资研究中心,股指期货持续贴水,三大股指期货除了到期日之外持续处于贴水状态，此外，到期日越远的期货贴水程度越严重,主力合约的贴水程度由于期货松绑有一定扩大,我们不能通过用远月合约代替主力或近月合约来减少调仓换月带来的损失,数据来源：,Wind,，海银投资研究中心,Jul 2008,金融危机，人民币盯住美元,6.83,Jun 2010,人民币汇率重回有管理的浮动,Feb 2014,央行通过调节人民币中间价引导其贬值,Aug 2015,：人民币汇改,中间价参考前一天收盘价； 日浮动区间,2%,。下调,1.9%,Nov 2015,IMF,宣布人民币加入,SDR,Dec 2015,：“收盘价,+,篮子货币”,中国外汇中心发布,CFETS,， 中间价开始参考一篮子货币,Jan 2017,央行调整,CFETS,篮子权重 美元权重进一步下降,Feb 2017,一篮子货币计算时段从,24,小时缩减为,15,小时,央行持续呵护外汇市场,2017/01/01,篮子货币数量则从,13,种增至,24,种,美元在,CFETS,篮子的权重将由原有的调整为,本次新增篮子货币权重累计加总,21.09%,CFETS,篮子,2017,年前,2017,年后,USD,0.2640,0.2240,EUR,0.2139,0.1634,JPY,0.1468,0.1153,HKD,0.0655,0.0428,GBP,0.0386,0.0316,AUD,0.0627,0.0440,NZD,0.0065,0.0044,SGD,0.0382,0.0321,CHF,0.0151,0.0171,CAD,0.0253,0.0215,MYR,0.0467,0.0375,RUB,0.0436,0.0263,THB,0.0333,0.0291,ZAR,/,0.0178,KRW,/,0.1077,AED,/,0.0187,SAR,/,0.0199,HUF,/,0.0031,PLN,/,0.0066,DKK,/,0.0040,SEK,/,0.0052,NOK,/,0.0027,TRY,/,0.0083,MXN,/,0.0169,2017/02/20,缩减一篮子货币计算时段，从下午,4:30,开始计算到早上,7:30,剔除外盘对中间价的重复影响,更好反映市场变化，防止日内投机,数据来源：,Wind,，海银投资研究中心,央行维稳意志强，外储跌破,3,万亿,外汇储备跌破,3,万亿，,经济参考报,表示：外储的作用是“用”而不是“储”，并宣布外储下降主要由于干预外汇市场,资本流出压力仍较大,：资本账户逆差，经常账户顺差减小,比特币大起大落；,5w,美金换汇额度；央行外管局齐辟谣外资企业利润汇出受限,资本流出压力仍大，外储跌破,3,万亿,汇率长期看基本面,中国经济处于,L,型底部，外资投行开始看好中国经济,2016,年,12,月，人民币汇率开始企稳,离岸人民币开始走弱，离岸在岸汇差一度为正，但随着,3,月美联储议息会议的临近，汇差预计再度转负,如果政府不愿意动用外汇储备来干预外汇市场，就必须容忍国内利率走高（,用外储,or,加息,？,）,数据来源：,Wind,，海银投资研究中心,货币政策向左走,or,向右走？,现状：资本外流,央行缩表,流动性收紧,若降息，导致资产泡沫，汇率贬值压力；,若降准，资产泡沫，资产负债表不变；,（,央行使用流动性工具,，资产负债表扩张；目的：防风险、资本市场去杠杆，资金脱虚向实）,降准一个百分点可以释放约万亿流动性（过于宽松的信号导致资金外流、资产泡沫）,货币政策左右为难，流动性工具来救援,从套息交易看汇率,人民币中间价与,LIBOR,有较强的负相关性,人民币中间价与,SHIOR-LIBOR,有一定正相关性，近期中美利差有一定回升，仍需关注,3,月,FED,议息会议,全球范围，只有美元仍在加息周期中,加息不符合经济,L,型底部，稳健的货币政策,数据来源：,Wind,，海银投资研究中心,房地产市场,09, 1-12,月投资和新开工增速回升；销售同比增速继续放缓；,开发商资金来源增速稳中趋降，银行贷款明显增长；,投资和新开工增速回升，表明在目前价格尚未大幅下跌的情况下，开发商在加紧项目进度，加速资金回流。但整体销售继续放缓，仍显示楼市在降温，成交量整体下滑。,我们认为“销售放缓,-,价格涨势放缓甚至下跌,-,投资和新开工回落”的传导链，尽管目前尚未减小，但终会到来，预计,1,季度之后，房地产投资将开始明显下行。,在整体资金来源增速平稳的情况下，国内贷款四季度出现明显回升，主因是在表外融资渠道，如债券、再融资等广泛收紧的情况下，开发商融资需求被迫转向表内，在地产融资监管趋严的背景下，房企未来融资环境仍不乐观。,数据来源：,Wind,，海银投资研究中心,销售继续放缓，融资转向表内,百城住宅价格指数环比增速继续回落，同比增速微幅抬升；, 1,月城市间价格环比有涨有跌；,尽管百城房价同比仍上行，但近期已见顶，环比增速连续,4,个月回落，表明楼市价格涨势放缓，多地限购限贷等政策逐步取得成效。,另外 ，尽管同比来看，合肥、厦门、南京、上海、深圳等涨幅居前，但,1,月多个一线及二线城市房价已出现环比下挫，而,1,月价格涨幅靠前城市主要集中在三线城市及小部分中西部省会城市。或受到返乡置业及一二线城市新政挤出效应的推动。,数据来源：,Wind,，海银投资研究中心,价格涨势放缓，涨跌互现，地域分化, 2,月,30,大中,城市成交量环,比下降，一、二、三线城市同步下行；, 2,月一线城市住宅土地溢价率降至近,0,水平，二三线城市保持稳定；,受横跨,1,、,2,月的春节假期的影响，商品房成交量连续,2,个月环比下行，春节假期结束后，成交量已有所恢复，从,2,月,5,号当周的,5251,套升至,2,月,26,号当周的万套，预计,3,月成交量将环比回升，但在各地限购限贷政策未放松，及个别城市政策加码的情况下，今年商品房成交量将弱于去年。,年初土拍市场成交热情回升，地方政府也抓紧在年初推地，但整体成交溢价率已较去年高峰时期大幅下行。一线城市溢价率近,0,，受政策影响明显，二线城市亦下行，受开发商转战三线影响，三线溢价率稳定，甚至小幅上行。,数据来源：,Wind,，海银投资研究中心,成交量连续萎缩，土拍溢价率下行,整体来看，大部分城市住宅库存去化周期出现上升，全国待售面积降幅已趋缓，,12,月待售面积环比回升，住宅待售面积环比降幅也已收窄，反映销售放缓使得库存去化周期拉长。仅厦门、惠州、九江、安庆等库存进一步紧张。而上海、南昌、惠州、济南、南京、宁波、杭州等城市住宅库存仍偏紧，存在补库存的需求。预计随着销售放缓，全国住宅库存将再次上升，去化周期仍会继续拉长。,数据来源：,Wind,，海银投资研究中心,库存去化减慢，去化周期拉长,资管市场,10,私募基金,实缴规模 亿元,实缴占比,认缴规模 亿元,管理人数量,基金数量,私募股权管理人,47,686,56.8%,8,449,16,461,私募证券管理人,27,834,33.1%,7,908,27,322,创投管理人,3,734,4.4%,1,236,2,160,其他管理人,4,756,5.7%,455,1,580,总计,84,010,109,800,18,048,47,523,公募基金,净值 亿元,净值占比,基金数量,份额 亿份,单位净值 元,管理人数量,封闭式基金,6,310,7.5%,313,6,147,1.0265,开放式基金，包括以下：,77,308,92.5%,3,651,74,617,1.0361,货币基金,36,053,43.1%,293,35,968,1.0024,混合基金,19,112,22.9%,1,749,17,938,1.0655,债券基金,13,898,16.6%,815,13,033,1.0664,股票基金,7,199,8.6%,668,6,590,1.0924,QDII,基金,1,046,1.3%,126,1,088,0.9606,总计,83,618,3,964,80,764,123,备注：信托资产余额为,9,月底数据，其他为,12,月底数据。总规模万亿，同比增,26.1%,数据来源：各协会官,网（,公、私,募数据为,2017,年,1,月,数据）,资管市场规模,数据来源：,Wind,，海银投资,研究中心。注：基金过往业绩不代表未来表现；,资管新政（,2,月份）, 证监会完善上市公司非公开发行股票规则，规范上市公司再融资。取消了将董事会决议公告日、股东大会决议公告日作为上市公司非公开发行股票定价基准日的规定，明确定价基准日只能为本次非公开发行股票发行期的首日。上市公司申请非公开发行股票的，拟发行的股份数量不得超过本次发行前总股本的20%。上市公司申请增发、配股、非公开发行股票的，本次发行董事会决议日距离前次募集资金到位日原则上不得少于18个月。前次募集资金包括首发、增发、配股、非公开发行股票。但对于发行可转债、优先股和创业板小额快速融资的，不受此期限限制。上市公司申请再融资时，除金融类企业外，原则上最近一期末不得存在持有金额较大、期限较长的交易性金融资产和可供出售的金融资产、借予他人款项、委托理财等财务性投资的情形。, 银监会发布网络借贷资金存管业务指引。指引明确了存管业务的三大基本原则：一是分账管理。二是依令行事。三是账务核对。, 保监会对前海人寿保险股份有关违法案件作出行政处罚，对时任前海人寿董事长姚振华给予撤销任职资格并禁入保险业10年的处罚。, 保监会对恒大人寿资金运用违规行为进行处罚。给予该公司限制股票投资一年、两名责任人分别行业禁入五年和三年的行政处罚决定。下调权益类资产投资比例上限至20%。, 基金业协会发布私募投资基金服务业务管理办法（试行）。申请开展私募基金份额登记、估值核算、信息技术系统服务的机构，应参照服务办法第八条和第九条的要求，通过“私募基金服务业务登记系统”填报登记材料。, 私募资产管理计划备案管理规范第4号: 证券期货经营机构设立私募资产管理计划，投资于房地产价格上涨过快热点城市普通住宅地产项目的，暂不予备案，包括但不限于以下方式：（一）委托贷款；（二）嵌套投资信托计划及其他金融产品；（三）受让信托受益权及其他资产收（受）益权；（四）以名股实债的方式受让房地产开发企业股权；（五）中国证券投资基金业协会根据审慎监管原则认定的其他债权投资方式。私募资产管理计划不得通过银行委托贷款、信托计划、受让资产收（受）益权等方式向房地产开发企业提供融资，用于支付土地出让价款或补充流动资金；不得直接或间接为各类机构发放首付贷等违法违规行为提供便利。目前热点城市包括：北京、上海、广州、深圳、厦门、合肥、南京、苏州、无锡、杭州、天津、福州、武汉、郑州、济南、成都等16个城市。,类固收产品收益率,1,年期标的类型,2014,年,2015,年,2016.12,2017.2,现金定存,2.75%,1.50%,1.50%,1.50%,上海住宅租金回报,2.12%,2.10%,1.56%,国债,3.64%,2.35%,2.64%,2.77%,AAA,企业债,3.96%,2.72%,4.01%,3.96%,银行理财,5.50%,4.55%,4.18%,4.26%,百城住宅均价,-2.69%,4.15%,18.70%,万能险,4.25%,4.50%,3.90%,4.05%,企业利润率,5.91%,5.76%,5.97%,AA-,企业债,5.79%,4.25%,5.17%,4.91%,信托产品,8.43%,7.83%,6.54%,6.52%,A+,企业债,7.20%,7.72%,6.82%,6.77%,A-,企业债,11.34%,9.96%,10.46%,10.52%,P2P,15.02%,12.45%,9.76%,9.51%,同业分析年化收益率,一月产品,季度产品,半,年期产品,一年,期产品,诺亚,6.20%,6.50%,恒天,4.80%,6.50%,7.00%,7.50%,钜派,6.10%,6.80%,7.30%,7.80%,数据来源：,Wind,，海银投资,研究中心；注：基金过往业绩不代表未来表现；,单位：,%,来源：,Wind,，海银投研中心,基础市场近期表现,名称,现价,近,1,月涨跌,幅,近,3,月涨跌,幅,年初至今,近,1,年涨跌,幅,沪深,300,3423.23,1.8%,-4.0%,3.4%,10.1%,中证,500,6448.12,3.9%,-2.7%,3.0%,5.5%,创业板指,1928.33,2.8%,-11.6%,-1.7%,-12.5%,中证全债,174.83,-0.3%,-2.1%,-0.4%,1.0%,南华商品指数,1403.81,2.6%,4.1%,7.6%,56.7%,发行依然以,股票策略为主,，当月发行数量最多的是股票策略，共,384,只，占比,46%,清算方面股票策略的占比逐渐缩小，当月清算数量最多的是管理期货，共,27,只，占比,32%,1,月份绝大部分策略亏损,，仅有债券策略盈利,0.29%,数据来源：私募排排网，海银投研中心,私募证券投资基金表现,私募基金增加 公募基金减少,私募基金,实缴规模 亿元,实缴占比,认缴规模 亿元,基金数量,管理人数量,管理人平均规模 亿元,实缴资金环比,净新增基金数量,私募股权管理人,47,686,56.8%,16,461,8,449,5.6,10.3%,672,私募证券管理人,27,834,33.1%,27,322,7,908,3.5,0.6%,307,创投管理人,3,734,4.4%,2,160,1,236,3.0,2.4%,17,其他管理人,4,756,5.7%,1,580,455,10.5,9.3%,22,总计,84,010,109,800,47,523,18,048,1,018,来源：基金业协会 海银投资研究中心,私募基金从上月的万亿增加至万亿，以,私募股权为主,，占比,57%,，,1,月份资产规模大幅增加,10.3%,公募基金从上月的万亿减少至万亿，仍以货币基金为主，占比,43%,，,1,月份资产规模大幅减少,15.8%,货币基金减少,6800,亿元，或是因为进行类现金理财的资金在年后大量流出。私募证券基金整体表现欠佳，私募股权基金受益大幅资金流入,4500,亿元。,公募基金,净值 亿元,净值占比,基金数量,份额 亿份,单位净值 元,管理人数量,基金资产环比,单位净值环比,封闭式基金,6,310,7.5%,313,6,147,1.0265,-0.5%,0.04%,开放式基金，包括以下：,77,308,92.5%,3,651,74,617,1.0361,-9.3%,-0.04%,货币基金,36,053,43.1%,293,35,968,1.0024,-15.8%,-0.02%,混合基金,19,112,22.9%,1,749,17,938,1.0655,-4.9%,-1.00%,债券基金,13,898,16.6%,815,13,033,1.0664,-2.4%,-0.32%,股票基金,7,199,8.6%,668,6,590,1.0924,2.0%,-0.18%,QDII,基金,1,046,1.3%,126,1,088,0.9606,2.1%,2.30%,总计,83,618,3,964,80,764,123,来源：基金业协会 海银投资研究中心,注：基金过往业绩不代表未来表现；,产品投向建议,l,总体来看，同业公司产品结构均比较齐全。,l,股权投资均是同业公司的重点产品。 钜派提前布局大消费、保险、智能物流和泛娱乐等行业，投资期限都比较长，基本为,A+B,形式。诺亚非常重视,GP,的选择，联手了高瓴资本、中金公司等知名股权投资基金和券商。,l,类固收方面，投资期限长短不一，从超短期,45,日到最长,3,年期，恒天的收益率最高，钜派次之，诺亚最低,。,l,同业的浮动管理产品增多，钜,派,CTA,、,恒天钜派可交债产品开始布局,。,纵观,2017,年，海银投研中心认为：可交换债、,CTA,、短期现金货币类、量化,FOF,、股权,FOF,、供应链金融、消费金融、股权质押、资产证券化领域产品值得关注。,谢谢,