第1讲 资本运营概述

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,资本运营概述,1. 资本运营概述,1.1 资本运营的含义,所谓资本运营就是指企业遵循资本的运动规律，把可支配的各种资源和生产要素进行运筹、谋划和优化配置，以实现最大限度增值目标的一种经营管理方式。,1,资本运营概述,资本运营,是实现公司爆炸式增长或快速扩张的唯一路径！,2,资本运营实例,2005年1月20日，沈军、史佳、鲍一青等以货币形式出资人民币300万元发起设立上海东财信息技术有限公司，其中，沈军出资261万元，持股87；史佳出资12万元，持股4；鲍一青出资12万元，持股4；设立上海东财信息技术股份有限公司。2007年12月20日公司在上海市工商行政管理局领取了企业法人营业执照，注册号为3132。2008年1月7日上海东财信息技术股份有限公司更名为,东方财富,信息股份有限公司。,3,资本运营实例,截至日期：2010-03-18,股东名称 持股数(万股) 占总股本比%股份性质,沈军3925.07 28.04 自然人熊向东1714.75 12.25 自然人,徐豪776.15 5.54 自然人沈友根480.00 3.43 自然人陆丽丽470.25 3.36 自然人詹颖珏308.66 2.20 自然人鲍一青233.12 1.67 自然人史佳233.12 1.67 自然人,4,资本运营实例,东方财富周K线,5,资本运营概述,1.2 资本运营的路径,发行股票、发行债券、配股、增发新股、转让股权、派送红股、转增股本、股权回购，企业的合并、托管、收购、兼并、分立以及风险投资等。,6,资本运营概述,主要研究四个方面问题：,一、并购与重组,二、筹资行为,三、投资行为,四、资产证券化,7,资本运营概述,1.2 并购与资产重组,所谓并购，即兼并与收购的总称，是一种通过转移公司所有权或控制权的方式实现企业资本扩张和业务发展的经营手段，是企业资本运营的重要方式。并购的实质是一个企业取得另一个企业的财产、经营权或股份，并使一个企业直接或间接对另一个企业发生支配性的影响。并购是企业利用自身的各种有利条件，比如品牌、市场、资金、治理、文化等优势，让存量资产变成增量资产，使呆滞的资本运动起来，实现资本的增值。,8,资本运营概述,并购的具体方式包括企业的合并、托管、兼并、收购、产权重组、产权交易、企业联合、企业拍卖、企业出售等具体方式。,9,资本运营概述,所谓资产重组是指企业资产的拥有者、控制者与企业外部的经济主体进行的，对企业资产的分布状态进行重新组合、调整、配置的过程，或对设在企业资产上的权利进行重新配置的过程。,10,资本运营概述,资产重组分为内部重组和外部重组。内部重组是指企业（或资产所有者）将其内部资产案优化组合的原则，进行的重新调整和配置，以期充分发挥现有资产的部分和整体效益，从而为经营者或所有者带来最大的经济效益。在这一重组过程中，仅是企业内部管理机制和资产配置发生变化，资产的所有权不发生转移，属于企业内部经营和管理行为，因此，不与他人产生任何法律关系上的权利义务关系。 外部重组，使企业或企业之间通过资产的买卖（收购、兼并）、互换等形式，剥离不良资产、配置优良资产，使现有资产的效益得以充分发挥，从而获取最大的经济效益。,11,资本运营概述,美国经济学家斯蒂格勒认为“纵观世界上著名的大企业、大公司、没有一家不是在某个时候以某种方式通过资本运营发展起来的，也没有哪一家是单纯依靠企业自身利润的积累发展起来的”。,12,资本运营概述,美国并购专家布鲁斯瓦瑟斯坦所认为“现在的经济战略和结构逐渐趋于僵化，系统的惯性或许能使它们苟延残喘，但是外部的因素最终会使它们迅速的灭亡。当这种过时的情况越来越明显时，兼并和收购活动就作为一种缺少温情的活化机制促使公司面对新的经济事实。”因此，企业兼并越来越成为一个重要的课题。,13,资本运营概述,全球第五次企业兼并浪潮,第一次是18971903年的以同行业间横向兼并为主的企业兼并浪潮,这次兼并使美国完成了企业结构由传统结构向现代结构的转变,为企业规模经济发展和现代化经营方式奠定了基础；第二次是19201929年以横向兼并为主的兼并浪潮,这次兼并使规模扩大的企业间竞争进一步加剧,同时也促进了证券市场的发展；第三次是19531970年的混合兼并重组浪潮，结果出现许多巨型和超巨型公司；第四次是19751992以杠杆收购为主的兼并，同时兼并从国内走向国外；第五次是1994至今，扩过兼并成为常态。,14,资本运营概述,并购具体形式,我国目前的并购模式按照参与并购的企业的大小强弱来划分，企业并购包括强强并购、以强吃弱、以弱吃强、弱弱并购四种模式。,15,资本运营概述,1.3 筹资方式,筹资方式（Financing Modes）是指可供企业在筹措资金时选用的具体筹资形式。我国企业目前主要有以下几种筹资方式：吸收直接投资；发行股票；利用留存收益；向银行借款；利用商业信用；发行公司债券；融资租赁；杠杆收购。其中前三种方式筹措的资金为权益资金，后几种方式筹措的资金是负债资金。,16,资本运营概述,1.3.1 借款,企业可以向银行、非金融机构借款以满足购并的需要。这一方式手续简便，企业可以在较短时间内取得所需的资金，保密性也很好。但企业需要负担固定利息，到期必须还本归息，如果企业不能合理安排还贷资金就会引起企业财务状况的恶化。,1.3.2 发行债券,债券使公司筹集资本，按法定程序发行并承担在指定的时间内支付一定的利息合唱还本尽义务的有价证券。这一方式与借款有很大的共同点，但债券融资的来源更广，筹集资金的余地更大。,17,资本运营概述,1.3.3 普通股融资,普通股是股份公司资本构成中最基本、最主要的股份。普通股不需要还本，股息也不需要向借款和债券一样需要定期定额支付，因此风险很低。但采取这一方式筹资会引起原有股东控制权的分散。,1.3.4 优先股融资,优先股综合了债券和普通股的优点，既无到期还本的压力，也并不必担心股东控制权的分散。,18,资本运营概述,1.3.5,可转换证券融资,可转换证券是指可以被持有人转换为普通股的债券或优先股。可转换债券由于具有转换成普通股的利益，因此其成本一般较低，且可转换债券到期转换成普通股后，企业就不必还本，而获得长期使用的资本。但这一方式可能会引起公司控制权的分散，且如到期后股市大涨而高于转换价格时会使公司蒙受财务损失。,19,资本运营概述,1.3.6 IPO筹资模式,（initial public offerings 即首次公开发行股票 ）,首次公开招股是指一家企业第一次将它的股份向公众出售。通常，上市公司的股份是根据向相应证券会出具的招股书或登记声明中约定的条款通过经纪商或做市商进行销售。一般来说，一旦首次公开上市完成后，这家公司就可以申请到证券交易所或报价系统挂牌交易。,20,年度,IPO,筹资额(亿元),IPO,家数,平均筹资额(亿元),2008,1066,75,14.21,2007,3284.14,91,36.09,2006,2729.96,71,38.45,2005,322.09,15,21.47,2004,527.09,98,5.38,2003,552.65,66,8.37,2002,675.88,69,9.8,2001,707.41,67,10.56,2000,999.56,145,6.89,1999,584.59,94,6.22,1998,453.41,109,4.16,1997,756.01,205,3.69,1996,281.15,199,1.41,1995,75.28,34,2.21,1994,155.64,84,1.85,1993,459.19,344,1.33,1992,221.4,235,0.94,1991,13.75,27,0.51,1990,18.14,29,0.63,21,资本运营概述,1.4 投资渠道,1.4.1 套期保值投资,交易者配合在现货市场的买卖，在期货市场买进或卖出与现货市场交易品种、数量相同，但方向相反的期货合同，以期在未来某一时间通过卖出或买进此期货合同来补偿因现货市场价格变动带来的实际价格风险。,22,资本运营概述,案例：棕榈油的套期保值,棕榈油在国内完全是依赖进口的植物油品种，因此，国内棕榈油的消费完全依赖于贸易商进口棕榈油到国内销售。国内贸易商在采购棕榈油的时候，就面临着很大的不确定性。因此，在国内棕榈油期货推出之后，国内贸易商就可选择在国内卖出相应的棕榈油期货合约进行卖出保值。,23,资本运营概述,2007年10月10日，国内某棕榈油贸易商，在国内棕榈油现货价格为8270元/吨的时候与马来西亚的棕榈油供货商签定了1万吨11月船期的棕榈油定货合同，棕榈油CNF（成本加运费）价格为877美元，按照当日的汇率及关税可以计算出当日的棕榈油进口成本价在8223元/吨，按照计算可以从此次进口中获得47元/吨的利润。由于从定货到装船运输再到国内港口的时间预计还要35天左右，如果价格下跌就会对进口利润带来很大的影响。于是，该贸易商于10月10日在国内棕榈油期货市场卖出12月棕榈油合约1000手进行保值，成交均价为8290元/吨。到11月15日，进口棕榈油到港卸货完备，该贸易商卖到10000吨棕榈油现货，价格为7950元/吨；同时在期货市场上买入1000手12月棕榈油合约进行平仓，成交均价为7900元/吨。,24,资本运营概述,通过此次保值，该贸易商规避了棕榈油市场下跌的风险，保住了该贸易商的47元/吨的进口利润并从期货市场额外获得了70万元赢利。但这里需要强调的是，卖出套期保值关键在于销售利润的锁定，其根本目的不在于赚多少钱，而在于价格下跌中实现自我保护。如果企业没有参与套期保值操作，一旦现货价格走低，他必须承担由此造成的损失。因此，卖出套期保值规避了现货价格变动的风险，锁定了未来的销售利润。,25,资本运营概述,1.4.2 股权投资,股权投资(一般长期)是指通过投资拥有被投资单位的股权，投资企业成为被投资单位的股东，按所持股份比例享有权益并承担责任。 狭义的股权投资又指私募股权投资，私募股权投资，即PrivateEquity，简称PE，是指投资于非上市股权，或者上市公司非公开交易股权的一种投资方式。私募股权投资的资金来源，既可以向社会不特定公众募集，也可以采取非公开发行方式，向有风险辨别和承受能力的机构或个人募集资金。,26,资本运营概述,1.4.3 债券投资,债券是由中央或地方政府、金融机构、企业等机构向社会公众筹措资金而面向投资者发行的按一定的利率支付利息并按约定的条件偿还本金的有价证券，其本身是一种表明债权债务关系的凭证，并具有相应的法律效力。债券持有人（即投资者）为债权人，而债券发行人即为债务人。债权人有权按约定的条件向债务人按约定的条件取得利息和收回本金。债券上一般均载有发行单位、面额、利率、偿还期限等内容。债券具有偿还性、安全性、流动性、收益性等特征。,27,资本运营概述,1.5 资产证券化,资产证券化 (Asset Securitization)，是指把流动性较差的资产通过商业银行或投资银行的集中及重新组合，以这些资产作抵押来发行证券，实现了相关债权的流动化。,资产证券化的主要特点是将原来不具有流动性的融资形式变成流动性的市场性融资。,28,资本运营概述,资产证券化的原因：,第一，金融管制的放松和金融创新的发展。,第二，国际债务危机的出现。,第三，现代电讯及自动化技术的发展为资产的证券化创造了良好的条件。,29,资本运营概述,案例分析：美国次级债危机,（见附录）,30,