(MBA课程)公司理财：1财务管理概述

Click to edit Master text stylesSecond level,Third level,Corporate Finance,1,公司理财,参考书,参考书,公司理财精要版（原书第,6,版），,Stephen A.Ross,等著，方红星译,财务管理精要（原书第,12,版），,Scott,Besley,等著，刘爱娟等译，机械工业出版社,公司财务理论与实务，张鸣编著，清华大学出版社,什么是公司理财,假定你即将创办自己的企业，你将要面临以下问题,你应该采取何种长期投资？,你将从哪里筹集到投资所需的长期资金？,如何管理日常财务活动？,新修订的公司法,:,可设立,1,人有限责任公司,理财学是研究稀缺资金在企业和市场内的有效配置,为什么学习公司理财,20,世纪,60,年代,东方航空公司股票价格在,60,美元以上,德尔塔只有,10,美元,20,世纪,90,年代末,东方航空公司破产,德尔塔公司成为全球最强大的航空公司之一，股票价格超过,60,美元,2006,年,1,月,20,日年度报告,2004,年亏损高达,52,亿美元,重要原因：流动现金不足，原油价格上涨导致的流动现金不足，,2006,年偿还巨额负债,正确的财务计划对于公司长期兴衰的重要性；,美国前,1000,家公司的,CEO,最初都从财务做起而非其它领域,20,世纪,70-80,年代利率上扬，,东航采用大量负债融资,为什么学习公司理财,史玉柱,实业家,市场运作高手,理财低手,为什么学习公司理财,1989,年,推出桌面中文电脑软件,M-6401,，,4,个月后营业收入即超过,100,万元,1991,年，巨人公司成立,推出,M-6403,，,实现利润,3500,万元,38,层巨人大厦设计出台，后改为,70,层，号称中国第一高楼，预算,10,亿，集资以及卖楼花,1,亿元,1993,年，巨人推出中文笔记本电脑等多种产品,仅中文手写电脑和软件的当年销售额即达到,3.6,亿元,巨人成为位居四通之后的中国第二大民营高科技企业,史玉柱成为珠海第二批重奖的知识分子,1994,年初，巨人大厦动土，史玉柱当选中国十大风云人物,为什么学习公司理财,1995,年，巨人推出,12,种保健品，投放广告,1,个亿，史玉柱被,福布斯,列为大陆富豪第,8,位,1996,年，巨人大厦资金告急，史玉柱将保健品资金全部调往巨人大厦，保健品抽血过量，迅速盛级而衰,1997,年初，巨人大厦停工，媒体“地毯式”宣告巨人财务危机,2001,年，上海健特生物科技公司策划总监史玉柱通过珠海士安公司收购巨人大厦楼花还债。同时，新巨人在上海注册成立,史玉柱剖析企业的四大四大内伤：投资的失误；资金结构的失误；管理的失误；企业文化的失误,管理个人财富,处理商务世界问题,寻求令人感兴趣和回报丰厚的职业,拓展视野,为什么学习公司理财,公司的定义,本法所称公司是指依照本法在中国镜内设立的有限责任公司和股份有限公司。有限责任公司和股份有限公司是企业法人。,公司法,第二条、,第三条,有限责任公司，股东以其出资额为限对公司承担责任，公司以其全部资产对公司的债务承担责任。,股份有限公司，其全部资本分为等额股份，股东以其所持股份为限对公司承担责任，公司以其全部资产对公司的债务承担责任,企业组织形式,非公司制企业：个体业主制和合伙企业,企业所有人对企业的所有债务负无限责任,缴纳个人所得税,公司制企业,有限责任,缴纳公司所得税和个人所得税,个体业主制企业和合伙企业,优点,创建成本比较低,集中的所有权和控制权,无需缴纳公司所得税,缺点,无限责任,有限的企业生命,产权转让困难,难于筹集资金,1992,年底，,Laventhol&Horwath,会计师事务所被迫宣告破产，德州一合伙人提供的存贷项目的虚假审计报告给纽约的家产达数百万元的合伙人带来了灭顶之灾，而该合伙人平时根本没有具体打理,S&L,业务。,公司制企业,最主要特点：公司所有权与控制权分离,Berle,和,Means,（,1932,）,现代公司与私有财产,Pennsylvania,铁路公司,最大的股东持股比例,0.34%,第二大股东持股比例,0.2%,前,20,位股东持股比例,2.7%,1929,年,200,家美国最大的非金融企业,经理层控制了,44%,的公司,经理层控制了总资产的,58%,公司制企业,股东拥有的权利,现金流收益权,-cash flow rights,获得红利的权利,投票权,voting rights,股东大会,董事会,8.49%,30%,90%,何亨健,佛山市顺德区天拓,投资有限公司,美的集团有限公司,佛山市顺德区开联实业发展有限公司,广东美的电器股份有限公司（,000527,）,30%,55%,22.19%,公司制企业,优点,股权可以随意转让给新的所有者：易于产权转让,公司具有无限存续期,:,永续经营,股东的责任仅限于其投资于所有权的股份数：有限责任,融资规模较大,缺点,企业创立成本较高,双重征税,公司经营与财务信息披露要求较高,两权分离导致一系列代理问题,公司理财的目标,利润最大化,利润代表了企业新创造的财富，利润越多则说明企业的财富增加得越多，越接近企业的目标,果然如此吗？,假设施乐公司已发行了,3,亿股股票，利润为,12,亿美元。现假设施乐发行了,3,亿股新股，用所得资金投资的资产产生的收益为,3,亿美元，作为公司的老股东，你对管理层的上述增资方案满意吗？,该目标的缺陷？,1,、没有考虑利润的取得时间；,2,、没有考虑所获利润与投入资本额的关系；,3,、没有考虑风险因素,公司理财的目标,每股盈余最大化,假设施乐公司有一计划可以使其,EPS,在,5,年内每年上升,0.2,美元，或者说,5,年内共上升,1,美元。而另一计划在前,4,年对,EPS,没有影响，但在第,5,年可以使,EPS,上升,1.25,美元，哪一计划好？,假设一方案能使,EPS,提高,1,美元，另一方案则使,EPS,提高,1.2,美元，但是第一个方案风险很小，收益的确定性很大；而另一方案的风险很大，收益不确定,考虑投资者资金的时间价值,还应考虑风险因素,公司理财的目标,股东财富最大化,股东财富最大化或企业价值最大化是财务管理的目标,影响股东财富最大化目标实现的因素（股票价格）,外部限制：,反托拉斯法,环境条例,产品和生产场地安全规范,员工雇用制度,宏观政策,国际发展,其他,管理层控制的战略决策：,提供的产品和,服务,使用的生产方式,债务融资,股利政策,其他,公司运营环境,和公司税负,预期盈利能力,现金流量,时间分布,风险程度,股市,行情,股票,价格,代理问题：股东与管理层,管理层的目标,增加报酬,增加闲暇时间,避免风险,防止管理层背离股东目标的方法,解雇,收购,毒丸计划,绿票诡诈,激励,股票期权计划,道德风险,逆向选择,“股权摊薄反收购措施”，最初的形式很简单，就是目标公司向普通股股东发行优先股，一旦公司被收购，股东持有的优先股就可以转换为一定数额的收购方股票。,为避免被收购，公司以高于市场价格的价格从试图收购该公司的一个或多个人手中回购公司股票。,美国股票期权的基本情况,1989/1990,工资,70%,年度激励,15%,长期激励,5%,1999/2000,工资,40%,年度激励,20%,长期激励,10%,股票期权,10%,股票期权,30%,固定报酬,70%,浮动报酬,30%,固定报酬,40%,浮动报酬,60%,TOP 200,工业和服务业公司经理人员典型的报酬,代理问题：股东与债权人,利己策略,1,：投资于高风险项目,盈利归我，损失你来,利己的投资策略,2,：倾向于投资不足的动机,当经理与股东利益一致时,为追求股权价值最大化,企业很可能放弃现金流稳定且净现值为正的项目,而接受现金流波动较大但净现值为负的项目,从而产生投资不足或过度投资的问题,损害债权人及企业整体利益。,代理问题：股东与债权人,利己策略,3,：发行新债,1988,年,RJR,纳贝斯克公司的,CEO,宣告杠杆收购该公司，几天内公司股票价格由,56,美元上扬到,90,美元，但,RJR,的债权人几乎损失近,20%,债权值,最终，,RJR,的,管理层没有成功实现杠杆收购，但纳贝斯克公司被另一家公司以超过,100,美元价格收购，股东收获颇丰,利己策略,4,：财产转移,(Milking the property),公司理财的对象：资金及其流转,税收,企业投资的资产,(B),流动资产固定资产,来自企业的,现金流量,(C),金融市场,短期负债,长期负债,权益资本,政府,(D),企业发行证券,(A),留存现金,(E),股利和债务,支付,(F),资金的流转,为什么需要资本？,因为需要获得资产,为什么需要资产？,因为需要销售收入,为什么需要收入？,因为需要利润,为什么需要利润？,因为投资需要回报，企业需要扩展,现金流量的确定,米兰德公司从事黄金提炼和贸易。到年底，公司销售黄金,2500OZ,（,1OZ=28.349g,），,收入,100,万美元。在年初，公司支付,90,万美元的现金购买矿石。遗憾的是公司不得不向购买黄金的客户收回现金。从公司理财的角度评判米兰德公司的黄金交易经营是否成功？,现金流量的时效性,米兰德公司为生产新产品而计划从两种投资方案中选择一种。两种投资方案都将提供,4,年的现金流量。各需投资,1,万美元。两种方案的现金流量如下：,年份,新产品（方案,A,）,新产品（方案,B,）,1,2,3,4,总计,$ 0,0,0,20 000,$20,000,$4,000,4,000,4,000,4,000,$16,000,货币的时间价值，理财工具以及理财第一原则,现金流量的风险,米兰德公司考虑扩大海外经营，正在评价欧洲和日本两个可选地点。欧洲被认为相对安全，而在日本经营则面临较大的风险。在完成全面的财务分析后，米兰德公司确定如下两种扩张方案的现金流量及其可能出现的三种状况：悲观、最可能、乐观，每种状况发生的可能性相等。,悲观,最可能,乐观,欧洲,日本,$75,000,0,$100,000,150,000,$125,000,200,000,什么是风险？如何度量？,风险,报酬权衡原则,Role of the Financial Manager,Financial,manager,Firms,operations,Financial,markets,(1) Cash raised from investors,(2) Cash invested in firm,(3) Cash generated by operations,(4a) Cash reinvested,(4b) Cash returned to investors,(1),(2),(3),(4a),(4b),Who is the Financial Manager,现金经理,信用经理,投资预算经理,财务计划经理,财务经理,税务经理,成本会计经理,财务会计经理,数据处理经理,主计长,财务副总裁,CFO,总裁和经营总监,COO,董事会主席和执行总裁,CEO,董 事 会,营销副总裁,生产副总裁,公司理财的内容,资产,（资金运用）,负债与股东权益,（资金来源）,流动资产,（流动资金）,流动负债,（短期融资）,固定资产,（长期投资）,长期负债,股东权益,（长期资本）,外部资金需要量，资本结构与资本成本,投资管理：资本预算，资本性投资决策,营运资金管理,现金与流动性管理；,信用与存货管理,公司理财的内容,投资决策,筹资决策,股利决策,营运资金管理,投资决策,做什么？投资方向,做多少？投资数量,何时做？投资时机,怎么做？资产形式与资产构成,资本性概预算的方法,资本性投资决策：贴现现金流量分析,项目分析与评估,筹资决策,长期财务计划与增长：可持续增长,股权融资或是债务融资？,股权与债务的最优组合？,长期资金或短期资金？,企业成本最低的资金来源是什么？,中国上市公司的融资策略,股权融资偏好、股权融资成本,上市公司配股以及募集资金使用效率分析,大贷款人具有公司治理作用吗,案例分析：高速增长下的尴尬,在,2004,年的年报上，万科在对过去和未来总结和展望中写道：,万科同样渴望高速的成长，但我们决不以股东的利益为赌注，来博取一时的辉煌。万科相信企业的竞争不是短跑而是长跑，均好性才是长期制胜的根本。,万科仿佛看到高速增长对于一个企业的危险性，而且试图控,制高速增长，但现实往往事与愿违。,案例分析：高速增长下的尴尬,年度,主营业务收入,净利润,经营活动现金流量,投资产生的现金流,资产负债率,1998,226869,20209,-14027,-1600,48.3%,1999,287280,21422,4279,5243,52.25%,2000,378367,29665,8605,3646,47.25%,2001,445506,37375,-120455,-22821,51.78%,2002,457436,38242,12884,3370,58.29%,2003,638006,54227,-147838,717,54.92%,2004,766723,87801,104859,45887,59.42,万科财务基础数据 单位：万元,案例分析：高速增长下的尴尬,1998-2004,，主营业务几乎上涨了四倍，但万科的经营活动现金流量揭示了公司表面欣欣向荣之下，其实步履蹒跚。,股利政策,股利政策与股票价值,现实中的股利政策,影响股利政策的因素,股票回购：现金股利的替代方案,我国上市公司的股利分配特征以及影响因素,营运资金管理,应该持有多少现金及存货？,是否应该赊销？,设定什么条件？,适用于谁？,如何获得必要的短期融资？,赊购,借入短期资金？,现金管理、短期投资管理,信用管理,存货管理,短期融资策略,公司理财的环境,金融环境,税收环境,法律环境,社会环境,政府,金融环境：金融市场,短期证券市场,长期证券市场,一级,二级,金 融 市 场,外 汇 市 场,资 金 市 场,黄 金 市 场,货币市场（短期）,资本市场（长期）,票据承兑与贴现市场,同业拆借市场,短期存放市场,长期存放市场,金融环境：利率,按债权人实际收益分为实际利率和名义利率,名义利率,=,实际利率,+,通货膨胀率,名义利率与实际利率的关系称为费雪关系式,按借贷期内利率是否变动分为固定利率和浮动利率,按利率与金融市场的关系分为市场利率和官定利率,中国目前实行官定利率，是由国务院制定、人民银行统一管理。发达的市场经济国家以市场利率为主，同时伴有官定利率，但二者基本一致。,金融环境：利率,市场,利率,的,决定,因素,真实无风险利率,1%-4%,通胀溢价：,1.5%-2%,到期风险溢价,流动性风险溢价,:,流动性最强及最差间差,2%,违约风险溢价,AAA:1.0%;AA:1.3%;A:1.5%,名义无风险利率,税收环境,现行税制按其性质和作用大致分为七类：,流转税类：增值税、消费税、营业税,资源税类：资源税、城镇土地使用税,所得税类：企业所得税、个人所得税,特定目的税类：城市维护建设税、土地增值税、车辆购置税、耕地占用税等,财产和行为税类：城市房地产税、车船使用税、印花税、契税、房产税等,关税,税收环境：增值税,基本税率：,17%,低税率：,13%,农业产品（动物、植物）,粮食、食用植物油,其他货物：,自来水、暖气、冷气、热水、煤气、石油天然气、天然气、沼气、居民用煤炭制品,图书、报纸、杂志,饲料、化肥、农药、农机、农膜,国务院规定的其他货物,出口销售货物：,0,征收率,小规模纳税人,3%,货物生产或提供应税劳务,年销售额在,50,万元,以下；从事货物批发或零售的纳税人,年销售额在,80,万元,以下,税收环境：所得税,企业所得税率可分为法定税率和照顾税率,法定税率即通常企业适用的,25%,的比例税率,新的优惠政策：,对年度应纳税所得额不超过,30,万元、从业人数不超过,100,人、资产总额不超过,3000,万元的工业企业或是年度应纳税所得额不超过,30,万元、从业人数不超过,80,人、资产总额不超过,1000,万元的其他企业，给予了,20,的优惠税率。,税收环境：所得税,所得税的税务筹划,财务处理方法选择,关联企业的利润分配,将收入尽可能转移到低税率的关联企业，而将费用尽可能转移到税率高的关联企业，实现利润的转移,企业筹资,差别税率,企业应税所得的增加不足以弥补因税率提高而多交纳的税款时，企业应设法降低其应纳税所得，以适用低税率。,公司理财的产生与发展,公司理财的创建阶段,(19,世纪末,20,世纪,20,年代,),1897,年托马斯,格林,公司理财,传统公司理财成熟阶段,(20,世纪,30,年代,20,世纪,40,年代,),利恩,公司及其财务问题,洛夫,企业财务,罗斯,企业内部财务论,乔尔,迪安,资本预算,公司理财的产生与发展,现代公司理财的形成与发展阶段,(20,世纪,50,年代,21,世纪初,),投资基础理论,投资组合理论（,Morden,Portfolio Theory,）,1952-,马可维茨,-,证券组合选择,1963-,夏普,-,简化的资产选择,在风险肯定存在的情况下，需要经过投资组合以期在风险收益之间权衡,资本资产定价理论,(Capital Asset Pricing Model-CAPM),60,年代夏普、林特纳等人的资本资产定价理论,其核心资本市场线（,CML,）,以及证券市场线,(SML),套利定价理论（,Arbitrage Pricing Theory,）,罗斯的套利定价理论,基本模型：因素模型,公司理财的产生与发展,期权定价理论（,Option Pricing Model,）,1973-,布莱克,斯科尔斯的期权定价模型,有效市场理论（,Efficient Market Hypothesis,）,法玛的有效市场理论,公司理财的产生与发展,筹资基础理论,20,世纪,50,年代的莫迪格莱尼和米勒的资本结构理论（,MM,理论）,权衡理论,-Trade-off Theory,信息不对称理论,-Asymmetric Information Theory,代理成本理论,-1976-Jensen&Meckling,信号理论,Ross,模型,融资优序理论,-Myers-Pecking Order Theory,财务契约理论,-Financial Contract Theory,研究实现最优财务契约的条件以及股票和债券的派生条款,本章小结,什么是公司理财？,理财学是研究稀缺资金在企业和市场内的有效配置,公司理财学是在股份有限公司这种现代企业制度的最主要形式下，就公司经营过程中的资金运动进行预测、组织、协调、分析和控制的一种决策与管理活动,从决策角度来讲，公司理财的决策内容包括投资决策、筹资决策、股利决策和净流动资金决策,从管理角度来讲，公司理财的管理职能主要是指对资金筹集（来源）和资金投入（运用）的管理。,什么是会计,企业的基础：,经济活动和状况,财务,报告,公认会计原则,会计规则,管理者的判断能力,会计方法,会计估计,业务结构和时间性,现有及潜在投资者,债权人,企业管理者,监管部门,会计师事务所,财务报表之间的勾稽关系,现金流量表,来自营运的现金,来自投资的现金,来自融资的现金,现金净变化,期初资产负债表,现金,+,其他资产,总资产,-,负债,所有者权益,期末资产负债表,现金,+,其他资产,总资产,-,负债,所有者权益,股东权益表,所有者投资,和减少投资,净收益和其他收益,所有者权益的净变化,损益表,收入,费用,净收益,财务管理的目标与内容,财务管理主要内容,筹资决策,投资决策,股利决策,风险,报酬,平衡,财务目标,