新常态下的国有企业投资机会

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,47,道得投资,并购有道,2015,年,7,月,新常态下的国有企业投资机会,武飞,道得投资,精心整理专业资料，请放心下载,个人介绍,武飞,中国证监会2004年认定的第一批保荐代表人、注册会计师、律师。,现任上海财经大学 兼职教授，硕士生导师,被委任上海财大教育发展基金会,投资咨询与风险控制委员会外部委员,（共,6,人）,1994-1997,年，上海财经大学金融学院讲师,1998-2006,年，君安证券、国泰君安证券收购兼并部,负责人、总经理助理、常务副总,2006-2013,年，国海,证券 首席,并购,顾问、总裁助理、上海分公司总经理,2013-2014,年，平安信托,并购,投资,总监,2014,年,-,至今，道得投资 创始合伙人,资深并购专家,独到的并购投资人,精心整理专业资料，请放心下载,一、新常态与中国经济形势,新常态与中国经济形势,精心整理专业资料，请放心下载,一、新常态与中国经济形势（,1,）,什么是经济发展新常态,人民日报题为经济发展迈入新阶段中新常态下主要特征：,“,中高速、优结构、,新动力、多挑战”,从,高速增长转向中高速增长,从,结构不合理转向结构优化,从,要素投入驱动转向创新驱动,从,隐含风险转向面临多种,挑战,习近平,的,“,新常态,”,习近平2014年11月9日,首次系统阐述,了“新常态”,他表示：“新常态将给中国带来新的发展机遇。”,认为有几个主要特点：,速度,从高速增长转为中高速增长,结构,经济结构不断优化升级,动力,从要素驱动、投资驱动转向创新驱动,官方,媒体解读,精心整理专业资料，请放心下载,一、新常态与中国经济形势（,2,）,新常态是怎么形成的？（主要原因是潜在增长速度或潜在增长能力下降）,发展方式上,：,粗放的增长模式,，其潜力几乎挖尽，已不可持续。,改革动力上,：,改革红利基本释放完毕,，进入深水期，攻坚期，需要新的制度创新来激活经济。,人口结构上,：,人口结构老龄化,，劳动年龄,人口的增长速度,逐年减慢，,2010年达到峰值,。,外向型经济,的发展潜力减弱；出口市场疲软，出口的低成本竞争优势减弱。,新增长点尚未,形成,；家电、住房、汽车等经济增长点和消费热点减弱。,社会矛盾突显,；“蛋糕”做大后不一定带来社会稳定，怎样分“蛋糕”成为大问题。,精心整理专业资料，请放心下载,一、新常态与中国经济形势（,3,）,新常态下,GDP,走势,精心整理专业资料，请放心下载,一、新常态与中国经济形势（,4,）,新常态下基础货币走势,精心整理专业资料，请放心下载,一、新常态与中国经济形势（,5,）,新常态下外汇储备走势,精心整理专业资料，请放心下载,二、投资与企业发展生命周期,投资与企业发展生命周期,精心整理专业资料，请放心下载,二、投资与企业发展生命周期（,1,）,企业发展生命周期,种,子,阶,段,初,创,阶,段,扩张,阶段,利,但,是,现,金,缺,乏,迅,速,增,长,达,到,清,算,点,麦,哲,恩,阶,段,清,算,或,退,出,阶,段,盈,种子期,发展期,扩张期,成熟期,企业成长过程中的不同阶段,早 期 发 展 阶 段,精心整理专业资料，请放心下载,二、投资与企业发展生命周期（,3,）,天使投资的特点,天使投资（,Angel Investment,）,是自由投资者或非正式风险投资机构对,原创项目或小型初创企业,进行的一次性的前期投资。,自己投资,自己的钱,投资阶段比较,早,投资规模比较,小,投资,更敢于,承担,风险,需要丰富,的,管理经验,或,创业,经历,需要成熟,的,投资心态,精心整理专业资料，请放心下载,二、投资与企业发展生命周期（,2,）,企业成长过程的投资方式,天使投资,并购基金,投,资方式,种子期,发展期,扩张期,成熟期,风险投资,VC,私募股权,PE,成长过程,精心整理专业资料，请放心下载,二、投资与企业发展生命周期（,4,）,VC,的特点,风险投资（,Venture Capital,）,是指由职业金融家对,新兴的、,迅速发展的，蕴涵着巨大竞争潜力,的企业的权益性投资。,权益投资,周期性循环的,长期,投资,投资,规模比较,小,高风险,与,高收益,并存,主动,参与管理,型的专业,投资,考察,技术,创新,和,市场,前景,成熟,的,投资心态,精心整理专业资料，请放心下载,二、投资与企业发展生命周期（,5,）,PE,的特点,私募股权投资（,Private Equity,）,是指通过私募形式对非上市企业进行的,权益性投资,。,在交易实施过程中附带考虑了将来的,退出机制,，出售持股获利。,投资,阶段,比较,晚,投资,规模,比较,大,看中企业当前,盈利能力,投资较少,承担风险,主要使企业,扩大规模,较少参与企业,内部管理,投资,集中度高,，,竞争激烈,精心整理专业资料，请放心下载,二、投资与企业发展生命周期（,6,）,并购基金的特点,并购基金,是专注于对目标企业进行,并购,的基金。,通过收购目标企业股权，获得对,目标企业的控制权,，对其进行一定的,重组改造,，持有一定时期后再,出售,。,投资阶段比较,晚,投资,规模,比较,大,投资,期限,比较,长,投资退出渠道,多样化,需要广泛的,融资渠道,精心整理专业资料，请放心下载,国有投资公司现状及市场环境,三、国有投资公司现状及市场环境,精心整理专业资料，请放心下载,青岛上市企业数量的全国排名,三、国有投资公司现状及市场环境（,1,）,精心整理专业资料，请放心下载,青岛上市企业数量的全国排名及,GDP,情况,三、国有投资公司现状及市场环境（,2,）,精心整理专业资料，请放心下载,山东省,GDP,及上市公司数量排名,三、国有投资公司现状及市场环境（,3,）,精心整理专业资料，请放心下载,国有投资公司的竞争态势分析：,无产业背景，无垄断保护，面临全面市场化竞争,市场资本过剩,国有投资公司决策缓慢,国有投资公司不能承担风险,肩负社会责任和盈利的双指标,三、国有投资公司现状及市场环境（,4,）,精心整理专业资料，请放心下载,四、中国进入并购时代,中国进入并购时代,精心整理专业资料，请放心下载,四、中国进入并购时代（,1,）,世界并购发展综述,1995,年,以来，国际企业为了适应竞争和管理的需要，开始了,大规模企业间的兼并活动,。据美国证券资料公司公布的统计资料，,1995,年全球发生并购企业,17200,件，涉及资产重组,8660,亿美元,;,全球并购高峰出现在,2007,年，增长到近,4,万亿,美元总额，然后从,2008,年开始，受到当年爆发的国际金融危机影响，全球并购整体逐步下滑，,2008,当年为,2,万亿以上,，到,2010,年，已经降至,1,万亿以上。,精心整理专业资料，请放心下载,安信证券：“兼”收并“蓄”,2015,年并购市场策略,2014,年并购较前两年呈跨越式增长，与此同时，并购市场的效率也出现了一定的下滑，但,风险尚属可控,。,2015,年仍将维持并购市场的繁荣，但注册制临近、新三板分流以及国企混改等因素的影响将使得并购策略的主题词变为兼收并蓄下的,去粗取精,。,2014,年并购市场总结,：,并购,的,速度和历史量,来看，呈,加速状态,；,并购的,方式,出现,了,百花齐放,的势头,；,并购,的,效率,呈现,下降,的势头。,四、中国进入并购时代（,2,）,2014,年中国进入并购时代,精心整理专业资料，请放心下载,四、中国进入并购时代（,3,）,2014,年中国进入并购时代（续）,精心整理专业资料，请放心下载,四、中国进入并购时代（,4,）,中国并购大发展的动因,IPO,受阻，并购井喷,政策制度红利、并购浪潮到来,2010,年到,2015,年，中国并购量经历短时间的下降后，从,2013,年谷底开始迅速上升。,主要原因有二,:,精心整理专业资料，请放心下载,四、中国进入并购时代（,5,）,中国并购大发展的动因,(,续,),IPO,受阻，并购井喷,2013,年，受,A,股新股发行全面停滞的影响，中国企业,IPO,规模急剧下滑，与,2010,年新股发行的高密度相比，无论是,IPO,企业数量还是融资金额都有十分明显的,下降,2013,年全年共有,110,家中国企业在全球资本市场完成,IPO,，同比下降,51.11%,；合计融资约,1315.48,亿元，同比下降,21.71%,，融资金额再创新,低。,与,IPO,下行相反，中国并购市场,2013,年较过去几年活跃度提升明显，并购案例数与涉及的交易金额双双达到历史最高点，堪称“中国并购大年”。,2013,年中国市场全年共完成并购,1,232,起，同比上升,24.3%,，涉及的并购金额达,932.03,亿美元，同比涨幅为,83.6%,。,精心整理专业资料，请放心下载,四、中国进入并购时代（,6,）,政策制度红利、并购浪潮来临,-,连续的并购扶持,2009,年,12,月，人行、银监会、证监会、保监会四部门联合发布,关于进一步做好金融服务支持重点产业调整振兴和抑制部分行业产能过剩的指导意见,，鼓励地方政府通过财政贴息、风险奖补、设立并购基金等方式，引导和支持金融机构积极参与企业并购重组业务,.,2010,年，国务院发布,关于促进企业兼并重组的意见,（国发,【2010】27,号），提出了加强对企业兼并重组的引导和政策扶持，加强财政资金投入，探索设立专门的并购基金等兼并重组融资新模式，吸引社会资金参与企业兼并重组；,中国并购大发展的动因（续）,精心整理专业资料，请放心下载,四、中国进入并购时代（,7,）,政策制度红利、并购浪潮来临,-,连续的并购扶持,2013,年,1,月,22,日,工业和信息化部、发展改革委、财政部等国务院促进企业兼并重组工作部协调小组,12,家成员单位联合发布,关于加快推进重点行业企业兼并重组的指导意见,。,在,意见,中明确提出了汽车、钢铁、水泥、船舶、电解铝、稀土、电子信息、医药和农业产业化龙头企业为重点，推进企业兼并重组，并且明确指出推进企业兼并重组的主要目标和重点任务。,重组分道审核制度，来自九大行业、符合三标准的上市公司并购重组将可以进入豁免,/,快速审核通道，大大提高上市公司并购重组的审核效率，使更多企业涉足并购这个领域。,中国并购大发展的动因（续）,精心整理专业资料，请放心下载,四、中国进入并购时代（,8,）,政策制度红利、并购浪潮来临,-,连续的并购扶持,2013,年,10,月,15,日，国务院颁布,关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见,，从遏制产能盲目扩张、清理整顿违规产能、坚决淘汰落后产能、调整优化产业结构、努力开拓国内需求、增强企业创新动力、完善市场竞争机制等方面进行了全面部署。,提出了推进企业兼并重组，整合压缩过剩产能的基本原则。,2014,年,3,月,24,日国务院公布,关于进一步优化企业兼幵重组市场环境的意见,，全面推进并购重组市场化改革。,鼓励各类财务投资主体可以通过设立股权投资基金、创业投资基金、产业投资基金、并购基金等形式参与兼并重组；,此次政策释放的巨大制度红利，将推动市场化并购浪潮迎来新一轮高潮。,中国并购大发展的动因（续）,精心整理专业资料，请放心下载,山东、青岛引导基金政策,四、中国进入并购时代（,9,）,2014,年,山东,省政府,决定设立,省级股权投资引导基金,自,2015,年起,省财政连续三年出资将达到,100,亿元,以上,重点支持传统产业,转型升级、现代农业、现代服务业、科技风险投资与成果转化、资本市场发展、城镇化建设,等领域。,2015,年省财政已安排,25.28,亿,元,用于支持设立山东省,滨海旅游发展引导基金,、山东省省级,天使投资引导基金,等母基金,主要通过参股方式,与省内外社会资本及其他政府资金合作设立或以增资方式参股子基金,促进全省,私募股权市场发展和产业转型升级,。,除北京和浙江实力雄厚的几支引导基金外，,青岛,的引导基金紧随其后。政府引导基金被称为基金中的基金，它以小搏大，能够撬动众多的社会资本跟随其后，引导产业资本投向，带动创新创业，取得了显著的,经济社会效益,。,青岛市,市级创业投资引导基金自,2010,年设立以来，作为政府母基金托管运作平台已吸引,软银中国、光大控股、中国风险投资,等国内知名基金进入,青岛,。募集社会资本,25.2,亿元,，在我市发起设立参股基金及管理公司,22,家,，基金规模,33.7,亿元,。参股基金对,40,余家,企业实施,直接股权投资,近,10,亿元,，,带动,其他基金跟进投资及银行配套贷款,30,余亿元,。,精心整理专业资料，请放心下载,五、美国并购发展史简介及启示,美国五次并购浪潮,1897-1904,1916-1929,1965-1969,1981-1989,1993-2000,横向并购,纵向并购,混合并购,融资并购,跨国并购,精心整理专业资料，请放心下载,美国五次并购浪潮（续）,第一次浪潮 横向并购,1897-1904,历史背景：南北战争的结束,过程概况：,1887-1904,并购数占,1900,年全部工厂总数,15%,其中，,80%,发生在,1897,年,-1904,年,特点：,1,.,横向并购形成规模经济,；,2,.,行业垄断形成,五、美国并购发展史简介及启示（续）,精心整理专业资料，请放心下载,美国五次并购浪潮（续）,典型案例,石油,洛克菲勒的标准石油托拉斯,铁路,J. P.,摩根接受铁路公司的欧洲债权人委托，对铁路公司进行债务重组,钢铁,安德鲁,.,卡内基倡导，联合,9,家企业成立美国钢铁公司,总资产达,14,亿美元,并购规模价格调整后排名,美国并购史上规模前,5,美国主要大公司的形成,部门,公司,并购发生年份,并购公司数目,汽车,通用汽车,1908,1910,25,钢铁,美国钢铁,1901,8,电器,美国电器,1900,1903,8,烟草,美国烟草,1890,1904,150,橡胶,美国橡胶,1892,12,罐头,美国罐头,1901,123,农机,国际收割机,1902,6,石油冶炼,美孚石油,1880,400,打字机,联合打字机,1892,5,糖业,美国炼糖,1893,55,缝纫机,胜家,1981,铝制品,美国制铝,第一次浪潮 横向并购,1897-1904,五、美国并购发展史简介及启示（续）,精心整理专业资料，请放心下载,并购结果,行业垄断的产生,1900,年，美国平均的企业资本达,1882,年的,3.24,倍,并购形成的,100,家大公司,1899,年的市场份额,：,石油工业类,82%,结构金属类,100%,制陶和玻璃类,100%,食品工业类,54%,推动企业技术进步,发托拉斯成为政府的重要职能,并购形成的,100,家大公司,1899,年的,市场份额,结束标志,1904,年,3,月，联邦最高法院对北方证券案, 193 U.S. 197,的判决,：,兼并必须成功地经受住,谢尔曼法,的检验,1904,年开始的美国经济萧条,期间，美国的生铁产量下降,8.4%,，钢产量下降,7.3%,，而工资降低,10%20%,，失业率则高达,10.1%,美国五次并购浪潮（续）,第一次浪潮 横向并购,1897-1904,五、美国并购发展史简介及启示（续）,精心整理专业资料，请放心下载,第二次浪潮 纵向并购,1916-1929,历史背景：,第一次世界大战结束；,1920-1921,年的经济,萧条；,1914,年,克莱顿法,实施。,过程概况：,1926-1930,年，美国共发生,4600,件并购案例,1919-1930,年，被并购企业约有,12000,家,全美大约有,200,个公司控制了整个国民经济的,50%,，形成“寡头垄断经济”,除了传统行业，还包括运输、通讯、商业及,金融,特点,1.,纵向并购；,2.,投资银行推动；,3.,寡头垄断,产生,典型案例,汽车,通用汽车的,创始人威廉,.,杜兰推动的收购上游供应商,汽车车身供应商斯图尔特,巴迪公司、费舍车体公司、车轴供应商韦斯顿,莫特公司,。,福特汽车 并购形成的产业链,焦炭、生铁、钢材、铸件、锻造、汽车零部件及车载冰箱、皮革、玻璃、塑料、橡胶、轴承、发电器、蓄电池,等,金融,银行从,1920,年的,30291,家减少到,23679,家,其中,99%,的银行资产被数量占,1%,的银行,控制,美国五次并购浪潮（续）,五、美国并购发展史简介及启示（续）,精心整理专业资料，请放心下载,并购结果,形成寡头垄断,金字塔资本结构产生,少数投资者用较少资本控制众多公司,如英萨尔公用事业,公司,无力偿付并购贷款导致大量企业倒闭,杠杆太高，在,1929,年股灾时，,企业无力偿付,英萨尔公司,芝加哥企业,证券公司,中西部公用,事业公司,人民天然气,供热和,焦炭公司,共同体,爱迪生公司,北伊利诺伊,公用服务公司,3,家子公司,8,家子公司,6,家子公司,结束标志,1929,年,股灾,美国五次并购浪潮（续）,第二次浪潮 纵向并购,1916-1929,五、美国并购发展史简介及启示（续）,精心整理专业资料，请放心下载,第三次浪潮 混合并购,1965-1969,过程概况：,1960-1970,年间，美国共发生,25598,起兼并事件，工业企业占一半,以上；,1967-1969,年共完成,10858,起工业企业的兼并收购。数量超过前两次,浪潮,历史背景：,特点：,跨行业混合并购；,敌意收购的早期发展；,美国五次并购浪潮（续）,五、美国并购发展史简介及启示（续）,精心整理专业资料，请放心下载,典型案例,吉米,林的并购大战役,收购标的包括,泰姆科电器公司、詹斯,沃伊特飞机制造公司、威尔逊公司、琼斯,劳林钢铁公司,国际电报电话公司（,ITT,）的混合并购,收购标的包括,谢拉顿公司、艾维斯汽车租赁公司、鲍勃,梅里尔出版公司、莱维特父子公司,美国无线电公司（,RCA,）的混合并购,收购的标的包括,赫兹汽车租赁公司、吉布森礼仪汽车公司、,CIT,金融,公司,敌意收购的早期发展, 1969,年三家公司受到袭击,奥林匹亚泛美航空公司（进攻者为国际旅游公司）,化学银行（进攻者为立斯考数据处理公司）,古德里奇公司（进攻者是西北工业公司,）,美国五次并购浪潮（续）,第三次浪潮 混合并购,1965-1969,五、美国并购发展史简介及启示（续）,精心整理专业资料，请放心下载,混合并购产生的原因,联邦政府反垄断加强,企管理论夸大企业管理的作用,管理者通过收购市盈率低的企业可以提高每股,收益,并购结果,混合并购推动了组织体制向事业部制（,M,型结构）迅速转变,结束标志,美国五次并购浪潮（续）,第三次浪潮 混合并购,1965-1969,五、美国并购发展史简介及启示（续）,精心整理专业资料，请放心下载,历史背景,原垄断行业的衰落,钢铁和汽车,新兴行业的增长,有线电视、无限通讯、家用电器、电脑,第四次浪潮 融资并购,1981-1989,过程概况：,1981-1989,年，并购交易活动达到,22000,次以上，规模超过以往,3,次浪潮,1985,年，并购交易金额达,10,亿美元以上的案例,特点：,并购,形式多样化，垃圾债券支持的杠杆收购、敌意收购空前,发展,杠杆,收购由,1980,年的,94,起增长到,1988,年的,3637,起,。,所谓,融资并购，指的不是金融集团在股权或管理权上的控制，是指收购者的最终目的不是管理企业，而是在企业买卖中获,利,美国五次并购浪潮（续）,五、美国并购发展史简介及启示（续）,精心整理专业资料，请放心下载,典型案例,米歇尔,.,米尔肯帮助德莱克赛公司发行垃圾债券支持杠杆,收购,收购比特莱斯公司的资本中,40,亿美元来自银行贷款、,25,亿美元来自垃圾债券，仅有,4.07,亿美元来自权益资本,1968-1988,年美国公司并购情况表,(,单位：亿美元,),美国五次并购浪潮（续）,第四次浪潮 融资并购,1981-1989,五、美国并购发展史简介及启示（续）,精心整理专业资料，请放心下载,并购结果,第三次浪潮形成的混合公司通过并购调整自身的产业结构，优化资源配置,1989,年，世界范围内跨国并购案例达,2746,起，占全球并购总数的,36%,，价值占,37%,。,1986,年垃圾债券的发行量达到了,400,亿美元,结束标志,新税制、破产法的实施，对银行监管的加强,1990,年经济进入低谷。,美国五次并购浪潮（续）,第四次浪潮 融资并购,1981-1989,五、美国并购发展史简介及启示（续）,精心整理专业资料，请放心下载,历史背景,经济全球化,贸易全球化、金融全球化、资本运动全球化、区域经济一体化,。,新科技革命浪潮,互联网技术、,IT,技术、,生物技术,93,年后全球复苏,美国经济连续,10,年高速增长新兴行业,的增长,第五次浪潮,跨国战略并购,1993-2000,概况,并购金额从,1987,年的不到,1000,亿美元增加到,2000,年的,1.1,万亿美元,跨国并购在全球,FDI,中所占的份额从,1987,年的,52%,上升到,2000,年的,80,%,特点,1.,并购企业规模巨大，“强强联姻”成为热点,2.,杠杆收购和股权支付（包括换股和增发）成为主要收购手段,3.,跨国并购中横向并购成为主要,方式,4.,跨国并购中善意,并购多,敌意,收购如,2000,年沃达丰空中通讯收购曼内斯曼,案,美国五次并购浪潮（续）,五、美国并购发展史简介及启示（续）,精心整理专业资料，请放心下载,横向并购成跨国并购主要方式,1995-1999,年全球跨国并购的方式统计（,%,）：,美国五次并购浪潮（续）,第五次浪潮,跨国战略并购,1993-2000,五、美国并购发展史简介及启示（续）,精心整理专业资料，请放心下载,典型案例,英国电信并购美国,MCI,戴姆勒,-,奔驰合并克莱斯勒,加拿大北方电讯并购美国,Bay Network,美国普强药业并购瑞典法尔马西亚医药公司,英国石油与美国阿莫科石油公司合并,德意志银行并购美国银行家信托有限,公司,并购结果,加速生产国际化和经济全球化的进程，促进资源和技术转移，提高资源配置效率,引起世界性的资本集中和市场垄断，对反垄断法和管理制度提出挑战,结束标志,2001,年网络泡沫破灭,美国五次并购浪潮（续）,第五次浪潮,跨国战略并购,1993-2000,五、美国并购发展史简介及启示（续）,精心整理专业资料，请放心下载,结论,借鉴美国并购历史，展望中国未来趋势；,中国已进入,并购大发展,时代。,国有投资公司因扬长避短，发展并购投资,五、美国并购发展史简介及启示（续）,精心整理专业资料，请放心下载,如何发展并购投资？,精心整理专业资料，请放心下载,