资源描述
Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,*,布錦忠,香港交易所衍生產品市場發展及運作副總監,2005,年,7,月,3,日,期權市場業務運作事項,本講義內容不能視為向任何人士推薦現貨及衍生產品買賣或提供投資意見。本講義所載之資料已力求精確及完整，惟香港交易所對此不作保證。香港交易所對其內容不負任何責任。如有錯漏，亦不可作為任何申索或訴訟之根據。,期權市場業務運作事項,(II),布錦忠,香港交易所衍生產品市場發展及運作副總監,2005,年,7,月,3,日,本講義內容不能視為向任何人士推薦現貨及衍生產品買賣或提供投資意見。本講義所載之資料已力求精確及完整，惟香港交易所對此不作保證。香港交易所對其內容不負任何責任。如有錯漏，亦不可作為任何申索或訴訟之根據。, HKEx 2005,1,1,內容,股票期權莊家,(,做市商,),運作,期權交易,風險管理與監控,2,申請莊家執照,期權買賣交易所參與者可向交易所申請允許其為某期權類別的期權合約擔任莊家,莊家執照的申請人有合適的資格，足以為其所申請的有關期權合約進行莊家活動（將考慮交易所認為適用的事項包括期權買賣交易所參與者申請人的交易記錄、職員、電腦設備及內部保安程序,莊家執照為非獨家性，不可轉讓,股票期權莊家運作,3,莊家的權利及義務,每名莊家有權在收到報價要求或根據持續報價責任將開價盤輸入期權交易系統,莊家須向交易所註明其選擇的責任範圍是回應報價或持續報價,莊家可獲准同時向期權交易系統輸入多個開價盤,股票期權莊家運作,4,莊家的權利及義務,於被要求時提供買賣報價、或提供持續報價,必須符合,回應時間,(90,秒內,),、,最少合約數目,(30,合約以上,),、,最少報價維持時間,(10,秒,),、及,最大買賣差價以內等要求,股票期權莊家運作,5,最大買賣差價,股票期權莊家運作,期權系列,期權類別,流通量水平,1,流通量水平,2,即月，離到期日不多於,3,天,買盤價的,20%,或正股的最佳買賣盤差價加正股的最低買賣盤差價的,1,倍,(,以較低者為準,),買盤價的,20%,或正股的最佳買賣盤差價加正股的最低買賣盤差價的,2,倍,(,以較低者為準,),即月，但離到期日最少,4,天及最近的兩個到期月份,買盤價的,10%,或正股的最佳買賣盤差價加正股的最低買賣盤差價的,1,倍,(,以較低者為準,),買盤價的,10%,或正股的最佳買賣盤差價加正股的最低買賣盤差價的,2,倍,(,以較低者為準,),最遠的,2,個到期月份,買盤價的,20%,或正股的最佳買賣盤差價加正股的最低買賣盤差價的,1.5,倍,(,以較低者為準,),買盤價的,20%,或正股的最佳買賣盤差價加正股的最低買賣盤差價的,2.5,倍,(,以較低者為準,),6,莊家的優惠,交易所費用,股票期權莊家運作,第一類別股票,第二類別股票,(1),非市場莊家,HK$3.00,HK$1.00,(2),市場莊家,回應開價盤要求,80%,HK$1.50,HK$0.80,持續報價,表現,要求,70%,HK$1.50,HK$0.80,7,莊家的優惠,印花稅豁免,適用於在相關正股作對冲,(,避險,),買賣的交易,每名莊家需儲存交易紀錄並在交易所要求時出示以下關於其主要用以對沖期權合約而進行之持倉組合的詳細資料以作查核：,(1),該持倉組合內每個部份之描述，例如該部份屬於一項證券、期貨合約或其他種類之工具；,(2),每個部份於每個交易日開市及收市時之結餘情況，不論其屬於長或短倉,股票期權莊家運作,8,期權定價,影響期權定價因素,:,相關股票價格,距離到期日時間,利率,股息預測,波幅,股票期權莊家運作,9,期權定價,莊家將各項影响期權價格的因素之數值輸入期權定價模式內，然後算出期權之理論價值,視乎期權的種類，定價模式為,Black-,Scholes,Model,或,Binomial Model,當中除了相關股,票,價格外，相關正股之波幅,(Volatility),，即引伸波幅,(Implied Volatility),水平預測尤為重要,股票期權莊家運作,10,股票期權莊家運作,11,期權報價,在算出期權之理論價值後，莊家必須定出買賣差價,(Bid-Ask Spread),，方可定出輸入市場內之買價,(Bid Price),及賣價,(Ask Price),買賣差價視乎,相關股票之買賣差價,對冲之成本,經營業務之成本,利潤,及規則之要求,股票期權莊家運作,12,期權報價,莊家可同時透過交易系统輸入負責之期權類別的多個開價盤,莊家亦可於相關因素出現變動，而導致理論價格變動時同時將多個開價盤撤走,各項影响期權價格的因素當中，相關股,票,價格隨著市況的變動而會透過程式自動輸入定價模式內，從而更新報價水平,相對而言，相關正股之引伸波幅,(Implied Volatility),水平預測之變動必須依賴莊家之專業技術和經驗而作出適當調整,股票期權莊家運作,13,期權報價,交易所會監察所有莊家的報價表現,以便查核他們是否符合相關規則,及釐定他們所獲得的優惠是否恰當，和莊家執照應否仍然有效,股票期權莊家運作,14,期權風險参數,Delta-,=P / S,Gamma-,= P / ,Vega-, (),= P / V,Theta-,=- P / T,Rho,-,= P / I,股票期權莊家運作,15,期權莊家對冲活動,例：,假設莊家的某開價盤在交易系统內被配對，,如滙豐,7,月,125,元認購被買入,10,手,(,即莊家沽出了,10,手認購期權,假設該期權之,Delta,值為,0.4,，則莊家在對冲時應該買入之相關股票手數為：,期權數量,X Delta,值,10,手,X 0.4 = 4,手股票,股票期權莊家運作,16,期權莊家對冲活動,以上之對冲活動必須隨者相關股票價格變動而作出調整,(Dynamic hedging),例如，若股價上升，該認購期權變得更為價內,(in-the-money),，故,Delta,值亦上升，因此必須買入更多股票作為對沖,相反，若股價下跌，則必須沽出一些股票,莊家,股票,賣空可以低於當時最佳沽盤價進行,股票期權莊家運作,17,期權莊家對冲活動,買賣相關股票只能對沖因股價變動所引起的風險，即,Delta,對冲,Gamma,及,Vega,，則必須買賣一些具有,Gamma,及,Vega,成份的產品,期權類衍生產品,包括在交易所買賣的期權、衍生認股權證、或場外期權等,對冲,Theta,，則買賣一些不同到期日的期權,對冲,Rho,，則買賣一些利率產品,如利率期貨、遠期利率協議等,股票期權莊家運作,18,期權莊家風險管理原則,所有因莊家活動而累積之期權持倉以投資組合方式管理,在投資組合內，風險参數是可以累積或互相抵銷的,風險参數都會因市場環境轉變而令投資組合之風險出現增減，故需要以不同的投資產品作出適當的對沖活動,股票期權莊家運作,19,期權交易風險管理及監控,20,各類風險,風險管理工具,監控措施,內容,21,期權 - 各類風險,交易所,及,/,或,參與者,需面對的風險包括,:,信貸風險,(credit risk),市場風險,(market risk),流動風險,(liquidity risk),運作風險,(operational risk),法律風險,(legal risk),22,期權 - 風險管理工具,所有通過交易所交易設施成交的交易，結算所都會成為每一名買家的對手,(,即賣家,),，亦成為每一名賣家的對手,(,即買家,),，此程序稱為責務變更 ,(,Novation,),同時扮演著交易買賣雙方兩個角色，結算所為著履行其作為合約對手的責任，便面對著不同的風險，故此必須設有以下的風險管理安排,23,期權 - 風險管理工具,結算所的風險管理工具,對結算所參與者素質的要求,市價計值計算按金,(Mark-to-market margining),持倉數量限制,儲備基金,24,期權 - 風險管理工具,結算所參與者資格,為交易所參與者及,CCASS,參與者,符合財務資源要求,設有適當之辦公室後勤系統,作儲備基金供款,25,期權 - 風險管理工具,對結算所參與者的財政狀況要求,-,結算所參與者必須符合基本的資本要求,($5,000,000);,及,-,維持最低的速動資金水平,(,有關水平以結算所的要求與財務資源,規則,( FRR),下的速動資金要求，較高者為準,),。,参與者類別,速動資金要求,全面結算参與者,$20,000,000,直接結算参與者,$5,000,000,自行結算参與者,$3,000,000,26,期權 - 風險管理工具,按金要求,-,結算所對一切在其系統作結算交收的產品定出最低按 金要求，同時亦在客戶層面訂立最低按金要求，但參與者對客戶收取的按金水平可較結算所的最低要求嚴格,-,按金必須是現金或結算所指定的其他抵押品,27,期權 - 風險管理工具,股票期權,按金計算,需繳付按金持倉,(Marginable Positions),-,期權短倉適用，已備兌,(covered),者除外,-,通常以相關正股之收市價計算所需按金,(Margin Requirement),-,於市況波動時可能需要收取即市按金,(Intra-day Margin),28,期權 - 風險管理工具,股票期權,按金計算,以,PRiME (Portfolio Risk Margining System),方法計算按金,-SPAN,系统,(,芝加哥商品交易所研發,),兼容的按金計算系统,-,為每一結算所,(SEOCH),參與者估計一系列假設之市場情况,-,從中選取一個令該參與者可能蒙受最大損失的情况,-,於該情况下若將參與者所有持倉平倉後，其所面對之財務責任總值為總按金要求,29,期權 - 風險管理工具,股票期權,按金計算,總按金要求,(Total Margin Requirement),=,市價計值按金,(Mark-to-Market Margin) +,風險按金,(Risk Margin),30,期權 - 風險管理工具,股票期權,按金計算,市價計值按金,-,每天收市後，,SEOCH,會根據每期權系列之結,算,價作市計值，從而釐定所需按金,31,股票期權,按金計算,按金間距,(Margin Interval),-SEOCH,會根據相關正股之歷史波幅，而從其在下一追收按金時段前可能出現的波幅，釐定風險排列,(risk array),的上下限,受最大虧損之風險排列時之按金會與市價計值按金比較，多出者是為風險按金,(Risk Margin),亦顧及市場假期可能受外圍因素的影响,期權 - 風險管理工具,32,期權 - 風險管理工具,相關正股價格變化,波幅變化,1,不變,2,不變,3,1/3,4,1/3,5,1/3,6,1/3,7, 2/3,8, 2/3,9, 2/3,10, 2/3,11, 3/3,12, 3/3,13, 3/3,14, 3/3,15,極端,(,包括某,%,之虧損,),不變,16,極端,(,包括某,%,之虧損,),不變,風險排列,33,股票期權組合按金,(Portfolio Margining),計算,-,總額按金,(Gross Margining),計算,-,不理會長倉之風險抵銷,-,淨額按金,(Net Margining),計算,-,長倉可抵銷部份風險,期權 - 風險管理工具,34,期權 - 風險管理工具,相關正股價格變化,波幅變化,HKB Aug 115 C,長倉,HKB Sep 125 C,短倉,1,不變,0,+70,2,不變,0,-60,3,1/3,0,+1,223,4,1/3,0,+1,011,5,1/3,0,-1,055,6,1/3,0,-1,267,7, 2/3,0,+2,359,8, 2/3,0,+2,210,9, 2/3,0,-2,003,10, 2/3,0,-2,350,11, 3/3,0,+3,525,12, 3/3,0,+3,446,13, 3/3,0,-2,870,14, 3/3,0,-2,310,15,極端,(,包括某,%,之虧損,),不變,0,+2,624,16,極端,(,包括某,%,之虧損,),不變,0,-1,740,總額按金計算,(,例,),),35,期權 - 風險管理工具,虧損,($),相關正股價格變化,波幅變化,HKB Aug 115 C,長倉,HKB Sep 125 C,短倉,總虧損,1,不變,0,+70,+70,2,不變,+1,200,-60,+1,140,3,1/3,-567,+1,223,+656,4,1/3,-567,+1,011,+444,5,1/3,+625,-1,055,-430,6,1/3,+627,-1,267,-640,7, 2/3,-1,278,+2,359,+1,081,8, 2/3,-1,278,+2,210,+932,9, 2/3,+1,352,-2,003,-651,10, 2/3,+1,357,-2,350,-993,11, 3/3,-1,934,+3,525,+1,591,12, 3/3,-1,934,+3,446,+1,512,13, 3/3,+1,920,-2,870,-950,14, 3/3,+1,922,-2,310,-388,15,極端,(,包括某,%,之虧損,),不變,-1,220,+2,624,+1,404,16,極端,(,包括某,%,之虧損,),不變,+2,600,-1,740,+860,淨額按金計算,(,例,),),36,股票期權按金計算,公司戶口,淨額計算形式：,相同系列之長倉與短倉會以淨額形式計算，得出淨長或淨短倉以計算按金,淨長倉按金入賬,(margin credit),可抵銷相同類別其他系列之短倉按金支賬,(margin debit),在整個類別淨額計算後出現按金入賬者，可用以抵銷其他類別之按金支賬,期權 - 風險管理工具,37,股票期權按金計算,客戶戶口,計算形式：,綜合客戶戶口,(Omnibus Client,Account),以總額形式計算,個別客戶戶口,(Individual Client,Account),以淨額形式計算，戶口之間不能抵銷,SEOCH,參與者之客戶按金要求,=,綜合客戶戶口按金要求,+,個別客戶戶口按金要求的總和,期權 - 風險管理工具,38,股票期權按金處理,即市按金,(Intra-day Margin),有需要時,(,例如市場較波動,),於上午九時至下午四時發出,須於一小時內繳付,期權 - 風險管理工具,39,持倉管制,(1),持倉限制,(2),持倉比率,期權 - 風險管理工具,40,期權 - 風險管理工具,持倉限額及申報要求,為確保市場持正操作，交易所設定期貨及期權產品的持倉限額,交易所亦要求參與者每天申報大額持倉量,/,總申報限額,，以便交易所監察市場持倉情況及防止操控出現,41,期權 - 風險管理工具,股票期權持倉限額,第一類別期權,第二類別期權,總持倉限額,(Gross Position Limit),5,000,合約,(,每到,期月,份,),25,000,合約,(,每到,期月,份,),總申報限額,(Gross Reporting Limit),(,非莊家,),1,000,合約,(,每到,期月,份,),5,000,合約,(,每到,期月,份,),淨持倉限額,(Net Position Limit),(,單一市場方向,),10,000,合約,(,非莊家,),25,000,合約,(,莊家,),30,000,合約,(,非莊家,),50,000,合約,(,莊家,),42,期權 - 風險管理工具,股票期權持倉限額,淨持倉限額,同一客戶所有戶口合併計算,例： 限額為,10,000,(1),持有,7,100,認購長倉及,3,000,認沽短倉,=,超出限額,(2),持有,7,100,認購長倉及,3,000,認沽長倉,=,未超出限額,43,期權 - 風險管理工具,持倉比率,公司戶口風險按金,/,速動資金,3,總風險按金,/,速動資金,6,總按金要求,/,速動資金,10,44,期權 - 風險管理工具,儲備基金,結算所設有儲備基金以保證其作為每份合約交易對手之責任。若有結算參與者未能提供結算所要求的按金，結算所可用儲備基金支付餘下的債務責任。,儲備基金之款項主要來自參與者供款，但保險保額及其他形式的保障亦會使用。,45,初步供款,股票期權 -風險管理工具,參與者種類,供款,自行結算參與者,$1,500,000,直接結算參與者,$1,500,000,全面結算參與者,$5,000,000,(,第四項結算安排起計每項額外,$1,5000,000),46,不定額供款,視乎市場規模及波幅而决定基金額，及是否需要不定額供款,根據每名,SEOCH,參與者之平均按金要求及期權金淨額釐定個別供款,股票期權 -風險管理工具,47,期權 - 風險管理措施,參與者的運作及風險管理措施,交易所要求參與者設有足夠的運作及風險管理措施。參與者必須,:,-,指定一位職員以確保參與者符合交易所及結算所的規則,-,監控主要員工責任及工作的隔分,-,設有開戶程序，如評估及批核客戶戶口及其交易限額,-,設有措施以監控客戶交易活動及是否符合指定的交易限額,48,期權 - 風險管理措施,-,設有,按金措施,及,監控程序,，如以下,:,。,-,客戶按金的計算方法,:,按金水平、收取最低按金及即 日買賣按金的措施,-,可接受的抵押品種類及其估值,-,於波動市況時收取客戶按金,-,追補按金安排及記錄,-,監控集中持倉量,-,處理客戶失責措施,49,期權 - 風險管理措施,-,監控其自營買賣，包括交易策略的批核、限額設定、獨立評估及持倉監控,-,設有用以計算風險的系統及軟件,-,設有市價計值、計值之頻密度等政策,-,設有用以管制及監察風險之報告清單,-,監控以確保符合申報持倉限額要求，以及通知客戶有關該等要求的程序,-,設有程序以評估綜合客戶戶口的財務狀況及其按金措施,-,確保符合交易所及結算所之財務資源要求的管制及程序,50,期權風險管理措施,參與者的,交易,/,營運程序,-,接受買賣盤的方法,-,防止未獲授權而進入交易系統的監控措施,-,設有合適的營運及會計系統和程序，包括,:,-,發出交易文件及會計記錄,-,結算安排及監控措施以符合結算的責任,-,確保內部記錄與第三者之單據脗合及監控程序,-,儲存記錄的措施,;,及,-,內部保安程序,51,期權風險管理措施,參與者的,結算程序,-,有關符合結算的監控措施，如流動現金之預測及資金不足的預警等,-,確保內部記錄與結算所之記錄脗合，並即時報告錯漏,-,確保符合持倉限額、監控大額持倉及符合結算所持倉比率和資本與債項比率,-,確保客戶之指示獲即時及適當的處理,-,設有系統及程序以安排隨機分配客戶的持倉,-,確保未獲授權者不能進入結算所之系統,52,期權風險管理措施,-,若為,全面結算參與者,，則須設有額外有關提供結算服務予其他結算所參與者的監控措施，包括,:,-,接納自行結算參與者及直接結算參與者的標準，持續監控其財務狀況、持倉限額、按金水平等,-,按金措施及失責程序，包括收取按金程序、可接受的抵押品之種類及其估值、市況波動時收取按金等,-,監控結算客戶持倉及確保其符合有關之限額,-,設有程序以確保賬目結餘與結算客戶持倉量脗合,-,處理客戶指示之安排，包括過戶及接收、行使及轉讓、平倉及投資組合索求，務求妥善及即時處理,53,期權的功能,提供風險轉移的空間,令投資產品多元化,作為衍生產品演變的基礎,衍生認股權證,股票掛鉤票據,其他結構性產品等等,54,期權市場,優良的期權市場,具備,完善的交易及結算系统與安排,設計優良的產品,公平、公開的市場價格,充足的流通量,有效的監管機制,及,55,期權市場,充足的從業員培訓及投資者教育,56,欲獲取更多資料,請瀏覧網頁:,.hk,或電郵查詢:,info.hk,57,謝謝！,58,
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