中国股票市场解析

Click to edit master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,北京大学光华管理学院 2004,*,*,中国股票市场解析,北京大学光华管理学院,徐信忠 教授,xuxz,我国股票市场,上市公司1287家(2003.12.31),非流通股占64(国有股:35，法人股:27),流通市值13178亿(2003.12.31),投资者开户数：7025万,热点问题：,市盈率高？,国有股减持和全流通,MBO,股票市场概况,年份,流通市值,筹资金额,成交额,印花税,佣金,现金股利,利润,换手率,1997,5204,1998,5745,778,23544,226,165*,54,148,4.30,1999,8214,894,31319,251,219*,66,196,4.49,2000,16088,1527,60826,486,425*,114,241,5.01,2001,14463,1182,38305,291,268*,145,221,2.51,2002,12484,962,27990,112,195*,146,259,2.08,2003,13178,1358,32115,128,224*,219*,2.50,总和,6700,1494,1498,745,中国股市,热点问题,市盈率高？,国有股减持和全流通,MBO,国有股减持,国有股减持与全流通,解决一股独大的其他方法,优先股,投票权设置,减持价格,让利与民,我国上市公司,基本面质量不高,大股东和高管人员掏空上市公司,管理层收购（MBO）,金融监管,监管与政策,准入监管与披露监管,立法与执法,多头监管和监管真空,监管可信性,我国金融市场的发展,政府职能的(真正)改变,相关法律的健全，尤其是投资者的法律保护,加快直接融资的发展,金融机构的私有化和民营金融机构的发展,市场和产品的创新,19711999年间美国债券的违约率,Source: Edward Altman, Default and Returns on High-Yield Bonds Through 1998 & Default Outlook for 1999-2000,New York University Salomon Center, January 1999.,海外上市的利弊,国内融资成本低,同一公司国内的市盈率平均为海外的2-3倍,海外市场容量大，股东群更广泛,海外以机构投资者为主,海外市场监管严格,海外市场行政限制小、政策风险小,提高企业名称和产品在国外市场的知名度,使收购外国公司更加容易,纽约交易所,上市条件,过去3年税前总收入至少650万美元,有型净资产至少1800万美元,退市,股东人数低于1200,公众股数量低于60万,公众股市值低于500万美元,外国公司上市条件,过去3年税前总收入至少1亿美元,有型净资产至少1亿美元,1998年跨国上市的分布,交易所,国内公,司数量,外国公,司数量,国内公司市值,（10亿）,外国公司市值,（10亿）,外国公司的交易量占总体交易量的比例%,Frankfort,741,235,1,094,NA,2.3,London,2,399,522,2,373,4,666,54.4,New York,2,722,392,10,272,480,8.5,NASDAQ,4,627,441,2,528,128,3.4,Paris,784,178,991,418,1.5,Tokyo,1,838,52,2,496,NA,0.1,股利贴现模型,固定现金股利增长率的股票价格（Gordon Growth Model）,g：股利增长率,只有当g r时，公式成立,增长率和投资机会,用盈利对股票定价,资本成本的确定,折现率的确定,债务成本，R,B,股权成本，R,s,无风险回报：长期国债收益率，R,F,风险溢价：CPAM或APT模型,加权平均资金成本,我国股市的市盈率,A股和H股价差,对未来净现金流的估计不同,但不至于差三倍,不同的WACC,无风险回报R,F,不应该有很大差别,风险溢价：CAPM模型中的R,M,为什么预期市场回报低？,低风险：对风险估计不足，政府救市降低风险,资金机会成本低，替代产品有限，替代产品的收益率低,