专题5 企业融资决策课件

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,专题5 企业融资决策,*,专题5 企业融资决策,一、融资的基本要求,所谓融资，是指企业根据其生产经营、对外投资和调整资本结构的需要，通过融资渠道，运用融资方式，筹措所需资金（或资本）的财务活动。,专题5 企业融资决策,企业融资的基本要求是经济有效，具体则包括：,1.,合理确定融资数量和融通时间，提高资金使用效果,。也即按需、按时融资。,2.,正确选择融资渠道和融资方式，力求降低资本成本。,在市场经济条件下，企业融资的渠道和方式很多，但企业为此都要付出一定的代价，而且代价还各异，所以必须选择。,3.,合理安排资本结构，适度负债经营,。正常情况下，企业不可能采用单一方式融资，而必然是多种方式并举，进而构成为融资组合或资本结构。,4.,遵守国家有关法律，切实维护各方权益,。,专题5 企业融资决策,二、企业融资渠道与方式,现代社会中，企业融资的渠道和方式很多，而且是越来越多。详细如下图所示。,专题5 企业融资决策,资金（或资本）来源,内 部 融 资,外 部 融 资,企业债券,职工持股计划,折 旧,保留盈余,租赁融资,银行借款,商业信用,公司股票,银行信用,商业票据,其 他,权益资本,长期负债,流动负债,长期资本,短期资金,专题5 企业融资决策,三、融资成本（或资本成本）决策,例如：宏达公司正在着手编制明年的财务计划，公司财务主管请您协助计算其加权平均资本成本。有关信息如下：,（1）公司向银行借款，利率当前是9%，明年将下降为8.93%；,（2）公司债券面值为1 000元，票面利率为8%，期限为10年，分期付息，当前市价为850元；如果按公司债券当前市价发行新的债券，发行成本为市价的4%；,专题5 企业融资决策,（3）公司普通股面值为1元，当前每股市价为5.5元，本年派发现金股利0.35元，预计每股收益增长率维持在7%，并保持25%的股利支付率；,（4）公司当前（本年）的资本结构为：,银行借款 150万元,长期债券 650万元,普通股 400万元,留存收益 420万元,（5）公司所得税税率为40%；公司普通股的值为1.1；,专题5 企业融资决策,（6）当前国债的收益率为5.5%，市场上普通股平均收益率为13.5%。,根据上述资料，要求：,（1）计算银行借款的资本成本；,（2）计算债券的资本成本；,（3）分别使用股票股利估价模型（评价法）和资本资产定价模型估计内部股权资本成本，并计算两种结果的平均值作为内部股权资本成本；,（4）如果仅靠内部融资，明年不增加外部融资规模，计算其加权平均的资本成本。,专题5 企业融资决策,解：（1）,银行借款的资本成本,（2）债券的资本成本,专题5 企业融资决策,（3）普通股资本成本：,股利估价模型戈登公式：,CAPM模型：,专题5 企业融资决策,这样，普通股平均资本成本即为：,（4）,故，公司加权资本成本为：,专题5 企业融资决策,四、融资风险（或财务风险）决策,由于财务风险与财务杠杆密不可分，因而研究财务风险也就可以转换为研究财务杠杆。,在实际工作中，一个企业可以运用的杠杆有两种：经营杠杆和财务杠杆。但这两种杠杆既可以在分离的情况下发挥作用，也可以在组合情况下共同作用。,专题5 企业融资决策,五、资本结构决策,从前所述，利用负债具有双重作用：适当利用负债，可以降低资本成本，获取杠杆利益，但负债比率过高，也会带来较大的财务风险。因此，企业必须在权衡成本与风险关系的基础上，确定企业最佳的资本结构，这是企业融资结构的核心问题。,1.资本结构理论,2.资本结构的管理,专题5 企业融资决策,宁向股东伸手，也不要银行贷款,案例分析,专题5 企业融资决策,负债经营有好处，也有弊端。正常的负债是企业为股东利益最大化的措施之一。,（1）优点：,* 利息费用可以减税，减少实际的资本费用；,* 盈利归股东所有“肥水不流他人田”；,* 债权人没有表决权，控制权归股东“四两拨千斤”。,专题5 企业融资决策,（2）缺陷：,* 负债比例越高，资本费用（利息）越高，财务风险越大；,* 过高的利息可能会冲抵负债的优点（例如，减税的优点）；,* 过度负债可能导致企业无力还本付息，并最终破产倒闭。,但是，资料表明：中国上市公司历年来的负债比例都低于正常水平，但又频频申请配股。人们不禁要问：我国上市公司累积那么多募股资金，闲置不用，为什么又要向股东配股“收钱”？有人说：上市公司不懂得投资；更有人说：上市公司在“圈钱”。,专题5 企业融资决策,一、我国上市公司资本结构存在的主要问题,我们采选了1039家上海和深圳证券交易所上市的非金融类公司数据，这一样本数几乎涵盖了所有2000年12月31日前在这两个证券交易所上市的非金融公司。,证监会2001年4月发布的上市公司行业分类指引划分了样本公司所属行业：按英文字母A至M排列共分13个大类；但由于标号C的制造业所含的样本数过多，而且不同细类之间特征差异十分明显，故习惯上会按第一位代码进一步划分为6个较小的行业，这样就成了18个不同行业。,专题5 企业融资决策,(1)从总体上看，目前,我国上市公司负债水平明显偏低,，而其中,尤以长期负债水平程度最甚,。,目前，我国样本公司平均总负债和长期负债水平（会计帐面值）分别为43.88%和5.83%，与国外许多国家，尤其是发展中国家相比，是比较低的：据国际金融公司IFC的数据，19801991年期间世界30个国家（包括发达国家和发展中国家）企业的总负债比例平均为65%，长期负债比例平均为26.19%；1991年西方七国集团内企业的相应水平为65.5%和17.18%。,专题5 企业融资决策,(2)从各行业来看,不同行业的平均总负债水平差异很大。,行业之间最高的达55.5%（建筑业），而最低的仅为34.997%（能源电气）。长期负债率也是如此，最高的是交通运输行业，为11.55%，最低的则是农业，仅仅只有2.99%。,（3）从各上市公司来看，也存在着资产负债率过低的现象。,目前，接近一半的上市公司长期负债率低于2%，近三分之二的上市公司长期负债率低于6%，长期负债高于10%的上市公司仅总样本的两成多一点（仔细如表1所示）。这清楚表明，我国上市公司举债更多时候是为了应付企业日常周转需要，而长期项目投资在很大程度上均依赖于股权融资。,专题5 企业融资决策,表1 上市公司长期负债区间分布,0,00.02,0.020.04,0.040.06,0.060.08,0.080.10,0.100.15,0.150.20,0.20,Total,样本数,47,427,132,77,78,59,92,63,64,1039,占总样本百分比,4.52,41.10,12.70,7.41,7.51,5.68,8.85,6.06,6.16,100.0,累计百分比,4.52,45.62,58.33,65.74,73.24,78.92,87.78,93.84,100.0,专题5 企业融资决策,二、国外发达国家资本结构的主要特点,与之形成鲜明对照的却是，在西方发达国家中，股权融资只占到了相当低的比例，美国企业股票融资部分更是只占融资总额的2%（如表2）。欧、美、日企业在融资方式的选择上均重债权而轻股权，说明这是未来企业融资结构发展变化的大势。,专题5 企业融资决策,表2 西方国家企业融资结构(%),美国,日本,德国,英国,法国,加拿大,股票,2,5,6,14,18,25,债券,30,5,1,8,2,15,银贷,62,60,68,63,70,29,其他,6,30,25,15,10,31,专题5 企业融资决策,西方国家虽然在融资结构上存在差异，但一般都遵循这样的,融资顺序,：优先考虑内部融资，然后考虑外部融资；在外部融资中，优先考虑债务融资，最后才是股票融资（这就是声明远播的顺序融资理论）。从西方大量的经验研究结果来看，顺序融资模型获得了相当广泛的实证支持（Myers等，1999），而且，它还与面向企业财务经理的问卷调查结果高度吻合（达摩达兰，2000）。,专题5 企业融资决策,专题5 企业融资决策,三、我国公司作出有悖于理论的选择的原因,关于我国上市公司负债比例如此之低的原因，决不是企业经济效益象微软或3,M,公司那样很好而不需要负债，更何况即使是微软公司，近年来最低负债比例也约在15%以上，最低净资产收益率在35%以上。而汕电力1999年的,EPS=1,分多，净资产收益率仅为.67。如何解释我国上市公司这种低负债现象呢？以下是几种常见的说法：,专题5 企业融资决策,1、股东的钱为零成本，可以不还本付息；,2、没有资本结构政策的意识；,3、配股和增发新股被视为“经济效益高”或“经营、财务、管理状况 良好”的嘉奖；,4、不懂得使用合适的融资工具，造成配股成为“唯一的”融资工具；,5、对高负债怀有“恐惧症”，实行稳健的财务政策；,专题5 企业融资决策,6、募股和配股的投资计划形同虚设，无法落实，造成资金闲置；,7、利用募股和配股资金，偿还银行贷款；,8、主业发展受限，一时难于寻找到高效益的投资项目；,、上市公司的收益率低于银行贷款利息率,另附其他相关如下：,专题5 企业融资决策,专题5 企业融资决策,专题5 企业融资决策,专题5 企业融资决策,（1）你认为我国上市公司的负债比例偏低的主要原因是什么？,（2）造成负债比例偏低的原因是否因公司而异？选择2家不同公司进行比较分析。,(3)上市公司的股权结构是否会导致“圈钱行为”，或认为“股东的钱为零成本”？,（4）上市公司是否给股东创造了价值,？,讨论话题,专题5 企业融资决策,