四川大学工商管理学院项目融资课件

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,四川大学工商管理学院,项目融资,project financing,绪论：财务管理简介,一、概述,1.,财务管理的定义,是企业获得资金和有效使用资金的管理活动。,与财富的保值、增值有关，是有关创造财富的决策。,财务管理的核心：企业资金运动,筹集资金,对外投资,供应,收回投资,生产,销售,取得,货币,资金,企业的资金运动过程,交税、付息,还本、分红,收回成本,及留用利润,股权,融资,债务,融资,2.,财务管理活动,（,1,）资金筹集（筹资活动）,基本来源：,股东：股权融资,债权人：债务融资,目标：资金成本尽可能低,股东投资,第三方资金,提供者,一般股东,股本,资金,准股本,资金,贷款,担保,其他信用保证形式,优先股,普通股,无担保,贷款,可转换,债券,零息,债券,固定,红利,浮动,红利,可转换,优先股,附认股权证的债券,股权融资的优点,无需偿还，回报率根据公司盈利状况决定,股权融资的缺点,红利在所得税后支付,债务融资,来源,本国资金市场,外国资金市场,国内金融市场,政府信贷,国际金融市场,外国政府出口信贷,世界银行、地区开发银行贷款,商业贷款,政策性贷款,债务融资的优点：,利息在税前支付,债务融资的缺点：,需按期还本付息，有的需抵押或担保,要求：合理的资本结构,即合理的资产负债率,负债高，风险高，,负债低，没有充分发挥财务杠杆作用,案例：,鲁北化工,(600727),该公司资产负债率很低，,07,年报第三季末只有,26%,，这是好事吗？错，这表明该公司有巨额的账外借款，否则该公司大股东股权不会三年前就质押、一年前就被冻结，竟然还在玩高现金的游戏，该公司三年又一期报表一直有,4,亿多的现金在账上趴着。该公司三年一期报表都是微利，,2005,年、,2006,年、,2007,年前三季度分别实现净利,0.1,亿元、,0.01,亿元、,0.02,亿元，,2005,年、,2006,年收入也从,04,年的,8.38,亿元降至,6,亿多元，,2007,年前三季还有回升，实现收入,5.68,亿元，一家业绩平平且大股东股权又早已被司法冻结的一家公司资产负债率如此之低、现金如此之高，只有一种可能：隐瞒负债、虚增资产,鲁北化工,08,、,09,利润数据,2008,年度：营业利润,-67,607.06,万元,净利润,-67,635.02,万元。,2009,年度：营业利润,-105,03.45,万元，净利润,-14,88.16,万元。,问题：,2007,年报显示亏损,0.1,亿，但,2008,年巨亏,6.73,亿元。此次亏损主要是计提巨额的固定资产减值准备。,2008,年除了固定资产计提,4.35,亿元的减值准备外，存货也计提了,0.49,亿元的跌价准备，包括其它减值准备在内，,2008,年鲁北化工共计提,5.04,亿资产减值准备。,08,年第三季报显示,1-9,月盈利,0.1,亿，亦即第四季度扣除资产减值因素，出现,1.79,亿营业亏损，这显然不能用磷肥销售价格下跌这一理由可以解释。,鲁北化工,08,年度现金流量表分析,鲁北化工,08,年度利润表分析,（,2,）资金使用（投资活动）,目标：投资收益尽可能高,问题：收益与风险关系,中国：由于债券市场的不发达，股权融资监管的缺失，导致上市公司发行股票的“圈钱”行为与投资回报效率低下共存,（,3,）利润分配（股利决策）,目标：长短期利益如何统一,3.,财务管理的目标,利润最大化,缺点：,（,1,）利润欺骗性：案例,（,2,）长期或短期利润最大化？,（,3,）没有考虑风险,（,4,）是绝对数,股东财富最大化,缺点：,股东、债权人权益的兼顾问题,不能兼顾可能导致风险转移到债权人，操纵利润，最终股东财富不能最大化,企业价值最大化,4.,财务管理的基本理念,（,1,）资金的时间价值,货币的时间价值,单利的计算,P,：本金，又称期初金额或现值；,i,：利率，通常指每年利息与本金之比；,I,：利息；,F,：本金与利息之和，又称本利和或终值；,n,；时间，通常以年为单位。,单利利息,I,P,in,单利终值,F,P+,P,in,P,（,1+in,）,单利现值,P,F/,（,1+in,）,或,F-I=F-,F,in,F,（,1-in,）,复利计算,F,P,（,1+i,）,n,P,F,（,1+i,）,-n,3.,年金（,A,）的计算,F,A,（,1+i,）,n,1/i,A,Fi,/ ,（,1+i,）,n,1,例：个人住房贷款，还款方式不同，利息总额不等,（,2,）风险报酬（风险与收益）,风险与收益的权衡：对额外的风险需要有额外的收益进行补偿,风险：事件本身的不确定性,风险分类：,从单个投资主体角度划分：,市场风险、特有风险,从企业经营本身划分：,经营风险、财务风险,风险产生的原因,缺乏信息,决策者不能控制事物未来进程,风险收益（是预期收益，不是实际收益）,投资收益率无风险收益率风险收益率,风险的衡量,概率分布,期望收益率,离散程度：方差、标准差、标准差率,风险收益率的计算,风险收益率风险价值系数*标准差率,（,3,）利率与通货膨胀,名义无风险利率,实际利率预期通货膨胀率,利率对投融资决策的影响,利率对证券价格的影响,通货膨胀对投融资决策的影响,（,4,）现金流转,价值的衡量要考虑的是现金而不是利润,现金净流量现金流入现金流出,营业现金流量与会计利润的关系,会计利润收入成本费用,成本：付现成本、非付现成本概念,收入：营业收入、收现收入概念,（,5,）在竞争市场上没有利润特别高的项目,减少竞争的途径：,使产品具有独特性,降低成本,（,6,）代理问题：所有者、管理者利益不一致,原因：所有权、经营权分离,对策：监管、激励问题,（,7,）纳税影响业务决策,（,8,）风险分为不同的类别,个别风险可以通过分散化消除,系统风险不能,二、财务管理理论的产生和发展,1.,筹资阶段,20,世纪初，西方国家资本市场的发展，为企业多渠道筹集资金提供了基础。,2.,财务控制阶段,20,世纪,30,年代的经济危机导致，财务管理的重点转移到内部资金管理，目标是维持资产流动性、防范破产、债务清偿、兼并、收购等。,3.,投资管理阶段,20,世纪,60,至,70,年代，资本结构理论、不确定条件下资产的定价、投资组合理论、税务筹划、资产证券化等,4.,财务管理的国际化与信息技术结合的阶段,21,世纪,三,.,财务管理环境,1.,宏观环境,经济周期,通货膨胀,经济政策,税收环境,金融市场,2.,微观环境,企业组织形式,市场环境,采购环境,生产环境,总结：一般公司融资,一,.,资金来源：,资产负债所有者权益,（,1,）从股东角度,投资回报率：净资产收益率，每股收益，股利收益率（每股股利,/,每股市价），预计每股股价变化情况,例：,ST,浪莎、,ST,沧化扭亏的本质,（,2,）从债权人角度：偿债能力,偿债能力指标：资产负债率、流动比率、速动比率,案例：金杯、长安汽车财务指标,新中国第一份否定审计意见报告,1997,年，在沪深上市公司年度报告披露中，“渝汰白”引人注目。该公司,1997,年年报中披露，重庆会计师事务所对其财务报表出具了否定意见的审计报告。随后，这份审计报告以其新中国第一的身份备受关注，重庆会计师事务所也因此名声大振。,导致出具这份审计报告的原因已不仅仅是披露是否充分的问题，而是“渝汰白是否能继续经营的问题。重庆会计师事务所认为“渝汰白”的,1997,年财务报表中一笔高达,8 064,万元,应计入财务费用的借款及应付债券利息被资本化，计入了工程成本，另有,743,万元,的外币借款利息未计提入账，两项合计,8 807,万元，,占“渝汰白,1997,年末资产的,32,8,，,调整后，“渝汰白”,1997,年将亏损,11 943.12,万元，每股净资产为,0.25,元左右。且公司正承受着沉重的债务负担和巨额固定资产折,旧压力，面临严峻的生产和财务形势。,负债融资和所有者权益融资的选择,1.,可能性,2.,资金成本,债务资金成本率,K=I(1-T)/B(1-R),I:,年利息；,T,：所得税率；,B,：筹资额；,R,：筹资费率,普通股资金成本率,K=D/C(1-R)+G,D,：普通股预期年股利；,C,：普通股筹资额,R,：普通股筹资额；,G,：预计普通股股利年增长率,差异原因：,利息在所得税前支付，股利在所得税后支付,负债率越高，资金成本会越高，且风险越大。,筹资的要求：综合资金成本低，所以要求合理的资本结构。,综合资金成本各别资金成本加权平均数,3.,财务杠杆作用,A,、,B,、,C,三公司资本总额相同，经营状况如下图,财务杠杆作用的启示：,负债率高，获利时为股东带来更多收益；亏损时为股东带来更大损失。,合理的资本结构要求：资产、负债的合理比例，一般认为安全：资产负债率：,40,货币的时间价值,1.,单利的计算,p,：本金，又称期初金额或现值；,i,：利率，通常指每年利息与本金之比；,I,：利息；,s,：本金与利息之和，又称本利和或终值；,t,；时间，通常以年为单位。,单利利息,I,p,it,单利终值,s,p+,p,it,p,（,1+it,）,单利现值,p,s/,（,1+it,）,或,s-I=,s-s,it,s,（,1-it,）,2.,复利计算,s,p,（,1+i,）,n,p,s,（,1+i,）,-n,3.,年金（,A,）的计算,s,A,（,1+i,）,n,1/i,A,si,/ ,（,1+i,）,n,1,例：个人住房贷款，还款方式不同，利息总额不等,2.,筹资的革命性变革：,最传统的发展方式：滚存利润发展,革命性变革,（,1,）股份制,（,2,）项目融资！（高额负债，突破传统的对长期、短期偿债能力的判断）,特点：需要巨额资金，收益稳定,一般：风险大，收益高股份制,风险较小，收益稳定项目融资（负债为主）,第一章 项目融资概述,一、项目融资的含义,广义：一切融资活动,狭义：只将具有无追索权或有限追索权形式的融资活动称为项目融资,美国财会标准手册：,项目融资是指对,需要大规模资金,的项目而采取的金融活动。借款人原则上,将项目本身拥有的资金及其收益作为还款资金来源,，而且,将其项目资产作为抵押条件,来处理。该项目事业主体的一般性信用能力通常不被作为重要因素来考虑。这是因为其项目主体要么是不具备其他资产的企业，要么对项目主体的所有者,(,母体企业,),不能直接追究责任，两者必居其一。”,中国国家计委与外汇管理局共同发布的,境外进行项目融资管理暂行办法,定义：,“项目融资是指以境内建设项目的名义在境外筹措外汇资金，并仅以项目自身预期收入和资产对外承担债务偿还责任的融资方式。它应具有以下性质：,债权人对于建设项目以外的资产和收入没有追索权；,境内机构不以建设项目以外的资产、权益和收入进行抵押、质押或偿债；,境内机构不提供任何形式的融资担保。”,项目融资追索权 情况：,1,无追索权的项目融资,P3,2.,有限追索权的项目融资,有限的体现：,时间上,金额上,对象上,二、 项目融资的产生和发展,产生：,1.,公共基础设施,传统：政府财政预算安排,现实：政府资金有限,项目特点：资金需求大，收入稳定，风险较低，但回报,可能,较低,解决方式：私人投资，政府给予特许权,案例：香港海底隧道,2.,资源型项目,特点：资金需求大，风险大（特别是前期）回报高，如石油，矿产,发展：,筹资方向：国际化,筹资应用行业：向其他产业扩展,如：制造业等,项目融资在中国的发展,主要形式,BOT,（,build,operate,transfer,）方式,存在问题：,1.,方式单一；,2.,法律法规不健全,3.,一些行业的改革增加了未来的不确定性,如：电厂、 城市基础设施的投资,应用领域,1.,基础设施,2.,资源开发,3.,大型制造业,4.,其他项目,三、,项目融资与一般公司融资的区别,1.,贷款对象不同,公司融资：项目投资者、发起人，考虑投资者的信用、实力,项目融资：项目实体，考虑项目未来现金流量、项目资产价值,2.,追索程度不同,传统融资方式属于完全追索,项目融资一般有限追索,3.,风险分担程度不同,传统方式风险集中于贷款者、担保者,项目融资：各参与方分担风险,4.,债务比例与期限不同,传统：比例低，期限短,项目融资：比例高，期限长,5.,会计处理不同,项目融资：非公司负债型融资,四、项目融资的弊端,1.,融资成本较高,2.,风险分配复杂,3.,增加了贷款人的风险,4.,贷款人的过分监管,3.,风险分担程度不同,4.,债务比例与期限不同,5.,会计处理不同,可以采取非公司负债型融资,五、项目融资的参与者,所有项目融资中都出现的参与者,1,项目发起人：项目实际投资者或主办人,可以是单独一家公司，也可以是由多个投资者组成的联合体,从贷款人的角度看，作为一个成功的项目发起人，应该具备以下基本特征：,（,1,）可行性研究和融资计划是专业的和全面的；,（,2,）选定的建设者和经营者是富有经验的，有过相关项目的成功记录，并对第三者诚实；,（,3,）项目生产的产品或提供服务的市场是有保证的；,（,4,）行政问题和国家风险问题是可以控制的；,（,5,）项目管理者的身份、权威和连续性是透明的；,（,6,）在合资结构中，贷款者能知道其中有一个特定的实体能控制项目；,（,7,）项目的经营和财务管理的连续性可以在一个较长的时间内得到保证；,（,8,）有一个非常好的项目管理方案；,（,9,）与管理者的联系是畅通的，而且所有与财务和生产相关的信息能及时和正确地取得；,（,10,）发起人应具有一定的经济实力基础；,（,11,）项目发起人应为项目成功后的足够利润所激励；,（,12,）项目发起人要有过成功的项目融资经历，了解项目融资中可能产生的各种问题和难点。,2.,项目直接主办人,一般成立单一目的公司,优势：,（,1,）实现有限追索,（,2,）实现非公司负债型融资安排,（,3,）便于把项目资产的所有权集中在项目公司一家同时，也有利于项目公司利用项目资产作为抵押向贷款银行融资；,（,4,）具有较强的管理灵活性,3.,贷款银行,在项目融资中，银团组织由发挥不同作用的银行构成，其中包括：,安排行：是最初与项目公司签订贷款协议并承购全部或部分贷款的银行。,代理行：与贷款人签订协议，接受占银团成员,2/3,的贷款银行的指示，负责项目贷款的日常管理事务，并收取一定的管理费,.,管理行：是为了便于项目贷款的管理而安排的，它本身不承担任何风险，也不增加任何的债务责任。,技术银行：与贷款人签订协议，负责处理与项目贷款有关的技术问题的银行。,保险银行：在大型项目融资中，往往由一家银行专门充当保险银行的角色，,4.,建筑承包商,5.,融资顾问,6.,保险提供人,7.,法律和税务顾问,只在某些项目中出现的参与者,1.,资源供应商,2.,包销商,3.,第三方运营商,4.,借款人,可以是项目公司也可以不是,可以多个，如参与者分别借款,可以专设受托借款机构,TBV,5.,国际机构,如世界银行,6.,政府,项目公司,项目发起人,(,项目投资者）,贷款人,资源供应商,包销商,融资顾问,法律、税务顾问,建筑承包商,第三方运营商,保险提供人,政府,案例,英国开发北海油田项目融资,六、项目融资的框架结构与运作程序,（一）项目融资的框架结构,1.,项目的投资结构,即项目的资产所有权结构，指项目的投资者对项目资产权益的法律拥有形式和项目投资者之间的法律关系。确定投资结构需要考虑的因素有：项目的产权责任、债务责任、决策程序、产品分配形式、现金流量、税务影响、会计处理等内容。,2.,项目的融资结构,项目融资结构设计需要考虑的因素有：项目债务责任的分担要求、贷款资金的金额、贷款资金的时间要求、不同融资方式和融资来源的融资费用、法律规定等。项目融资通常采用的融资模式包括：投资者直接融资、通过单一项目公司融资、利用“设施使用协议”型公司融资、产品支付融资、生产贷款、杠杆租赁、,BOT,模式、,ABS,模式等多种方式,3.,项目的资金结构,项目的资金结构指项目资金来源中股本资金、准股本资金和债务资金的形式及相互之间的比例关系,4.,项目的信用保证结构,项目融资的安全性来自两个方面：,项目本身的经济强度；,项目之外的各种直接或间接的担保。,项目的信用保证结构包括各种担保或保证,案例：广东沙角,B,电厂,（二）项目融资的运作程序：,计划实施,1.,项目融资计划阶段,（,1,）投资决策分析阶段,（,2,）投资结构设计阶段,（,3,）融资决策初步分析阶段,（,4,）融资结构和资金结构设计,2.,项目融资的实施阶段,（,1,）项目融资谈判,（,2,）项目融资执行,七、项目融资的外部环境,政治经济环境,政治体制,政治局势稳定程度,政策的连续性,政府信用等级,经济发展水平,国家的经济政策,通货膨胀与汇率变动,案例：印度大博电厂案例,法律环境,金融环境,