期权业务规则培训课件

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,期权业务规则培训,2019.01.09,期权业务规则培训,主要,培训内容,前言：期权基础知识,一、期权合约,二、期权交易规则,三、期权投资者适当性规则,四、期权做市商制度,主要培训内容前言：期权基础知识一、期权合约二、期权交易规则三,期权市场现状,中国,市场期权现状：,上证,50ETF,期货期权,美国市场期权现状：,SEC-,股票类期权,十几家交易所竞争,CBOE,最大,全国最优价,NBBO,CFTC-,期货类期权,量相对小，主要品种都有期权。,短期期权。,期权市场现状中国市场期权现状：美国市场期权现状：,期权基础,-,期权定义,买方有权,在将来,某一时间,以,特定价格买入或者卖出,一定数量的资产，,卖方承担,相应的,义务,。,权利,约定,时间,买入或,卖出,标的资产,特定,价格,期权基础-期权定义买方有权在将来某一时间以特定价格买入或者卖,期权基础,-,期权分类,买方权利,看涨期权,看跌期权,行权时间,美式期权,欧式期权,行权价格与标的物价格关系,实值期权,平值期权,虚值期权,期权基础-期权分类买方权利看涨期权看跌期权行权时间美式期权欧,看涨期权,Call,：按照行权价格,买入,标的物的,权利,看跌期权,Put,：按照行权价格,卖出,标的物的,权利,买方支付权利金后，,有权利，但不承担必须,行,权,义务,当买方,行权,时，卖方有义务买入或卖出标的物，即,卖方有义务履约（只要未平仓）,期权分类,-,看涨期权,&,看跌期权,看涨期权Call：按照行权价格买入标的物的权利 买方支付权,期权分类,-,看涨期权举例,看涨期权,：,在价格上涨仍然可以按低价买进的权利,（商品空头锁定了最高买价）,饲料厂买入了一份行权价格为,3000,元,/,吨的豆粕,1309,看涨期权合约，无论今后市价如何上涨，饲料厂还可以,3000,元,/,吨的价格买入豆粕期货合约。如果期货价格下跌，其行权是不利的，他可以放弃权利，最大损失为权利金。,期权分类-看涨期权举例 看涨期权：在价格上涨,期权分类,-,看跌期权举例,看跌期权,：,在价格下跌仍然可以按高价卖出的权利,（商品多头锁定了最低卖价）,某农民买入了一份行权价格为,4200,元,/,吨的大豆,1309,看跌期权合约，无论今后市价如何下跌，该农民还可以,4200,元,/,吨的价格卖出大豆期货合约。如果期货价格上涨，其行权是不利的，他可以放弃权利，,最大损失为权利金。,期权分类-看跌期权举例 看跌期权：在价格下跌,期权分类,-,美式、欧式期权,上市日,到期日,美式,:,均可行权,欧式期权只能在到期日行权,流动性问题,期权分类-美式、欧式期权上市日到期日美式:均可行权欧式期权只,3000,2950,2900,2850,3050,3100,3150,行权价格,较低权利金,看涨期权,期权分类,-,实值、平值和虚值期权,较高权利金,看跌期权,较高权利金,较低权利金,虚值期权,虚值期权,实值期权,实值期权,平值期权,标的物价格,3000,实值、平值和虚值随标的物价格的变化而变化,3000295029002850305031003150行权,01,02,03,04,期权基础,-,特点,权利义务不对等,收益和风险不对等,保证金缴纳情况不同,独特的非线性损益结构,01020304期权基础-特点权利义务不对等收益和风险不对等,期权基础,-,期权与期货的区别,期权,期货,权利和义务,买方权利,VS,卖方义务,权利义务对等,权利金,买方支付给卖方,无,保证金制度,卖方需要缴纳保证金,双方需缴纳保证金,风险特征,双方风险不对等,风险对等,上市合约的数量,每个合约,月份有多个合约,只有,一个,合约,价格波动,期权基础-期权与期货的区别期权期货权利和义务权利义务对等权利,期权基础,-,权利金的组成,权利金,=,内在价值,+,时间价值,内在价值,：立即行权期权合约时可获得的利润,（平值、虚值没有内在价值）,时间价值：权利金中扣除内在价值的剩余部分。,举例：期货价格,3000,期权合约,权利金,内在价值,时间价值,M1701-C-2800,220,实值：期货价格,-,行权价格,=200,220-200=20,M1701-P-3150,180,实值：行权价格,-,期货价格,=150,180-150=30,M1701-C-3100,54,虚值：,0,54,期权基础-权利金的组成权利金=内在价值+时间价值内在价值：立,期权基础,-,影响期权价格的因素,期权价格,期货价格,行权价格,波动率,到期时间,利率,期权基础-影响期权价格的因素期权价格期货价格行权价格波动率到,期权实务,-,期权价格影响因素,期权价格变化近似公式,=,价格风险,+,波动率风险,+,时间流逝风险,delta,vega,theta,60%,3,0%,10%,理论上,极端,情况下,事件预期（领先指标）,临近到期,涨跌停板：实际上会大于期货停板,（,1,）设置为期货停板的原因：,CME,前期是期货期权停板一致,初期防止波动过大,（,2,）出现期权波动大于期货波动的情况：,日本地震,标的暴跌时的看跌期权,价格,稳定，波动率下降,价格,恐慌,，波动率上升,期权实务-期权价格影响因素 期权价格变化近似,期权基础,-,期权定价模型,BAW,模型,1988,年,，,Barone,，,Adesi,，,Whaley,三人提出,该模型,它是基于,B-S,定价模型的推广,通过推导,B-S,的微分方程，获得最佳边界的超越,方,程，再由牛顿迭代法去近似求解超越方程，最后获得期权价格的模型。,用于解决美式期权定价的近似解析方法,B-S,模型,1973,年,，,芝加哥大学布莱克,(F.Black),和舒尔斯,(M.Scholes),发表期权与公司负债定价，提出,B-S,模型,创立者因此获得了,1997,年诺贝尔经济学奖,B-S,模型规定了一系列的假设条件,适用于欧式期权的定价,二叉树模型,考克斯,(J.Cox),、罗斯,(S. A. Ross),、鲁宾斯坦（,M.Rubinstein,）于,1979,年首次提出。,二叉树定价模型是,一种,数值模拟方法进行估值的方法。,适用于欧式和美式定价方法,期权基础-期权定价模型BAW模型B-S模型二叉树模型,主要,培训内容,前言：期权基础知识,一、期权合约,二、期权交易规则,三、期权投资者适当性规则,四、期权做市商制度,主要培训内容前言：期权基础知识一、期权合约二、期权交易规则三,一、期权合约设计,1,手（,10,吨）豆粕期货合约,与现货相比，期货流动性好，抗操纵性强,豆,粕期权交易的是什么,CME,：期货合约,上证所：,50ETF,现货,标的价格和波动率都是基于期货价格标的期货可以买入、卖出,一、期权合约设计1手（10吨）豆粕期货合约与现货相比，期货流,M-,1605-,P-3700,品种 月份 看,跌,期权 行权价格,代码,规则,：,看涨,期权：,M-,合约月份,-C-,行权价格,看跌期权：,M-,合约月份,-P-,行权价格,一,一、期权合约设计,M-1605-P-3700 品种,一、期权合约设计,-,20,-,期权,合约的价格是指期权合约每报价单位的权利金。,期权,的开盘价、收盘价、最高价、最低价、最新价、涨跌、最高买价、最低卖价、申买量、申卖量、成交量、持仓量、集合竞价以及成交撮合规定与,期货规定,相同,。,期权基本概念,一,术语对比：,商品：看涨期权、看跌期权；,证券：认购期权、认沽期权,一、期权合约设计-20-期权合约的价格是指期权合约每报价单位,-,21,-,1,.,交易时间,每周一至周五上午,9:00,11:30,，下午,13:30,15:00,，以及交易所规定的其他时间,和现有标的期货保持一致,各所对比,各所基本相同,夜,盘也,交易期权,注意,一、期权合约设计,-21-1. 交易时间每周一至周五上午9:0011:30，,-,22,-,2,.,合约月份,1,、,3,、,5,、,7,、,8,、,9,、,11,、,12,月,期权合约月份和标的期货保持一致,CME,：有和期货一致的标准合约；非期货月份有系列期权，保证每个月都有期权到期；周期权,上证：,ETF,期权，不适用,一、期权合约设计,-22-2. 合约月份1、3、5、7、8、9、11、12月期,-,23,-,3,.,涨跌停板幅度（,1,）,期权合约涨跌停板幅度,与期货,合约涨跌停板幅度相同,如,：,期货,结算价,=,3500,期货,涨跌,停板幅度,= 3500,*,4 %= 140,。,行权价格,期权结算价,期权涨跌板,期权跌停板,3200,350,350+140=,490,350-140=,210,3400,150,150+140=,290,150-140=,10,3600,25,25+140=,165,25-1400,取,0.5,注意,与期权的价格相比，期权的涨跌停板幅度较大，价格波动幅度远远不止,4%,客户：避免错单,交易所：暂停市价单、降低最大下单手数,一、期权合约设计,-23-3. 涨跌停板幅度（1）期权合约涨跌停板幅度与期货合,-,24,-,3.,涨跌停板幅度（,2,）,设计思路：,传统方式，完全覆盖期货引起的价格变化，覆盖绝大多数价格变化,上证：实值同标的，虚值限制涨幅,CME,：长期与期货相同，,14,年取消,考虑波动率,期权的价格变化,=,期货引起的价格变化,+,波动率引起的价格变化,+,。,一、期权合约设计,-24-3. 涨跌停板幅度（2）设计思路：上证：实值同标的，,-,25,-,4,.,最后交易,日和到期日,最后交易日：,标,的期货合约交割月份前一个月的第,5,个交易,日,尽量靠后、靠近标的到期日,vs.,行权后有充裕时间平仓,郑州：交割前两个月倒数第五个交易日,CME,：交割月前月最后一个周五（至少应还剩,2,个交易日）,上证：,ETF,期权。到期月第四个星期三,到期日：,T+0,交易，最后交易日收盘后集中行权,一、期权合约设计,-25-4. 最后交易日和到期日最后交易日：标的期货合约交割,-,26,-,5,.,生成合约（,1,）行权价格,幅度,行权价格范围至少应当覆盖其标的期货合约上一交易日结算价上下浮动,1.5,倍当日涨跌停板幅度对应的价格范围,。,1.,保证停板后仍有实,/,虚值合约,2.,合约过多会分散流动性,郑州：,5,个实值、,5,个虚值、,1,个平值,CME,：,覆盖结算价的,50%,上证：,2,个实值、,2,个虚值、,1,个平值,一、期权合约设计,-26-5. 生成合约（1）行权价格幅度行权价格范围至少应当,-,27,-,5.,生成合约（,2,）行权价格间距,行,权价格,2000,元,/,吨，行权价格间距为,25,元,/,吨,;,2000,元,/,吨,行权价格,5000,元,/,吨，行权价格间距为,50,元,/,吨,;,行权价格,5000,元,/,吨,行权价格间距为,100,元,/,吨。,分段设置，与标的期货价格波动匹配。,系数参考国际市场，行权价格间距,/,期货价格,12.5%,；,过大投资者没有合适的合约；,过小分散流动性。,郑州：和我所类似,CME,：分,2,段设置，,上证：分,6,段设置,一、期权合约设计,-27-5. 生成合约（2）行权价格间距行权价格2000元,-,28,-,新上市,：,期货合约成交后，期权合约于下一交易日上市交易,每个交易日,：,闭市后，挂盘新行权价格的期权合约,到期日前一交易日,：,闭市后不再挂盘新行权价格的期权合约,;,期货成交后，有标的价格。,之后再挂出期权合约保证有定价基础,郑州：期货挂盘后上期权，不考虑是否有成交,上交所：不适用,CME,：体系不同。期货挂的早，期权挂的晚。,如,16,年,5,月合约，期货,13,年,12,月挂，期权,14,年,12,月挂,5,.,生成合约（,3,）挂盘,一、期权合约设计,-28-新上市：期货合约成交后，期权合约于下一交易日上市交易,-,29,-,期权合约挂盘基准价由,交易所,确定,挂盘基准价是确定新上市期权合约第一个交易日涨（跌）停板的,依据,挂盘基准价根据理论定价公式计算，提前公布,5.,生成合约（,4,）挂盘基准价,每天都会有新合约,结算数据包增加新挂盘合约,网站可查询新挂牌合约,注意,一、期权合约设计,-29-期权合约挂盘基准价由交易所确定5. 生成合约（4）挂,-,30,-,交易所,可以对无成交无持仓的上市期权合约摘盘。,系统支持对无成交、无持仓的期权摘牌,上市初期暂不推出,5,.,生成合约,（,5,）,摘盘,一、期权合约设计,-30-交易所可以对无成交无持仓的上市期权合约摘盘。系统支持,-,31,-,5,.,生成合约（,举例,）,期权合约上市首日,下一交易日,期货价格,期权,行权,价格,期货价格,期权,行权,价格,1.5,涨停板,3180,3200,3200,涨停板,3120,3150,3150,3100,1.5,涨停板,3074,3100,3050,涨停板,3016,3050,前一,结算价,3000,3000,3000,2950,2950,2900,前一结算价,2900,2900,跌停板,2880,2850,2850,1.5,跌停板,2820,2800,2800,跌停板,2784,2750,1.5,跌停板,2726,2700,一、期权合约设计,-31-5. 生成合约（举例）期权合约上市首日下一交易日期货,-,32,-,6,.,行权方式,美式。买方可以在到期日之前任一交易日的交易时间，以及到期日,15:30,之前提出行权申请。,标的期货有到期日，美式期权是商品期货期权的主流方式；,灵活便利，分散行权压力；,郑州：相同,CME,：相同,上证：,ETF,期权，欧式,到期日延长,30,分钟，可以集中申请。,注意,一、期权合约设计,-32-6. 行权方式美式。买方可以在到期日之前任一交易日的,-,33,-,7.,最小变动价位,期权最小变动价位,=0.5,元,/,吨,期货最小变动价位,=1,元,/,吨,设计思路：期权最小变动价位设为期货的一半,理论上平值期权价格变化,期货的一半,平值期权最活跃,CME,：期权是期货的一半，,深虚值可以更低,上证：期权是,0.0001,元,标的,ETF,报价精确到,0.001,一、期权合约设计,-33-7. 最小变动价位期权最小变动价位=0.5元/吨设计,主要,培训内容,前言：期权基础知识,一、期权合约,二、期权交易规则,三、期权投资者适当性规则,四、期权做市商制度,主要培训内容前言：期权基础知识一、期权合约二、期权交易规则三,-,35,-,上市前：,新,客户需要先开户，流程和现在一样,已开户的客户需要在会员处进行适当性评估,会员根据期权投资者适当性管理办法,开通权限。,8,.,期货期权共用交易编码,期权交易编码：使用,与期货交易相同的交易编码,。,期权交易权限：根据投资者适当性规则另行开通,注意,二、期权交易规则,-35-上市前：8. 期货期权共用交易编码期权交易编码：使用,二、期权交易规则,-,36,-,交易所,对期权,合约提供,限价指令和限价止损（盈,）,等,指令。,限价,指令可以附加立即全部成交否则自动撤销和立即成交剩余指令自动撤销两种指令属性,。,我所市价单以停板价格报入,，而期权,停板,较大；,为防范风险，期,权上市初期暂,不提供市价交易,指令,9,.,指令,二,二、期权交易规则-36-交易所对期权合约提供限价指令和限价止,二、期权交易规则,-,37,-,询价：客户可以对不活跃的期权合约，向做市商询问市场合理价格，委托。,非,期货公司会员和客户可以向做市商询价,，询价请求应当指明合约代码,。,交易所,可以根据市场情况调整可询价合约和可询价时间。,期货公司会员应对其客户的询价进行管理,。其客户询价出现异常时，,交易所要求,相关会员就其异常询价做出书面说明,。,做市商有回应询价的义务,上,证：频繁询价且成交量低的，作为异常重点监控。,10.,询价,二、期权交易规则-37-询价：客户可以对不活跃的期权合约，向,主要,培训内容,前言：期权基础知识,一、期权合约,二、期权交易规则,三、期权投资者适当性规则,四、期权做市商制度,主要培训内容前言：期权基础知识一、期权合约二、期权交易规则三,期权,交易统一实行,投资者适当性,制度,上市初期从严管理,三,、,投资者适当性制度,六,资金,仿真交易及,行权经历,考试,期权交易统一实行投资者适当性制度上市初期从严管理三、投资者适,证监会统一要求，参照中金所、上证所,50ETF,期权投资者适当性制度,会员负责适当性管理和期权交易权限开通，妥善保存相关材料；,豁免：特殊单位客户、做市商以及最近三年内具有符合交易所要求的期权真实,交易经历（初期不认可其他交易所的经历）的,客户,三、投资者适当性制度,适当性设计原则,证监会统一要求，参照中金所、上证所50ETF期权投资者适当性,1.,要求：,10,万元,我所市场资金,10,万以上客户占比约为,35%,资金要求,1.,要求：通过交易所认可的知识测试，,分数达到交易所要求,知识测试,1.,要求,：具有满足交易所要求的累计,10,个交易日、,20,笔以上的期权,仿真,交易经历,+,行,权经历,交易经验,2.,上市初期：,不变,2.,上市初期要求参加期货业协会的考试，分数,90,分以上，后期调整分数,2.,初期要求豆粕期权仿真经历，不认可其他仿真或真实经历，后期可调整,三、投资者适当性制度,上市初期，建议期货公司评估客户参与我所豆粕期货交易情况,六,1.要求：10万元资金要求1.要求：通过交易所认可的知识测试,客户类型,个人客户,一般单位客户,特殊单位客户,客户主体,个人,除第三列特殊单位客户和做市商以外的单位客户。,证券公司、基金管理公司、信托公司、银行和其他金融机构，以及社会保障类公司、合格境外机构投资者等法律、行政法规和规章规定的需要资产分户管理的单位客户，以及交易所认定的其他单位客户。,资金校验,开通期权交易权限前,五个,交易日,结算后保证金账户可用资金余额不低于人民币,10,万元,同,无,知识测试,具备期货、期权基础知识，通过交易所认可的相关知识测试,相关业务人员具备期货、期权基础知识，通过交易所认可的相关知识测试,无,三、投资者适当性制度,六,客户类型个人客户一般单位客户特殊单位客户客户主体个人除第三列,客户类型,个人客户,一般单位客户,特殊单位客户,期权交易经验,具有交易所认可的累计,10,个交易日、,20,笔以上的期权仿真交易成交记录；,行权记录。,同,无,内部制度,无,具备参与期权交易的内部控制、风险管理等相关制度；,无,豁免,特殊单位客户、做市商和具有交易所认可的其他客户开通期权交易权限，可不对其进行投资者适当性评估。,三、投资者适当性制度,六,客户,必须临柜申请权限开通，不能通过互联网方式和上门服务申请开通,权限,对规定的,揭示、告知、知识测试以及客户填写期权交易权限申请表等过程,采集现场影像资料,。,客户类型个人客户一般单位客户特殊单位客户期权交易经验具有交易,主要,培训内容,前言：期权基础知识,一、期权合约,二、期权交易规则,三、期权投资者适当性规则,四、期权做市商制度,主要培训内容前言：期权基础知识一、期权合约二、期权交易规则三,四,、,期权做市商制度,-,45,-,增强市场流动性，降低市场波动风险,降低市场交易成本,优化市场结构,发现合理,价格,五,做市商的作用,四、期权做市商制度-45-增强市场流动性，降低市场波动风险五,-,46,-,做市商制度起源,20,世纪,60,年代的美国柜台交易市场由批发商、零售商和综合类证券公司组成。批发商已具备做市商功能。,1971,年,2,月纳斯达克市场系统主机正式启用，标志着“全美证券协会自动报价系统”,(NASDAQ),正式成立,即做市商制度成立。,采用做市商制度的境外主要交易所,商品交易所：,CME,、,ICE,、,LME,、,LIFFE,金融交易所：港交所、台湾期交所、新加坡交易所,国内交易所做市商制度,上交所做市商制度：,2015,年初上市,新三板做市商制度,更多的类似于场外做市商制度,五,四,、,期权做市商制度,-46-做市商制度起源20世纪60年代的美国柜台交易市场由批,四、期权做市商制度,-,47,-,主体资质,单位客户,净资产不低于人民币,5000,万元,人员要求,具有专门机构和人员负责做市业务,做市人员应当熟悉期货、期权相关法律法规和交易所业务规则；,系统要求,具备稳定、可靠的做市业务技术系统；,制度合规,具有健全的做市业务实施方案、内部控制制度和风险管理制度；,最近三年无重大违法违规记录,交易经验,具有为期权交易或者期权仿真交易做市的经验,五,做市商资格,总体要求,四、期权做市商制度-47-主体资质单位客户净资产不低于人民币,四、期权做市商制度,-,48,-,双边报价,持续报价,在期权交易时间内，做市商在协议约定的合约上，主动提供的持续性双边报价。,回应报价,在期权交易时间内，做市商在协议约定的合约上，对收到询价请求的期权合约，进行的双边报价。,限价单,报价内容包括合约代码、买入价、卖出价和双边报价数量。,集中竞价。,五,做市,商报价方式,四、期权做市商制度-48-双边报价持续报价在期权交易时间内，,四、期权做市商制度,-,49,-,五,期货公司与做市商,对做市商的风控,对做市商技术系统的支持,做市商协议,四、期权做市商制度-49-五期货公司与做市商对做市商的风控对,谢 谢！,谢 谢！,