积极的投资组合管理课件

积 极 的 投 资 组 合 管 理 1 积极的 投资组合管理 积 极 的 投 资 组 合 管 理 2积 极 的 资 产 组 合管 理 资 产 组 合 管 理 策 略 消 极 的 资 产 组 合管 理 积 极 的 投 资 组 合 管 理 3 基 于 市 场 是 完 全 有 效 的 认 识 。证 券 选 择 毫 无 意 义 ， 真 正 的 消 极 资 产 组 合 只 需持 有 市 场 指 数 资 产 组 合 与 货 币 市 场 基 金 （ 安 全资 产 ） ， 配 置 比 例 因 风 险 态 度 而 异 。 积 极 的 投 资 组 合 管 理 4 相信市场非有效（更符合现实）。 ( ) ( )i f M fE R R R R 对 比 寻 找 误 定 价 的 股 票 ， 以 求 获 得 正 的 超 额 收 益误 定 价市 场 非 均 衡 SML证 券 市 场 线市 场 均 衡( ) ( )i f M fE R R R R ( ) ( )i f M fE R R R R l目标：构造一个报酬波动率比率（夏普比率）最大 的风险资产组合。 积 极 的 投 资 组 合 管 理 5 时 机 选 择建 立 在 宏 观 经 济因 素 基 础 上 的 积 极 投 资 管 理 证 券 选 择建 立 在 微 观 经 济预 测 基 础 上 的 积 极 的 投 资 组 合 管 理 6 确 定 最 终 的 资 产 配 置构 建 最 佳 风 险 资 产 组 合构 建 积 极 的 资 产 组 合证 券 选 择 引 入 无 风 险 资 产 ，结 合 个 人 的 风 险 态 度如 何 进 一 步 分 散 风 险 ？（ 引 入 市 场 组 合 ， 实 现 夏 普 比 例 最 大 化 ）如 何 配 置 各 种 具 有 超 额 收 益 的 股 票 ？（ 考 虑 非 系 统 风 险 ）如 何 发 现 具 有 超 额 收 益 的 股 票 ？ 积 极 的 投 资 组 合 管 理 7 运用统计计量的方法拟合市场数据，挑选出优异（0）或拙劣(0)的股票.操作步骤： 1.估计每一种股票的期望收益率。 可以运用股利折现模型来求股票的收益率 2.根据历史数据估计每种股票的. 3.用OLS拟合这两组变量,可以得到证券市场线如下: 0 1 (1 )t ti DV k 积 极 的 投 资 组 合 管 理 8 其中对比之前利用股利折现模型估计出的 和由OLS估计出的 位于证券市场线上方的，其实际收益高于正常期望收 益率，具有正的，是优质股票。 位于SML线上的，=0，没有超额收益，定价正确。 位于证券市场线下方的，其实际收益低于正常期望收 益率，具有负的，是拙劣股票。0 1( )i iE R 0 ; 1 ( )f M fR E R R ( )iE R ( )iE R 积 极 的 投 资 组 合 管 理 9 B ABB CE(R) 实 际 收 益 率正 常 期 望 收 益 率 积 极 的 投 资 组 合 管 理 10 理论依据：多因素定价模型应用：BARRA E2 (BARRAR的12因素模型)AKKM(1989):四个因素可以解释大部分股票收益率的变动：面值市价比率（B/P），每股盈余与市价比率(E/P),公司规模（S），国外收益(FI) 1 1 2 2 .i i i i ik k iR F F F 1 2 3 4( / ) ( / ) ( ) ( )i i i i i iR B P E P FI S 积 极 的 投 资 组 合 管 理 11 选 股 步 骤 ： 1.从 历 史 数 据 中 估 计 出 敏 感 因 子 ij 2.预 测 未 来 这 四 种 因 素 的 变 动 趋 势 方 法 ： 通 过 领 先 经 济 指 标 （ 如 ： 通 货 膨 胀、 财 务 流 动 性 、 风 险 溢 酬、 股 市 波 动 幅 度 ） 来 预 测 这 四 因 子 。 3.挑 选 出 对 组 合 总 收 益 率 有 显 著 改 善 作 用 的优 良 股 票 ， 增 加 其 所 占 的 权 重 。 积 极 的 投 资 组 合 管 理 12 确 定 最 终 的 资 产 配 置构 建 最 佳 风 险 资 产 组 合构 建 积 极 的 资 产 组 合证 券 选 择 引 入 无 风 险 资 产 ，结 合 个 人 的 风 险 态 度如 何 进 一 步 分 散 风 险 ？（ 引 入 市 场 组 合 ， 实 现 夏 普 比 例 最 大 化 ）如 何 配 置 各 种 具 有 超 额 收 益 的 股 票 ？（ 考 虑 非 系 统 风 险 ）如 何 发 现 具 有 超 额 收 益 的 股 票 ？ 积 极 的 投 资 组 合 管 理 13 积 极 的 投 资 组 合 管 理 14 积 极 组 合（ 最 小 化 非 系 统 风 险 ） 误 定 价 证 券 i 误 定 价 证 券 j最 佳 投 资 组 合（ 最 大 化 报 酬 波 动 率 比 率 ）市 场 指 数 组 合 （ 消 极 资 产 组 合 ） 积 极 的 投 资 组 合 管 理 15 准备工作：估计每只股票的i，i和残差风险积极组合A的残差风险为 （隐含假设：股票残差之间是不相关的，即积极组合A的目标超额收益率为 其中， 代表投资于优异关票i的权数2A 2 2( )A i ih ( , ) 0;i jCov i j A i ih Aih 2i 积 极 的 投 资 组 合 管 理 16 目标：在既定的目标超额收益率的约束条件下，最小化组合A的残差风险。求解最优化问题： 构建拉格朗日函数 2 2( ) , . .min A i i A i ih h st h 2( ) 2 ( )i i i i AL h h 积 极 的 投 资 组 合 管 理 17 F.O.C 22 2 0i i iiL hh 2 ( ) 2 0i i AL h 2* 2ijj A ii jh 组 合 A中 股 票 i的 最 佳 权 重 为 2 2i j ji ii i jhX h 积 极 的 投 资 组 合 管 理 18 积极组合A的预期收益率为：积极组合的方差为： ( ) ( ( ) )A A f A M fE R R E R R 2 2 2 2 AA A M 积 极 的 投 资 组 合 管 理 19 最 佳 组 合 ： 是 指 能 够 获 得 最 高 的 收 益 风 险 比率 （ 或 称 夏 普 比 率 ） 的 组 合 。Treynor-Black（ 1973） 认 为 ： 投 资 者 的 最 佳组 合 应 该 包 括 积 极 组 合 A和 消 极 组 合 M（ 市 场 指数 组 合 ） 。 积 极 的 投 资 组 合 管 理 20 设在最佳组合P中，积极组合A所占权重为w，消极组合M所占权重为1-w。最佳组合的收益率为：最佳组合P的波动率为:( ) ( ) (1 ) ( )P A ME R wE R w E R 1/22 2 2 2(1 ) 2 (1 )p A M AMw w w w 积 极 的 投 资 组 合 管 理 21 目标：最大化最佳组合P的报酬波动率比例 2 ,2 2 ,( ) ( ) ( )( ) ( ) ( ) ( ) ( )A f M M f A MA f M M f A A f M f A ME R R E R R Cov R Rw E R R E R R E R R E R R Cov R R 1/22 2 2 2( ) ( ) (1 ) ( )(1 ) 2 (1 )max P f A M fP pw A M AME R R wE R w E R RS w w w w 积 极 的 投 资 组 合 管 理 22 ( ) ( ( ) )A A f A M fE R R E R R ( ) ( ( ) )A A f A M fE R R E R R 2,( )A M A MCov R R 2 2 2 2AA A M ( ) ( ( ) )A A f A M fE R R E R R 2* 2(1 ) ( ( ) ) AMAA A M fw E R R 积 极 的 投 资 组 合 管 理 23 当 时，积极组合在最优组合中的最优权重为：将 代入 ，得 1A *w * 0 01 (1 )Aww w 20 2( ( ) )A MAM fw E R R 2 02( ( ) ) AMM f AE R R w 积 极 的 投 资 组 合 管 理 24市 场 组 合（ 最 佳 组 合 ）分 离 定 理 有 效边 界 可 行 集（ 积 极 和 消 极 组 合 ） 积 极 的 投 资 组 合 管 理 25 TB模 型 最 佳 组 合 的 构 建 （ 续） CAL CMLAP ME(R)