巴菲特的选股准则课件

,华北水利水电学院,MBA,教育中心,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,*,Click to edit Master title style,华北水利水电学院,MBA,教育中心,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,Click to edit Master title style,华北水利水电学院,MBA,教育中心,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,Click to edit Master title style,*,*,华北水利水电学院,MBA,教育中心,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,Click to edit Master title style,*,华北水利水电学院,MBA,教育中心,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,Click to edit Master title style,*,巴菲特如何选择超级明星股,刘建位著,机械工业出版社,公司分析,巴菲特的选股准则,巴菲特如何选择超级明星股公司分析巴菲特的选股准则,选股如同选妻,“投资很像选择心爱的人，冥思苦想，列出一份你梦中的她需要具备的基本优点，然后找呀找，突然碰到了你中意的那个她，于是你们就幸福地结合了。”,“,你不要仅仅认为自己不过是拥有一纸价格每天都在变动的股票凭证而已，,相反，我希望你将自己想象成为公司的所有者之一，对这家企业你愿意无期限投资，就像你与家人共同拥有的一套公寓或者一个农场。,”,-,巴菲特,选股如同选妻“投资很像选择心爱的人，冥思苦想，列出一份你梦中,Step 1,Step 2,Step 3,我们能够了解的,有良好长期发展前景的,由诚实和正直的人们经营的,公司分析,-,选股策略,Step 4,能以非常有吸引力的价格买到的,Step 1Step 2Step 3 我们能够了解的 有良好,盈利能力分析,业务分析,管理分析,价值与价格比较分析,1,2,3,4,主要内容,盈利能力分析业务分析管理分析价值与价格比较分析1234主要内,业务分析,超级长期稳定业务,“不大可能发生重大变化的公司和产业”,“盈利能力最好的企业，经常是那些现在的经营方式与,5,年前甚至,10,年前相比几乎完全相同的企业”,超级经济特许权,是顾客需要或者希望得到,是被顾客认定为找不到类似的替代品,不受价格管制,超级持续竞争优势,要确定所选择企业的竞争优势，更重要的是这种优势的持续性,业务分析超级长期稳定业务,管理分析,超级明星经理人,“品德高尚、能力出众，始终为股东着想,非凡的个人品质”,超级,资本配置,能力,“我们从来不看什么公司战略规划，我们关注而且非常深入分析的是公司资本配置决策的历史记录”,管理分析超级明星经理人,资本配置,资本配置是指将企业资本在不同来源之间进行组合，在不同用途之间进行分配。企业资本配置涉及到财务活动的全过程。在筹资中，资本的配置主要解决筹资来源结构的合理安排问题；在投资中，资本的配置主要解决资本的合理分配问题。此外，在,企业兼并,与,收购,、,企业破产,与,重整,中，资本配置更多地表现为资本的再配置，,企业集团,的资本配置则属于更广范围内的资本配置。,资本配置资本配置是指将企业资本在不同来源之间进行组合，在不同,盈利能力分析,超级产品盈利能力,“行业内有最高的利润率”,超级权益资本盈利能力,“对公司经营管理业绩的最佳衡量标准，是能否取得最高的权益资本收益率”,较高的净资产收益率,超级留存收益盈利能力,“每,1,美元的留存收益最终能够转化为至少,1,美元的市场价值”,盈利能力分析超级产品盈利能力,权益资本,权益资本又称主权资本、权益资金，是企业依法筹集并长期拥有、自主支配的资本。我国企业权益资本，包括,实收资本,、,资本公积金,、,盈余公积金,和,未分配利润,，在,会计,中称“,所有者权益,”。,权益资本权益资本又称主权资本、权益资金，是企业依法筹集并长期,留存收益,留存收益是指企业从历年的利润中提取或留存于企业的内部积累，它来源于企业生产经营活动所实现的净利润，包括企业的盈余公积和未分配利润两部分。,根据账面计算一般是：,盈余公积金,+,公益金,+,任意盈余公积金,+,未分配利润,留存收益留存收益是指企业从历年的利润中提取或留存于企业的内部,价格与价值比较分析,超级内在价值,“内在价值尽管模糊难辨却至关重要，它是评估投资和企业的相对吸引力的唯一合理指标”,“内在价值可以简单的定义为一家企业在其存续期间可以产生的现金流量的贴现值”,超级安全边界,“我大胆的将成功投资的秘密精炼成四个字的座右铭：,安全边际。”,格雷厄姆,价格与价值比较分析超级内在价值,格雷厄姆认为：“股票之所以出现不合理的价格在很大程度上是由于人类的惧怕和贪婪情绪。极度乐观时，贪婪使股票价格高于其内在价值，从而形成一个高估的市场；极度悲观时，惧怕又使股票价格低于其内在价值，进而形成一个低估的市场。投资者正是在缺乏效率市场的修正中获利。投资者在面对股票市场时必须具有理性。,格雷厄姆认为：“股票之所以出现不合理的价格在很大程度上是由于,什么是安全边际,价值投资,领域的核心概念，定义：实质价值或,内在价值,与价格的顺差，另一种说法：安全边际就是价值与价格相比被低估的程度或幅度。,根据定义，只有当价值被低估的时候才存在安全边际或安全边际为正，当价值与价格相当的时候安全边际为零，而当价值被高估的时候不存在安全边际或安全边际为负。,价值投资者只对价值被低估特别是被严重低估的对象感兴趣。安全边际不保证能避免损失，但能保证获利的机会比损失的机会更多。,什么是安全边际价值投资领域的核心概念，定义：实质价值或内在,股票估值模型及其应用,一、普通股估值的基本模型,股票估值模型及其应用一、普通股估值的基本模型,二、内在价值法,内在价值法的理论基础：价值由其未来的现金流的贴现值决定,企业现金流的分配过程,二、内在价值法,16,股息贴现模型,变量：股息（未来现金流）的增长方式,16 股息贴现模型变量：股息（未来现金流）的增长方式,17,零增长模型,假设股息额保持不变，即,d,t,=d,0,应用：决定优先股的经济价值，判定优先股的价值是否合理？,某公司的优先股股利为,8,元,/,股，且折现率为,10%,，则其经济价值为,80,元，若当前价格为,75,元，则被低估，即可买进。,17零增长模型假设股息额保持不变，即dt=d0应用：决定优先,18,固定增长模型（,Constant growth model,）,Gordon model,某公司在过去的一年中所支付的股息为每股,1.8,元，同时预测该公司的股息每年按,5%,的比例增长，若折现率为,11%,，则其合理价格是？,31.5,元,适用于稳定增长的企业,18固定增长模型（Constant growth model,市盈率,市盈率又称股份收益比率或本益比,是股票市价与其每股收益的比值,计算公式是:,市盈率=当前每股市场价格/每股税后利润。,市盈率是衡量股价高低和企业盈利能力的一个重要指标。,市盈率市盈率又称股份收益比率或本益比,是股票市价与其每股收益,20,构建市盈率模型的理由,实际市盈率,p,0,/e,0,是证券分析常用的指标，且容易得到。,实际市盈率,=,交易价格,/,每股盈余,若,v,0,/e,0,p,0,/e,0,则股票价格被低估，反之则高估。,市盈率低估是买入信号，高估则是卖出信号。,20构建市盈率模型的理由实际市盈率p0/e0是证券分析常用的,市盈率模型,每股（税后）收益,e,t,与派息率,q,t,决定了每股股利,d,t,的大小，即,隐含市盈率,市盈率模型每股（税后）收益et与派息率qt决定了每股股利dt,22,零增长市盈率模型,零增长模型假设股利不变，则公司应当保持,100%,的派息率？,若不全部派息，则有保留盈余，从财务管理知道，保留盈余的再投资就会增加未来每股的股利。,22零增长市盈率模型 零增长模型假设股利不变，则公司应当保持,巴菲特的选股准则课件,24,零增长市盈率模型的意义,假设市场有效，则理论市盈率等于实际市盈率，则,一个企业若其实际市盈率等于贴现率（资本成本）的倒数，则意味着该企业是零增长的，即这样的公司是保守的，而非进取的。,企业处于成熟期,24零增长市盈率模型的意义假设市场有效，则理论市盈率等于实际,25,固定增长市盈率模型,决定,P/E,的要素：,（,1,）预期股利派发率,；,（,2,）股票的必要回报率,；,（,3,）股利增长率,。,在其他条件不变时，下列关系成立：,（,1,）派息率越高，市盈率越高；,（,2,）股利预期增长率越高，市盈率越高；,（,3,）必要回报率,越高，市盈率越高。,25固定增长市盈率模型决定P/E的要素：,股价与投资机会,P382,案例：现金牛公司和明星公司，未来一年预期每股盈利,5,美元，并保持永续股息流。市场资本化率,k=12.5%,，假设明星公司欲投资收益为,15%,的项目，将股息支付率将为,40%,，试比较两公司的内在价值。,股价与投资机会P382案例：现金牛公司和明星公司，未来一年预,现金牛：,V=5/12.5=40,元,/,股,明星公司：,D,1,=540%=2,元,/,股,g=ROEb=0.150.6=0.09,ROE-,股权收益率，,b-,再投资率（收益留存率）,V=D,1,/k-g=2/0.125-0.09=57.14,现金牛：,增长机会现值,57.14-40=17.14,股票内在价值,-,无增长每股价值,=,增长机会现值,增长机会现值57.14-40=17.14,2,、市净率模型（,P/B,）,市净率 = 每股市价每股净资产,相对于市盈率，市净率在使用中有着其特有的优点：,每股净资产通常是一个累积的正值，因此市净率也适用于经营暂时陷入困难的企业及有破产风险的公司；,统计学证明每股净资产数值普遍比每股收益稳定的多；,对于资产包含大量现金的公司，市净率是更为理想的比较估值指标。,2、市净率模型（P/B）,业务分析,超级长期稳定业务,1886,年问世,超级经济特许权,卖的不是饮料而是品牌,超级持续竞争优势,美国人均可乐年消费量,395,瓶，世界人均消费,64,瓶,业务分析超级长期稳定业务,管理分析,超级明星经理人,“品德高尚、能力出众，始终为股东着想,非凡的个人品质”,1981,年罗伯特,.,郭思达上任总裁：突出核心业务和推进全球化。,唐,.,基奥：总是给他周围的人增添更多的快乐。,超级,资本配置,能力,红利平均每年增长,10%,，,12,年回购,25%,股份,1984-1996,年，共动用,53,亿美元回购,4.14,亿股，相当于公司流通股份总数的,25%,；按,1993,年,12,月,31,日的收盘价计算，回购股票价值,185,亿美元。,管理分析超级明星经理人,盈利能力分析,超级产品盈利能力,“一罐只赚半美分但一天销售,10,亿罐”,超级权益资本盈利能力,“,1978,年,-1982,年，权益收益率,20%,；,1983,年,-1987,年迅速增长，,1988,年达到,31.8%,”,较高的净资产收益率,超级留存收益盈利能力,“每,1,美元的留存收益最终能够创造,9.51,美元的市场价值”,1987,年,-1992,年股票市值,141,亿美元升至,541,亿美元，期间公司留存收益,42,亿美元，分红,28,亿美元。,盈利能力分析超级产品盈利能力,价格与价值比较分析,超级内在价值,“未来现金流的贴现值在,381.63,亿,483.77,亿之间，贴现率按当年美国,30,年期国债利率。”,超级安全边界,“,1988,年,-1989,年分批买入,2335,万股，平均买入价,43.81,美元，市盈率为,15,倍，股价与每股现金流比率,12,倍。”,价格与价值比较分析超级内在价值,愿天下年轻人皆成亿万富翁,-,关于能够改变命运的投资方法之一,李 剑,今年（,2012,）元旦前后,当媒体一片惊呼上证指数又回到了十年前的原点,2245,点,宣称价值投资在中国没有价值（其实是投资指数基金十年没有价值）的时候,我查看了女儿的帐户。她的帐户正好在,2002,年,1,月开立,并陆续买入了约,10,支股票,除了极少的几次换股，一直持有到现在,时间恰好,10,年。目前利润比起,2007,年,10,月最高峰时的,14,倍来有些缩水,但仍然有,10,倍左右的回报。,愿天下年轻人皆成亿万富翁-关于能够改变命运的投资,投资策略,按“好股、好价、长期持有、适当分散”的十二字策略，为女儿设计了一种特别适合年轻人成功的投资方法，很想让她也能拥有富足的人生。,这个方法就是父母给不到,20,岁的子女,10,万元钱，在市盈率,20,倍以下，分散买入,10,支平均每年利润递增不低于,20%,的消费垄断型企业的股票，一直持有不动，从而让子女在,60,岁之前轻松成为亿万富翁。,投资策略按“好股、好价、长期持有、适当分散”的十二字策略，为,“四个十年计划”,第一个十年计划，,20,到,30,岁 ，股票市值增长,6,倍，,资金从,10,万变为,60,万元；,第二个十年计划，,30,到,40,岁， 股票市值增长,6,倍，,资金从,60,万变为,360,万元；,第三个十年计划，,40,到,50,岁， 股票市值增长,6,倍，,资金从,360,万变为,2160,万元；,第四个十年计划，,50,到,60,岁 ，股票市值增长,6,倍，,资金从,2160,万变为,12960,万元。,“四个十年计划”第一个十年计划， 20到30岁 ，股票市值增,十大牛股是：茅台，张裕，泸州，中联重科，双汇，格力，包钢稀土，恒瑞医药，云南白药，山西汾酒。,理财周刊,刊登了一篇文章，,让你赚得盆满钵满的十大牛股,。,十大牛股是：茅台，张裕，泸州，中联重科，双汇，格力，包钢稀土,长长的岁月当中，总要经历经济与股票市场的繁荣与萧条，但无论怎样艰难的日子，伟大企业的竞争力总是会在恰当的时候显示出魅力，但我们有可能在开始的某个阶段，因任何一个原因，让自己身处恐惧中，早早迷失我们的洞察力与判断力。,投资，最难的事是什么？我的阅历告诉我,它就是在最艰难的时刻在正确的方向上坚持！,但斌,时间的玫瑰,长长的岁月当中，总要经历经济与股票市场的繁荣与萧条，但无,全世界最值钱的一张图,全世界最值钱的一张图,Thank You!,Thank You!,