证券投资的收益与风险(3讲演示文稿课件

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击以编辑母版标题样式,单击以编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,证券投资的收益,主 讲 人：孙智勇,1,一、证券投资收益及其种类,（一）证券投资收益的来源和成本构成,证券投资收益是指投资在一定时期内进行投资，其所得与其支出的差额，即证券投资者在从事证券投资活动中所获得的报酬。,证券投资收益用证券投资收益率表示。简单说就是投资收益额（即报酬），与投资总额的比率。,2,1.证券投资收益的来源。,证券投资的主要目的是为了获取收益，但其收益来源却大相径庭，由于人们的投资心态、资金实力及风险承受能力等不同，选择的投资对象、投资期限等也各不相同。,若投资者进行长期投资，则投资股票的收益主要是获得股息或红利收入，部分投资者还能获得资本增值收入；选择债券投资的收益主要是获得固定的利息收入。,3,若投资者进行短期投资，则其投资收益主要是差价收入。若投资者采用长、中、短期相结合灵活操作的策略，则其收益可能包括投资股票的股息、红利收入、投资债券的利息收入及买卖证券的差价收入和资本增值收入等。,2.证券投资成本的构成。,为了获取投资收益，投资者要付出一定的代价，即证券投资成本。,4,只有将收益与成本相联系来进行分析，才能比较准确、客观地评价投资收益的高低，该项分析评价也才能更有价值。,证券投资者的成本包括参与证券交易活动按规定交纳的各种成本费用，具体有：,委托手续费。,投资者不管买卖是否成交都要向证券商交纳该项费用，对于不同的交易所有不同的收费标准。,5,交易手续费（佣金）。,投资者委托证券商买卖股票成交后，就要按成交额的一定比例向证券商交纳佣金。,世界各国基本上已经从固定佣金制转为了浮动佣金制。,目前我国股票交易的佣金比例在不超过3的范围内浮动，基本上在1.21.5 之间。,6,证券交易印花税。,证券交易印花税是1990年为抑制股票交易过热而设立的，它实际上就是证券交易税。,印花税是凭证税，我国长期把它用来代替证券交易环节的行为税，无论名实关系、税率设置、法理依据，显然都并不十分科学。,我国证券交易印花税税率几经变更，但这个套用印花税之名、实质应该为证券交易税的特殊税目却一直延续到今天。,7,中国证券交易印花税经过多次变更，从过去的双边征收到现在的单边征收，税率从最初的6经历次调整后，到现在只对卖方单边征收1。,除以上主要的成本开支外，证券投资者的开支项目还包括：,书、资料开销，往、返路费，电话、电报费，经纪人提供的各种服务收费等等。,8,（二）股票投资收益,股票投资收益是指股票持有人因拥有股票所有权而获得的超出股票实际购买价格的收益，通常用股票投资收益率表示。,1.股利收益率,股利收益率又称获利率，指股份公司以现金形式派发股利与股票市场价格的比率。该收益率可用于计算已得的股利收益率，也可用于预测未来可能的股利收益率。,9,如果计算已得的股利收益率，可用本期所得的年现金股利与股票购买价计算；,如果预测未来可能的股利收益率，可用上期实际派发的年现金股利与现行股票购买价计算，预测的股利收益是投资者决定是否购买股票最重要的指标。其计算公式为：,10,例：某公司上年现金股利为24元，该股票现行市价为160元，则：,股利收益率24/160X10015,2.交易差价收益率（持有期收益率）,投资者持有股票期间的股息和买卖差价占股票买入价格的比率。反映投资者在一定的持有期内的全部股利收入和资本利得占投资本金的比率，一般用年率来表示，是投资者最关心的指标。计算公式为：,11,例：某投资者5月30日以每股125元的价格购买某公司的股票，11月30日又以每股131元的价格卖出，在半年的持有期间每股从公司获利14元。则持有期交易差价收益率为：,12,3.资本增值收益率,股票市场价格是由供求关系决定的，即股票的供求状况是影响股票价格变动的直接因素。,一切影响股息收益率变动的因素和影响市场利率变动的因素都会直接或间接地影响股票价格的变动。当某种股票价格上涨，对于该股票持有人来说就形成了资本增值收益，其幅度可用每股资本增值率来表示。,13,其计算公式为：,每股资本增值率（每股账面价值/每股面值,1）100,4.剩余资产分配收益,剩余资产分配收益是用每股清算收益表示的。其计算公式为：,每股清算收益每股账面价格每股清算差价,14,（三）债券投资收益,指投资人持有债券而获得的利息报酬。,债券收益率与股票收益率不同，股票收益中红利是不固定的，所以股票收益率包括较多的预测因素。,债券的利息和偿还期一般是事先确定的，在投资时即可准确的计算出收益率来。衡量债券投资收益率的指标有：名义收益率、即期收益率、持有期收益率和到期收益率等。,15,1.名义收益率（票面收益率）,投资者按既定的债券票面利率每年所获得的利息收益与债券票面金额的比率。,计算公式为：,债券名义收益率实际上就是债券的票面利率。,16,名义收益率所考虑的债券收益只是债券的票面利息收益，而没有考虑买入价与票面额不一致的情况和债券到期偿还时的资本损益。,因此债券名义收益率一般不能反映债券的实际收益水平，这种收益率对投资者不一定有很大影响，但由于债券名义收益率规定了债券发行人必须支付的利息额，反映了发行人的投资成本，因此，它对于债券发行人来讲，具有重要意义。,17,2.债券即期收益率(直接/当前收益率),债券的年利息收入与买入债券的实际价格(投资本金)之比率。,债券的买入价格可以是发行价格，也可以是流通市场的交易价格，它可能等于债券面额，也可能高于或低于债券面额。其计算公式为：,18,例：某债券面额为1000元，期限3年，票面利率10，发行价1100元:,即期收益率反映了投资者的投资成本带来的收益，买价大于债券面额，则收益率低于票面利率；反之则高于票面利率。,19,即期收益率与名义收益率相比，考虑到购买价与票面额不一致的情况，以债券的投资本金，即债券的购买价格作为计算对象，在购买价与票面额不等的情况下，反映了投资者的实际收益水平。,即期收益率也有不足之处，它没有考虑债券到期偿还时的资本损益。所以，不能全面反映投资者的实际收益。,20,3.债券持有期收益率,指买入债券后持有一段时间，又在债券到期前将其出售而得到的收益率，包括持有债券期间的利息收入和资本损益，即买入价和卖出价之间的差额，其计算方法有：,附息债券持有期收益率的计算：,21,实际使用中，分母常用投入的本金表示。,如上例用此式计算，则：,若投资者以,105,元价格买入某种附息债券，,2,年 后以,115,元的价格卖出，票面利率,10%,：,22,(2)贴现债券持有期收益率的计算,贴现债券也可以不等到期满而中途出售。,证券行情表每天公布各种未到期贴现债券二级市场的折扣率。投资者须先计算债券的卖出价，再计算持有期收益率。公式为：,卖出价债券面值(1,折扣率剩余期限),23,例：某贴现债劵面值1000元，期限180天，距到期日120天，以9的折扣在二级市场出售，买价950元，则卖出价和持有期收益率为：,24,(3),一次性还本付息债券持有期收益率的计算,式中卖出价既包括了债券利息收入，又包括债券卖出时的资本损益。,我国目前发行的债券均为到期一次性还本付息债券。在实际使用中，分母直接用投资本金表示，所以实际的计算公式：,25,债券到期收益率（最终收益率）,债券投资者从债券购买到最终偿还日期间每年所获得的收益与债券购买价格的比率。,到期收益包括了利息收入和资本收益。其计算方法有：,附息债券到期收益率的计算,26,实际使用中，分母直接用购买价格表示：,例：投资者在距到期日,180,天以,105,元买入面额为,100,元的附息债券，年息,10,，持有到期：,27,贴现债券到期收益率的计算,贴现债券发行时，只公布面额和贴现率，并不公布发行价格，所以要计算贴现债券到期收益率必须先计算其发行价格，其计算公式为：,发行价债券面值（1年贴现率债券期限）,28,例：某贴现债券面值为,1000,元，期限,180,天，以,10,的贴现率公开发行。某投资者发行时买入，持有到期：,29,一次性还本付息债券到期收益率的计算：,例：某债券面额,100,元，期限,3,年，票面利率,12,，一年后某投资者以,110,元买入持有到期：,30,债券持有期收益率和到期收益率，考虑到了资本损益，即买入价与卖出价的差额，能全面反映投资者的实际收益。,所以这两种收益率是债券的实际收益率，是投资者进行债券投资决策的最主要的依据。,31,二、影响证券投资收益的因素,（一）证券的市场价格,证券的市场价格对投资者来说至关重要。,在相对低的价格上，最糟糕的证券也有吸引力；在相对高的价格上，最有魅力的证券也无人问津。,要判断某种证券价格的相对高、低，首先要确定该公司证券的内在价值。,32,证券价格是由内在价值决定的，价格是内在价值的外部反映，尽管两者有时发生偏离，但不会长期脱离内在价值。,当某种证券以低于其内在价值的价格在市场上交易时，这就是一个很好的投资机会，当越来越多的人认清了这种股票的内在价值，而去购买时，该证券价格必然上升，证券价格上升到一定水平时，卖出证券，投资者可赚取买卖差价收入。,33,相反，当人们发现某种证券的内在价值已低于其交易价格，不再具有上升的潜力，越来越多的人就会抛出该种证券，其证券价格必须下跌。,衡量证券内在价值的关键是公司的盈利，可用市盈率表示。,有的投资者喜欢选择市盈率较低的证券投资，认为市盈率低的证券价格低于其内在价值。,34,市盈率在大多情况下可作为衡量证券价值的准绳，但在某些情况下，其作用是有限的。,如当一个公司的业务周期性波动，或因困难时期有暂时下降时，市盈利的变化大于股价的变化，如果公司能尽快恢复，股价还会上升，这时较高的市盈率不预示股价下跌。,所以投资者应掌握更多的衡量股票价格的方法，如获利能力等，把握证券价格内在价值，从中获利。,35,（二）证券的投资期限,证券投资追求的收益是未来的，资本证券相对来说是长期性证券，因而证券投资意味着长期投资，但由于投资者可以中途转让手持证券，所以，也可以是短期投资。,投资期限与预期获得收益的高低存在着正比例关系：期限越长，风险越大，收益越高，这种因投资时间延续伴随的风险有时称期限风险，为了补偿这种风险，在同类证券中，如果期限较长，给予的收益也就较高。,36,（三）银行利率的升降,利率上升，证券价格一般都会下降；反之亦然。但利率变动对不同证券的影响并不一致。,利率变动对普通股收益影响的表现：,利率下降，企业经营利息负担减轻，获利能力增强；证券市场上资金供给量增加，普通股票价格上升。,利率上升，情形则相反。,37,利率变动对债券收益的影响表现在：,利率下降时，市场的货币量增加，投资者风险回避倾向减弱，投资债券的利息收入超过市场利率，投资者要买到债券，必须在价格上作出让步，从而导致债券价格上升；,利率上升时的情形则相反。,38,利率对偿还期不同的债券的影响也是不同的，对长期债券的影响要大于对短期债券的影响。,当利率下降时，由于货币量增加，投资者回避风险倾向减弱，更愿购买利率较高的长期债券，因此，长期债券价格的上升幅度大于短期债券的上升幅度，长期债券将比短期证券获得较高收益；,利率上升时的情形则相反。,39,（四）通货膨胀率的高低,通货膨胀对不同证券收益的影响也是不同的。一般而言，通货膨胀会对证券收益产生不利影响。,通货膨胀对普通股的影响：,发生温和通货膨胀时，因物价上涨，使公司的产品收入、利润相应增加，由于股票红利上升，股价也随之上涨，使普通股投资人也可获得较大收益。,40,发生恶性通货膨胀时，会使经济和社会达到不稳定的程度，可能会使普通股价暴跌，使投资者蒙受损失。,通货膨胀对优先股和债券的影响：,由于优先股和债券的收益是一般是固定的，不随物价上升而上升，所以其实际收益减少。,如果物价水平下降，优先股和债券的收益不下降，投资者就能获得较多的实际收益。,41,例如，某一时期物价普遍上升10，年收益率为12的固定收益的优先股和债券的投资人之实际收益率仅为2，如果物价水平普遍下降2，则实际收益率增为14。,42,（五）公司盈利水平,对不同证券收益的影响也是不同的。,对普通股收益的影响表现在：,普通股红利不固定，随企业经营状况而定，一般是成正相关关系。公司盈利水平的变化也会直接影响公司股票价格的上涨或下跌。,一般而言，公司的盈利水平高，普通股红利高，股价上涨；反之下跌。投资者所持股票价格的上升或下降影响了投资者的收益率。,43,公司盈利水平对优先股收益的影响：,优先股股息是固定的，在公司盈利水平提高时，其收益水平不会随之增大；当公司盈利水平下降时，其收益不会随之减少。只有当企业财务状况相当困难时，公司才会停止支付优先股股息。,另外，公司盈利水平的高低，虽然也同方向地引起优先股价的变动，但变动幅度较普通股要小。,44,公司盈利水平对公司债券投资收益的影响：,公司债券利息也是固定的，如果公司盈利下降，为了公司的信誉，也不会减少或停止支付利息，只有当企业财务陷入极大困境或面临倒闭时，债券的还本付息才会成问题。,当公司盈利增加，可使债息的派发更有保障，风险降低，投资者愿意认购的结果使债券价格上涨；当公司盈利减少，使债息派发的可能性降低，风险增加，投资者不愿认购的结果使债券价格下跌。,45,（六）证券投资者支付的佣金及所得税,投资者委托买卖应向证券交易所支付佣金，佣金高，会提高投资者的交易成本，投资者收益相对减少；相反，佣金低，会减少投资者的交易成本，投资者收益相对较高。,如果证券交易所规定的佣金比例太高，在一定程度上会打击投资者投资的积极性，从而限制市场交易范围，使市场走向低迷。,46,如 1975年前，纽约证券交易所及其他国家的一些交易所都实行固定佣金比率，大大增加了投资者的交易负担，投资者为获得较低的佣金服务，转到场外第三市场交易，使纽约证券交易所交易量骤减，市场走向低迷。,1975年取消了固定佣金制实行了自由佣金制，证券市场竞争加剧了，有些证券公司为吸引投资者佣金比率定得很低，对某些投资还采用佣金折扣的办法，才使交易所交易量开始逐步增加。,47,证券投资者应依法向税务机关纳税。如果所有的证券都要纳税，那么税率的高低会影响投资者的收益。税率低，会减轻投资者的交易成本，相应地增加了投资者的收益，起鼓励证券交易和证券投资的作用。否则会限制证券投资和交易，证券市场将趋于冷淡，行市走向低迷。,48,如果有些证券是可以免税的，有些能部分免税，有些则完全不能免税，会对证券市场价格产生不同影响，进而影响投资者的收益。,通常具有免税能力的证券，其市场价格的变动幅度不大，投资所得的差价收益要比一般证券低，而不具备免税能力的证券在市场上价格波动幅度较大，投资所得的差价收益要比具有免税能力的证券大的多。,49,本讲结束,50,证券投资的风险,主 讲 人：孙智勇,51,一、证券投资风险及其类型,证券投资是一种高度复杂而又充满风险的金融活动。一方面，它可能给投资者带来一定的收益，另一方面它也可能给投资者带来一定的风险。,风险一般是指造成投资者损失的可能性。,证券投资风险就是投资者在投资期内不能获得预期的收益或遭受损失的可能性。,52,从风险的性质角度看，证券投资的所有风险可以分为两类：,系统性风险、非系统性风险,（一）系统性风险,系统性风险也称为不可分散风险，它是指由于某种因素的变化对证券市场上所有证券都会带来损失的可能性。,系统性风险的特征：,53,由共同因素引起的。,如经济方面的利息率。汇率、消费者需求等，政治方面的战争冲突，政权更迭等，都属于对投资者的收益会产生普遍影响的共同性因素。,影响所有证券的收益，只是不同证券受它影响的敏感程度不同。,如原材料行业等受其影响较大，系统性风险较高。,54,不可能通过投资多样化来回避和消除。,由于系统性风险是经济、政治等因素所带来的，它影响着大多数的个人、企业和产业，因此，投资者无论如何分散投资都不会发生作用。,系统性风险与证券投资收益正相关。,投资者承担较高的系统性风险，可以获得与之相适应的较高的投资收益。,55,系统性风险包括价格风险、利率风险和购买力风险等。,（二）非系统风险,非系统风险也称为可分散风险。指某些因素对某一证券或某一类证券造成的损失的可能性。,非系统性风险的特征：,由于特殊因素所引起。,如管理能力，劳工问题，消费者偏好等。,56,只影响某一证券或某一类证券的收益。,它是某一企业或某一行业特有的那部分风险，生产非耐用消费品的行业，如公用事业、通讯行业和食品行业等，都具有较高的非系统性风险。,可通过投资多样化消除或回避。,由于非系统性风险是由企业和产业的管理能力技术水平等可控因素带来的，它只影响少数的人、企业和产业，因此投资者可通过投资多样化分散风险，有效地进行防范。,57,与证券投资收益不相关。,投资者承担较高的非系统性风险，并不能得到收益的补偿。,非系统性风险包括公司经营风险和违约风险。,二、证券投资风险的来源及衡量,（一）证券投资风险的来源,1.市场风险。,包括价格变动风险和利率变动风险。,58,证券市场价格变动风险是指证券市场行情变动所引起的风险，证券行情变动受多种因素影响，但决定性因素是经济周期的变动。,经济周期变动是国民经济活动依次经过高涨、衰退、萧条和复苏四个阶段所形成的。它决定了企业的景气和效益，从根本上决定了证券行市。,证券行情随经济周期的循环而起伏变化，总的趋势可分为看涨市场（多头市场）和看跌市场（空头市场）两大类型。,59,证券价格指数呈现出持续上升的趋势就是看涨市场，呈现出持续下跌的趋势就是看跌市场。,看涨市场从萧条开始，经复苏到高涨；而看跌市场则从高涨开始，经衰退到萧条。,看涨市场中证券并非直线上升，而是大涨小跌，不断出现盘整和回档行情，在看跌市场中，证券也非直线下降，而是大跌小涨，不断出现反弹行情。,60,在这两大变动趋势中，一个重要的特征是，在整个看涨行市中，几乎所有的证券价格都会上涨，在整个看跌行情中，几乎所有证券的价格都会下跌，只是涨跌的程度不同而已。,利率变动风险，是指市场利率变动引起证券投资收益变动的可能性。,市场利率与证券价格负相关。,61,一方面当利率上升时，人们把资金存放在银行就能取得较高收益。这会吸引部分投资者将资金从证券市场转入银行，对证券的需求量减少，从而引起证券价格下跌；,另一方面，市场利率水平的提高，会使借款公司的成本提高，从而影响到公司的纯利润，导致证券价格的下跌。,62,市场利率风险对债券等固定收入证券的影响较大，对优先股票和普通股票的影响依次减少；对长期证券的影响较大，对短期证券的影响较小。,2.公司经营风险。,由于公司经营状况变化而影响盈利水平改变，从而产生投资预期收益下降的可能。,经营风险可分为内部原因和外部原因两个方面。,63,内部原因是企业因决策失误或经营管理不善及资本结构变化给企业的盈利带来了波动，主要表现在：,经营管理决策失误风险。,由于决策失误使产品不能及时更新换代，产品缺乏竞争能力，并且没有花大力气打开新市场，寻找新的销售渠道，过分依靠少数大客户、老客户，产品销售困难，销量下降。导致公司收益下降，股价下跌，影响了投资者的收益。,64,企业管理不善风险。,由于管理不善使组织与运筹失当，考核与控制制度不健全，制造成本和管理费用偏高，产品质量下降，影响了公司的收益，导致股价下跌。,财务风险。,资本结构即企业总资本中负债与股本（权益）之比决定了企业财务风险的大小，而公司偿债能力是投资者考虑财务风险关键因素。,65,在公司资本结构中，如果借贷资金比重较小，偿债能力强，财务风险就小；反之，财务风险就大。,公司经营风险的外部原因是由于公司外部因素的变化而引起的损害。,例如，由于竞争对手的条件发生变化，如新工艺技术的应用，将使老工艺、老设备淘汰，导致公司在竞争中处于劣势，造成盈利下降；或政府实业政策调整，如税收保护、政府补贴等的变化造成公司盈利的波动等。,66,3.购买力风险（通货膨胀风险）。,由于物价上涨，通货膨胀而引起投资者收益和本金的购买力损失的可能性。,在通货膨胀条件下，物价上涨的同时，证券市场的价格也会上涨，但由于货币贬值实际购买力水平下降，投资者的实际收益非但没有提高，反而有所下降，投资者要通过计算实际收益率来分析购买力风险。,实际收益率名义收益率-通货膨胀率,67,购买力风险对不同证券的影响是不同的，对固定收益证券，如优先股、债券的影响较明显。因为它们的名义收益是固定的，当通货膨胀率提高时，实际收益率会明显下降，因此固定收益证券的购买力风险较大。,普通股股票的购买力风险相对较小。股票代表拥有公司财产的权利，其名义收益率是可变的，当发生通货膨胀时，通常能增加公司的利润；存货、机器设备等其他固定资产均随物价上涨而增值；,68,公司的名义股息率也会随之上升，从而在某种程度上会减轻通货膨胀带来的损失。,当出现严重通货膨胀时，社会经济程序紊乱，企业承受力下降，此时物价上涨幅度远远大于股息增加、股价上涨幅度，普通股也就很难抵偿购买力下降的风险。,4.来自投资者自身的风险。,证券投资者因其错误的投资决策和行为而使其蒙失损失的风险。,69,市场风险、经营风险、购买力风险对投资者来说是客观因素风险，是来自外部的风险，而投资者自身的风险，则是主观行为因素造成的风险。,投资者本身的错误决策和投资行为，如错误判断股票的内在质量、盲目跟风进行证券交易活动、错误判断股票交易最佳时机、缺乏智慧型的投资决策和投资技巧、缺乏自我制衡的投资者心理和自我约束的行为，使客观存在的风险变成事实，造成重大损失。,70,5.违约风险。,是指由于证券发行主体不能按依法约定的条件向投资者提供回报而给投资者带来损失的可能性，当公司现金周转不灵，财务出现危机时，违约风险就有可能发生。,由于违约，投资者无法按期获得收益，以致影响其他的投资活动，或者由于违约不能收回预期的利息和本金，投资者将遭受收益的损失。,71,违约与破产不同，违约通常导致证券价格下降，而破产时证券价格下降近至于零。,当发生违约时，可通过努力，取得债权人对债务的延期与和解，使债务人得以继续经营；,而破产是在特殊法律程序下，进行公司正式清算，使债权人的债权完全解除的。,72,（二）证券投资风险的测量,证券投资过程中的风险与收益是紧密相关的，掌握风险测量的方法，可以使投资者合理地选择适于自己风险承受能力的投资对象：,1.差价率法。,通过计算、分析不同股票历史上各时期价格波动的相差幅度来判断各公司股票投资风险大小的方法，计算公式为：,73,计算期间可用一日、一周、一月、一季或一年等。,差价率越高，说明该股票的价格波动幅度越大，投资风险越大；反之，则说明股票价格比较平稳，波动不大，风险较小。,例：下列表1、表2是中国民生银行和青岛啤酒20012010年度差价率，表3、表4是美国IBM公司和美国国家半导体公司 1968年1973年的年度价差率：,74,年度,最高价,最低价,差价率%,2001,20.31,11.65,27.10,2002,14.45,9.17,22.40,（最小）,2003,14.10,7.95,27.90,2004,12.24,5.34,39.25,2005,6.22,3.48,28.25,2006,10.34,3.80,46.58,2007,18.09,9.39,31.66,2008,16.47,3.78,62.67,（最大）,2009,8.87,4.03,37.52,2010,8.21,4.95,24.77,表1民生银行20012010年年度差价率表（人民币：元）,75,年度,最高价,最低价,差价率%,2001,11.45,6.80,56.36,2002,9.24,6.44,17.86,2003,9.85,7.41,14.14,（最小）,2004,11.72,8.60,15.35,2005,10.18,7.45,15.49,2006,16.50,8.16,33.82,2007,46.23,14.00,94.12,（最大）,2008,42.68,14.40,49.55,2009,37.76,17.99,35.46,2010,41.30,29.86,16.08,表2青岛啤酒20012010年年度差价率表（人民币：元）,76,比较表1、2差价率值可以看出：,民生银行的股票价格波动幅度相对比较均衡，波动区间大体维持在22.462.67之间；而青岛啤酒的股票价格波动幅度却相对很大，最低价差率为14.14，最高可达94.12。,77,表3 IBM公司1968年-1973年度价差率表（）,年 度,最高价,最低价,价差率（）,1968,300,224,29,1969,294.9,233.3,23.3,1970,309.6,275,55.6,1971,292.5,226.5,25.4,1972,341.3,265.3,25.1,1973,365.1,235.1,43.3,78,表4 半导体公司1968年-1973年差价率表（）,年 度,最高价,最低价,价差率（）,1968,8.42,5,50.9,1969,11.33,7,47.3,1970,9.42,1.92,132.4,1971,6.88,3.08,36.2,1972,13.21,6.50,68.1,1973,36.25,7.63,130.5,79,比较表3、4差价率值可以看出：,IBM公司的股票价格波动幅度比较均衡，大体维持在33左右；而半导体公司的股票价格波动幅度却很大，最低价差率为36.2，最高可达132.4，且高、低变化频繁。这种股票比较适于投机，而IBM公司的股票则相对比较安全，风险较小，宜于投资。,80,2.标准差法。,把某种证券（主要是股票）的过去收益平均后，与预期收益相比较，计算出偏差幅度，将此偏差度视作风险度，用符号表示。,该指标数值越大，说明证券偏离幅度越大，风险越大。反之，则风险越小。,标准差主要是用来衡量个别证券投资风险大小的尺度。,81,标准差法的计算步骤如下：,选择几个发行公司作为风险分析的对象，并根据历史资料测算出这些公司不同经济状态发生的概率及其相应的收益率。,根据已测定的概率分布及相应的收益率，分别计算各公司的期望收益率，计算公式为：,82,各种状态发生的概率；,各种状态的收益率；,n 有几种不同的经济状态。,求出各公司期望收益率方差，计算公式为：,83,对各公司期望收益率方差开平方，即得股票收益标准差，用公式表示为：,例：假设有甲、乙两公司，其不同状态收益率、概率分布如表5。,84,表,5,甲、乙两公司不同状态下概率、收益率分布,经济,状态,各种状态发,生的概率,甲公司收益率 ,乙公司收益率 ,繁荣,0.3,100,20,一般,0.4,15,15,衰退,0.3,70,10,85,根据上表提供的资料，则：,先求出甲、乙两公司的期望收益率：,甲公司：,乙公司：,86,求甲、乙两公司的收益率方差：,甲公司：,乙公司：,87,求甲、乙两公司的标准差,甲公司：,乙公司：,通过以上计算看出：甲公司的标准差比乙公司大许多，说明甲公司股份波动较大，风险性较大，乙公司的股价波动较小，较安全。,88,3.系数法。,系数是用来衡量一种证券的收益随整个证券市场收益变化程度的指标。主要用于测量系统性风险，计算公式：,1，说明该证券的风险与证券市场总体风险一致；如果1或1，说明该种证券的风险较之证券市场总体所有证券组合风险更大或较小；如果0，则说明该种证券是一种无风险的证券。,89,本讲结束,90,主 讲 人：孙智勇,证券投资收益的保障和风险的规避,91,一、证券投资的收益与风险的关系,1.收益与风险不可分割,投资者投资于证券的直接目的在于获取收益，因而投资决策的目标是使得收益最大化。,但由于收益与投资之间存在时间上的滞后，这种滞后导致收益受许多未来不确定因素的影响，从而使得收益成为一个未知量。,92,投资者在进行决策时只能根据经验和所掌握的资料对未来形势进行判断和预测，形成对收益的预期。未来的收益会受到不确定性因素的影响而偏离预期，导致投资者可能得不到预期收益甚至亏损的危险，这便是投资者的风险。,证券投资者要想获取一定收益就必须承担一定的风险。,风险与收益同在，收益是风险的补偿，风险是收益的代价，二者在证券投资中总是形影相随，无法分离的。,93,2.收益与风险成正比,风险与收益是相对称的。一般情况下，风险大收益大，风险小收益小，无风险无收益。,当风险不发生时，高风险肯定带来高收益；然而当风险发生后，高风险意味着高损失。,风险与收益正相关，其原因在于一般投资者总是力求避免风险。由于大家都不愿投资高风险的证券，结果高风险的证券就必须提供较高的收益报酬才能诱使投资者购买。,94,证券投资收益和风险：,普通股、优先股、公司债、政府公债的收益与风险的关系如右图所示。,风险,收,益,政府债,公司债,优先股,普通股,0,95,二、证券投资收益的保障,1.法律保障。,为了保护投资者的利益，防止证券交易中损害投资者利益的行为，就必须制定相应的法律法规，以法律的权威性、严肃性对投资者提供保护上的可能性。,投资者不能被动利用法律保护自己，在造成对自己有危害的后果以后求助于法律保护为时已晚，因为投资者的损失是难以挽回的，并会影响投资者以后投资的信心和行为的继续。,96,有效的方法是投资者自己能够以法律为武器，充分有效地进行自我保护，凭借自己的力量，御一切对自己不利的破坏性因素于造成实际损失之前。,97,2.信用保障。,证券发行者的信用直接关系到投资者的利益。,发行者在发行证券时，应公开其内部状况，具体做法：,应向政府主管部门递交证券发行申请书，在申请书中详细说明本公司各方面的状况，并附上有关文本。一是供政府主管部门审查批准，二是供公众参考，使投资者了解公司有关情况和信誉状况。,98,证券的信用程度如何，不同投资者有不同的看法，但就社会公认的情况而言，主要靠证券评级机构对它进行客观的评价，就是证券信用评级。,99,证券评级机构对于某一种证券要运用科学的方法，周全的调查，客观的分析，对发行证券企业的财务状况、领导能力、运营业绩、经营效益、市场趋势、发展前途等进行综合评价，对债券的清偿能力及股票的收益前景作出判断，并以简单明了的符号来表示证券信用的程度。投资者通过参考证券信用评级所传递的信息作出决策，就可避免和减少投资风险和损失。,100,证券发行以后，发行者还应定期向广大投资者公开其内部状况，使投资者随时了解任何一个时期证券发行者的经营状况、财务状况和信用程度，保障投资者的利益。,3.行为保障。,证券市场上的不法行为，人为地扭曲了证券市场的正常价格，扰乱了证券市场的正常程序，严重损害了投资者的利益，必须对这些非法行为加以制裁，具体包括：,101,禁止操纵证券交易价格的行为。,操纵者为获取利益或减少损失，采用各种手段人为地提高或降低证券市场价格，制造证券市场假象，诱导或致使不了解事实真相的投资者作出证券投资决定，扰乱市场秩序，严重违反了证券市场公平、公正和公开的三大原则，是对公众投资者合法利益的侵害，是对其资产的变相榨取。其结果必将造成资源配置低效，甚至导致证券市场的崩溃。,102,禁止对敲股票。,对敲股票是同一公司或个人既作为买方又作为卖方，证券的所有权并不发生转移，或一方把从另一方处买进的证券，事后返还给另一方的行为。,如有些公司或个人利用不同证券经营机构，或与他人串通约定，以同样或较接近的价格同时买进卖出同样的股票，逐渐提高价格反复操作，吸引他人一起参加炒作，待股价上涨至一定位置，将股票大量抛出。,103,这种不转移证券所有权的虚假买卖，显然会制造证券的虚假价格，损害投资者利益。,禁止证券从业人员以任何形式为自己买卖证券的行为。,证券从业人员主要指：,证券主管机关中管理证券事务的人员、证券交易所管理人员、证券经营机构中与股票发行或交易有直接关系的人员、与发行者有直接行政隶属关系或管理关系的机关人员等。,104,这些人员的特殊地位决定了他们有条件以各种方式操纵市场，为自己谋利。,如利用手中掌握的接受委托、报价等职务便利，人为地打时间差，索取或者强行买卖证券等手段故意压低或抬高证券价格，损害公众投资者的利益。,105,4.准备金制度。,证券市场上的价格的暴涨暴跌，会造成经纪商行的破产，使无数投资者受到很大损失。,各国为保证券商能合理履行其职责，不致使投资者受损，对券商的财力状况大都有所规定。其中一项内容是提取保证金制度。,提取保证金的目的是作为证券商不能合理履行其职责使投资者受到损失的违约赔偿准备金。不同国家提存的保证金数额不一。,106,我国的证券主管机关规定，证券公司每年应从其盈利中提取3以上的交易风险准备金，以填补证券交易的损失。,三、证券投资者风险的规避,（一）系统性风险的规避,系统性风险包括价格变动风险、利率变动风险和购买力风险。该风险虽然不能用投资多样化来分散，但也是可以规避的。,107,从全社会来说，要防范系统性风险：,首先是要规范证券市场。,不规范的证券市场缺乏统一性、连续性和明确性的政策法规，发行市场与交易市场技术操作水平和装备水平不成熟，加上许多操作上的规定常常发生变化，会给投机者造成可乘之机。,108,其次是要保持政府部门政策上的连续性。,政策的连续性是政府取信于民的关键，没有连续稳定的政策，投资者对政府部门的政策模不清头绪，无法测算资金的安全程度。,此外,政府在制定与发布政策信息时，要把握政策力度、政策的公开程度、透明度要高，以避免短期内出现高度的剧烈振荡给投资者造成的损失。,109,从投资者自身来说，应力求最大限度地减少系统性风险造成的损失。,首先应随时掌握和了解大量的经济信息。,证券的价值、质量等情况并不是具体直观的，必须经过细致的分析研究才能获得，一般要对证券发行人的经营管理状况、财务状况进行分析研究，同时还要研究整个证券市场状况及外部政治、经济等因素。,一个有经验的投资者，要善于广泛搜集信息，并且有效利用这些投资信息。,110,其次要科学地分析和预测市场的发展趋势。,准确地预测市场的发展趋势对投资者是非常重要的。这一分析和预测是基于对市场价格分析的基础上，目的是使投资者明确市场行情的走势，帮助投资者做出正确的投资决策。,再次注意选择好证券买卖的时机。,投资者在研究分析预测市场的基础上，对投资于某种证券作出何时投资的决断是很关键的。,111,投资者决定投资时要冷静、细致、迅速，不冷静的投资会加大投资风险，粗心大意的投资会因一些细节问题导致损失，犹豫不决又会错过有利的投资机会。,（二）非系统性风险的规避,非系统性风险主要包括经营风险、违约风险、投资者自身风险，该类风险可通过投资多样化来回避：,112,1.证券投资组合。,是指投资者将自己的资金分别投资于多种证券，也就是投资证券种类分散化。,因为投资者如果过分集中投资于某一证券就很可能产生种种不利因素。,如将资金全部投资于股票，由于股票的收益具有不确定性，投资者的收益随公司经营状况而定，如公司经营状况差，投资者将无收益甚至遭受损失。,113,如果将资金全部用于投资债券，虽然有了相对稳定的收益，但是却有可能失去投资股票所能带来的更多的收益的机会；,如果将资金全部投资于国家公债，那么虽然这类证券信誉高于公司债券，但收益低于公司债券，由此可能失去投资企业债券所能得到的收益。,采用证券组合投资，“,不把鸡蛋放在一个篮子里,”达到了分散风险、稳定收益的目的。,114,2.量力而行。,在进行证券投资时要了解自己才能量力而行。一些投资者对市场有了一定的了解，分析起来头头是道，然而对自己的个性、可供投资的实力等却了解不够。,首先,要了解自己的个性，即个性是保守稳妥型的还是开放冒险型的，如果是前者那么投资时应选择收益较稳定的债券，如果是后者，那么投资者应选择风险大、收益高的股票进行投资。,115,其次,要了解自己可供投资的实力。证券投资是有风险的，因此，要根据自己的投资资金来确定投资数额，切忌借钱投资。,再次,，应根据投资实力的大小投资于不同的证券。如果数额小，投资于债券，因为股票风险大，一旦发生投资失利，没有补救资金，则不可能翻身，如果数额大，则宜拿出部分资金投资于股票，即使失利损失也不至太惨重。,116,3.不盲目跟风。,许多投资者在证券市场上没有独立判断能力，往往跟在别人后面盲目跟风。,见他人纷纷买进某种证券时，也深恐落后，在不了解市场行情和上市公司经营业绩的情况下，也买入自己并不了解的证券；,有时看到别人抛售某种证券时，也不问他人抛售的理由，就糊里糊涂地抛售自己手中潜力很好的证券。,117,有时市场上谣言四起，由于跟风心理的影响，一旦群体抛售，致使股价大幅度下跌，给投资者造成重大损失。,因此，投资者要掌握科学的预测市场的方法，提高自身素质，树立独立买卖股票的意识，相信自己的决断，绝不能随他人意志买卖证券,118,4.不专门购买低价股。,有很多投资者持有“嫌贵贪平”心理，只想到要购买一些低价股股票，认为这类股票风险小，而不考虑购买那些公司业绩好，股票价格会大幅度上升的成长性股票，认为这种股票投资风险大。,事实上，风险大的股票收益也高。而低价股股票往往由于公司业绩较差，分红少，股价变动幅度小，成了永远售不出的蚀本货，结果使投资者蒙受损失。,119,本讲结束,120,