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,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,*,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,第一节 金融市场的组织与功能,金融市场的特征与含义,金融市场的构成要素,金融市场的功能,2024/8/8,1,一、金融市场的特征与含义,金融市场的重要性、神秘性、多变性、复杂性。,金融市场有广义和狭义之 分。,广义：资金供求双方运用各种金融工具,通过各种途径实现货币借贷和资金融通的交易活动的总称。包括直接融资和间接融资活动的金融市场。,狭义：只包括直接融资活动的金融市场。最典型的是证券交易所市场。,金融市场犹如迷宫,2024/8/8,2,二、金融市场的构成要素,包括,交易主体,（市场参与者）、,交易客体,（交易对象）和,交易价格,。除此之外还包括市场组织和管理机构、清算机构和中介机构。,市场组织机构,交易所,撮合成交,清算机构,清算所,交易清算,交易主体,融资者：,发行证券,投资者：,买卖证券,中介机构,证券公司,代理交易,交易指令,交易指令,交易信息,交易信息,资金 证券,资金证券结算,市场监管机构,证券监督管理委员会,市场监管,2024/8/8,3,二、金融市场的功能,聚集功能,分配功能,调节功能,风险管理功能,财富积累功能,提供信息和解决激励问题,传递政策效应,2024/8/8,4,第二节 金融市场的结构,金融市场的基本分类,其他金融市场,2024/8/8,5,一、金融市场的基本分类,一个完整的金融市场由许多具有不同功能的子市场所组成。这些子市场的不同组合方式构成不同的金融市场结构。,融资期限,交割期限,交易的程序,有无固定场所,短期金融市场（货币市场）,长期金融市场（资本市场）,现货市场,期货市场,发行市场（一级市场）,流通市场（二级市场）,有形市场,无形市场,组织形式,交易所市场,柜台市场,影子市场,2024/8/8,6,二、其他金融市场,外汇市场,离岸金融市场,金融衍生品市场,2024/8/8,7,（一）外汇市场,外汇市场及其功能,外汇市场的参与者,外汇交易的主要方式,外汇市场的交易对象,主要外汇市场,2024/8/8,8,1,、外汇市场及其功能,外汇市场的含义,外汇市场的功能,2024/8/8,9,（,1,）外汇市场的含义,外汇市场（,Foreign Exchange Market,）：外汇交易参与者（交易双方及中介机构）从事外汇买卖和外汇余缺调剂的市场。在外汇市场上，既可以进行本币与外币的买卖，也可进行外币间的买卖。,外汇批发市场,外汇零售市场,银行间外汇市场,中央银行,银行,A,银行,B,银行,X,外汇需求 者,外汇供给 者,外汇需求 者,外汇供给 者,外汇需求 者,外汇供给 者,中央银行,2024/8/8,10,（,2,）,外汇市场的功能,外汇市场产生的原因,因国际贸易而带来的国际间商品与劳务价格的支付；,因国际借贷而产生的国际间资本的流动；,国际清偿和国际支付需要；,随管制放松而产生的国际货币流动。,外汇市场的功能,形成外汇汇率；,实现购买力的国际转移；,降低外汇风险；,提供借贷融通；,便利跨国支付；,形成国际金融活动枢纽，传递外汇资金运动信息。,2024/8/8,11,2,、,外汇市场的参与者,外汇经营机构,一般客户,外汇投机者,中央银行,2024/8/8,12,（,1,）,外汇经营机构,外汇市场上的经营机构包括外汇指定银行、外汇经纪人和外汇交易员。,外汇指定银行（,Authorized Bank,）：根据相关法律，由中央银行指定可以经营外汇业务的商业银行和其他金融机构。它既可以做中介，也可以做自营，是外汇市场上最重要的参与者。,外汇经纪人（,Foreign exchange broker,）：凭借自己所掌握的专业知识和与各个外汇指定银行的密切联系，促成外汇交易并从中收取佣金的个人或机构。,外汇交易员：外汇银行中专门负责外汇交易的职员。,2024/8/8,13,（,2,）,一般客户,外汇市场上除银行以外的客户，他们是外汇的最初供给者和需求者。,外汇最初供给者：进行商品或劳务出口贸易的外汇收入者；有投资收益或接受外国援助或贷款的企业或个人。,外汇的最初需求者：欲进口商品或劳务的外汇支出者和国际投资者等。,2024/8/8,14,（,3,）,外汇投机者,外汇投机者是指按照自己对汇率走势的判断，进行买入（做多）或卖出（做空）的外汇交易，赚取汇率差价的企业或个人。,2024/8/8,15,（,4,）,中央银行,中央银行一方面通过在外汇市场上买卖外汇以调剂外汇储备量，从而影响外汇汇率，保持本币汇率稳定；另一方面，对外汇市场实施监管，保证市场运行的规范化和稳定性。,2024/8/8,16,3,、外汇交易的主要方式,货币兑换业务,即期外汇交易,远期外汇交易,外汇期货交易,外汇期权交易,外汇掉期交易,套汇交易,套利交易,2024/8/8,17,（,1,）,货币兑换业务,货币兑换业务（,Foreign currency conversion,）是指顾客与外汇经营银行之间，就不同币种、按一定汇率所进行的兑换业务。,2024/8/8,18,（,2,）,即期外汇交易,即期外汇交易（,Spot transaction of foreign exchange,）又称现汇交易，指交易双方以当天的外汇市场价格成交，立即（最多在两个营业日以内）办理收付交割的外汇交易。欧美各国的即期交易通常是在交易后的两个营业日以内结算。,即期外汇交易是外汇市场上最常见的交易方式，其主要功能是进行国际间的货币兑换，实现购买力的转移。,2024/8/8,19,（,3,）,远期外汇交易,远期外汇交易（,Forward transaction of foreign exchange,）是指外汇交易双方就币种、汇率、金额以及交割时间等达成协议后，按照合同条款和期限办理交割的外汇交易。,一般情况下，远期交易方式适用于大额的外汇买卖。,远期外汇交易可以满足交易者保值或投机的需要，期限一般为,1-6,个月，最长为,12,个月。,2024/8/8,20,（,4,）,外汇期货交易,外汇期货交易（,Foreign exchange future,）即采用标准化合约，规定在未来特定时间以特定的价格买卖一定数量某种外汇的交易。,外汇期货交易是在专门的期货交易所进行，交易双方需交纳足额的保证金，并随时通过了结价差的形式结清交易。,2024/8/8,21,（,5,）,外汇期权交易,外汇期权交易（,Foreign exchange option,）是指交易双方按照约定的汇率，就将来某一时点是否买进或卖出某种外汇的选择权达成的合约，即外汇期权合约。,2024/8/8,22,（,6,）,外汇掉期交易,外汇掉期交易（,Foreign exchange swap,）是指投资者就同种货币在买进一定数量某种期限该货币的同时，卖出另一种期限的该货币，以实现所持货币在期限上的变换，避免外汇风险。,2024/8/8,23,（,7,）,套汇交易,套汇交易（,Arbitrage,）是指投机者在同一时间内利用不同外汇市场、不同货币种类或不同交割期限在汇率上的差异，低买高卖谋取套汇收益（投机）的外汇交易。,套汇交易主要包括直接套汇（两地套汇）与间接套汇（三地套汇）。,套汇具有自动调节汇率的作用。,2024/8/8,24,（,8,）,套利交易,套利交易（,Interest rate arbitrage,）是指当不同国家金融市场上的短期利率存在偏差时，投资者将资金从利率低的国家转移到利率高的国家，以获取收益的外汇交易。,为防范投资期间的汇率风险，套利交易通常同掉期交易（时间套汇）结合进行。,2024/8/8,25,4,、,外汇市场的交易对象,可兑换的外国货币，主要包括美元、欧元、加拿大元、英镑、澳大利亚元、瑞典克朗、瑞士法郎、日元和港币等；,外币有价证券；,外币有价凭证；,外汇存款凭证。,2024/8/8,26,5,、,主要外汇市场,伦敦外汇市场、纽约外汇市场、巴黎外汇市场、东京外汇市场和香港外汇市场等。,1985,年,2,月，深圳成立全国第一家外汇调剂中心，这是我国外汇市场的雏形，但其主要功能是满足外汇留成、上缴和额度管理的需要。,1994,年,4,月，中国外汇交易中心在上海正式成立并投入运营，它是一个以银行为主体的拆借市场。它标志着规范统一的全国性外汇市场开始在我国建立。,2024/8/8,27,（二）离岸金融市场,离岸金融市场的含义,离岸金融市场兴起的原因,离岸金融市场的特点,离岸金融市场的业务,离岸金融市场的作用,建立离岸金融市场应具备的条件,2024/8/8,28,1,、,离岸金融市场的含义,离岸金融市场兴起于,20,世纪,60,年代。,离岸金融市场（,Off-shore Finance Market,）亦称境外金融市场（,External Financial Market,），是指主要为非居民提供境外货币借贷或投资、贸易结算；外汇黄金买卖、保险服务及证券交易等金融业务和服务的一种国际金融市场。,2019,年,7,月,31,日，天津开始筹建国内第一个离岸金融中心。,2024/8/8,29,2,、,离岸金融市场兴起的原因,50,年代以后，国际经济关系发生了一系列重大变化：,许多国家获得了政治独立，并渴望有一个能为它们提供不受任何一国管辖与影响的、资金可自由借贷的国际金融市场。,跨国公司获得了巨大发展。它们迫切要求有一个灵活自由的资金贷放市场，以满足国际业务迅速发展和资金频繁调动的需要。,一些短期资本持有者，鉴于美元地位的相对下降和资本逃避的需要，也要求有一个不受各国法令管制的资金“避难所”。,美国自从,50,年代开始，就连续发生国际收支逆差，大量美元流往境外，形成了“欧洲美元市场”，即境外美元市场。,60,年代后，欧洲联邦德国马克、欧洲法国法郎、欧洲荷兰盾以及其他境外货币，也在这个市场出现，从而使欧洲美元市场发展成为欧洲货币市场。,欧洲美元（,Eurodollar,）是存放在美国境外银行的美元存款或从这些银行借入的美元贷款。,欧洲货币（,Eurocurrence,）是存放在某一货币发行国境外银行的该货币存款，包括欧洲美元、欧洲日元等。,2024/8/8,30,3,、,离岸金融市场的特点,相对于传统的受东道国法规约束的金融中心而言，离岸金融市场的特殊性在于，它们是在一国国境内从事外汇金融活动，但却不受该国金融法规管制。其具体特点可具体描述为：,基本不受东道国金融法规，包括外汇管制措施的约束；,以经营非居民的各种融资业务为主，不对本国居民开放；,市场上流通的是外国货币及以外币计价的金融工具；,具有相对独立的利率体系，且离岸市场之间的同种货币存在利率趋同的趋势；,市场上使用多种货币，从而提供种类众多的全球性交易服务。,2024/8/8,31,4,、,离岸金融市场的业务,欧洲货币市场是一个资金借贷市场。,欧洲银行短期借贷。这是欧洲货币市场规模最大的基础性业务，主要在银行同业间进行，具有批发性质，期限短（通常在,1,年以内，以,1-90,天居多）。,国际银团贷款。又称欧洲银行中长期信贷贷款，期限有,1-3,年、,5,年、,7,年或,10,年不等，其特点是成本较低，但贷款金额一般不超过,1,亿美元。,欧洲债券。是借款人在债券票面货币发行国以外的国家或在该国的离岸金融中心发行的债券。,2024/8/8,32,5,、,离岸金融市场的作用,缩小了传统国际金融市场之间在时间和空间上的距离，增强了资本的国际流动性，提高了资金运作效率，可降低银行的经营成本；,提供了规避管制和减轻税负的便利场所和条件，降低了市场参与者的交易成本和债务人的负担；,促进国家之间资金余缺调剂和资源共享；,增强国际金融中心之间的竞争，有助于均衡利率的形成；,对所在国会产生积极和消极的影响。,2024/8/8,33,6,、,建立离岸金融市场应具备的条件,离岸金融市场作为一个高度自由灵活、快捷便利、高效新型的市场，它的建立必须具备以下条件：,所在国或地区的政治和经济稳定；,有发达的国内金融市场，完善的金融体系和经验丰富、运作高效的金融机构；,有灵活自由的金融法规制度及有利于市场发育的财税政策，放松或取消外汇管制，放松金融管理，提供减免税的优惠；,有比较优越的经济和自然地理位置。,2024/8/8,34,（三）金融衍生品市场,远期合约市场,金融期货市场,金融期权市场,互换市场,2024/8/8,35,第三节 金融市场效率,（,efficiency of financial market,）,金融市场效率及其影响因素,有效市场假说,2024/8/8,36,一、金融市场效率及其影响因素,金融市场效率是对通过市场运行形成的价格同其价值相一致的程度的衡量。如果市场是完全有效的，那么市场上证券的价格与其自身的价值是一致的，不存在价格被高估或低估的现象，投资收益率是由系统性风险决定的正常收益率。,金融市场效率主要受到市场发育程度（深度、广度）、市场结构、交易成本和信息不充分的影响。,交易成本,市场信息,市场发育程度,2024/8/8,37,（一）交易成本,交易成本,(,exchange cost,),：即为达成金融交易而在交易价格之外所必须支付的时间与金钱。,交易成本构成：经纪人佣金；手续费（包括保管费和转让费）；执行成本（边际价格影响）；机会成本；其他（信息收集、分析、技术与法律咨询和交通等方面的花费，以及为保证交易有效而由法规规定支付的印花税等）。,2024/8/8,38,（二）市场信息,信用是市场有效运行的根本保证。信用风险是在信用关系中，由于债务人不按照约定还本付息而使债权人蒙受损失的可能性。信用风险源于信用关系中存在的所谓“信息不对称”（,asymmetric information,）。,“信息不对称”容易滋生道德风险（,moral hazard,）和逆向选择（,adverse selection,）,，最终降低市场效率。,2024/8/8,39,（三）市场发育程度,市场的运行是建立在一定的市场组织、规模和结构基础之上的，市场发育程度最重决定市场的组织、规模及结构的完善程度，以及市场的深度和广度，从而影响市场的效率。,2024/8/8,40,二、有效市场假说,尤金,法玛（,Eugene Fama,）的,有效运行与有效定价,法玛的有效市场假说,E.Fama,2024/8/8,41,（一）尤金,法玛的,有效运行与有效定价,交易成本与有效运行（内部有效）：给定交易成本，投资者可以获得尽可能便宜的服务。或给定服务，投资者可以支付最少的交易成本。市场运行效率提升依赖于制度的不断创新与完善。,场信息与有效定价（外部有效）：市场价格在任何时候都充分反映了与证券定价相关的所有可获得的信息，即证券市场的有关信息充分体现在证券价格中。,2024/8/8,42,（二）法玛的有效市场假说,根据可反映于证券价格中的“相关”信息群的不同，法玛把市场定价效率划分为三个层次：,弱式效率,半强式效率,强式效率,2024/8/8,43,1,、,弱式效率,证券价格充分反映了证券过去的价格和交易信息。以往价格的所有信息都已经全部反映在当前价格中了，同一证券当前价格变化同既往的价格变化是不相关的，投资者无法根据证券的历史价格数据预测未来价格走势。,2024/8/8,44,2,、,半强式效率,证券价格充分反映了所有的公开信息（包括历史价格和交易情况，以及所有公开披露信息）。如果半强式有效市场假设成立，则所有历史价格与公开披露信息都已经完全反映在当前证券价格之中，投资者也就无法根据任何可公开获得的信息来获取超常收益率。,2024/8/8,45,3,、,强式效率,证券价格反映了所有公开和不公开（内幕）市场信息。当一个市场符合强式有效假设时，上述所有可能的信息都已经充分反映在当前价格中了，因此，即便是掌握所谓的内幕信息，仍然无法获取任何因信息不对称而带来的非正常收益。,第四章结束,2024/8/8,46,更多精品资请访问,更多品资源请访问,
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