投资环境模型及指标介绍课件

投资环境、模型及相关指标介绍科研业务部袁海峰怎么才能算一个“好”的投资？投资决策的最终目的是使得股东利益的最大化。宏观经济形势分析l现在什么行业最景气？能源能源汽车汽车电力电力运输运输互联网互联网l2016年的投资环境怎么样？房地产火爆，好的投资产品少，但也有黑马。总体概况：2016年的投资环境是非常糟糕的，融资“容易”，投资难！2016年融资的成本对于国有大企业是非常低的，很多国有企业容易拿到钱，但是也有很多私营企业不容易拿到钱。生物医药生物医药科技科技宏观经济形势分析2016年以前，两条曲线基本重合，且往上，说明全国固定资产投资基本都是民间投资拉动。2016年一季度开始，曲线变化，民间资本的投资意愿越来越低。2016年全国新增贷款12.65万亿元,比上年多增9257亿元，融资的量很大，但是投资却下降了，钱去哪里了？房地产宏观经济形势分析l是什么推动了房地产的发展？货币（M0）=流通中的现金，即流通于银行体系之外的现金。狭义货币（M1）=（M0）+企业活期存款；广义货币（M2）=M1+准货币（定期存款+居民储蓄存款+其他存款）；另外还有M3=M2+其他短期流动资产（如国库券、银行承兑汇票、商业票据等）这里涉及到一个概念，什么是M2？M2宏观经济形势分析对比日本过去数十年的M2与房地产指数曲线，相关性在95%以上。下图为我国的M2与房地产指数的关系曲线，从2005年到2015年，房地产曲线基本与M2曲线保持一致，但是从2015年开始，两条曲线开始急剧分化。宏观经济形势分析08年，美国次贷危机后，当时非常流行的一个词“腾笼换鸟”，当时产业升级是长三角、珠三角的主要口号，但是4万亿出来后，重点变成了保增长。接下来，为了保增长，国家通过大量发放贷款，来将需求曲线向右移动，这个周期叫做“信贷周期”信贷周期信贷周期结束后，第三个周期叫做纯金融周期，这里面包括股票市场、债券市场。企业发行债券等方式，又将需求曲线向右推，把系统的平衡点往高处推。金融周期本质上，是在延后危机爆发的时间，等待通过创新等方式寻找到新的经济增长点后，经济实现软着陆。这也是为什么国家开始大力推动创新驱动的原因。如果没有大规模的需求出现，没有等到天亮的那一天，也就是经济硬着陆。宏观经济形势分析09年央行增发4万亿，但由于“货币的乘数效应”，导致银行实际发行了9万亿。乘数效应银行A将资金贷给企业A，企业A将银行又存到银行B，然后银行B又可以再贷款。最终银行爆表，核心资本充足率和存贷比两个指标出现了危机，没有钱往外贷款了。这个时候发现所有银行都开始IPO或者增发，直到今天，我们看到股市还是有很多次新股都是银行。银行缺钱了，开始大量吸纳存款，理财利率开始提高，2010年前理财产品很少，总共1万亿，2010年已经变成10万亿，到2016年，理财余额已经达到30万亿（与发行量不同，预计发行规模60万亿），理财产品可以绕开监管，变成银行表外业务。银信合作，银行将理财产品交给信托公司，信托公司再去贷给企业或个人，就不作为银行的业务，不受银监会的监管。房地产去银行贷款受到限制很多，贷款也不能拿来买地，但是作为委外业务可以绕开监管。另外，这个时候开始实施利率双轨制，信托的利率可以不受央行的规定。能贷到银行低息贷款的是大型央企，央企拿了钱又去投资房地产或者自己成立财务公司，开始投资。我们的财务公司也就是这样的背景下产生的。宏观经济形势分析整个中国企业的负债率2010年底达到了120%。90年代，当时的负债率在90%。企业和银行都在加杆杆，政府开始出现大量政府平台，2010年开始政府大量加杠杆。实质上是在用更大的泡沫去挽救一个小泡沫。2012年开始，银信合作开始改变，金融改革开始。最重要的是利率市场化，利率可以在央行的指导线上下浮动。不同银行的利率不同，银行开始打价格战，毛利率开始下降。为了做大总利润，银行开始做大营业收入“扩表”。2014年开始，银行通过“同业”，吸收的存款要跟贷款相匹配，要想办法把贷款做小 一点，银行通过把贷款打包卖给其他银行，这时可以把贷款从资产负债表中删除，对其他购买的银行这成了投资。这种模式跟次贷非常相似。为金融危机埋下了很大的隐患。宏观经济形势分析2010年以前，实体企业贷款为主要贷款对象。但2011年后，实体企业借款以短期贷款为主，主要作为流动资金，这就意味着资金周转速度放慢了。现金周期，包括存货、应收、应付都考虑上，上市企业是130多天，其他企业更长，甚至回不来了。近期山东发生的辱母杀人案就是典型的案例。2014年开始，实体企业债务违约的情况越来越多，东北特钢、渤海钢铁为典型案例的国有企业开始大规模违约。2014年后仍然在大规模借钱的，主要是房地产企业和政府平台。地方政府为什么敢于这么借钱呢？2014年11月开始，我国连着6次降息，从六点降到四点，主要目的是促进贷款，拉动实体企业发展。但结果贷款宽松后，通胀开始，CPI上涨。2014年下半年企业的负债率达到了240%，此时央行采取新的措施，2015年1月同业存款纳入一般性存款进行考虑。意味着存贷比的分母变大，又刺激银行将更多的钱涌入实体经济，但钱怎么也进不到实体经济。经济开始“脱实向虚”。因此有了上一轮的股市大涨（2015年）、债市火爆（2015年上交所发布公司发行债券管理办法，非上市公司可以发债，主要对房地产公司有利）。宏观经济形势分析世界评级机构对中国房地产的评级在下降，利润率在下降，成本在上升。主要成本是土地，进入到了政府的口袋，大规模基建投资，但这些投资的回报非常差。2015年下半年开始，房地产企业大量拿钱，实体企业拿不到钱，形成了两个循环地价上升，房地产公司的资产上升，房地产公司主要资产“未收楼盘、待售项目”，资产上升意味着资产负债率下降，杠杆比例降低，又可以去银行贷款，继续借钱。形成了一个没有创造价值的旁氏循环。实体企业债务违约后，最后银行成为了最后接盘的接盘侠。蒙代尔三角：在开放经济条件下，本国货币政策的独立性，固定汇率，资本的自由进出不能同时实现，最多只能同时满足两个目标，而放弃另外一个目标来实现调控的目的。实际导致的结果，聪明的大钱已经出逃，聪明的中钱想尽办法出逃，剩下的小钱逃脱不了被贬值的命运。宏观经济形势分析总体的宏观环境判断不容乐观，且有恶化之势。在这种背景下，作为企业或者个人，对投资的建议就是：不是特别看好的不投，现金流为王，对个人来说就是现金为王。如何选择一个好的行业第一、看行业什么周期第二、影响行业的政治、经济、技术等外部因素第三、看行业需求、增速和市场空间第四、看行业盈利模式、壁垒高低第五、看行业集中度、竞争结构如何选择一个好的行业行业概况行业概况行业密度行业密度增长潜力增长潜力规模经济？规模经济？固定成本固定成本/增加值增加值增长方式增长方式产品产品需求与用途需求与用途替代品替代品品牌认知品牌认知价格敏感度价格敏感度产品多样化程度产品多样化程度差异化差异化知识产权知识产权渠道渠道行业选择业务模式业务模式资金需求量资金需求量生产周期生产周期主要生产要素主要生产要素盈利模式盈利模式复制的可能性复制的可能性客户粘度客户粘度如何选择一个好的行业未来十年的行业选择未来十年的行业选择交通运输交通运输生物医药生物医药服装服装电信服务电信服务媒体媒体半导体设备半导体设备家庭及个人用品家庭及个人用品能源能源食品与烟草食品与烟草技术设备技术设备公用事业公用事业餐饮住宿与休闲餐饮住宿与休闲汽车及部件汽车及部件零售业零售业软件软件企业并购跨行业并购跨行业并购p开拓新边疆p规模化效应同行业整合同行业整合p产能过剩，同行整合p市场高度分化（跨地域整合）p争夺市场p新技术p规模效应产业链整合产业链整合p整合价值链p争夺上游资源p锁定终端客户资产并购的三大战略导向资产并购的三大战略导向企业并购企业并购的目的：企业并购的目的：以合理的价格，在适当的时间内，取得公司所需要的竞争优势。以合理的价格，在适当的时间内，取得公司所需要的竞争优势。市场准入产品技术管理能力产能垄断地位规模效应企业并购企业并购主要风险企业并购主要风险：管理经营风险产品风险文化风险管理团队风险主要困难：主要困难：目标选择阶段：确定合适的目标预调查阶段：说服目标充分披露信息，并初步发现关键问题尽职调查阶段：调查团队明确各自的任务和最终作业，充分发现问题经济评估阶段：调查结果量化；以数据模型真实反映业务模式平资产交接阶段：库存/现金等营运资本的盘点和交接营运阶段：各生产环节及人员文化的整合如何选择一个好的项目投资决策分析的出发点1.战略吻合度对企业要往哪里去？变成什么样？对个人必要性有多大？为什么我要投资？2.资金的时间价值M2与货币贬值的关系贴现率回收期3.机会成本4.风险5.价值的来源6.现金流，而非利润贴现现金流分析法（Discounted Cash Flow）DCF模型贴现率贴现率期望现金流期望现金流项目的经济价值项目的经济价值现金流、EVA、净利润DCF模型基本结构年度销售年度销售直接生产成本直接生产成本价格价格/毛利率毛利率销售收入销售收入生产成本生产成本毛利毛利费用费用折旧折旧经营成本经营成本固定资产投入固定资产投入营运资本营运资本资产净值资产净值营运资本营运资本税后利润税后利润+折旧折旧资本投入资本投入营运资本变化量营运资本变化量基本假设基本假设盈亏表盈亏表资产负债表资产负债表现金流现金流财务评估的四大指标净现值（NPV）内部收益率（IRR）资本效率/获利能力指数（CE/PI）贴现回收期（Discounted Payback Years）不同行业看重的指标不同：能源行业看NPV，零售行业看IRR、资本效率，金融行业看Payback分析模型的“原材料”-贴现率和现金流DCF模型贴现率贴现率期望现金流期望现金流项目的经济价值项目的经济价值什么是贴现率？n资本加权平均成本（WACC）的概念公司投资者（包括债权人和股东）对已投入公司的资本所要求的收益率n通常同一个公司通用一个统一的贴现率相同的经营风险相同的资本结构公平的资源分配n对项目的评估结果可能有重大影响贴现率的计算及选取WACC=Wd*Kd+We*Ke Wd:资本组成中债务的比重 Kd：债务利息 We：资本组成中股东权益比重 Ke:公司股东要求的收益率（取决于风险大小）几个参考数字：全球最大的能源行业公司：9%-7%；全球前10强连锁零售企业：11%-10%；中国人寿：10.5%-11.5%；山西煤机：11.12%（业内认为偏低）中型民营企业：15%营运资本企业日常经营所需要的资金营运资本的组成：应收账款库存应付账款营运资本科研“+”可“-”期初与期末的变化在项目期末应将营运资本全额收回或者偿还注意税赋的缴纳期限2015201520162016应收账款45.853.2库存21.030.0应付款项（48.3）（34.7）营运资本净值18.548.516年增量30.0A A公司公司B B公司公司应收账款1582库存1038应付款项（8）（103）营运资本净值1717营运资本总额33223营运资金=流动资产流动负债=（总资产-非流动资产）-（总资产-所有者权益-长期负债）=（所有者权益+长期负债）-非流动资产=长期资本-长期资产现金流现金流应包括：营运现金营运资本的变化税项目终止费用及残值但不包括：折旧财务费用（利息、分红）不可避免的固定成本分摊“沉没”成本由于过去的决策已经发生了的，而不能由现在或将来的任何决策改变的成本。资本化的财务成本现金流n 现金流量：现金流量：l指项目寿命期内各个时间点处的现金流入CI(Cash Input)、现金流出CO(Cash Output)、净现金流量NCF(Net Cash Flux)的统称；n表示现金流量的图形称为现金流量图 CFDCFD(C Cash F Flow DDiagram).NCF NCFt t =CI CIt tCOCOt t,称为称为t t点点处的净现金流量处的净现金流量.01COnCIt时间时间现金流说明：说明：箭线箭线:与时间轴垂直的箭线与时间轴垂直的箭线三要素三要素:(金额金额)大小大小 (流进流进/出出)方向方向 (年年/月份月份)作用点作用点时间时间 (年年)1602002002002001502003003003000123456C C I IC C OO现金流例:某项目某项目第一、二年第一、二年 分别投资分别投资 500500、300300万元万元,以后各年均收以后各年均收 益益 200200万元万元、经营成本经营成本 6060万元万元,期末残值期末残值 5050万元万元。画 该项目的现金流量图该项目的现金流量图;求求 净现金流量净现金流量 NCFNCF1 1 和和 NCFNCFn nNCFNCF1 1=0 0-500 500 =-500500万元万元,NCFNCFn n=200+50 200+50-60 60 =+190190万元万元01n723CO现金流出CI现金流入500500万万300300万万6060万万 x x(n(n-2)2)200200万万 x x(n(n-2)2)5050万万现金流例例：某投资项目需4年建成，每年投入资金30万元，共投入120万元。建成投产后，产销A产品，需投入营运资金40万元，以满足日常经营活动需要。A产品销售后，估计每年可获利润20万元。固定资产使用年限为6年，使用第3年需大修理，估计大修理费用36万元，分三年摊销。资产使用期满后，估计有残值收入6万元，采用直线法折旧。项目期满时，垫支营运资金收回。根据以上资料，编制成“投资项目现金流量表”如表所示。折旧摊销额，是对于已经付现的资产在各会计期间内的费用化，那么实际上，折旧摊销是期间内没有付现，但是计入了利润的金额，因而在确定现金流的时候，要在利润的基础上加回来。固定资产折旧只是在将固定资产投资成本公平分配到使用期间，仅仅在投资当时有所成本支出，而在摊折旧时并没有支出现金，摊折旧造成了费用的增加，所以摊折旧后必须加回现金流入。增量现金流投资决策考虑更多的是现金流的增量变动情况，而不仅仅局限于现金流净值项目项目1 1项目项目2 2实施项目后的现金流实施项目后的现金流1010-5-5不实施项目的现金流不实施项目的现金流5 5-10-10增量现金流增量现金流5 55 5案例1：增量现金流实例2：实施项目后的成本实施项目后的成本-5-5-5-5-5-5-5-5-5-5不实施项目的成本-10-10-10-10-10资本投资-15-10增量现金流-15 +5+5+5+5+5净现值净现值17.217.2从增量角度评估：净现值，资本效率，回收期201520152016201620172017201820182019201920202020年度012345现金流-300100100100100100折现因子1.000.910.830.750.680.62现金流净值-3009183756862累计现值-300-209-126-511779净现值79资本效率=净现值/初始投资=79/300=26.4%贴现回收期 3.7年折现因子：1/(1+X)*n 上例中X取10%内部收益率201520152016201620172017201820182019201920202020现金流-300100100100100100贴现率贴现率0%0%8%8%10%10%15%15%19.9%19.9%25%25%净现值2009979350-310%8%10%15%20%25%050100150200250-502009979350-31净现值净现值净现值等于0是的贴现率内部收益率201520152016201620172017201820182019201920202020年度012345现金流-300100100100100100折现因子(19.9%)1.000.830.700.580.480.40现金流净值-3008370584840累计现值-300-217-146-89-400净现值0资本效率=净现值/初始投资=79/300=0%贴现回收期 5年安全空间贴现回收期贴现回收期时间现金风险暴露+-安全空间累计现值用贴现率计算用内部收益率计算NPV=Capex+CF/(1+K)*n现金流贴现率（融资成本）投资回收期净现值/最大风险暴露=资本效率安全空间越大，项目的可行性越大例子例子：贴现率如果10%内部收益率30%安全空间：20%总结实际在投资分析过程中，需要考虑的因素远非上述材料简单，投资新项目或采购新设备可能会影响原有项目的市场、产量以及成本等诸多因素的变动，在投资分析模型中均需要予以考虑。具体因非专业人士，需要加强学习。谢谢！生命没有回头路，事故没有后悔药。8月-248月-24Monday,August 5,2024全员用心做得好，企业提升跟着跑。18:21:59 18:21:59 18:21 8/5/2024 6:21:59 PM严格规章制度，确保施工安全，治理事故隐患，监督危险作业。8月-2418:21:59 18:21 Aug-2405-Aug-24整理整顿精神好，品质检点状况好。18:21:59 18:21:59 18:21 Monday,August 5,2024若要产品好，个人品质要提。8月-248月-2418:21:59 18:21:59 August 5,2024质量是企业的生命。2024 年8月5日6:21 下午8月-248月-24牢记生产安全，事故与你无缘。05 八月 20246:21:59 下午18:21:59 8月-24安全用电，节约用水。消防设施，定期维护。八月 246:21 下午8月-2418:21 August 5,2024思一思，研究改善措施，试一试，坚持不懈努力。2024/8/5 18:21:5918:21:59 05 August 2024产品批次能鉴别，问题产生能解决。6:21:59 下午6:21 下午18:21:59 8月-24检查隐患横眉冷对，杜绝事故笑逐颜开。8月-248月-2418:21 18:21:59 18:21:59 Aug-24人人有专职，工作有程序，检查有标准，做好留证据。2024/8/5 18:21:59Monday,August 5,2024品质企业致胜的关键。8月-242024/8/5 18:21:598月-24谢谢大家！谢谢大家！