财务管理课件——财务管理的价值观念

2024/7/23第第2章：财务管理的价值观念章：财务管理的价值观念财务管理的价值观念财务管理的价值观念l2.1 货币时间价值货币时间价值l2.2 风险与收益风险与收益l2.3 证券估价证券估价2024/7/23学习目标学习目标l掌握货币时间价值的概念和相关计算方法。l掌握风险收益的概念、计算及基本资产定价模型。l理解证券投资的种类、特点，掌握不同证券的价值评估方法。2024/7/232.1 货币时间价值货币时间价值l2.1.1 时间价值的概念时间价值的概念l2.1.2 现金流量时间线现金流量时间线l2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值l2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题2024/7/232.1.1 时间价值的概念时间价值的概念 时间价值的作用：时间价值的作用：自自2008年年12月月23日起，五年期以上商业贷款日起，五年期以上商业贷款利率从原来的利率从原来的6.12%降为降为5.94%，以个人住房商，以个人住房商业贷款业贷款50万元（万元（20年）计算，降息后每月还款额年）计算，降息后每月还款额将减少将减少52元。但即便如此，在元。但即便如此，在12月月23日以后贷款日以后贷款50万元（万元（20年）的购房者，在年）的购房者，在20年中，累计需要年中，累计需要还款还款85万万5千多元，需要多还银行千多元，需要多还银行35万元余元，万元余元，这就是资金的时间价值在其中起作用。这就是资金的时间价值在其中起作用。2024/7/232.1.1 时间价值的概念时间价值的概念l时间价值的作用时间价值的作用：拿破仑带给法兰西的尴尬拿破仑带给法兰西的尴尬l拿破仑拿破仑1797年年3月在卢森堡第一国立小学演讲时说了月在卢森堡第一国立小学演讲时说了这么一番话：这么一番话：“为了答谢贵校对我，尤其对我夫人约为了答谢贵校对我，尤其对我夫人约瑟芬的盛情款待，我不仅今天呈上一束玫瑰花，并且瑟芬的盛情款待，我不仅今天呈上一束玫瑰花，并且在未来日子里，只要我们法在未来日子里，只要我们法兰兰西存在一天，每年的今西存在一天，每年的今天我将亲自派人送给贵校一束价值相等的玫瑰花，作天我将亲自派人送给贵校一束价值相等的玫瑰花，作为法兰西和卢森堡友谊的象征。为法兰西和卢森堡友谊的象征。”时过境迁，拿破仑时过境迁，拿破仑穷于应付连绵的战争和此起彼伏的政治事件，最终惨穷于应付连绵的战争和此起彼伏的政治事件，最终惨败而流放到圣赫勒拿岛，把在卢森堡的诺言忘得一干败而流放到圣赫勒拿岛，把在卢森堡的诺言忘得一干二净。可卢森堡这个小国对二净。可卢森堡这个小国对“这位欧洲圣人与卢森堡这位欧洲圣人与卢森堡孩子亲切、和谐相处的一刻孩子亲切、和谐相处的一刻”念念不忘，并载入他们念念不忘，并载入他们的史册。的史册。2024/7/23l19841984年年底，卢森堡旧事重提，向法国提出年年底，卢森堡旧事重提，向法国提出“违背违背赠送玫瑰赠送玫瑰”诺言案的索赔；要么从诺言案的索赔；要么从17971797年起，用年起，用3 3路路易作为一束玫瑰的本金，以易作为一束玫瑰的本金，以5 5厘复利计息全部偿还这厘复利计息全部偿还这笔玫瑰案，要么法国政府在法国各大报刊上公开承笔玫瑰案，要么法国政府在法国各大报刊上公开承认拿破仑是个言而无信的小人。起初，法国政府准认拿破仑是个言而无信的小人。起初，法国政府准备不惜重金赎回拿破仑的声誉，但却被电脑算出的备不惜重金赎回拿破仑的声誉，但却被电脑算出的数字惊呆了；原本数字惊呆了；原本3 3路易的许诺，本息竟高达路易的许诺，本息竟高达13755961375596法郎。经冥思苦想，法国政府斟词酌句的答法郎。经冥思苦想，法国政府斟词酌句的答复是：复是：“以后，无论是精神上还是物质上，法国将以后，无论是精神上还是物质上，法国将始终不渝地对卢森堡大公国的中小学教育事业予以始终不渝地对卢森堡大公国的中小学教育事业予以支持和赞助，来兑现我们的拿破仑将军那一诺千金支持和赞助，来兑现我们的拿破仑将军那一诺千金的玫瑰花信誉。的玫瑰花信誉。”这一措辞最终得到了卢森堡人民这一措辞最终得到了卢森堡人民的谅解。的谅解。2024/7/232.1.1 时间价值的概念时间价值的概念2024/7/23 货币的时间价值原理正确地揭示了不同时点上资金之间的换货币的时间价值原理正确地揭示了不同时点上资金之间的换算关系，是财务决策的基本依据。算关系，是财务决策的基本依据。即使在没有风险和没有通货膨胀的条件下，今天即使在没有风险和没有通货膨胀的条件下，今天1元钱的价值亦元钱的价值亦大于大于1年以后年以后1元钱的价值。股东投资元钱的价值。股东投资1元钱，就失去了当时使用元钱，就失去了当时使用或消费这或消费这1元钱的机会或权利，按时间计算的这种付出的代价或元钱的机会或权利，按时间计算的这种付出的代价或投资收益，就叫做时间价值。投资收益，就叫做时间价值。如果资金所有者把钱埋入地下保存是否能得到收益呢？2.1.1 时间价值的概念时间价值的概念2024/7/23时间价值是扣除了风险报酬和通货膨胀率之后的真实报酬率时间价值是扣除了风险报酬和通货膨胀率之后的真实报酬率时间价值的真正来源：投资后的增值额时间价值的真正来源：投资后的增值额时间价值的两种表现形式：时间价值的两种表现形式：相对数形式相对数形式时间价值率时间价值率 绝对数形式绝对数形式时间价值额时间价值额一般假定没有风险和通货膨胀，以利率代表时间价值一般假定没有风险和通货膨胀，以利率代表时间价值2.1.1 时间价值的概念时间价值的概念思考：思考：1 1、将钱放在口袋里会产生时间价值吗？、将钱放在口袋里会产生时间价值吗？2 2、停顿中的资金会产生时间价值吗？、停顿中的资金会产生时间价值吗？3 3、企业加速资金的周转会增值时间价值吗？、企业加速资金的周转会增值时间价值吗？l需要注意的问题需要注意的问题：时间价值产生于生产流通领域，消费领域不产生时间时间价值产生于生产流通领域，消费领域不产生时间价值价值时间价值产生于资金运动之中时间价值产生于资金运动之中时间价值的大小取决于资金周转速度的快慢时间价值的大小取决于资金周转速度的快慢2024/7/232.1.1 时间价值的概念时间价值的概念l例题：例题：对于资金时间价值概念的理解，下列表述正对于资金时间价值概念的理解，下列表述正确的是确的是()()A.A.资金只有经过投资和在投资才能增值，不投入资金只有经过投资和在投资才能增值，不投入生产经营过程的货币不会增值。生产经营过程的货币不会增值。B.B.一般情况下，资金的时间价值应按复利来计算一般情况下，资金的时间价值应按复利来计算 C.C.资金时间价值不是时间的产物，是劳动的产物资金时间价值不是时间的产物，是劳动的产物 D.D.不同时期的收支不宜进行比较，只有把它们换不同时期的收支不宜进行比较，只有把它们换算到相同的时间基础上，才能进行大小的比较和比算到相同的时间基础上，才能进行大小的比较和比率的计算率的计算。答案：答案：ABCDABCD2.1 货币时间价值货币时间价值l2.1.1 时间价值的概念时间价值的概念l2.1.2 现金流量时间线现金流量时间线l2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值l2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题2024/7/23范例范例：2.1.2 现金流量时间线现金流量时间线 现金流量时间线现金流量时间线重要的计算货币资金时间价值重要的计算货币资金时间价值的工具，可以直观、便捷地反映资金运动发生的时的工具，可以直观、便捷地反映资金运动发生的时间和方向。间和方向。2024/7/231000600600t=0t=1t=22.1 货币时间价值货币时间价值l2.1.1 时间价值的概念时间价值的概念l2.1.2 现金流量时间线现金流量时间线l2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值l2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题2024/7/232.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值l利息的计算利息的计算 单利单利指一定期间内只根据本金计算利息，当期产生的指一定期间内只根据本金计算利息，当期产生的利息在下一期不作为本金，不重复计算利息。利息在下一期不作为本金，不重复计算利息。复利复利不仅本金要计算利息，利息也要计算利息，即通不仅本金要计算利息，利息也要计算利息，即通常所说的常所说的“利滚利利滚利”。复利的概念充分体现了资金时间价值的含义复利的概念充分体现了资金时间价值的含义。在讨论资金的时间价值时，一般都按复利计算。在讨论资金的时间价值时，一般都按复利计算。2024/7/232.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值l复利终值 终值是指当前的一笔资金在若干期后所具有的价值。终值是指当前的一笔资金在若干期后所具有的价值。2024/7/232.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值2024/7/23复利终值的计算公式复利终值的计算公式：上述公式中的称为复利上述公式中的称为复利终值系数，可以写成终值系数，可以写成（Future Value Interest Factor)Future Value Interest Factor)，复利终值的计算公式可写成：复利终值的计算公式可写成：l例：张先生最近购买彩票，中奖例：张先生最近购买彩票，中奖10万元，他想将万元，他想将这笔钱存入银行，以便将来退休时用，张先生还这笔钱存入银行，以便将来退休时用，张先生还有有10年退休，银行存款年利率为年退休，银行存款年利率为2%，张先生退休，张先生退休时能拿多少钱？时能拿多少钱？lFVFV1010=PV*FVIF=PV*FVIF2%,102%,10=10*1.219=121900(=10*1.219=121900(元元)2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值l复利现值 复利现值是指未来年份收到或支付的现金在当前的价值。复利现值是指未来年份收到或支付的现金在当前的价值。2024/7/232.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值 由终值求现值，称为贴现，贴现时使用的利息率称为贴现率。2024/7/23 上式中的上式中的 叫复利现值系数叫复利现值系数或贴现系数，可以写为或贴现系数，可以写为 ，则，则复利现值的计算公式可写为：复利现值的计算公式可写为：l例：王先生的孩子三年后要上大学，需要的学费共计约60000元，如果按银行利率每年2%计算，王先生现在要存入银行多少钱，才能保证将来孩子上学无忧？lPV=FV10*PVIF2%，3=60000*0.942=56520（元）l例：在利率和计息期相同的条件下，复利现值系例：在利率和计息期相同的条件下，复利现值系数与复利终值系数互为倒数。（数与复利终值系数互为倒数。（）l【答案答案】l【解析解析】复利现值系数计算公式为复利现值系数计算公式为 ，复利，复利终值系数计算公式为终值系数计算公式为 ，在利率和期数相同，在利率和期数相同的情况下，它们互为倒数。的情况下，它们互为倒数。2.1 货币时间价值货币时间价值l2.1.1 时间价值的概念时间价值的概念l2.1.2 现金流量时间线现金流量时间线l2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值l2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题2024/7/232.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l后付年金的终值和现值后付年金的终值和现值l先付年金的终值和现值先付年金的终值和现值l延期年金现值的计算延期年金现值的计算l永续年金现值的计算永续年金现值的计算2024/7/23年金是指一定时年金是指一定时期内每期相等金期内每期相等金额的收付款项额的收付款项。2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l后付年金的终值后付年金的终值2024/7/23后付年金后付年金每期期末有等额收付款项的年金。每期期末有等额收付款项的年金。后付年金终值的计算公式：后付年金终值的计算公式：2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值2024/7/23l后付年金的终值后付年金的终值A 代表年金数额；i代表利息率；n代表计息期数；2024/7/23某人在某人在5 5年中每年年底存入银行年中每年年底存入银行10001000元，元，年存款利率为年存款利率为8%8%，复利计息，则第，复利计息，则第5 5年年年末年金终值为：年末年金终值为：例题例题2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l后付年金的终值后付年金的终值2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l后付年金的现值后付年金的现值2024/7/23后付年金现值的计算公式：后付年金现值的计算公式：2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值2024/7/23l后付年金的现值后付年金的现值2024/7/232.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l后付年金的现值后付年金的现值2024/7/23某某人人准准备备在在今今后后5 5年年中中每每年年年年末末从从银银行行取取10001000元元，如如果果年年利利息息率率为为10%10%，则现在应存入多少元？，则现在应存入多少元？例题例题2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l后付年金的现值后付年金的现值l例：某人采用分期付款方式购买一套住房，贷款共计10万元，在20年内等额偿还，年利率为8%，按复利计算，他每年应偿还的金额为多少？lA=PVA20/PVIFA8%，20=10/9.818=10185（元）2024/7/232024/7/23先付年金先付年金每期期初有等额收付款项的年金。每期期初有等额收付款项的年金。2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l先付年金的终值先付年金的终值012nn+1AAAAAAAAn期先付年金终值n期后付年金终值乘以乘以1+i1+i2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值2024/7/23另一种算法：另一种算法：先付年金终值的计算公式：先付年金终值的计算公式：2024/7/23 某人每年年初存入银行某人每年年初存入银行10001000元，银行年元，银行年存款利率为存款利率为8%8%，则第十年末的本利和应为，则第十年末的本利和应为多少？多少？例例 题题2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l先付年金的终值先付年金的终值2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l先付年金的现值先付年金的现值2024/7/23乘以乘以1+i1+i2024/7/23另一种算法另一种算法2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值先付年金现值的计算公式：先付年金现值的计算公式：2024/7/23 某企业租用一台设备，在某企业租用一台设备，在1010年中每年年年中每年年初要支付租金初要支付租金50005000元，年利息率为元，年利息率为8%8%，则，则这些租金的现值为：这些租金的现值为：例例 题题2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l先付年金的现值先付年金的现值l例：先付年金终值系数（例：先付年金终值系数（）。）。A.与预付年金现值系数互为倒数与预付年金现值系数互为倒数B.等于普通年金终值系数期数减等于普通年金终值系数期数减1，系数加，系数加1C.预付年金现值系数与预付年金终值系数互为倒数预付年金现值系数与预付年金终值系数互为倒数D.与普通年金终值系数相比，期数加与普通年金终值系数相比，期数加1，系数减，系数减1【答案】D2024/7/23延期年金延期年金最初若干期没有收付款项的情况下，后面若干期等额的系列收付款项的年金。最初若干期没有收付款项的情况下，后面若干期等额的系列收付款项的年金。2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l延期年金的现值延期年金的现值延期年金现值的计算公式：延期年金现值的计算公式：2024/7/23 某企业向银行借入一笔款项，银行贷款的年利某企业向银行借入一笔款项，银行贷款的年利息率为息率为8%，银行规定前，银行规定前10年不需还本付息，但年不需还本付息，但从第从第11年至第年至第20年每年年末偿还本息年每年年末偿还本息1000元，元，则这笔款项的现值应是：则这笔款项的现值应是：例例 题题2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l延期年金的现值延期年金的现值l例：有一项年金，前3年无流入，后5年每年年末流入500万元，假设年利率为10，其现值为多少？lV0=500PVIFA10%,5PVIF10%,3 =50037910751=1423.52（万元）l后5年每年年初流入500万元，假设年利率为10，其现值为多少？lV0=500PVIFA10%,5PVIF10%,2 =50037910826=156568（万元）l【解析】本题是递延年金现值计算的问题，对于递 延年金现值计算关键是确定正确的递延期确定正确的递延期。2024/7/23永续年金永续年金期限为无穷的年金期限为无穷的年金2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l永续年金的现值永续年金的现值永续年金现值的计算公式：永续年金现值的计算公式：2024/7/23 一项每年年底的收入为一项每年年底的收入为800元的永续元的永续年金投资，利息率为年金投资，利息率为8%，其现值为：，其现值为：例例 题题2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l永续年金的现值永续年金的现值l例：归国华侨吴先生想支持家乡的建设，特例：归国华侨吴先生想支持家乡的建设，特地在祖籍所在县设立奖学金。奖学金每年发地在祖籍所在县设立奖学金。奖学金每年发放一次，奖励每年高考的文理科状元各放一次，奖励每年高考的文理科状元各10000元。奖学金的基金保存着在县中国银元。奖学金的基金保存着在县中国银行支行。银行一年定期存款利率为行支行。银行一年定期存款利率为2%，吴先，吴先生要投资多少钱作为奖励基金？生要投资多少钱作为奖励基金？lV0=20000/2%=100000（元）2.1 货币时间价值货币时间价值l2.1.1 时间价值的概念时间价值的概念l2.1.2 现金流量时间线现金流量时间线l2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值l2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题2024/7/232024/7/23l不等额现金流量现值的计算不等额现金流量现值的计算l年金和不等额现金流量混合情年金和不等额现金流量混合情况下的现值况下的现值 l贴现率的计算贴现率的计算 l计息期短于一年的时间价值的计息期短于一年的时间价值的计算计算4.时间价值中的几个特殊问题生活中为什生活中为什么总有这么么总有这么多非常规化多非常规化的事情的事情2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题2024/7/23不等额现金流量现值的计算不等额现金流量现值的计算若干个复利现值之和若干个复利现值之和2024/7/23不等额现金流量现值的计算不等额现金流量现值的计算 某人每年年末都将节省下来的工资存入银某人每年年末都将节省下来的工资存入银行，其存款额如下表所示，贴现率为行，其存款额如下表所示，贴现率为5%5%，求，求这笔不等额存款的现值。这笔不等额存款的现值。例例 题题2024/7/23l不等额现金流量现值的计算不等额现金流量现值的计算l年金和不等额现金流量混合情况年金和不等额现金流量混合情况下的现值下的现值 l贴现率的计算贴现率的计算l计息期短于一年的时间价值的计计息期短于一年的时间价值的计算算4.时间价值中的几个特殊问题生活中为什生活中为什么总有这么么总有这么多非常规化多非常规化的事情的事情2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题2024/7/23能用年金用年金，不能用年金用复利能用年金用年金，不能用年金用复利，然后加总若干个然后加总若干个年金现值和复利现值。年金现值和复利现值。年金和不等额现金流量混合情况下的现值年金和不等额现金流量混合情况下的现值 某公司投资了一个新项目，新项目投产后每某公司投资了一个新项目，新项目投产后每年获得的现金流入量如下表所示，贴现率为年获得的现金流入量如下表所示，贴现率为9%9%，求这一系列现金流入量的现值。，求这一系列现金流入量的现值。例例 题题2024/7/23l不等额现金流量现值的计算不等额现金流量现值的计算l年金和不等额现金流量混合年金和不等额现金流量混合情况下的现值情况下的现值 l贴现率的计算贴现率的计算l计息期短于一年的时间价值计息期短于一年的时间价值的计算的计算4.时间价值中的几个特殊问题生活中为什生活中为什么总有这么么总有这么多非常规化多非常规化的事情的事情2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题2024/7/23贴现率的计算贴现率的计算l第一步求出相关换算系数第一步求出相关换算系数l第二步根据求出的换算系数和相关系数表求贴现率（插值法）第二步根据求出的换算系数和相关系数表求贴现率（插值法）2024/7/23贴现率的计算贴现率的计算 把把100100元存入银行，元存入银行，1010年后可获本利和年后可获本利和259.4259.4元，问银行存款的利率为多少？元，问银行存款的利率为多少？例例 题题查复利现值系数表，与查复利现值系数表，与1010年相对应的贴现率中，年相对应的贴现率中，10%10%的系数为的系数为0.3860.386，因此，利息率应为，因此，利息率应为10%10%。How?How?当计算出的现值系数不能正好等于系数表当计算出的现值系数不能正好等于系数表中的某个数值，怎么办？中的某个数值，怎么办？2024/7/23贴现率的计算贴现率的计算现在向银行存入现在向银行存入50005000元，在利率为多元，在利率为多少时，才能保证在今后少时，才能保证在今后1010年中每年得到年中每年得到750750元。元。查年金现值系数表，当利率为查年金现值系数表，当利率为8%8%时，系数为时，系数为6.7106.710；当利率为；当利率为9%9%时，系数为时，系数为6.4186.418。所以利率。所以利率应在应在8%8%9%9%之间，假设所求利率超过之间，假设所求利率超过8%8%，则可用，则可用插值法计算。插值法计算。插值法插值法2024/7/23贴现率的计算贴现率的计算2024/7/23l不等额现金流量现值的计算不等额现金流量现值的计算l年金和不等额现金流量混合年金和不等额现金流量混合情况下的现值情况下的现值 l贴现率的计算贴现率的计算l计息期短于一年的时间价值计息期短于一年的时间价值的计算的计算4.时间价值中的几个特殊问题生活中为什生活中为什么总有这么么总有这么多非常规化多非常规化的事情的事情2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题2024/7/23计息期短于一年的时间价值计息期短于一年的时间价值 当计息期短于当计息期短于1年，而使用的利率又是年利率时，年，而使用的利率又是年利率时，计息期数和计息率应分别进行调整。计息期数和计息率应分别进行调整。2024/7/23计息期短于一年的时间价值计息期短于一年的时间价值 某人准备在第某人准备在第5 5年底获得年底获得10001000元收入，元收入，年利息率为年利息率为10%10%。试计算：（。试计算：（1 1）每年计息）每年计息一次，问现在应存入多少钱？（一次，问现在应存入多少钱？（2 2）每半年）每半年计息一次，现在应存入多少钱？计息一次，现在应存入多少钱？例例 题题财务管理的价值观念财务管理的价值观念l2.1 货币时间价值货币时间价值l2.2 风险与收益风险与收益l2.3 证券估价证券估价2024/7/232.2 风险与收益风险与收益l2.2.1 风险与收益的概念风险与收益的概念l2.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益l2.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l2.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型2024/7/232.2.1 风险与收益的概念风险与收益的概念l收益是指从事某一种经济活动的所得。收益是指从事某一种经济活动的所得。收益为投收益为投资者提供了一种恰当地描述投资项目财务绩效的资者提供了一种恰当地描述投资项目财务绩效的方式。收益的大小可以通过收益率来衡量。方式。收益的大小可以通过收益率来衡量。l收益确定收益确定购入短期国库券购入短期国库券l收益不确定收益不确定投资刚成立的高科技公司投资刚成立的高科技公司2024/7/23l风险是指能够影响目标实现的不确定性。风险是指能够影响目标实现的不确定性。l公司的财务决策，几乎都是在包含风险和不确定公司的财务决策，几乎都是在包含风险和不确定性的情况下做出的。离开了风险，就无法正确评性的情况下做出的。离开了风险，就无法正确评价公司报酬的高低。价公司报酬的高低。l风险是客观存在的，按风险的程度，可以把公司风险是客观存在的，按风险的程度，可以把公司的财务决策分为三种类型：的财务决策分为三种类型：1.确定性决策确定性决策 2.风险性决策风险性决策 3.不确定性决策不确定性决策2024/7/232.2.1 风险与收益的概念风险与收益的概念2.2 风险与收益风险与收益l2.2.1 风险与收益的概念风险与收益的概念l2.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益l2.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l2.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型2024/7/232.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益l对投资活动而言，风险是与投资收益的可能性相对投资活动而言，风险是与投资收益的可能性相联系的，因此对风险的衡量，就要从投资收益的联系的，因此对风险的衡量，就要从投资收益的可能性入手。可能性入手。1.确定概率分布确定概率分布 2.计算预期收益率计算预期收益率 3.计算标准差计算标准差 4.利用历史数据度量风险利用历史数据度量风险 5.计算变异系数计算变异系数 6.风险规避与必要收益风险规避与必要收益2024/7/23l1.确定概率分布确定概率分布l从表中可以看出，市场需求旺盛的概率为从表中可以看出，市场需求旺盛的概率为30%，此时两家公司的股东，此时两家公司的股东都将获得很高的收益率。市场需求正常的概率为都将获得很高的收益率。市场需求正常的概率为40%，此时股票收益，此时股票收益适中。而市场需求低迷的概率为适中。而市场需求低迷的概率为30%，此时两家公司的股东都将获得，此时两家公司的股东都将获得低收益，西京公司的股东甚至会遭受损失。低收益，西京公司的股东甚至会遭受损失。2024/7/232.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益l2.计算预期收益率计算预期收益率2024/7/232.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益两家公司的预期收益两家公司的预期收益率分别为多少？率分别为多少？l3.计算标准差计算标准差 （1）计算预期收益率）计算预期收益率 （3）计算方差）计算方差 （2）计算离差）计算离差 （4）计算标准差计算标准差 2024/7/232.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益两家公司的标准差分别为多少？两家公司的标准差分别为多少？65.84%3.87%l4.利用历史数据度量风险利用历史数据度量风险 已知过去一段时期内的收益数据，即历史数据，此时收益率的标准差可利用如下公式估算：2024/7/232.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益是指第是指第t期所实现的收益率，期所实现的收益率，是指过去是指过去n年内获得的平均年度收益率。年内获得的平均年度收益率。l5.计算变异系数计算变异系数 如果有两项投资：一项预期收益率较高而另一项标准差较低，投资者该如何抉择呢？2024/7/232.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益变异系数度量了单位收益的风险，为项目的选择提供了更有意义的比较基础。西京公司的变异系数为65.84/15=4.39，而东方公司的变异系数则为3.87/15=0.26。可见依此标准，西京公司的风险约是东方公司的17倍。l6.风险规避与必要收益风险规避与必要收益l假设通过辛勤工作你积攒了假设通过辛勤工作你积攒了10万元，有两个项目可以投资，万元，有两个项目可以投资，第一个项目是购买利率为第一个项目是购买利率为5%的短期国库券，第一年末将的短期国库券，第一年末将能够获得确定的能够获得确定的0.5万元收益；第二个项目是购买万元收益；第二个项目是购买A公司的公司的股票。如果股票。如果A公司的研发计划进展顺利，则你投入的公司的研发计划进展顺利，则你投入的10万万元将增值到元将增值到21万，然而，如果其研发失败，股票价值将跌万，然而，如果其研发失败，股票价值将跌至至0，你将血本无归。如果预测，你将血本无归。如果预测A公司研发成功与失败的概公司研发成功与失败的概率各占率各占50%，则股票投资的预期价值为，则股票投资的预期价值为0.50+0.521=10.5万元。扣除万元。扣除10万元的初始投资成本，万元的初始投资成本，预期收益为预期收益为0.5万元，即预期收益率为万元，即预期收益率为5%。l两个项目的预期收益率一样，选择哪一个呢？只要是理性两个项目的预期收益率一样，选择哪一个呢？只要是理性投资者，就会选择第一个项目投资者，就会选择第一个项目，表现出风险规避。多数投表现出风险规避。多数投资者都是风险规避投资者。资者都是风险规避投资者。2024/7/232.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益二、单项资产的风险与收益二、单项资产的风险与收益6.6.风险规避与必要收益风险规避与必要收益假如你爷爷在假如你爷爷在19251925年年末，各投资年年末，各投资100100元于下列组合元于下列组合，股利和利息再投资，股利和利息再投资，1.1.标准标准普尔普尔500500股票指数（股票指数（500500个各行业代表性个各行业代表性公司、公司、一般一般为大公司）；为大公司）；2 2小公司股票（市值低于小公司股票（市值低于NYSENYSE总市值的总市值的1010的股票的股票组组合合，NYSENYSE总市值变化，则该组合的市值也随之总市值变化，则该组合的市值也随之变化，变化，但始终保持为但始终保持为NYSENYSE总市值的总市值的1010）；）；3 3全球股票组合全球股票组合4 4公司债券（长期、公司债券（长期、AAAAAA级、级、2020年期限）；年期限）；5 53 3个月期限的美国国库券；个月期限的美国国库券；2.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益2.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益6.6.风险规避与必要收益风险规避与必要收益2.2 风险与收益风险与收益l2.2.1 风险与收益的概念风险与收益的概念l2.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益l2.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l2.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型2024/7/232.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l1.证券组合的收益证券组合的收益l2.证券组合的风险证券组合的风险l3.证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益2024/7/23证券的投资组合证券的投资组合同时投同时投资于多种证券的方式，会减资于多种证券的方式，会减少风险，收益率高的证券会少风险，收益率高的证券会抵消收益率低的证券带来的抵消收益率低的证券带来的负面影响。负面影响。l1.证券组合的收益证券组合的收益l证券组合的预期收益，是指组合中单项证券预期收益的加权平均值，权重为整个组合中投入各项证券的资金占总投资额的比重。2024/7/232.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l2.证券组合的风险证券组合的风险利用有风险的单项资产组成一个完全无风险的投资组合。2024/7/232.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益两支股票在单独持有时都具有相当的风险，但当构成投资组合WM时却不再具有风险。l完全负相关股票及组合的收益率分布情况完全负相关股票及组合的收益率分布情况2024/7/232.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益2.证券组合的风险证券组合的风险l完全正相关股票及组合的收益率分布情况完全正相关股票及组合的收益率分布情况2024/7/23 Copyright RUC2.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益2.证券组合的风险证券组合的风险l部分相关股票及组合的收益率分布情况部分相关股票及组合的收益率分布情况2024/7/232.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益2.证券组合的风险证券组合的风险l从以上图可以看出，当股票收益完全负相关时，所有风险都能被分散掉；而当股票收益完全正相关时，风险无法分散。相关系数在两者之间，一部分风险可被分散。l若投资组合包含的股票多于两只，通常情况下，投资组合的风险将随所包含股票的数量的增加而降低。2024/7/232.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益2.证券组合的风险证券组合的风险l可分散风险能够通过构建投资组合被消除的风险l市场风险不能够被分散消除的风险l市场风险的程度，通常用系数来衡量。l值度量了股票相对于平均股票的波动程度，平均股票的值为1.0。2024/7/232.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益2.证券组合的风险证券组合的风险l证券组合的系数是单个证券系数的加权平均，权数为各种股票在证券组合中所占的比重。其计算公式是：2024/7/232.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益2.证券组合的风险证券组合的风险l3.证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l与单项投资不同，证券组合投资要求补偿的风险只是市场与单项投资不同，证券组合投资要求补偿的风险只是市场风险，而不要求对可分散风险进行补偿。风险，而不要求对可分散风险进行补偿。l证券组合的风险收益是投资者因承担不可分散风险而要求证券组合的风险收益是投资者因承担不可分散风险而要求的，超过时间价值的那部分额外收益，该收益可用下列公的，超过时间价值的那部分额外收益，该收益可用下列公式计算：式计算：2024/7/232.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益2024/7/232.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益例题例题科林公司持有由甲、乙、丙三种股票构成科林公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，它们的的证券组合，它们的 系数分别是系数分别是2.0、1.0和和0.5，它们在证券组合中所占的比重分，它们在证券组合中所占的比重分别为别为60%、30%和和10%，股票市场的平均，股票市场的平均收益率为收益率为14%，无风险收益率为，无风险收益率为10%，试，试确定这种证券组合的风险收益率。确定这种证券组合的风险收益率。3.证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l从以上计算中可以看出，从以上计算中可以看出，调整各种证券在证券调整各种证券在证券组合中的比重可以改变证券组合的风险、风险组合中的比重可以改变证券组合的风险、风险收益率和风险收益额。收益率和风险收益额。l在其他因素不变的情况下，风险收益取决于证在其他因素不变的情况下，风险收益取决于证券组合的券组合的系数，系数，系数越大，风险收益就越大系数越大，风险收益就越大；反之亦然。或者说，；反之亦然。或者说，系数反映了股票收益系数反映了股票收益对于系统性风险的反应程度。对于系统性风险的反应程度。2024/7/232.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益2.2 风险与收益风险与收益l2.2.1 风险与收益的概念风险与收益的概念l2.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益l2.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l2.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型2024/7/232.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型 由风险收益均衡原则中可知，风险越高，必要收由风险收益均衡原则中可知，风险越高，必要收益率也就越高，多大的必要收益率才足以抵补特益率也就越高，多大的必要收益率才足以抵补特定数量的风险呢？市场又是怎样决定必要收益率定数量的风险呢？市场又是怎样决定必要收益率的呢？一些基本的资产定价模型将风险与的呢？一些基本的资产定价模型将风险与必要必要收收益率联系在一起，把益率联系在一起，把必要必要收益率表示成风险的函收益率表示成风险的函数，这些模型包括数，这些模型包括：1.资本资产定价模型资本资产定价模型 2.多因素定价模型多因素定价模型 3.套利定价模型套利定价模型2024/7/23l1.资本资产定价模型资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）l测算投资组合中的每一种证券或组合的必要收益率。l市场的预期收益是无风险资产的收益率加上因市场组合的内在风险所需的补偿，用公式表示为：2024/7/232.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型资本资产定价模型的一般形式为：资本资产定价模型的一般形式为：l资本资产定价模型可以用证券市场线表示。它说明必要收益率R与不可分散风险系数之间的关系。2024/7/232.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型SML为证券市场为证券市场线，反映了投资线，反映了投资者回避风险的程者回避风险的程度度直线越陡直线越陡峭，投资者越回峭，投资者越回避风险。避风险。值越高，要求的值越高，要求的风险收益率越高，风险收益率越高，在无风险收益率在无风险收益率不变的情况下，不变的情况下，必要收益率也越必要收益率也越高。高。l从投资者的角度来看，无风险收益率是其投资的收益率，但从筹资者的角度来看，则是其支出的无风险成本，或称无风险利息率。现在市场上的无风险利率由两方面构成：一个是无通货膨胀的收益率，这是真正的时间价值部分；另一个是通货膨胀贴水，它等于预期的通货膨胀率。l无风险收益率 2024/7/232.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型l通货膨胀对证券收益的影响通货膨胀对证券收益的影响2024/7/232.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型l风险回避对证券收益的影响风险回避对证券收益的影响2024/7/232.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型l例：已知政府短期证券利率为例：已知政府短期证券利率为4%，市场组合报酬率，市场组合报酬率为为10%，根据资本资产定价模型：，根据资本资产定价模型：（1）画出证券市场线；）画出证券市场线；（2）计算市场风险报酬率；）计算市场风险报酬率；（3）若投资者对一个贝塔系数为）若投资者对一个贝塔系数为1.8的股票投资，其的股票投资，其要求的报酬率是多少？要求的报酬率是多少？答答：（：（2）市场风险报酬率市场风险报酬率=10%-4%=6%（3）要求的报酬率）要求的报酬率=4%+1.8*6%=14.8%财务管理的价值观念财务管理的价值观念l2.1 货币时间价值货币时间价值l2.2 风险与收益风险与收益l2.3 证券估价证券估价2024/7/232.3 证券估价证券估价l当公司决定扩大企业规模，而又缺少必要的资金时，可以通过出售金融证券来筹集。债券和股票是两种最常见的金融证券。当企业发行债券或股票时，无论融资者还是投资者都会对该种证券进行估价，以决定以何种价格发行或购买证券比较合理。因此证券估价是财务管理中一个十分重要的基本理论问题。l2.3.1 债券的特征及估价债券的特征及估价l2.3.2 股票的特征及估价股票的特征及估价2024/7/232.3.1 债券的特征及估价债券的特征及估价l债券是由公司、金融机构或政府发行的，表明发行人对其承担还本付息义务的一种债务性证券，是公司对外进行债务融资的主要方式之一。作为一种有价证券，其发行者和购买者之间的权利和义务通过债券契约固定下来。l1.债券的主要特征：债券的主要特征：（1）票面价值：债券发行人借入并且承诺到期偿付的金额 （2）票面利率：债券持有人定期获取的利息与债券面值的比率 （3）到期日：债券一般都有固定的偿还期限，到期日即指期限终止之时 2024/7/232.2.债券的估价方法债券的估价方法债券价值债券价值VB123n-1IIIII+Mn2.3.1 债券的特征及估价债券的特征及估价l2.债券的估价方法债券的估价方法：l分期付息、到期还本债券 l2.债券的估价方法债券的估价方法：l分期付息、到期还本债券估价模型2024/7/232.3.1 债券的特征及估价债券的特征及估价l例题：某债券面值为1000元,票面利率为10%,期限为5年,某企业要对这种债券进行投资,要求必须获得12%的报酬率,问债券价格为多少时才能进行投资?解:价格要低于927.5元，投资者才能购买，否则得不到12%的报酬率。2.3.1 债券的特征及估价债券的特征及估价l例题：某债券面值为1000元,票面利率为10%,期限为5年,某企业要对这种债券进行投资,要求必须获得10%的报酬率,问债券价格为多少时才能进行投资?（8%）l解：2.3.1 债券的特征及估价债券的特征及估价4.4.债券价值的变化规律债券价值的变化规律规律1：债券内在价值与投资者要求的必要报酬率或市场利率的变动呈反向关系。债券价值变动规律债券价值变动规律1市场利率市场利率债债券券价价值值2.3.1 债券的特征及估价债券的特征及估价4.4.债券价值的变化规律债券价值的变化规律规律2：l当投资者要求的必要报酬率或市场利率高于债券票面利率时，债券的内在价值会低于债券面值；l当投资者要求的必要报酬率或市场利率等于债券票面利率时，债券的内在价值会等于债券面值；l当投资者要求的必要报酬率或市场利率低于债券票面利率时，债券的内在价值会高于债券面值。2.3.1 债券的特征及估价债券的特征及估价4.4.债券价值的变化规律债券价值的变化规律债券价值变动规律债券价值变动规律2市场利率市场利率债债券券价价值值债券面值债券面值票面利率票面利率2.3.1 债券的特征及估价债券的特征及估价l例题：B公司计划发行一种两年期带息债券，面值为100元，票面利率为6%，每半年付息一次，到期一次偿还本金，债券的市场利率为7%，求该债券的公平价格。2024/7/232.3.1 债券的特征及估价债券的特征及估价l例题：面值为100元，期限为5年的零息债券，到期按面值偿还，当时市场利率为8%，其价格为多少时，投资者才会购买？2024/7/232.3.1 债券的特征及估价债券的特征及估价l3.债券投资的优缺点债券投资的优缺点l（1）债券投资的优点）债券投资的优点l本金安全性高。l收入比较稳定。l许多债券都具有较好的流动性。2024/7/232.3.1 债券的特征及估价债券的特征及估价l（2）债券投资的缺点）债券投资的缺点l购买力风险比较大。l没有经营管理权。l需要承受利率风险。利率随时间上下波动，利率的上升会导致流通在外债券价格的下降。由于利率上升导致的债券价格下降的风险称为利率风险。2024/7/232.3.1 债券的特征及估价债券的特征及估价2.3.2 股票的特征及估价股票的特征及估价l1.股票的构成要素（1）股票价值股票内在价值（2）股票价格市场交易价格（3）股利股息和红利的总称2024/7/23l2.股票的类别l普通股：剩余求偿权，参与管理l优先股：优先求偿权，有限参与管理l普通股、优先股、债券的比较2024/7/232.3.2 股票的特征及估价股票的特征及估价l3.优先股的估值l如果优先股每年支付股利分别为D，n年后被公司以每股P元的价格回购，股东要求的必要收益率为r，则优先股的价值为：2024/7/232.3.2 股票的特征及估价股票的特征及估价优先股一般按季度支付股利。对于有到期期限的优先股而言，其价值计算如下：l多数优先股永远不会到期，除非企业破产，因此这样的优先股估值可进一步简化为永续年金的估值，即：2024/7/232.3.2 股票的特征及估价股票的特征及估价例题B公司的优先股每季度分红2元，20年后，B公司必须以每股100元的价格回购这些优先股，股东要求的必要收益率为8%，则该优先股当前的市场价值应为：l4.普通股的估值l普通股股票持有者的现金收入由两部分构成：一部分是在股票持有期间收到的现金股利，另一部分是出售股票时得到的变现收入。l普通股股票估值公式：2024/7/232.3.2 股票的特征及估价股票的特征及估价l实际上，当第一个投资者将股票售出后，接手的第二个投资者所能得到的未来现金流仍然是公司派发的股利及变现收入，如果将一只股票的所有投资者串联起来，我们就会发现，股票出售时的变现收入是投资者之间的变现收入，并不是投资者从发行股票的公司得到的现金，这些现金收付是相互抵消的。普通股股票真正能够向投资者提供的未来现金收入，就是公司向股东所派发的现金股利。因此，普通股股票的价值为2024/7/23 2.3.2 股票的特征及估价股票的特征及估价l需要对未来的现金股利做一些假设，才能进行股票股价。（1）股利稳定不变 在每年股利稳定不变，投资人持有期间很长的情况下，股票的估价模型可简化为：2024/7/232.3.2 股票的特征及估价股票的特征及估价（2）股利固定增长 如果一只股票的现金股利在基期D0的基础上以增长速度g不断增长，则：2024/7/232.3.2 股票的特征及估价股票的特征及估价或者P0=D1/(r-g)2.3.2 股票的特征及估价股票的特征及估价2024/7/23例题时代公司准备投资购买东方信托投资股份有限公司的股票，该股票去年每股股利为2元，预计以后每年以4%的增长率增长，时代公司经分析后，认为必须得到10%的收益率，才能购买东方信托投资股份有限公司的股票，则该种股票的价格应为：l5.股票投资的优缺点（1）股票投资的优点）股票投资的优点l能获得比较高的报酬。l能适当降低购买力风险。l拥有一定的经营控制权。2024/7/232.3.2 股票的特征及估价股票的特征及估价（2）股票投资的缺点）股票投资的缺点 股票投资的缺点主要是风险大，这是因为：l普通股对公司资产和盈利的求偿权均居于最后。公司破产时，股东原来的投资可能得不到全数补偿，甚至一无所有。l普通股的价格受众多因素影响，很不稳定。政治因素、经济因素、投资人心理因素、企业的盈利情况、风险情况，都会影响股票价格，这也使股票投资具有较高的风险。l普通股的收入不稳定。普通股股利的多少，视企业经营状况和财务状况而定，其有无、多寡均无法律上的保证，其收入的风险也远远大于固定收益证券。2024/7/232.3.2 股票的特征及估价股票的特征及估价2024/7/23