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2024/7/23第第2章:财务管理的价值观念章:财务管理的价值观念l2.1 货币时间价值货币时间价值l2.2 风险与收益风险与收益l2.3 证券估价证券估价2024/7/232.1 货币时间价值货币时间价值l2.1.1 时间价值的概念时间价值的概念l2.1.2 现金流量时间线现金流量时间线l2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值l2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题2024/7/232.1.1 时间价值的概念时间价值的概念2024/7/23 货币的时间价值原理正确地揭示了不同时货币的时间价值原理正确地揭示了不同时点上资金之间的换算关系,是财务决策的基点上资金之间的换算关系,是财务决策的基本依据。本依据。在没有风险和没有通货膨胀的条件下,今天在没有风险和没有通货膨胀的条件下,今天1 1元钱的价值大于元钱的价值大于1 1年以后年以后1 1元钱的价值。股东元钱的价值。股东投资投资1 1元钱,就失去了当时使用或消费这元钱,就失去了当时使用或消费这1 1元元钱的机会或权利,按时间计算的这种付出的钱的机会或权利,按时间计算的这种付出的代价或投资收益,就叫做时间价值。代价或投资收益,就叫做时间价值。2.1.1 时间价值的概念时间价值的概念2024/7/23时间价值是扣除了风险报酬和通货膨胀率之后时间价值是扣除了风险报酬和通货膨胀率之后的真实报酬率的真实报酬率时间价值的真正来源:投资后的增值额时间价值的真正来源:投资后的增值额时间价值的两种表现形式:时间价值的两种表现形式:相对数形式相对数形式时间价值率时间价值率 绝对数形式绝对数形式时间价值额时间价值额一般假定没有风险和通货膨胀,以利率代表时间价值。一般假定没有风险和通货膨胀,以利率代表时间价值。2.1.1 时间价值的概念时间价值的概念l需要注意的问题:需要注意的问题:l时间价值产生于生产流通领域,消费领域不产时间价值产生于生产流通领域,消费领域不产生时间价值生时间价值l时间价值产生于资金运动之中时间价值产生于资金运动之中l时间价值的大小取决于资金周转速度的快慢时间价值的大小取决于资金周转速度的快慢 思考:思考:1 1、将钱放在口袋里会产生时间价值吗?、将钱放在口袋里会产生时间价值吗?2 2、停顿中的资金会产生时间价值吗?、停顿中的资金会产生时间价值吗?3 3、企业加速资金的周转会增加时间价值吗?、企业加速资金的周转会增加时间价值吗?2024/7/23范例:范例:2.1.2 现金流量时间线现金流量时间线 现金流量时间线现金流量时间线重要的计算货币资金时间价值重要的计算货币资金时间价值的工具,可以直观、便捷地反映资金运动发生的时的工具,可以直观、便捷地反映资金运动发生的时间和方向。间和方向。2024/7/231000600600t=0t=1t=22.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值l利息利息 单利单利指一定期间内只根据本金计算利息,当期指一定期间内只根据本金计算利息,当期产生的利息在下一期不作为本金,不重复计算利息。产生的利息在下一期不作为本金,不重复计算利息。复利复利不仅本金要计算利息,利息也要计算利息,不仅本金要计算利息,利息也要计算利息,即通常所说的即通常所说的“利滚利利滚利”。复利的概念充分体现了资金时间价值的含义。复利的概念充分体现了资金时间价值的含义。在讨论资金的时间价值时,一般都按复利计算。在讨论资金的时间价值时,一般都按复利计算。2024/7/23单利计算:单利计算:1.1.单利利息的计算单利利息的计算 公式:公式:IPVit I利息;利息;P 本金;本金;i利率;利率;t时间;时间;终值终值2.2.单利终值的计算单利终值的计算 公式:公式:FVPV+PVit=PV(1+it)3.3.单利现值的计算单利现值的计算 公式:公式:PV FV/(1+it)2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值2024/7/23复利终值的计算公式:复利终值的计算公式:l复利终值的计算复利终值的计算 FVFVn n代表复利终值代表复利终值PVPV代表复利现值代表复利现值i i代表利息率代表利息率N N代表计息期数代表计息期数(1+i)(1+i)n n为复利终值系数,记为为复利终值系数,记为FVIFFVIFi,ni,n FVFVn n=PV=PVFVIFFVIFFVIFFVIFi,ni,ni,ni,n2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值l复利现值:复利现值:复利现值是指未来年份收到或支付的现复利现值是指未来年份收到或支付的现金在当前的价值。金在当前的价值。2024/7/23其中其中 为复利现值系数,记为为复利现值系数,记为PVIFi,n 2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l后付年金的终值和现值后付年金的终值和现值l先付年金的终值和现值先付年金的终值和现值l延期年金现值的计算延期年金现值的计算l永续年金现值的计算永续年金现值的计算2024/7/23年金是指一定时年金是指一定时期内每期相等金期内每期相等金额的收付款项。额的收付款项。2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l后付年金的终值后付年金的终值2024/7/23后付年金后付年金每期期末有等额收付款项的年金。每期期末有等额收付款项的年金。AAA A AA(1+i)0 A(1+i)1 A(1+i)n-1 A(1+i)n-2 FVAn l后付年金终值后付年金终值A(1+i)2 012n-2 n-1 n2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值FVAn=A(1+i)0+A(1+i)1+A(1+i)2+A(1+i)n-2+A(1+i)n-1 其中为年金终值系数,记为其中为年金终值系数,记为FVIFAi,nFVAn=AFVIFAi,nl后付年金终值后付年金终值2024/7/23某人在某人在5 5年中每年年底存入银行年中每年年底存入银行10001000元,年存款利率为元,年存款利率为8%8%,复利,复利计息,则第计息,则第5 5年年末年金终值为:年年末年金终值为:例题例题2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l后付年金终值后付年金终值012n-1nAAAA(1+i)-1 A(1+i)-2 A(1+i)-(n-1)A(1+i)-n PVAn A2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l后付年金的现值后付年金的现值 PVAn=A(1+i)-1+A(1+i)-2+A(1+i)-n (1)(1+i)PVAn=A+A(1+i)-1+A(1+i)-n+1 (2)其中其中年金现值系数,记为年金现值系数,记为PVIFAi,n PVAn A PVIFAi,n 2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l后付年金的现值后付年金的现值2024/7/23某某人人准准备备在在今今后后5 5年年中中每每年年年年末末从从银银行行取取10001000元元,如如果果年年利利息息率率为为10%10%,则现在应存入多少元?,则现在应存入多少元?例题例题2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l后付年金的现值后付年金的现值2024/7/23先付年金先付年金每期期初有等额收付款项的年金。每期期初有等额收付款项的年金。2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l先付年金的终值先付年金的终值先付年金终值的计算公式:先付年金终值的计算公式:2024/7/23另一种算法:另一种算法:2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值2024/7/23 某人每年年初存入银行某人每年年初存入银行10001000元,银行元,银行年存款利率为年存款利率为8%8%,则第十年末的本利和,则第十年末的本利和应为多少?应为多少?例例 题题2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l先付年金的终值先付年金的终值2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l先付年金的现值先付年金的现值2024/7/23先付年金现值的计算公式:先付年金现值的计算公式:2024/7/23另一种算法另一种算法2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值2024/7/23 某企业租用一台设备,在某企业租用一台设备,在1010年中每年年中每年年初要支付租金年初要支付租金50005000元,年利息率为元,年利息率为8%8%,则这些租金的现值为:,则这些租金的现值为:例例 题题2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l先付年金的现值先付年金的现值2024/7/23延期年金延期年金最初若干期没有收付款项的情况下,最初若干期没有收付款项的情况下,后面若干期等额的系列收付款项的年金。后面若干期等额的系列收付款项的年金。2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l延期年金的现值延期年金的现值延期年金现值的计算公式:延期年金现值的计算公式:2024/7/23 某企业向银行借入一笔款项,银行贷款的某企业向银行借入一笔款项,银行贷款的年利息率为年利息率为8%,银行规定前,银行规定前10年不需还本付年不需还本付息,但从第息,但从第11年至第年至第20年每年年末偿还本息年每年年末偿还本息1000元,则这笔款项的现值应是:元,则这笔款项的现值应是:例例 题题2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l延期年金的现值延期年金的现值2024/7/23永续年金永续年金期限为无穷的年金期限为无穷的年金2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l永续年金的现值永续年金的现值永续年金现值的计算公式:永续年金现值的计算公式:2024/7/23 一项每年年底的收入为一项每年年底的收入为800元的永续元的永续年金投资,利息率为年金投资,利息率为8%,其现值为:,其现值为:例例 题题2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l永续年金的现值永续年金的现值2024/7/23l不等额现金流量现值的计算不等额现金流量现值的计算l年金和不等额现金流量混合情况下的现值年金和不等额现金流量混合情况下的现值 l贴现率的计算贴现率的计算 l计息期短于一年的时间价值的计算计息期短于一年的时间价值的计算4.时间价值中的几个特殊问题2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题2024/7/23不等额现金流量现值的计算不等额现金流量现值的计算若干个复利现值之和若干个复利现值之和2024/7/23 某人每年年末都将节省下来的工资存某人每年年末都将节省下来的工资存入银行,其存款额如下表所示,贴现率入银行,其存款额如下表所示,贴现率为为5%5%,求这笔不等额存款的现值。,求这笔不等额存款的现值。例例 题题2024/7/23能用年金用年金,不能用年金用复利,然后能用年金用年金,不能用年金用复利,然后加总若干个年金现值和复利现值。加总若干个年金现值和复利现值。年金和不等额现金流量混合情况下的现值年金和不等额现金流量混合情况下的现值 某公司投资了一个新项目,新项目投产某公司投资了一个新项目,新项目投产后每年获得的现金流入量如下表所示,贴现后每年获得的现金流入量如下表所示,贴现率为率为9%9%,求这一系列现金流入量的现值。,求这一系列现金流入量的现值。例例 题题(答案(答案1001610016元)元)2024/7/23贴现率的计算贴现率的计算l第一步求出相关换算系数第一步求出相关换算系数l第二步根据求出的换算系数和相关系数表求贴现第二步根据求出的换算系数和相关系数表求贴现率(插值法)率(插值法)2024/7/23 把把100100元存入银行,元存入银行,1010年后可获本利和年后可获本利和元,问银行存款的利率为多少?元,问银行存款的利率为多少?例例 题题查复利现值系数表,与查复利现值系数表,与1010年相对应的贴现率中,年相对应的贴现率中,10%10%的系数为,因此,利息率应为的系数为,因此,利息率应为10%10%。当计算出的现值系数不能正好等于系数表当计算出的现值系数不能正好等于系数表中的某个数值,怎么办?中的某个数值,怎么办?2024/7/23现在向银行存入现在向银行存入50005000元,在利率元,在利率为多少时,才能保证在今后为多少时,才能保证在今后1010年中年中每年得到每年得到750750元。元。查年金现值系数表,当利率为查年金现值系数表,当利率为8%8%时,系数为;当利率为时,系数为;当利率为9%9%时,系数为。所以利率应在时,系数为。所以利率应在8%8%9%9%之间,假设所求利之间,假设所求利率超过率超过8%8%,则可用插值法计算,则可用插值法计算插值法插值法2024/7/23计息期短于一年的时间价值计息期短于一年的时间价值 当计息期短于当计息期短于1年,而使用的利率又是年利率时年,而使用的利率又是年利率时,计息期数和计息率应分别进行调整。,计息期数和计息率应分别进行调整。2024/7/23 某人准备在第某人准备在第5 5年底获得年底获得10001000元收入,年利息率为元收入,年利息率为10%10%。试计算:(。试计算:(1 1)每年计息一次,问现在应存)每年计息一次,问现在应存入多少钱?(入多少钱?(2 2)每半年计息一次,现在应存入多)每半年计息一次,现在应存入多少钱?少钱?例例 题题2.2 风险与收益风险与收益l2.2.1 风险与收益的概念风险与收益的概念l2.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益l2.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l2.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型2024/7/232.2.1 风险与收益的概念风险与收益的概念l收益为投资者提供了一种恰当地描述投资项目财务收益为投资者提供了一种恰当地描述投资项目财务绩效的方式。收益的大小可以通过收益率来衡量。绩效的方式。收益的大小可以通过收益率来衡量。l收益确定收益确定购入短期国库券购入短期国库券l收益不确定收益不确定投资刚成立的高科技公司投资刚成立的高科技公司l公司的财务决策,几乎都是在包含风险和不确定性公司的财务决策,几乎都是在包含风险和不确定性的情况下做出的。离开了风险,就无法正确评价公的情况下做出的。离开了风险,就无法正确评价公司报酬的高低。司报酬的高低。2024/7/23l风险是客观存在的,按风险的程度,可以把公司风险是客观存在的,按风险的程度,可以把公司的财务决策分为三种类型:的财务决策分为三种类型:1.确定性决策确定性决策 2.风险性决策风险性决策 3.不确定性决策不确定性决策2024/7/232.2.1 风险与收益的概念风险与收益的概念2.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益l对投资活动而言,风险是与投资收益的可能性相对投资活动而言,风险是与投资收益的可能性相联系的,因此对风险的衡量,就要从投资收益的联系的,因此对风险的衡量,就要从投资收益的可能性入手。可能性入手。1.确定概率分布确定概率分布 2.计算预期收益率计算预期收益率 3.计算标准差计算标准差 4.利用历史数据度量风险利用历史数据度量风险 5.计算变异系数计算变异系数 6.风险规避与必要收益风险规避与必要收益2024/7/23l1.确定概率分布确定概率分布l从表中可以看出,市场需求旺盛的概率为从表中可以看出,市场需求旺盛的概率为30%,此时两家,此时两家公司的股东都将获得很高的收益率。市场需求正常的概率公司的股东都将获得很高的收益率。市场需求正常的概率为为40%,此时股票收益适中。而市场需求低迷的概率为,此时股票收益适中。而市场需求低迷的概率为30%,此时两家公司的股东都将获得低收益,西京公司的,此时两家公司的股东都将获得低收益,西京公司的股东甚至会遭受损失。股东甚至会遭受损失。2024/7/232.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益l2.计算预期收益率计算预期收益率2024/7/232.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益两家公司的预期收益两家公司的预期收益率分别为多少?率分别为多少?l3.计算标准差计算标准差 (1)计算预期收益率)计算预期收益率 (3)计算方差)计算方差 (2)计算离差)计算离差 (4)计算标准差计算标准差 2024/7/232.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益两家公司的标准差分别为多少?两家公司的标准差分别为多少?l4.利用历史数据度量风险利用历史数据度量风险 已知过去一段时期内的收益数据,即历史数据,此时已知过去一段时期内的收益数据,即历史数据,此时收益率的标准差可利用如下公式估算:收益率的标准差可利用如下公式估算:2024/7/232.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益是指第t期所实现的收益率,是指过去n年内获得的平均年度收益率。l5.计算变异系数计算变异系数 如果有两项投资:一项预期收益率较高而另一项标准差较低,投资者该如何抉择呢?2024/7/232.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益变异系数度量了单位收益的风险,为项目的选择提供了变异系数度量了单位收益的风险,为项目的选择提供了更有意义的比较基础。更有意义的比较基础。西京公司的变异系数为,而东方公司的变异系数则为。西京公司的变异系数为,而东方公司的变异系数则为。可见依此标准,西京公司的风险约是东方公司的可见依此标准,西京公司的风险约是东方公司的17倍。倍。l6.风险规避与必要收益风险规避与必要收益 假设你有假设你有10万元,现两个项目可以投资,第一个项目是购买利万元,现两个项目可以投资,第一个项目是购买利率为率为5%的短期国库券,第一年末将能够获得确定的万元收益;的短期国库券,第一年末将能够获得确定的万元收益;第二个项目是购买第二个项目是购买A公司的股票。如果公司的股票。如果A公司的研发计划进展顺公司的研发计划进展顺利,则你投入的利,则你投入的10万元将增值到万元将增值到21万,然而,如果其研发失败,万,然而,如果其研发失败,股票价值将跌至股票价值将跌至0,你将血本无归。如果预测,你将血本无归。如果预测A公司研发成功与公司研发成功与失败的概率各占失败的概率各占50%,则股票投资的预期价值为,则股票投资的预期价值为万元。扣除万元。扣除10万元的初始投资成本,预期收益为万元,即预期收益率为万元的初始投资成本,预期收益为万元,即预期收益率为5%。l两个项目的预期收益率一样,选择哪一个呢?只要是理性投资两个项目的预期收益率一样,选择哪一个呢?只要是理性投资者,就会选择第一个项目,表现出风险规避。多数投资者都是者,就会选择第一个项目,表现出风险规避。多数投资者都是风险规避投资者。风险规避投资者。2024/7/232.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益2.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l1.证券组合的收益证券组合的收益l2.证券组合的风险证券组合的风险l3.证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l4.最优投资组合最优投资组合2024/7/23证券的投资组合证券的投资组合同同时投资于多种证券的方时投资于多种证券的方式,会减少风险,收益式,会减少风险,收益率高的证券会抵消收益率高的证券会抵消收益率低的证券带来的负面率低的证券带来的负面影响。影响。l1.证券组合的收益证券组合的收益l证券组合的预期收益,是指组合中单项证券预期证券组合的预期收益,是指组合中单项证券预期收益的加权平均值,权重为整个组合中投入各项收益的加权平均值,权重为整个组合中投入各项证券的资金占总投资额的比重。证券的资金占总投资额的比重。2024/7/232.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益2.证券组合的风险证券组合的风险利用有风险的单项资产组成一个完全无风险的投资组合2024/7/232.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益两支股票在单独持有时都具有相当的风险,但当构成投资组合WM时却不再具有风险。l完全负相关股票及组合的收益率分布情况完全负相关股票及组合的收益率分布情况2024/7/232.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l完全正相关股票及组合的收益率分布情况完全正相关股票及组合的收益率分布情况2024/7/23 Copyright RUC2.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l从以上两张图可以看出,当股票收益完从以上两张图可以看出,当股票收益完全负相关时,所有风险都能被分散掉;全负相关时,所有风险都能被分散掉;而当股票收益完全正相关时,风险无法而当股票收益完全正相关时,风险无法分散。分散。2024/7/232.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l部分相关股票及组合的收益率分布情况部分相关股票及组合的收益率分布情况2024/7/232.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l可分散风险能够通过构建投资组合被消除的风险l市场风险不能够被分散消除的风险l市场风险的程度,通常用系数来衡量。l值度量了股票相对于平均股票的波动程度,平均股票的值为1.0。2024/7/232.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益2024/7/232.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l证券组合的证券组合的系数是单个证券系数是单个证券系数的加权平均,系数的加权平均,权数为各种股票在证券组合中所占的比重。其计权数为各种股票在证券组合中所占的比重。其计算公式是:算公式是:2024/7/232.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益3.证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l与单项投资不同,证券组合投资要求补偿的风险只与单项投资不同,证券组合投资要求补偿的风险只是市场风险,而不要求对可分散风险进行补偿。是市场风险,而不要求对可分散风险进行补偿。l证券组合的风险收益是投资者因承担不可分散风险证券组合的风险收益是投资者因承担不可分散风险而要求的,超过时间价值的那部分额外收益,该收而要求的,超过时间价值的那部分额外收益,该收益可用下列公式计算:益可用下列公式计算:2024/7/232.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益2024/7/232.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益例题例题科林公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的科林公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证券组合,它们的证券组合,它们的 系数分别是、和,它们系数分别是、和,它们在证券组合中所占的比重分别为在证券组合中所占的比重分别为60%、30%和和10%,股票市场的平均收益率为,股票市场的平均收益率为14%,无,无风险收益率为风险收益率为10%,试确定这种证券组合的,试确定这种证券组合的风险收益率。风险收益率。l从以上计算中可以看出,调整各种证券在证券从以上计算中可以看出,调整各种证券在证券组合中的比重可以改变证券组合的风险、风险组合中的比重可以改变证券组合的风险、风险收益率和风险收益额。收益率和风险收益额。l在其他因素不变的情况下,风险收益取决于证在其他因素不变的情况下,风险收益取决于证券组合的券组合的系数,系数,系数越大,风险收益就越大系数越大,风险收益就越大;反之亦然。或者说,;反之亦然。或者说,系数反映了股票收益系数反映了股票收益对于系统性风险的反应程度。对于系统性风险的反应程度。2024/7/232.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益2.2.4 资本资产定价模型资本资产定价模型 由风险收益均衡原则中可知,风险越高,必要收由风险收益均衡原则中可知,风险越高,必要收益率也就越高,多大的必要收益率才足以抵补特益率也就越高,多大的必要收益率才足以抵补特定数量的风险呢?市场又是怎样决定必要收益率定数量的风险呢?市场又是怎样决定必要收益率的呢?一些基本的资产定价模型将风险与收益率的呢?一些基本的资产定价模型将风险与收益率联系在一起,把收益率表示成风险的函数,这些联系在一起,把收益率表示成风险的函数,这些模型包括:模型包括:1.1.资本资产定价模型资本资产定价模型 2.2.多因素定价模型多因素定价模型 3.3.套利定价模型套利定价模型2024/7/23资本资产定价模型的概念资本资产定价模型的概念l市场的预期收益是无风险资产的收益率加上因市市场的预期收益是无风险资产的收益率加上因市场组合的内在风险所需的补偿,用公式表示为:场组合的内在风险所需的补偿,用公式表示为:2024/7/232.2.4 资本资产定价模型资本资产定价模型在构造证券投资组合并计算它们的收益率之后,资本在构造证券投资组合并计算它们的收益率之后,资本资产定价模型(资产定价模型(Capital Asset Pricing Model,CAPM)可以进一步测算投资组合中的每一种证券的)可以进一步测算投资组合中的每一种证券的收益率。收益率。l资本资产定价模型建立在一系列严格假设基础之上:资本资产定价模型建立在一系列严格假设基础之上:(1)所有投资者都关注单一持有期。通过基于每个投资组合的)所有投资者都关注单一持有期。通过基于每个投资组合的预期收益率和标准差在可选择的投资组合中选择,他们都寻求预期收益率和标准差在可选择的投资组合中选择,他们都寻求最终财富效用的最大化。最终财富效用的最大化。(2)所有投资者都可以以给定的无风险利率无限制的借入或借)所有投资者都可以以给定的无风险利率无限制的借入或借出资金,卖空任何资产均没有限制。出资金,卖空任何资产均没有限制。(3)投资者对预期收益率、方差以及任何资产的协方差评价一)投资者对预期收益率、方差以及任何资产的协方差评价一致,即投资者有相同的期望。致,即投资者有相同的期望。(4)所有资产都是无限可分的,并有完美的流动性(即在任何)所有资产都是无限可分的,并有完美的流动性(即在任何价格均可交易)。价格均可交易)。2024/7/232.2.4 资本资产定价模型资本资产定价模型(5)没有交易费用。)没有交易费用。(6)没有税收。)没有税收。(7)所有投资者都是价格接受者(即假设单个投资)所有投资者都是价格接受者(即假设单个投资者的买卖行为不会影响股价)。者的买卖行为不会影响股价)。(8)所有资产的数量都是确定的。)所有资产的数量都是确定的。资本资产定价模型的一般形式为:资本资产定价模型的一般形式为:2024/7/232.2.4 资本资产定价模型资本资产定价模型l资本资产定价模型可以用证券市场线表示。它说明必资本资产定价模型可以用证券市场线表示。它说明必要收益率要收益率R与不可分散风险与不可分散风险系数之系数之间的关系。的关系。2024/7/232.2.4 资本资产定价模型资本资产定价模型l从投资者的角度来看,无风险收益率是其投资的从投资者的角度来看,无风险收益率是其投资的收益率,但从筹资者的角度来看,则是其支出的收益率,但从筹资者的角度来看,则是其支出的无风险成本,或称无风险利息率。现在市场上的无风险成本,或称无风险利息率。现在市场上的无风险利率由两方面构成:一个是无通货膨胀的无风险利率由两方面构成:一个是无通货膨胀的收益率,这是真正的时间价值部分;另一个是通收益率,这是真正的时间价值部分;另一个是通货膨胀贴水,它等于预期的通货膨胀率。货膨胀贴水,它等于预期的通货膨胀率。l无风险收益率无风险收益率2024/7/232.2.4 资本资产定价模型资本资产定价模型l通货膨胀对证券收益的影响通货膨胀对证券收益的影响2024/7/232.2.4 资本资产定价模型资本资产定价模型l风险回避对证券收益的影响风险回避对证券收益的影响2024/7/232.2.4 资本资产定价模型资本资产定价模型2.3 证券估价证券估价l当公司决定扩大企业规模,而又缺少必要的资金时,可以通过出售金融证券来筹集。债券和股票是两种最常见的金融证券。当企业发行债券或股票时,无论融资者还是投资者都会对该种证券进行估价,以决定以何种价格发行或购买证券比较合理。因此证券估价是财务管理中一个十分重要的基本理论问题l2.3.1 债券的特征及估价债券的特征及估价l2.3.2 股票的特征及估价股票的特征及估价2024/7/232.3.1 债券的特征及估价债券的特征及估价l债券是由公司、金融机构或政府发行的,表明发行人对债券是由公司、金融机构或政府发行的,表明发行人对其承担还本付息义务的一种债务性证券,是公司对外进其承担还本付息义务的一种债务性证券,是公司对外进行债务融资的主要方式之一。行债务融资的主要方式之一。1.债券的主要特征:债券的主要特征:(1 1)票面价值:债券发行人借入并承诺到期偿付的金额)票面价值:债券发行人借入并承诺到期偿付的金额(2 2)票面利率:债券持有人定期获取的利息与债券面值)票面利率:债券持有人定期获取的利息与债券面值的比率。的比率。(3 3)到期日:债券一般都有固定的偿还期限,到期日即)到期日:债券一般都有固定的偿还期限,到期日即指期限终止之时。指期限终止之时。2024/7/232.2.债券的估价方法债券的估价方法2024/7/232.3.1 债券的特征及估价债券的特征及估价债券价值的计算公式:债券价值的计算公式:l例题:例题:A A公司拟购买另一家公司发行的公司债券,该债券面公司拟购买另一家公司发行的公司债券,该债券面值为值为100100元,期限元,期限5 5年,票面利率为年,票面利率为10%10%,按年计息,按年计息,当前市场利率为当前市场利率为8%8%,该债券发行价格为多少时,该债券发行价格为多少时,A A公公司才能购买司才能购买?2024/7/232.3.1 债券的特征及估价债券的特征及估价l例题:例题:B公司计划发行一种两年期带息债券,面值为公司计划发行一种两年期带息债券,面值为100元,票面利率为元,票面利率为6%,每半年付息一次,到期一次,每半年付息一次,到期一次偿还本金,债券的市场利率为偿还本金,债券的市场利率为7%,求该债券的公,求该债券的公平价格。平价格。2024/7/232.3.1 债券的特征及估价债券的特征及估价l例题:例题:面值为面值为100元,期限为元,期限为5年的零息债券,到期按面年的零息债券,到期按面值偿还,当时市场利率为值偿还,当时市场利率为8%,其价格为多少时,其价格为多少时,投资者才会购买?投资者才会购买?2024/7/232.3.1 债券的特征及估价债券的特征及估价3.债券投资的优缺点债券投资的优缺点(1)债券投资的优点)债券投资的优点本金安全性高本金安全性高收入比较稳定收入比较稳定许多债券都具有较好的流动性许多债券都具有较好的流动性2024/7/232.3.1 债券的特征及估价债券的特征及估价(2)债券投资的缺点)债券投资的缺点购买力风险比较大购买力风险比较大没有经营管理权没有经营管理权需要承受利率风险需要承受利率风险 利率随时间上下波动,利率的上升会导致流通在外债券价利率随时间上下波动,利率的上升会导致流通在外债券价格的下降。由于利率上升导致的债券价格下降的风险称为格的下降。由于利率上升导致的债券价格下降的风险称为利率风险。利率风险。2024/7/232.3.1 债券的特征及估价债券的特征及估价2.3.2 股票的特征及估价股票的特征及估价1.1.股票的构成要素股票的构成要素(1)股票价值)股票价值股票内在价值股票内在价值(2)股票价格)股票价格市场交易价格市场交易价格(3)股利)股利股息和红利的总称股息和红利的总称2024/7/232.2.股票的类别股票的类别l普通股普通股l可以参选公司董事可以参选公司董事l最后利益剩余权最后利益剩余权l优先股优先股l优先于普通股利益剩余权优先于普通股利益剩余权l无权参与公司管理无权参与公司管理2024/7/232.3.2 股票的特征及估价股票的特征及估价3.优先股的估值优先股的估值l如果优先股每年支付股利分别为如果优先股每年支付股利分别为D,n年后被公司年后被公司以每股以每股P元的价格回购,股东要求的必要收益率为元的价格回购,股东要求的必要收益率为r,则优先股的价值为:,则优先股的价值为:2024/7/232.3.2 股票的特征及估价股票的特征及估价优先股一般按季度支付股利。对于有到期期限优先股一般按季度支付股利。对于有到期期限的优先股而言,其价值计算如下:的优先股而言,其价值计算如下:l多数优先股永远不会到期,除非企业破产,因此多数优先股永远不会到期,除非企业破产,因此这样的优先股估值可进一步简化为永续年金的估这样的优先股估值可进一步简化为永续年金的估值,即:值,即:2024/7/232.3.2 股票的特征及估价股票的特征及估价例例题题B公司的优先股每季度分红公司的优先股每季度分红2元,元,20年后,年后,B公司必须以每股公司必须以每股100元的价格回购这些优先元的价格回购这些优先股,股东要求的必要收益率为股,股东要求的必要收益率为8%,则该优先,则该优先股当前的市场价值应为:股当前的市场价值应为:4.普通股的估值普通股的估值l普通股股票持有者的现金收入由两部分构成:一普通股股票持有者的现金收入由两部分构成:一部分是在股票持有期间收到的现金股利,另一部部分是在股票持有期间收到的现金股利,另一部分是出售股票时得到的变现收入。分是出售股票时得到的变现收入。l普通股股票估值公式:普通股股票估值公式:2024/7/232.3.2 股票的特征及估价股票的特征及估价l实际上,当第一个投资者将股票售出后,接手的第二个投实际上,当第一个投资者将股票售出后,接手的第二个投资者所能得到的未来现金流仍然是公司派发的股利及变现资者所能得到的未来现金流仍然是公司派发的股利及变现收入,如果将一只股票的所有投资者串联起来,我们就会收入,如果将一只股票的所有投资者串联起来,我们就会发现,股票出售时的变现收入是投资者之间的变现收入,发现,股票出售时的变现收入是投资者之间的变现收入,并不是投资者从发行股票的公司得到的现金,这些现金收并不是投资者从发行股票的公司得到的现金,这些现金收付是相互抵消的。普通股股票真正能够向投资者提供的未付是相互抵消的。普通股股票真正能够向投资者提供的未来现金收入,就是公司向股东所派发的现金股利。因此,来现金收入,就是公司向股东所派发的现金股利。因此,普通股股票的价值为普通股股票的价值为2024/7/23 2.3.2 股票的特征及估价股票的特征及估价l需要对未来的现金股利做一些假设,才能进行股需要对未来的现金股利做一些假设,才能进行股票股价。票股价。(1)股利稳定不变)股利稳定不变 在每年股利稳定不变,投资人持有期间很长的情在每年股利稳定不变,投资人持有期间很长的情况下,股票的估价模型可简化为:况下,股票的估价模型可简化为:2024/7/232.3.2 股票的特征及估价股票的特征及估价(2)股利固定增长)股利固定增长 如果一只股票的现金股利在基期如果一只股票的现金股利在基期D0的基础上以增长速度的基础上以增长速度g不断增长,则:不断增长,则:2024/7/232.3.2 股票的特征及估价股票的特征及估价或者或者P0=D1/(r-g)2.3.2 股票的特征及估价股票的特征及估价2024/7/23例例题题时代公司准备投资购买东方信托投资股份有时代公司准备投资购买东方信托投资股份有限公司的股票,该股票去年每股股利为限公司的股票,该股票去年每股股利为2元,元,预计以后每年以预计以后每年以4%的增长率增长,时代公司的增长率增长,时代公司经分析后,认为必须得到经分析后,认为必须得到10%的收益率,才的收益率,才能购买东方信托投资股份有限公司的股票,能购买东方信托投资股份有限公司的股票,则该种股票的价格应为:则该种股票的价格应为:5.股票投资的优缺点股票投资的优缺点(1)股票投资的优点)股票投资的优点能获得比较高的报酬能获得比较高的报酬能适当降低购买力风险能适当降低购买力风险拥有一定的经营控制权拥有一定的经营控制权2024/7/232.3.2 股票的特征及估价股票的特征及估价(2)股票投资的缺点)股票投资的缺点 股票投资的缺点主要是风险大,这是因为:股票投资的缺点主要是风险大,这是因为:普通股对公司资产和盈利的求偿权均居于最后普通股对公司资产和盈利的求偿权均居于最后普通股的价格受众多因素影响,很不稳定。普通股的价格受众多因素影响,很不稳定。普通股的收入不稳定。普通股的收入不稳定。2024/7/232.3.2 股票的特征及估价股票的特征及估价2024/7/23
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