财务管理学-财务管理的价值观念课件

1编辑版ppt目录CONTENTS货币时间价值12风险与报酬3证券估值第2章 财务管理的价值观念2编辑版pptC目目录录ONTENTS0 1货币时间价值货币时间价值0 2风险与报酬0 3证券估值3编辑版ppt 【本章导学本章导学】（1）唐朝1元钱，假设年收益率5%，现在值多少？【答案】：今天大约为3.52*1027（元）（2）为什么银行存款利率5%，债券利率8%？【答案】：高风险，高收益2.1.1 时间价值的概念时间价值的概念 想想想想今天的一元钱与一年后的一元钱相等吗？今天的一元钱与一年后的一元钱相等吗？如果存入银行如果存入银行100元，一年后获得元，一年后获得105元，这增加的元，这增加的5元代表什么？元代表什么？货币时间价值货币时间价值2.15编辑版ppt2.1.1 时间价值的概念时间价值的概念 时间价值是指货币经历一定时间的投资与再投资所增加的价值，也称为资金时间价值。【投资与再投资】其真正来源为投资后的增值额。货币时间价值货币时间价值2.16编辑版ppt 货币时间价值货币时间价值2.1n思考：思考：将钱放在口袋里会产生时间价值吗？停顿中的资金会产生时间价值吗？企业加速资金的周转会增值时间价值吗？n需要注意的问题：需要注意的问题：时间价值产生于生产流通领域，消费领域不产生时间价值时间价值产生于资金运动之中时间价值的大小取决于资金周转速度的快慢7编辑版ppt 货币时间价值货币时间价值2.1 生产经营具有风险&通货膨胀也会影响货币的实际购买力 将货币作为资本投入生产过程所获得的价值增加并不全是货币的时间价值。货币作为资本投入生产过程所获得的价值增加包括三个部分：时间价值、风险补偿、通货膨胀补偿。严格意义上，时间价值是扣除了风险报酬和通货膨胀率之后的真实报酬率。但为了简化研究，通常不考虑通货膨胀和风险的作用。8编辑版pptn货币的时间价值的表现形式 绝对数绝对数（利息）（利息）相对数相对数（利率）（利率）不考虑通货膨胀和风险的作用不考虑通货膨胀和风险的作用 货币时间价值货币时间价值2.19编辑版ppt2.1.2 现金流量时间线现金流量时间线 现金流量时间线重要的计算货币资金时间价值的工具，可以直观、便捷地反映资金运动发生的时间和方向资金运动发生的时间和方向。-1000600600t=0t=1t=2 货币时间价值货币时间价值2.110编辑版ppt现值现值(本金本金)终值（本息和）终值（本息和）0 12n计息期数计息期数(n)利率或折现率利率或折现率(r)货币时间价值货币时间价值2.111编辑版pptn计息方法单利：单利：是指利息是由本金单独和利率计算，而各期所得的利息不再计息。复利：复利：复利不同于单利，它是指在一定期间按一定利率将本金所生利息加入本金再计利息。即“利滚利”。2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值 货币时间价值货币时间价值2.1货币的时间价值通常按货币的时间价值通常按复利复利计算计算！12编辑版pptn复利终值复利终值是指一定量的本金按复利计算若干期后的本利和。计算公式：式子中的称为复利终值系数（futurevalueInterestfactor），亦可写成或。货币时间价值货币时间价值2.113编辑版pptn复利终值例题：将10000元存入银行，年利率为3%，复利计息，5年后能从银行取出多少钱？或查表计算如下：货币时间价值货币时间价值2.114编辑版pptn复利现值是复利终值的逆运算，它是指今后某一规定时间收到或付出的一笔款项，按贴现率r所计算的货币的现在价值。计算公式：式子中的称为复利现值系数（presentvalueInterestfactor），亦可写成或。货币时间价值货币时间价值2.115编辑版pptn复利现值例题：若计划在3年末从银行取出2000元，银行存款年利率为3%，复利计息，则现在应存多少钱？或查表计算如下：货币时间价值货币时间价值2.116编辑版pptn复利终值与复利现值复利终值系数与复利现值系数互为倒数 货币时间价值货币时间价值2.117编辑版pptn多期现金流量的终值例：假设保险公司有一个险种，需要你接下来每年投资2000元，5年后你可以收到12000元，而这笔钱投资某基金，该基金保证你每年10的回报，你会购买此保险吗？计算方法：方法一：将累积余额每次向前复利1年。方法二：计算每笔现金流量的终值，然后加总。货币时间价值货币时间价值2.118编辑版pptn多期现金流量的现值例：假定有一项投资需要在未来5年的每年末支付1000元，问在银行6的利率下现在应在银行存入多少钱？计算方法：方法一：将最后一笔现金流量贴现至前一期，然后依次向前贴现一期方法二：每笔现金流量都计算出现值，然后加总 货币时间价值货币时间价值2.119编辑版ppt自测题：判断题自测题：判断题&选择题选择题&计算题计算题 1、由现值求终值，称为折现，折现时使用的利息率成为折现率。2、复利计息频数越高，复利次数越多，终值的增长速度越快。3、将100元存入银行，利率为10%，计算5年后的终值应用（）系数。4、下列关于货币时间价值的说法正确的有（）。A.并不是所有货币都有时间价值B.时间价值是在生产经营中产生的C.时间价值包含风险报酬和通货膨胀贴水D.时间价值是扣除风险报酬和通货膨胀贴水之后的真实报酬复利终值ABD20编辑版ppt自测题：自测题：判断题判断题&选择题选择题&计算题计算题 5、假设利民工厂有一笔100000元的资金，准备存入银行，希望10年后利用这笔款项的本利和购买一套生产设备，当时的银行存款年利率为复利10%，10年后预计该设备的价格为250000元。试问：试问：10年后利民工厂能否利用这笔款项的本利和购买设备？6、小王现在准备存入一笔钱，以便在9年后取得100000元，设银行年利率8%。试问：试问：小王现在应存入金额为多少？21编辑版pptn年金年金（annuity）：是指一定时期内每期相等金额的收付款项。年金年金 后付年金后付年金/普通年金普通年金 先付年金先付年金 延期年金延期年金 永续年金永续年金 货币时间价值货币时间价值2.12.1.4 年金终值和现值年金终值和现值两个特征：两个特征：1、金额相等，、金额相等，2、时间间隔相等、时间间隔相等22编辑版pptn后付年金（普通年金）每期期末等额收付款项 货币时间价值货币时间价值2.1AAAAA12n-2n-1n0n期后付年金23编辑版pptn后付年金终值AAAAA12n-2n-1n0 货币时间价值货币时间价值2.124编辑版pptn后付年金终值后付年金终值公式：货币时间价值货币时间价值2.125编辑版pptn后付年金终值例题：某人在5年中每年年底存入银行1000元，年存款利率为8%，复利计息，则第5年年末年金终值为：货币时间价值货币时间价值2.126编辑版pptn偿债基金（补充）偿债基金是指为了在约定的未来某一时点清偿某笔债务或积聚一定数额的资金而必须分次等额提取的存款准备金。偿债基金的计算实际上是年金终值的逆运算。其计算公式为：货币时间价值货币时间价值2.127编辑版pptn偿债基金例题：拟在5年后还清10000元债务，从现在起每年年末等额存入一笔款项。假设银行存款年利率为10，每年需要存入多少元？货币时间价值货币时间价值2.128编辑版pptn后付年金现值AA120AAn-1n 货币时间价值货币时间价值2.129编辑版pptn后付年金现值后付年金现值公式：货币时间价值货币时间价值2.130编辑版pptn后付年金现值例题：某人准备在今后5年中每年年末从银行中取1000元，如果年利率为10%，则现在应该存入：货币时间价值货币时间价值2.131编辑版pptn投资回收额（补充）投资回收额是指在给定的年限内等额回收或清偿初始投入的资本或所欠的债务，这里的等额款项为投资回收额。即根据普通年金现值公式求解A，这个A就是投资回收额。投资回收额的计算实际上是年金现值的逆运算。其计算公式为：货币时间价值货币时间价值2.132编辑版pptn投资回收额例题：某投资10000元，银行存款年利率9%，回收期8年，每年年末回收等额资本。试问：每年至少回收多少元，这一投资方案才可行？货币时间价值货币时间价值2.133编辑版pptn先付年金（预付年金）每期期初等额收付款项。货币时间价值货币时间价值2.1AAAAA12n-2n-1n0n期先付年金34编辑版ppt提示：预付年金终值系数与普通年金终值系数的关系：期数加1，系数减1n先付年金终值先付年金终值公式：或者：货币时间价值货币时间价值2.135编辑版pptn先付年金终值例题：某人每年年初存入银行1000元，银行存款年利率为8%，则第10年年末的本利和应为：或者：货币时间价值货币时间价值2.136编辑版pptn先付年金现值先付年金现值公式：提示：预付年金现值系数与普通年金现值系数的关系：期数减1，系数加1 货币时间价值货币时间价值2.137编辑版pptn先付年金现值例题：某企业租用一套设备，在10年中每年年初要支付租金5000元，年利率为8%，则这些租金的现值为：或者：货币时间价值货币时间价值2.138编辑版pptn系数间的关系相关系数相关系数关系关系先付先付年金终值系数与年金终值系数与后后付付年金终值系数年金终值系数（1）期数加）期数加1，系数减，系数减1（2）先付年金终值系数）先付年金终值系数后付年金终值系数后付年金终值系数（1i）先付先付年金现值系数与年金现值系数与后后付付年金现值系数年金现值系数（1）期数减）期数减1，系数加，系数加1（2）先付年金现值系数）先付年金现值系数后付年金现值系数后付年金现值系数（1i）货币时间价值货币时间价值2.139编辑版ppt本本单元自测题：选择题单元自测题：选择题 下列关于货币时间价值系数关系的表述中，正确的有（）。A、复利终值系数*复利现值系数=1B、先付年金终值系数等于后付年金终值系数期数加1，系数减1C、后付年金现值系数*（1+折现率）=先付年金现值系数D、后付年金终值系数*（1+折现率）=先付年金终值系数ABCD40编辑版ppt本单元自测题：本单元自测题：计算题计算题 时代公司需要一台设备，买价为10000元，可用11年。如果租用，则每年年初（年末）需支付租金1200元。除此之外，买与租的情况一致。假定银行存款年利率为5%。则该公司选择哪个方案？41编辑版pptn延期年金n延期年金，又称递延年金，是指在最初若干期没有收付款项的情况下，后面若干期等额收付款项的年金。货币时间价值货币时间价值2.142编辑版ppt 货币时间价值货币时间价值2.1n延期年金终值n注意：延期年金终值的计算只与连续收支期（n）有关，与递延期（m）无关。43编辑版pptn延期年金现值计算方法两次折现 货币时间价值货币时间价值2.144编辑版pptn延期年金现值计算方法年金现值系数之差 货币时间价值货币时间价值2.145编辑版pptn延期年金现值例题：某企业向银行介入一笔款项，贷款年利率为10%，复利计息。银行规定前5年无需还本付息，从第610年每年年末偿付本息5000元。则这笔款项的现值为：或者：货币时间价值货币时间价值2.146编辑版ppt自测题：自测题：计算题计算题 1、某公司拟购置一处房产，房主提出三种付款方案：（1）从现在起，每年年初支付20万，连续支付10次，共200万元；（2）从第5年开始，每年末支付25万元，连续支付10次，共250万元；（3）从第5年开始，每年初支付24万元，连续支付10次，共240万元。假设该公司的资金成本率（即最低报酬率）为10%，你认为该公司应选择哪个方案？47编辑版pptn永续年金永续年金，是指期限为无穷的年金。永续年金因为没有终止期，找不到终值点，所以其只有现值没有终值。货币时间价值货币时间价值2.148编辑版pptn永续年金现值其计算公式如下：其计算推导过程如下：当时，故 货币时间价值货币时间价值2.149编辑版pptn永续年金现值例题：一项每年年底收入为800元的永续年金投资，年利率为8%，其现值为：货币时间价值货币时间价值2.150编辑版pptn不等额现金流量现值的计算各期现金流量现值之和例题：某人每年年末都将节省的工资存入银行，期存款额如下表所示，折现率为5%，计算这笔不等额存款的现值：项目第1年第2年第3年第4年现金流量（元）1000200015002500 货币时间价值货币时间价值2.12.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题51编辑版pptn年金和不等额现金流量混合情况下的现值等额部分按年金计算，不等额部分按复利公式计算例题：某公司投资一个新项目，新项目投产后每年获得的现金流入量如下表所示，折现率为9%，计算这笔现金流的现值：年次（t）现金流量年次（t）现金流量110000420000210000520000320000640000 货币时间价值货币时间价值2.152编辑版pptn折现率的计算求出换算系数据系数查表或插值法计算折现率 货币时间价值货币时间价值2.153编辑版ppt很多情况下，计算出来的相关系数并不能直接从表中查到，怎么办？n折现率的计算例题：把100元存入银行，10年后可获本利和259.4元，问银行存款的利率为多少？查复利现值系数表，与10年相对应的折现率中，10%的系数为0.386，因此，利率应为10%。货币时间价值货币时间价值2.154编辑版pptn折现率的计算插值法例题：现在向银行存入5000元，在利率为多少时，才能保证在今后10年中每年得到750元？货币时间价值货币时间价值2.155编辑版pptn折现率的计算插值法或者，直接设所求利率x，根据对应关系，直接求得：货币时间价值货币时间价值2.156编辑版pptn计息期短于一年的时间价值计算当计息期短于一年，而提供的利率为年利率时，计息期数和计息利率应该按照下式进行调整：其中，i表示期利率（实际利率），r表示年利率（名义利率），t表示实际总计息期数，m表示每年计息期数，n表示年数。货币时间价值货币时间价值2.157编辑版pptn计息期短于一年的时间价值计算了解即可也可以计算出有效的年利率，再用有效年利率计息。货币时间价值货币时间价值2.158编辑版pptn计息期短于一年的时间价值计算例题：某人准备在第5年年末获得1000元，年利率为10%。试计算（1）每年计息一次，现应存入多少钱？（2）每半年计息一次，现应存入多少钱？（1）（2）货币时间价值货币时间价值2.159编辑版pptn案例讨论如果你突然收到一张事先不知道的1260亿美元的账单，你一定会大吃一惊。而这样的事件却发生在瑞士的田纳西镇的居民身上。纽约布鲁克林法院判决田纳西镇应向美国投资者支付这笔钱。最初，田纳西镇的居民以为这是一件小事，但当他们收到账单时，他们被这张巨额账单惊呆了。他们的律师指出，若高级法院支持这一判决，为偿还债务，所有田纳西镇的居民 货币时间价值货币时间价值2.160编辑版pptn案例讨论在其余生中不得不靠吃麦当劳等廉价快餐度日。田纳西镇的问题源于1966年的一笔存款。斯兰黑不动产公司在内部交换银行（田纳西镇的一个银行）存入一笔6亿美元的存款。存款协议要求银行按每周1%的利率（复利）付息。（难怪该银行第二年破产！）1994年，纽约布鲁克林法院做出判决：货币时间价值货币时间价值2.161编辑版pptn案例讨论对该银行进行清算的7年中，这笔存款应按每周1%的复利计息，而在银行清算后的21年中，每年按8.54%的复利计息。n思考：1、请用你学的知识说明1260亿美元是如何计算出来的？2、如利率为每周1%，按复利计算，6亿美元增加到12亿美元需多长时间？增加到1000亿美元需多长时间？3、本案例对你有何启示？货币时间价值货币时间价值2.162编辑版pptC目目录录ONTENTS0 1货币时间价值0 2风险与报酬风险与报酬0 3证券估值63编辑版ppt风险风险：是指预期结果的不确定性。风险不仅包括负面效应的不确定性，也包括正面效应的不确定性。报酬为投资者提供了一种恰当地描述投资项目财务绩效的方式。报酬的大小可以通过报酬率来衡量。按风险的程度，可以将公司财务决策划分为确定性决策、风险决策和不确定性决策。风险与报酬风险与报酬2.22.2.1 风险与报酬的概念风险与报酬的概念64编辑版ppt对于投资活动而言，风险是与投资报酬的可能性相联系的，因此，对风险的衡量就要从投资报酬的可能性入手。确定概率分布计算期望报酬率计算标准差利用历史数据度量风险计算离散系数风险规避与必要报酬 风险与报酬风险与报酬2.22.2.2 单项资产的风险与报酬单项资产的风险与报酬65编辑版ppt概率分布必须同时满足两个条件：（1）每个概率介于01，（2）概率之和为1。n确定概率分布市场需求类型各类需求发生概率各类需求状况下股票报酬率西京东方旺盛0.3100%20%正常0.415%15%低迷0.3-70%10%合计1.0 风险与报酬风险与报酬2.266编辑版pptn计算期望报酬率市场需求类型（1）各类需求发生概率（2）西京公司东方公司各类需求下的报酬率（3）乘积（2）（3）=（4）各类需求下的报酬率（5）乘积（2）（5）=（6）旺盛0.3100%30%20%6%正常0.415%6%15%6%低迷0.3-70%-21%10%3%合计1.0 风险与报酬风险与报酬2.267编辑版pptn计算期望报酬率加权平均值西京公司的期望报酬率计算过程：东方公司的期望报酬率计算过程：风险与报酬风险与报酬2.268编辑版ppt概率分布图越集中，则实际结果接近期望值的可能性越大，风险越小。n报酬率图示法-701510000.1发生概率报酬率（%）期望报酬率0.20.30.4a.西京公司15102000.1发生概率报酬率（%）期望报酬率0.20.30.4b.东方公司 风险与报酬风险与报酬2.269编辑版pptn计算标准差度量概率分布密度标准差是偏离期望值的离差的加权平均值，度量的是实际值偏离期望值的程度。风险与报酬风险与报酬2.270编辑版pptn计算标准差度量概率分布密度西京公司的标准差为：东方公司的标准差为：风险与报酬风险与报酬2.271编辑版pptn利用历史数据度量风险样本标准差实际决策中，我们不可能知道所有可能出现的情况，大多是根据历史数据预测。因此，我们常用样本标准差来度量风险。在历史数据的情况下，期望值为简单平均，标准差为修正简单平均。具体如下：风险与报酬风险与报酬2.272编辑版pptn利用历史数据度量风险样本标准差例题：某项目过去三年的报酬情况如下表所示。试估计该项目的风险。年度年度200115%2002-5%200320%风险与报酬风险与报酬2.273编辑版pptn计算离散系数（变异系数）不受期望报酬率和标准差影响期望报酬率相同而标准差不同风险最小化期望报酬率不同而标准差相同报酬最大化期望报酬率和标准差都不同离散系数离散系数越小，则风险越小。风险与报酬风险与报酬2.274编辑版pptn计算离散系数不受期望报酬率和标准差影响西京公司的标准差为：东方公司的标准差为：风险与报酬风险与报酬2.275编辑版pptn计算离散系数不受期望报酬率和标准差影响例题：项目A的期望报酬率为60%，标准差为15%；项目B的期望报酬率为8%，标准差为3%，则投资者应该选择哪个项目进行投资？风险与报酬风险与报酬2.276编辑版pptn风险规避与必要报酬假设通过辛勤工作你积攒了10万元，有两个项目可以投资：第一个项目是购买利率为5%的短期国库券，第一年末将能够获得确定的0.5万元报酬；第二个项目是购买A公司的股票。如果A公司的研发计划进展顺利，则你投入的10万元将增值到21万，然而，如果其研发失败，股票价值将跌至0，你将血本无归。风险与报酬风险与报酬2.277编辑版pptn风险规避与必要报酬如果预测A公司研发成功与失败的概率各占50%，则股票投资的预期价值为0.50+0.521=10.5万元。扣除10万元的初始投资成本，预期报酬为0.5万元，即预期报酬率为5%。两个项目的预期报酬率一样，选择哪一个呢？只要是理性投资者，就会选择第一个项目，表现出风险规避。多数投资者都是风险规避投资者。风险与报酬风险与报酬2.278编辑版pptn小结指标指标特征特征预期值（期望值、均值）反映预计收益的平均化，不能直接用来衡量风险。方差当预期值相同时，方差越大，风险越大。标准差当预期值相同时，标准差越大，风险越大。变化系数变化系数衡量风险不受预期值是否相同的影响。风险与报酬风险与报酬2.279编辑版ppt自测题：自测题：计算题计算题 1、某企业准备投资开发新产品，现有甲乙两个方案可供选择，经预测，甲乙两个方案的投资报酬率如下表所示：市场状况概率预期投资报酬率甲方案乙方案繁荣0.432%40%一般0.417%15%衰退0.23%15%80编辑版ppt自测题：自测题：计算题计算题 n要求：计算甲乙两个方案报酬率的预期值；计算甲乙两个方案报酬率的标准差；计算甲乙两个方案报酬率的变化系数；比较两个方案风险的大小。81编辑版ppt自测题：自测题：计算题计算题 82编辑版ppt自测题：自测题：计算题计算题 2、不同经经济情况下麦林电脑公司和天然气公司的报酬率及概率分布如下表所示：要求：比较两公司风险的大小。经济状况发生概率预期投资报酬率（%）麦林电脑公司天然气公司繁荣0.310020正常0.41515衰退0.3-701083编辑版pptn投资组合理论基本观点：若干种证券组成的投资组合，其收益是这些证券收益的加权平均数，但是风险不是这些证券的加权平均风险，投资组合能降低风险。又称证券组合，是指由一种以上证券或资产构成的集合。风险与报酬风险与报酬2.22.2.3 证券投资组合的风险与报酬证券投资组合的风险与报酬84编辑版pptn投资组合的报酬例题：2007年9月，某证券分析师预测四只股票的期望报酬率如下表所示。对每只股票投入5万元，组成一个价值20万元的证券组合，那么该投资组合的期望报酬率为：股票代码及名称股票代码及名称期望报酬率期望报酬率股票代码及名称股票代码及名称期望报酬率期望报酬率600540新赛股份24%600887伊利股份12%600871仪征化纤18%600900长江电力6%风险与报酬风险与报酬2.285编辑版pptn投资组合的报酬以上只是利用每只股票的预期报酬率计算投资组合的期望报酬率，但各只股票实际报酬率很可能与预期值不相符，则其期望报酬率很可能偏离15%，也即意味着风险的存在！风险与报酬风险与报酬2.286编辑版pptn投资组合的风险利用有风险的单项资产可以组成一个完全无风险的投资组合。投资组合1汽车类股票A汽车类股票B同向变化，风险较大投资组合2汽车类股票A石油类股票B反向变化，风险较小组合风险的大小与组合资产收益率之间的变动关系（相关性）有关。反映资产收益率之间相关性指标是协方差和相关系数。风险与报酬风险与报酬2.287编辑版ppt 风险与报酬风险与报酬2.288编辑版ppt 风险与报酬风险与报酬2.289编辑版ppt从以上两张图可以看出，当股票报酬完全负相关时，所有风险都能被分散掉；而当股票报酬完全正相关时，风险无法分散。实际上，各种股票之间的风险不可能完全负相关，也不可能完全正相关。【基本介于0.50.7】风险与报酬风险与报酬2.290编辑版pptn可分散风险若投资组合包含的股票多于两只，通常情况下，投资组合的风险将随所包含股票的数量的增加而降低。10投资组合股票数目组合风险（%）0可分散风险市场风险总风险 风险与报酬风险与报酬2.291编辑版pptn风险可分散风险也称非系统风险，指股票风险中能够通过投资组合被消除的部分。一般由个别公司特殊事件引起，例如公司遭受自然灾害、新产品研发失败等。市场风险也称系统风险，指股票中不能被消除的部分。一般指对所有公司都产生影响的因素，例如经济衰退、通货膨胀等。风险与报酬风险与报酬2.292编辑版ppt 练习：（选择题）1、下列事项中，能够改变特定企业非系统风险的是（）。A、竞争对手被外资并购B、国家加入世界贸易组织C、汇率波动D、货币政策变化2、当两只股票收益率完全负相关，将这两种股票合理地组合在一起，则（）。A、能适当分散风险 B、不能分散风险C、能分散掉一部分市场风险 D、能分散掉全部可分散风险AD93编辑版pptn系统风险的度量系数系数的实质是不可分散风险的指数，用来反映个别证券收益率的变动对于市场组合收益率变动的敏感性。其反应了个别证券收益率与市场组合收益率的相关性方向以及相关性程度。利用它可以衡量不可分散风险的程度。风险与报酬风险与报酬2.294编辑版pptn系统风险的度量系数大多数股票的值都在0.501.50的范围内。整个市场组合的系统风险m=1；某种证券的系统风险定义为i，则：i=m，说明某种证券系统风险与市场风险保持一致；im，说明某种证券系统风险大于市场风险；im，说明某种证券系统风险小于市场风险。（市场组合是指模拟市场）（市场组合是指模拟市场）风险与报酬风险与报酬2.295编辑版pptn系统风险的度量系数 风险与报酬风险与报酬2.296编辑版pptn系统风险的度量系数系数的确定不需投资者自己计算，而是由有关证券公司提供上市公司的系数，以供投资者参考和使用。在计算某家上市公司股票的值时，通常利用该支股票的报酬率对市场报酬率进行回归得到。风险与报酬风险与报酬2.297编辑版pptn系统风险的度量（系数的计算：回归直线法）了解即可 风险与报酬风险与报酬2.298编辑版pptn系统风险的度量系数单个证券的确定：组合系数的确定计算公式：风险与报酬风险与报酬2.299编辑版ppt（其中，表示无风险利率，一般用政府公债的利率衡量）n证券组合的风险报酬率与单项投资不同，证券组合投资要求补偿的风险只是市场风险，而不要求对可风散风险进行补偿。证券组合的风险报酬率是投资者因承担不可分散风险而要求的，超过货币时间价值的那部分额外报酬率。风险与报酬风险与报酬2.2100编辑版pptn证券组合的风险报酬率例题：科林公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，它们的系数分别为为2.0、1.0和0.5，它们在证券组合中所占比重分别为60%、30%和10%，股票市场的平均报酬率为14%，无风险报酬率为10%。试确定这种证券组合的风险报酬率。风险与报酬风险与报酬2.2101编辑版pptn证券组合的风险报酬率（1）确定证券组合的系数：（2）计算该证券组合的风险报酬率：风险与报酬风险与报酬2.2102编辑版ppt4.最优投资组合最优投资组合 （1）有效投资组合的概念）有效投资组合的概念 有效投资组合是指在任何既定的风险程度上，提供的预期报酬率最高的投资组合；有效投资组合也可以是在任何既定的预期报酬率水平上带来的风险最低的投资组合。从点E到点F的这一段曲线就称为有效投资曲线 风险与报酬风险与报酬2.2103编辑版ppt（2）最优投资组合的建立）最优投资组合的建立 要建立最优投资组合，还必须加入一个新的因素无风险资产。当能够以无风险利率借入资金时，可能的投资组合对应点所形成的连线就是资本市场线（Capital Market Line，简称CML），资本市场线可以看作是所有资产，包括风险资产和无风险资产的有效集。资本市场线在A点与有效投资组合曲线相切，A点就是最优投资组合，该切点代表了投资者所能获得的最高满意程度。风险与报酬风险与报酬2.2104编辑版pptn资本资产定价模型风险越高，必要报酬率也就越高。多大的必要报酬率才足以抵补特定数量的风险呢？市场又是怎样决定必要报酬率的呢？风险与报酬风险与报酬2.2105编辑版pptn资本资产定价模型模式的确定资本资产定价模式是在一些基本假设的基础上得出的用来揭示多样化投资组合中资产的风险与所要求的收益之间的关系。风险与报酬风险与报酬2.2106编辑版pptn资本资产定价模型该模式说明某种证券(或组合)的期望收益率等于无风险收益率加上该种证券的风险溢酬（指不可分散风险溢价）。资本资产定价模型的一般形式为：风险与报酬风险与报酬2.2107编辑版pptn资本资产定价模型例题：林纳公司股票的系数为2.0，无风险利率为6%，市场上所有股票的平均报酬率为10%。那么，林纳公司的股票必要报酬率为：风险与报酬风险与报酬2.2108编辑版ppt 风险与报酬风险与报酬2.2n证券市场线资本资产定价模型可以用证券市场线表示。它说明必要报酬率R与不可分散风险系数之间的关系。mRfRm0（系统风险）Rj（%）SML无风险收益对系统风险的补偿109编辑版ppt 风险与报酬风险与报酬2.2n证券市场线通货膨胀对证券报酬的影响mRfRm0（系统风险）Rj（%）SML1SML2110编辑版ppt 风险与报酬风险与报酬2.2n证券市场线风险回避对证券报酬的影响mRfRm0（系统风险）Rj（%）SML1SML3111编辑版pptn多因素模型CAPM认为，一种资产的期望报酬率决定于单一因素，但现实生活中多种因素都可能对资产的报酬率产生影响。风险与报酬风险与报酬2.2112编辑版pptn多因素模型例题：假设某证券的报酬率受通货膨胀、国内生产总值（GDP）和利率三种系统风险因素影响，该证券对三种因素的敏感程度分别为2，1和-1.8，市场无风险报酬率为3%。假设年初通货膨胀率为5%，GDP增长率为8%，利率不变，而年末预期通货膨胀率为7%，GDP增长率为10%，利率增长为2%，则该证券的期望报酬率为：风险与报酬风险与报酬2.2113编辑版pptn套利定价模型与CAMP模型相比，套利定价模型仅仅是同一框架下的另一种证券估值模式。基于资本市场效率原则之上，认为证券报酬率取决于产业方面和市场方面等一系列因素。风险与报酬风险与报酬2.2114编辑版pptn套利定价模型例题：某证券报酬率对两个广泛存在的不可分散风险因素A与B敏感，对风险因素A的敏感程度为0.5，对风险因素B的敏感程度为1.2，风险因素A的期望报酬率为5%，风险因素B的期望报酬率为6%，市场无风险报酬率为3%，则该证券的期望报酬率为：风险与报酬风险与报酬2.2115编辑版ppt自测题：自测题：判断题判断题&计算题计算题 1、在其他条件不变的情况下，证券风险越大，投资者要求的的必要报酬率越高。2、如果组合中的股票数量足够多，则任意单只股票的市场风险都可以被消除。3、证券组合的风险报酬是投资者因承担可分散风险而要求的，超过时间价值的那部分额外报酬。116编辑版ppt自测题：自测题：判断题判断题&计算题计算题 4、在其他因素不变的情况下，风险报酬取决于证券组合的系数，系数越大，风险报酬就越小。5、所有资产都是无限可分的并有完美的流动性是资本资产定价模型的假设之一。6、系数不会因一个企业的负债结构等因素的变化而变化。7、如果向一只=1.0的投资组合中加入一只1.0的股票，则投资组合的值和风险都上升。117编辑版ppt自测题：自测题：判断题判断题&计算题计算题8、国库券的利率为4%，市场证券组合的报酬率为12%。要求：要求：计算市场风险报酬率。计算值为1.5时的必要报酬率。某项投资计划的值为0.8，期望报酬率为9.8%，是否投资？如果某只股票的必要报酬率为11.2%，计算其值。118编辑版pptC目目录录ONTENTS0 1货币时间价值0风险与报酬风险与报酬02证券估值证券估值3119编辑版ppt2.3.1 债券的特征及估值定义：由公司、金融机构或政府发行的，表明发行人对其承担还本付息义务的一种债务性证券。当企业发行债券或股票时，无论筹资者还是投资者都会对该种证券进行估值，以决定以何种价格发行或购买证券比较合理。任何金融资产的估值都是资产预期创造现金流的现值。证券估值证券估值2.3120编辑版pptn债券的特征票面价值又称面值，是指债券发行人借入并且承诺于债券到期时偿付持有人的金额。票面利率债券持有人定期获取的利息与面值的比率。到期日债券一般都有固定的偿还期限，到期日即指期限终止之时。证券估值证券估值2.3121编辑版pptn债券的估值债券的价值（V）等于未来现金流量的现值。这个现金流量包括每期支付利息（I）以及到期偿还的本金（M）。证券估值证券估值2.3122编辑版pptn债券的估价模型例题：ABC公司拟购买D公司发行的公司债券，债券面值1000元，票面利率8%，期限5年，每年付息一次。当前市场利率为10%。则该债券的价值为：证券估值证券估值2.3123编辑版pptn债券的估价模型平息债券利息在到期时间内平均支付的债券。支付的频率可能是一年一次、半年一次或每季度一次等。式中，m为每年付息次数，n为到期时间的年数，i为每年的折现率，I为每年利息，M为面值或到期日支付额。证券估值证券估值2.3124编辑版pptn债券的估价模型例题：ABC公司拟购买D公司发行的公司债券，债券面值1000元，票面利率8%，期限5年，每半年付息一次。当前市场利率为10%。则该债券的价值为：证券估值证券估值2.3125编辑版pptn债券的估价模型纯贴现债券也称零息债券，指承诺在未来某一确定日期作某一单笔支付的债券。零息债券没有标明利息计算规则，通常采用按年计息的复利计算规则。证券估值证券估值2.3126编辑版pptn债券的估价模型永久债券指没有到期日，永久定期支付利息的债券。英国和美国曾发行过此类公债。优先股实际上也是一种永久债券，如果公司的股利支付没有问题，将会持续地支付固定的优先股息。证券估值证券估值2.3127编辑版pptn债券的估价模型流通债券指已经发行并且在二级市场上流通的债券。因为已经发行并流通了一段时间，在估价时需要考虑现在至下一次利息支付的时间因素。流通债券的特点是：到期时间小于债券发行在外的时间；估价的时点不在发行日，可以是任何时点，会产生“非整数计息期”问题。证券估值证券估值2.3128编辑版pptn债券的估价模型流通债券的估价方法有两种：其一是以现在为折算时间点，历年现金流量按非整数计息期折现；其二是以最近一次付息时间（或最后一次付息时间）为折算时间点，计算历次现金流量现值，然后将其折现到现在时间点。但无论用那种方法，都需要计算非整数期的折现系数。证券估值证券估值2.3129编辑版pptn债券的估价模型例题：有一面值为1000元的债券，票面利率为8%，每年支付利息一次，2001年5月1日发行，2006年4月30日到期。现在是2004年4月1日，假设投资的折现率为10%，问现在证券的价值是多少？证券估值证券估值2.3130编辑版pptn债券的估价模型发行日2001年5月1日现在2004年4月1日808080+1000 证券估值证券估值2.3131编辑版pptn债券投资的优点本金安全性高财政支持、优先求偿权等收入比较稳定按时支付利息许多债券都具有较好的流动性持有债券可迅速变现 证券估值证券估值2.3132编辑版pptn债券投资的缺点购买力风险比较大通胀情况的出现没有经营管理权需要承受利率风险利率变动引起债券价格变动 证券估值证券估值2.3133编辑版ppt自测题：自测题：判断题判断题&计算题计算题 1、债券到期期越长，其风险越大，债券的票面利率也越高。2、利率随着时间上下波动，利率的下降会导致流通在外的债券价格下降。3、5年前发行的一种第20年年末一次还本100元的债券，票面利率为6%，每年年末付息一次，第5次付息刚过，现行市场利率8%。则该债券目前的价值为？134编辑版ppt自测题：自测题：判断题判断题&计算题计算题 4、C公司在2003年1月1日发行5年期债券，面值1000元，票面利率10%，于每年12月31日付息，到期一次还本。（1）假定2003年1月1日金融市场上与该债券同类风险投资的利率为9%，该债券的发行价应定位多少？（2）假定1年后该债券的市场价格为1049.06元，该债券2004年1月1日的到期报酬率为多少？135编辑版ppt我国目前公司发行的是不可赎回的、记名的、有面值的普通股票。n股票有关概念定义：股份公司发给股东的所有权凭证，是股东借以取得股利的一种有价证券。分类按股东所享有权利分：普通股和优先股按票面是否标注持有者姓名：记名股票和不记名股票按票面是否记明入股金额：有面值股票和无面值股票按能否向股份公司赎回：可赎回股票和不可赎回股票 证券估值证券估值2.3136编辑版pptn我国上市公司IPO案例华谊兄弟（300027）1发行方式：2009年10月30日，华谊兄弟获批向社会公众公开发行人民币普通股股票。此次发行采用网下向配售对象询价配售和网上向社会公众投资者定价发行相结合的方式同时进行，由保荐人（主承销商）中信建投证券有限责任公司分别通过深交所网下发行电子平台和深交所交易系统实施。2股票种类：人民币普通股（A股）。证券估值证券估值2.3137编辑版pptn我国上市公司IPO案例华谊兄弟（300027）3发行数量：发行4200万股，其中网下发行占华谊此次最终发行的4200万股的20%，即840万股；网上发行数量为本次最终发行数量减去网下最终发行数量。4每股面值：人民币1.00元。5发行后总股本：16800万股。证券估值证券估值2.3138编辑版pptn我国上市公司IPO案例华谊兄弟（300027）6发行价格：根据初步询价结果，由发行人和主承销商协商确定，最终确定为28.58.7承销方式：采取余额包销方式，由主承销商中信建投证券有限责任公司组建的承销团包销剩余股票。8上市证券交易所：深圳证券交易所。证券估值证券估值2.3139编辑版pptn我国上市公司IPO案例华谊兄弟（300027）9发行费用：承销及保荐费用3800万元；审计、验资及评估费用410万元；律师费用240万元；宣传及信息披露费用490万元；路演推介及差旅费用290万元。10募集资金情况：本次募集资金总额为1,200,360,000元，扣除各项发行费52,121,313.55元，公司募集资金净额为1,148,238,686.45元。证券估值证券估值2.3140编辑版pptn股票价值与价格股票价值：股票预期能够提供的未来现金流量的现值。它是股票的真实价值，又称“股票的内在价值”或“理论价值”。股票价格：是股票在证券市场上的交易价格。股票本身并没有价值，仅是一种凭证。它之所以有价格，是因为能给持有人带来预期收益。证券估值证券估值2.3141编辑版pptn股票价值与价格股票价格分为开盘价、收盘价、最高价和最低价。投资人在进行股票估值时，主要用收盘价。如果证券市场是有效的，那么股票的价值与股票价格就应该是相等的。当两者不相等时，投资者的套利行为将促使其市场价格向内在价值回归。证券估值证券估值2.3142编辑版pptn股利与股票的预期收益率股利是股息和红利的总称。发放股利不是公司必须履行的义务。股票的预期收益率预期股利收益率预期资本利得收益率其中：股利收益率每股股利/每股市价预期资本利得收益率预期买卖价差/买入价格 证券估值证券估值2.3143编辑版pptn股票估值的模型基本模型：股票的内在价值由一系列的股利和将来出售股票时售价的现值所构成。证券估值证券估值2.3144编辑版pptn股票估值的模型基本模型：股票的内在价值由一系列的股利和将来出售股票时售价的现值所构成。证券估值证券估值2.3145编辑版ppt146编辑版pptn零增长股票定价模型假设未来股利不变，其支付过程是一个永续年金，则股票价值为：例题：某公司发行一种优先股，每一年每股分配股利2元，投资者的必要报酬率为16，则：证券估值证券估值2.3如果投资者永久持有股票，股票的价值是未来股利的折现值。则：147编辑版pptn固定增长股票定价模型当g固定时，可简化为：证券估值证券估值2.3148编辑版pptn固定增长股票定价模型例题：一个投资人持有ABC公司的股票，他的投资最低报酬率为16。预计ABC公司未来股利将稳定增长，增长率为12。最近公司支付的股利为2元，计算该公司股票的内在价值。证券估值证券估值2.3149编辑版pptn非固定增长股票定价如果公司股利是不固定的，例如，在一段时间内高速成长，在另一段时间里正常固定成长或固定不变。在这种情况下，就要分段计算，才能确定股票的价值。证券估值证券估值2.3150编辑版pptn非固定增长股票定价例题：一个投资人持有ABC公司的股票，他的投资最低报酬率为15。预计ABC公司未来3年股利将高速增长，增长率为20。在此以后转为正常增长，增长率为12。最近公司支付的股利为2元。计算该公司股票的内在价值。证券估值证券估值2.3151编辑版pptn非固定增长股票定价首先，计算非正常增长期的股利现值：年份股利现值因数（15%）现值121.2=2.40.8702.08822.41.2=2.880.7562.17732.881.2=3.4560.6582.274 证券估值证券估值2.3152编辑版pptn非固定增长股票定价n其次，计算第3年底的普通股内在价值：再次，计算其现值：最后，计算股票目前内在价值：证券估值证券估值2.3153编辑版pptn股票投资的优点能获得比较高的报酬能适当降低购买力风险拥有一定的经营控制权n股票投资的缺点普通股对公司资产和盈利的求偿权居最后普通股的估价受众多因素的影响普通股的收入不稳定 证券估值证券估值2.3154编辑版ppt自测题：自测题：判断题判断题&计算题计算题 1、与固定报酬证券相比，普通股能有效地降低购买力风险。2、甲公司对外流通的优先股每季度支付股利每股1.2元，年必要报酬率为12%，则该公司优先股的价值每股为10元。3、任何金融资产的估值都是资产预期创造现金流的现值。4、带息债券在发行时，票面利率一般会设定在使债券市场价格等于其面值的水平。由于发行是一个过程，且持续时间长，因此出现折价发行或溢价发行的现象。155编辑版ppt自测题：自测题：判断题判断题&计算题计算题 5、某股票投资者拟购买甲公司的股票，该股票刚支付的每股股利为2.4元，现行国库券的利率为12%，股票市场的平均风险报酬率为16%，该股票的系数为1.5。（1）假设该股票在未来时间里股利支付保持不变，当时该股票的市价为15元/股，该投资者是否应该购买？（2）假设该股票股利固定增长，增长率为4%，则该股票的价值为多少？156编辑版pptn课外习题案例分析：Ragan公司的股票估价鲁迅：“晚安！”。语文老师：“晚安”中“晚”字点明了时间，令人联想到天色已黑，象征着当时社会的黑暗。而在这黑暗的天空下人们却感到“安”，侧面反映了人民的麻木，而句末的感叹号体现了鲁迅对人民麻木的“哀其不幸怒其不争”。鲁迅：“”证券估值证券估值2.3157编辑版ppt本章到此结束本章到此结束Thank you