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第四章第四章债券投资债券投资第一节第一节债债券券与与债债券券市市场场n一、一、债券券n（一）（一）债券的概念券的概念n债券券是国家政府、金融机构、企业等机构直接向社会借债筹措资金时，向投资者发行，并且承诺按规定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。由此，债券包含了以下四券包含了以下四层含含义：债券的发行人（政府、金融机构、企业等机构）是资金的借入者；购买债券的投资者是资金的借出者；发行人（借入者）需要在一定时期还本付息；债券是债的证明书，具有法律效力。债券购买者与发行者之间是一种债权债务关系，债券发行人即债务人，投资者（或债券持有人）即债权人。n（二）债券的基本要素（二）债券的基本要素n债券作为证明债权债务关系的凭证，一般用具有一定格式的票面形式来表现。通常，债券票面上基本标明的内容要素有：券面面值、票面利率、付息期、偿还期、发行人名称。（三）债券的性质与特征（三）债券的性质与特征n债券的基本性质债券的基本性质属于有价证券是一种虚拟资本是债权的表现n债券的特征债券的特征偿还性流动性安全性收益性（四）债券与股票的联系和区别（四）债券与股票的联系和区别n1、债券和股票的联系n（1）都是有价证券；n（2）都是集资手段；n（3）都是能获得一定收益的金融资产。（五）债（五）债券券的分类的分类按发行主体分按发行主体分按付息方式分按付息方式分按债券利率是否固定分按债券利率是否固定分按内含选择权分按内含选择权分按是否有担保分按是否有担保分按发行主体分：按发行主体分：按付息方式分：按付息方式分：按内含选择权的不同可分为：按内含选择权的不同可分为：n可可转换债券、可券、可赎回回债券、券、偿还基金基金债券、券、带认股股权证的的债券。券。可可转换债券是指券是指公司债券附加可转换条款，赋予债券持有人在一定的期限内按预先确定的比例将债券转换为该公司普通股的选择权。n可可赎回回债券是指券是指该债券的发行公司被允许在债券到期日之前以事先确定的价格和方式赎回部分或全部债券。当市场利率降至债券利率之下时，赎回债券或代之以新发行的低利率债券对债券持有人不利，因而通常规定在债券发行后至少5年内不允许赎回。n偿还基金基金债券券要求发行公司按发债总额每年从盈利中提取一定比例存入信托基金，定期偿还本金，即从债券持有人手中购回一定量的债券。n带认股股权证的的债券是指券是指公司债券可把认股权证作为合同的一部分附带发行。对于发行人来说，发行附认股权证的公司债券可以起到一次发行、二次融资的作用。按是否有担保分类：按是否有担保分类：n（1）担保债券：是以抵押财产作为担保发行的债券，按担保品不同分为抵押债券（以不动产做担保）、质押债券（以动产或权利做担保）和保证债券（以第三人做担保）。n（2）信用债券：无担保债券，是完全凭发行人的信用发行的债券。一般政府债券、地方政府债券和金融债券都是信用债券。按债券利率是否固定分：按债券利率是否固定分：补充：其他分类补充：其他分类按偿还期限分：按偿还期限分：注：注：我国企业债券的期限划分与上述标准有所不同。我国短期企业债券的偿还期限在1年以内，偿还期限在1年以上5年以下的为中期企业债券，偿还期限在5年以上的为长期企业债券。按债券形态分：按债券形态分：按募集方式分：按募集方式分：二、债券市场二、债券市场n定义：是债券发行和买卖市场的统称，是指债券发行、交易的场所与设施。n根据债券的运行过程和市场的基本功能，可将债券市场分为发行市场和流通中场。n债券券发行市行市场，又称一，又称一级市市场：是发行单位初次出售新债券的市场。n债券券发行市行市场的作用的作用是将政府、金融机构以及工商企业等为筹集资金向社会发行的债券，分散发行到投资者手中。n1.债券发行市场的参与者n2.债券的发行方式n（一）债券发行市场n包括包括发行者、投行者、投资者、中介者、中介结构和管理者构和管理者n发行者：行者：政府、金融机构和企业；n投投资者者：特殊结算成员（人民银行、财政部、政策性银行、交易所、中央国债登记结算公司和中央证券登记结算公司等机构）、商业银行、信用社、非银行金融机构（信托公司、财务公司、租赁公司、汽车金融公司、邮政局等）、证券公司、保险机构、基金、非金融机构、个人投资者和其他市场参与者；n中介机构：中介机构：承销商、受托人、财务代理人、担保人和律师；n管理者：国家相关机构。管理者：国家相关机构。n1.债券发行市场的参与者n2.债券的发行方式：公募发行和私募发行。n（1）公募）公募发行：行：又称公开发行，是由承销商组织承销团将债券销售给不特定的投资者；n优点：点：发行面广，投资者众多，筹集的资金量大，债权分散，不易被少数大债权人控制，发行后上市交易也很方便，流动性强。n缺点：缺点：发行要求高，手续复杂，需要承销商参与，发行时间长。n（2）私募）私募发行：行：又称定向发行，即面向少数特定投资者发行。n优点：点：发行手续简便（由债权发行人和机构投资者直接洽谈）、发行时间短，效率高，对发行者有利。n缺点：缺点：流动性差，投资者一般要求较高收益率。（二）债权流通市场（二）债权流通市场n又称二级市场，指已发行债券买卖转让的市场。n1、证券交易所：场内交易市场，交易所是组织者，本身不参加债券的买卖和价格的决定。只是为债券买卖的双方创造条件，提供服务，进行监督。n2、柜台市场：场外交易市场，在证券交易所以外进行证券交易的市场。证券机构的专门柜台办理债券交易。交易所既是组织者，又是交易的参与者。（三）债券市场的功能（三）债券市场的功能n1、融资和投资功能；n2、资金流动导向功能；n3、宏观调控功能。（四）中国的债券市场（四）中国的债券市场n中国债券市场从1981年恢复发行国债开始至今，经历了曲折的探索。1996年末建立债券中央托管机构后，中国债券市场进入快速发展阶段。目前，我国债券市场形成了银行行间市市场、交易所市、交易所市场和和商商业银行柜台市行柜台市场三个子市场在内的统一分层的市场体系。n其中，银行行间市市场是是债券券市市场的的主主体体，债券存量约占全市场90。这一市场参与者是各类机构投资者，属于大宗交易市场（批发市场），实行双边谈判成交，典型的结算方式是逐逐笔笔结算算。中央结算公司为银行间市场投资者开立证券账户，实行一级托管；中央结算公司还为这一市场的交易结算提供服务。n交易所市交易所市场是另一重要部分，它由各它由各类社会投社会投资者参与，属于集中撮合交易的零售市者参与，属于集中撮合交易的零售市场，典型的，典型的结算方式是算方式是实行行净额结算。算。交易所市场实行两级托管体制，其中，中央结算公司为一级托管人，负责为交易所开立代理总账户，中国证券登记结算公司（以下简称“中证登”，英文简称“SD&C”）为债券二级托管人，记录交易所投资者账户，中央结算公司与交易所投资者没有直接的权责关系。交易所交易结算由中证登负责。n商商业银行柜台市行柜台市场是是银行行间市市场的延伸，也属于的延伸，也属于零售市零售市场。柜台市场实行两级托管体制，其中，中央结算公司为一级托管人，负责为承办银行开立债券自营账户和代理总账户，承办银行为债券二级托管人，中央结算公司与柜台投资者没有直接的权责关系。与交易所市场不同的是，承办银行日终需将余额变动数据传给中央结算公司，同时中央结算公司为柜台投资人提供余额查询服务，成为保护投资者权益的重要途径。n国内债券市场国内债券市场市场比较市场比较交易所市场交易所市场银行银行间市场间市场银行银行柜台市场柜台市场市场性质市场性质场内交易场内交易场外交易场外交易场外交易场外交易交易券种交易券种记账式国债、公司债、记账式国债、公司债、企业债、可转债等企业债、可转债等记账式国债、金融债、记账式国债、金融债、央行票据、企业债、央行票据、企业债、短期融资券、中期票短期融资券、中期票据等据等记账式国债记账式国债投资者投资者商业银行外的个人和商业银行外的个人和机构投资者机构投资者各类机构投资者各类机构投资者个人和企业个人和企业交易类型交易类型现券交易、回购现券交易、回购现券交易、回购、远现券交易、回购、远期交易、利率互换、期交易、利率互换、债券借贷、远期利率债券借贷、远期利率协议等协议等现券交易现券交易交易机制交易机制系统电子指令驱动为系统电子指令驱动为主，大宗交易为辅主，大宗交易为辅一对一报价驱动一对一报价驱动银行柜台双边报银行柜台双边报价价清算速度清算速度T+1T+1T+0T+0或或T+1T+1T+0T+0第二节第二节债券价格决定债券价格决定n一、债券的票面价格和发行价格n（一）票面价格：每张债券的面值。n重要性：n1、它的总和就是本金；n2、它与票面利率的乘积就是利息收入。（二）发行价格（二）发行价格n发行价格：行价格：是指在发行市场上（一级市场），投资者在购买债券时实际支付的价格。n三种情况：n1、按面值发行，按面值收回，期间按期支付利息；n2、按面值发行，按本息相加额到期一次偿还，我国多采取此形式；n3、以低于面值的形式发行，到期按面值偿还，差额即为利息。n发行价格的确定，一般都是行价格的确定，一般都是发行者根据行者根据预期收益率期收益率计算出来的。算出来的。n公式：n1、付息债券的发行价格计算发行价格=债券到期还本付息额/（1+同期市场收益率X期限）n=债券面额X（1+票面收益率X期限）/（1+同期市场收益率X期限）例题：某付息国债偿还期为10年，面额为100元，票面利率为6%，利息每年支付1次。目前市场10年期债券的平均收益率为5.5%，求发行价格。n发行价格=债券面额X（1+票面收益率X期限）/（1+同期市场收益率X期限）n=100X（1+6%X10）/(1+5.5%X10)=103.23（元）n2、贴息债券的发行价格计算n发行价格=票面价格/(1+同期市场收益率X期限）n例题：已知我国某商业银行发行的贴现金融债券面额为100元，期限为9个月（0.75年），若同期市场收益率为4%，求它的发行价格。n发行价格=票面价格/(1+同期市场收益率X期限）n=100/(1+4%X0.75)=97.08（元）二、债券的交易价格和清算价格二、债券的交易价格和清算价格n（一）债券的交易价格n开盘价、最新价、最高价、最低价。n（二）债券交易价格的测算n1、附息债券的转让价格n假设转让价格为X，则：n【（V-X）+rxt】/TX=Rn式中：V面值；nr每期的利息；nt持有期（bc时间段）所得的利息次数；nT债券未到期时间（年数）；nR同期市场率例题：例题：43n05国债于2005年6月25日发行，期限7年，面额100元，发行价100元，票面利率为4%，每年的6月24日付息一次。由于近几年国内利率上升，国债的市场收益率也随之上升，至2008年6月25日，国内7年期国债的市场平均收益率为5.5%，4年期国债的市场平均收益率为5%，1年期国债的市场平均收益率为4.5%。某投资者在该国债发行时购入，持有至2008年6月25日，求卖出价格。n从文中我们可以看出，该投资者持有该国债3年，并获得三次利息，该债券还有4年才到期，还可以获得4次利息。n假假设卖出价格出价格为X，则：n【（100-X）+100 x4%x4】/4X=5%nX=96.67（元）2.贴现债券的转让价格贴现债券的转让价格n假设转让价格为X，则：n(V-X)/T/X=Rn式中，V面值；nT债券未到期的时间（年数）；nR同期市场收益率。例题44n面额为100元的贴现债券，期限为180天，其投资者在债券发行时购入，持有60天后卖出，求转让价格。120天期限的债券市场平均收益率为3%。假设转让价格为X,则：n(100-X)x360/120/X=3%nX=99.01（元）注意：注意：时间按照天数折算按照天数折算时，一般国，一般国际上的主流做法是按照上的主流做法是按照360天，天，部分部分长短年，短年，这样可以避免波可以避免波动和和误解。国内解。国内银行放行放贷时按按360，吸存款，吸存款时又按又按3653.回购交易清算价格回购交易清算价格n回购交易和价格在到期回购日，就必须按照交易中竞价所达成的利率和价格，由债券回购买方（即初始交易中的进钱方）向卖方（即初始交易中的出钱方）支付回购本金和利息。n公式：n支付本息和=回购金额x（1+回购利率x回购年数）三、影响债券价格的因素三、影响债券价格的因素n（一）财政政策n1、调控国债发行量；影响是硬性的。n2、调整税率。国债不收税，对企业和金融债券的税率不定期调整。n（二）货币政策；1、信贷利率政策；信贷利率提高，债券买卖减少。2、公开市场业务：是指中央银行在金融市场上买卖政府债券,从而调节货币供应量。第三节第三节债券投资交易债券投资交易n一、债券的交易程序n债券的交易分券的交易分为场内、内、场外两大外两大类。这两两类交易的流程各不相同。交易的流程各不相同。n（一）证券交易所的交易程序n债券场内交易也叫交易所交易，证券交易所是市场的核心。在证券交易所内部，其交易程序都要经证券交易所立法规定。n债券的交易程序有五个步券的交易程序有五个步骤：n开开户、委托、成交、清算和交割、委托、成交、清算和交割、过户。n1、开、开户债券投券投资者要者要进入入证券交易所参与券交易所参与债券交易，首先必券交易，首先必须选择一一家可靠的家可靠的证券公司，并在券公司，并在该公司公司办理开理开户手手续。n（1）订立开立开户合同合同开户合同应包括如下事项：委托人的真实姓名、住址、年龄、职业、身份证号码等；委托人与证券公司之间的权利和义务，并同时认可证券交易所营业细则和相关规定以及经纪商公会的规章作为开户合同的有效组成部分；确立开户合同的有效期限，以及延长合同期限的条件和程序。（2）开立）开立账户在投资者与证券公司订立开户合同后，就可以开立账户，为自己从事债券交易做准备。在我国上海证券交易所允许开立的账户有现金账户和证券账户。现金账户只能用来买进债券并通过该账户支付买进债券的价款，证券账户只能用来交割债券。因投资者既要进行债券的买进业务又要进行债券的卖出业务，故一般都要同时开立现金账户和证券账户。上海证券交易所规定，投资者开立的现金账户，其中的资金要首先交存证券商，或者证券商指定的银行，其利息收入将自动转入该账户；投资者开立的证券账户，则由证券商免费代为保管。n2、委托、委托投投资者在者在证券公司开立券公司开立账户以后，要想真正上市交易，以后，要想真正上市交易，还必必须与与证券公券公司司办理理证券交易委托关系，券交易委托关系，这是是债券交易的必券交易的必经程序。程序。n（1）委托关系的确立）委托关系的确立投资者与证券公司之间委托关系的确立，其核心程序就是投资者向证券公司发出“委托”。证券公司接到委托后，就会按照投资者的委托指令，及时传输到交易所。n（2）委托方式的分）委托方式的分类n买进委托和委托和卖出委托：出委托：投资者向证券公司发出买进债券和卖出债券委托指令，形成的委托。n当日委托：当日委托：投资者向证券公司发出在委托当天买进债券和卖出债券委托指令，形成的委托。n市价委托：市价委托：委托人自己不确定价格，而委托经纪人按市面上最有利的价格买卖债券。n限价委托：限价委托：投资者委托经纪人按他规定的价格，或比限价更有利的买卖债券。n撤消委托：撤消委托：委托人对自己向证券公司发出的委托指令进行撤消，使证券公司不行使委托指令。n3、成交、成交证券公司在接受投券公司在接受投资者的有效委托后，通者的有效委托后，通过卫星直星直接接传至交易所主机至交易所主机进行撮合成交。行撮合成交。n（1）债券成交的原券成交的原则在证券交易所内，债券成交就是要使买卖双方在价格和数量上达成一致。这一程序必须遵循特殊的原则，又叫竞价原则。这种竞价规则的主要内容是“三先”，即价格优先、时间优先、客户委托优先。价格优先就是证券公司按照交易最有利于投资委托人的利益的价格买进或卖出债券；时间优先就是要求在相同的价格申报时，应该与最早提出该价格的一方成交；客户委托优先主要是要求证券公司在自营买卖和代理买卖之间，首先进行代理买卖。n（2）竞价的方式价的方式证券交易所的交易价格按竞价的方式进行。竞价方式为计算机终端申报竞价。n4、清算和交割、清算和交割债券交易成交以后就必券交易成交以后就必须进行券款的交付，行券款的交付，这就是就是债券券的清算和交割。的清算和交割。n（1）债券的清算券的清算债券的清算是指对在同一交割日对同一种债券的买和卖相互抵销，确定出应当交割的债券数量和应当交割的价款数额，然后按照“净额交收”原则办理债券和价款的交割。n（2）债券的交割券的交割债券的交割就是将债券由卖方交给买方，将价款由买方交给卖方。在证券交易所交易的债券，按照交割日期的不同，可分为当日交割、普通日交割和约定日交割三种。目前，深沪证券交易所规定为当日交割。当日交割是在买卖成交当天办理券款交割手续。n5、过户债券成交并券成交并办理了交割手理了交割手续后，最后一道后，最后一道程序是完成程序是完成债券的券的过户。n过户是指将债券的所有权从一个所有者名下转移到另一个所有者名下。n基本程序包括：n（1）债券卖出方在完成清算交割后，在其现金帐户上增加与该笔交易价款相等的金额，在证券账上扣减相同数量的该种债券。n（2）债券买入方在完成清算交割后，在其现金账户上减少价款，同时在其证券账户上增加债券的数量。（二）场外债券交易程序（二）场外债券交易程序n场外债券交易就是在证券交易所以外的证券公司柜台进行的债券交易。包括自营买卖和代理买卖两种。n1、自营买卖债券：是投资者个人作为债券买卖的一方，由证券公司作为债券买卖的另一方，其交易价格由证券公司自己挂牌。n程序：（1）买入、卖出者填申请单；n（2）证券公司开成交单；n（3）证券公司按照成交信息，向客户交付债券或现金，完成交易。n2、代理买卖债券：就是投资者个人委托证券公司代其买卖债券，证券公司仅作为中介而不参与买卖业务，其交易价格由委托买卖双方分别挂牌，达成一致后形成。n程序：n（1）委托人填写委托书；n（2）委托人将填好的委托书交给委托的证券公司；n（3）证券公司根据委托人的买入或者卖出委托书上的基本要素，分别为双方挂牌；n（4）如果买卖双方均一人，则通过双方讨价还价，促成债券交易。如果买卖方为多人，则根据“价格优先、时间优先”的原则，顺序办理交易。n（5）债券成交后，证券公司填写具体的成交单。n（6）买卖双方接到成交单后，分别交出价款和债券。二、债券交易过程二、债券交易过程n（一）债券现货交易:指交易双方以约定的品种、数量、价格转让债权所有权的交易行为。n（二）债券回购交易：指债券交易的双方在进行债券交易的同时，以契约方式约定在将来某一日期以约定的价格再次购回该笔债券的交易行为。n债券回券回购分分为“以券融以券融资”和和“以以资融券融券”两种方式。两种方式。n“以券融以券融资”：就是债券持有者在卖出一笔债券的同时，与买方约定于某一到期日再以事先约定的价格将该笔债券购回，并付一定利息。假如机构投资者选择“三天国债回购”的融资方式，交易所的交易系统将在三天后自动从其账户里划出本金和三天利息。这就是一次完整的债券回购了，简单点说就是需要钱的人拿债券作短期抵押向有钱人借钱。n“以以资融券融券”则是一个逆过程。n目前沪、深目前沪、深证券交易所均有券交易所均有债券回券回购交易，但只允交易，但只允许机构法人开机构法人开户交易，交易，个人投个人投资者不能参与。者不能参与。n（三）债券期货交易：指在将来某一特定日期以重新商定的价格买卖某特定债券的交易。n（四）债券期权交易：债券期权交易是指投资者在付出一定的费用(期权费)后，取得的一种可按约定价格在规定期限内买进或卖出一定数量的债券的权利，并买卖这一权利的交易。n目前，我国上海证券交易所、深圳证券交易所的债券有现货交易和回交易和回购交易交易，均没有开通期期货交易和期交易和期权交易。交易。三、债券交易方式三、债券交易方式n全价交易：全价交易：是指买卖债券时以含有应计利息的价格申报并成交。n净价交易：价交易：是指买卖债券时以不含有应计利息的价格申报并成交。n2002年3.25开始，我国国债交易采用净价交易。四、债券交易分析软件四、债券交易分析软件n与股票在同一个分析软件中操作。第四节第四节债券投资分析债券投资分析n一、债券到期收益的计算n（一）（一）债券到期收益券到期收益n1、含、含义：所谓到期收益，是指将债券持有到偿还期所获得的收益，包括到期的全部利息。n2、决定、决定债券收益率的因素：券收益率的因素：债券利率、投资本金、还本期限。（二）债券到期收益的计算方法（二）债券到期收益的计算方法n1、附息票、附息票债券到期收益的券到期收益的计算算n附息票附息票债券是指券是指投资者在投资购买债券后在指定年限能获得赵权票面所规定的利息收益的债券。n（1）新发债到期收益率：是指资者在债券发行时投资购买并持有到最终偿还日所能得到的收益与投资本金的比率。这种收益率由种收益率由债券的有限期、券的有限期、息票率和息票率和发行价格所决定。行价格所决定。n公式：R=A+(V-P)/N/Px100%n式中，R债券到期收益率；nA年利息（即面值x票面利息率）；nP债券发行价格，在新发债中为购买价格，即投资额；nV债券面值；nN债券存续期限。nRm债券市场利率，用同期债券的市场平均到期收益率来表示。nRRm,则债券的投资收益高；反之则低。nn例题4-5：n某企业债券于2008年8月1日发行，面额为100元，期限为3年，2011年7月30日到期，票面利率为7%，利息于每年7月30日支付一次，该债券发行价格为103元，计算其获得的到期收益率。若市场上相同等级的企业债券的平均收益率为6.5%，请问要不要购买该债券？n这属于新发债到期收益率，到期收益率为：nR=A+(V-P)/N/Px100%n=100 x7%+(100-103)/3/103x100%n=5.83%n5.83%Rm,则债券的投资收益高；反之则低。n例题4-6：n某企业债券于2006年2月1日发行，面额为100元，期限为8年，1月30日支付一次。由于近两年来市场利率上升，至2008年8月1日，同等级企业债券的市场收益率已上升为9%（5.5年期）。若在2008年8月1日，该债券的市场交易价格为101元，请问要不要购买该企业的债券？n至2008年8月1日，在该企业债券全部8年存续期中，已过了2.5年，剩余年限为5.5年。由于利息是每年1月30日支付一次，则前2.5年中只支付了两次利息，在后5.5年中还含利息6次。即N1=6，N2=2n根据公式：R=AN1+(V-P)/N2Px100%n=8x6+（100-101）/5.5x101n=8.46%n8.46%3.8%,可投资。n二、债券收益率曲线n三、债券投资成本n构成：n购买成本：本金n交易成本：佣金、成交手续费、鉴证手续费、过户手续费n税收成本：个人所得税n四、债券风险与评级n（一）债券的投资风险n1、利率风险n2、市场风险n3、通货膨胀风险n4、企业经营风险n5、违约风险n6、转让风险n7、回收性风险n8、汇率风险n（二）债券评级nAAA最高级，C最低级n我国必须A级以上信用才能公开发行。n五、五、债券投券投资的技的技术分析分析n同股票同股票
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